公司概览 * 特灵科技（Trane Technologies，NYSE:TT）是一家专注于温控系统（如暖通空调HVAC）的纯业务公司（pure-play），庆祝其独立运营五周年[2] * 公司过去五年取得显著增长：营收从125亿美元增长至超过210亿美元，市值从350亿美元增长至超过900亿美元，股价从低于100美元涨至超过400美元，员工数从35,000人增至46,000人[3] * 公司文化强调多样性、包容性和积极向上，在员工敬业度调查中创下历史最高分[4] * 公司过去五年的报告收入复合年增长率（CAGR）达到12%[4] 财务表现与近期业务动态 * 住宅业务（Residential）约占公司整体业务的15%[6] * 住宅业务面临挑战：7月市场下滑约30%，8月表现也非常疲软[6] * 公司更新住宅业务展望：第三季度营收可能下滑高达20%（此前预期为下滑高个位数），全年营收可能下滑高个位数（此前预期为持平）[7] * 住宅业务的下滑预计将对每股收益（EPS）造成压力，但影响被认为不重大（not material），且压力更多体现在第四季度而非第三季度[7][10] * 公司正通过削减成本、调整工厂生产时间以平衡渠道库存来应对住宅业务的挑战[8][9] * 公司强调不会削减长期投资，承诺将继续为长期发展进行投资[9] 增长战略与竞争优势 * 公司的成功源于一个综合体系：直接销售团队、强大的服务业务、全球业务运营系统、持续的产品创新以及最广泛的行业产品组合[18][19] * 服务业务是公司的关键竞争优势，占公司收入约三分之一，过去五年实现了低双位数（low double digits）的复合年增长率[18][32][63] * 公司专注于系统级解决方案（system sell），而非单一产品，能够为客户提供最佳产品组合[19][20] * 创新是核心：去年公司向市场推出了190款新产品[20] * 公司解决方案的价值主张在于：具有吸引力的投资回报（great paybacks）同时帮助客户减少碳足迹，解决建筑物通常浪费其支付能源的30%的问题[5][22] 市场机遇与各业务板块表现 * 巨大的市场机遇源于能源成本上升和建筑能效低下（浪费30%的能源），公司通过数字化解决方案（如BrainBox AI）实现需求侧管理（demand side management）[22][23][25] * 数据中心是公司一个重要且强劲的细分市场，其技术迭代速度快，公司通过直接销售、联合创新和强大的实验室设施赢得业务[27][28] * 第二季度商用暖通空调（Commercial HVAC）订单出现强劲增长，增长动力不仅来自数据中心，也来自其他13个被跟踪的细分市场（如医疗、教育）[44] * 高等教育（Higher Ed）是一个强劲的细分市场，公司为校园老旧建筑提供创新的解决方案[46][49] * 商用单元机（Commercial Unitary）和轻型商用市场在第二季度均实现正增长，应用型产品（Applied）增长强于单元机[55] * 公司采用区域内生产区域内销售的战略，在美国拥有25家工厂，过去四年在美国创造了超过3,600个工作岗位[58][60] 全球市场与区域表现 * 欧洲市场整体增长缓慢，但公司通过创新和市场份额获取实现了良好增长[62] * 亚太地区（APAC）表现承压，主要因中国市场疲软，公司已收紧在中国的信贷政策[62] * 中国以外的亚洲市场非常强劲，特别是印度[62] * 亚洲板块约占公司7%的营收，其中90%以上为商用暖通空调，并拥有公司最高的利润率[50] 技术与投资 * 公司对液冷技术（liquid cooling）持积极看法，并将其视为数据中心热管理系统的一部分，公司从系统层面（chiller, air handling, CDU）提供解决方案[41][42][43] * 公司在服务业务上持续投资，包括招聘和培训技术人员（如退伍军人计划）、开发数字工具和能力（如远程连接诊断）[36][39] * 公司最近在北卡罗来纳州软启动了一个最先进的服务技术人员培训设施[39] * 公司拥有严谨的投资审批和回顾流程（enterprise investment review board），确保投资回报[52] * 投资不仅限于硬资产，也包括渠道和培训等“软性”投入，以驱动增长[53] 财务与运营效率 * 尽管存在成本通胀和住宅业务（利润率较低）的负面组合效应，美洲部门在第二季度仍实现了接近40%的极高增量利润率（incremental margins）[50] * 强劲的销量和 favorable 的价格成本差（price over cost）推动了利润率表现[51] * 公司认为其各业务板块（住宅、运输、商用暖通空调）均需实现25%或更高的杠杆率，过去的利润率差异格局已发生变化[50]

公司业务拓展 - 美的集团与欧洲合作伙伴Frigicoll在西班牙与法国达成合资协议 成立"Midea Frigicoll HVAC Spain"与"Midea HVAC France" [1] - 合资公司将专注于为住宅 商业空间及工业设施提供高性能 节能环保的暖通空调解决方案 [1] 市场战略布局 - 通过合资公司全面拓展在欧洲两国（西班牙与法国）的暖通空调市场业务版图 [1] - 合资主体"Midea Frigicoll HVAC Spain"前身为FRIGICOLL HVAC S L U 体现对现有欧洲业务架构的整合升级 [1]

Gitlin细阐述了开利全球北美住宅业务的急剧下滑情况。Gitlin预计第三季度的业务量将下降超过 40%， 原因是消费者需求减弱以及经销商大幅削减库存的双重因素所致。开利全球目前预计该地区第三季度的 住宅暖通空调销售额将同比下降约 30%，与之前的预期相比将出现 5 亿美元的收入缺口。 Gitlin表示，该公司所处行业第三季度的业务量创下了近十年来的新低。Gitlin称："高利率以及消费者 面临的压力等因素，正愈发抑制消费者的消费行为，包括新房和二手房的销售，从而导致住宅暖通空调 业务活动出现延迟。" 为减轻影响而采取的激进成本削减措施 为了缓解这一影响，开利全球正在实施全面的成本控制措施，包括裁减超过 2000 名非直接员工以及进 行更深入的生产调整。这些举措旨在解决库存不平衡问题，并为公司在 2026 年实现更良好的开局做好 准备。 开利全球首席财务官Patrick Goris补充道："到 2025 年下半年，我们将会采取措施解决这一问题。"他指 出，由于住宅市场低迷，公司每股收益将面临 0.20 至 0.25 美元的下调压力。 商用暖通空调、数据中心、售后市场表现亮眼 智通财经APP获悉，在摩根士丹利 ...

核心财务表现 - 公司第二季度营业收入达85.93亿元人民币 同比增长19% [1] - 第二季度净利润为12.07亿元人民币 同比增长39% [1] - 营业收入和净利润分别较预期高3%及14% [1] 业绩预测与目标价调整 - 2025至2030年每股盈利预测被上调8%至11% [1] - A股目标价由30.4元人民币上调至32.7元人民币 [1] - H股目标价由33.2港元上调至34.4港元 [1] 业务表现与驱动因素 - 建筑暖通空调（HVAC）业务收入超预期 [1] - 公司盈利能力展望改善 [1]

中国经济整体表现 - 上半年中国经济延续稳中有进、稳中向好发展态势 新质生产力成长壮大 高质量发展向新向优 [1] - 国际货币基金组织将今年中国经济增速预测大幅上调0.8个百分点 上调幅度为所有主要经济体中最高 [1] - 中国经济面对外部冲击展现出强大韧性 上半年服务进出口总额超过3.8万亿元人民币 同比增长8.0% [2] 产业结构与创新进展 - 高科技制造业表现亮眼 规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5% [3] - 中国在新能源 智能制造领域快速突破 创新驱动发展战略切实可行 [3] - 人工智能 新能源汽车等领域取得飞跃式发展 得益于创新企业积极投身研发 加强产学研深度融合 [4] - 人形机器人 人工智能模型等领域让世界瞩目 可再生能源装机容量稳居全球首位 [7] 国际贸易与投资动态 - 知识密集型服务贸易保持增长 德国市场对中国制造接受度不断提升 [2][5] - 德国博世集团完成收购并新增约1200名员工 涵盖生产和研发岗位 完善在华制造与创新体系 [6] - 全球主权投资机构对中国的投资意愿显著上升 59%的受访主权财富基金将中国列为首要或比较优先的市场 [8] - 外国资本巨头加速布局中国市场 包括汉斯集团 淡马锡 安耐德资本及美国范达集团等 [8] 国际合作与全球影响 - 中国帮助肯尼亚搭建5G网络 升级改造地热电站 推动电动汽车在非洲普及 [7] - 中国加强同拉美地区国家在数字经济 新能源等领域合作 提供数字化转型助力 [8] - 通过进口带动区域出口 推动基础设施互联互通 能源绿色转型 产业链协同发展 [9] - 拓展多元贸易伙伴与深化南南合作 稳固供应链 助力发展中国家互利共赢 [9]

博世集团战略布局 - 公司完成对江森自控全球家用及轻型商用暖通空调业务及其亚太地区与日立合资企业股份的收购，交易金额达80亿美元，为公司史上最大规模收购 [1] - 通过此次收购，公司获得与中国家电企业海信集团合资公司的少数股权，计划携手推动暖通空调领域技术创新与市场拓展 [1] - 并购带来的日立空调平台将助力公司在欧洲、亚洲和美洲全面推进绿色产品布局 [3] 中国市场定位 - 中国被视为公司最重要的市场之一，也是推动全球创新的重要力量 [1] - 公司在中国新增约1200名员工，涵盖生产和研发岗位，进一步完善在华制造与创新体系 [1] - 在中国的研发覆盖几乎所有业务板块，与本地伙伴长期保持紧密协作，强调创新是基于合作的共同创造 [6] 行业趋势与竞争 - 欧洲电气化转型推动热泵和空调技术融合，市场对高效制冷与供暖一体化解决方案需求快速增长 [3] - 全球气候变暖改变市场格局，德国夏季高温天数增加，居民对空调接受度提升，市场从传统高端走向大众普及 [4] - 公司欢迎包括海尔、海信、格力在内的中国企业参与全球暖通空调市场竞争，认为健康竞争推动行业技术进步 [6] 产品与技术发展 - 公司致力于提升暖通空调产品的可负担性和适应性，确保覆盖更广泛消费者群体 [4] - 中国消费者对品质和技术的敏感度推动企业在产品设计、系统整合和数字化方面加速突破 [6] - 公司加快自身产品与服务升级，尤其在智能化、节能化方面 [6] 未来战略方向 - 公司将继续加大在华投资和本地合作，强化研发布局 [6] - 通过全球协同，为实现绿色低碳发展目标持续贡献力量 [6]

公司战略与收购 - 博世完成对江森自控全球家用及轻型商用暖通空调业务及其在亚太地区与日立合资企业股份的收购，交易金额达80亿美元，旨在拓展全球布局和加快绿色转型 [1] - 此次收购是博世公司史上最大规模的一笔收购，将在中国新增约1200名员工，涵盖生产和研发岗位，进一步完善在华制造与创新体系 [1] - 通过收购获得与中国家电企业海信集团合资公司的少数股权，将携手推动暖通空调领域的技术创新与市场拓展 [1] 市场趋势与行业动态 - 欧洲向电气化转型推动热泵和空调技术融合，市场对高效制冷与供暖一体化解决方案需求快速增长 [1] - 全球气候变暖趋势改变市场格局，德国夏季高温天数明显增加，居民对空调接受度持续提升，空调市场从传统高端走向大众普及 [2] - 中国消费者对品质和技术的敏感度推动企业在产品设计、系统整合和数字化方面加速突破 [2] 研发与创新 - 博世在中国的研发覆盖几乎所有业务板块，与本地伙伴长期保持紧密协作，创新模式从单边技术输出转变为基于合作的共同创造 [2] - 中国企业在智能化、节能化等方面的快速发展正不断提升整个行业的水平 [2] - 博世作为高度重视创新的技术型企业，正不断加快自身产品与服务的升级 [2] 全球布局与未来规划 - 通过并购获得的日立空调平台将助力博世在欧洲、亚洲和美洲全面推进绿色产品布局 [1] - 博世将继续加大在华投资和本地合作，强化研发布局，并通过全球协同为实现绿色低碳发展目标持续贡献力量 [2]

财务数据和关键指标变化 - Q2营收创纪录 调整后营业利润率扩大90个基点 调整后EPS增长18% [7] - 企业及美洲商用HVAC订单创历史新高 分别增长4%和20% [7] - 积压订单达71亿美元 同比增长6% 但环比Q1下降1.25亿美元 主要因短周期业务(住宅)预期减少 [8] - 服务业务占企业营收三分之一 Q2实现低双位数增长 自2020年以来保持低双位数复合年增长率 [9] - 美洲商用HVAC营收增长中双位数 在去年中20%增长基础上继续扩张 [12] - 调整后EBITDA利润率扩张70个基点 调整后EPS增长18% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商用HVAC应用解决方案订单激增60% 两年累计增长120% [7] - 住宅HVAC营收低于预期 因R454B制冷剂钢瓶短缺 但美洲商用HVAC表现强劲抵消负面影响 [11] - 住宅业务Q2下降中个位数 但结合Q1高双位数增长 上半年仍增长3% [14] - 美洲运输制冷订单增长低个位数 营收下降低个位数 但显著优于终端市场(下降超30%) [15] - EMEA商用HVAC订单下降低个位数(对比去年20%增长) 但两年累计仍增长高双位数 [15] - 亚太地区符合预期 中国收紧信贷政策满周年后预计改善 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲部门营收增长9% 调整后EBITDA利润率提升120个基点至24% [18][19] - EMEA营收增长3% 调整后EBITDA利润率下降200个基点 因渠道投资和并购整合 [19] - 亚太营收下降高个位数 调整后EBITDA利润率收缩220个基点 主要因中国销量下降 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦能源需求侧机会 估计建筑物中30%的能源被浪费 公司解决方案帮助客户节能减排 [6] - 直接销售策略使公司能持续超越终端市场增长 [8] - 商用HVAC在数据中心/高科技工业等大资本支出领域获得超额份额 [13] - 应用解决方案带来8-10倍设备销售额的服务收入 大部分收入仍在未来 [14] - 通过世界级业务操作系统管理关税和通胀影响 包括定价/供应链管理/情景规划 [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年基本符合预期 住宅业务临时性挑战预计Q3改善 年底解决 下半年营收影响约1.5亿美元 [20] - 将全年住宅营收指引从原中高个位数增长下调至持平 但长期仍将回归GDP+框架 [21] - 美洲商用HVAC表现超预期 将增长指引从高个位数上调至低双位数 [22] - 上调全年营收指引至约8%有机增长(原7-8%) 调整后EPS指引上调至约13.05美元(原12.7-12.9美元) [23] - 预计2026-2027年运输制冷市场将强劲反弹 每年增长超20% [27] 其他重要信息 - 资本配置策略包括: 核心业务再投资/保持强劲资产负债表/战略并购/股价低于内在价值时回购 [25] - 年初至今已部署15亿美元资本 包括4.2亿美元股息/1500万美元并购/9亿美元回购/1.5亿美元债务偿还 [26] - 仍有53亿美元回购授权额度 [26] - 关税成本影响从Q1末预估减半至约1.4亿美元 通过定价等措施管理 [24] 问答环节所有的提问和回答 商用HVAC美洲业务增长驱动因素 - 订单增长20% 两年累计超40% 应用解决方案增长60% 两年累计120% [31] - 增长广泛覆盖14个细分市场 包括医疗/政府/数据中心/高等教育等 [32] - 即使剔除数据中心 其他领域增长依然强劲 [36] - 应用和单元式产品均增长 但应用增长更快 [37] 服务业务增长前景 - 服务收入通常是设备售价的8-10倍 大部分服务收入仍在未来 [40] - 目前服务业务增长低双位数 占公司营收三分之一 [41] - 已连接超6万栋建筑和数百万资产 通过数据分析提升能效 [45][46] 住宅业务展望 - Q1增长高双位数 Q2下降6% 上半年仍增长3% [53] - 制冷剂短缺问题90-95%已解决 预计Q3改善 年底完全解决 [55] - 渠道库存仍高于正常水平 预计更多影响Q3 [56] - 长期仍将回归GDP+增长框架 [58] 中国业务情况 - 亚太营收占比约7% 中国占其中一半 [71] - 中国收紧信贷政策已满一年 同比基数将改善 [71] - 预计亚太全年营收持平 中国下降但其他亚洲地区表现强劲 [71] 数据中心业务 - 不单独披露数据中心业务规模 但获得超额份额 [143] - 创新解决方案如COP(性能系数)达10+ 远超行业标准 [83] - 近期推出CDU(冷却分配单元)产品 强化液冷解决方案 [81] 运输制冷展望 - 当前市场低迷但预计2026-2027年每年增长超20% [163] - 持续投资创新 为市场复苏做准备 [164] 定价策略 - 全年价格贡献预计略超3个百分点 销量贡献约5个百分点 [174] - 住宅业务下半年价格/组合增长低双位数 [135] 资本配置 - 并购标准为10亿美元以下"补强型"收购 [169] - 过去5年完成25-30项收购 部署15亿美元资本 [170]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收增长3%，调整后每股收益为7.82美元，经营性现金流为8700万美元，板块利润率创纪录达23.6%，较去年增加170个基点 [5] - 全年营收预计增长3%，此前指引为2%；调整后每股收益指引上调至23.25 - 24.25美元，此前为22.25 - 23.5美元 [7][19][21] - 预计全年成本通胀使总成本增加6%，低于此前估计的9%；利息费用约为3000万美元，税率在19 - 20%之间 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 家庭舒适解决方案（HCS） - 营收增长3%，受有利产品组合和价格上涨推动，价格上涨12%，但销量下降，主要因承包商和经销商消化R410A库存、住宅新建筑疲软和R454B罐短缺 [12][13] - 下半年销量预计下降8%，价格组合预计上涨10% [34] - 第二季度利润率为25.3%，预计下半年利润率至少增加50个基点，全年可能增加约70个基点 [151][152] 建筑气候解决方案（BCS） - 第二季度营收增长5%，得益于有利产品组合和价格带来的8%的收益，抵消了销量下降的影响，销量下降3% [15] - 下半年销量预计下降4%，价格组合预计上涨6 - 7% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 住宅市场，新建筑需求疲软，客户选择维修而非更换设备，部分消费者选择降级产品，经销商信心受R454B罐供应担忧影响 [22][23] - 商业市场，需求开始企稳，订单率和积压订单保持健康，对综合RTU生命周期解决方案的需求增加 [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 执行转型战略，通过与三星和阿里斯顿的合资企业扩大产品组合，提升客户体验，预计三星2026年、阿里斯顿2027年开始对增长做出重大贡献 [8][10] - 推进全面生命周期战略，在紧急更换市场取得进展，计划扩大产品和服务组合 [7][25] - 采取成本纪律、提升客户体验和增强市场差异化等措施，应对行业挑战，提升竞争力 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境具有挑战性，面临新建筑需求疲软、制冷剂罐短缺、客户不确定性和通胀压力等问题，但公司表现出色，团队执行能力强 [5] - 对未来前景充满信心，预计下半年库存水平将正常化，R454B罐供应将改善，市场需求将逐步恢复 [23] 其他重要信息 - 公司已回购3亿美元股票，并获得额外10亿美元股票回购授权，5月将季度股息提高约15% [16][17] - 公司继续采取审慎的并购策略，评估有吸引力的附加机会，以增强分销能力、扩大产品组合和整合智能技术 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: A2L制造成本和关税在下半年的情况 - A2L转换的成本和价格接近预期，主要由工厂生产率提高驱动；下半年关税会略有增加，但已包含在指引中，两个业务在下半年仍将实现利润率扩张 [31][33] 问题: 下半年各业务线的销量假设和价格组合情况 - HCS下半年销量下降8%，价格组合上涨10%；BCS下半年销量下降4%，价格组合上涨6 - 7% [34][35] 问题: 全年每股收益指引是否包含50 - 60个基点的运营利润率扩张，以及第三和第四季度的情况 - 全年预计利润率扩张约50个基点，上半年和下半年各约50个基点，HCS全年利润率提升幅度略高于50个基点，BCS接近持平；不提供季度指引，但第四季度会受到去年预购和临时份额收益的影响 [39][44] 问题: 第二季度是否代表更自然的业绩表现 - 是的，第一季度受A2L转型和墨西哥工厂问题影响，存在制造效率低下的情况，第二季度产品组合更正常，是衡量利润率的更好指标 [42][43] 问题: 阿里斯顿合作的经销商反馈和销售预期 - 经销商反馈积极，预计2026年为产品推出年，2027年开始实现有意义的增长，长期来看，随着水加热器向热泵转型，业务增长将加速 [49][50][51] 问题: 住宅市场份额的预期 - 预计会部分回吐去年的份额增长，第二季度可能已因R454B罐短缺回吐了一些份额，但公司对目前的市场地位感到满意 [53][54] 问题: BCS业务全年销量下调的原因和商业市场接近底部的含义 - BCS行业销量在第二季度持续下降，目前开始企稳，预计在底部徘徊一段时间后回升，因此下调全年销量指引 [59][60] 问题: 天气是否是业务的逆风因素，以及季度销售趋势 - 不将天气作为业绩的原因，但夏季开始较晚，5月销售疲软，6月和7月销售增强，天气对销售有一定影响，但更换需求、消费者信心和R454B罐短缺等因素也有影响 [61][62][63] 问题: 价格组合中价格和组合的情况 - 产品组合和价格都表现强劲，年初产品组合有10%的增长，随后有两次价格上涨，难以区分价格和组合的差异，但总体组合仍实现了年初预期的10%增长 [67] 问题: 维修业务是否存在价格推回的情况 - R454B罐短缺影响了经销商信心，是消费者选择维修而非更换的主要原因；部分消费者选择降级产品，但未看到消费者价格弹性的影响，消费者会获取更多报价 [68][69][70] 问题: 通胀数据的范围以及价格组合的管理 - 6%的通胀数据涵盖了总成本（包括销售成本和销售、一般及行政费用），投资和生产率数据与此分开；公司通过AI工具和数据管理定价，对价格和份额、价格和消费者价格弹性的权衡保持敏感，会根据关税成本调整价格 [75][78][80] 问题: 生产线长度增加是否解决了罐短缺问题 - 30英尺生产线长度的产品解决了经销商的担忧，6月开始有库存到货，罐供应也有所改善，希望在第三季度不再讨论罐短缺问题 [82][83] 问题: 库存增加的原因、减少节奏和25C税收抵免对需求的影响 - 为确保向R454B产品顺利过渡并应对可能的销售低谷，增加了库存，下半年将减少库存至正常水平；25C税收抵免影响的产品数量较少，预计不会导致需求提前拉动 [87][88][91] 问题: 墨西哥工厂产能提升后对工厂产出的预期 - 工厂生产率提高，两个工厂（墨西哥的Saltillo工厂和美国的Stuttgart工厂）表现良好，预计生产率增长将持续多个季度，公司会平衡两个工厂的需求 [97][98][99] 问题: 维修与更换业务的增长数据以及提高业务指引的原因 - 公司零部件销售正常，没有维修零部件大幅增长的证据；提高业务指引主要是因为美国经济更稳定，消费者需求和信心更稳定，尽管新住宅建设仍然疲软 [101][102][104] 问题: 关税及相关附加费的情况和未来潜在变化 - 团队通过切换供应商等方式有效降低了关税影响，目前关税影响不到最初预期的一半；已撤回大部分附加费，但仍面临一些关税不确定性，如韩国关税、8月1日关税截止日期和美国 - 墨西哥USMCA生产及豁免情况 [110][111][113] 问题: 提高每股收益指引的哲学思考 - 市场存在不确定性，如关税、R454B问题和住宅新建筑疲软等，因此保持每股收益指引范围为1美元；部分假设存在一定保守性，如成本通胀设定为6% [117][118][119] 问题: 住宅业务下半年销量预期的信心来源 - 认为第二季度去库存基本完成，罐短缺问题得到缓解，且受天气模式影响，公司对下半年销量预期有一定信心 [123][126][127] 问题: 行业能否在未来6 - 12个月保持价格优势 - 行业为实现R454B过渡和改善分销进行了大量投资，需要价格支持来收回成本，公司和其他参与者历史上价格纪律性较强，预计将继续保持 [130][131] 问题: 紧急更换业务的进展情况 - 该业务从第一季度的一两个试点市场扩展到目前的五六个市场，未来商业产品将进入住宅门店，目前进展顺利，仍有扩展空间 [138][139] 问题: 产品和服务组合扩展的方向和时机 - 可能包括零部件和供应、技术领域、分销地理范围等方面的收购；合资企业主要用于获取全球技术平台以进入新市场，未来还有更多发展机会 [141][142] 问题: 去库存和市场份额的情况 - 1.25亿美元的去库存基本完成，可能有少量延续到第三季度；2024年住宅市场份额达到历史最高，即使今年回吐部分份额，2025年市场份额仍将健康且高于过去 [147][148][150] 问题: HCS业务第二季度25.3%利润率在下半年的变化情况 - 下半年预计成本会略有上升，但仍有信心HCS利润率在下半年至少增加50个基点，全年可能增加约70个基点 [151][152] 问题: 通胀数据和定价的相关问题 - 上半年产品成本和其他成本合计增加约8000万美元，全年预计增加1.8亿美元；A2L定价与产品组合有关，关税定价在季度的三分之二时间内有效 [160][161][167] 问题: 独立分销渠道和经销商网络的表现 - 两步分销渠道总收入增长约10%，一步分销渠道总收入基本持平 [171] 问题: 住宅业务下半年销量假设和产品组合在2026年的预期 - 排除去年预购的一次性影响后，下半年住宅销量预计下降1 - 2%；2026年产品组合将进一步改善，第一和第二季度更明显，第三和第四季度开始正常化 [173][174][177] 问题: 两步和一步分销渠道在去库存时表现差异的原因 - 公司在两步分销渠道的业务占比相对较小，两步分销渠道因关税和R454B不确定性保持较高库存水平，一步分销渠道在过渡期间也持有一定库存 [182][183] 问题: 库存增加的原因和未来趋势 - 为解决产品供应问题和应对夏季销售缓慢的季节性因素，增加了库存；公司有信心在下半年产生现金并减少库存至正常水平 [188][189][190]

核心观点 - 美的楼宇科技从传统设备销售转型为智慧空间综合解决方案服务商，商业模式实现战略升维[1][2][8][9] - 公司通过技术整合与生态协同，构建"设备+系统+服务"一体化能力，形成差异化竞争力[8][9][18][19] - 上海美创项目作为技术标杆，展示公司在高效空调、智慧楼控、数智电梯三大领域的集成创新能力[12][14][15] - 海外业务占比达45%，通过并购与本地化运营实现全球化布局[2][20][21] 战略升维 - 2025年一季度楼宇科技营收99亿元，同比增长20%，成为美的集团增速最快业务板块之一[1] - 业务范围从中央空调扩展至暖通、电梯、智能化系统、能源管理，年营收规模近300亿元[1][2] - 通过并购菱王电梯（2020年）和东芝电梯中国（2024年），电梯业务成为新增长点，2025年1-5月货梯销量同比增50%[8] - 商业模式从单一设备销售转向智慧空间运营，设备+系统+服务业务占比达70%[8][9] 技术突围 - 上海美创项目总投资70亿元，集成鲲禹磁悬浮冷水机组、iBUILDING数字化平台等核心技术[6][12][14] - iBUILDING平台接入超5万台设备，实现空调/电梯智能调控，能耗预测精度达IP68等级[14][15][16] - MDV9多联机新品在43℃高温下制冷性能无衰减，配备i管家实时监测能耗[16] - 数字电梯方案LINVOL通过智能调度算法减少乘客等待时间，提升运行效率30%[15] 生态跃迁 - iBUILDING云平台连接680万台设备，兼容华为鸿蒙系统，支持跨品牌设备互联[18][19] - 2025年收购欧洲ARBONIA Climate，形成MBT Climate联盟，目标成为欧洲暖通领导者[20] - 全球布局30+研发中心，5年研发投入超600亿元（占比4%），海外设立18个代表处[20] - 中标新加坡登加镇组屋项目（11台水机/2750冷吨），参与澳大利亚电车站预安装工程[21]