分析师及联系人 [Table_Author] 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨家家悦（603708.SH） [Table_Title] 家家悦 2025 年报及 2026Q1 季报点评：坚 持提质增效，利润显著改善 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年年报，全年实现营业收入 179.6 亿元，同比减少 1.6%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比增长 52.1%；实现扣非归母净利润 1.84 亿元，同比增长 59.4%。2026Q1 实现收入 50.5 亿元，同比增长 2.2%，实现归母净利润 1.5 亿元，同比增长 7.0%，实现扣非归母净利润 1.5 亿元，同比增长 7.7%。 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SAC：S0490525080008 SFC：BUV258 李锦 罗祎 张彦淳 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 家家悦（603708.SH） cjzqdt11111 [Table_Tit ...

超市百货2025年报&2026Q1季报综述： 精选品质商品，打磨运营效率 长江证券研究所零售研究小组 2026-05-12 %% %% %% %% research.95579.com 1 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 分析师 李锦 分析师 罗祎 分析师 张彦淳 SAC执业证书编号：S0490514080004 SAC执业证书编号：S0490520080019 SAC执业证书编号：S0490525080008 SFC执业证书编号：BUV258 分析师及联系人 %% %% %% %% research.95579.com 2 04 投资建议和风险提示 目 录 01 整体：消费平稳增长，可选品增速回升 02 超市：门店持续调整，调改深入推进 03 购百：收入利润承压，需求静待修复 %% research.95579.com 3 01 整体：消费平稳增长，可选品增速回升 %% %% %% %% research.95579.com 4 01 整体：消费平稳增长，可选品增速回升 2025年社零同比增速3.7%，2026Q1社零同比增速2.4%，3月同比增速1.7%，消费整体呈现平稳增长态势。 ...

行 业 研 究 商贸零售 2026 年 05 月 11 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -10% 0% 10% 19% 29% 2025-05 2025-09 2026-01 商贸零售 沪深300 相关研究报告 《零售社服企业经营回暖，关注珠宝 美 妆 跨 境 业 绩 弹 性 — 行 业 周 报 》 -2026.5.5 《丸美发布会新定义胶原，可复美超 透 棒 首 发 成 绩 亮 眼 — 行 业 周 报 》 -2026.4.26 《三峡旅游迎来首航，豪华游轮业务 迈入兑现阶段—行业周报》-2026.4.19 五一假期出行市场稳健增长，文旅融合热度升温 ——行业点评报告 黄泽鹏（分析师） 李昕恬（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lixintian@kysec.cn 证书编号：S0790526030002 五一假期出行市场稳健增长，文旅融合热度升温 据文旅部数据，2026 年五一假期全国国内出游 3.3 亿人次（同比+3.6%），国内 出游总花费 1854.9 亿元（同比+2.9%），人次增速快于收入，居民出游意愿依然 旺盛，但人 ...

国泰海通晨报 2026 年 05 月 11 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、【宏观研究】：4 月美国新增非农就业人数仍维持高位，失业率稳定在 4.3%，未超预期恶化， 延续了美国就业市场相对稳定的基调。在就业数据尚且稳健且通胀仍高于目标区间的情况下，美 联储或将持续观望，短期内降息门槛较高。 2、【策略研究】：我国私募股权市场生态建设已被纳入国家重点工作布局，S 基金有望成为化解 行业退出积压、提升资本周转效率、助力科技创新发展的关键工具。 3、【军工研究】航宇科技：公司 2025 年度业绩符合预期，2026 一季度同比高速增长。全球航空 发动机市场复苏，燃气轮机行业高景气，共同推动公司发展进入新周期。 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 王宇晴(分析师) 021-23185641 wangyuqing@gtht.com S0880525040119 汪浩(分析师) 0755 ...

投资评级与目标价格 - 报告对家家悦给予“增持”评级 [6] - 报告设定的目标价格为14.01元 [6] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点：家家悦稳步推进“大调改+小调改”，同时加强自有品牌和线上渠道建设，有力带动业绩提升 [3] - 2025年公司实现营收179.57亿元，同比下降1.64%；归母净利润2.01亿元，同比大幅增长52.09% [12] - 2026年第一季度公司实现营收50.49亿元，同比增长2.18%；归母净利润1.52亿元，同比增长6.96% [12] - 报告上调了盈利预测，预计2026-2028年归属母公司净利润分别为2.42亿元、2.85亿元、3.35亿元，对应每股收益分别为0.38元、0.45元、0.52元 [12] 门店网络与运营效率 - 公司坚持“提质增效”战略，通过关闭低效门店、优化业态组合实现网络升级 [12] - 2026年第一季度新开直营门店6家、加盟店1家，关闭低效直营门店10家，期末门店总数达1071家 [12] - 综合超市成为核心增长引擎，2026年第一季度营收同比增长4.60%，毛利率为20.72% [12] - 社区生鲜及乡村超市受闭店及业态调整影响营收小幅下滑，但整体毛利率稳定在20.31% [12] 区域发展与商品力 - 公司深耕山东核心市场，2026年第一季度在山东拥有直营门店776家，实现营收35.92亿元，同比增长0.55% [12] - 省外扩张提速，2026年第一季度省外直营门店127家，实现营收9.32亿元，同比增长6.43% [12] - 商品力持续提升，2025年自有品牌及定制商品销售占比显著提升至15.6%，销售额约26亿元，未来占比预计将进一步跃升 [12] 财务数据摘要与估值 - 根据财务预测，公司营业总收入预计将从2025年的179.57亿元增长至2028年的200.66亿元 [5] - 归属母公司净利润预计将从2025年的2.01亿元增长至2028年的3.35亿元，年复合增长率显著 [5] - 净资产收益率预计从2025年的8.6%持续改善至2028年的14.0% [5] - 基于2026年预测数据，报告给予公司0.48倍市销率的估值参考 [12] - 截至报告期末，公司总市值为67.66亿元，每股净资产为3.91元，市净率为2.7倍 [7][8]

投资评级与核心观点 - 报告对家家悦给予“增持”评级，并维持目标价14.01元（复权后）[6][12] - 核心观点：公司通过稳步推进门店“大调改+小调改”，同时加强自有品牌和线上渠道建设，有效带动了业绩提升[3][12] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入179.57亿元，同比下降1.64%；归母净利润2.01亿元，同比大幅增长52.09%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长59.35%[12] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入50.49亿元，同比增长2.18%；归母净利润1.52亿元，同比增长6.96%[12] - **财务预测**：预计2026年至2028年营业总收入将稳步增长，分别为188.66亿元、193.44亿元、200.66亿元；同期归母净利润预计为2.42亿元、2.85亿元、3.35亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.38元、0.45元、0.52元[5][12] - **盈利能力改善**：销售净利率从2024年的0.7%提升至2025年的1.0%，并预计将持续改善至2028年的1.5%；净资产收益率（ROE）从2024年的5.5%提升至2025年的8.6%，预计2028年将达到14.0%[5][13] 门店网络与运营效率 - **门店调改策略**：公司坚持“提质增效”战略，通过关闭低效门店、优化业态组合实现网络升级[12] - **门店数量**：截至2026年第一季度末，门店总数为1071家；当季新开直营店6家、加盟店1家，同时关闭低效直营店10家[12] - **业态表现**：综合超市成为核心增长引擎，2026年第一季度营收同比增长4.60%，毛利率达20.72%；社区生鲜及乡村超市受闭店及业态调整影响营收小幅下滑，但整体毛利率稳定在20.31%[12] 区域扩张与商品力建设 - **区域深耕**：2026年第一季度，公司在山东核心市场拥有直营门店776家，实现营收35.92亿元，同比增长0.55%[12] - **省外扩张**：省外扩张提速，拥有直营门店127家，实现营收9.32亿元，同比增长6.43%[12] - **自有品牌发展**：2025年自有品牌及定制商品销售占比显著提升至15.6%，销售额约26亿元，未来占比预计将进一步跃升，有力提升产品力[12] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于2026年5月8日数据，公司总市值约为67.66亿元，当前市净率（P/B）为2.7倍[7][8] - **盈利预测估值**：报告给予2026年0.48倍市销率（PS）的估值参考，对应目标价14.01元[12] - **股价表现**：过去12个月内，公司股价绝对涨幅为-1%，相对指数表现落后25个百分点[11]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 核心观点 - 金价近期重回上涨趋势 头部珠宝公司估值较低且数据增长强劲 建议关注菜百股份 老铺黄金 六福集团 周生生 潮宏基 周大生 老凤祥等标的 [2][4] - 建议关注一季度增速较高的底部反转标的 包括锦江酒店 行动教育 豫园股份 永辉超市等 [4] - 出行链从1-2年维度仍有配置价值 包括酒店 景区 OTA [4] - 互联网电商处罚落地 关注相关机会 [4] - 关注其他个股机会 包括苏美达 珠免集团 江苏国泰 步步高 家家悦 古茗 绿联科技 安克创新 海底捞等 [4] 上周行情回顾 - 上周商贸零售板块涨幅2.28% 在所有30个行业中位列第15 [4] - 上周消费者服务板块涨幅-2.16% 在所有30个行业中位列第28 [4] - 未停牌股票中 怡亚通涨幅+22.18% 轻纺城涨幅+17.62% 中体产业涨幅+13.84% 跨境通涨幅+13.15% 华凯易佰涨幅+11.53% 涨幅居前 [4] 行业重点信息及数据更新 - 社服行业：“五一”假期消费相关行业销售收入同比增长14.3% 其中旅游游览和娱乐服务销售收入同比增长21.2% 居民家庭服务销售收入同比增长14.2% 居民健康服务销售收入同比增长40.1% 餐饮销售收入同比增长31.4% 民宿服务同比增长13.3% 综合零售销售收入同比增长12.4% [4] - 零售行业：东方甄选线下首店开业 截至当日下午6点多已累计超3000人进店 “五一”假期上海大豫园片区迎来黄金消费热潮 杭州恒隆广场开启试营业 [4] 公司公告 - 周大福：发布FY2026正面盈利预告 截至2026年3月31日止年度净溢利预计同比增长45–55% [4] - 周六福：2026年第一季度实现营业收入约12.73亿元人民币 归母净利润同比增长约29% 主要得益于“周六福”和“喵际”品牌线上渠道毛利同比大幅增长约50% [4] - 首旅酒店：2026年第一季度实现营收17.77亿元 同比增长0.66% 归母净利润1.69亿元 同比增长18.51% 其中酒店业务利润总额1.21亿元 同比增长58.51% [4] - 锦江酒店：公司2026年第一季度实现营收31.21亿元 同比增长6.09% 归母净利润1.37亿元 同比增长280.09% [4] - 百联股份：公司2026年第一季度营收69.15亿元 同比下降8.93% 归母净利润7.92亿元 同比增长310.76% 主要系本期公司复兴岛地块收储及杭州奥莱二期房产转让利得所致 合计确认非流动资产处置损益约8.85亿元 [4] 重点标的盈利预测 - 黄金珠宝板块：周大福2026年预测归母净利润100.35亿港元 对应预测市盈率11倍 评级增持 周大生2026年预测归母净利润12.39亿元 对应预测市盈率12倍 评级增持 潮宏基2026年预测归母净利润7.93亿元 对应预测市盈率12倍 评级增持 老凤祥2026年预测归母净利润14.63亿元 对应预测市盈率14倍 评级谨慎增持 菜百股份2026年预测归母净利润13.91亿元 对应预测市盈率10倍 评级增持 老铺黄金2026年预测归母净利润90.14亿港元 对应预测市盈率10倍 评级增持 [5] - 电商板块：小商品城2026年预测归母净利润52.60亿元 对应预测市盈率14倍 评级增持 安克创新2026年预测归母净利润32.43亿元 对应预测市盈率20倍 评级增持 绿联科技2026年预测归母净利润10.20亿元 对应预测市盈率29倍 评级增持 [5] - 超市百货板块：永辉超市2026年预测归母净利润5.43亿元 对应预测市盈率63倍 评级增持 步步高2026年预测归母净利润5.82亿元 对应预测市盈率19倍 评级增持 [5] - 酒店板块：锦江酒店2026年预测归母净利润12.11亿元 对应预测市盈率21倍 评级增持 首旅酒店2026年预测归母净利润9.21亿元 对应预测市盈率18倍 评级增持 [5] - 餐饮板块：海底捞2026年预测归母净利润46.31亿元 对应预测市盈率16倍 评级增持 古茗2026年预测归母净利润34.51亿元 对应预测市盈率15倍 评级增持 [5] 重点标的股息率与分红 - 部分公司2025年股息率：重庆百货6.4% 周大福5.4% 周大生6.8% 菜百股份3.9% 行动教育3.7% [7] - 部分公司2025年分红率：海底捞89% 周大福87% 周大生88.6% 行动教育93.0% [7] 机构持仓变动 (2026年第一季度 vs 2025年第四季度) - 机构持股比例下降较多的标的：绿联科技机构持股比例下降16.32个百分点至21.19% 焦点科技机构持股比例下降14.23个百分点至11.27% 重庆百货机构持股比例下降14.10个百分点至16.04% [9] - 机构持股比例上升的标的：黄山旅游机构持股比例上升4.32个百分点至65.36% 华凯易佰机构持股比例上升2.08个百分点至27.91% [9] 港股沽空情况 - 截至2025年5月8日 未平仓卖空金额占比较高的港股包括：泡泡玛特未平仓卖空金额234.00亿港元 占证券发行数量比例11.10% 老铺黄金未平仓卖空金额59.62亿港元 占比6.11% 天立国际控股未平仓卖空金额2.28亿港元 占比6.60% [10] 公司股东增减持与未来解禁 - 近期股东减持计划涉及公司包括：莱绅通灵 ST易购 菜百股份 武商集团 学大教育 [11] - 近期重要解禁情况：北京人力于2026年5月6日解禁9504.15万股 占总股本16.79% 解禁市值约17.90亿元 长白山于2026年5月7日解禁568.59万股 占总股本2.09% 解禁市值约2.77亿元 [12]

报告行业投资评级 - 报告维持对服务消费行业的看好观点，并建议把握服务消费、品质零售、跨境三条主线 [4] 报告核心观点 - **短期扰动不改中长期向好态势**：尽管26年五一假期国内出游增速因天气、机票价格、假期前置等因素放缓，但报告认为短期扰动不改出行链中长期向好态势 [1][2][3] - **半年度业绩有望催化板块行情**：受超长春节、春假+清明、春假+五一等因素影响，预计社会服务板块26年上半年（H1）业绩有望整体向好，中报前后或迎来新一轮板块行情 [3] - **全年受多放假政策提振**：从全年维度看，春秋假的多地试点普及以及服务消费领域政策频出，有望持续提振传统淡季出游，个股客流和业绩的同比亮眼表现有望提振板块情绪 [3] 根据目录分别总结 1. 本周行情回顾 - **板块指数表现**：在2026年5月6日至5月8日期间，申万社会服务指数上涨0.76%，跑输上证综指（+1.65%）0.89个百分点，在申万各一级行业中排名第23位 [10][12] - **商贸零售指数表现**：同期申万商贸零售指数上涨1.29%，跑输上证综指0.36个百分点，排名第20位 [10] - **个股涨跌幅**： - **社会服务板块**：期间*ST高科（+15.72%）、中体产业（+13.84%）领涨；ST豆神（-36.01%）、锦江酒店（-5.95%）领跌 [16] - **商贸零售板块**：期间怡亚通（+22.18%）、新迅达（+19.17%）领涨；汇嘉时代（-16.64%）、ST文峰（-9.50%）领跌 [11][14] - **年初至今表现**：从2026年1月1日至5月8日，申万社会服务指数累计下跌2.21%，申万商贸零售指数累计下跌11.58%，均跑输上证综指（+5.32%）和沪深300指数（+5.23%） [13][15] 2. 公司动态 - **股份变动与回购**： - 思考乐教育受托人购入17.4万股公司股份，总代价约28.4万港元 [17] - 宋城演艺累计回购股份1051.06万股，占总股本0.4005%，成交总金额8498.78万元 [18] - 力盛体育累计回购股份182.85万股，占总股本1.1155%，成交总金额2393.51万元 [18] - **股东减持与变动**： - 天虹股份股东五龙贸易累计减持2743.05万股，持股比例降至5.0006% [17] - 红旗连锁股东永辉超市拟减持不超过公司总股本3%的股份 [17] - **资产与资本结构变动**： - 供销大集拟挂牌转让全资子公司长春美丽方民生购物中心100%股权 [17] - 永辉超市拟注销1.50亿股回购股份，总股本将由90.75亿股变更为89.25亿股 [18] - 汇嘉时代拟使用不超过1亿元闲置自有资金购买理财产品 [18] 1. **其他公司事务**： - 重庆百货证券简称变更为“重百集团” [18] - 家家悦发布“家悦转债”到期兑付提示公告 [17] 3. 行业动态 - **新店开业与扩张**： - 霸王茶姬澳门首店开业，截至2025年底全球门店数达7453家 [19] - 天猫在南京开出面积达5000平方米的线下电器超级旗舰店 [19] - 沃尔玛新一代中型卖场门店在深圳开业，2026年计划升级超100家门店并新开5-10家店 [19] - **战略合作**： - 汇通达网络与量贩零食连锁品牌桔子花开达成战略合作，将成立合资公司加速布局零食与硬折扣连锁市场，桔子花开目前覆盖超11个省、600家门店 [19] - **企业破产**： - 昔日网红美食品牌“自嗨锅”关联企业杭州金羚羊企业管理咨询有限公司破产清算裁定正式落槌，被执行金额超1.4亿元 [19]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为139人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数460,540,291股，占比74.4140%[4] 议案表决情况 - 2025年度董事会工作报告同意票数456,882,647，比例99.2057%[10] - 确认关联交易及计划议案同意票数10,596,122，比例94.7418%[10] - 2026年度申请综合授信额度议案同意票数459,426,403，比例99.7581%[10] - 2025年度利润分配方案议案同意票数459,974,911，比例99.8772%[11] - 董高薪酬方案议案同意票数456,830,157，比例99.1943%[11] - 购买董高责任险议案同意票数459,913,511，比例99.8639%[11] - 续聘会计师事务所议案同意票数459,977,611，比例99.8778%[12] - 《公司2025年年度报告》及其摘要议案同意票数459,944,611，比例99.8706%[12]

股东会信息 - 2026年4月18日公告2025年度股东会会议通知[5] - 2026年5月8日下午14:00现场会议召开，采用现场与网络投票结合[5] 参会情况 - 4位现场股东代表449,361,489股，占比72.6077%[7] - 135位网络投票股东代表11,178,802股，占比1.8063%[7] - 137位中小投资者代表11,184,202股，占比1.8071%[7] 会议审议 - 召集人为董事会，具备资格[9] - 审议议案属职权范围，与通知一致[10] - 现场记名投票逐项表决，关联股东回避[10] - 现场和网络表决通过所有议案[10]