财务数据和关键指标变化 - **总收入**：2026年第一季度总收入同比增长2.8% [5] - **航空性收入**：集团航空性收入同比增长3.9%，其中墨西哥业务增长9.3%，主要受2025-2029年监管期最高费率实施推动，该费率与公司历史上最高水平的资本支出投资挂钩 [5] - **非航空性收入**：同比增长6.1%，其中墨西哥业务表现强劲，增长10.7%，特别是由公司直接运营的业务，保税仓库业务约占非航空性总收入的21% [5] - **服务成本**：同比增长6.5%，主要由于人员成本增加、安全和维护费用上升以及运营区域扩大 [6] - **EBITDA**：同比增长6.4%，达到60亿墨西哥比索，EBITDA利润率为68.3%，这得益于收入增长和运营效率 [6] - **现金状况**：2026年第一季度现金及现金等价物为232亿墨西哥比索，主要由于3月31日发行了107亿墨西哥比索的历史性债券 [8] - **资本支出**：根据当前总体发展规划推进投资计划，本季度部署了18亿墨西哥比索 [8] - **股息提议**：将在股东大会上提议在未来12个月内支付每股20.8墨西哥比索的股息 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空性业务**：集团航空性收入增长3.9% [5] - **非航空性业务**：集团非航空性收入增长6.1%，其中墨西哥业务增长10.7% [5] - **保税仓库业务**：表现强劲，约占非航空性总收入的21%，主要由货运量驱动，特别是瓜达拉哈拉及墨西哥中部地区的高价值电子产品货运量增长超过20% [5][23] - **酒店业务**：公司正在其墨西哥机场网络中推进两个不同的机场酒店项目 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **总客运量**：2026年第一季度，公司旗下14个机场的总客运量同比下降5.5% [3] - **墨西哥市场**：客运量下降主要受临时性干扰影响，如2月最后一周哈利斯科州的安全事件，影响了巴亚尔塔港和坎昆等关键休闲目的地的安全感知和需求，蒂华纳也受到影响，因其严重依赖跨境旅行，约75%的CBX用户是前往墨西哥旅游目的地的美国乘客 [4] - **牙买加市场**：继续面临飓风梅丽莎带来的不利影响，客运量尚未恢复到风暴前水平，但主要旅游走廊的酒店容量恢复好于预期，预计将在今年第四季度恢复至风暴前水平 [3][4] - **蒂华纳市场**：客运量受安全事件和普惠发动机导致的运力不足影响，预计夏季将开始看到更多飞机恢复飞行，且由于去年基数较低，预计夏季将出现更重要的交通恢复，对全年客运增长保持乐观 [32][55][56][57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略收购**：公司战略性地收购了CBX（跨境设施）25%的股权，相关交易正在正式化过程中，预计将在今年第二季度完成并合并财务报表，此举旨在加强长期增长平台，特别是促进跨境旅客结构并释放额外的商业机会 [8][9] - **资本配置**：在完成CBX交易后，目前没有其他重大收购项目，特克斯和凯科斯群岛项目已被政府取消，公司重点在于发展机场新业务（如酒店）和提高直接运营业务的效率 [24][25] - **债务管理**：公司优化了资产负债表，通过发行债券和再融资现有债务来加强财务灵活性，并为CBX收购和资本支出提供资金 [8][43] - **行业竞争与整合**：关于Viva航空和Volaris航空的潜在合并，目前未观察到任何具体变化，两家航空公司仍表示将作为两家独立公司运营，未讨论航线重叠问题，需等待墨西哥联邦经济竞争委员会的意见 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境挑战**：面临具有挑战性的交通环境，包括全球宏观经济波动、地缘政治紧张和燃油价格压力，这些因素影响了航空公司的运营成本，促使运力重新调整以保持效率 [4][5] - **客运量展望**：尽管存在短期波动，但结构性需求依然强劲，受市场坚实基本面支撑 [9] - **费率合规**：目前最高费率合规率在92%-93%之间，计划在夏季对巴亚尔塔港和卡波斯的两个机场实施额外的航空旅客费用变更，目标是在年底前接近95%的合规率 [13] - **交通指引**：公司目前维持全年交通增长2%-6%的指引不变，预计安全事件带来的临时性负面影响将在夏季完全消除，蒙特哥贝酒店容量恢复好于预期，将在第二季度审查交通指引 [15] - **燃油价格影响**：燃油成本（约110美元/桶）对航空公司运力的潜在影响尚不确定，关键在于需求对票价上涨的承受能力以及航线的飞行距离，短途航线或需求有韧性的航线可能受影响较小，目前尚未看到运力大幅减少，且仍有新航线开通 [34][48][49][50] - **夏季预期**：尽管存在地缘政治危机，但预计美国旅客可能更倾向于前往墨西哥卡波斯或巴亚尔塔港等邻近地区，而非欧洲或其他长途旅行，因此这些市场夏季可能增加一些运力 [14] 其他重要信息 - **折旧费用**：折旧费用同比保持平稳，主要因为去年没有重大的资本化并开始折旧的项目，且一些已完全折旧的资产抵消了新资产的折旧增加 [29] - **CBX交易融资**：选择以墨西哥比索为CBX交易的部分（25%）融资，原因是利用当前有利的汇率水平（比索升值），旨在获得长期债务并以本币融资资产，以避免长期资产负债表波动，尽管利率略高，但提供了长期确定性 [35][36] - **应付账款增加**：现金流量表中应付账款大幅增加至约20亿墨西哥比索，主要由于3月31日的债券发行所得款项将用于CBX收购和资本支出，导致现金头寸显著增加 [42][43] - **投资者活动**：邀请投资者参加2026年5月13日的GAP日活动，活动将在圣地亚哥CBX设施和蒂华纳国际机场举行 [60] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于航空性业务，当前最高费率合规情况如何？年底目标是多少？以及对交通前景的看法，在众多负面因素影响下，如何看待2%-6%的指引，何时能看到更有意义的恢复？ [12] - 当前最高费率合规率在92%-93%之间，夏季将在巴亚尔塔港和卡波斯的两个机场实施额外的航空旅客费用变更，目标是在年底前接近95%的合规率，需考虑汇率因素，因为部分收入以美元计价 [13] - 目前难以预测地缘政治和燃油价格对交通的具体影响，但预计夏季休闲旅游市场可能因美国旅客转向墨西哥邻近目的地而增加运力，目前维持全年交通增长2%-6%的指引不变，预计安全事件的临时影响将在夏季完全消除，蒙特哥贝酒店容量恢复好于预期，将在第二季度审查交通指引 [13][14][15] 问题: 关于CBX和技术援助服务交易，还有哪些事项待完成？预计何时合并报表？ [18] - 公司正尽力在5月份合并报表，这是当前的目标 [19] 问题: 关于商业表现，第一季度强劲的货运表现背后原因是什么？是否可持续？关于资本配置，CBX交易完成后，特克斯和凯科斯项目已暂停，是否还有其他无机增长机会在评估？ [22] - 保税仓库业务表现强劲主要由货运驱动，特别是瓜达拉哈拉及墨西哥中部地区的高价值电子产品货运量增长超过20%，这与针对亚洲的关税变化导致部分生产转移至墨西哥中部（尤其是哈利斯科和瓜达拉哈拉地区）有关，该业务收入取决于货运量和货值的组合 [23] - 在资本配置方面，公司一直在寻找机会，但目前除了完成并整合CBX交易外，没有其他重要或相关的项目，特克斯和凯科斯项目已被政府取消，公司重点在于发展机场新业务（如酒店）和提高直接运营业务的效率，同时也会持续评估并购机会 [24][25] 问题: 关于成本端，尽管去年有资本支出，为何折旧费用同比保持平稳？ [28] - 折旧费用平稳主要因为去年没有重大的资本化并开始折旧的项目，且一些已完全折旧的资产抵消了新资产的折旧增加 [29] 问题: 是否看到航空公司（主要是国内或美国低成本航司）有意义的运力调整，鉴于燃油价格上涨和哈利斯科州事件？关于CBX交易，为何选择以墨西哥比索融资25%？ [32] - 在运力方面，安全担忧未导致结构性运力变化；燃油成本的影响尚不确定，目前仅看到部分服务削减（如Interjet在瓜达拉哈拉，以及蒂华纳和坎昆的部分服务），但同时也看到新航线开通（如Volaris宣布的瓜达拉哈拉到马萨特兰等新航线），目前未看到运力大幅减少 [33][34] - 选择以墨西哥比索融资是为了利用当前有利的汇率水平（比索升值），旨在获得长期债务并以本币融资资产，以避免长期资产负债表波动，尽管利率略高，但提供了长期确定性 [35][36] 问题: 关于明年的交通预期，对Viva-Volaris潜在合并有何了解？这将如何影响国内旅行，尤其是重叠航线？ [39] - 关于Viva和Volaris的潜在合并，目前未观察到任何具体变化，两家航空公司仍表示将作为两家独立公司运营，未讨论航线重叠问题，需等待墨西哥联邦经济竞争委员会的意见 [40] 问题: 注意到现金流量表中应付账款大幅增加至约20亿墨西哥比索，驱动因素是什么？ [42] - 应付账款大幅增加主要由于3月31日的债券发行所得款项将用于CBX收购和资本支出，导致现金头寸显著增加 [43] 问题: 今年资本支出应如何建模？季节性如何？关于航空燃油，是否担忧？不同航空公司对冲情况不同，在当前油价下如何看待墨西哥2026年的运力供给？ [47] - 资本支出将在未来几个月部署，公司的资本支出经济周期更集中在今年最后几个季度，前几个月处于项目招标过程中 [51] - 关于燃油和运力，关键在于需求对票价上涨的承受能力以及航线的飞行距离，预计在飞行距离较长且需求韧性不足的航线（如蒂华纳的一些航线）会看到部分运力减少，而在短途或需求有韧性的航线受影响较小，结合美国旅客可能转向墨西哥海滩的预期，公司目前维持全年指引不变，但燃油价格走势仍存在不确定性 [48][49][50] 问题: 最近蒂华纳的交通面临压力，能否提供更多关于未来预期和主要驱动因素的细节？ [54] - 蒂华纳交通压力来自多方面：一是普惠发动机问题导致的运力不足，预计夏季将开始改善；二是与安全事件相关的临时性影响，预计将在夏季成为过去，由于去年基数较低，预计夏季将出现更重要的交通恢复，对全年客运增长保持乐观 [55][56][57]

起降架次 - 3月起降架次48,991架次，同比增10.93%，累计145,808架次，同比增10.40%[2] - 3月国内航线起降架次38,102架次，同比增10.54%，累计112,567架次，同比增8.95%[2] - 3月地区航线起降架次445架次，同比增9.34%，累计1,262架次，同比增10.60%[2] - 3月国际航线起降架次10,444架次，同比增12.43%，累计31,979架次，同比增15.83%[2] 旅客吞吐量 - 3月旅客吞吐量7,569,174人次，同比增14.62%，累计22,538,909人次，同比增12.36%[2] - 3月国内航线旅客吞吐量5,896,721人次，同比增12.00%，累计17,545,682人次，同比增9.54%[2] - 3月地区航线旅客吞吐量76,659人次，同比增28.41%，累计208,909人次，同比增29.52%[2] - 3月国际航线旅客吞吐量1,595,794人次，同比增24.75%，累计4,784,318人次，同比增23.31%[2] 货邮吞吐量 - 3月货邮吞吐量196,832.13吨，同比降5.99%，累计577,846.92吨，同比增2.70%[2] - 3月国际航线货邮吞吐量129,849.58吨，同比降3.12%，累计380,973.47吨，同比增8.53%[2]

行业投资评级 - 对交通运输行业给予“增持”评级，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 宏观背景下中东地缘风险升温、油价高企，市场风险偏好回落，建议调整交运板块推荐顺序，增配基础设施子板块 [6] - 增配基础设施板块基于三重维度：1) 板块当前持仓集中度偏低、交易不拥挤，具备显著资金再配置空间；2) 以内需为主，盈利韧性较强，对油价敏感度较低，避险优势突出；3) 股息率处于偏高水平 [6] - 基于持仓拥挤度、油价敏感性、高股息三重维度，对基础设施子板块排序为：铁路 > 公路 > 港口 > 机场 [6] - 结合个股业绩与股息率，重点推荐标的为：大秦铁路、铁龙物流、江苏宁沪高速公路、粤高速 A、招商局港口 [6] 基础设施板块整体状况 - 公募基金对交运基础设施的持仓已降至近三年低位，自2025年6月以来受成长风格主导持续减持 [6] - 截至2025年第四季度，铁路、高速、机场与港口四板块重仓市值合计仅58亿元，占全部重仓股比例0.147% [6] - 与2024年第二季度高点相比，铁路、高速、机场、港口持仓比例分别为当时的20%、32%、72%、21%，且已连续两个季度维持低位 [6] - 当前铁路、高速、机场、港口TTM股息率分别为3.2%、3.7%、1.3%、3.1% [6] - 高速公路股息率较10年期国债收益率高出约190个基点，处于历史均值加1倍标准差附近，股息吸引力显著 [6] 首选子板块：铁路 - **核心逻辑**：凭借成本优势承接转移需求 [7] 1. **西煤东运**：霍尔木兹局势紧张致海外煤价大幅上行，3月中旬澳洲(5500k)/印尼(3800k)煤炭离岸价格已较年初上涨约26%/29%，进口煤价已显著高于内贸长协煤价，或抑制进口需求，供需缺口由国内产能填补，利好“西煤东运”铁路 [7] 2. **量价表现**：3月1-18日，环渤海港口铁路煤炭调入量同比+7%；其中大秦线日均运量约121万吨(同比+8%)，3月中旬逼近125万吨满载水平 [7] 3. **成本优势**：重载铁路多为电气化线路，运营成本受油价冲击小；3月上半月鄂尔多斯煤炭公路运价在长、中、短途场景同比上涨4.2%、3.6%、2.1%，凸显铁路成本优势 [7] 4. **前景展望**：若海外能源紧张延续到6月，叠加夏季用电高峰，大秦铁路有望实现量价齐升 [7] 5. **特种运输**：国际能源紧缺利好国内煤化工，间接提振液体化学品铁路特种集装箱运输需求，利好铁龙物流 [7] 6. **高铁客运**：若航空票价持续高企，空铁竞争性线路(如京沪高铁)有望承接航空转移客流；广深铁路等通勤属性强的区域性线路受影响较小 [7] 7. **国际物流**：美以伊冲突升级致苏伊士运河再度停摆，绕行好望角使运输时间与不确定性上升，中欧班列对高附加值、中等批量、时效敏感型货物吸引力大幅提升 [8] 8. **班列优势**：中欧班列运输时间仅12–18天，较海运(苏伊士运河30-40天、好望角约50天)节省超50%；铁路费用约为空运的1/5、海运的1.5-2.0倍 [8] 次选子板块：公路 - **核心逻辑**：盈利韧性突出，优选客车“刚需”道路 [9] 1. **业绩韧性**：高速公路车流量以内需驱动为主，业绩韧性突出 [9] 2. **油价传导**：布伦特原油期货价格由年初60美元/桶攀升至3月20日的112美元/桶；若全年均价维持在80-100美元，预计国内柴油价格将较年初上调0.67-1.34元/升 [9] 3. **成本影响**：重卡在长、中途、短途场景下吨公里运输成本或分别上涨3.7%-7.5%、1.8%-3.6%、1.0%-1.9% [9] 4. **车流分化**：公路运价长期内卷低位徘徊、净利率较低，成本上涨或促使货车绕行免费国道；自驾出行相对刚需，油价上涨影响预计小于货车 [9] 5. **选股策略**：优选东部经济发达地区、客车占比高以及实施渐进分红策略的公司，如宁沪高速、粤高速A等 [9] 6. **长期趋势**：高油价或加快新能源车对燃油车的替代；截至2025年底，我国汽车保有量达3.66亿辆，新能源车占比突破12% [9] 7. **渗透加速**：2025年新车销量中新能源占比已超48%；新能源私家车出行频次高于传统燃油车，其渗透率加速提升有望促进远期高速公路客车流量增长 [10] 三选子板块：港口 - **核心逻辑**：供应链扰动下结构性分化，集散优、油运弱 [11] 1. **格局分化**：中东局势导致全球供应链扰动，港口板块呈现“细分分化、结构性机会凸显”格局 [11] 2. **货量支撑**：外贸集装箱与散货以及内贸港口，短期货量受春节后复工带动季节性同环比回升，散货还叠加内贸需求的补位效应 [11] 3. **盈利支撑**：叠加装卸费、滞期费阶段性上行，核心业务收入与盈利具备较强支撑，防御属性突出 [11] 4. **油运承压**：油运码头直接受油品进口量阶段性收缩影响，接卸与中转业务量承压，盈利短期偏弱 [11] 5. **成本韧性**：港口以电力、人工为主，燃油敏感度低，整体韧性较强 [11] 6. **估值情况**：截至3月20日，SW港口板块PE(TTM)为17.5倍，股息率为2.6%(TTM)；板块整体估值吸引力偏弱，但个股估值偏差较大，可精选个股 [11] 四选子板块：机场 - **核心逻辑**：基本面难言受益，投资吸引力有限 [12] 1. **间接影响**：中东局势对机场运营本身影响较小，但流量或受到间接抑制 [12] 2. **成本传导**：航空公司通过征收燃油附加费向旅客传导成本上涨，或边际压制出行需求；测算4月国内航线800公里以下/以上每航段燃油附加费为110/210元 [12] 3. **航班削减**：部分海外航司为应对高油价和燃料供给有限，或选择削减来往中国航班 [12] 4. **业务恢复**：疫后机场免税业务恢复较慢，PE估值仍在消化 [12] 5. **资本开支**：机场普遍仍需产能扩建和资本开支 [12] 6. **股息率低**：股息率不高，TTM大多仅约为2%左右 [12] 重点推荐公司及观点摘要 - **大秦铁路 (601006 CH) - 买入**：地缘冲突推升海外煤价与燃油成本，进口替代与“公转铁”共同驱动“西煤东运”铁路量价双升；公司当前PB(MRQ)仅0.64倍，处于近六年低位；上调2026年归母净利预测8.6%至80亿元；基于2026年预测BPS 8.54元与0.81倍PB得出目标价6.92元 [55] - **江苏宁沪高速公路 (177 HK) - 买入**：2025年上半年归母净利24.24亿元，同比-11.8%，业绩基本符合预期；调整2025-2027年归母净利预测；基于DCF估值法得出H股目标价11.9港元 [55] - **招商局港口 (144 HK) - 买入**：2025年上半年营收64.6亿港元(同比+11.4%)，归母净利35.8亿港元(同比-19.5%)；集装箱吞吐量同比+4.3%，主业稳健；基于10.0倍2025年预测PE上调目标价至17.4港元 [55] - **铁龙物流 (600125 CH) - 增持**：2025年上半年归母净利3.79亿元(同比+33.34%)，业绩超预期；考虑沙鲅线货运量逆势增长，上调2025-2027年盈利预测；基于行业加权平均PE上调目标价至7.44元 [55] - **粤高速 A (000429 CH) - 增持**：2025年归母净利18.01亿元(同比+15.31%)，扣非净利15.23亿元(同比-7.39%)；公司已进入改扩建高峰期；目标价13.52元取DCF与PE测算均值；假设分红政策延续，测算2026年预测股息率为4.2% [56]

起降架次 - 2月起降架次47,298架次，同比增长17.96%，累计96,817架次，同比增长10.14%[2] - 2月国内航线起降架次36,670架次，同比增长17.09%，累计74,465架次，同比增长8.16%[2] - 2月地区航线起降架次369架次，同比增长6.34%，累计817架次，同比增长11.31%[2] - 2月国际航线起降架次10,259架次，同比增长21.67%，累计21,535架次，同比增长17.56%[2] 旅客吞吐量 - 2月旅客吞吐量7,475,924人次，同比增长18.39%，累计14,969,735人次，同比增长11.26%[2] - 2月国内航线旅客吞吐量5,896,965人次，同比增长16.43%，累计11,648,961人次，同比增长8.33%[2] - 2月地区航线旅客吞吐量65,677人次，同比增长36.19%，累计132,250人次，同比增长30.17%[2] - 2月国际航线旅客吞吐量1,513,282人次，同比增长25.94%，累计3,188,524人次，同比增长22.60%[2] 货邮吞吐量 - 2月货邮吞吐量175,755.98吨，同比增长11.52%，累计381,014.79吨，同比增长7.85%[2] - 2月国际航线货邮吞吐量118,271.77吨，同比增长18.66%，累计251,123.90吨，同比增长15.72%[2]

公司2026年1月机场业务经营数据快报 - 公司2026年1月机场业务生产经营数据统计范围包括旗下控股的7家机场及管理输出的2家机场 不含公司参股的机场 [1] - 控股的7家机场为海口美兰国际机场 三亚凤凰国际机场 安庆天柱山机场 唐山三女河机场 潍坊南苑机场 满洲里西郊机场 琼海博鳌国际机场 [1] - 管理输出的2家机场为松原查干湖机场 三沙永兴机场 [1] 公司机场业务统计范围变更 - 公司于2025年12月完成三亚临空基础建设有限公司90%股权转让及工商变更登记手续 [2] - 交易完成后 公司不再控股营口机场有限公司 [2] - 自2026年1月起 公司机场业务生产经营数据统计不再包括营口兰旗机场 并对相关数据及同比数据进行了相应调整 [2] 2026年1月经营数据波动原因 - 2026年春运开始日期为2月2日 较2025年春运开始日期1月14日有所延迟 [2] - 因此公司2026年1月机场业务生产经营数据较去年同期存在波动 [2][3] 海南省岛内三场经营数据 - 海南省岛内三场包括海口美兰国际机场 三亚凤凰国际机场 琼海博鳌国际机场 [3] - 其2026年1月数据同样因春运日期延迟较去年同期存在波动 [3] 数据说明与披露渠道 - 因存在其他形式的飞行及四舍五入原因 部分项目分项数字之和与总计数可能存在差异 [4] - 上述数据为内部统计的快报数据 可能与实际数据存在差异 仅供投资者参考 [4] - 公司指定信息披露媒体为《中国证券报》 《上海证券报》 《证券时报》 《证券日报》及上海证券交易所网站 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入为96亿欧元，按同口径计算同比增长8.6%，主要由高速公路和建筑业务的高收入驱动 [6][7] - 2025年调整后EBITDA为15亿欧元，按同口径计算同比增长12.2%，得益于美国管理车道组合的贡献增加以及建筑业务的强劲表现 [7] - 公司2025年末现金状况稳健，剔除基础设施项目后的净负债为负13亿欧元 [4][8] - 2025年来自项目的股息达到创纪录的9.68亿欧元，同比增长2.2% [8] - 2025年股东总回报率达到38.6% [8] - 2025年第四季度高速公路业务调整后EBITDA同比下降2.9%，受汇率和较高的投标成本影响 [12] - 2025年建筑业务运营现金流达到5.97亿欧元，而2024年为2.91亿欧元 [28][32] 各条业务线数据和关键指标变化 高速公路业务 - 2025年高速公路业务收入按同口径计算增长13.7%，调整后EBITDA增长12.2% [11] - 2025年美国高速公路收入按同口径计算增长14.2%，调整后EBITDA同比增长12.4% [12] - 2025年北美高速公路股息总额为8.55亿欧元，略低于2024年的8.6亿欧元 [12] - **407 ETR资产**：2025年交通量增长6.1% [12]；收入同比增长17.8%，通行费收入增长17.6% [13]；第四季度单次出行收入增长7.1%，全年增长11.7% [13]；EBITDA增长14.2% [13]；2025年共分配股息15亿加元 [15] - **达拉斯-沃斯堡管理车道**： - NTE：2025年交通量同比下降4.7% [16]；收入增长8.1%，调整后EBITDA增长5.5%，包括810万美元的收入分成 [16]；单次交易收入同比增长13.4% [18]；股息分配2.16亿美元 [18] - LBJ：2025年交通量持平 [16]；收入增长8.6%，调整后EBITDA增长9.2% [16]；单次交易收入同比增长8.7% [18]；股息分配1.23亿美元 [18] - NTE 35W：2025年交通量增长2.9% [17]；收入增长14.7%，调整后EBITDA增长10.6%，包括2640万美元的收入分成 [17]；单次交易收入同比增长11.6% [18]；股息分配2.15亿美元 [18] - **I-66**：2025年交通量增长7.4% [18]；单次交易收入增长13.3% [19]；调整后EBITDA实现25.7%的异常增长 [19]；2025年股息分配1.65亿美元（按100%计），2024年为1.72亿美元 [20] - **I-77**：2025年单次交易收入同比增长24.7% [20]；调整后EBITDA增长16.5%，包括2100万美元的收入分成 [20]；2025年股息分配5200万美元（按100%计），2024年为3.07亿美元 [21] 机场业务 - **纽约肯尼迪机场新一号航站楼**：截至2025年底，建设进度已达82% [25]；已获得25家航空公司的承诺，包括16份已执行协议和9份意向书 [25] - **土耳其达拉曼机场**：2025年客运量下降1.1%，但收入增长3.6% [26]；调整后EBITDA增长2.5% [26]；2025年公司从达拉曼获得700万欧元股息 [26] 建筑业务 - 2025年建筑业务收入为77亿欧元，按同口径计算同比增长7.5% [26] - 调整后EBITDA为5.11亿欧元，增长19.9%；调整后EBIT为3.52亿欧元，按同口径计算增长24.2% [27] - 2025年调整后EBIT利润率为4.6%，高于长期战略目标 [27] - 各子公司表现：Budimex调整后EBIT利润率为9.2% [27]；Webber调整后EBIT利润率为3.2% [27]；Ferrovial Construction调整后EBIT利润率改善至2.4% [27] - 截至2025年末，建筑订单额达到创纪录的174亿欧元，按同口径计算较2024年12月增长10.1% [28] 其他业务 - 2025年能源业务分配股息5400万欧元，对应德克萨斯州光伏电站的资本返还 [32] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 建筑订单额中近50%来自北美 [7] - 公司于2024年在美国上市，并于2025年12月加入纳斯达克100指数 [6] - 各区域经济前景： - **大多伦多地区**：预计到2051年人口将增长22% [21]；多伦多预计将实现高于安大略省和加拿大的5年GDP增长 [21] - **达拉斯-沃斯堡地区**：预计到2050年将成为美国第三大都市区，人口超过1200万 [23]；未来五年GDP增长预计将超过美国平均水平 [23] - **北弗吉尼亚/华盛顿都会区**：家庭收入中位数预计未来五年将增长3.2% [23] - **夏洛特地区**：2025年就业增长率在Top 50都市区中最高，为2.3%（全国平均0.9%）[24]；预计到2050年人口将增长50%以上 [24] 印度市场 - 印度2025年GDP同比增长7.7% [24] - IRB在2025年收入下降，主要因多个项目完工后建设活动减少以及2024年索赔的一次性正面影响 [24] - IRB Private InvIT收入和EBITDA实现同比增长 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于北美核心基础设施资产，并选择性拓展至其他有竞争优势的领域，如具有容量扩展需求的机场、绿地数据中心和能源基础设施项目 [10] - 资本轮换策略专注于成熟资产，为再投资于最具吸引力的机会提供灵活性，例如2025年对希思罗机场和AGS的剥离 [11] - 公司在美国面临创纪录的基础设施项目管道，规模超过以往 [10] 1. 随着城市扩张和拥堵加剧，管理快速车道和基于收费的系统已被证明是可靠且高效的解决方案 [10] - 公司保持财务纪律，专注于为股东创造价值 [11] - 在建筑业务方面，公司维持3.5%的调整后EBIT利润率长期平均目标 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管地缘政治环境可能导致短期经济增长温和，但大多伦多地区的长期前景依然稳固 [21] - 印度仍然是一个有吸引力的市场，得益于强劲的GDP和交通基础设施的巨大资金缺口 [24] - 对于纽约肯尼迪机场新一号航站楼，承包商已通报第一阶段建设的最新目标完工日期为2026年秋季 [25] - 公司对未来增长持积极态度，得到美国创纪录的基础设施项目管道和全国范围内对P3机会兴趣上升的支持 [38] - 建筑订单额保持健康，预计受通胀影响有限 [38] 其他重要信息 - 2025年重大交易包括：以13亿加元额外收购407 ETR 5%的股份；向NTO注资2.36亿美元股权 [5]；出售AGS获得5.33亿欧元收益；出售希思罗机场5%股份获得5.39亿欧元收益 [4] - 2025年向股东返还6.57亿欧元，包括1.56亿欧元现金股息和5.01亿欧元股票回购 [34] - 2025年投资总额为11.7亿欧元，主要用于收购407 ETR额外股份和向NTO注资 [33] - 剥离资产获得11.58亿欧元，主要来自希思罗机场和AGS的出售 [33] - 公司计划在2026年提议10亿欧元的股息，这相当于在往年约6亿欧元可比股息基础上的4亿欧元额外增加 [35] - 2024年至2026年期间的累计股息总额将达到22亿欧元 [36] - 公司计划在2026年3月底前退出怀特岛废物处理合同 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于407 ETR第四季度单次出行收入增长较弱、重型车辆影响以及2026年新定价的影响 [41] - 第四季度单次出行收入较低受季节性（与第三季度相比）和天气影响，重型车辆的影响尚不明确，是否持续到2026年尚早 [42] - 新定价需与促销活动结合看待，管理层未意识到有重大的定价阻力，2026年重点仍将类似上年集中在高峰时段，并尝试进一步细分客户以最大化EBITDA [71][72] - 2026年促销活动的影响预计与2025年相似，目的是最大化EBITDA [44][69] 问题: 关于407 ETR的预期信用损失准备、建筑业务EBIT利润率前景以及美国管理车道的客户细分措施 [48] - 预期信用损失准备是由于几年前流程变更产生的旧账户，新收款已恢复正常 [49] - 建筑业务长期平均EBIT利润率目标仍为3.5%，业务具有周期性 [49]；第四季度利润率包含某些国家变更订单的一次性正面影响 [50] - 美国管理车道的客户细分分析尚早且更困难，因为公司不直接负责收款，难以触达客户 [51] 问题: 关于AI和自动驾驶对业务的影响，以及通过增加杠杆提升项目股息的可能性 [54] - 自动驾驶短期内可能导致更多交通和拥堵，被视为积极因素；AI的影响更复杂，将根据更多研究信息纳入模型和投标流程 [56][57] - 407 ETR杠杆率非常舒适，有提升股息的空间；I-66也可能在不久的未来有增加杠杆的余地；其他资产也可能有空间，公司将适时向市场更新 [58][59] 问题: 关于I-66和I-77的2026年定价展望、Ferrovial Construction第四季度EBITDA增长驱动因素以及Schedule 22支付预期 [62] - 未提供2026年定价指引，但预计I-66的通行费率增长将高于通胀，基于为用户提供的价值 [63] - 建筑业务第四季度利润率受某些市场的变更订单和进入后期风险消除的项目推动 [64][65] - Schedule 22支付是最大化EBITDA整体决策的一部分，目标不是使其为零，而是综合考虑交通量、单次出行收入和Schedule 22来最大化EBITDA [65][66] 问题: 关于NTO项目延迟的影响、407 ETR的股息政策和杠杆情况，以及采用美国GAAP的可能性 [85] - NTO项目延迟数月，成本基本符合预算，预计不需要额外股权融资，对IRR影响极小 [86] - 407 ETR的资本结构应反映其稳健的财务表现和当前评级，有提升股息的空间 [87] - 市场目前未要求采用美国GAAP，公司已进行分析但短期内不会转换 [88] 问题: 关于第四季度NTE和I-77收入分成支付较高以及2026年I-77收入分成预算大幅增加的原因 [90] - 第四季度收入分成支付与预算一致，由于资产表现超预算，年底计提了补足额；未来将更倾向于按实际表现计提 [91] - 2026年I-77收入分成预算大幅增加是因为进入了收入分成的更高档位，这是一种一次性效应，下一年度不会如此显著 [92] 问题: 关于407忠诚度计划详情、NTE施工结束后的影响，以及公司面对大量美国项目投标的“火力”考量 [94] - 407忠诚度计划是2026年促销活动的一部分，旨在通过进一步细分客户来学习和创造价值，但大部分促销仍将类似上年集中在高峰时段 [96] - NTE施工结束后，预计更多交通将回归该走廊，但拥堵减少可能导致强制使用模式减少，对收入的净影响未提供指引 [97] - 公司在美国看到独特的项目管道机会，但不会赢得所有项目，将保持财务纪律和创造价值的重点 [98]；公司通常在不含基础设施项目层面无杠杆，但为增长可动用BBB评级允许的杠杆空间，内部使用净债务/EBITDA约2倍作为参考 [100]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为73亿墨西哥比索 与去年同期持平 主要受墨西哥客流疲软以及墨西哥比索升值对商业收入的汇率影响 [10] - 第四季度经调整后的EBITDA下降近5%至49亿墨西哥比索 利润率同比下降330个基点至66.4% [13] - 第四季度归属于多数股东的净收入下降22%至27亿墨西哥比索 主要受两项因素影响：一是1.55亿墨西哥比索的非现金汇兑损失（去年同期为7.73亿比索收益） 二是哥伦比亚因摊销方法变更产生的4.07亿比索调整 [14][15] - 2025年全年总营收增长近19%至370亿墨西哥比索 [15] - 2025年全年EBITDA增长2%至202亿墨西哥比索 经调整后的EBITDA利润率为67.8% 低于2024年的69.7% [15] - 2025年全年净收入同比下降20%至109亿墨西哥比索 主要反映本年度19亿墨西哥比索的非现金汇兑损失 而2024年为20亿比索收益 [15] - 截至2025年底 现金及现金等价物为110亿墨西哥比索 净债务为160亿墨西哥比索 相当于过去十二个月EBITDA的0.8倍 [15] - 第四季度资本支出为39亿墨西哥比索 其中35亿比索投资于墨西哥的总体发展规划 全年资本支出为78亿比索 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度航空收入和非航空收入基本保持不变 [10] - 作为提升商业产品战略的一部分 过去一年在全网络新增了41个零售和服务单元 包括哥伦比亚31个 波多黎各8个 墨西哥6个 [11] - 商业收入实现低个位数增长 其中哥伦比亚势头强劲 部分抵消了波多黎各和墨西哥的疲软 [11] - 每乘客商业收入同比增长1%至近132墨西哥比索 其中哥伦比亚表现最强 增长12% 波多黎各增长近4% 墨西哥基本稳定在每乘客159比索 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥市场**：第四季度营收持平 主要受客流疲软趋势和比索兑美元升值对商业收入的汇率影响 [10] 第四季度EBITDA下降3% [13] 坎昆客流下降2% 其他八个墨西哥机场实现中个位数增长 [8] - **波多黎各市场**：第四季度营收下降近6% 受汇率影响 [11] 第四季度EBITDA下降19% 主要反映客流减少和运营成本上升 [13][14] - **哥伦比亚市场**：第四季度营收增长近5% 与客流增长和商业表现改善基本一致 [11] 第四季度EBITDA增长2% [13] - **客流表现**：第四季度总客运量为1790万人次 同比增长近1% [8] 墨西哥客流基本持平 国内客流略低于上年 国际客流略有改善 [8] 波多黎各客流下降3% 主要受国内市场需求疲软驱动 [8] 哥伦比亚客流增长近6%至470万人次 其中国际客流实现高个位数增长 国内客流实现中个位数增长 [9] - **客源地表现**：来自美国（最大的国际客源市场）的客运量微降0.6% 南美洲下降10.9% 加拿大和欧洲分别增长12.9%和1.1% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过多元化、审慎的资本配置和持续的运营卓越来加强长期客流平台 [3] - 完成了对美国机场商业市场的扩张 于12月11日以2.95亿美元的企业价值收购了URW Airports（更名为ASUR US） [3] 该交易使公司直接参与美国非管制商业机场领域 业务位于包括洛杉矶、芝加哥奥黑尔和纽约肯尼迪在内的主要枢纽 [4] 从12月11日至31日 ASUR US贡献了约1.33亿墨西哥比索的营收和8600万比索的EBITDA [4] - 已签署协议收购Motiva在其机场投资组合中的权益 该组合包含在巴西、厄瓜多尔、哥斯达黎加和库拉索的20个机场的权益 购买价格为50亿巴西雷亚尔（约合9.36亿美元） [5] 交易完成后 预计将为网络增加约4500万年度旅客 使总年客运量超过1.16亿人次 [5] 交易预计在2026年上半年完成 计划通过债务融资 [6] - 这些举措反映了公司在美国商业板块的审慎扩张 同时扩大了在美洲高增长市场的版图 [7] 公司坚持通过追求审慎、具增值性的收购来提升长期股东价值 同时保持资产负债表实力的长期战略 [7] - 2025年股息支付总额为240亿墨西哥比索 [7] - 在墨西哥 坎昆1号航站楼预计将在2026年第三季度重新开放 预计将带来商业顺风 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为墨西哥客流疲软反映了在早期飞机运力受限和区域需求疲软后的正常化早期阶段 [8] - 总体来看 墨西哥客流正逐步稳定 而哥伦比亚则保持持续的结构性增长 [9] - 展望未来 预计整个投资组合的运营环境将更加平衡 随着飞机运力改善 墨西哥客流将逐步稳定 [9] 在坎昆 公司继续关注与图卢姆机场的动态关系 [9] 随着航空公司网络调整 预计客流趋势将在年内逐步改善 [10] - 在波多黎各和哥伦比亚 预计在健康的国际需求和改善的联运支持下 持续的积极势头将得以保持 [10] - 公司进入2026年时平台得到加强 多元化程度更高 资本配置审慎 资产负债表稳健 运营模式成熟 尽管部分市场近期客流趋势有所缓和 但该地区航空旅行的结构性需求驱动因素依然完好 [17] 其他重要信息 - 第四季度总运营成本同比增长25% [12] 墨西哥成本上升10% 主要受与ASUR US和Motiva机场项目相关的专业费用、高最低工资以及增加的服务相关成本驱动 [12] 波多黎各成本增长6% 主要由于安全费用和通胀压力 [12] 哥伦比亚成本翻倍 主要由于上一季度实施的特许权摊销方法变更 [12] 若不考虑此项调整 成本仅增长1% [12] - 哥伦比亚的管制收入预计将在2027年前逐步取消 特许经营权将持续至2032年 [12] 从2025年第三季度开始 摊销已与更新后的收入确认保持一致 这是一项结构性调整并将持续 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ASUR US收购的更多细节和预测 以及基于本季度结果计算其全年对营收和EBITDA的贡献 另外关于Motiva机场收购进程的更新 [19] - 关于美国业务 管理层指出前20天的数据不能视为2026年全年的正常化数据 因为预计今年第三季度纽约肯尼迪机场的新1号航站楼将开放 这将是该交易的重要影响因素 前三个季度表现大致相似 之后会因新航站楼而跃升 [20] - 关于Motiva的进程 一切进展顺利 尽管航空审批过程有些缓慢 但预计将在本季度末或下季度初完成 [20][21] 问题: 关于本季度较低税率的原因 以及这是否是未来季度的可持续趋势还是一次性影响 [22] - 管理层回应称 这与年度业绩结果有关 [23] 问题: 关于波多黎各和哥伦比亚业务（以当地货币计）商业方面的强劲表现 推动这些市场的举措是什么 以及非航空收入是否将继续增长 [27] - 管理层确认墨西哥比索在当季升值了13.4% 若以当地货币计算 结果非常出色 [28] - 在波多黎各 下半年在便利店内推行了新战略 并对免税店运营进行了一些调整以改善业绩 [28] - 在哥伦比亚 除了新增设的单元外 没有其他特别举措 [28]

广州白云机场口岸春节假期运营数据 - 春节假期期间，广州海关监管经广州白云机场口岸进出境人员超51万人次 [1] - 假期日均监管进出境航班超350架次，进出境人员约5.6万人次 [1] - 与去年春节假期相比，进出境航班和进出境人员分别增长约16%和35.6% [1] 广州白云机场枢纽地位与航线网络 - 广州白云机场是全国三大国际航空枢纽之一 [1] - 机场口岸拥有国际航线140余条，覆盖全球105个主要城市 [1] - 覆盖城市中近70个为共建“一带一路”国家主要城市 [1] 机场基础设施升级与航线拓展 - 2024年1月，广州白云机场T3航站楼国际业务启用 [1] - 机场已进入“五条跑道+三座航站楼”运行新阶段 [1] - 东南亚、欧美等方向航线持续加密 [1]

核心运营数据 - 2026年春节假期，云南各机场共保障航班起降16,503架次、旅客吞吐量达244.17万人次、货邮吞吐量超6,400吨 [1] - 与2025年同期相比，航班起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量三项指标日均分别增长9.76%、13.72%和17.94% [1] - 昆明长水国际机场2月21日旅客吞吐量达174,138人次，西双版纳嘎洒国际机场2月22日旅客吞吐量达41,575人次，均创历史新高 [3] - 西双版纳嘎洒国际机场航班量于2月18日达264架次，创历史新高 [3] - 德宏芒市机场与大理凤仪机场分别于2月22日、23日迎来各自历史上单日旅客吞吐量的新高点 [3] 航线网络与运力提升 - 春运期间，昆明长水国际机场新开昆明往返富国岛航线，并加密万象、清迈、新加坡等15条国际航线 [3] - 国内方面，昆明长水机场加密至广州、郑州等58条热门航线 [3] - 西双版纳、丽江、大理、芒市等省内机场也同步发力，分别加密或新增多条往返国内、省内主要城市的航线，全省航空网络通达性显著提升 [3] 服务与保障措施 - 为匹配旺盛出行需求，云南各机场提前优化航线网络布局，强化枢纽辐射能力 [3] - 各机场通过加密志愿服务岗位、设置流动服务点、提供全方位政策咨询与规范行李打包服务、全面升级母婴室、新增国际到达厅公交站点等一系列精细化、人性化举措，全力打造平安、便捷、温馨的春运旅途 [3] - 航站楼内通过悬挂红灯笼、生肖窗花，以及举办送春联、剪窗花、画糖画、赠香囊等民俗活动，营造节日氛围 [4] 行业与区域背景 - 云南凭借得天独厚的气候优势和丰富多彩的旅游资源，成为广受青睐的旅游及旅居目的地 [1] - 旺盛的出行需求让云南多个机场屡破纪录 [3]

运营表现与客流数据 - 春节假期首日迎来客流高峰，计划执行航班1096架次，预计迎送旅客超16万人次 [1] 运行保障措施 - 依托运管委平台与各驻场单位协调，根据航班预测数据动态调整运行资源 [1] - 针对客流高峰优化机位排布，扩大可转换机位使用范围，提高廊桥周转效率 [1] - 针对冬季天气备足除冰雪设备设施，加强值班值守以确保特殊天气下平稳运行 [1] 综合交通与旅客服务 - 机场巴士在23:00至次日2:00时段执行“客满即发、随时补班”措施以提升运力 [1] - 协调网约车平台采取“定向派车”模式，并在P1停车楼一层增设3处临时上客点以分散客流 [1] - 划分部分临时停车区作为长时停车区备份，在车位饱和时即时启用 [1] - 联合三亚市推出“跨城联动”惠民服务，符合条件的往返三亚旅客通过预约可享停车楼最高120小时免费停车权益 [1]