报告公司投资评级 - 华泰研究对深圳机场的投资评级为“买入”，目标价为人民币8.40元[1][7] 报告核心观点 - 深圳机场2Q26归母净利润同比大幅增长220.4%，主因T1航站楼土地整备录得资产处置收益4.29亿元[8][9] - 2Q26扣非归母净利润1.29亿元，同比小幅提升3.0%[8][9] - 1H26扣非归母净利润2.68亿元，同比小幅提升2.8%[11] - 公司处于产能爬坡阶段，7月旅客吞吐量同比增速提升至8.2%，盈利处于持续增长阶段[11] - 中短期无重大资本开支，公司或将维持较高分红比例，2025年为62%[11] - 小幅下调2026-2028年归母净利润预测至10.09/8.13/9.84亿元，对应EPS为0.49/0.40/0.48元，下调主因高油价和高燃油附加费抑制民航出行需求，且三跑道投产成本小幅承压[7] 业绩回顾 1H26整体业绩 - 1H26收入26.83亿元，同增6.1%[8] - 1H26归母净利润7.37亿元，同增136.0%[8] - 1H26业绩符合公司预告区间6.7-7.7亿元[8] - 1H26旅客吞吐量3362万人次，同增3.2%，其中国内/国际+地区线同增3.2%/3.7%[10] - 1H26货邮吞吐量98万吨，同比持平[10] - 1H26航空性收入同增1.6%至11.24亿元[10] - 1H26物流收入同增33.9%至3.65亿元，主因快件监管中心并表（1H26营收0.86亿）[10] - 1H26租赁及特许经营收入同增7.2%至5.28亿元，租赁价格/旅客机场消费意愿或边际小幅改善[10] - 1H26广告业务营收同降0.4%至2.04亿元[10] - 1H26营业成本20.37亿元，同比提升6.2%，小幅快于营收增速，毛利率同降0.1pct至24.1%[11] - 1H26毛利润小幅同增5.8%至6.46亿元[11] 2Q26业绩 - 2Q26收入13.39亿元，同增5.2%[8] - 2Q26归母净利润4.79亿元，同增220.4%[8][9] - 2Q26扣非归母净利润1.29亿元，同增3.0%[8][9] - 2Q26旅客吞吐量1609万人次，同比小幅增长0.5%，其中国内/国际+地区线分别同比+0.6%/-0.3%[9] - 2Q26流量增长放缓，主因高油价背景下，航司削减航班，叠加较高的燃油附加费，抑制民航出行需求[9] - 2Q26营业成本随营收基本同步增长5.0%，毛利润同比小幅提升5.8%至3.21亿元[9] 盈利预测与估值 - 2026E/2027E/2028E营业收入预测分别为56.06亿/59.73亿/63.39亿元，同比增速分别为9.32%/6.55%/6.13%[6] - 2026E/2027E/2028E归属母公司净利润预测分别为10.09亿/8.13亿/9.84亿元，同比增速分别为92.06%/-19.37%/20.93%[6] - 2026E/2027E/2028E EPS预测分别为0.49/0.40/0.48元[6] - 基于DCF折现法，调整目标价至8.40元（WACC 7.2%，前值7.8%，永续增长率2.0%不变，目标价前值8.90元）[7] - DCF估值假设：无风险收益率1.8%，Beta系数0.58，风险溢价10%[19]

报告公司投资评级 - 报告对上海机场维持“增持”评级[6] 报告核心观点 - 上海机场2026年上半年业绩略超预期，业务增长保持韧性，利润弹性优于营收[4][6] - 基于高油价下航司控制运力投放，调整2026-2028年归母净利预测至26/30/33亿元，对应PE分别为23x、19x、18x，维持“增持”评级[6] 业绩概览 - 2026年上半年公司实现营业收入65.03亿元，同比+2.35%[4] - 2026年上半年实现归母净利润12.16亿元，同比+16.46%[4] - 2026年上半年实现扣非归母净利润11.23亿元，同比+9.32%[4] - 2026年第二季度公司实现营业收入33.05亿元，同比+3.9%[4] - 2026年第二季度归母净利润6.38亿元，同比+21.5%[4] - 2026年第二季度扣非归母净利润5.68亿元，同比+10.5%[4] 经营数据分析 - 2026年上半年上海两场合计起降架次同比+1.16%，旅客吞吐量同比+3.09%，货运吞吐量同比高增13.63%[6] - 浦东机场：起降架次27.55万次（同比+1.14%），旅客吞吐量4269.12万人次（同比+3.72%），货邮吞吐量219.07万吨（同比+14.69%）[6] - 虹桥机场：起降架次14.13万次（同比+1.20%），旅客吞吐量2510.22万人次（同比+2.05%），货邮吞吐量21.42万吨（同比+3.80%）[6] 收入结构分析 - 2026年上半年航空性收入为30.21亿元（同比+3.59%），占比46.46%[6] - 航空性收入中架次相关收入11.9亿元（同比+2.66%），旅客及货邮航空服务收入18.3亿元（同比+4.21%）[6] - 2026年上半年非航空性收入为34.82亿元（同比+1.30%），占比53.54%[6] - 免税合同收入为4.29亿元，同比下降32%，主要系Q1免税店服务商处于更替过渡期租金下降（Q1租金仅1.76亿元）[6] - 2026年第二季度免税收入已回升至2.53亿元，环比大幅改善[6] - 广告合同收入3.51亿元，同比+18%，表现稳健[6] 盈利能力与费用分析 - 2026年上半年公司毛利率为24.7%，同比下降1.7pct，主要系智汇港航空智能货站正式投入运营，折旧摊销成本增加所致[6] - 财务费用同比大幅减少45.41%（约节省1亿元），主因银行存款利息收入增加[6] - 公允价值变动收益录得0.9亿元（同比大增0.8亿元），系持有基金投资收益增加[6] - 投资收益录得5.87亿元（+28.5%），主要来自航空油料公司（3.75亿元，同比+73%），因航油加油量增长及国际油价波动推动库存增值[6] 股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利2.7元（含税），合计派发6.72亿元[6] - 中期分红比例达55.25%，与控股股东机场集团前期提出的提升现金分红比例至55%左右的指引相符[6] 财务预测摘要 - 2026年预计营业总收入13,841百万元，同比增长3.7%[5] - 2026年预计归母净利润2,571百万元，同比增长21.4%[5] - 2026年预计每股收益1.03元/股，毛利率27.5%，ROE 5.9%[5] - 2027年预计营业总收入14,584百万元，同比增长5.4%[5] - 2027年预计归母净利润3,042百万元，同比增长18.3%[5] - 2027年预计每股收益1.22元/股，毛利率29.1%，ROE 6.7%[5] - 2028年预计营业总收入15,166百万元，同比增长4.0%[5] - 2028年预计归母净利润3,287百万元，同比增长8.0%[5] - 2028年预计每股收益1.32元/股，毛利率29.5%，ROE 6.9%[5]

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 | 增持（维持） | | --- | | 市场数据： | 2026 年 08 月 20 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 6.47 | | 一年内最高/最低（元） | 7.51/5.95 | | 市净率 | 1.1 | | 股息率%（分红/股价） | 2.47 | | 流通 A 股市值（百万元） | 13,268 | | 上证指数/深证成指 | 3,903.72/13,972.78 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2026 年 06 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 5.87 | | 资产负债率% | 49.68 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 2,051/2,051 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 公 司 研 究 / 公 司 点 评 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 08-20 09-20 10-20 11-20 12-20 01-20 02-20 03-20 04-20 05-20 06 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 上海机场业务增长保持韧性，利润弹性优于营收 [6] - 业绩略超预期，2026H1归母净利润同比+16.46% [4] - 流量长期稳步增长及高分红特质支撑评级 [6] 业绩表现 - 2026H1公司实现营业收入65.03亿元，同比+2.35% [4] - 2026H1实现归母净利润12.16亿元，同比+16.46% [4] - 2026H1实现扣非归母净利润11.23亿元，同比+9.32% [4] - 2026Q2实现营业收入33.05亿元，同比+3.9% [4] - 2026Q2归母净利润6.38亿元，同比+21.5% [4] - 2026Q2扣非归母净利润5.68亿元，同比+10.5% [4] 经营数据 - 2026H1上海两场合计起降架次同比+1.16% [6] - 2026H1旅客吞吐量同比+3.09% [6] - 2026H1货运吞吐量同比高增13.63% [6] - 浦东机场起降架次27.55万次（同比+1.14%），旅客吞吐量4269.12万人次（同比+3.72%），货邮吞吐量219.07万吨（同比+14.69%） [6] - 虹桥机场起降架次14.13万次（同比+1.20%），旅客吞吐量2510.22万人次（同比+2.05%），货邮吞吐量21.42万吨（同比+3.80%） [6] 收入分析 - H1航空性收入为30.21亿元（同比+3.59%），占比46.46% [6] - 架次相关收入11.9亿元（同比+2.66%） [6] - 旅客及货邮航空服务收入18.3亿元（同比+4.21%） [6] - H1非航空性收入为34.82亿元（同比+1.30%），占比53.54% [6] - 免税合同收入为4.29亿元，同比下降32%，主要系Q1免税店服务商处于更替过渡期租金下降（Q1租金仅1.76亿元） [6] - Q2免税收入已回升至2.53亿元，环比大幅改善 [6] - 广告合同收入3.51亿元，同比+18%，表现稳健 [6] 盈利能力与成本 - 2026H1公司毛利率为24.7%，同比下降1.7pct，主要系智汇港航空智能货站正式投入运营，折旧摊销成本增加所致 [6] - 财务费用同比大幅减少45.41%（约节省1亿元），主因银行存款利息收入增加 [6] - 公允价值变动收益录得0.9亿元（同比大增0.8亿元），系持有基金投资收益增加 [6] - 投资收益录得5.87亿元（+28.5%），主要来自航空油料公司（3.75亿元，同比+73%），因航油加油量增长及国际油价波动推动库存增值 [6] 股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利2.7元（含税），合计派发6.72亿元 [6] - 中期分红比例达55.25%，与控股股东机场集团前期提出的提升现金分红比例至55%左右的指引相符 [6] 盈利预测 - 调整2026-2028年归母净利预测至26/30/33亿元（原28/31/33亿元） [6] - 对应2026-2028年PE分别为23x、19x、18x [6] - 预测2026E营业总收入13,841百万元，同比增长率3.7% [5] - 预测2027E营业总收入14,584百万元，同比增长率5.4% [5] - 预测2028E营业总收入15,166百万元，同比增长率4.0% [5] - 预测2026E归母净利润2,571百万元，同比增长率21.4% [5] - 预测2027E归母净利润3,042百万元，同比增长率18.3% [5] - 预测2028E归母净利润3,287百万元，同比增长率8.0% [5] - 预测2026E每股收益1.03元/股 [5] - 预测2027E每股收益1.22元/股 [5] - 预测2028E每股收益1.32元/股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 2026年上半年公司非经常性损益增厚当期利润，产能扩建打开未来成长空间 [6] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入26.83亿元，同比+6.12% [4] - 2026年上半年归母净利润7.37亿元，同比+135.97%，略高于半年度业绩预告中枢 [4] - 2026年上半年扣非归母净利润2.68亿元，同比+2.79% [4] - 2026年第二季度公司实现营业收入13.39亿元，同比+5.2% [4] - 2026年第二季度归母净利润4.79亿元，同比+220% [4] - 2026年第二季度扣非归母净利润1.29亿元，同比+3.05% [4] 运营数据 - 2026年上半年旅客吞吐量达3361.5万人次，同比+3.21%，全国排名第四 [6] - 国内旅客3044.7万人次，同比+3.16% [6] - 国际及地区旅客316.9万人次，同比+3.75% [6] - 飞机起降架次达22.4万架次，同比+1.15%，全国排名第三 [6] - 货邮吞吐量达98.3万吨，同比+0.02%，全国排名第三 [6] 航线网络 - 上半年新开加密加德满都、塔什干等13条国际航线，国际及地区客运航线达63条 [6] - 增开铜仁、库车等6条国内航线，加密深圳至上海、杭州等十大航线航班频次，国内航线达129条 [6] 收入结构 - 航空性收入11.24亿元，同比+1.59%，占营收比重41.89% [6] - 地面服务收入4.04亿元，同比+2.58%，占15.07% [6] - 租赁特许收入5.28亿元，同比+7.17%，占19.69% [6] - 物流收入3.65亿元，同比+33.87%，占13.60%，增速快主要系Q1快件监管中心并表 [6] - 广告收入2.04亿元，同比-0.35%，占7.62% [6] - 其他收入0.57亿元，同比-0.13%，占2.12% [6] 盈利能力 - 2026年上半年营业成本同比+6.2% [6] - 毛利率为24.1%，同比小幅下降0.1pct [6] - 资产处置收益4.29亿元（Q2录得T1土地整备补偿） [6] - 投资收益1.45亿元，同比+182.57%，主要来自Q1快件监管中心并表 [6] 产能扩张 - 6月30日，T2航站区主体工程、飞行区工程以及T1航站楼地块土地整备工程等多个项目集中开工 [6] - 未来将全面形成“三条跑道、三个航站区、三个货运区、一个卫星厅”协同运行的格局 [6] - 全面支撑远期9800万客流量、500万吨货邮量的客货发展目标 [6] 盈利预测 - 维持2026-2028年归母净利预测10.1亿元/8.1亿元/9.7亿元（2026年利润含土地整备等非经常性收益，2027年起回归常态） [6] - 对应2026-2028年PE分别为13x、16x、14x [6] - 预测2026-2028年营业总收入分别为55.13亿元、59.58亿元、63.75亿元，同比增长率分别为7.5%、8.1%、7.0% [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为10.11亿元、8.06亿元、9.72亿元，同比增长率分别为92.5%、-20.2%、20.5% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.49元/股、0.39元/股、0.47元/股 [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为22.9%、24.9%、26.0% [5] - 预测2026-2028年ROE分别为8.2%、6.5%、7.5% [5]