房地产行业跟踪 - 2026年政府工作报告对房地产的定调是“着力稳定房地产市场，更大力度保障和改善民生”，与中央经济工作会议路径一致，稳楼市是重中之重，并强调住房政策与人口生育政策结合[2] - 需求侧政策将继续因城施策，预计2026年核心城市限购等政策将持续优化，政策更加精细和精准，针对初婚初育家庭、多子女家庭等群体，并新增深化公积金改革，预计将支持提取公积金支付首付款、支持异地贷款等[3] - 供给侧时隔多年再提“去库存”，首次提出“探索多渠道盘活存量商品房”，明确鼓励收购存量商品房用于保障房，预计地方主导的收购（包括新房和二手房）将成为去库存重要举措，同时加快危旧房改造，通过货币化/房票安置释放需求[4] - 房地产发展新模式由“有序搭建”调整为“深入推进”，预计相关制度和标准将更明确，更多城市将打造“好房子”示范项目，同时金融方面将发挥“保交房”白名单制度作用，防范债务风险[5] 长飞光纤公司深度 - 报告对长飞光纤给予“增持”评级，目标价293.87元，预计公司2025-2027年营收分别为129.11亿元、184.41亿元和198.52亿元，净利润分别为7.28亿元、30.41亿元和35.78亿元[6] - 公司是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商，产品服务于全球100多个国家和地区[6] - 2025年，三大运营商集团和省公司共开标约56个光纤光缆集采项目，其中38个项目有明确需求，集采规模总计1.83亿芯公里，创近三年新高[7] - AI正成为光纤需求增长的核心引擎，AI驱动的数据中心内部及互联场景的光纤需求占比，有望从2024年不到5%激增至2027年的35%，拉动全球光纤需求，并驱动对G.654.E、空芯光纤、多芯光纤等高技术产品的需求升级[7] 批发零售行业深度 - 海外经验显示，美股财富效应是服务消费和高端消费的核心驱动力，美国居民资产中股票占比达37%（2025Q3），家庭净资产增速每提升1个百分点，下一季度人均服务消费增速提升0.52%、耐用品消费增速提升0.77%[9] - 国内高端及可选消费过往增长高度绑定地产景气度与可支配收入，我国居民资产中房产占比长期达60%-70%，股票资产占比仅个位数[10] - “924”以来政策协同发力优化宏观环境，无风险利率走低推动居民资产从“地产+储蓄”向股市再配置，2025年上证指数、沪深300指数分别上涨18.4%、17.7%，股市财富效应有望成为拉动高端消费复苏的新纽带[12] - 投资建议看好旅游出行（酒店、景区）以及高端消费、黄金珠宝消费等领域[13] 机械制造业（低空经济）月报 - 2026年2月，工信部等五部委联合发文夯实低空“数字底座”，制定明确的低空通信覆盖目标，同时国家发改委等三部门发文推动低空保险高质量发展，目标到2027年初步建立无人驾驶航空器责任保险强制投保制度[15] - 当月低空经济领域产品动态频出：峰飞航空全球首款5吨级eVTOL“天际龙”亮相；电鹰科技“电鹰飞车”亮相湖北“新春第一会”；广东晔生航空3款超轻型eVTOL获特许飞行证；日本SkyDrive的eVTOL在东京完成首次城市空域实证飞行[16] - 当月融资活跃：沃飞长空完成近10亿元新一轮融资，创下开年低空经济最大单笔融资纪录；eVTOL整机厂商天翎科宣布完成超亿元A轮融资[17] - 投资建议涉及整机、动力系统、航电飞控、低空监视、空管系统、低空运营、低空检测等多个产业链环节，列出相关标的[14] 宏观策略快评 - 2026年政府工作报告经济增长目标设定为4.5-5%，体现从追求速度到注重增长质量效益的导向，财政赤字率拟按4%左右安排，新增地方专项债4.4万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元[21][22] - 政策重心以内需主导，着力建设强大国内市场，扩内需政策力度更强，增加3000亿元新型政策性金融工具，并增设1000亿元促内需专项资金[26] - 推动科技突破与结构转型，将高质量发展与发展新质生产力列为“十五五”重大战略任务之首，深化拓展“人工智能+”行动，“十五五”数字经济增加值目标由2025年的10%上调至12.5%[27] - 深化资本市场投融资改革，投资端强调健全中长期资金入市机制，融资端首次提出拓展私募股权和创投基金退出渠道，旨在畅通资本循环[28] 其他公司及行业要点 - **塔牌集团**：公司2025年实现营收41.07亿元（同比-3.99%），归母净利润6.34亿元（同比+17.87%），作为粤东水泥区域龙头，盈利能力展现强韧性，年末补充产能关停带来一次性费用影响[39][40] - **百度集团**：预计2026-2028年收入为1359/1450/1557亿元，经调整净利润为195/219/268亿元，调整目标价至151港币，维持“增持”评级，AI云与大模型双轮驱动增长，2025年AI云基础设施收入同比增长34%[47][48][49] - **完美世界**：重点产品《异环》定档2026年4月23日全平台公测，截至3月2日玩家总预约量达2500万人，有望成为公司2026年业绩增长核心引擎[51][52] - **康农种业**：给予“增持”评级，目标价40.25元，公司玉米品种“康农玉8009”表现突出，有望在2026年推广种植突破1000万亩，跻身全国玉米头部大品种[72][73] - **环保行业**：政府工作报告提出加快推动全面绿色转型，单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右，政策主线升级为双碳牵引下的协同治理，涉及大气、水、固废治理及碳市场、新型电力系统等多领域[62][63][65] - **医药行业（创新药）**：报告跟踪了减重、PD-1/VEGF双抗、蛋白降解靶向嵌合体（TPD）、小核酸药物、体内CAR-T等多个前沿领域的最新研发进展与动态[30][31][32][33][34] - **核酸药物产业**：siRNA在心血管领域调控血脂疗效显著，肝外递送特别是中枢神经系统递送是重大挑战但正持续突破，基于AI优化脂质纳米颗粒进行递送是新兴探索方向[76][77][80]

投资评级与核心观点 - 报告给予完美世界的投资评级为“增持” [5] - 报告设定的目标价格为27.00元，相较于当前价格20.43元，潜在上涨空间约为32.2% [1][5] - 报告核心观点：公司重点产品《异环》定档2026年4月23日，市场预约情况火爆，该产品上线有望驱动公司2026年营收、利润实现高增长 [2][11] 核心产品与增长驱动 - 核心产品《异环》已定档2026年4月23日全平台公测，届时将同步上线PC、安卓、iOS、Mac、鸿蒙、PlayStation等平台 [11] - 《异环》是公司自主研发的原创超自然都市开放世界RPG游戏，研发依托《幻塔》项目积累的经验 [11] - 截至2026年3月2日，《异环》玩家总预约量已达到2500万人，官方社媒关注数达到500万人，市场关注度极高 [2][11] - 报告认为《异环》上线有望显著增厚公司2026年游戏业务收入与利润水平，打开中长期成长空间 [11] 财务预测与业绩表现 - 财务预测显示，公司预计在2025年实现扭亏为盈，归母净利润预计为7.15亿元 [4] - 预计2026年营收将大幅增长50.3%至110.08亿元，归母净利润预计增长144.8%至17.51亿元 [4] - 预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.37元、0.90元、0.99元 [4][11] - 2025年业绩预告显示，公司预计全年实现归母净利润7.2亿元至7.6亿元，扣非净利润5.6亿元至6亿元，同比扭亏为盈 [11] - 2025年游戏业务预计实现归母净利润8.3亿元至8.7亿元，扣非净利润6.5亿元至6.9亿元 [11] 估值与定价依据 - 目标价27.00元是基于给予公司2026年30倍动态市盈率得出 [11] - 当前股价对应2026年预测市盈率（P/E）为22.63倍 [4] - 报告参考了可比公司估值，所列可比公司2026年平均预测市盈率为23倍 [13] 近期业务进展与基本盘 - 公司2025年多款产品表现亮眼：重点端游《诛仙世界》于2024年12月上线，《诛仙2》于2025年8月初公测，《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陆日本、欧美等海外市场 [11] - 报告认为公司老产品运营稳健，有望成为业绩的扎实基本盘 [11] 市场表现与交易数据 - 公司当前总市值为396.34亿元 [6] - 近期股价表现强劲，过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为17%、45%、82% [10] - 52周内股价区间为10.61元至22.47元 [6]

行业投资评级 - 报告给予传媒行业**买入**评级 [7][9][10] 报告核心观点 - Web4.0（智能互联网）是互联网发展的新阶段，其核心驱动力是AI智能体（Agent），将带来生产力和生产关系的范式革命，推动数字世界与物理世界融合 [4][5] - Web4.0时代，AI将深刻改变传媒行业的内容生产方式、媒介形态和交互模式，推动行业从数字化向智能化跃迁 [7][9][10] - AI新势力公司（如MiniMax、智谱等）和积极拥抱AI的存量上市公司均有望在Web4.0时代获得新发展 [6][28][32] 根据目录总结 1. Web4.0是什么？ - **定义与演进**：Web4.0即智能互联网，由AI、区块链、IoT、边缘计算等多种技术融合构建，旨在实现物理与数字世界的无缝融合 [19] 互联网经历了从Web1.0“只读”、Web2.0“社交互动”、Web3.0“去中心化与确权”到Web4.0“智能自主代理”的演进，用户角色从被动消费者转变为“人机协作指挥官” [21][22] - **核心特征**：Web4.0的核心是“智能连接”、“人机共生”与“多模态交互”，强调人与AI、AI与AI间的高度协同 [20] 其技术支柱包括：具备感知、规划与行动能力的AI智能体；提供去中心化身份认证与数据确权的区块链；以及降低延迟、提高响应速度的语义通信与边缘计算 [23][24][25][26] - **发展趋势**：Web4.0正从“智能化”向Web5.0的“情感化”迭代，探索AI的情感识别与生成能力以实现更高阶的情感交互 [21] 2. Web4.0时代 AI如何助力应用 - **AI赋能生产力与交互范式** - AI智能体具备“感知-规划-行动”循环能力，能从工具进化为决策伙伴，例如在数字营销中实现从广告生成到投放优化的全自动化运营 [40] - AI代理从“能说话”进化为“能做事”，例如OpenClaw将大语言模型能力与本地系统结合，使AI能执行日常事务操作 [40] - AI安全智能体从“助手”向“协作者”范式跃迁，在数据安全、版权保护等领域发挥更大作用 [43] - **AI+数字营销广告** - 核心变革：营销从“流量争夺”转向“智能体协同”，争夺用户AI智能体的优先调用权成为关键 [47] GEO（生成式引擎优化）成为Web4.0数字营销的核心基建与“入场券”，其核心从优化“点击率”转为优化“引用权” [48] - 市场规模：全球GEO行业规模预计从2025年的**112.5亿美元**增长至2026年的**291.7亿美元**（同比+159.3%），到2030年有望达**2662.5亿美元** [61] 中国GEO市场规模有望从2026年的**942亿元**增至2030年的**6338亿元** [47][63] - 用户基础：截至2025年6月，中国生成式AI用户规模达**5.15亿人**，渗透率**36.5%** [52] - **AI+内容（AIGC）** - 核心变革：内容生产从“工具辅助”转向“智能代理”主导，实现自动化、个性化、实时化生成，人机协作成为新范式 [66][67] 内容本身有望成为具有商业价值的“文化资产” [67] - 市场规模：全球生成式AI在内容创作市场的规模预计从2026年的**240.8亿美元**增长到2035年的约**1430.9亿美元** [72] 中国AIGC市场规模有望从2020年的**4.4亿元**激增至2032年的**5445.5亿元** [71][72] - 垂类应用：AIGC将重构电影、剧集、游戏、国漫、出版等内容产业，例如使电影从单向接受模式变为实时交互式体验，游戏从静态世界转向AI实时生成的无限流世界 [73][74] - **AI+媒介体验经济** - 媒介从“人-机界面”进化为“智能体-智能体”交互的智能生态系统，包括AI手机、AI眼镜、AI玩具、AI机器人等 [75] - 具体产品：荣耀拟推出Robot Phone；阿里千问推出AI眼镜；字节跳动豆包布局AI手机助手、AI耳机等；奥飞娱乐推出AI智趣玩具 [78] - **AI+基建（边缘算力）** - 边缘算力是AIGC从数字世界走向物理世界的桥梁，“云训练、边推理、端感知”将成为标准架构 [84] - 顺网科技以网吧/电竞酒店为节点构建分布式GPU网络，是“边缘算力+AIGC”模式的典型代表 [84] - **字节跳动案例** - 公司致力于从“信息分发平台”进化为“智能创造平台”，已形成“豆包大模型为脑，Coze平台为骨，C端应用为面，智能硬件为端”的完整闭环 [85][88] - 2026年春晚，豆包获得**19亿次**AI互动，豆包大模型TPM达**633亿** [85] - 推出Seedance 2.0推动视频创作，降低影视、广告等内容制作成本 [86] 3. 投资维度如何看？ - **AI新势力公司表现** - **MiniMax**：正向AI平台型公司迈进，定义AI平台价值=智能密度 × Token吞吐量 [35] 2025年营收**0.79亿美元**（同比+158.9%），毛利率从2024年的**12.2%** 提升至**25.4%**，服务全球**2.36亿**用户 [91] Wind一致预期其2026年营收为**16.63亿港元**，2027年为**37.04亿港元** [34] - **智谱**：作为独立大模型基础设施提供商，侧重于企业级应用，2025年中期营收**0.28亿美元**（同比+325%） [93] - 其他公司：月之暗面（Kimi）估值约**200亿美元**，阶跃星辰估值约**100亿美元** [94] - **具体投资方向与标的** - **AI+数字营销广告**：蓝色光标（与火山引擎深度合作，BlueAI覆盖超一半案例）、顺网科技（“千人千面”广告推送，布局边缘算力）、姚记科技（基于抖音生态的整合营销）等 [7][8][101][102] - **AI+内容AIGC**：万达电影（推出AI数字男团，打造数字确权平台）、完美世界（关注游戏《异环》及电竞赛事）、奥飞娱乐、博纳影业、恺英网络、中信出版（升级“夸父AI平台”）等 [9][74][103] - **AI+媒介体验经济**：风语筑（打造AI科幻文旅馆，与Rokid、字节跳动即梦AI合作）、万达电影、锋尚文化等 [10][103] - **关注公司盈利预测**：报告列出了博纳影业、奥飞娱乐、姚记科技、万达电影、蓝色光标、顺网科技、芒果超媒、中信出版、风语筑、恺英网络、完美世界等公司的股价、EPS及PE预测，并均给予“买入”评级 [11][12]

投资评级与核心观点 - 报告给予完美世界“增持”评级，目标价格为27.00元，当前价格为20.43元 [1][5] - 报告核心观点：公司重点产品《异环》定档2026年4月23日，市场关注度极高，其上线有望驱动公司2026年营收、利润实现高增长 [2][11] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司营业总收入将从2024年的55.70亿元增长至2026年的110.08亿元，2026年同比增长率高达50.3% [4][12] - **利润预测**：预计归母净利润将从2024年的亏损12.88亿元，扭转为2025年盈利7.15亿元，并在2026年大幅增长至17.51亿元，同比增长144.8% [4][11][12] - **每股收益**：预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.37元、0.90元、0.99元 [4][11] - **估值基础**：基于2026年预计EPS 0.90元，参考可比公司估值，给予公司2026年30倍动态市盈率，从而得出目标价27.00元 [11][13] - **当前估值**：以当前价格20.43元计算，对应2026年预测市盈率（P/E）为22.63倍 [4][12] 核心驱动因素：《异环》产品分析 - **产品定档**：公司自主研发的核心产品《异环》已定于2026年4月23日全平台公测，将同步上线PC、移动端及主机等多平台 [11] - **市场热度**：截至2026年3月2日，《异环》玩家总预约量已达到2500万人，官方社媒关注数达500万人，市场关注度极高 [2][11] - **研发基础**：该产品为超自然都市开放世界RPG游戏，研发团队依托《幻塔》项目积累了深厚的技术底蕴和高效的研发管线 [11] - **增长预期**：报告认为《异环》上线有望显著增厚公司2026年游戏业务收入与利润水平，并打开中长期成长空间 [2][11] 近期经营业绩与产品线 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年实现归母净利润7.2亿元至7.6亿元，扣非净利润5.6亿元至6亿元，同比实现扭亏为盈 [11] - **游戏业务表现**：2025年公司游戏业务预计实现归母净利润8.3亿元至8.7亿元，成为业绩主要贡献来源 [11] - **多款产品贡献**：重点端游《诛仙世界》于2024年12月上线，《诛仙2》于2025年8月公测，《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年中登陆海外市场，多款产品表现良好，为业绩提供重要增量 [11] - **基本盘稳固**：报告认为公司老产品运营稳健，有望成为业绩的扎实基本盘 [11] 市场表现与财务摘要 - **近期股价表现**：公司股价近1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为17%、45%、82%，相对指数表现也较为强劲 [10] - **关键财务指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的-19.1%显著改善至2026年的21.0%；销售毛利率预计将从2025年的55.4%回升至2026年的59.4% [4][12] - **资产负债表**：截至最近财年，公司股东权益为70.83亿元，每股净资产3.65元，净负债率为-50.34%，显示公司处于净现金状态 [7][12]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：政策加码与AI技术赋能，正推动内容出海步伐加快，游戏、短剧、社交等赛道成为“出海+AI”双重受益的焦点，看好其市场规模加速扩大[3][7] 根据相关目录分别总结 1、政策加码、AI赋能，内容出海步伐加快 - **全球市场广阔，国产内容出海规模增长**：2024年全球娱乐和媒体市场价值约2.96万亿美元，为国产内容提供广阔空间[12] 2025年中国自研游戏海外市场实际销售收入约1470亿元，2025年1-8月短剧出海收入同比增速约195%[12] - **出海趋势升级**：内容出海整体趋势为内容精品化发展，分发由委外代理转向自主控制，国内企业在做大市场的同时提升产业链价值占比[13] 以网文为例，从“文本出海”升级为“产业布局输出”，截至2025年10月，阅文集团WebNovel全球累计访问用户量超4亿，拥有82万部作品[13][15] - **传媒板块出海收入增速提升**：2025年上半年传媒板块境外收入达297亿元，同比增长29%，境外收入占比达11.64%[23][25] 游戏板块境外收入达218亿元，同比增长30%，占比达40.08%[26][28][29] 影视制作板块境外收入达46亿元，同比增长50%[31][34] - **激励政策持续细化**：自2022年《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》发布以来，中央及地方政府持续出台政策，从增加海外曝光、提供信贷支持、给予资金奖励等多方面助力内容产业出海[32][37] - **AI技术赋能内容制作与发行**：AI大模型提升内容本地化效率与质量，例如AI翻译使网文出海成本降低90%以上，AI配音可实现面部表情和口型同步[38][39] 国产AI模型如DeepSeek R1、字节跳动Seedance 2.0等持续迭代，降低使用成本并提升多模态内容生成能力，扩大优质内容供给[39] 2、关注游戏/短剧/社交等“出海+AI”双重受益赛道 - **游戏：传统品类稳固，创新拓展能力圈** - **市场空间广阔**：Newzoo预计2025年全球游戏市场规模达1967亿美元，同比增长7.5%，2025-2028年CAGR预计达4.9%[41][43] 移动游戏是主要平台，占比55%[45][47] - **自研游戏出海收入持续增长**：中国自研游戏海外收入由2019年的116亿美元增长至2025年的205亿美元，CAGR达10%[50][52] - **品类表现分化**：策略类、RPG是传统强势出海品类[51] “SLG+X”创新打开市场，如《无尽冬日》（《Whiteout Survival》）2025年海外收入超16.5亿美元，蝉联出海手游收入榜冠军[55][59] RPG品类通过玩法创新复苏，如《明日方舟：终末地》开服两周全球流水破12亿元[61] 休闲游戏崛起，“合成+剧情”模式跑通，如世纪华通《Tasty Travels: Merge Game》2025年收入同比增长28倍[65][67] - **AI重塑游戏出海全流程**：在研发环节，如三七互娱AI工具单季度可生成超50万张2D美术素材，效率提升80%以上；在运营环节，如游族网络AI翻译平台可节省80%的本地化翻译成本[69][70] - **国内公司积极布局**：多家上市公司在游戏出海方面取得显著成绩，如世纪华通2025年上半年境外收入占比52.06%，心动公司《心动小镇》创下国产模拟游戏出海最佳成绩等[72][73] - **短剧：海外市场增势迅猛，AI重塑路径** - **市场高增长，中国平台主导**：2025年海外短剧收入达23.8亿美元，同比增长263%，下载量突破12.1亿次，同比增长135%[74] 从收入口径看，中国APP市占率超90%；从下载量口径看，中国APP市占率超64%[74][76][78] - **增长空间广阔**：对比国内，海外短剧对短视频的用户渗透率（5.6%）远低于国内（58.6%），显示巨大成长潜力[77][80] - **增长驱动因素**：地区内容精耕（如中东市场潜力大）、IAA（广告变现）模式降低消费门槛提升渗透率、以及“边看边买”等流量变现模式探索共同支撑高增[81][84][85] 2025年东南亚短剧市场预估双端下载量达3.72亿次[89] - **AI赋能制作降本增效**：AI视频生成技术使本地化短剧单部成本从至少20万美元降至低至2万美元[90] AI大幅提升漫剧产能，将制作成本从数万元/分钟降至0-1000元/分钟，单人生产效率提升10倍[93][94] - **国内公司多环节布局**：中文在线、昆仑万维、掌阅科技等公司在短剧分发平台、IP、AIGC工具等环节积极布局出海[97][99] - **社交：AI开启新范式，国内厂商积极拥抱** - **全球市场庞大，渗透率有提升空间**：2025年全球社交媒体平台市场规模3074亿美元，全球渗透率63.9%，非洲、南亚等地仍有提升空间[100][103] - **中国厂商从工具到生态搭建**：如赤子城科技从工具应用转型社交生态，2016-2024年营收CAGR达57%[105][106] - **AI优化社交体验与变现**：AI降低内容创作门槛，提升用户匹配精度，创新虚拟陪伴体验[107] Character AI的“AI心理学家”受欢迎，显示用户对虚拟人的信任，为平台流量变现打开空间[107] - **国内公司探索AI社交出海**：MiniMax的Talkie应用2025年前三季度平均月活超2000万，变现模式包括订阅、内购和广告[110][111] 昆仑万维的Linky应用2024年单月最高收入超100万美元，2025年月环比增速多为双位数[113] 盛天网络基于国内AI音乐社交、游戏社交经验拓展海外市场[115][120] 3、投资建议 - **游戏赛道**：推荐标的包括完美世界、心动公司、恺英网络、神州泰岳、吉比特、腾讯控股、网易-S，受益标的包括世纪华通、三七互娱[122] - **短剧赛道**：推荐标的包括快手-W、阅文集团，受益标的包括中文在线、昆仑万维[122] - **社交赛道**：受益标的包括MiniMax-WP、昆仑万维、盛天网络[123]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市”，且为“维持”该评级 [4] 报告的核心观点 - 2月游戏版号供给稳步释放，数量保持稳定，国内游戏市场持续修复与回暖 [2][7] - 国内游戏市场延续回暖态势，客户端游戏与跨平台产品表现尤为亮眼，增速高于整体市场 [7] - 游戏变现策略的优化成为影响产品生命周期与收入的核心变量，头部产品采用复合变现机制 [7] - 投资建议关注腾讯控股、网易-S、恺英网络、电魂网络、吉比特、完美世界、汤姆猫、姚记科技、神州泰岳、巨人网络等公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 版号审批情况 - 2026年2月，国家新闻出版署共批准152款网络游戏版号，包括146款国产游戏和6款进口游戏，另有6款游戏版号变更 [7] - 国产游戏中，有6款为移动兼端游、2款为端游、2款为移动兼页游，其余122款为移动游戏（内含52款休闲益智类） [7] - 获批产品覆盖多家重点厂商，包括腾讯《雪中悍刀行之世子多娇》、灵犀互娱《森林乐消消》、三七互娱《斗罗大陆：传承》《我的动物公司》等 [7] - 2月版号数量保持稳定，同比去年2月有所上涨，进口版号数量维持在个位数区间 [7] 市场表现与收入数据 - **整体市场**：2026年1月，中国游戏市场实际销售收入为324.68亿元，环比增长2.99%，同比增长4.47% [7] - **市场趋势**：环比增长延续了2025年末的稳健走势，得益于头部常青游戏的稳定贡献及部分新品的良好表现；同比增长速度虽较前期略有收窄，但维持连续正增长，行业进入结构性趋稳阶段 [7] - **客户端游戏市场**：2026年1月，中国客户端游戏市场实际销售收入达82.36亿元，环比增长7.77%，同比增长23.46%，增速显著高于整体游戏市场 [7] - **增长驱动**：客户端游戏增长主要由新品供给驱动，《明日方舟：终末地》、《逆战：未来》等双端新品上线，二者共带来超过5亿元增量，其中《明日方舟：终末地》在国内市场PC端流水占比近60% [7] 行业趋势与变现策略 - **头部产品集中度**：根据SensorTower数据，2025年全球TOP100手游收入约466亿美元，占全球手游总收入的份额提升至57%，预计2026年将攀升至530亿美元，占比达58% [7] - **变现机制**：2025年全球收入排名前100的手游中，83%的产品采用5–7个变现机制，通过复合策略覆盖不同玩家，以实现收入和用户体验的最大化 [7] - **成功案例**：《Archero 2》凭借“低门槛拉新+中档位稳收+高客单价冲高”的金字塔式分层付费体系，精准覆盖全层级玩家，成为2025年全球收入增长最高的动作手游 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 核心观点 - 游戏行业方面，完美世界旗下《异环》定档4月23日，其将GTA式开放世界与二次元融合的创新模式有望打破现有竞争格局，但上线后将面临《原神》《鸣潮》等成熟产品的压力，并与《明日方舟：终末地》等新品竞争，实际表现有待市场检验[1][10] - AI方面，谷歌发布Nano Banana 2图像生成模型，在速度、成本、文本生成与角色一致性上显著优化，强化了多模态生成与端侧部署潜力，推动AI图像生成走向工业化、低成本、规模化商用，标志着竞争进入“效率+成本”新阶段[1][10] - 中长期看，游戏行业新品供给持续，版号常态化趋势稳固，市场潜力充足，应关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局的头部厂商[1][11] - 随着AI能力提升，下游应用场景商业化成为主线，应重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的[1][11] 市场行情回顾 - 上周（2.24-2.27）传媒行业（申万）下跌5.10%，跑输沪深300指数（上涨1.08%）6.18个百分点，跑输创业板指数（上涨1.05%）6.15个百分点[1][12] - 年初至今，传媒行业（申万）累计上涨7.63%，跑赢沪深300指数（上涨2.13%）5.50个百分点，跑赢创业板指数（上涨2.84%）4.79个百分点[1][16] 行业估值 - SW传媒行业PE（TTM）估值较年前（2月13日）微幅下跌至29.51倍，但高于2018-2025年均值水平26.24倍，上涨幅度为12.44%[4][19] 产业动态：游戏 - 完美世界旗下《异环》于2月26日宣布全平台公测定档4月23日，该作基于虚幻5引擎开发，将同步登陆PC、移动端及PS5等六大平台[3][21] - 2月27日，国家新闻出版署下发新一批版号，共有146款国产游戏和6款进口游戏过审，重点产品包括腾讯《雪中悍刀行之世子多娇》、莉莉丝《塔塔冒险队》以及吉比特、三七互娱、灵犀互娱等厂商的新作[3][21] 产业动态：AI - 谷歌于2月27日正式发布新一代图像生成模型Nano Banana 2，该模型兼具Pro级画质与Flash级速度，并在Image Arena盲测榜单以1279分登顶[3][21]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 游戏行业方面，国内二次元开放世界赛道已步入红海竞争、格局白热化阶段，用户时长与预算持续向头部集中，行业竞争壁垒显著抬升[1][10]。《异环》上线后将直面《原神》《鸣潮》等成熟头部产品的压力，同时与《明日方舟：终末地》等重磅新品同场竞技，产品实际成色有待市场检验[1][10]。但《异环》具备鲜明差异化优势，有望凭借GTA式开放世界与二次元框架的创新融合，打破现有竞争格局[1][10]。 - AI方面，谷歌发布Nano Banana 2图像生成模型，在速度、成本、文本生成与角色一致性上实现显著优化，进一步强化多模态生成能力与端侧部署潜力[1][10]。这巩固了谷歌在多模态AI领域的技术领先性，推动AI图像生成走向工业化、低成本、规模化商用，标志着AI生图竞争进入“效率+成本”新阶段[1][10]。 - 中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，市场潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商[1][11]。 - 随着AI能力的提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的[1][11]。 市场行情回顾 - 上周（2.24-2.27）传媒行业（申万）下跌5.10%，居市场第31位[1][12]。跑输沪深300指数6.18个百分点，跑输创业板指数6.15个百分点[1][12]。 - 年初至今，传媒行业（申万）累计涨幅7.63%[1][16]。跑赢沪深300指数5.50个百分点，跑赢创业板指数4.79个百分点[16]。 产业动态 - 游戏：完美世界旗下幻塔工作室研发的《异环》正式宣布，全平台公测定档4月23日，基于虚幻5引擎开发，将同步登陆PC、移动端及PS5等六大平台[3][21]。 - 游戏：2月份游戏版号下发，共有146款国产游戏和6款进口游戏过审[3][21]。重点产品包括腾讯《雪中悍刀行之世子多娇》、莉莉丝《塔塔冒险队》以及吉比特、三七互娱、灵犀互娱等厂商的新作[3][21]。 - AI：谷歌正式发布新一代图像生成模型Nano Banana 2，该模型兼具Pro级画质与Flash级速度，并在Image Arena盲测榜单以1279分登顶[3][21]。 行业估值 - SW传媒行业PE（TTM）估值较年前（2月13日）微幅下跌至29.51倍，但高于2018-2025年均值水平26.24倍，上涨幅度为12.44%[4][19]。

行业投资评级与核心观点 - 报告标题为“Token 爆发利好 AI 云和 游戏 PC 及出海亮眼”，并给出“本期投资后了”的观点 [1] - 报告核心观点认为，AI驱动的Token需求爆发利好AI云和国产大模型，同时游戏行业中国内端游和出海表现亮眼 [1] 重点公司业绩前瞻 - 对2025年业绩进行预测，同比增速超过50%的公司包括：吉比特、大麦娱乐、美图公司、猫眼娱乐、心动公司、泡泡玛特、光线传媒、世纪华通 [1] - 同比增速在20-50%区间的公司包括：恺英网络、三七互娱、巨人网络 [1] - 同比增速在0-20%区间的公司包括：腾讯控股、快手 [1] - 同比增速低于0%的公司包括：分众传媒、神州泰岳、阅文集团、芒果超媒 [1] - 预计同比扭亏的公司包括：完美世界、哔哩哔哩 [1] 游戏行业分析 - 2025年全年，国内手游市场同比增速为7.92%，但2026年1月增速转负为-1.52% [1] - 2025年全年，国内端游市场同比增长14.97%，2026年1月增速提升至23.46% [1] - 2025年全年，自研游戏出海同比增长10.23%，2026年1月增速提升至24.05% [1] - 国内游戏市场亮点在于大DAU年轻向游戏（如射击品类）和端游，出海游戏则在于SLG品类的持续突破 [1] - 展望2026年，国内重点关注长青游戏的普及，出海重点关注休闲品类的突破 [1] 云计算与大模型行业分析 - 2025年第三季度，中国大陆云基础设施服务市场规模达到134亿美元，同比增长24%，连续第二个季度增速超过20% [1] - 2025年，中国公有云大模型调用量增长16倍，超过2000万亿 [1] - 根据Openrouter统计，2026年2月9日至15日，中国模型Token调用量为4.12万亿，同期美国模型为2.94万亿；2月16日至22日，中国模型Token调用量增至5.16万亿，美国模型为2.7万亿 [1] - 随着Agent应用（如Openclaw）拉动推理需求，以及国产模型性能进步和性价比优势，中国大模型Token数据自2026年以来暴增 [1] - 多模态技术（如Seedance2.0）和AI漫剧爆发，预计Token需求将继续增长，利好AI云及IDC等算力产业链 [1] - 报告认为，国内云计算自2024年底进入资本支出扩张周期，模型排名进步及Token爆发是未来投资回报率的前置指标 [1] - 在AI应用层面，“卖水人”、“卖铲人”确定性受益，包括云和算力、广告、版权确权和交易服务、及高效分发平台 [1] - AI大模型进入应用层，但垂类场景受益于AI的关键在于其专有知识、数据、稀缺IP、经营牌照和准入门槛，AI对互联网和传媒公司的影响不宜一概而论 [1] - 国内大模型持续进步，全球市场从0到1爆发空间广阔，且互联网公司拥有数据、生态和资金优势，不宜对其模型阶段性滞后过分担忧 [1] 重点推荐标的 - **AI云、大模型及超级入口**：腾讯控股、金山云、阿里巴巴、百度、Minimax [1] - **游戏**：心动公司、巨人网络、世纪华通、恺英网络、完美世界 [1] - **潮玩**：泡泡玛特 [1] - **UGC视频**：哔哩哔哩、快手 [1] - **红利**：分众传媒、山东出版、中原传媒、长江传媒 [1] - **IP及版权服务**：阅文集团、阜博集团、芒果超媒、上海电影等 [1] 重点公司财务数据与预测 - 腾讯控股：预计2025年归母净利润为2602.45亿元，同比增长17% [2] - 快手：预计2025年归母净利润为202.28亿元，同比增长14% [2] - 泡泡玛特：预计2025年归母净利润为136.48亿元，同比增长324% [2] - 世纪华通：预计2025年归母净利润为61.57亿元，同比增长408% [2] - 吉比特：预计2025年归母净利润为17.84亿元，同比增长89% [2] - 分众传媒：预计2025年归母净利润为29.01亿元，同比下滑44% [2] - 神州泰岳：预计2025年归母净利润为7.98亿元，同比下滑44% [2] - 阅文集团：预计2025年归母净利润为8.43亿元，同比下滑26% [2] - 根据估值表，腾讯控股2025年预测市盈率为16倍 [3] - 泡泡玛特2025年预测市盈率为18倍 [3] - 世纪华通2025年预测市盈率为21倍 [3] - 分众传媒2025年预测市盈率为34倍 [3]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告认为，Token（大模型调用量）的爆发将利好AI云和大模型产业链，同时游戏行业中端游和出海表现亮眼 [1] - 云计算方面，国内AI需求持续驱动云基础设施市场高速增长，国产大模型的性价比优势使其Token调用量已超越美国模型，预计随着多模态应用爆发，Token量将继续增长，利好AI云及算力链 [2] - 游戏方面，2025年国内手游市场增速放缓，但端游和自研游戏出海表现强劲，是行业主要亮点 [2] - 对于AI颠覆的担忧，报告认为应区分看待：云计算的前置资本投入是行业趋势，模型进步和Token爆发是投资回报的前置指标；AI应用层中，提供基础设施（云、算力）、广告、版权服务及高效分发平台的公司将确定性受益；垂类场景的护城河在于专业知识、专有数据、稀缺IP和牌照，互联网公司凭借数据、生态和资金优势，在AI时代不宜过分担忧 [2] 重点公司业绩预测总结 - 报告对重点公司2025年业绩进行了预测，同比增速超过50%的公司包括：吉比特（89%）、大麦娱乐（257%）、美图公司（61%）、猫眼娱乐（110%）、心动公司（67%）、泡泡玛特（324%）、光线传媒（494%）、世纪华通（408%）[2] - 同比增速在20%-50%区间的公司包括：恺英网络（29%）、三七互娱（20%）、巨人网络（49%）[2] - 同比增速在0%-20%区间的公司包括：腾讯控股（17%）、快手（14%）[2] - 同比增速为负的公司包括：分众传媒（-44%）、神州泰岳（-44%）、阅文集团（-26%）、芒果超媒（-7%）[2] - 预计同比扭亏为盈的公司包括：完美世界、哔哩哔哩 [2] 行业细分市场表现 - **游戏市场**：2025年全年，国内手游市场同比增长7.92%，但2026年1月同比转为下降1.52%；同期，端游市场同比增长14.97%（2026年1月增长23.46%）；自研游戏出海收入同比增长10.23%（2026年1月增长24.05%）[2] - **云计算市场**：2025年第三季度，中国大陆云基础设施服务市场规模达到134亿美元，同比增长24%，连续第二个季度增速超过20% [2] - **大模型市场**：2025年，中国公有云大模型调用量增长16倍，总量超过2000万亿 [2] - **Token调用量**：根据Openrouter统计，2026年2月9日至15日，中国模型Token调用量为4.12万亿，同期美国模型为2.94万亿；2月16日至22日，中国模型调用量增至5.16万亿，美国模型降至2.7万亿 [2] 重点推荐标的 - **AI云和大模型、超级入口**：腾讯控股、金山云、阿里巴巴、百度、Minimax [2] - **游戏**：心动公司、巨人网络、世纪华通、恺英网络、完美世界 [2] - **潮玩**：泡泡玛特 [2] - **UGC视频**：哔哩哔哩、快手 [2] - **红利**：分众传媒、山东出版、中原传媒、长江传媒 [2] - **IP及版权服务**：阅文集团、阜博集团、芒果超媒、上海电影等 [2]