报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级 报告核心观点 - 猪价涨跌决定短期利润，产业链效率决定长期身位[1][31] - 新希望依靠饲料和海外业务撑起现金流，同时减少出栏、降低造肉成本，并通过育种和终端拓展提升全产业链变现能力[30] 一、营收与利润表现 - 新希望上半年营收555.9亿元，同比增长7.7%[2] - 归母净利润亏损17.0亿元，扣非净利润亏损17.2亿元[3] - 行业上半年11家上市猪企全部亏损，第一梯队牧原股份、温氏股份、新希望合计扣非净利润亏损近121亿元[5] - 新希望养猪业务净亏损20.9亿，饲料业务盈利6.9亿，经营现金流净流入16.5亿[6] 二、饲料业务与海外扩张 - 饲料业务营收414.4亿元，同比增长16.8%，占总营收74.6%[10] - 饲料销量1625万吨，同比增长16.65%，在已披露数据的上市饲企中销量位列第一[11] - 水产料增长22%，反刍料增长30%，高吨利料种放量提升产品结构含金量[12] - 工厂产能利用率同比提升8个百分点，吨均完全费用下降8%至约171元[12] - 海外饲料外销量358万吨，同比增长超过25%[13] - 海外收入128.1亿元，同比增长18.6%，占总营收23.1%，毛利率9.7%，比国内高6.4个百分点[13] - 2026年预计有近140万吨海外新产能竣工投产，年底总产能有望增至约880万吨[13] - 9月1日完成26亿元定增，资金投向猪场生物安全防控、数智化升级项目及偿还债务[14] 三、降盈亏线与成本控制 - 2026年计划出栏生猪约1600万头，同比减少约8.8%[16] - 上半年商品猪销量710.6万头，合计820.7万头，同比下降2.9%[16] - 上半年养猪完全成本降至12.09元/公斤，同比下降超过1元/公斤[21] - 苗种成本下降近0.3元，人工和代养费下降0.15元，饲料成本下降0.14元，制造费用和死淘费用均下降0.11元[22] - 闲置费用已压到1元/公斤以内[22] - 下半年成本确保同比下降1元/公斤，并争取更大降幅[23] 四、育种与全产业链结构优化 - 2017年起率先将基因组选择技术运用于外种猪育种，每年基因芯片测定量维持在1.2万头以上，形成3万头基因组参考群体[25] - 天府黑猪、辽丹黑猪等本土优质种猪已进入规模化产出阶段[26] - 上半年生鲜屠宰业务考核利润突破1500万元[26] - 2026年黑猪计划出栏不低于4.5万头，中期产能目标定在每年50万头[26] - 高端黑猪肉产品铺进大型商超、生鲜电商及自有品牌门店，提升整销率和附加值[27]

文章核心观点 猪价涨跌决定短期利润，而产业链效率决定长期身位[1][35] 新希望正通过饲料业务造血、主动降本、育种改良和终端拓展，将竞争焦点转移到全产业链的变现能力上，而非被动等待周期反转[33][34] 行业背景与周期判断 - 9月上旬全国外三元生猪价格为11.0元/公斤，环比上涨0.9%，延续低位回暖态势[3] - 2026年二季度末全国能繁母猪存栏3780万头，环比减少3.2%，距3750万头正常保有量目标仅差0.8%[3] - 上半年猪价砸穿近10年低位，11家上市猪企半年报全部亏损，第一梯队牧原股份、温氏股份、新希望合计扣非净利润亏损近121亿元[9] - 上半年全国生猪出栏3.7亿头，同比增长1.7%，猪价低于行业成本线[9] - 能繁母猪存栏去化在加速，但传导到商品猪供给需要时间，养殖效率提高会抵消部分去化效果[21] - 猪价较4月低点反弹近23%，但不足以判定行业磨底结束[22] 新希望整体业绩 - 上半年营收555.9亿元，同比增长7.7%[5] - 归母净利润亏损17.0亿元，扣非净利润亏损17.2亿元[7] - 养猪业务净亏损20.9亿，饲料业务盈利6.9亿[10] - 经营现金流净流入16.5亿，体现“以丰补歉”韧性[10] 饲料业务：现金奶牛与成本支撑 - 饲料业务营收414.4亿元，同比增长16.8%，占总营收74.6%[13] - 销量与利润均创半年度历史新高，在已披露数据的上市饲企中销量位列第一[13] - 上半年饲料销量1625万吨，外销量1316万吨，禽料900多万吨（+11%），猪料270万吨（+22%），水产料近100万吨（+22%），反刍料30多万吨（+30%）[15] - 工厂产能利用率同比提升8个百分点，吨均完全费用下降8%至约171元[15] - 海外饲料外销量358万吨，同比增长超25%，海外收入128.1亿元（+18.6%），占总营收23.1%，毛利率9.7%，比国内高6.4个百分点[16] - 2026年预计有近140万吨海外新产能竣工投产，年底总产能有望增至约880万吨[16] 资本运作与产能调整 - 9月1日完成26亿元定增，资金投向猪场生物安全防控、数智化升级项目及偿还债务[18] - 2025年出栏生猪1755万头，2026年计划调减至约1600万头，同比减少约8.8%[19] - 上半年商品猪销量710.6万头，叠加仔猪和种猪后合计820.7万头，同比下降2.9%[19] 成本控制：主动降低盈亏线 - 一季度养猪完全成本降至12.22元/公斤，上半年平均成本降至12.09元/公斤，同比下降超1元/公斤[23] - 苗种成本下降近0.3元，人工和代养费下降0.15元，饲料成本下降0.14元，制造费用和死淘费用均下降0.11元[25] - 闲置费用影响已压到1元/公斤以内[25] - 下半年成本确保同比下降1元/公斤，并争取更大降幅[26] 育种与产品差异化 - 2017年起率先将基因组选择技术运用于外种猪育种，每年基因芯片测定量维持1.2万头以上，形成3万头基因组参考群体[28] - 推进高性能终端公猪和纯种母猪替换，部分性能指标达国际同期先进水平[28] - 天府黑猪、辽丹黑猪等本土优质种猪已进入规模化产出阶段[29] - 上半年生鲜屠宰业务考核利润突破1500万元[29] - 2026年黑猪计划出栏不低于4.5万头，中期产能目标每年50万头[29] - 将高端黑猪肉铺进大型商超、生鲜电商及自有品牌门店，副产品开发成网红单品，提升整销率和附加值[30]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [5] 报告的核心观点 - 生猪养殖板块从反弹走向反转，8月猪企出栏放量增重，能繁母猪去化加速 [8][17] - 天然橡胶处于强现实、强预期状态，胶价震荡向上，厄尔尼诺强度预期提升将强化涨价预期 [8][42] - 白羽肉鸡价格低波动稳定，黄羽肉鸡价格旺季回升 [23][30] - 饲料板块震荡筑底，大宗商品涨价已传导至农业，粮价上行趋势确立 [35][44] 根据相关目录分别进行总结 8月猪企销售月报解读 - 8月15家上市猪企合计出栏生猪1621.57万头，环比+4.96%，同比+0.22% [11] - 牧原股份/温氏股份/新希望生猪出栏量环比分别+5.54%/+8.44%/+1.7% [11] - 商品猪出栏总量约1507.16万头，环比+5.61%，同比+3.75% [11] - 仔猪出栏总量约109.21万头，环比-4.33%，同比+10.03% [11] - 8月进入仔猪补栏淡季，仔猪价格大幅回落后显著低于企业成本，出栏量减少 [11] - 8月出栏均价最低为天康生物的9.61元/公斤，最高为东瑞股份的12.16元/公斤，企业端出栏均价中枢在10.8元/公斤附近 [12] - 13家企业商品猪出栏均重算术均值为124.03公斤，环比增长1.27kg，连续4个月降重告一段落 [15] 行业基本面情况 - 截至9月11日，全国三元生猪均价为10.86元/kg，周环比下跌1.81% [17] - 规模场7公斤仔猪均价149元/头，周环比持平 [17] - 标肥价差维持高位，部分养殖户存在抗价压栏情绪 [17] - 开学备货窗口支撑消退，下游屠宰企业开工修复放缓，猪价震荡走弱 [17] - 截至9月11日，白羽肉毛鸡价格为6.34元/公斤，周环比持平 [23] - 商品代鸡苗价格为2.44元/羽，周环比上涨2.09% [23] - 毛鸡终端消费提振力度有限，鸡苗供给仍充足，下游阶段性补栏需求带动苗价小幅反弹 [23] - 截至9月11日，玉米现货价为2231.43元/吨，周环比下跌0.32% [35] - 小麦现货价为2414.44元/吨，周环比下跌0.06% [35] - 豆粕现货价为3394元/吨，周环比上涨1.98% [35] - 陈粮库存仍有余量，新季玉米临近上市，饲用需求维持刚需，玉米价格延续偏弱震荡 [35] - 截至9月11日，国内天然橡胶活跃合约价格为19340元/吨，周环比上涨3.04% [42] - 截至9月6日，青岛橡胶库存合计61.78万吨，周环比-0.88万吨 [42] - 产业链各环节整体库存显著低于常规水平，供需格局预计延续偏紧 [42] - 根据9月NOAA预测，26年10-12月出现强厄尔尼诺概率为100%，超强厄尔尼诺概率达到98% [42] 投资建议 - 看好生猪养殖板块，市场深亏6个月以上，去产能开始加速，叠加政策端持续强化对行业产能的限制，中长期价格景气持续性可观 [44] - 后周期板块，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导，驱动饲料、动保板块上行 [44] - 种植链，大宗商品涨价已传导至农业，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好 [44] - 厄尔尼诺强度预期提升后，天然橡胶、白糖、棕榈油等热带经济作物价格上行空间有望打开 [45] - 宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升 [45] 附录一：上周行情回顾 - 农林牧渔板块收于2652.23点，周下跌1.59%，跑输上证指数0.52个百分点，跑输沪深300指数0.76个百分点 [47] - 农产品加工/种植业/渔业/饲料/养殖业/动物保健的涨跌幅分别为2.23%/2.01%/0.43%/-3.19%/-3.29%/-4.04% [47] - 本周农业板块市值70亿元以上个股中，涨幅前五分别为安德利（19.65%）、中粮科技（14.17%）、金健米业（10.16%）、亚盛集团（8.49%）以及苏垦农发（7.62%） [49] - 跌幅前五分别为傲农生物（-5.79%）、中宠股份（-5.70%）、乖宝宠物（-5.45%）、神农集团（-5.19%）以及生物股份（-4.96%） [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周生猪期货市场承压回落，期价重心下移再破前低，现货价格震荡偏弱，养殖行业亏损，短期供强需弱猪价反弹动力不足，后续关注产能去化、出栏节奏及双节备货消费兑现力度 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 - 期货价格：上周生猪期货市场承压回落，主力 LH2611 合约报 11415 元/吨，周跌幅 2.97%；LH2701 合约报 12190 元/吨，周跌幅 2.6% [5][15] - 现货价格：周内生猪现货价格震荡偏弱，全国外三元生猪出栏均价 10.85 元/公斤，周环比跌 0.17 元/公斤；7kg 仔猪周均价 140.71 元/头，环比下跌 1.67 元/头；淘汰母猪周均价 6.93 元/公斤，环比上涨 0.03 元/公斤 [7][17][19] - 价差情况：截至上周五，11 - 1 合约价差报 -775 元/吨，周环比扩大 25 元/吨；1 - 3 合约价差报 60 元/吨，周环比收敛 70 元/吨；月间价差走势分化，远月合约升水，若双节备货需求不及预期，远月升水有回调压力；周内标肥价差基本持平但深度负价差延续，截至 9 月 9 日，肥猪均价 11.8 元/公斤，标肥价差为 -0.89 元/公斤；截至 9 月 11 日，生猪基差收报 -155 元/吨，环比大幅收窄 350 元/吨，期现联动趋弱 [21][23] 基本面分析 - 供给端 - 能繁母猪存栏情况：截至二季度末，全国能繁母猪存栏量降至 3780 万头，较一季度末减少 3.2%，较 2025 年同期减少 6.5%；8 月规模场能繁母猪存栏量月环比下降 3.01%，中小散场降至 15.73 万头，环比下降 0.8%；明年上半年商品猪供给压力将逐步缓解 [28] - 生猪存栏及出栏情况：截至二季度末，全国生猪存栏量为 42491 万头，同比微增 0.1%，上半年出栏 37246 万头，同比增长 1.7%；8 月规模场商品猪存栏量环比增加 0.21%，出栏量环比增加 1.33%，中小散存栏量环比增加 0.28%，出栏量环比增加 3.57%；8 月重点养殖企业出栏计划完成率达 100.2%，9 月计划出栏量合计 1494.77 万头，环比增加 1.33%，短期市场供给压力仍存 [34] - 母猪淘汰情况：8 月规模养殖场能繁母猪淘汰量环比涨 42.89%，中小散场 7 月能繁母猪淘汰量环比涨 4.58%；今年持续去化效应将在明年上半年兑现，商品猪供给压力将明显缓解 [37] - 生猪出栏均重：上周生猪出栏均重升至 123.51 公斤，周环比上升 0.24 公斤，涨幅 0.19% [41] - 需求端 - 屠宰端开工情况：周内屠宰企业开工率抬升至 31.19%，周环比上升 0.52%，旺季消费对屠宰端的提振力度仍有待观察 [45] - 冻品及鲜销情况：上周屠宰企业猪肉鲜销率为 82.15%，环比上升 0.04%；冻品库容率为 32.26%，环比下滑 0.04%；终端消费整体平稳，冻品去化压力未有效缓解 [48] - 成本利润情况 - 饲料市场情况：2026 年 7 月，全国工业饲料产量 2989 万吨，环比增长 2.7%，同比增长 2.6%；配合饲料同比增长 3.0%，浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别下降 4.3%、9.7%；7 月全国猪饲料总销量环比微涨 1.06%，同比下跌 1.32% [54][58] - 养殖利润：当前自繁自养模式头均亏损 104 元，外购模式头均亏损从 117.01 元收窄至 75.54 元 [61] - 二次育肥成本：上周生猪二次育肥成本整体维持在 11.23 元/公斤至 11.51 元/公斤 [65] - 猪粮比：上周生猪出栏均价环比微涨 0.18%，玉米均价环比下跌 0.17%，猪粮比值为 4.75；8 月全国商品猪料肉比为 2.61，9 月料肉比有望迎来拐点回落 [69] 后市展望 上周生猪期货盘面增仓下行，现货价格重心下移，期现联动走弱震荡磨底；8 月重点养殖企业出栏计划完成率达 100.2%，9 月计划出栏量增加，前期二育猪源进入集中释放期，短期市场供给压力仍强；需求端双节临近但终端消费提振有限，短期供强需弱局面未逆转，猪价反弹动力不足，后续关注产能去化、出栏节奏及双节备货消费兑现力度 [8][70] 操作策略 - 单边：短期盘面支撑有限，谨慎观望，等待远端合约回调挤升水后逢低布局多单机会，待现货端企稳及旺季需求实质性兑现后右侧确认入场 [10][71] - 套利：暂时观望 [10][71] - 期权：看跌期权多头继续持有，规避猪价下探风险 [10][71]