报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收维持增长，2025Q1 经营业绩相对稳健，考虑门店调改影响，下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，认为公司从规模零售向品质零售转型，追求差异化产品和极致供应链，有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 公司经营业绩 - 2024 年实现营收 182.56 亿元（同比 +2.8%）、归母净利润 1.32 亿元（-3.3%）；2025Q1 营收 49.41 亿元（-4.8%），归母净利润 1.42 亿元（-3.6%） [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.01/2.56/3.08 亿元（2025 - 2026 年原值 2.57/3.02 亿元），对应 EPS 为 0.31/0.40/0.48 元，当前股价对应 PE 为 36.2/28.5/23.6 倍 [4] 分地区经营情况 - 2024 年山东/山东省外地区主营收入分别为 139.3 亿元（+2.2%）/29.3 亿元（+7.3%），毛利率分别为 19.1%（-0.5pct）/18.7%（-0.6pct），公司在山东省内稳健发展，省外市场拓展相对顺利 [5] 分产品经营情况 - 生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为 76.1 亿元（+8.0%）/87.0 亿元（+0.2%）/5.4 亿元（-12.3%），毛利率分别为 17.8%（+0.1pct）/19.2%（-0.7pct）/33.6%（-2.0pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增强 [5] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛利率为 23.3%（-0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为 18.5%/2.0%/1.4%，同比 -0.3pct/-0.1pct/+0.0pct；2024 年公司净利率为 0.7%，同比 -0.1pct [5] 门店拓展与调改 - 2024 年新开门店 140 家（直营店 49 家、加盟店 91 家），分业态看，综合超市 12 家、社区生鲜食品超市 22 家、乡村超市 2 家、便利店 7 家、零食店和折扣店 97 家 [6] - 2025 年计划加快门店调改升级，从规模零售转向品质零售，从产品思维转向顾客主导，追求供应链效率极致优化，在区域布局上坚持“深耕现有区域、聚焦重点区域”的思路，加密传统超市业态同时，积极拓展悦记零食店、好惠星折扣店等新兴业态 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 17,763 | 18,256 | 18,857 | 19,603 | 20,475 | | YOY(%) | -2.3 | 2.8 | 3.3 | 4.0 | 4.5 | | 归母净利润(百万元) | 136 | 132 | 201 | 256 | 308 | | YOY(%) | 127.0 | -3.3 | 52.3 | 27.2 | 20.5 | | 毛利率(%) | 23.9 | 23.3 | 23.3 | 23.3 | 23.3 | | 净利率(%) | 0.8 | 0.7 | 1.1 | 1.3 | 1.5 | | ROE(%) | 5.3 | 5.1 | 7.7 | 9.1 | 10.1 | | EPS(摊薄/元) | 0.21 | 0.21 | 0.31 | 0.40 | 0.48 | | P/E(倍) | 53.4 | 55.1 | 36.2 | 28.5 | 23.6 | | P/B(倍) | 3.0 | 3.2 | 2.9 | 2.7 | 2.5 | [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收维持增长，2025Q1 经营业绩相对稳健，考虑门店调改影响，下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.01/2.56/3.08 亿元，对应 EPS 为 0.31/0.40/0.48 元，当前股价对应 PE 为 36.2/28.5/23.6 倍，公司从规模零售向品质零售转型，追求差异化产品和极致供应链，有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级[4] 相关目录总结 公司经营业绩 - 2024 年实现营收 182.56 亿元（同比 +2.8%）、归母净利润 1.32 亿元（-3.3%）；2025Q1 营收 49.41 亿元（-4.8%），归母净利润 1.42 亿元（-3.6%）[4] 分地区经营情况 - 2024 年山东/山东省外地区主营收入分别为 139.3 亿元（+2.2%）/29.3 亿元（+7.3%），毛利率分别为 19.1%（-0.5pct）/18.7%（-0.6pct），公司在山东省内稳健发展，省外市场拓展相对顺利[5] 分产品经营情况 - 2024 年生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为 76.1 亿元（+8.0%）/87.0 亿元（+0.2%）/5.4 亿元（-12.3%），毛利率分别为 17.8%（+0.1pct）/19.2%（-0.7pct）/33.6%（-2.0pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增强[5] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛利率为 23.3%（-0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为 18.5%/2.0%/1.4%，同比 -0.3pct/-0.1pct/+0.0pct；2024 年公司净利率为 0.7%，同比 -0.1pct[5] 门店拓展与调改 - 2024 年新开门店 140 家（直营店 49 家、加盟店 91 家），分业态看，综合超市 12 家、社区生鲜食品超市 22 家、乡村超市 2 家、便利店 7 家、零食店和折扣店 97 家；2025 年计划加快门店调改升级，从规模零售转向品质零售，从产品思维转向顾客主导，追求供应链效率极致优化，在区域布局上坚持“深耕现有区域、聚焦重点区域”的思路，加密传统超市业态同时，积极拓展悦记零食店、好惠星折扣店等新兴业态[6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 17,763 | 18,256 | 18,857 | 19,603 | 20,475 | | YOY(%) | -2.3 | 2.8 | 3.3 | 4.0 | 4.5 | | 归母净利润(百万元) | 136 | 132 | 201 | 256 | 308 | | YOY(%) | 127.0 | -3.3 | 52.3 | 27.2 | 20.5 | | 毛利率(%) | 23.9 | 23.3 | 23.3 | 23.3 | 23.3 | | 净利率(%) | 0.8 | 0.7 | 1.1 | 1.3 | 1.5 | | ROE(%) | 5.3 | 5.1 | 7.7 | 9.1 | 10.1 | | EPS(摊薄/元) | 0.21 | 0.21 | 0.31 | 0.40 | 0.48 | | P/E(倍) | 53.4 | 55.1 | 36.2 | 28.5 | 23.6 | | P/B(倍) | 3.0 | 3.2 | 2.9 | 2.7 | 2.5 | [8]

文章核心观点 公司发布2024年度报告，营收增长、归母净利润略降，拟高比例分红，门店布局优化、线上业务带动客流，毛利率因产品组合优化略降，费用率控制较好，预计未来业绩增长，维持“增持”评级 [1][2][3] 财务表现 - 2024年营收182.56亿元，同比+2.77%，归母净利润1.32亿元，同比-3.26%，扣非归母净利润1.16亿元，同比+17.18% [1] - 2024年毛利率23.30%，同比-0.57pct，净利率0.67%，同比-0.10pct，费用率21.97%，同比-0.43pct [3] - 拟向全体股东每股派发现金红利0.08元（含税），2024年度分红比例达90.39%，同比+2.39pct [2] 门店布局与运营 - 2024末门店总数1100家，超市、零食店等各业态有增减变化 [2] - 2024年11月起加大门店调改升级，超市可比店客流平均较同期增长7.74%，80%以上可比店客流增长 [2] - 推进社区团购等线上业务，带动到店客流331万人次，到店转化率40% [2] - 开业两年以上直营门店收入总体增加0.39%，综超收入同比增长1.01% [2] 产品与毛利率 - 主动优化产品组合致毛利率下降，生鲜产品/食品化洗/百货毛利率分别为17.76%/19.15%/33.57%，同比+0.05/-0.7/-2.01pct [3] - 省内/省外毛利率分别为19.05%/18.65%，同比-0.52/-0.59pct [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入185.43/195.90/203.03亿元，归母净利润1.52/1.79/2.03亿元，对应PE分别为48/41/36倍，维持“增持”评级 [3]

事件：公司发布2025 年一季度报告。1Q2025 公司营收49.41 亿元，同比-4.77%；归母净利润1.42 亿 元，同比-3.59%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比+3.92%。 直营门店收入减少，零食店等其他业态收入增长。公司1Q2025 直营门店主营业务收入44.48 亿元，同 比-5.24%。其中，综超/社区生鲜食品超市/乡村超市主营收入27.54/11.83/4.56 亿元，分别同 比-3.37%/-6.66%/-12.95%，乡村超市收入降幅显著主要系业态向社区生鲜食品超市调整，商圈及商品构 成变化影响所致。分地区看，省内/省外主营业务收入35.72/8.76 亿元，分别同比-6.93%/2.34%。 毛利率提升，费用率控制良好。 1Q2025 公司毛利率24.29%，同比+0.25pct；净利率2.91%，同 比-0.03pct。公司有效控制费用支出，1Q2025 销售/管理/研发/财务费用率分别 16.78%/1.84%/0.01%/1.20%，分别同比-0.14/-0.01/-0.05/-0.04pct。净利率下降主要系所得税费用占收入 的比重+0.25pct，营业外收入占收入比重 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 家家悦2025年一季报营收49.41亿元同比降4.77%，归母净利润1.42亿元同比降3.59%，扣非归母净利润1.41亿元同比增3.92%；2024年营收182.56亿元同比增2.77%，归母净利润1.32亿元同比降3.26%，扣非归母净利润1.16亿元同比增17.18% [1] - 2025年一季度综合毛利率24.29%同比增0.25个百分点，期间费用率19.83%同比降0.24个百分点；2024年综合毛利率23.30%同比降0.57个百分点，期间费用率21.97%同比降0.43个百分点 [2] - 截至2025年一季度末门店总数1095家，零食店业态快速发展，2024年新开门店140家其中零食店92家；利用线下门店结合平台搭建全渠道协同平台开展线上业务 [3] - 考虑零食店业态毛利率低及线下零售竞争激烈，下调2025/2026年归母净利润预测2%/1%至1.23/1.29亿元，新增2027年预测1.33亿元 [4] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为177.63亿、182.56亿、185.47亿、188.09亿、189.97亿元，增长率分别为 - 2.31%、2.77%、1.60%、1.41%、1.00% [5] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.36亿、1.32亿、1.23亿、1.29亿、1.33亿元，增长率分别为152.34%、 - 3.26%、 - 6.51%、4.81%、2.89% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.21、0.21、0.19、0.20、0.21元，ROE（摊薄）分别为5.37%、5.51%、5.00%、5.10%、5.11% [5] - 2023 - 2027E P/E分别为54、55、59、56、55，P/B分别为2.9、3.0、2.9、2.9、2.8 [5] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为177.63亿、182.56亿、185.47亿、188.09亿、189.97亿元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为135.22亿、140.01亿、142.36亿、144.38亿、145.82亿元 [10] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为1.36亿、1.32亿、1.23亿、1.29亿、1.33亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为16.14亿、11.51亿、13.89亿、9.17亿、12.41亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 6.41亿、 - 4.33亿、 - 6.00亿、 - 6.00亿、 - 6.00亿元 [10] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为 - 1.82亿、 - 11.08亿、 - 0.75亿、 - 2.78亿、 - 6.13亿元 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为142.86亿、134.22亿、141.78亿、143.09亿、144.59亿元 [11] - 2023 - 2027E总负债分别为117.39亿、110.15亿、117.00亿、117.63亿、118.46亿元 [11] - 2023 - 2027E股东权益分别为25.47亿、24.06亿、24.78亿、25.45亿、26.13亿元 [11] 主要指标 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为23.9%、23.3%、23.2%、23.2%、23.2% [12] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为5.4%、5.5%、5.0%、5.1%、5.1% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为82%、82%、83%、82%、82% [12] - 2023 - 2027E流动比率分别为0.72、0.73、0.74、0.73、0.72 [12] 费用率及每股、估值指标 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为18.85%、18.53%、18.50%、18.50%、18.50% [13] - 2023 - 2027E管理费用率分别为2.12%、1.99%、2.00%、1.97%、1.97% [13] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.19、0.08、0.10、0.10、0.10元 [13] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为2.49、1.80、2.18、1.44、1.94元 [13] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为54、55、59、56、55 [13] - 2023 - 2027E PB分别为2.9、3.0、2.9、2.9、2.8 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 家家悦 1Q2025 营收和归母净利润同比下降，扣非归母净利润同比增长；2024 年营收增长，归母净利润下降，扣非归母净利润增长 [1] - 1Q2025 综合毛利率增长，期间费用率下降；2024 年综合毛利率下降，期间费用率下降 [2] - 零食店业态快速发展，搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台 [3] - 下调 2025/2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，维持“增持”评级 [4] 财务数据总结 营收与利润 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 177.63 亿、182.56 亿、185.47 亿、188.09 亿、189.97 亿元，增长率分别为 -2.31%、2.77%、1.60%、1.41%、1.00% [5][9] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 1.36 亿、1.32 亿、1.23 亿、1.29 亿、1.33 亿元，增长率分别为 152.34%、 -3.26%、 -6.51%、4.81%、2.89% [5][9] 毛利率与费用率 - 2023 - 2027E 毛利率分别为 23.9%、23.3%、23.2%、23.2%、23.2% [11] - 2023 - 2027E 销售/管理/研发/财务费用率有不同变化趋势 [2][12] 现金流 - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 16.14 亿、11.51 亿、13.89 亿、9.17 亿、12.41 亿元 [9] 资产负债 - 2023 - 2027E 总资产分别为 142.86 亿、134.22 亿、141.78 亿、143.09 亿、144.59 亿元 [10] - 2023 - 2027E 总负债分别为 117.39 亿、110.15 亿、117.00 亿、117.63 亿、118.46 亿元 [10] 盈利能力与偿债能力 - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为 5.4%、5.5%、5.0%、5.1%、5.1% [11] - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 82%、82%、83%、82%、82% [11] 每股指标与估值指标 - 2023 - 2027E 每股红利分别为 0.19、0.08、0.10、0.10、0.10 元 [12] - 2023 - 2027E PE 分别为 54、55、59、56、55 [5][12] 门店情况总结 - 截至 2025 年一季度末，门店总数 1095 家，包括直营 945 家、加盟 150 家；分业态有综合超市 247 家、社区生鲜食品超市 403 家等 [3] - 2024 年全年新开门店 140 家，其中零食店 92 家 [3] 渠道建设总结 - 利用线下连锁门店网络，结合家家悦优鲜平台、第三方平台搭建全渠道协同平台，开展到家服务等线上业务，拓展抖音直播等线上营销渠道 [3]

| 证券代码：603708 | 证券简称：家家悦 | 公告编号：2025-016 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113584 | 债券简称：家悦转债 | | 家家悦集团股份有限公司 第四届监事会第二十八次会议决议公告 家家悦集团股份有限公司（以下简称"公司"）第四届监事会第二十八次会 议于 2025 年 4 月 23 日以现场方式召开，本次会议由公司监事会主席张爱国先生 主持，应到监事 3 人，实到监事 3 人。本次会议符合《公司法》、《公司章程》的 有关规定，会议的召集、召开及表决程序合法有效。 二、监事会会议审议情况 1、审议通过了《公司 2024 年度监事会工作报告》。 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、监事会会议召开情况 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票，回避 0 票。 2、审议通过了《公司 2024 年度财务决算及 2025 年度财务预算报告》。 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票，回避 0 票。 3、审议通过了《关于确认公司 20 ...

家家悦集团股份有限公司 第四届董事会独立董事专门会议第一次会议决议 家家悦集团股份有限公司（以下简称"公司"）第四届董事会独立董事专门 会议第一次会议于2025年4月23日召开，本次会议应出席独立董事3人，实际出席 独立董事3人，会议的召集、召开和表决程序符合《公司法》、《上市公司独立 董事管理办法》及《公司章程》等相关规定。 表决结果：3 票同意，0 票反对，0 票弃权。 3、《关于子公司签订委托代建合同的关联交易的议案》 独立董事认为本次委托代建项目关联交易事项符合《公司法》、《证券法》以 及上市规则和公司章程的相关规定，并积极履行相关审批程序。本次关联交易定 价符合公允价格的要求和相关规定，遵循了公开、公平、公正的原则，该项关联 交易未损害公司及其他股东，特别是中小股东的利益，同意将该议案提交公司董 事会审议，关联董事将回避表决。 会议审议并通过了如下议案： 1、《关于确认公司 2024 年度关联交易以及 2025 年度经常性关联交易计划的 议案》 独立董事认为本次审议的关联交易均是公司正常生产经营所必需，定价公允、 结算时间与方式合理，有利于公司正常业务的持续开展，不存在损害公司和其他 股东合法权益的 ...

| 证券代码：603708 | 证券简称：家家悦 | 公告编号：2025-022 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113584 | 债券简称：家悦转债 | | 家家悦集团股份有限公司 关于注销 2023 年股票期权激励计划（第一期） 部分股票期权的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 家家悦集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 23 日召开了 第四届董事会第三十六次会议和第四届监事会第二十八次会议，会议审议通过了 《关于注销 2023 年股票期权激励计划（第一期）部分股票期权的议案》。现将有 关事项说明如下： 一、公司 2023 年股票期权激励计划（第一期）已履行的相关审批程序 1、2023 年 6 月 7 日，公司召开第四届董事会第十二次会议，审议通过了《关 于公司<2023 年股票期权激励计划（第一期）（草案）>及其摘要的议案》、《关于 公司<2023 年股票期权激励计划（第一期）实施考核管理办法>的议案》、《关于 提请股东大会授权董事会办理公司 20 ...

RSM 容诚 审计报告 家家悦集团股份有限公司 容诚审字[2025]100Z0505 号 容诚会计师事务所(特殊普通合伙) 中国·北京 您可使用手机 "扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://acc.mof.gov.cn）"进行查 报告编码:京25POB7K7F 审计报告 容诚审字[2025]100Z0505 家家悦集团股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了家家悦集团股份有限公司(以下简称家家悦集团公司)财务报表, 包括 2024年 12月 31日的合并及母公司资产负债表,2024年度的合并及母公司利 润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司所有者权益变动表以及相关财务 报表附注。 我们认为,后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制, 公允反映了家家悦集团公司 2024年12月31日的合并及母公司财务状况以及 2024 年度的合并及母公司经营成果和现金流量。 二、形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作。审计报告的"注册 会计师对财务报表审计的责任"部分进一步阐述了我们在这些准则下的责任。按照 中国注册会计师职业道德守则,我们独立于家家 ...