伴随着北森一体化战略的不断深入，2026财年公司将持续不断的推出新产品、新功能，从而带来更多不 同模组的交叉售卖的机会。公司将通过更多的新产品、更大程度的一体化、更高的ARR来进一步加强 公司的竞争优势。这是北森独特的商业模式，不断加深了北森的护城河。 近5年北森ARR的年复合增长率为19.6%，其中CoreHCM一体化ARR年复合增长率为41.2%，多模组交叉 售卖以及CoreHCM的快速增长带来北森订阅收入留存率近5年一直保持在106%左右的良好水准。此 外，北森基于PaaS的一体化HCMSaaS能够服务拥有上万名员工的客户，为北森"大客户战略"奠定了坚 实基础。 格隆汇6月19日丨北森控股(09669.HK)公告，截至2025年3月31日止年度业绩，公司整体收入人民币9.45 亿元，较去年同期增长10.6%。经调整EBITDA(非国际财务报告准则计量)达到人民币2890万元，订阅收 入留存率保持在106%的良好水平，Core HCM一体化ARR保持29%的增长态势。 2024年，复杂多变的经济环境使企业面临更多不确定性。一方面企业通过盘活现有人力资本、通过精益 管理增强内部组织韧性；另一方面很多企业加速 ...

财务数据关键指标变化 - 2025年公司收入为945,076千元人民币，较2024年的854,741千元人民币增长10.6%[4] - 2025年公司毛利为613,530千元人民币，较2024年的514,927千元人民币增长19.1%[4] - 2025年公司经调整毛利为625,377千元人民币，较2024年的546,898千元人民币增长14.3%[4] - 2025年公司年内亏损为147,406千元人民币，较2024年的3,208,587千元人民币减少95.4%[4] - 2025年公司经调整净亏损为29,101千元人民币，较2024年的105,366千元人民币减少72.4%[4] - 2025年公司经营活动产生现金净额为76,929千元人民币，较2024年的 - 82,469千元人民币增长193.3%[4] - 报告期内公司整体收入9.451亿元，同比增长10.6%，云端HCM解决方案收入7.218亿元，同比增长14.2%，占比76.4%，同比提升2.4个百分点[13] - 经调整净亏损率3.1%，同比改善9.2个百分点，运营净现金流7690万元，实现净现金流转正，经调整EBITDA达2890万元，订阅收入留存率保持在106%，Core HCM一体化ARR保持29%的增长态势[13] - 截至2025年3月31日止年度，源自客户合约的收入为945,076千元，2024年为854,741千元[31] - 截至2025年3月31日止年度，销售成本为331,546千元，2024年为339,814千元[31] - 截至2025年3月31日止年度，毛利为613,530千元，2024年为514,927千元[31] - 截至2025年3月31日止年度，经营亏损为146,468千元，2024年为389,722千元[31] - 截至2025年3月31日止年度，年内亏损为147,406千元，2024年为3,208,587千元[31] - 2025年公司拥有人应占亏损147,406千元，2024年为3,208,587千元[32] - 2025年基本及摊薄每股亏损0.20元，2024年为4.48元[32] - 2025年其他全面收入5,812千元，2024年为27,307千元[32] - 2025年全面亏损总额141,594千元，2024年为3,181,280千元[32] - 2025年员工成本为958,210千元，2024年为1,108,384千元，2025年较2024年有所下降[58] - 2025年折旧及摊销开支为53,662千元，2024年为58,562千元，2025年较2024年减少[60] - 2025年技术服务费为39,197千元，2024年为35,636千元，2025年较2024年增加[60] - 2025年专业服务费为43,830千元，2024年为23,928千元，2025年较2024年大幅增加[60] - 2025年财务收入净额为3,172千元，2024年为6,450千元，2025年较2024年减少[61] - 2025年所得税开支为4,110千元，2024年为14,474千元，2025年较2024年减少[62] - 2025年本公司拥有人应占年内亏损为147,406千元，2024年为3,208,587千元，2025年亏损大幅减少[68] - 2025年每股基本亏损为0.20元，2024年为4.48元，2025年亏损幅度降低[68] - 2025年和2024年3月31日，贸易应收款项净额分别为人民币2670.4万元和3116.1万元[73] - 2025年和2024年3月31日，其他应收款项及预付款项账面价值分别为人民币6584.1万元和3063.2万元[75] - 2025年和2024年3月31日，贸易应付款项分别为人民币482.3万元和256.4万元[75] - 2025年和2024年3月31日，其他应付款项及应计费用分别为人民币2.68753亿元和2.10079亿元[77] - 公司报告期总收入为人民币945.1百万元，同比增长10.6%，2024财年为人民币854.7百万元[88] - 云端HCM解决方案订阅收入由2024财年的人民币632.2百万元增加14.2%至报告期的人民币721.8百万元，订阅收入留存率达106%，ARR由人民币756.5百万元增至人民币908.3百万元[90] - Core HCM一体化解决方案ARR从2024年3月31日的人民币386.9百万元增长至2025年3月31日的人民币499.3百万元，增长率达29%，截至2025年3月31日，其ARR占比达59%，一体化客户总数累计近2300家，订阅收入留存率达114%[91] - 专业服务收入由2024财年的人民币222.5百万元增加0.3%至报告期的人民币223.3百万元[93] - 报告期销售成本为人民币331.5百万元，同比下降2.4%，经扣除以股份为基础的薪酬的销售成本为人民币320.9百万元，占收入比例由2024财年的36.0%下降至报告期的34.0%[94] - 整体毛利由2024财年的人民币514.9百万元增至报告期的人民币613.5百万元，毛利率由60.2%增加至64.9%，经调整毛利由人民币546.9百万元增加至人民币625.4百万元，经调整毛利率由64.0%增加至66.2%[97] - 云端HCM解决方案毛利由2024财年的人民币486.5百万元增加至报告期的人民币581.4百万元，毛利率由77.0%增加至80.5%，经调整毛利由人民币498.0百万元增加至人民币587.3百万元，调整毛利率由78.8%增加至81.4%[98] - 专业服务毛利由2024财年的人民币28.4百万元增加至报告期的人民币32.2百万元，毛利率由12.8%增加至14.4%，经调整毛利由人民币48.9百万元减少至人民币38.1百万元，经调整毛利率由22.0%减少至17.1%[98][99] - 报告期销售及营销开支为人民币397.1百万元，同比减少9.3%，经扣除以股份为基础的薪酬，开支为人民币365.7百万元，占收入比例由2024财年的40.3%下降至报告期的38.7%[100] - 报告期一般及行政开支为人民币164.2百万元，同比减少11.2%，经扣除以股份为基础的薪酬，开支为人民币127.5百万元，占收入比例由2024财年的13.0%增加至报告期的13.5%[101] - 报告期研发开支为2.876亿元（2024财年：3.509亿元），同比减少18.0%；扣除股份薪酬后为2.491亿元（2024财年：2.579亿元），占收入比例由30.2%降至26.4%[102] - 2024财年及报告期金融资产及合约资产减值亏损净额分别为380万元及510万元[103] - 2025年其他收入总计7355.8万元，较2024年的7065.2万元增长4.1%，其中增值税退税增长8.2%，政府补助减少0.8%，增值税进项税加计扣除减少100.0%，其他增长7.3%[107] - 2025年其他收益净额总计2043.1万元，较2024年的201万元增长916.5%，其中按公允价值计入损益的金融资产公允价值收益净额增长217.4%，出售物业等亏损176.3%，外汇亏损净额减少9.9%，其他减少78.8%[110] - 财务收入净额由2024财年的650万元减少至报告期的320万元，主要因银行存款利息收入减少400万元及租赁负债利息开支减少90万元[111] - 2024财年及报告期除所得税前亏损分别为31.941亿元及1.433亿元[114] - 报告期所得税开支为410万元，2024财年为1450万元[115] - 2024财年及报告期亏损分别为32.086亿元及1.474亿元[116] - 2025年毛利为613,530千元，较2024年的514,927千元增长19.1%[120] - 2025年计入销售成本的以股份为基础的付款为10,667千元，较2024年的31,971千元下降66.6%[120] - 2025年经调整毛利为625,377千元，较2024年的546,898千元增长14.3%[120] - 2025年年内亏损为147,406千元，较2024年的3,208,587千元下降95.4%[120] - 2025年经调整亏损净额为29,101千元，较2024年的105,366千元下降72.4%[120] - 2025年经调整EBITDA为28,918千元，较2024年的 - 30,311千元增长195.4%[120] - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物为478.9百万元，2024年同期为234.1百万元[122] - 截至2025年3月31日，公司资产负债比率为47.2%，2024年同期为39.4%[123] - 2025年3月31日，贸易应付款项为4823千人民币，其他应付款项及应计费用为30886千人民币，租赁负债为37748千人民币，总计73457千人民币[139] - 2024年3月31日，贸易应付款项为2564千人民币，其他应付款项及应计费用为13741千人民币，租赁负债为23246千人民币，总计39551千人民币[139] 各条业务线表现 - 2024年上半年公司HCM SaaS市场在中国占有率约为15%[7] - 2025财年公司7大AI助手迅速商业化落地[9] - 2025年上半年公司收购酷学院，强化eLearning市场布局[10] - 酷学院拥有数千家收费客户，在学习管理SaaS市场排名领先[10] - 截至2025年3月31日，Core HCM一体化ARR占比达59%，ARR较去年同期增长29%，累计客户数近2300家[14] - 北森帮助中国中药控股集团为1.7万名员工搭建人力资源数字化管控平台，英皇集团通过北森Core HCM实现集团公司人力数字化升级，流程效率提升50%[15] - 截至2025年3月31日，北森AI Family客户数超300家，ARR超600万元[16] - 截至2025年3月底，北森AI面试官累计签约客户数突破240家[17] - 2025财年公司率先完成「AI+招聘」战略布局，构建覆盖人才甄选全链路的3大AI产品[17] - 某世界500强高科技制造业龙头企业在校招中使用AI面试官，学生作答时间缩短83%，某龙头汽车企业引入北森AI面试官，候选人到面率提升至95.5%[18] - 公司并购酷学院，实现对大中小型企业市场的全面覆盖，赋能eLearning产品升级完善[11] - 某7000人医药客户使用北森AI陪练助手，超1000人医药代表通关销售技能，演练参与度提升300%[19] - AI做课助手使课程制作效率提升5倍，某物流客户原本5天的英文课程现仅需0.5天完成[20] - 超20多家企业线上应用AI员工助手，某国际智慧物流企业问答效率提升200%[20] - 截至2025年3月31日，北森学习云的ARR同比增长371%[21] - 2025财年北森学习云为全国连锁药店龙头企业5万员工构建数字化学习平台，新员工6周快速上岗，留存率达91%，领导力培养项目使高管胜任力提升31%，项目覆盖1.1万家门店[21] - 北森基于70%中国500强企业人才管理服务经验，打造干部与人才数字化解决方案[22] - 2025财年北森人才管理服务内容更多元化，实现业务服务创新[22] - 北森结合多年人才评价经验，在整体人才规划和人才队伍建设上进行整体设计[22] - 北森推出“思－知－练－行”的端到端人才培养体系设计[22] - 北森结合HCM SaaS平台优势和AI技术为客户提供综合咨询服务，包括流程优化轻咨询和定制化AI咨询[24] - 基于自研SenGPT人力大模型的「AI面试官」商业化落地，覆盖超240家客户[25] - PaaS生态新增集成厂商近20家，累计集成合作厂商近百家[26] - 截至2025年3月31日，近140家万人以上规模大型企业采用公司Core HCM解决方案和绩效产品[29] 各地区表现 - 2024年及2025年3月31日止年度所有收入均产生于中国[43] 管理层讨论和指引 - 2026财年公司业务战略将持续推进AI优先战略，推出贴合更多客户业务的AI Agents[28] - 2026财年公司业务战略将聚焦为大中型客户提供一体化、一站式产品及综合解决方案[28] - 2026财年公司业务战略将深耕行业，坚定走大客户战略，聚焦新能源、高科技制造和消费

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025 - 2026年有望成为Agent商业化启动时刻，其创造价值空间可等效于人力成本，总目标市场TAM约3.61万亿元，看好在六大核心场景渗透 [2] - Agent落地将带来数字劳动力、ROI以及商业模式三大改变，万亿白领劳动力市场有望重塑 [3] 根据相关目录分别进行总结 从生成式AI到Agentic AI：拉开全新时代的序幕 - 从生成式AI到Agentic AI演进标志人工智能进入新阶段，AI Agent潜力达数万亿美元，未来AI将成数字员工 [9] - Agent强调自主性与替代人，以自主规划等为核心实现“类人替代”，与依赖人类指令的Copilot不同 [10][15] - 过去一年Agent四大要素进步，DS推动其进入落地期，MCP解决单体工具调用问题，谷歌A2A解决多Agent协作问题 [16][20][25] - Manus为代表的通用Agent工具技术或达临界点，海外部分垂直型Agent产品已投入使用 [30][40] AI Agent赋能核心行业，万亿白领劳动力市场有望重塑 - Agent数字员工有望多岗位代替人力，总AI Agent TAM约3.61万亿元，看好人均薪酬高且白领占比高的行业 [50][54][57] - 岗位替代趋势是从容错率高到低、简单任务到复杂任务，看好Agent最先渗透六大核心场景 [58][61] Agent带来数字劳动力、ROI以及商业模式有望重塑，2025 - 2026年有望成为Agent商业化启动时刻 - Agent商业化启动带来数字劳动力、ROI和商业模式三大变化，2025 - 2026年有望成为商用元年 [120][122] - 数字劳动力方面，海外进入Agent技术周期，代码自动化程度将大幅提升，Agentforce率先落地B端 [127][131][132] - ROI更直观，从订阅到按量抽成推动B端软件商业模式变革，未来有望形成“Agent平台 + 数字员工 + 人”协作模式 [136][139] 投资建议 - 建议关注通用型和垂直型相关公司，以及阿里云生态链企业 [144][145]

52周新高股票表现 - 截至5月30日收盘，共有69只股票创52周新高，其中英皇钟表珠宝(00887)、安贤园中国(00922)、百仕达控股(02983)创高率位居前三，分别为16.00%、14.71%、12.20% [1] - 英皇钟表珠宝(00887)收盘价0.460港元，最高价0.580港元，创高率16.00% [1] - 安贤园中国(00922)收盘价0.152港元，最高价0.195港元，创高率14.71% [1] - 百仕达控股(02983)收盘价5.920港元，最高价6.160港元，创高率12.20% [1] - 捷利交易宝(08017)收盘价0.710港元，最高价0.750港元，创高率11.94% [1] - 中国罕王(03788)收盘价1.510港元，最高价1.520港元，创高率11.76% [1] 52周新低股票表现 - 声通科技(02495)收盘价113.800港元，最低价101.900港元，创低率-15.79% [2] - 百德国际(02668)收盘价0.163港元，最低价0.155港元，创低率-10.92% [2] - INTL GENIUS(00033)收盘价0.700港元，最低价0.700港元，创低率-5.41% [2] - 中国铸晨８１(00810)收盘价0.126港元，最低价0.126港元，创低率-4.55% [2] - 派格生物医药－Ｂ(02565)收盘价10.200港元，最低价10.000港元，创低率-4.21% [3] - 中国前沿科技集团(01661)收盘价0.580港元，最低价0.570港元，创低率-3.39% [3] 其他股票表现 - 石药集团(01093)收盘价8.100港元，最高价8.560港元，创高率9.74% [1] - 潼关黄金(00340)收盘价1.920港元，最高价1.930港元，创高率8.43% [1] - 丰城控股(02295)收盘价4.000港元，最高价4.000港元，创高率8.11% [1] - 加科思－Ｂ(01167)收盘价5.800港元，最高价5.880港元，创高率8.09% [1] - 德康农牧(02419)收盘价72.200港元，最高价73.300港元，创高率7.95% [1] - 山高控股(00412)收盘价12.420港元，最高价12.580港元，创高率7.71% [1]

北森控股人工智能战略 - 公司是本土人力资源软件即服务领域的领导者，提供基于云的一体化人力资本管理解决方案，涵盖核心人力资源、招聘、绩效、继任、评估等模块 [2] - 公司正在第三方人工智能基础模型的支持下扩展人工智能人力资源应用，包括人工智能学习、人工智能面试、人工智能招聘等功能 [2] - 管理层对2026年起人工智能货币化加速持积极态度，认为人工智能基础模型能力增强和与行业客户深度合作将推动这一趋势 [1] 人工智能学习平台 - 2025年5月公司推出人工智能学习平台，配备五个人工智能代理，包括人工智能教师、人工智能学习助手、人工智能导师、人工智能测试助手等 [2] - 平台结合公司积累的人才科学知识与多个人工智能基础模型（深度求索/豆包/通义千问/智谱）提供人工智能应用 [2] - 人工智能教师帮助生成教学材料使效率提高4-5倍，人工智能学习助手为员工生成学习计划并提供人工智能陪伴使学习效率提高300% [2] 人工智能面试货币化进展 - 2024年下半年公司推出7个人工智能助手，2025年10月宣布整合深度求索人工智能基础模型 [3] - 人工智能面试功能已通过渗透多个企业客户开始货币化，帮助客户筛选候选人、发送面试邀请、进行面试并生成候选人评估报告 [3] - 与传统面试相比，人工智能功能吸引企业在软件上支付更多费用 [3] 中国软件行业启示 - 企业更倾向于将支出分配给能够产生更高投资回报率的人工智能软件，这与公司管理层的评论一致 [1] - 金蝶推出升级的人工智能代理2.0平台，具备财务分析、招聘、企业知识等5个人工智能代理，支持企业客户以更低进入壁垒利用人工智能 [1]

| 股票名称 | 收盘价 | 最高价 | 创高率 | | --- | --- | --- | --- | | 金威医疗股权(08559) | 0.027 | 0.045 | 32.35% | | 中华银科技(00515) | 0.280 | 0.305 | 28.15% | | 宏辉集团(00183) | 0.255 | 0.255 | 27.50% | | 英皇钟表珠宝(00887) | 0.410 | 0.445 | 27.14% | | 岁宝百货(00312) | 0.082 | 0.095 | 21.79% | | 乐华娱乐(02306) | 2.540 | 2.650 | 13.73% | | 金威医疗(08143) | 0.124 | 0.230 | 10.05% | | 珠峰黄金(01815) | 2.190 | 2.300 | 6.98% | | 药师帮(09885) | 9.190 | 9.600 | 6.68% | | 嚐高美集团(08371) | 1.700 | 1.750 | 6.06% | | 世纪娱乐国际(00959) | 0.710 | 0.740 | 5.71% | | 北森控 ...

行业与市场趋势 - 中国HR软件市场中E-Learning是规模较大的细分领域，北森于2022年进入该市场，通过收购酷学院及AI技术布局寻求突破性增长[1] - AI Learning正推动企业培训从传统E-Learning的"知识传递"向"技能培养和训练"转变，实现千人千面的个性化学习[3] - 当前AI Learning的主要客户为大型上市公司（如百度、腾讯、宁德时代），其付费能力强且存在自上而下的战略需求驱动[3][4] 公司战略与整合 - 北森完成对酷学院的收购后，两周内完成180人团队的整合，采用研发与销售分离的标准化管理体系[2] - 产品定位差异化：酷学院产品对接飞书/钉钉等平台提供轻量化服务，原北森E-Learning产品则聚焦大型客户的复杂定制需求[2] - 计划将AI能力注入酷学院产品线，并保持先发优势（比同行早投入约1年）[2][5] AI产品创新与商业化 - 推出5款AI Agent覆盖全场景学习流程，包括AI做课助手、学习助手、陪练、领导力教练和考试助手[1] - AI面试官已实现规模化销售（客户超100家），单人面试成本从250-300元降至20元，成为商业化最成功的产品[6][7] - 商业化策略聚焦可独立收费的端到端场景，订阅制为主，部分产品（如AI面试官）已实现千万元级收入[6][8][9] 技术优势与竞争壁垒 - 北森的核心竞争力在于HR领域专业知识与数据积累，能将隐性经验转化为AI训练数据，此能力难以被纯技术公司复制[5] - 相比企业自建AI系统，北森在HR专业场景（如岗位能力评估、模拟训练）具备深度解决方案能力[5] - 2025年计划新增AI学习助理、考试助理等产品，持续扩充AI Agent家族[9]

核心观点 - 北森控股推出基于AI大模型的新一代学习平台AI Learning，通过五大AI Agent实现从课程制作到考试的全场景学习过程颠覆[1][6] - 该平台推动行业从eLearning向AI Learning跨越，重构企业学习市场的交互方式、学习模式和培养范式[4][16][19] - 公司依托20年人才科学积累构建"People Science × AI Agent"技术路径，形成差异化竞争优势[17][18] 产品功能创新 AI做课助手 - 将课程制作时间从3-5天缩短至2小时，效率提升4-5倍，支持20+种语言课件翻译[7] - 某汽车物流企业实现多语言课程转化效率提升10倍，成本降至不足1/10[7] AI学习助手 - 学习完成率从不足30%提升至随需学习模式，通过Agent交互提供个性化推荐和情绪价值[8][9] - 实现从浏览器点击到实时对话的交互变革，支持语音唤起知识片段匹配[8][9] AI陪练 - 将知识学习转化为技能训练，某新能源车企销售场景考核通关率从65%提升至99.5%[11][12] - 提供数十种陪练对象选择，包含3D/VR模拟等沉浸式训练环境[11] AI领导力教练 - 构建70+管理场景模拟实战，将领导力培养从知识灌输变为实战历练[14][15] - 已获国内顶尖互联网大厂采用，改变传统领导力训练营模式[15] 技术优势 - 整合200名心理学者20年积累的能力技术、评估技术和发展技术[17] - 基于真实管理者行为数据构建AI模型，如领导力基因卡片等专业Know-how[17] - 提供知识萃取和AI Agent定制服务，形成服务壁垒[18] 市场影响 - 合并酷学院后覆盖近万家企业客户，加速AI Learning市场渗透[19] - 预计未来十年企业培训市场将重新洗牌，AI Learning取代传统eLearning[19] - 公司定位为行业创新者和颠覆者，集中资源加大AI产品研发投入[19]

公司ESG表现 - 北森控股首年填报标普全球企业可持续发展评估(CSA)即获得42分的行业高分，成为软件行业年鉴入选企业，是人力资源管理软件领域唯一上榜企业[1] - 公司入选《标普全球可持续发展年鉴(中国版)2025》，在164家入选中国企业中脱颖而出，凸显在低碳转型中的前瞻布局[1] - 标普全球CSA评估覆盖1662家中国企业，最终仅164家领先企业入选年度年鉴，评估结果被道琼斯可持续发展指数等全球百余个金融产品采用[1] - 公司持续将ESG理念融入企业运营各个环节，加强ESG治理架构建设和运行管理，提升ESG风险评估能力[1] 公司产品与技术 - 公司以"业人一体，为员工而设计"为产品理念，运用AI等先进科技支持客户建立韧性人才管理体系和多元平等文化[2] - 公司通过产品助力客户实现商业价值与社会价值双赢，赋能客户可持续发展能力建设[2] 行业地位与业务 - 北森是中国最大的云端人力资本管理(HCM)解决方案提供商，也是唯一构建统一开放PaaS基础设施的云端HCM提供商[3] - 公司平台iTalentX提供云原生SaaS产品，涵盖员工全生命周期的HCM需求，是业内首个提供全套云端应用的平台[3] - 公司凭借适配性强、可及性高的HCM解决方案，持续引领企业智能化及人力资源管理优化[3]

财务表现 - 公司预计2025财年收入为9.23亿元至9.66亿元，较2024财年8.55亿元增长8.0%至13.0% [1] - 2025财年年度经常性收入预计为8.90亿元至9.27亿元，较2024财年7.57亿元增长17.7%至22.5% [1] - 2025财年订阅收入留存率预计达105.0%至107.0% [1] - 2025财年公司拥有人应占亏损预计为1.31亿元至1.96亿元，较2024财年32.09亿元大幅减少 [1] 亏损减少原因 - 亏损减少主要由于可赎回可转换优先股公允价值变动产生的亏损及以股份为基础的付款较2024财年减少约29.56亿元至30.15亿元 [1] - 剔除特殊项目后，2025财年经调整亏损净额预计为2380万元至5550万元，较2024财年1.05亿元减少47.3%至77.4% [1] 现金流 - 2025财年经营现金流预计转为正数，达6560万元至8490万元，而2024财年为经营现金净流出8250万元 [2]