报告投资评级 - 对老板电器维持“增持”投资评级 [2][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩承压，但2026年第一季度营收和利润同比降幅环比显著收窄，经营韧性凸显 [1] - 2025年第四季度盈利能力因毛利率下降和费用率上升而大幅下滑，但2026年第一季度毛利率已同比回升，盈利能力边际改善 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为12.63/13.49/14.08亿元，同比增长0.6%/6.8%/4.3% [2] 财务业绩回顾 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入101.16亿元，同比下降9.78%；实现归母净利润12.56亿元，同比下降20.38% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季营业总收入28.04亿元，同比下降26.53%；归母净利润0.99亿元，同比下降73.73% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入19.63亿元，同比下降5.46%；实现归母净利润3.07亿元，同比下降9.82%，降幅较2025Q4大幅收窄 [1] - **2025年分产品收入**：各品类收入均同比下滑，其中集成灶、蒸箱、烤箱下滑幅度最大，分别下降57.56%、48.29%、52.95%；核心品类油烟机、燃气灶、一体机分别下降8.62%、9.76%、8.82%；洗碗机收入下降14.10% [1] 盈利能力分析 - **2025年第四季度**：毛利率同比下降2.15个百分点至46.00%；销售/管理/研发/财务费率同比分别增加0.75/1.92/0.8/0.05个百分点；净利率同比下降6.32个百分点至3.36% [2] - **2026年第一季度**：毛利率同比提升1.38个百分点至54.10%；销售/管理/研发/财务费率同比分别增加1.17/0.68/0.08/0.07个百分点；净利率同比小幅下降0.58个百分点至15.59% [2] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为101.16/105.21/108.36亿元，同比增长0.0%/4.0%/3.0% [2][4] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.63/13.49/14.08亿元，同比增长0.6%/6.8%/4.3% [2][4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.34/1.43/1.49元/股 [4] - **估值指标**：基于2026年4月28日收盘价18.60元，对应2026-2028年预测P/E分别为13.9/13.0/12.5倍，预测P/B分别为1.4/1.3/1.2倍 [4][5] 关键财务数据 - **公司股价与市值**：截至2026年4月28日，收盘价18.60元，总市值175.76亿元 [5] - **历史财务比率**：2025年净资产收益率为10.9%，毛利率为50.2%，净利率为12.4% [4][9] - **预测财务比率**：预计2026-2028年净资产收益率稳定在10.0%，毛利率维持在50.2%-50.4%，净利率从12.5%提升至13.0% [4][9]

文章核心观点 - 泡泡玛特与家电企业联名推出的拉布布IP冰箱预售火爆，其定价远超同类普通产品，二手市场出现高溢价，但市场对IP联名能否帮助厨卫电器行业走出整体低迷持谨慎态度[3] - 分析认为，IP联名能通过增加情绪价值、提供用户心智入口等方式为家电行业带来局部破局机会，但无法替代产品核心功能与创新，扭转不了行业基本面[3][10][11] 拉布布冰箱预售的热与冷 - 泡泡玛特首款跨界家电产品——THE MONSTERS生活家系列121升冷藏箱开始预售，各限量999台，官方定价5999元，预约量已近3.8万人[5] - 该IP产品在二手平台报价达8888元，较官方定价溢价近50%[5] - 普通121升车家两用小冰箱售价不到200元，拉布布IP冰箱售价是同类普通产品的超30倍[6] - 代工企业新宝股份股价在合作消息后一度上涨，但在产品正式预售后股价转跌，4月27日跌停，4月28日继续下跌5.63%至15.93元/股[6] - 新宝股份2025年营业总收入161.92亿元，同比减少3.74%，归母净利润9.99亿元，同比减少5.08%；2026年一季度营业总收入34.37亿元，同比减少10.35%，归母净利润7879万元，同比减少68%[7] 厨卫电器行业业绩普遍承压 - 老板电器2025年营业收入101.2亿元，同比减少9.78%，归母净利润12.6亿元，同比减少20.38%；2026年一季度收入19.6亿元，同比减少5.46%，归母净利润3亿元，同比减少9.82%[9] - 华帝股份2025年营收56.5亿元，同比减少11.36%，归母净利润3亿元，同比减少37.9%；2026年一季度营收11.86亿元，同比减少5.86%，归母净利润1亿元，同比减少4.88%[9] - 万和电气2025年营收72.3亿元，同比减少1.54%，归母净利润2.2亿元，同比减少67.21%；2026年一季度营收21.7亿元，同比减少5.4%，归母净利润7961万元，同比减少55.6%[9] - 奥维云网数据显示，2026年一季度烟机灶具、洗碗机、电热水器和燃气热水器等厨卫大电的国内零售额同比下降10.1%[9] IP联名对家电行业的影响与看法 - 行业尝试通过IP联名寻找新增长路径，如京东与美的、海尔、海信等联手推出带IP的大容积冰箱[10] - 分析指出，家电产品正走向“软化”，一方面用IP等“软表达”贴近用户，另一方面用AI增加服务“软实力”[10] - 观点认为IP联名主要迎合对IP有喜好的特定年轻人群，提供更低门槛的用户心智入口，但无法替代产品创新和需求重建[11] - 成功的IP联名产品需要成熟产品、气质匹配的IP、新设计语言与合理溢价的结合[11] - IP联名能帮助厨电行业局部破局，争夺稀缺注意力，但用户不会长期忍受不好用的产品，因此扭转不了行业基本面[10][11]