核心观点 - 报告认为，生猪养殖行业当前面临猪价淡季回调、养殖亏损扩大的压力，这或将加速行业产能去化，行业基本面和估值有望在后续得到修复[3][4] - 饲料行业竞争加剧，正从产品竞争转向产业链价值竞争，市场份额向头部企业集中[4] - 在周期低位，建议关注具有产业链优势、成本管控能力强或估值处于历史底部的龙头企业，以及宠物食品等成长性细分领域[4] 市场走势 - 截至报告日，国内市场主要指数表现分化：上证指数收盘4,123.14点，上涨0.65%；深证成指收盘14,354.07点，上涨2.04%；创业板指收盘3,306.14点，上涨3.04%；科创50指数收盘1,420.54点，上涨2.16%[2][3] 行业表现 - 报告期内（3月2日-3月8日），农林牧渔板块涨跌幅为2.12%，在行业中排名第4位[4] - 子行业中，种子、食品及饲料添加剂、其他种植业、生猪养殖、畜禽饲料表现位居前五[4] 生猪养殖行业 - 本周猪价环比下跌：截至3月6日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为10.35、10.96、10.43元/公斤，环比上周分别下跌3.27%、4.78%、4.57%[4] - 平均猪肉价格为17.02元/公斤，环比上周下跌2.96%[4] - 养殖亏损扩大：截至3月6日，自繁自养利润为-237.98元/头，环比上周下滑约78.33元/头；外购仔猪养殖利润为-58.89元/头，环比上周下滑约79.72元/头[4] - 行业在上半年或承压，但同时也是产能去化的较好时间窗口，若价格持续低迷，可能进一步助力市场化去产能[4] - 在“反内卷”政策引导下，政策调控下的产能去化同步推进[4] - 以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓[4] - 今年可能出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，行业基本面和估值有望修复[4] - 建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股[4] 饲料行业 - 行业竞争已从单纯的产品竞争逐渐进入产业链价值竞争阶段，行业加速整合[4] - 市场份额进一步向具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势的头部企业集中[4] - 看好海大集团：1) 凭借高效内部管理、有效业务激励和突出产业链服务优势，国内市场份额持续提升；2) 亚非拉地区饲料市场容量大，属“蓝海”，公司海外业务有望延续高增长高毛利趋势；3) 公司估值处于历史底部区域，具有较高安全边际[4] 肉鸡养殖与食品加工 - 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性[4] - 建议关注圣农发展：1) 种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；2) 肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；3) 产品在C端、餐饮等高价值渠道占比不断提升，收入结构优化；4) 当前处于PB估值底部区域[4] 宠物食品行业 - 我国养宠渗透率有望继续提高，宠物食品仍是消费行业中相对具有成长性的细分领域[4] - 随着新进入者涌现和流量成本攀升，传统电商营销边际贡献放缓，仅靠单一营销已无法构建持久品牌护城河[4] - 品牌竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链[4] - 建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份[4][5]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：农业板块，具体细分为**种植链**（包括种子、种植、智慧农业）和**养殖链**（以生猪养殖为核心）[1][3] * **公司**： * **种植链**：种子龙头**隆平高科**、**登海种业**；种植龙头**北大荒**、**苏垦农发**；智慧农业标的**拓普云农**[11][18] * **养殖链**：全国性养殖龙头**温氏**，区域性轻资产龙头**德康**[18] 二、 核心观点与论据 1. 油价上涨对农业板块的整体影响与主线划分 * 油价上涨50%背景下，农业板块存在**短期主题交易**与**长期趋势性配置**两类机会[3] * 投资主线划分为两条：**种植链**（短期主题受益）和**养殖链**（尤其生猪龙头，已形成配置价值与趋势性机会）[3] 2. 粮价：进入“基本面改善+宏观拉动”上行期 * **核心观点**：粮价具备底部回升基础，进入“基本面改善+宏观拉动”上行期[1] * **基本面论据**： * 全球玉米库销比处于**10年新低**，大豆库销比处于**53%分位**[1][4] * 全球玉米与大豆库销比同比均下降**0.3%**，供应压力边际改善[6] * 2026/27年度美国玉米种植面积将确定性下降，降幅约**7%**[6] * **宏观与传导论据**： * 油价与粮价历史相关性显著，相关系数达**0.86**[4] * 传导路径：生物燃料（燃料乙醇、生物柴油）需求联动，以及种植与农资成本上行支撑粮价[4] * 美国降息周期可能提供流动性基础[6] * **价格信号**：2026年至今，玉米均价同比提升**1.9%**，水稻均价同比下滑幅度收窄[7] 3. 种植链：处于“底部左侧向右侧过渡”拐点 * **周期位置**：行业基本面处于“底部左侧向右侧过渡”的关键位置，周期拖累效应将减弱[1][6] * **修复机制**：粮价企稳回升将修复种植大户盈利，支撑种子需求中枢上移、加速库存去化，并可能打开种植端资本开支扩张周期[1][7] * **生物育种（转基因）产业化加速**： * 终端效果：转基因玉米、大豆除草效果在**95%**以上；对草地贪夜蛾等害虫防治效果达**90%**以上；增产幅度为**5.6%~11.6%**[8] * 2026年渗透率有望加速提升，利好深度参与的种业龙头盈利兑现[1][8] * **智慧农业定位**：属于具备短期情绪提振、且可能进入商业化拐点的方向，AI与大数据融合传统农业提升渗透率[2][9][10] * **估值与标的**：板块整体PS估值位于近10年的**22%**分位数，部分龙头市值回调至历史低位[11] 4. 生猪养殖：处于周期交易窗口期，龙头逻辑转向价值 * **核心观点**：生猪养殖处于周期交易窗口期，龙头估值逻辑正由周期转向价值[1][12] * **当前困境（催化出清）**： * 猪价：**10.2元/公斤**，创2022年以来新低[1][12] * 亏损：行业自繁自养模式单头亏损约**240元**[1][12] * 成本压力：饲料成本占比**60%-70%**，油价上涨推升饲料成本将加速产能出清[1][11] * **政策环境**：2026年“反内卷”产能调控加码，强化生猪产能调控，可能加速产能出清[12] * **龙头价值重估逻辑**： * **成长性来源**：成本精进、联农带农（轻资产扩张）、海外扩张[15] * **海外空间**：越南市场头均盈利约为国内的**3倍**；越南为**5000万头**市场，按盈利折算相当于**1.5亿头**市场[1][15] * **现金流与分红**：资本开支高峰已过，自由现金流改善，分红意愿与能力双升，农业板块可能首次出现“现金奶牛”[13][16] * **估值重塑**：龙头尚未与中小猪企显著拉开估值差距，随着周期窗口打开，市场可能逐步强化价值逻辑并完成重新定价[14] 三、 其他重要内容 * 种植链过去三年受挤压：2025年我国杂交稻制种面积同比增长**17.4%**，但商品种子需求量回落；玉米制种单产创新高导致供需格局仍相对宽松[7] * 2025年粮价回顾：全年水稻、玉米均价分别下跌**4.7%**和**2.5%**[7] * 短期猪价判断：2026年3~4月为阶段性供应高点，短期供应充裕，猪价仍有压力[12] * 投资方法论：强调“周期思维定买点、价值思维选标的”[13]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市-A（维持）” [1] 报告核心观点 - 猪价在消费淡季出现回调，养殖亏损扩大，这可能加速生猪行业的产能去化进程，为后续行业基本面和估值修复创造条件 [4][5][7] - 饲料行业竞争已进入产业链价值竞争阶段，市场份额向具备综合优势的头部企业集中 [6] - 宠物食品行业仍具成长性，竞争重心正从重营销转向重研发和供应链，行业价值回归 [8] - 在周期低位，具备产业链优势、低估值和低预期的龙头企业或展现出更好的经营韧性和风险收益比 [7] 行业数据总结 生猪养殖 - **价格与利润**：本周（3月2日-3月8日）猪价环比下跌，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为10.35/10.96/10.43元/公斤，环比分别下跌3.27%、4.78%、4.57% [5][24]；平均猪肉价格为17.02元/公斤，环比下跌2.96% [5][24]；自繁自养利润为-237.98元/头，外购仔猪养殖利润为-58.89元/头，环比分别下滑约78.33元/头和79.72元/头 [5][24] - **产能与出栏**：报告提供了主要生猪养殖上市公司自2024年1月至2026年2月的月度生猪出栏量详细数据 [39] 家禽养殖 - **价格与利润**：截至3月6日，白羽肉鸡价格为7.20元/公斤，环比下跌3.61% [40]；毛鸡养殖利润为0.18元/羽，环比大幅下滑55.00% [40]；鸡蛋价格为7.2元/公斤，环比上涨2.86% [40] 饲料加工 - **饲料价格**：截至3月6日，肉鸡配合料均价为3.5元/公斤，环比略增1.45%；育肥猪配合饲料均价（截至2月26日）和蛋鸡配合料均价（截至3月6日）环比持平 [45] 水产养殖 - **产品价格**：截至3月6日，海参价格持平于110元/千克，对虾价格下跌6.67%至280元/千克 [50]；部分淡水鱼价格小幅波动，国际鱼粉现货价持平于2239.77美元/吨 [50] 种植与粮油加工 - **主粮与油籽价格**：截至3月6日，玉米、小麦、豆粕、豆油、菜油价格环比上涨，涨幅在0.28%至2.12%之间；大豆现货价格环比持平 [55][56] - **其他农产品**：金针菇、杏鲍菇价格环比持平；国内白糖价格环比上涨0.88%至5360.00元/吨 [56] - **全球供需**：报告附有全球及中国玉米、大豆、小麦、大米的详细供需平衡表数据（截至2025/26年度2月预测值） [74][75][78][80] 宠物行业动态 - **品牌与产品**：乖宝宠物旗下弗列加特发布《鲜肉精准营养红皮书》，推出针对不同生命周期、健康状态和品种的新产品系列 [81]；麦富迪宣布品牌战略升级，发布“解码天性，更懂犬猫”新主张，并依托大数据构建竞争壁垒 [82] - **产能建设**：宠之优品计划在山西大同建设冻干工厂 [82]；萌嘟嘟重庆工厂预计2026年7月试生产 [82][83] - **标准与政策**：两项涉及犬猫的国家标准获批，将于2026年9月1日实施 [82]；有全国人大代表建议加强宠物经济乱象治理 [82] 上市公司动态与观点 重点公司观点 - **海大集团**：被给予“买入-A”评级 [3]；看好其在国内市场份额持续提升、海外业务高增长潜力以及当前处于历史底部的估值 [6] - **圣农发展**：被给予“买入-B”评级 [3]；建议关注，因其种鸡业务稳步推进、成本管控优势突出、高价值渠道占比提升且当前PB估值处于底部 [7] - **温氏股份**：被给予“买入-B”评级 [3]；在生猪养殖行业产能去化背景下，其基本面与估值有望修复，建议关注 [7] - **乖宝宠物**：被给予“增持-A”评级 [3]；宠物食品行业成长性佳，建议关注其自有品牌领先和持续加大研发的优势 [8] - **中宠股份**：被给予“增持-A”评级 [3]；建议关注其全球产业链布局领先的优势 [8] - **神农集团 & 巨星农牧**：均被给予“增持-B”评级 [3]；在生猪养殖行业产能去化背景下，建议关注 [7] 近期公告摘要 - **海大集团**：截至2026年2月28日，累计回购股份1319.48万股，占总股本0.79%，支付总金额约7.19亿元 [85] - **京基智农**：截至2026年2月28日，累计回购股份543.8万股，占总股本1.03%，支付总金额约9446.39万元 [85] - **傲农生物**：发布2026年限制性股票激励计划草案，首次授予1.29亿股，业绩考核目标涉及2026-2028年营业收入、饲料销售量或生猪出栏量的增长 [85][88] 国际行业动态 - **雀巢普瑞纳**：在巴西投资约4.7亿美元新建湿粮工厂，新增年产能约3万吨 [85] - **硕腾**：以约11亿元收购Neogen动物基因组业务，该业务2025财年销售额约9000万美元 [85]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且评级为“维持” [1] 报告的核心观点 - 生猪养殖行业因价格持续走低、亏损加剧，叠加传统消费淡季，预计产能去化将加速，板块具备左侧布局机会 [3][4] - 地缘政治冲突推高原油价格，通过替代需求、农资成本及物流成本三条路径传导，有望带动农产品价格中枢上移 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业近期表现 - 近12个月，农林牧渔行业绝对收益为22.38%，相对沪深300指数的超额收益为5.36% [2] - 近1个月和3个月，行业相对收益分别为5.96%和3.97% [2] 生猪养殖板块现状与趋势 - **价格与亏损**：截至2026年3月6日，全国生猪（内三元）均价为10.18元/公斤，环比上周下跌5.3%，较年前（2月14日）下跌11.1%，创近四年最低价 [4] - 自繁自养生猪养殖利润为亏损237.98元/头，亏损幅度较上周的159.65元/头继续扩大 [4] - **产能与补栏**：仔猪（外三元15kg）全国均价为29.11元/公斤，价格相对坚挺，外销仔猪维持盈利，表明补栏需求相对旺盛 [4] - 2月份涌益咨询数据显示能繁母猪存栏环比增加0.73%，主要因出售仔猪盈利 [4] - **未来展望**：3-5月为猪肉消费传统淡季，供给压力仍存，猪价难有好转，随着亏损扩大抑制补栏积极性，后续产能去化有望加速 [4] 政策与行业会议 - 3月3日相关部门召开专题会议，聚焦联农助农与生猪产能综合调控 [4] - 会议明确提出能繁母猪存栏量或将进一步下调至3650万头，计划调降幅度达到11%，旨在压缩行业过剩产能，助力猪价企稳回升 [4] 地缘冲突对农产品的影响 - **事件**：2月28日美伊冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致原油价格上涨至100美元/桶以上，较封锁前大幅上涨50%以上 [4] - **影响路径**： 1. **替代需求**：油价上涨拉动燃料乙醇需求。美国40%以上的乙醇用于燃料乙醇生产，巴西汽油乙醇添加比例为30%，从而抬升玉米、甘蔗等原料价格 [4] 2. **农资成本**：伊朗是全球重要的甲醇和尿素出口国，局势不稳会刺激氮肥、钾肥和农药（如草甘膦）价格上涨 [4] 3. **物流成本**：霍尔木兹海峡航运受阻抬升全球物流运输成本 [4] - **综合影响**：原油价格大幅上涨有望带动农产品价格整体上行 [4] 投资建议 - **生猪养殖**：建议在产能去化加速预期下进行左侧布局，关注牧原股份、德康农牧、温氏股份等 [4] - **农产品**：地缘冲突推高油价，农产品价格中枢有望上移，建议关注苏垦农发、隆平高科等 [4]

市场指数与行业表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘4097点，近1日下跌0.67%，近1月下跌2.06% [1] - 深证综指收盘2681点，近1日下跌0.66%，近1月下跌2.34% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨18.44%，小盘指数上涨14.63%，大盘指数上涨3.08% [1] - 近1日涨幅居前的行业包括煤炭开采（上涨3.04%）、农产品加工（上涨2.97%）、综合Ⅱ（上涨2.77%）、IT服务Ⅱ（上涨2.74%）和光伏设备Ⅱ（上涨2.03%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括综合Ⅱ（上涨32.72%）、煤炭开采（上涨28.66%）、通信设备（上涨35.06%）和光伏设备Ⅱ（上涨20.05%） [1] - 近1日跌幅居前的行业包括航运港口（下跌3.8%）、航空机场（下跌3.72%）、航海装备Ⅱ（下跌3.61%）、化学纤维（下跌3.56%）和通信设备（下跌3.32%） [1] - 近1个月跌幅居前的行业包括航空机场（下跌16.6%）和化学纤维（下跌6.39%） [1] CXO及上游行业深度分析 - 报告核心观点认为，CXO及上游行业外部扰动因素已边际改善，叠加美联储降息周期、国内经济复苏与医药产业升级三重驱动，行业正式开启新一轮高景气周期，进入创新与行业景气驱动的成长新纪元 [2][8] - 行业业绩与订单端呈现显著复苏态势，外需型CXO自2024年下半年起逐步走出困境，2025年1-3季度订单、收入实现同比双增，在美联储降息预期与多肽、ADC、小核酸等新分子订单拉动下，具备持续提速潜力 [8] - 内需型CXO历经2023-2024年集中降价后，当前订单端实现量增价稳，收入端有望于2026年起迎来实质性改善 [8] - 临床CRO领域，头部企业订单先行回暖，2025年底新签订单重回双位数增长，收入增速逐季度改善，行业拐点明确 [2][9] - 临床前CRO方面，安评业务订单逐步复苏，实验猴价格在稳定需求支撑下上涨，为相关企业增厚利润弹性，相关公司业绩触底回升在即 [9] - CDMO行业已摆脱新冠大订单影响，整体进入新一轮上行周期，其中多肽、ADC、小核酸等新分子赛道景气度突出，成为驱动行业增长的核心增量，企业在手订单保持高增 [9] - 建议关注景气度方向：上游（百奥赛图、皓元医药等）→临床前CRO（康龙化成、昭衍新药等）→临床CRO（泰格医药、普蕊斯等） [9] - 建议关注创新赛道方向：药明康德、凯莱英、皓元医药等 [9] 航空货运行业动态点评 - 事件背景为2026年2月28日中东局势升级，叠加2022年俄乌战争影响，导致波斯湾及中东主要航线受到明显扰动，全球航空货运网络被迫重新调整 [2][9] - 空域关闭导致运力显著收缩，德迅CEO称全球约18%至20%的空运运力（包括客机腹舱和包机）退出市场 [9] - 根据Aevean估算，以中国春节前运力为基准，亚太-中东、南亚-欧洲航线的可用货吨公里运力已下降39% [10] - 航空货运主要运输高附加值商品，在全球贸易价值中占比约30–35%，需求相对刚性 [13] - 空域关闭已导致多条主要航线运价上涨：中国-北美航线运价上涨2%、中国-北欧航线运价上涨7%、北欧-北美航线运价上涨3% [13] - 若中东局势持续，中国货运航司具备三重竞争优势：1）航程优势，可飞越俄罗斯空域，成本低于需绕飞的欧美航司；2）需求优势，受益于中国作为全球最大跨境电商出口国的稳定需求；3）运力优势，有望填补欧洲航司退出部分欧亚航线留下的市场空缺，提升全球份额 [3][13] - 预计供需错配格局将推动航空货运运价实现阶段性上行，中国货运航司有望成为主要受益者，关注东航物流、国货航 [3][13] 未来产业周报核心动态 - 政策动态：2026年政府工作报告明确建立未来产业风险分担机制，强化“耐心资本”支撑，预计推动“国企带头、社会资本跟进”的合力模式 [14] - 量子科技：华为发布“星河AI网络通量一体解决方案”，通过内生QKD单板等技术降低量子加密部署成本与门槛 [14] - 量子科技：法国中性原子量子计算公司Pasqal拟通过SPAC在纳斯达克上市，估值达20亿美元 [14] - 生物制造：政府工作报告首次将生物医药定位为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等产业并列，战略地位提升 [14] - 氢能和核聚变：宝武清能（阳江）绿氢产业园正式启动，总投资110亿元，全国首次探索海上风电直连制氢模式 [14] - 脑机接口：美国Science Corporation完成2.3亿美元C轮融资，加速其PRIMA视网膜植入系统商业化，该技术旨在帮助黄斑变性患者恢复部分视觉 [17] - 具身智能：荣耀发布首款人形机器人及“机器人手机”，后者内置可升降四自由度机械云台及端侧具身AI，使手机具备物理感知与执行能力 [17] - 6G与商业航天：华为、中兴等积极推动U6GHz频段规模商用，通过硬件创新提前验证6G核心指标 [17] - 6G与商业航天：SpaceX计划在2027年底前发射1200颗第二代“星链”卫星，利用星舰降低发射成本，旨在实现全球无缝覆盖 [17] 宏观经济与通胀数据点评 - 2026年2月CPI同比1.3%，前值0.2%，预期0.9%，环比1%；PPI同比-0.9%，前值-1.4%，预期-1.2%，环比0.4% [17] - 2月PPI同比“超预期”主要源于有色、原油等国际价格上涨的输入性传导，测算有色相关拉动PPI环比0.4%，油价拉动PPI环比0.2% [17] - 2月CPI明显回升主因春节错位及服务CPI“超预期”上行，其中飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和住宿价格分别上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3% [17] - 展望后续，若国际油价持续保持在100美元/桶以上，或拉动PPI同比在3月回到0%附近，4月或转正，报告上修全年PPI同比预测至0.2% [17] - 在油价传导与服务消费改善下，报告上修全年CPI同比中枢预测至0.8%左右 [17] 瑞博生物深度分析 - 瑞博生物专注于小核酸药物技术开发及产业化，拥有自主可控的全技术链整合研发平台 [20] - 小核酸药物行业正处于爆发期，预测2024年至2029年市场年复合增长率将提升至29.4% [20] - 核心管线RBD4059具备FXI小核酸药FIC潜力，针对2024年全球规模达593亿美元的抗血栓市场，是全球首款用于治疗血栓性疾病的临床阶段siRNA药物 [20] - 核心管线RBD5044瞄准降脂市场，临床数据优异且可实现低频率给药，旨在填补未被满足的需求 [20] - 核心管线RBD1016攻坚乙肝功能性治愈，具有强大的单药治疗活性，公司计划启动联合治疗的全球MRCT [20] - 公司依托RiboGalSTAR™技术基础，积极布局肝外靶向递送技术，包括专注肿瘤的RiboOncoSTAR™和聚焦肾脏与中枢神经系统的RiboPepSTAR™，以打开未来治疗空间 [20] 纺织服装行业周报要点 - 3月2日～3月6日，SW纺织服饰指数下跌2.8%，跑输SW全A指数0.5个百分点 [21] - 上游纺织原材料存在涨价逻辑，且跟踪部分公司近月接单良好，期待2026年制造链上游公司业绩修复 [21][22] - adidas 2025年收入248.11亿欧元，同比+5%，创历史新高，归母净利润13.40亿欧元，同比+75.4%，业绩超预期并上调2026年指引 [24] - on昂跑2025年收入30.14亿瑞士法郎，同比+30.0%，创历史新高，公司目标2026年收入增长23%至34.4亿瑞士法郎 [24] - 波司登FY26财年旺季销售基本收官，预计集团全年收入为中单位数增长 [24] - 投资分析意见建议关注运动户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济、品牌服饰等内需回暖方向，以及原材料涨价和运动制造产业链 [24] 农业行业点评与投资策略 - 美伊冲突升级导致原油价格飙升，截至3月6日，布伦特原油价格达92.7美元/桶，较封锁前（2月27日）上涨28%，为1991年以来最大单周涨幅 [24] - 油价上升会通过生物燃料替代需求、推升化肥等农资成本、增加海运物流成本等路径推升农产品价格中枢 [24][28] - 中国玉米、小麦、大豆等主要农产品价格已普遍下跌超过3年，本轮最大跌幅区间约为25%~35%，当前价格处于历史底部区域 [27][28] - 生猪养殖方面，猪价持续走低，3月8日全国外三元生猪均价为10.23元/kg，再创本轮周期新低，养殖亏损扩大，产能去化有望加速 [28] - 投资分析意见建议关注三条主线：1）种植业（苏垦农发、北大荒等）；2）种业（隆平高科、登海种业等）；3）生猪养殖（牧原股份、温氏股份等） [27][28] - 肉鸡养殖方面，白羽鸡供应持续充裕是2026年主题，建议关注圣农发展 [31] - 牧业方面，看好2026年迎来“肉奶共振”周期拐点，建议关注优然牧业、现代牧业 [31] 医药行业周报核心信息 - 本周（2026/03/02-2026/03/06）申万医药生物指数下跌2.8% [30] - 2026年政府工作报告首次将生物医药列为国家层面的“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等产业并列，释放重要政策信号 [32] - 新药授权与研发动态活跃：德琪医药与优时比达成交易总额超11.8亿美元的全球授权协议；晶泰科技“AI+RNA”创新药RTX-117完成首例患者给药；诺和诺德司美格鲁肽MASH适应症国内申报上市 [32] - 艾迪药业拟再融资12.77亿元，其中超60%（7.67亿元）将投入新型HIV整合酶抑制剂全球多中心临床开发 [32] - 投资分析意见建议关注近期价格有向上波动趋势的大宗原料药相关公司，以及创新药相关标的 [32] 国防军工行业周报要点 - 2026年我国国防费预算约为19096亿元，较2025年增长7.0%，自2022年连续5年保持不低于7.0%的较快增长 [33] - 军费落地有望加强行业确定性，促进订单持续改善趋势，“十五五”期间行业将进入新一轮提质增量的上升周期 [33] - 政府工作报告提出打造航空航天等新兴支柱产业，并加快发展卫星互联网，商业航天景气度有望持续上行 [33] - 投资建议关注内需增长（智能化/信息化、无人装备、两机产业、消耗类武器）与技术外延催化（军贸、商业航天、大飞机、低空经济、可控核聚变、深海科技）两大方向 [33]

核心观点 报告认为，地缘冲突是影响当前能源、交运等板块的核心变量，推动油气价格和油运运价大幅上涨，并可能通过成本传导等路径影响其他行业[2][8][12] 同时，多个行业正经历结构性变化，如快递“反内卷”、券商区域整合、生猪产能去化、谷歌降低应用分成等，为相关领域带来投资机会[2][18][30][33][44] --- 行业要点总结 公用环保（大能源） - **天然气**：美伊地缘冲突导致霍尔木兹海峡几乎封闭及卡塔尔停产，严重影响亚欧LNG供给[2][8] 霍尔木兹海峡承载全球约20%的LNG供应（主要来自卡塔尔），其中80%以上运往亚洲，10%以上运往欧洲，2025年卡塔尔LNG占中国天然气总供给的6%[2][8] 2026年3月以来（截至3月6日），欧洲TTF价格、亚洲JKM价格、布伦特原油现货价格涨幅分别达64.3%、46.5%、32.7%[2][8] 若欧亚气价上涨带动美国LNG出口需求增加，美国HH价格也可能反应[2][8] - **煤炭**：煤价淡季压力或较短暂，海外油气价格上涨有望通过推升进口成本、强化煤气替代、提升煤化工经济性等多条路径传导至国内煤价[2][10][11] 当前煤价压力更多来自电厂短期主动去库，需求改善后煤价仍有望重回上行[2][10] 截至3月6日，秦港5500大卡煤价743元/吨，周环比下降2元/吨，但同比仍上涨62元/吨[10] 交通运输 - **航运（油运）**：美伊冲突点燃VLCC市场，运价创纪录[2][12] VLCC中东线运价接近50万美元/日，实际成交中“Kalamos”轮日租金接近69.68万美元[13] 波罗的海TD3C指数创历史新高至每天485,959美元[13] 霍尔木兹海峡通过量较正常水平下降超过90%[13] - **航运（运价指数）**：本周（报告期）SCFI综合运价指数环比上涨11.7%至1489点[14] BDTI指数（原油轮）环比上涨48.78%至2818点，VLCC TCE环比上涨89.0%[14] BCTI指数（成品油轮）环比上涨74.9%至1489点[14] BDI指数（散货船）环比上涨3.6%至2200点[14] - **快递物流**：政府工作报告将“反内卷”纳入2026年工作任务，旨在深入整治“内卷式”竞争[2][18] 2025年第四季度京东物流营收同比增长22%至635.31亿元，一体化供应链客户收入同比增长45%至359.81亿元，主要受实时配送服务规模扩展带动[2][19] - **航空机场**：彭博社报道波音接近敲定与中国的500架飞机订单[2][20] 2026年首月全球航空客运需求（RPK）同比增长3.8%，载客率82.0%创历年1月份新高[20] 南航第十架C919国产大飞机入列[21][22] 非银金融 - **证券行业**：东吴证券拟收购东海证券控制权，属于江苏省内地方国资券商整合[2][30] 以2025年中报口径测算，合并后净资产约535亿元，上市券商排名或由第18升至第14；合并后总资产约2290亿元，排名或由第20提升至约第15[2][31] 政府工作报告提出“深入推进地方中小金融机构减量提质”，预计行业头部集中格局将加强[29] - **证券行业政策**：证监会主席表示将科创板改革经验推广到创业板，优化再融资机制（包括推出储架发行），完善中国特色稳市机制[29] 这有利于一级市场IPO和再融资回暖，及二级市场“慢牛”行情持续[30] - **耀才证券金融**：被纳入港股通标的，预计将扩大投资者基础[32] 蚂蚁集团对其的要约收购已于2025年10月获香港证监会批准，等待国家发改委审批[32] 农林牧渔 - **生猪养殖**：猪价跌破现金成本，行业进入净现金流为负阶段，产能有望加速去化[2][33] 涌益最新猪价（2026年3月8日）跌至10.23元/公斤，部分省区已破10元/公斤[33] 2026年中央一号文件强调加强生猪产能综合调控[34] - **肉鸡**：受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%[36] 此举可能导致父母代种苗价格高位上行[36] - **农产品**：受伊朗地缘冲突影响，ICE布油本周上涨28%[2][43] 原油价格上涨通过“成本推升”与“需求共振”支撑农产品价格，本周豆粕、玉米、合成橡胶价格分别上涨3%、2%、17%[43] 传媒互联网 - **谷歌政策调整**：谷歌应用商店降低分成比例并开放生态[2][44] 应用内购买（IAP）新用户首次安装消费，基础服务费降至20%[44] 加入“应用体验计划”的优质游戏，老用户内购抽成降至20%，新用户降至15%[44] 订阅制服务（如游戏通行证）抽成统一下调至10%[44] 同时开放“第三方支付”接口及符合标准的第三方商店安装接口[44] - **互联网财报**：互联网公司陆续进入2025年年报披露节点，关注业绩情况及后续业务指引带来的修复性机会[2][44] 医药 - **市场表现**：本周（3月2日至6日）医药指数下跌2.78%，相对沪深300超额收益为-1.71%[4][53] 亚虹医药-U本周涨幅超38%，有望提升创新药板块情绪[4][53] - **球扩瓣**：2025年中国TAVR手术量突破1.8万例，同比增长8.1%，其中球扩瓣的置入比例从2024年的7.50%提升至2025年的13%[4][55] 长期随访数据显示球扩瓣（SAPIEN3）耐久性与外科手术（SAVR）相似，而自膨瓣（Evolut）再干预率较高，差异可能影响未来临床决策[55] 建议重点关注佰仁医疗[4][55] 北交所（消费服务） - **发烧级耳机市场**：2026年全球发烧级耳机市场预计将达到36.7亿美元，到2035年或将达到64.7亿美元，期间CAGR为6.5%[4][5][60] 预计到2028年，无线耳机在发烧级耳机市场占比将达到40%以上[5][60] 北交所公司海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，客户呈现男性、高学历、高收入特征[4][5][60] - **市场表现**：本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-2.97%[5][61] 北交所（科技成长） - **美国电力基建**：美国七大科技巨头（亚马逊、谷歌、Meta、微软、OpenAI、甲骨文、xAI）签署《电力用户保护誓言》，承诺自行建设或购买发电资源并承担输电设施升级费用[6][64] 过去数月，美国德州、中大西洋及中西部地区电网运营商已推动总额高达750亿美元的输电扩建计划[6][64] 此轮扩建直接受益于具备超高压输电工程建设与核心设备制造能力的供应商[6][64] 北交所相关标的包括广信科技、民士达、宏远股份[6][65] - **市场表现**：本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-3.34%[6][66] 家电 - **AI NAS**：开源AI助手Open Claw现象级火爆，其GitHub星标数量超27万[6] Open Claw的快速渗透标志AI应用向“系统级Agent平台”跨越，而NAS（网络附加存储）有望解决其数据丢失和隐私泄露痛点，成为AI Agent的“保险库”和“隔离区”[6] - **绿联科技**：作为国内消费级NAS龙头，其产品可作为承载本地化AI Agent的高性价比硬件平台，已取得一定先发优势[6] 随着AI终端化趋势演进，公司NAS业务有望迎来“量价齐升”的加速拐点[6]

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业评级为“看好” [5] 核心观点 - 美伊冲突升级导致原油价格飙升，通过生物燃料需求、农资成本及物流成本等多条路径，有望推动已持续下跌超过3年的农产品价格迎来反转预期 [2][5] - 中国主要农产品价格已处于历史低位，自2025年初开始底部回升，为后续价格上涨提供了空间 [5] - 投资建议关注三条主线：直接受益于粮价上涨预期的种植业、作为价格后周期的种业，以及可能因饲料成本上升而催化产能去化的生猪养殖业 [5] 事件与价格影响分析 - 2026年2月28日美伊直接军事冲突后，伊朗于3月1日封锁霍尔木兹海峡，导致全球约三分之一的海运原油和五分之一液化天然气运输受阻，商业航运近乎停滞 [5] - 截至2026年3月6日，布伦特原油价格达92.7美元/桶，较封锁前（2月27日）上涨28%，创1991年以来最大单周涨幅；WTI原油价格达90.0美元/桶，较封锁前上涨36%，创1983年上市以来最大单周涨幅 [5] - 历史数据显示，原油与玉米、大豆等核心农产品价格走势一致，油价上涨会从需求和成本两端推升农产品价格 [5][8] - 需求端：油价上涨凸显生物燃料经济性，美国约40%的玉米用于生产燃料乙醇，2022年夏季（6-8月）美国汽油乙醇掺混率达10.5%，创2007年以来新高 [5] - 成本端：伊朗是全球重要农资供应国，冲突导致其尿素/甲醇生产厂停产及出口受阻，若氮肥价格上涨20%-30%，理论上将推动粮价中枢上升3%-5% [5] - 成本端：霍尔木兹海峡封锁导致船只需绕行好望角，增加航程15-20天，并推高战争险保费，提升粮食贸易成本 [5] 农产品价格现状 - 中国玉米、小麦、大豆价格已普遍下跌超过3年，本轮周期最大跌幅区间约为25%至35% [5] - 具体跌幅：小麦从高位下跌25.8%，玉米下跌28.4%，大豆下跌34.4% [5][15] - 价格自2025年1-2月触底后开始回升，至2026年2月，小麦、玉米、大豆自底部分别上涨约5.7%、11.0%、5.4% [5][15] - 截至2026年2月，价格距历史最高位仍有较大差距：小麦较最高位下跌21.6%，玉米下跌20.6%，大豆下跌30.8% [5][15] 投资主线与相关公司 - **种植业**：直接受益于农产品价格上涨预期，提及公司包括苏垦农发、北大荒、海南橡胶 [5] - **种业**：种子价格通常滞后于农产品价格，在去库存背景下，中期价格有望筑底回升，提及公司包括隆平高科、登海种业、康农种业 [5] - **生猪养殖**：2026年是养殖盈利筑底年份，若农产品价格上涨推升饲料成本，将催化行业产能去化进程，提及公司包括牧原股份、德康农牧、温氏股份 [5]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [3] 报告核心观点 - 生猪养殖行业关注产能调控政策可能加码，若产能去化到位，行业或将迎来新一轮景气周期 [1][20] - 白羽肉鸡市场整体呈现弱势运行，预计短期内价格稳中偏弱 [2][24] - 种植板块中，地缘冲突等因素推升玉米等粮食价格，需关注其对成本端的影响 [2][46] - 饲料原料成本受地缘政治、政策及物流因素影响大幅上涨，带动饲料企业集体提价 [46][47][48] 根据目录总结 1. 本周行情回顾 - 板块总体表现强劲：最新交易周（2026年3月2日-3月6日），农林牧渔行业指数上涨2.12%，在申万一级行业中排名第4，同期沪深300指数下跌1.07% [11][12] - 板块相对收益显著：最近1个月、3个月、12个月的相对收益分别为3.4%、1.8%、8.0% [6] - 子板块分化：种植业、养殖业、饲料板块本周分别上涨4.64%、3.83%、0.39%，而农产品加工、渔业、动保板块微降 [14] - 个股表现突出：涨幅靠前的有亚盛集团(+39.04%)、中粮科技(+8.42%)、敦煌种业(+8.23%)等 [14][16] 2. 行业数据跟踪 2.1. 生猪养殖 - 价格全面下跌：本周生猪均价10.56元/公斤，周环比下跌3.39%，两周环比下跌5.24%；仔猪价格448元/头，周环比下跌3.24%；猪肉批发价格17.10元/公斤，周环比下跌2.52% [1][18][19] - 供给端屠宰量大幅回升：本周生猪日均屠宰量为15.27万头，周环比大幅增加26.05% [1][19] - 能繁母猪存栏微增但存调控预期：涌益咨询数据显示，2月能繁母猪存栏环比增加0.39% [1][19] - 核心政策动向：据财联社消息，相关部门会议提出能繁母猪存栏量或将进一步下调至3650万头，较此前计划调降311万头，调降幅度达11% [1][20] - 行业指标：商品猪出栏均重为128.75公斤，周环比增0.80%；猪粮比价为4.51，周环比下跌6.82% [18] 2.2. 家禽养殖（白羽肉鸡） - 价格震荡下滑：本周白羽肉鸡均价7.20元/公斤，周环比下跌3.61%；肉鸡苗价格2.85元/羽，周环比微跌0.70% [18][24] - 市场走货一般：供应端出栏量及体重回升，需求端处于消费淡季，经销商补货谨慎，导致产品走货低迷，屠宰企业库存压力上升 [2][24] - 市场预期：预计下周鸡苗价格以区间震荡为主，毛鸡价格稳中偏弱或有下滑，分割品价格延续跌势 [2][24] 2.3. 种植板块 - 玉米价格小幅上涨：本周玉米现货均价为2405.53元/吨，周环比上涨1.09% [2][18][32] - 其他产品价格平稳：国内小麦均价2537.43元/吨，周环比上涨0.19%；国产大豆均价4072.11元/吨，周环比持平；国内糖价均价5325.75元/吨，周环比上涨0.48% [32] - 上涨驱动因素：地缘冲突推升原油价格，强化乙醇需求（美国约40%玉米用于乙醇），同时航运受阻可能延迟进口玉米到港，增强国内供应紧张预期 [2] 2.4. 水产板块 - 价格多数持稳：鲤鱼、鲫鱼、鲈鱼、草鱼、梭子蟹、人工甲鱼本周大宗价周环比均无变化 [37] - 对虾价格下跌：对虾大宗价均价为280.00元/公斤，周环比下跌6.67% [37] 3. 本周行业事件 - 能繁母猪存栏调控目标强化：会议提出存栏量或进一步下调至3650万头，较2025年12月底调降311万头，较2024年11月高点调降幅度达11% [46] - 氨基酸等饲料原料价格大幅上涨：受中东局势紧张、原油及海运价格上涨影响，赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸等产品报价显著上调，部分产品涨幅达100-800元/吨 [46] - 饲料企业集体涨价：因原料成本飙升及增值税政策变动，海大集团、新希望等多家饲企上调生猪、家禽及反刍饲料报价50-100元/吨 [46][48] - 玉米市场火热：中储粮收储力度加强，3月5日采购量达14万吨，支撑价格走强；玉米期货主力合约涨至2407元/吨 [47] - 磷酸氢钙价格突破历史高位：受原料供应、物流成本及税收政策影响，价格上调至4500-4850元/吨 [47] 投资建议 - 生猪养殖板块：建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团 [8] - 白羽鸡板块：建议关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份 [8] - 后周期饲料板块：建议关注海外饲料持续放量的龙头海大集团 [8] - 后周期动保板块：建议关注宠物动保市场增量空间，相关公司包括瑞普生物、科前生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、金河生物 [8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升[14] - 行业政策深刻转型，转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力[4][18] - 产业高质量发展势在必行，行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价[5][19] 生猪养殖 - SW生猪养殖板块本周涨4.2%，行业进入净现金流为负阶段、产能有望加速去化[4][18] - 涌益最新猪价（2026/3/8）跌至10.23元/公斤，部分省区已破10元/kg关口，且7月前供应压力依然偏大，养殖端现金流压力或加剧[4][18] - 行业补栏情绪明显受抑，仔猪价格走弱、利润受压，二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩[4][18] - 2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量[4][18] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[5][19] 肉鸡养殖 - 板块本周整体回暖，3月8日毛鸡价格3.5元/斤，环比+1.4%，同比+5.0%，鸡苗报价3.0元/羽，环比持平，同比+11%[6][20] - 受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行[6][20] - 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率[6][20] - 关注两条主线：①优质进口种源龙头，重点关注益生股份；②全产业链龙头，重点关注圣农发展[6][20] 饲料 - 春节后水产行情持续回落，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+16%/-1%/-8%/-28%，环比+3.5%/+0%/+0.1%/-0.4%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+6%/+11%/-51%/-13%，环比-2.8%/-1.2%/-7.8%/-3.0%[7][21] - 推荐海大集团，公司公告拟将25-27年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨）[8][21] - 海外布局已10+年，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局，出海价值链模式已跑通[8][21] - 国内资本开支高峰已过，产能利用率提升、总部强化管理、中小企业退出格局优化，吨利提升或在即[8][22] 宠物 - 根据炼丹炉淘系全网数据，宠物行业2026年1-2月销售额仍维持前期景气度，取得正增长[9][23] - 2月品牌排名显示头部品牌优势明显，如乖宝旗下麦富迪在猫零食和狗零食品类排名第一，犬粮排名第二[10][24] - 板块进入寻底阶段，负面因素预计将在1季报充分释放，包括内外销淡季、25年双十一消费透支、26Q1高基数及人民币升值影响业绩、依依股份收购终止影响并购预期等[12][26] - 预计26Q2-Q3将在外销低基数基础上，出口压力进一步减小，有望迎来业绩修复，内销增长前景依然较好，“市场扩大”+头部品牌“马太效应”将支撑板块内销收入持续高速增长[12][26] - 推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份、源飞宠物、乖宝宠物[12][26] 农产品 - 宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行，受伊朗地缘冲突影响，ICE布油本周上涨28%[13][27] - 原油价格上涨通过“成本推升”与“需求共振”双重路径支撑农产品估值底部抬升，本周豆粕、玉米、合成橡胶价格分别上涨3%、2%、17%[13][27] - 建议关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关上市公司中粮糖业、海南橡胶等，以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等[13][27] 市场与行情表现 - 本周（3.02-3.06）沪深300指数收于4660点，相比上周-1.07%[28] - 农林牧渔II（申万）指数收于3036点，相比上周+2.12%，其中种植业（+4.64%）表现最好[28] - 农业指数PE/PB为24.26/2.66[32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周生猪市场供强需弱，上下游行为与预期分化，出栏积极与承接乏力致猪价弱势创新低；近端关注节后猪肉需求、冻品入库、标肥价差及二育进场情况，远端关注政策去产能及养殖户补栏推动仔猪价格上涨情况；给出投机型和产业客户策略建议 [1] 根据相关目录分别总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 生猪市场供强需弱，上游出栏积极，下游承接乏力，供需失衡致猪价弱势运行并创新低 [1] 1.2 投机型策略建议 基差策略当前生猪基差中性，继续观望；月差策略可选择多05合约空07合约 [9] 1.3 产业客户策略建议 趋势判断为低位震荡，主力合约震荡区间11000 - 12500；单边策略可选择LH2605 - C - 12800卖涨期权；还给出不同情景下的风险管理策略建议 [11][12] 第二章 市场信息 2.1 本周主要信息 利多信息有发改委联合农业部召集会议提出下调能繁母猪存栏，牧原集团响应调控，华储网发布中央储备冻猪肉轮换收储交易通知；利空信息有全国出栏生猪均重上升，大猪积压，生猪价格延续跌势 [14][15] 2.2 下周主要信息 关注能繁母猪存栏、生猪出栏均重和猪粮比变化情况 [16] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 本周生猪主力05合约开盘11485元/吨，收盘11160元/吨，下跌325点，跌幅2.83%，持仓量增加17939张，处于持续探底阶段 [18] 3.2 基差月差结构分析 月差结构为Contango结构，因需求惨淡、现货价格下跌、存栏需磨底去化；基差结构方面，前期二育出栏致供应增加，近月合约基差有所回升但幅度小 [20][22] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 生猪价格下跌致养殖利润下降、自繁自养亏损；养殖户补栏推动仔猪价格上涨、毛利增加；二育标肥价差仍为负，大猪需求好，前期养殖户出栏获利；屠宰白毛价差走弱，屠企利润减小 [24] 第五章 本周供需情况 5.1 供应端情况 能繁母猪存栏环比小幅减少、总体平稳，PSY水平下降、淘汰均价环比减少；生猪规模企业出栏量和存栏量高位，出栏均重稳定；仔猪价格季节性上升、毛利回暖；二育标肥价差走强，栏舍利用率下降；饲料玉米和豆粕价格震荡，饲料价格平稳 [29][32][34] 5.2 需求端情况 屠宰企业屠宰量为近几年高位，毛利走弱，冷库库存增加，入库需求开启，但屠企备货意愿减弱，本周屠宰利润环比减少，宰后均重无明显变化；终端消费弱势，屠企鲜销率近五年最低，白毛价差同期最差 [43][46] 5.3 进出口情况 进口近五年同期最低，出口近五年同期最高 [52][55] 5.4 成本利润情况 生猪养殖利润下降，猪粮比有变化，玉米和豆粕价格震荡，二育造肉成本有不同情况，饲料企业库存可用天数有季节性变化 [58][60]