新闻聚焦：全国发电装机容量 - 截至2026年2月底，全国累计发电装机容量达39.5亿千瓦，同比增长15.9% [2] - 其中，太阳能发电装机容量为12.3亿千瓦，同比增长33.2% [2] - 风电装机容量为6.5亿千瓦，同比增长22.8% [2] 国内新闻：能源与工业进展 - 国家矿山安全监察局公示19处拟命名达到安全生产标准化管理体系一级标准的煤矿名单 [3][4] - 中国科学院物理研究所团队将铜锌锡硫硒电池光电转换效率提升至16.6%，第10次刷新该领域世界纪录 [5] - 我国自主研发设计的新一代30.7万吨超大型油船“君望”轮交付，性能达世界一流水平 [5] - 我国首台铁路隧道双动力智能捣固车下线，采用柴油与电池双动力系统，实现绿色化突破 [6] - 国内首台集新能源动力与全场景作业于一体的YHG-1200Q型闪光焊轨机在杭德市域铁路投用 [6] 国际新闻：能源动态与市场 - 伊朗石油部长致信联合国，呼吁谴责美以袭击伊朗石油和天然气关键设施 [7] - 日本东京电力公司宣布，福岛第一核电站2025财年共排放核污染水约5.5万吨 [7] - 受中东局势等因素影响，美国加利福尼亚州柴油平均价格创历史新高，达每加仑7.018美元 [7] - 阿联酋启动政府建筑节能省水计划，第一阶段将涉及境内60处建筑 [7] 企业新闻：公司业绩与项目 - 华能国际2025年实现归母净利润144.1亿元，同比增长42.17%，创近10年新高；营收为2292.88亿元，同比下降6.62% [8] - 大唐郓城630℃国家电力示范项目1号锅炉首次点火一次成功，标志着机组正式进入动态试运阶段 [8]

投资评级与目标价 - 报告对华能国际A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][6] - A股目标价为9.02元人民币，H股目标价为7.41港元 [5][6] - 截至2026年3月24日，A股收盘价7.52元，H股收盘价5.89港元，对应目标价分别有约20%和26%的潜在上涨空间 [5][7] 核心观点 - 尽管2026年各省年度长协电价同比降幅较大，但报告看好公司通过优异的电力交易能力缩窄全年平均电价的同比降幅，同时通过降本增效和减少资产减值损失来维持盈利稳健性，从而在2026年实现盈利稳增长 [1][4] - 报告对公司2026-2028年的归母净利润预测基本维持，分别为145亿元、148亿元和151亿元 [4][10] - 维持“买入”评级的主要逻辑在于看好公司新能源业务长期发展和火电业绩的持续修复 [5] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年营收为2,292.88亿元，同比下降6.6%；A股归母净利润为144.10亿元，同比大幅增长42.2% [1] - **分红情况**：2025年合计拟派息0.40元/股，分红比例为53.96%（分母为剔除永续债利息后的归属于普通股股东的净利润），同比下降4.82个百分点 [1] - **煤电业务**：境内煤电业务表现强劲，尽管含税电价同比下降3.2%至0.465元/千瓦时，但由于单位燃料成本同比下降11.1%至0.267元/千瓦时，度电利润总额同比提升2分至3.9分 [2] - **新能源装机**：2025年新增可控新能源装机容量7,731MW，同比下降17.9% [1] - **新能源盈利**：2025年风电和光伏利润总额合计84.91亿元，同比下降10.6%，主要因并网平价项目增加及市场化推进导致上网电价下降 [3] - **海外业务**：新加坡大士能源2025年利润总额同比下降21.4%至21.1亿元；巴基斯坦业务利润总额同比下降11.6%至8.61亿元 [2] - **碳交易**：2025年碳配额交易净收入为0.1亿元，较上年同期的-3.11亿元有显著改善 [2] 2026年展望与预测 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为145亿元、148亿元、151亿元，对应每股收益（最新摊薄）分别为0.93元、0.94元、0.96元 [4][10] - **营收预测**：预计2026年营业收入为2,243.29亿元，同比下降2.16% [10] - **资本开支**：公司预计2026年资本支出为621亿元，同比增长9.5%，其中计划305亿元用于风电建设，72亿元用于光伏建设，光伏资本开支将较2025年进一步下降 [3] - **估值方法 (A股)**：采用分部估值法，给予2026年新能源权益利润（57.95亿元）26.0倍市盈率（PE），给予火电权益净资产（622.24亿元）1.10倍市净率（PB），得出目标价9.02元 [5][17] - **估值方法 (H股)**：基于2026年预测每股净资产（BPS）4.66元，给予1.4倍市净率（PB），得出目标价7.41港元 [5] - **可比公司估值**：报告参考的火电板块可比公司（如皖能电力、华电国际）2026年预测平均PE为8.3倍，平均PB为0.91倍；新能源板块可比公司（如三峡能源、龙源电力）2026年预测平均PE为21.2倍，平均PB为1.40倍 [15][16]

投资评级与目标价 - 报告对华能国际A股和H股均维持“买入”评级 [6] - A股目标价为人民币9.02元，H股目标价为7.41港元 [5][6] - 截至2026年3月24日，A股收盘价为7.52元，H股收盘价为5.89港元 [7] 2025年业绩回顾 - 2025年营收为2,292.88亿元，同比下降6.6% [1] - A股归母净利润为144.10亿元，同比增长42.2%；H股归母净利润为145.37亿元，同比增长42.7% [1] - 2025年合计拟派息0.40元/股，分红比例为53.96% [1] - 2025年新增可控新能源装机容量7,731兆瓦，同比下降17.9% [1] 分业务板块表现 - **境内煤电业务**：2025年含税电价同比下降3.2%至0.465元/千瓦时，但单位燃料成本同比下降11.1%至0.267元/千瓦时，推动度电利润总额同比提升2分至3.9分 [2] - **境外火电业务**：新加坡大士能源2025年利润总额同比下降21.4%至21.1亿元；巴基斯坦业务利润总额同比下降11.6%至8.61亿元 [2] - **新能源业务**：2025年风电利润总额56.08亿元，光伏利润总额28.83亿元，合计84.91亿元，同比下降10.6% [3] - 风电/光伏度电利润总额分别为0.137元/0.111元，同比下降4.1分/3.8分，主要因含税上网电价分别同比下降5.5分/4.2分/千瓦时 [3] 资本开支与未来计划 - 2025年风光实际资本开支为384.58亿元，较2024年年报预计值低24.9% [3] - 公司预计2026年资本支出为621亿元，同比增长9.5% [3] - 2026年计划中305亿元用于风电建设，72亿元用于光伏建设，其中光伏资本支出将较2025年进一步下降 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为145亿元、148亿元、151亿元 [4] - 2026-2027年的盈利预测基本维持不变，主要考虑公司可能通过降本增效和减少资产减值损失以维持盈利稳健性 [4] - A股目标价基于分部估值法得出：预计2026年新能源权益利润57.95亿元，给予26倍市盈率；火电权益净资产622.24亿元，给予1.10倍市净率 [5] - H股目标价基于1.4倍2026年预期市净率得出，较其历史5年均值（0.89倍）约高1.6个标准差 [5] 财务预测与市场数据 - 预测2026年营业收入为2,242.29亿元，同比下降2.16% [10] - 预测2026年每股收益为0.93元，市盈率为8.13倍，市净率为0.78倍 [10] - 截至2026年3月24日，A股市值为1,180.50亿元，H股市值为924.62亿元 [7] - 报告提供了详细的盈利预测表、资产负债表、现金流量表及主要财务比率预测 [23]

投资评级与核心观点 - 报告对华能国际维持“增持”评级 [3][7] - 核心观点：公司2025年全年业绩延续高增，火电业务盈利水平因成本优化而显著提升，但第四季度业绩受资产减值拖累出现亏损；同时，新能源装机快速扩张，低碳转型加速，有望持续释放业绩 [1][7] 2025年全年及第四季度财务表现 - 2025年全年实现营业收入2292.88亿元，同比下降6.62%；实现归母净利润144.1亿元，同比增长42.17% [1][7] - 2025年第四季度实现营业收入563.13亿元，同比下降7.92%；归母净利润为-4.31亿元，同比下降55.49% [1][7] - 公司拟派发现金红利0.4元/股，分红比例53.96%，同比下降4.82个百分点 [7] 电力业务量价分析 - 2025年公司实现上网电量4375.63亿千瓦时，同比下降3.39%，其中煤电上网电量同比下降7.89% [7] - 2025年公司平均上网电价为477.08元/兆瓦时，同比下降3.48%，电价下滑导致收入减少约66.53亿元；其中煤电上网电价为465.47元/兆瓦时，同比下降3.2% [7] - 分区域看，北京、云南、重庆、山东、江苏、湖北等地煤电电量降幅较大，分别下降44.26%、25.30%、14.41%、13.95%、13.81%、13.56% [7] 火电业务盈利改善 - 受益于煤炭供需关系改善及煤价中枢下移，公司2025年火电单位燃料成本为266.88元/兆瓦时，同比下降11.13% [7] - 2025年煤电和气电的度电利润总额分别为0.039元/千瓦时和0.044元/千瓦时，同比分别提升0.020元/千瓦时和0.004元/千瓦时 [7] 新能源业务发展 - 2025年公司风电、光伏上网电量分别同比增长10.59%和42.77% [7] - 风电和光伏平均上网电价分别为455.93元/兆瓦时和378.34元/兆瓦时，同比分别下降10.7%和10.0% [7] - 风电和光伏分别实现利润总额56.08亿元和28.83亿元，同比分别下降17.2%和增长5.8%；度电利润总额分别为0.137元/千瓦时和0.111元/千瓦时，同比均有下滑 [7] - 2025年公司新增新能源装机786.2万千瓦，清洁能源装机容量占比达到41.01%，同比提升5.19个百分点 [7] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为18.45%，同比提升3.3个百分点；净利率为8.51%，同比提升2.76个百分点 [7] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.14%、3.1%、0.84%、2.95%，同比分别变化+0.03、+0.33、+0.16、-0.08个百分点 [7] - 财务费用同比下降9.23%，其中利息支出同比减少7.11亿元，主要由于带息负债资金成本下降 [7] 投资收益与资产减值 - 2025年公司实现对联合营企业投资收益11.41亿元，同比下降8.22% [7] - 2025年公司计提资产减值损失20.17亿元，同比增长18%；第四季度主要减值项目包括岳阳电厂（1.35亿元）、桂林燃机（1.54亿元）、汕头电厂（5.19亿元）、泗水生物质（2.35亿元）、仪征风电（0.66亿元）、泗洪新能源（1.32亿元） [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.03亿元、141.36亿元、149.84亿元，分别同比增长-7%、5%、6% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.85元、0.90元、0.95元 [8][12] - 当前股价（7.52元）对应2026-2028年市盈率（PE）分别为8.8倍、8.4倍、7.9倍 [7][8] - 预计2026年长协电价普遍下行，且煤价保持相对稳定，公司煤电业绩或有收窄 [7] 关键财务数据与比率 - 截至报告期末，公司总市值为1180亿元，流通市值为827亿元，每股净资产（MRQ）为9.4元，净资产收益率（ROE TTM）为9.9%，资产负债率为63.8% [3] - 主要财务比率预测显示，2026-2028年毛利率预计分别为17.0%、17.3%、17.8%，净利率预计分别为6.0%、6.5%、6.9% [12]

财务数据 - 2025年在财务公司存款期末余额4,535,524,330元，收取利息58,228,270元[9] - 2025年向财务公司借款期末余额20,079,156,300元，支付利息85,599,630元[9] - 2025年与财务公司贴现汇票金额42,315,278元[9] - 2025年与财务公司承兑汇票期末余额569,067,110元，支付手续费390,654元[9] - 2025年与财务公司取得授信期末余额6,498,100,000元[9] - 2025年与财务公司开展业务支付手续费22,605,720元[9] - 截至2025年12月31日，公司从华能财务取得授信额度总额36,498,100,000元[10] 其他情况 - 立信对公司2025年度财报出具无保留意见审计报告[6] - 财务公司关联交易汇总表于2026年3月24日获董事会批准[10] - 公告日期为2026年3月25日[4]

审计相关 - 公司按规则作出公告[3] - 审计公司对2025年12月31日财报内控有效性审计[6] - 立信于2026年3月24日发布审计报告[11] 责任界定 - 公司董事会负责内控健全实施与评价[7] - 审计公司负责发表内控审计意见并披露缺陷[8] 审计结果 - 审计公司认为公司2025年底保持有效财报内控[10] 风险提示 - 内控有局限性，推测未来有效性有风险[9]

财务数据 - 2025年12月31日，集团固定资产余额为357,935百万元，在建工程余额为67,140百万元[10] - 2025年度，计提固定资产及在建工程减值准备合计1,949百万元[10] - 2025年12月31日，集团的商誉余额为11,886百万元[11] - 2025年12月31日，集团互抵前递延所得税资产为48.66亿元[12] - 2025年12月31日，集团未予确认递延税资产的可抵扣暂时性差异为234.93亿元[12] - 2025年12月31日，集团可抵扣亏损为275.76亿元[12] - 公司资产总计期末余额为611,789,826,893元，期初余额为586,842,753,960元，增长约4.25%[22] - 公司负债合计期末余额为399,277,444,759元，期初余额为383,794,927,590元，增长约4.03%[25] - 公司所有者权益合计期末余额为212,518,082,134元，期初余额为203,047,826,370元，增长约4.66%[25] - 应收账款期末余额为46,256,781,062元，期初余额为47,653,275,009元，减少约2.93%[22] - 存货期末余额为11,003,717,868元，期初余额为13,444,393,643元，减少约18.16%[22] - 短期借款期末余额为61,931,728,636元，期初余额为61,165,907,856元，增长约1.25%[25] - 应付账款期末余额为17,339,620,019元，期初余额为16,452,989,043元，增长约5.38%[25] - 长期借款期末余额为157,066,581,848元，期初余额为151,827,548,212元，增长约3.45%[25] - 未分配利润期末余额为24,007,127,526元，期初余额为16,609,249,431元，增长约44.54%[25] - 公司本期营业总收入为229,288,057,955元，上期为245,550,923,498元[32] - 本期营业总成本为205,842,243,106元，上期为226,543,583,278元[32] - 本期净利润为19,505,063,011元，上期为14,109,545,944元[32] - 本期基本每股收益和稀释每股收益均为0.74元/股，上期均为0.46元/股[32] - 另一组数据中公司本期营业收入为26,516,452,127元，上期为28,680,844,219元[36] - 本期营业成本为22,927,224,311元，上期为26,192,327,917元[36] - 本期营业利润为7,548,666,933元，上期为1,559,915,014元[36] - 本期利润总额为7,488,702,142元，上期为1,458,822,871元[36] - 本期净利润为7,488,702,142元，上期为1,314,027,681元[36] - 本期综合收益总额为7,436,405,104元，上期为1,228,530,964元[36] - 经营活动产生的现金流量净额本期为672.12899994亿元，上期为505.30261245亿元[39] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 572.91577612亿元，上期为 - 635.96578883亿元[39] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 104.96152689亿元，上期为154.83206985亿元[39] - 2025年末货币资金合计194.56亿元，期初为199.32亿元；境外款项总额期末为36.74亿元，期初为30.01亿元[197] - 2025年末存放在境外且资金汇回受限款项为10.99亿元，2024年末为11.12亿元[198] - 2025年末受限货币资金为14.10亿元，2024年末为13.31亿元[198] - 2025年末衍生金融资产合计2723.07万元，期初为2.94亿元[199] - 2025年末衍生金融资产非流动部分合计667.82万元，期初为3810.50万元[199] - 2025年末衍生金融资产流动部分合计2055.25万元，期初为2.56亿元[199] - 2025年末燃料掉期合约套期工具账面金额582.95万元，合同现金流量588.01万元[200] 其他信息 - 审计报告涵盖2025年1月1日至2025年12月31日财务报表[6][7] - 2025年度无需对商誉计提减值准备[11] - 2025年公司注册地址为河北雄安新区启动区华能总部[58] - 公司外资股于1998年3月4日在港交所上市，A股于2001年12月6日在上交所上市[59] - 财务报表于2026年3月24日由董事会批准报出[60] - 2025年12月31日公司及其子公司净流动负债约833亿元[62] - 截至2025年12月31日公司及其子公司未提取银行信贷额度超4300亿元[62] - 经评估，自报告期末起12个月内公司持续经营能力良好[63] - 公司主要增值税税率为6%、9%、13%，消费税税率为9%，销售税税率为0%、16%、18%[187] - 公司境内运营企业所得税税率主要为25%，部分子公司适用20%、17%、16.5%、15%[187] - 2025年11月1日至2027年12月31日，公司部分子公司销售自产海上风力电力产品，增值税即征即退50%[195] - 2021 - 2025年，公司广西区域若干子公司符合条件可连续5年免征地方分享部分企业所得税[195] - 2023年1月1日至2027年12月31日，公司部分子公司生产性服务业可按当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳税额，生活性服务业可加计10%抵减[196]

利润分配 - 公司2025年利润分配预案为每普通股派息0.40元（含税），应付股息约627,923.73万元[9] 装机容量 - 截至2025年底，公司可控发电装机容量155,869兆瓦，低碳清洁能源装机容量占比41.01%，同比提升5.19个百分点[15] 电量与供热 - 2025年公司中国境内各运行电厂累计完成上网电量4,375.63亿千瓦时，同比下降3.39%[16] - 2025年公司交易电量3,738.8亿千瓦时，交易电量占比85.43%[17] - 2025年公司供热量累计完成3.35亿吉焦[17] 电价与成本 - 2025年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为477.08元/兆瓦时，同比下降3.48%[17] - 2025年境内火电厂单位售电燃料成本为266.88元/兆瓦时，同比下降11.13%[17] 辅助服务收入 - 2025年公司调峰辅助服务电费净收入9.0亿元，调频辅助服务电费净收入4.6亿元[17] 业务收入占比 - 报告期内公司电力、热力销售收入约占营业收入的96.37%[16] 债务融资 - 2025年公司累计落实债务融资超1800亿元，综合资金成本进一步下降[18] 境外业务 - 2025年新加坡大士能源公司发电量105.41亿千瓦时，市场占有率18.3%，营业收入187.11亿元，利润总额21.10亿元[18] - 2025年巴基斯坦业务营业收入41.75亿元，税前利润8.61亿元[18] 财务数据 - 2025年总资产6117.90亿元，较2024年增长4.25%[20] - 2025年营业收入2292.88亿元，较2024年下降6.62%[20] - 2025年利润总额236.44亿元，较2024年增长30.73%[20] - 2025年归属于上市公司股东的净利润144.10亿元，较2024年增长42.17%[20] - 2025年资产负债率为65.26%，较2024年下降0.21%[47] - 2025年扣除非经常性损益后净利润为134.82亿元，较2024年增长28.13%[47] - 报告期内公司营业成本1869.91亿元，同比下降10.26%；营业利润238.03亿元，同比增长27.00%；净利润195.05亿元，同比增长38.24%[50] 用户数据 - 截至报告期末普通股股东总数87919户，年度报告披露日前上一月末为122637户[25] 股东信息 - 华能国际电力开发公司持股比例32.28%，为第一大股东[26] 债券信息 - 债券“华能02”余额12亿元，利率3.98%，到期日为2026年6月13日[32] - 2018 - 2025年公司有多期公开发行公司债券，规模和利率不同[33][34] - 2020 - 2026年公司有多期中期票据，规模和利率不同[36][37][38] - 华能（浙江）能源开发有限公司2025年度第二期科技创新债规模5亿，利率1.61%，到期日2026 - 06 - 09[39] - 华能山东发电有限公司2025年度第一期中期票据规模20亿，利率1.95%，到期日2028 - 10 - 23[39] - 华能国际电力股份有限公司2026年度有多期超短期融资券，规模和利率不同[39] 债券兑付 - 2025年公司完成多期债券的本息兑付及付息工作[40][41][42][43][44][45]

业绩总结 - 2025年营业收入2292.88亿元，较2024年减少6.62%[25] - 2025年利润总额236.44亿元，较2024年增长30.73%[25] - 2025年归属于上市公司股东的净利润144.10亿元，较2024年增长42.17%[25] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产1424.69亿元，较2024年末增长3.68%[26] - 2025年末总资产6117.90亿元，较2024年末增长4.25%[26] - 2025年基本每股收益0.74元/股，较2024年增长61.37%[26] 用户数据 - 2025年中国境内各运行电厂累计完成上网电量4375.63亿千瓦时，同比下降3.39%[42] - 2025年公司交易电量3738.8亿千瓦时，交易电量占比85.43%[43] - 2025年新加坡大士能源公司发电量105.41亿千瓦时，市场占有率18.3%，营业收入187.11亿元，利润总额21.10亿元[44] - 2025年巴基斯坦业务营业收入41.75亿元，税前利润8.61亿元[44] 未来展望 - 预计2026年全社会用电量同比增长5%-6%，统调最高用电负荷在15.7 - 16.3亿千瓦，新增发电装机有望超4亿千瓦，2026年底煤电装机占总装机比重降至31%左右[114] - 2026年公司力争完成境内发电量4600亿千瓦时左右[120] 新产品和新技术研发 - 2025年公司及所属单位共有1359件国内发明专利和213件国际发明专利获得授权[85] - 本期费用化研发投入19.20亿元，资本化研发投入1.25亿元，研发投入合计20.45亿元，占营业收入比例0.89%[82] 市场扩张和并购 - 公司本年度存在因资产收购、新设子公司、吸收合并导致的合并范围变化[72] 其他新策略 - 2026年公司将推进安全风险防控、绿色低碳发展等工作，确保完成年度目标任务[119] - 公司将密切关注资本市场变化，深化存量债务压降与结构置换，拓展低成本融资渠道[121] - 2025年公司开展监事会改革，构建“两会一层”公司治理新格局[132] - 2025年公司建立20余项管理制度的全面、高效公司治理制度体系[132]

基本信息 - 华能财务成立于1988年5月21日，注册资本70亿元[5] - 华能集团持有华能财务52%的股份，其他8家公司合计持股48%[5] 风险管理 - 构建分层分级、动态闭环的风险识别与评估管理机制[9] - 制定《资金和流动性管理办法》控制资金业务风险[11] - 制定“三查”制度加强信贷业务管理[13] - 制定《证券投资管理办法》规范投资业务[18] - 设立纪律检查与审计部进行内部审计监督[19] - 建立非现场监管信息系统等多个信息系统[21] 业绩数据 - 2025年利息净收入7.10亿元，利润总额7.52亿元，税后净利润5.74亿元[22] - 截至2025年12月31日，资产总计661.47亿元，负债总计561.36亿元，净资产总计100.11亿元，营业收入9.61亿元，经营活动现金流量净额 - 2.16亿元[22] - 2025年末资本充足率为18.18%，年初为20.45%，标准值>10.5%[26] - 2025年末流动性比例为43.75%，年初为34.44%，标准值>25%[26] - 2025年末贷款比例为73.07%，年初为63.65%，标准值≤80%[26] - 2025年末投资比例为66.08%，年初为25.06%，标准值≤70%[26] 用户数据 - 截至2025年12月31日，公司在华能财务存款余额145.36亿元，存款比例74.71%[27] - 截至2025年12月31日，公司在华能财务贷款余额200.91亿元，贷款比例8.09%[27] 其他情况 - 华能财务贷款对象仅限于华能集团成员单位[13] - 全年重大风险事件“零发生”，各项监管指标符合规定要求[23][25]