纪要涉及的行业或公司 * 涉及的行业包括：**AI 算力产业链**（芯片制造、存储、电力、液冷、算力中心、软件咨询）、**消费行业**（奢侈品、必需消费品、可选消费品、高性价比超市）、**电力与储能**、**商业航天**、**有色金属**（铜、贵金属）、**银行与保险**、**传媒**、**汽车**（电动车、德系车、日系车）、**房地产**等[1][5][7][8][19][22] * 涉及的公司包括：**科技巨头**（微软、亚马逊、Oracle、谷歌、英伟达、台积电、中芯国际、DeepSeek、OpenAI、Anthropic）、**消费公司**（Costco、Ross、无印良品、优衣库）、**电力设备公司**（GE Vernova、康明斯）、**汽车与电池公司**（特斯拉、SpaceX、宁德时代、Mobileye）、**芯片设备公司**（中微公司、北方华创）等[3][4][7][8][19][20][26][30] 核心观点和论据 * **2025-2026年大类资产定价核心逻辑转变**：从央行利率转向科技巨头资本开支，其与AI产业链股票的相关性高达**82%至90%**[1][3] * **核心投资策略为“买上游，空下游”**：做多芯片制造、存储、电力及液冷等上游行业，做空算力中心、软件咨询及高杠杆公司[1][7] * **AI发展的核心矛盾**：AI扩展定律（需求指数增长）与摩尔定律（算力供给）的冲突，导致供需失衡，**存储已成为算力瓶颈**，H100租赁价格上涨印证需求景气[1][6][20] * **全球经济呈现K型分化**：一方面AI投资额持续增长，另一方面居民资产负债表恶化，消费降级从可选消费传导至必需消费[1][5][11] * **警惕2026年债务风险**：G7国家30年期国债收益率在5月底同步达到**5.2%** 附近，出现罕见共振；同时科技巨头从股票回购转向增发，且Nomura预测其现金流到2026年底可能趋近于零[1][3][4] * **电力成为AI发展次生瓶颈**：高盛报告预测，未来AI发展到Agent相互调用阶段，耗电量可能达2023年的**十倍**；电力缺口催生对电力设备、储能及商业航天（太空光伏）的投资机会[1][7][29][30] * **对美联储政策的判断**：认为就业数据增长主要来自蓝领，而人均消费能力更强的白领失业率在上涨，因此判断美联储大概率不会加息，更可能采取“降息加缩表”方案[2] * **即使加息对AI产业链影响有限**：因AI产业链净资产收益率高，加息**25个基点**影响甚微，且仍是融资能力最强的板块；但会利空高杠杆企业、低利润成长股、僵尸公司等[2][3] * **市场情绪与结构分化**：市场短期存在过热迹象（涨幅过快、社交媒体热度高、Meme股、融资盘杠杆高、板块轮动快）；台积电（上游）近期表现跑赢英伟达（下游），结构性分化可能加速[4][5] * **消费领域新趋势**：2026年出现必需消费品跑输可选消费品的反常现象，反映全球性消费降级；看好提供高性价比商品的超市业态（如Costco、Ross），看空奢侈品[5][8][19][26] * **地缘政治风险缓和**：特朗普政府急于结束伊朗和乌克兰战争以压低油价为降息铺路，霍尔木兹海峡局势缓和利空原油链条，利好亚洲硬件制造[2][13][15][21] * **AI行情性质与未来演变**：行情受高确定性共识驱动，与2002-2005年房地产市场有相似之处；未来将受科技周期、债务周期、中美博弈等多重因素影响，呈现结构性行情，整体指数暴涨概率不大[9] * **具体板块观点**： * **看好**：AI与机器人、半导体设备国产替代、存储扩产、小金属、储能、商业航天、为海外代工的电力设备、高性价比消费股[1][5][8][18][19][29] * **看空**：软件咨询、算力中心、高杠杆僵尸公司、贵金属（短周期）、奢侈品、电动车整车、德系/日系车、白酒、广告/人力资源/咨询/传媒等行业[1][5][18][19][20] * **A股市场特征**：基本面越弱的股票短期涨速可能越快，逻辑坚实的板块（如芯片设备）反而易震荡；部分无技术门槛个股的暴涨可能与概念炒作和游资坐庄有关[5][21][26] 其他重要但可能被忽略的内容 * **特朗普个人资产配置的影响**：其资产已从数字货币转移至AI股票和股权，需警惕其利用影响力干扰市场节奏的可能性[5][16] * **AI变现与出清机制**：中国在电力与算力模型成本上有优势，有机会在低端市场获得应用场景（如微软部署DeepSeek本地化服务以控制成本）；AI发展具有国家战略意义，其价值不仅在于直接创造利润，还在于节约成本（如替代IT咨询、传媒工作）[25] * **社会结构变化的长期展望**：AI可能导致社会K型分化加剧，未来可能走向类似“黑客帝国”或“香港化”的模式，即大部分人由政府提供基本保障，其消费现金流维持经济运转，使AI公司得以生存；不同国家应对策略不同，中国可能通过政策强制大模型公司承担社会责任[28] * **铜价的多空因素**：近期相对强势受AI产业用量、霍尔木兹海峡封锁影响硫酸出口（进而影响铜供给）等短期因素支撑；黄仁勋呼吁在数据中心多用铜的影响有待观察[23][24][27] * **美国能源政策信号**：美国能源部宣布将从**2027年**开始补充战略原油储备，此举在希望油价下跌的背景下释放了远期的多头信号，意图值得关注[17] * **SpaceX与特斯拉合并可能性**：对2027年合并持怀疑态度，认为SpaceX是更优质的资产，而特斯拉面临全球汽车消费下降和竞争加剧的挑战[19] * **宠物食品消费下滑**：2026年宠物食品消费出现下滑，尽管宠物保有量增长，进一步印证了消费降级的全球性趋势[26]

AI驱动的行情性质与比较 - 今年以来AI驱动的行情是由庞大的基础设施投资驱动的"瓶颈交易" [1] - 此轮行情更像2006至07年由投资和重资产公司推动的牛市，而非互联网泡沫行情 [1] 加息对AI板块的影响 - 加息很难影响"AI类周期股"的估值 [1] - 除非加息影响到AI的终端需求、商业化假设和资本开支增速 [1] - 加息进程率先影响的是需求增长相对偏弱的板块 [1] 市场分化格局 - AI与非AI的K型分化在全球都成立 [1] - 由于强势美元叙事回归及市场呈存量资金调结构格局，A股的非AI周期板块相比海外的对标公司明显更弱 [1] - 同样是K型分化，A股行情的宽度相对海外有所不足 [1] 非AI板块前景 - 改变非AI板块的弱势需要其自身叙事在未来出现积极变化，或者资金面发生改变 [1] - 而非等待AI板块调整 [1]

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，今年以来AI驱动的行情是由庞大的基础设施投资驱动的"瓶 颈交易"，更像是2006~07年由投资和重资产公司推动的牛市，而非互联网泡沫行情，加息很难影响"AI 类周期股"的估值，除非加息真的影响到AI的终端需求、商业化假设和资本开支增速。 全球范围内的加息进程率先影响到的是需求增长相对偏弱的板块，AI与非AI的K型分化在全球都成立； 不过，由于强势美元叙事同时开始回归，以及市场整体呈现存量资金调结构的格局，A股的非AI周期板 块相比海外的对标公司明显更弱；同样是K型分化，A股行情的宽度相对海外有所不足。改变非AI板块 的弱势还需要自身叙事在未来出现一些积极变化，或者资金面发生改变，而非等AI调整。 指数从99.0上升至100.8，近期美元的强势已经不能仅由中东战争初期美元流动性短缺的理由所解释。这 可能一定程度上解释了为什么5月以来A股非AI周期板块相对海外更弱。事实上，对于不少全球定价的 工业品，全球AI拉动的基建需求还在增长，中国"六张网"稳步推进，全球国防开支也进入了新一轮扩张 周期，中东、拉美及东南亚等传统资源国家纷纷加大工业化投入，需求上是不应当给出衰退叙事的。 ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 调整后利差压缩再现 ——债券周报 20260621 一、调整后利差修复，吸引机构高点入场 （1）资金预期逐渐平复，央行或以维护当前流动性水平为主要操作思路。6 月 15 日至 17 日税期央行积极投放呵护流动性，目前 DR001、DR007 回到 1.44%、 1.49%附近，或已基本落在央行合意调控范围内，预计后续流动性大幅收紧的 概率较低。 （2）本周机构赎回基本告一段落。伴随市场资金面担忧缓解，以及交易定价 陆家嘴论坛增量宽松政策预期，机构做多情绪好转，6 月 15 日短期理财净值 增长，6 月 16 日理财转为净申购基金，6 月 17 日 3 年 AA+中短票转为下行， 宣告了本轮赎回潮的结束。 （3）收益率高位吸引机构重新进场，估值和利差均出现不同程度的修复。二 永债收益率明显下行、利差全线压缩，表现好于普信债；利率方面，国债以陡 峭化修复为主；长端政金债收益率下行 3-5bp，利差压缩充分，表现好于国债。 二、后续关注：供给或边际提速，年中聚焦资金与宏观政策 1、政府债供给展望：6 月下旬供给或将明显提速。截至 6/18 月内净融资进度 约 18%，6 月进度 ...

MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 中信证券研究认为，今年以来AI驱动的行情是由庞大的基础设施投资驱动的"瓶颈交易"，更像是 2006~07年由投资和重资产公司推动的牛市，而非互联网泡沫行情，加息很难影响"AI类周期股"的估 值，除非加息真的影响到AI的终端需求、商业化假设和资本开支增速。全球范围内的加息进程率先影响 到的是需求增长相对偏弱的板块，AI与非AI的K型分化在全球都成立；不过，由于强势美元叙事同时开 始回归，以及市场整体呈现存量资金调结构的格局，A股的非AI周期板块相比海外的对标公司明显更 弱；同样是K型分化，A股行情的宽度相对海外有所不足。改变非AI板块的弱势还需要自身叙事在未来 出现一些积极变化，或者资金面发生改变，而非等AI调整。 中信证券研究认为，今年以来AI驱动的行情是由庞大的基础设施投资驱动的"瓶颈交易"，更像是 2006~07年由投资和重资产公司推动的牛市，而非互联网泡沫行情，加息很难影响"AI类周期股"的估 值，除非加息真的影响到AI的终端需求、商业化假设和资本开支增速。全球范围内的加息进程率先影响 到的是需求增长相对偏弱的板块，AI与非 ...