公司公告与股东动态 - 家家悦控股股东部分股份解除质押 相关公告已于2025年12月1日提交[1] - 本次股权质押原定到期日为2025年11月28日 因随后两日（11月29日、30日）为非交易日 故公告提交时间符合相关规定[1]

控股股东股份质押变动 - 控股股东家家悦控股于2025年12月1日解除了质押给中国银河证券股份有限公司的23,000,000股公司股份 [2] - 本次解除质押后，控股股东累计质押股份数量降至43,650,000股，占其持有公司股份总数的比例从约15.7%下降至10.86% [1][2] - 控股股东及其一致行动人合计质押股份占其合计持股总数的比例降至9.71% [1] 股权结构与控制权 - 控股股东家家悦控股直接持有公司股份401,786,932股，占公司总股本的62.94% [1] - 控股股东及其一致行动人信悦投资合计持有公司股份449,356,089股，占公司总股本的70.39% [1] - 本次解除质押后，控股股东及其一致行动人累计质押股份占公司总股本的比例为6.84% [1] 未来股份质押计划 - 家家悦控股本次解除质押的23,000,000股股份暂无后续质押计划 [2] - 后续如发生股份质押情形，公司将根据相关法律法规要求及时履行信息披露义务 [2]

股权结构 - 家家悦控股股东家家悦控股持股401,786,932股，占总股本62.94%[3] - 信悦投资持股47,569,157股，持股比例7.45%[7] - 二者合计持股449,356,089股，占总股本70.39%[3] 质押情况 - 2025年11月28日家家悦控股解除质押23,000,000股[6] - 解质后家家悦控股累计质押43,650,000股，占其持股10.86%[3] - 解质前后信悦投资累计质押数量均为0股[7]

合作模式与供应链效率 - 家家悦与莘县农发建立B2B订单农业模式，实现“以需定产、按需供给”，11月11日起下达精准订单，截至11月27日莘县农发日供货量已稳定在万份左右[5] - 从订单生成到商品上架全程仅约38小时，完成接近700公里的运输，12000份蔬菜在两天内上架济南、青岛、威海、烟台等地的330家门店[1][5] - 合作解决了双方痛点：家家悦获得稳定、合格的标准化货源，莘县农发则为万亩蔬菜基地找到稳定终端并打响区域品牌[2][3] 产品标准化与价值提升 - 莘县蔬菜执行严格的采收标准，例如豇豆长度需40～60cm，无鼓豆、虫眼、锈斑，农药检测阳性或品相不达标将被拒收，确保精品菜品质[2] - 精品菜价格显著高于毛菜，为参与合作的农户带来可观收入，例如农户侯春海租种莘县农发土地，每亩年收入可达10万多元[2] - “莘县蔬菜”是中国农产品区域公用品牌，通过标准化和品牌化嵌入大型商超，直接提升产品议价能力和品牌价值[2][12] 数字化追溯体系与应用 - 全面接入“山东食链”省级溯源平台，实现采收、检测、分级、包装、流通等关键信息线上留痕，扫码可查种植地址、产品净重、采收日期等详细信息[6][7] - 该体系实现“产地准出+市场准入”全链条追溯，形成产地管控与销地查验的双保险机制，来源可溯、去向可查[7] - 数字化追溯使监管模式从终端查验转向源头共治，由“事后找问题”变为“前端降风险”，提升了监管效率[11] 市场拓展与未来规划 - 莘县蔬菜目前主要供应山东省内门店，下一步计划按计划进入家家悦在全省乃至全国范围内的门店体系[5] - 合作将从精品菜拓展至订单种植、冷链物流等领域，实现从精品菜到大宗毛菜的全面对接[8] - 以两家龙头企业合作为契机，威海与聊城市场监管部门已签订区域协作协议，共同探索“产、溯、销”全链条可追溯的食品安全保障新模式[12]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但提出了多个细分领域的投资观点和重点关注标的 [4] 报告核心观点 - "双十一"电商销售呈现平稳增长，渠道侧即时零售表现突出，实现高速增长 [2][4] - 从品类看，服装鞋帽、化妆品、金银珠宝等品类表现较好，而家电等品类受高基数影响增速放缓或转负 [2][4] - 投资主线围绕金价坚挺背景下的珠宝龙头、估值较低的新消费、超市调改机会以及消费与科技结合的趋势展开 [4] "双十一"总体表现 - 2025年"双十一"大促全期（10月7日-11月11日）全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2% [4] - 综合电商平台销售额为16191亿元，同比增长12.3%，天猫、京东、抖音位列前三 [4] - 即时零售销售额为670亿元，同比大幅增长138.4%，美团闪购、淘宝闪购、京东秒送位列前三 [4] - 社区团购销售额为90亿元，同比下降35.3% [4] - 10月实物商品网上零售额同比增长4.9%，增速较9月放缓2.4个百分点 [4] 快递单量 - 10月21日至11月11日期间，全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件 [4] - 日均揽收量达6.34亿件，为日常业务量的117.8% [4] - 旺季单日业务量峰值达7.77亿件，刷新单日业务量纪录 [4] 分品类表现 - 10月社会消费品零售总额中，服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长6.3%，化妆品类同比增长9.6%，金银珠宝类同比大幅增长37.6%，增速均较9月有所提升 [4] - 家电和音像器材类零售额同比下降14.6%，家具类零售额同比增长9.6%，但增速较9月有所放缓 [4] - 各平台大促启动时间普遍较上年提前约一周，导致消费需求进一步前置至10月释放 [4] 折扣与补贴 - 2025年"双十一"平台促销规则简化，总体折扣力度平稳 [4] - 淘天、京东、美团等平台加大对即时零售的补贴力度，有效带动了该渠道的大幅增长 [4] 投资观点与重点关注标的 - 金价保持坚挺，珠宝龙头公司已完成提价，重点关注老铺黄金、菜百股份、潮宏基、周大福、六福集团等标的 [4] - 市场风格变化，新消费领域估值较低且景气度高，值得关注，重点关注古茗，受益标的包括蜜雪冰城 [4] - 关注超市行业的调改机会，重点关注步步高、汇嘉时代、重庆百货、永辉超市、家家悦等标的 [4] - 消费与科技结合仍是重要产业趋势，重点关注小商品城、康耐特光学、天立国际控股，受益标的包括凯文教育 [4] 重点公司盈利预测 - 报告附录提供了社服零售行业重点公司的盈利预测及估值数据，涵盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个细分领域 [5][6]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年双十一全网电商销售总额约为16,950亿元，同比增长14.2%[4][9] - 综合电商平台（含货架电商+直播电商）销售总额为16,191亿元，同比增长12.3%[4][9] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比大幅增长138%[4][10] - 双十一超额增长主要源于活动周期延长，若不延长则大促增速与线上消费大盘接近[4][16] - 双十一行业增速能很好反映行业大盘情况，建议关注宠物等增速较快赛道[4][16] - 择股上建议关注具备alpha、质地优秀的企业[4][16] 本周行业观点 - 2025年双十一周期为10月7日至11月11日，较2024年（10月14日至11月11日）再次延长[4][9] - 分品类看：数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高[4][15] - 国补政策带动家电、手机数码、家具建材、电脑类产品增速快于大盘[4][15] - 食品饮料类占比为5.9%，同比提升0.6个百分点[4][15] - 宠物类销售额为92亿元，同比增长59%[4][15] 本周行情回顾 - 本周（11月10日至11月16日）申万商贸零售指数上涨4.06%，表现优于大盘（上证综指-0.18%，沪深300指数-1.08%）[4][17] - 申万社会服务指数上涨2.28%，申万美容护理指数上涨3.75%[4][17] - 年初至今（1月2日至11月16日）申万商贸零售指数累计上涨8.43%[4][17] - 申万社会服务累计上涨11.61%，申万美容护理累计上涨6.45%[4][17] - 主要股指表现：上证综指+19.06%，深证成指+26.90%，创业板指+45.29%，沪深300指数+17.62%[4][17] 细分行业公司估值 - 报告覆盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分领域重点公司[24] - 提供各公司总市值、收盘价、2024A/2025E/2026E归母净利润及市盈率数据[24] - 部分重点公司投资评级：珀莱雅（买入）、丸美生物（买入）、上海家化（买入）、华熙生物（增持）等[24]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [2] 核心观点 - 公司与得利斯集团达成战略合作，强化“生鲜+熟食”一站式竞争力，通过产业链协同提升供应链效率 [7] - 公司持续加强供应链优化和商品开发，2025年1-9月归母净利润同比增长9.4%，扣非归母净利润同比增长25.8%，经营效率提升 [7] - 公司进行直营门店优化布局，截至2025年9月底门店总数1090家，三季度新增门店20家，关闭门店14家 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.22亿元、2.42亿元、2.45亿元，对应PE分别为30.9倍、28.3倍、28.0倍 [7] 财务表现与预测 - 2024年营业收入182.56亿元，同比增长2.8%，预计2025年营业收入为182.71亿元，增速为0.1% [6] - 2024年归母净利润1.32亿元，同比下降3.3%，预计2025年归母净利润为2.22亿元，同比增长68.5% [6] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.35元，市盈率（PE）为30.9倍，净资产收益率（ROE）为9.0% [6] - 2025年1-9月公司营收135.9亿元，同比下降3.8%，归母净利润2.1亿元，同比增长9.4% [7] 业务运营 - 门店业态多样，包括综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家等 [7] - 单三季度营收45.8亿元，同比下降3.9%，但归母净利润同比增长24.3%，扣非归母净利润同比大幅增长469.6% [7] - 供应链优化和商品开发是客流增长和盈利能力提升的主要驱动力 [7]

投资评级 - 报告对家家悦（603708 SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入同比小幅下滑，但通过毛利率提升和费用控制，盈利能力显著改善，归母净利润实现同比增长 [2][4] - 公司持续推进门店结构调整与供应链优化，传统超市业态优化关闭尾部弱店，新业态零食店保持净增长，跨区域经营能力增强 [11] - 分析师预计公司2025至2027年每股收益（EPS）将持续增长，分别为0.31元、0.38元和0.45元 [11] 财务表现 - 2025年第三季度：实现营业收入45.8亿元，同比减少3.9%；实现归母净利润2277万元，同比增长24.3% [2][4] - 2025年前三季度：累计实现营业收入135.9亿元，同比下滑3.8%；累计实现归母净利润2.1亿元，同比增长9.4% [2][4] - 盈利能力：第三季度综合毛利率为23.8%，同比提升1.1个百分点，已连续三个季度同比上升 [11] - 费用控制：第三季度销售/管理/财务费用分别为8.7亿元、1.0亿元、0.4亿元，同比变动-3%、+4%、-30%，三费合计减少4% [11] - 经营利润：第三季度经营性利润（毛利-营业税金-三费）为5903万元，较去年同期的563万元显著改善 [11] 业务运营 - 门店网络：截至三季度末，公司总店数为1090家，三季度净增加6家；其中直营店921家（净减少7家），加盟店169家（净增加13家） [11] - 业态调整：前三季度，综合超市、社区生鲜超市、乡村超市分别净关店7家、10家、6家；零食店净增10家至143家，好惠星折扣店净关2家至7家 [11] - 分业务收入（第三季度直营店）：综合超市收入24.7亿元（同比持平），社区生鲜超市收入11.9亿元（同比减少10%），乡村超市收入4.2亿元（同比增长2%），其他业态（含零食店、折扣店等）收入0.7亿元（同比减少21%） [11] - 区域表现：前三季度省外地区收入同比增长2%，毛利率同比提升1.35个百分点，表现优于公司整体 [11] 战略举措与展望 - 门店调改：继2025年上半年完成30家门店调改后，公司继续推进超市调改升级，优化购物环境、商品品质和服务体验 [11] - 供应链优化：积极推动杂货裸采提高比例，联合外部生产商定制和自有工厂研发以加强自有商品开发，并加快提升烘焙品类经营能力，在近百家超市门店发展家悦烘焙 [11] - 未来预期：基于公司扎实的供应链基础和增强的跨区域经营能力，报告预计其将持续推动业绩改善 [11]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [5] 核心观点 - 报告核心观点为“高端消费呈现暖意，看好线下百货商超” [2] - 依据“零售轮”理论，近10年线下零售业经历电商、社区团购、即时零售冲击后，供给侧明显收缩，当前在政策支持、超市调改推进及境外消费增长驱动下，看好行业回暖趋势 [3] 行业趋势与驱动因素 - 部分高端零售业呈现企稳信号：爱马仕与Prada在2025年三季报营收分别增长9.6%、8%；LVMH结束下行趋势重返正增长；开云集团亏损幅度显著收窄 [8] - 高端消费地标表现强劲：北京三里屯太古里与上海兴业太古汇前三季度销售额分别增长7.8%、41.9%；广州太古汇、成都远洋太古里和上海前滩太古里租用率维持在96%-99%高位，零售销售额增幅在0.3%-5.6%之间 [8] - 其他高端消费回暖佐证：2025年10月澳门博彩总收入（GGR）录得240.9亿澳门元，同比增长15.9%，为2019年10月以来最高单月纪录；2025年9月瑞表出口至中国大陆金额同比增长17.8%，为2023年11月以来最好成绩 [8] - 2026年超长春节有望拉动旺季消费：2026年春节假期为9天，若叠加2月14日情人节，有望形成长达10天的消费旺季，而2025年春节假期为7天 [8] - 离境退税政策成效显著：截至2025年8月底国内离境退税商店数量超1万家，是2024年底的3倍；2025年1-9月办理离境退税境外旅客人数同比增长229.8%，退税金额同比增长97.4% [8] 投资主线与标的 - 投资主线一为商超调改加快推进、业绩具备韧性的区域头部零售企业，提及公司包括重庆百货、步步高、永辉超市、汇嘉时代、新华百货、家家悦 [3] - 投资主线二为拥有奢侈品运营业务、受益于高端消费回暖的百货企业，提及公司包括杭州解百、武商集团 [3]

股价表现与交易数据 - 11月13日盘中股价上涨2.32%，报12.37元/股，成交金额1.14亿元，换手率1.47%，总市值78.96亿元 [1] - 当日主力资金净流出143.89万元，特大单净卖出145.90万元，大单净买入2.01万元 [1] - 今年以来股价累计上涨10.94%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨10.45%、19.52%和16.70% [2] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为超市连锁经营，收入构成为：食品化洗47.22%，生鲜42.71%，其他(补充)6.85%，百货2.69%，工业及其他0.52% [2] - 2025年1-9月实现营业收入135.88亿元，同比减少3.81%，归母净利润2.06亿元，同比增长9.43% [2] - A股上市后累计派现15.87亿元，近三年累计派现4.02亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为2.18万户，较上期减少10.62%，人均流通股29,305股，较上期增加11.89% [2] - 十大流通股东中，华夏大盘精选混合A持股371.26万股，较上期减少213.79万股，香港中央结算有限公司持股355.15万股，较上期减少102.21万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市 [2] - 所属概念板块包括农村电商、小盘、乡村振兴、社区团购、养老金概念等 [2]