收入与收益 - 公司2020年第三季度总收入中，69%来自国内，31%来自国际，主要市场包括澳大利亚、百慕大、加拿大、加勒比地区、新西兰和英国[164] - 公司2020年前九个月收入中，经纪业务、风险管理和企业部门分别贡献了74%、14%和12%[164] - 2020年第三季度，公司总收入为18.075亿美元，同比增长0.9%[173] - 2020年第三季度，调整后净收入为22.34亿美元，同比增长36.8%[173] - 2020年第三季度，经纪业务收入为12.946亿美元，同比增长8.3%[173] - 2020年第三季度，经纪业务调整后净收入为23.64亿美元，同比增长44%[173] - 2020年第三季度，风险管理业务收入为2.027亿美元，同比下降4.2%[173] - 2020年第三季度，风险管理业务调整后净收入为1.92亿美元，同比增长2.7%[173] - 2020年第三季度，公司调整后每股收益为1.08美元，同比增长37%[173] - 2020年第三季度，经纪业务调整后EBITDAC为4.316亿美元，同比增长32.3%[173] - 2020年第三季度，风险管理业务调整后EBITDAC为3930万美元，同比增长2.6%[173] - 2020年第三季度，公司调整后总EBITDAC为4.331亿美元，同比增长32.7%[173] - 公司经纪业务2020年九个月收入为39.313亿美元，同比增长6%[175] - 公司经纪业务2020年九个月净收益为7.083亿美元，同比增长18%[175] - 公司经纪业务2020年九个月EBITDAC为12.556亿美元，同比增长15%[175] - 公司风险管理业务2020年九个月收入为6.053亿美元，同比下降3%[175] - 公司风险管理业务2020年九个月净收益为4780万美元，同比下降0.2%[175] - 公司2020年九个月总收入为51.883亿美元，同比下降3.4%[175] - 公司2020年九个月总净收益为7.05亿美元，同比增长15.5%[175] - 公司2020年九个月总EBITDAC为12.615亿美元，同比增长22.4%[175] - 公司经纪业务2020年九个月调整后净收益为7.699亿美元，同比增长29.3%[175] - 公司2020年九个月调整后总净收益为7.773亿美元，同比增长25.3%[175] - 2020年第三季度，Brokerage业务调整后税前收益为3.153亿美元，同比增长44.9%[177] - 2020年第三季度，Risk Management业务调整后税前收益为2580万美元，同比增长3.2%[177] - 2020年第三季度，Corporate业务调整后税前亏损为9220万美元，同比减少1.4%[177] - 2020年前九个月，Brokerage业务调整后税前收益为10.156亿美元，同比增长29.4%[179] - 2020年前九个月，Risk Management业务调整后税前收益为7110万美元，同比增长0.9%[179] - 2020年前九个月，Corporate业务调整后税前亏损为2.619亿美元，同比减少13.4%[179] - 2020年第三季度，Brokerage业务调整后每股收益为1.20美元，同比增长42.9%[177] - 2020年前九个月，Brokerage业务调整后每股收益为3.94美元，同比增长29.6%[179] - 2020年第三季度，Risk Management业务调整后每股收益为0.10美元，同比增长11.1%[177] - 2020年前九个月，Risk Management业务调整后每股收益为0.27美元，同比增长8.0%[179] - 2020年第三季度净收益为2.067亿美元，同比增长36%，较2019年同期的1.511亿美元增加了5560万美元[188] - 2020年前九个月净收益为7.083亿美元，同比增长18%，较2019年同期的5.986亿美元增加了1.097亿美元[188] - 2020年第三季度净收益为2.067亿美元，同比增长37%[190] - 2020年第三季度EBITDAC为4.112亿美元，同比增长35%[190] - 2020年第三季度调整后EBITDAC为4.316亿美元，同比增长32%[190] - 2020年第三季度报告收入为12.946亿美元，同比增长8.7%[190] - 2020年第三季度基础佣金和费用的有机增长率为3.9%[191] - 2020年第三季度补充收入为5470万美元，同比增长9.8%[191] - 2020年第三季度或有收入为3450万美元，同比增长13.5%[191] - 2020年第三季度总有机佣金、费用、补充收入和或有收入为12.22亿美元，同比增长4.2%[191] - 2020年第三季度完成了5项收购，预计年化收入为1310万美元[192] - 2020年九个月期间完成了17项收购，预计年化收入为1.512亿美元[192] - 2020年公司报告的补充收入和或有收入分别为1.64亿美元和1.17亿美元，总计2.81亿美元[194] - 2020年第三季度投资收入和剥离业务的净收益为340万美元，较2019年同期的330万美元有所增加[194] - 2020年第三季度补偿费用为7.295亿美元，较2019年同期的6.941亿美元有所增加[195] - 2020年第三季度运营费用为1.539亿美元，较2019年同期的1.972亿美元有所减少[198] - 2020年第三季度折旧费用增加了190万美元，主要由于办公扩展和计算机系统升级[200] - 2020年第三季度摊销费用增加，主要由于无形资产摊销和收购相关资产的摊销[201] - 2020年第三季度收购相关收益支付的变化为570万美元，较2019年同期的700万美元有所减少[203] - 2020年第三季度公司调整后的补偿费用比率为54.9%，较2019年同期的56.7%有所下降[195] - 2020年第三季度公司调整后的运营费用比率为11.6%，较2019年同期的16.2%有所下降[198] - 2020年第三季度公司报告的营业收入为12.946亿美元，较2019年同期的11.959亿美元有所增加[198] - 公司2016至2020年收购的或有对付款项初始按公允价值计量，基于收购后2至3年的预计运营结果[204] - 经纪业务部门2020年第三季度有效所得税率为25.2%，2019年同期为24.4%[205] - 公司2020年1月将Capsicum Re的所有权从33%增至100%，Capsicum Re已成为全球第五大再保险经纪公司[206] - 风险管理部门在2020年前九个月贡献了14%的收入，主要提供合同索赔结算和风险管理咨询服务[207] - 2020年第三季度风险管理部门收入为2.443亿美元，同比下降0.8%[208] - 2020年前九个月风险管理部门净利润为4780万美元，同比下降0.1%[208] - 2020年第三季度风险管理部门EBITDAC为3820万美元，同比增长3.2%[208] - 2020年前九个月风险管理部门EBITDAC为1.017亿美元，同比下降1.2%[208] - 2020年第三季度风险管理部门费用收入比（不含报销）为63%，2019年同期为61%[208] - 2020年前九个月风险管理部门运营费用比（不含报销）为19%，2019年同期为22%[208] - 2020年第三季度净收益为18.8百万美元，同比增长16.0%[210] - 2020年第三季度EBITDAC为38.2百万美元，同比增长9.1%[210] - 2020年第三季度有机费用收入同比下降5.3%，而2019年同期增长5.7%[210] - 2020年第三季度报告收入（不含报销）为202.7百万美元，同比下降4.3%[211] - 2020年第三季度投资收入下降，主要由于美国业务利息收入减少[213] - 2020年第三季度薪酬费用为128.6百万美元，同比下降0.4%[214] - 2020年第三季度运营费用为35.9百万美元，同比下降24.4%[216] - 2020年第三季度折旧费用增加0.2百万美元，主要由于办公扩展和计算机系统升级[219] - 公司2020年9月30日结束的九个月期间，摊销费用增加，主要由于2020年9月30日结束的十二个月期间完成的收购相关的无形资产摊销费用，期间还冲销了20万美元的摊销资产[220] - 公司2020年9月30日结束的三个月期间，收购相关收益支付估计变化导致费用变化，期间确认了60万美元的收入，而2019年同期确认了10万美元的费用[220] - 公司2020年9月30日结束的九个月期间，风险管理部门有效所得税率为25.4%，而2019年同期为26.0%，预计未来风险管理部门调整后有效税率将在24.0%至26.0%之间[221] - 公司2020年9月30日结束的三个月期间，企业部门总收入为3.102亿美元，同比下降7280万美元，主要由于清洁煤生产减少[224] - 公司2020年9月30日结束的九个月期间，企业部门总成本为9.136亿美元，同比下降4.434亿美元，主要由于清洁煤生产减少[224] - 公司2020年9月30日结束的九个月期间，企业部门净亏损为5110万美元，同比增加1480万美元[224] - 公司2020年9月30日结束的九个月期间，企业部门EBITDAC为-9580万美元，同比改善6870万美元[224] - 公司2020年9月30日结束的九个月期间，企业部门清洁煤生产收入为6.071亿美元，同比下降3.875亿美元[224] - 公司2020年9月30日结束的九个月期间，企业部门清洁煤生产成本为6.658亿美元，同比下降4.061亿美元[226] - 公司2020年9月30日结束的九个月期间，企业部门薪酬支出为4500万美元，同比下降2380万美元，主要由于人员控制、福利支出节省和2020年清洁能源业绩导致的激励薪酬减少[227] - 2020年9月30日结束的三个月期间，公司利息费用净变化为1.5亿美元，九个月期间为16.9亿美元[232] - 2020年9月30日结束的三个月期间，公司综合有效税率为10.4%，相比2019年同期的-19.4%有所上升[235] - 2020年9月30日结束的九个月期间，公司综合有效税率为4.4%，相比2019年同期的-12.6%有所上升[235] - 2020年9月30日结束的九个月期间，公司确认了1.234亿美元的IRC第45条税收抵免，2019年同期为1.76亿美元[235] - 2020年9月30日结束的三个月期间，公司非控股权益净收益为1060万美元，2019年同期为880万美元[236] - 2020年9月30日结束的九个月期间，公司非控股权益净收益为2460万美元，2019年同期为2550万美元[236] - 2020年9月30日结束的三个月期间，公司企业部门税前亏损为1.025亿美元，税后亏损为4800万美元[237] - 2020年9月30日结束的九个月期间，公司企业部门税前亏损为2.872亿美元，税后亏损为7640万美元[239] - 2020年9月30日结束的九个月期间，公司清洁能源相关业务的税前亏损为8190万美元，税后收益为6190万美元[239] - 2020年9月30日结束的九个月期间，公司企业部门的股票奖励所得税优惠为2060万美元，2019年同期为1320万美元[241] - 公司拥有35座清洁煤生产厂，其中29座为自建，5座于2013年9月1日从第三方购买，1座于2020年5月28日从第三方购买，其中14座厂的税收抵免能力已于2019年12月31日到期[242] - 2020年第三季度税前亏损为1030万美元，2019年同期为760万美元；2020年前九个月税前亏损为2530万美元，2019年同期为2160万美元[242] - 2020年第三季度公司因业务重组产生一次性税收影响，2019年第三季度因美国有效所得税率从26%降至25%产生前期税收影响[242] - 2020年第三季度公司外汇重估净亏损260万美元，2019年同期为净收益160万美元；2020年前九个月外汇重估净收益470万美元，外汇对冲合约净亏损330万美元[242] - 2020年公司预计清洁能源投资的税后净收益为6500万至7000万美元，主要来自IRC第45条税收抵免[256] - 2020年前九个月公司经营活动产生的现金流为13.876亿美元，较2019年同期的7.691亿美元大幅增加，主要由于应收款和应付款的时间差异[247] - 2020年前九个月公司资本支出为7950万美元，较2019年同期的1.077亿美元减少，预计2020年总资本支出约为1亿美元[252] - 2020年前九个月公司完成17笔收购，支付现金9130万美元，发行230万股普通股（价值2.207亿美元）作为收购对价的一部分[253] - 2020年前九个月公司出售部分业务获得净收益460万美元，现金净收益900万美元，较2019年同期的6230万美元净收益和7940万美元现金净收益大幅减少[255] - 公司预计清洁能源投资将在2025年前持续产生正现金流，但未来现金流受多种变量影响，无法准确预测[256] - 公司于2020年9月30日未偿还的信贷协议借款余额为0美元，剩余可用借款额度为11.826亿美元[257] - 公司在2020年9月30日的总借款余额为43.98亿美元，现金及现金等价物余额为6.299亿美元[261] - 公司在2020年前九个月通过信贷协议借款26.3亿美元，偿还31.5亿美元[257] - 公司在2020年前九个月宣布了2.606亿美元的现金股息，较2019年同期增长5%[265] - 公司在2020年1月30日发行了5.75亿美元的固定利率私人配售高级无担保票据，加权平均利率为4.23%[259] - 公司在2020年9月30日的预发行利率对冲交易金额为3.5亿美元（2020年）、3.5亿美元（2021年）和2亿美元（2022年）[262] - 公司在2020年前九个月通过股票期权和员工股票购买计划发行普通股，获得8350万美元的收益[269] - 公司在2020年9月30日的优先融资债务设施借款余额为1.93亿美元[258] - 公司在2020年前九个月通过401(k)计划支出4590万美元用于员工匹配贡献[269] - 公司预计2020年全年用于融资活动的净现金支出为3.211亿美元，较2019年增加2470万美元[265] - 截至2020年9月30日，公司有1.93亿美元的借款未偿还，借款的公允价值接近其账面价值[278] - 假设美元贬值10%，税前收益将增加约2010万美元；假设美元升值10%，税前收益将减少约1780万美元[280] - 公司在印度、挪威和英国使用金融工具对冲外汇风险，2020年9月30日前的九个月内，这些对冲策略对财务报表影响不大[281] - 公司通过平衡外国子公司的资产和负债来最小化汇率波动的影响[280] - 公司未进行衍生品交易或投机性金融工具交易[281] - 公司在美国和非美国子公司之间的内部贷款存在外汇风险[280] - 公司使用月度看涨/看跌期权对冲未来英国和印度货币收入和支出的汇率风险[281] - 公司根据ASC Topic 815对衍生品和套期保值进行会计处理，并定期测试其有效性[281] - 公司未在2020年9月30日前的九个月内因套期保值无效而出现财务损失[281] - 公司外汇风险主要来自英国、澳大利亚、加拿大、印度、牙买加、新西兰、挪威、新加坡以及加勒比和拉丁美洲的业务[280] 业务部门表现 - 经纪业务部门第三季度收入为12.946亿美元，同比增长8%[168] - 经纪业务部门第三季度调整后EBITDAC为4.316亿美元，同比增长32%[168] - 风险管理业务部门第三季度收入为2.027亿美元，同比下降4%[168] - 公司整体第三季度稀释后每股收益为0.90美元，同比增长36%[168] - 经纪业务部门九个月收入为39.313亿美元，同比增长6%[170] - 风险管理业务部门九个月收入为6.053亿美元，同比下降3%[170] - 公司整体九个月稀释后每股收益为3.48美元，同比增长16%[170] - 公司预计2020年清洁能源投资将产生6500万至7000万美元的调整后净收益[171] - 公司计划利用清洁能源投资产生的额外现金流继续推进核心经纪和风险管理业务的并购策略[171] - 财产/意外险经纪业务中，2020年第三季度的客户保留率和新业务生成保持在疫情前水平，但非经常性业务低于疫情前水平，续保暴露单位（如保险价值、工资、员工、行驶里程等）有所下降，但大多数地区和保险类别的保费率持续上升，有效抵消了下降[180] - 2020年第四季度，财产/意外险客户暴露单位续保情况相比4月和5月的低点有所改善，略好于

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度合并经纪和风险管理收入同比增长5.3%，净收益和调整后EBITDAC增长约30% [16] - 经纪业务收入增长6.2%，按汇率调整后增长7.6%，其中有机增长2.1% [7] - 净收益利润率上升364个基点，调整后EBITDAC利润率扩大635个基点至32.6% [8] - 风险管理业务收入同比下降8.8%，有机收入下降9.6% [14] - 公司第二季度节省了约7400万美元的费用，其中经纪业务节省6000万美元，风险管理业务节省1400万美元 [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国零售财产和意外险业务有机增长约4%，新业务表现强劲，但保留率略有下降 [8] - 加拿大经纪业务有机增长超过5%，英国增长4%，澳大利亚和新西兰接近持平 [9] - 福利业务有机收入下降约3%，主要由于新咨询和特殊项目工作减少以及续保业务覆盖人数下降 [10] - 再保险业务Capsicum上半年有机增长超过10% [81] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球财产和意外险定价普遍上涨，加拿大涨幅最大超过8%，美国上涨约7%，英国上涨约6%，澳大利亚和新西兰上涨2%-3% [12] - 按业务线划分，财产险涨幅最大超过10%，专业责任险上涨超过7%，其他责任险上涨5%-10%，工人赔偿险持平至下降2% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司第二季度完成了4笔经纪业务并购，目前有约40份并购意向书，涉及约3亿美元收入 [13][14] - 公司平台非常适合希望支持现有客户、利用公司工具和数据发展业务并推进员工职业发展的企业家 [14] - 公司认为当前市场环境凸显了对专业知识和数据驱动工具的需求 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计第三季度经纪业务有机增长和费用节省将与第二季度相似，如果经济继续复苏，第四季度有机增长可能等于或略好于第三季度 [11] - 公司预计第三季度风险管理业务EBITDAC将较第二季度改善，第四季度随着费用措施完全落实，将有更大改善 [15] - 公司预计全年调整后EBITDAC至少与2019年持平 [16] - 公司认为费率将继续上涨，7月早期迹象表明第三季度将继续上涨 [12] 其他重要信息 - 公司拥有超过13亿美元的流动性，包括近2.75亿美元的可用现金和超过10亿美元的循环信贷额度 [24] - 公司拥有10亿美元的税收抵免结转，这将使公司在未来多年支付较低的现金税 [23] - 公司文化在疫情期间发挥了重要作用，管理层相信公司将在挑战后变得更加强大 [17][18] 问答环节所有的提问和回答 关于费用节省 - 分析师询问第二季度经纪业务利润率扩张6.2%中，除去2%有机增长和费用节省，是否还有约120个基点的利润率改善 [27] - CFO确认分析正确，并解释部分利润率改善来自补充和或有佣金 [28][40] - 分析师询问6月投资者日提到的约一半费用节省可能持续的观点是否仍然成立 [29] - CFO表示长期可能每季度节省3000-4000万美元，但最终取决于客户和合作伙伴的期望 [30][31] 关于有机增长 - 分析师询问第三季度经纪业务有机增长趋势 [32] - CEO表示7月表现非常强劲，如果8月和9月不出现大幅下滑，第三季度有机增长将与第二季度相似 [34] 关于并购和杠杆 - 分析师询问评级机构是否允许公司暂时提高杠杆率以进行更大规模并购 [35] - CFO表示评级机构可能会接受，但公司可能不会大幅提高债务比率 [36] 关于补充和或有佣金 - 分析师询问补充和或有佣金的未来展望 [43] - CFO表示第二季度可能有少量补提，但整体情况正常，预计未来不会有异常情况 [44][45] 关于业务分类 - 分析师询问高、中、低影响行业的分类是否发生变化 [67] - CFO表示最初分类的准确性很高，25个高影响行业中有21个正确，3个从中等调整为高影响 [68] 关于未来费用水平 - 分析师询问第二季度的费用水平是否可以作为未来的基准 [70] - CFO表示如果回到5%有机增长环境，可能会增加3000-4000万美元费用，但仍能保持50-70个基点的利润率扩张 [71] 关于福利业务 - 分析师询问福利业务第三季度有机增长前景 [72] - CEO表示7月强劲表现主要来自财产和意外险业务，福利业务可能继续保持系统性疲软 [73] - CFO表示公司正在举办大量网络研讨会，可能会推动第四季度或明年第一季度的增长 [74] 关于再保险业务 - 分析师询问再保险经纪行业整合的影响以及Capsicum的表现 [79] - CEO表示Capsicum是公司最好的初创企业之一，上半年有机增长超过10%，大型再保险买家不喜欢行业整合 [80][81]

收入与利润 - 公司2020年第二季度收入中，69%来自国内，31%来自国际，主要市场包括澳大利亚、百慕大、加拿大、加勒比地区、新西兰和英国[152] - 公司2020年上半年收入中，经纪业务、风险管理和企业部门分别贡献了76%、14%和10%[152] - 经纪业务部门第二季度收入为12.01亿美元，同比增长6%，调整后收入为12.001亿美元，同比增长8%[156] - 经纪业务部门第二季度净利润为1.902亿美元，同比增长38%，净利润率为15.8%，同比增加364个基点[156] - 风险管理业务部门第二季度收入为1.908亿美元，同比下降9%，调整后收入为1.87亿美元，同比下降9.6%[156] - 公司整体第二季度稀释后每股收益为0.79美元，同比增长36%，调整后每股收益为0.94美元，同比增长49%[156] - 经纪业务部门上半年收入为26.367亿美元，同比增长5%，调整后收入为26.355亿美元，同比增长9%[158] - 风险管理业务部门上半年收入为4.026亿美元，同比下降2%，调整后收入为3.956亿美元，同比下降2.8%[158] - 公司整体上半年稀释后每股收益为2.58美元，同比增长10%，调整后每股收益为2.77美元，同比增长23%[158] - 公司经纪业务2020年第二季度收入为12.011亿美元，同比增长6.2%[161] - 公司经纪业务2020年第二季度净利润为1.902亿美元，同比增长37.8%[161] - 公司经纪业务2020年第二季度EBITDA为3.665亿美元，同比增长30.5%[161] - 公司风险管理业务2020年第二季度收入为1.908亿美元，同比下降8.8%[161] - 公司风险管理业务2020年第二季度净利润为990万美元，同比下降36.1%[161] - 公司2020年第二季度总收入为15.516亿美元，同比下降4.5%[161] - 公司2020年第二季度净利润为1.618亿美元，同比增长33.3%[161] - 公司2020年第二季度EBITDA为3.6亿美元，同比增长33.9%[161] - 公司经纪业务2020年第二季度调整后净利润为2.143亿美元，同比增长46.1%[161] - 公司2020年第二季度调整后净利润为1.907亿美元，同比增长45.6%[161] - 公司经纪业务2020年上半年收入为26.367亿美元，同比增长4.9%[164] - 公司经纪业务2020年上半年净利润为5.016亿美元，同比增长12.1%[164] - 公司经纪业务2020年上半年EBITDAC为8.444亿美元，同比增长7.2%[164] - 公司风险管理部门2020年上半年收入为4.026亿美元，同比下降2.4%[164] - 公司风险管理部门2020年上半年净利润为2900万美元，同比下降8.5%[164] - 公司2020年上半年总收入为33.808亿美元，同比下降5.6%[164] - 公司2020年上半年调整后净利润为5.539亿美元，同比增长21.8%[164] - 公司2020年第二季度经纪业务调整后净利润为2.143亿美元，同比增长46.1%[166] - 公司2020年第二季度风险管理部门调整后净利润为1470万美元，同比下降15.5%[166] - 公司2020年第二季度调整后每股收益为1.09美元，同比增长45.3%[166] - 公司经纪业务在2020年上半年收入为658.6百万美元，调整后为700.3百万美元，同比增长23.7%[168] - 风险管理业务在2020年上半年收入为38.8百万美元，调整后为45.3百万美元，同比增长33.2%[168] - 公司2020年第二季度总收入为12.011亿美元，同比增长6%[176] - 2020年上半年公司净收益为5.016亿美元，同比增长54.1百万美元[176] - 公司2020年第二季度佣金收入为8.275亿美元，同比增长4980万美元[176] - 2020年上半年公司EBITDAC为8.444亿美元，同比增长5680万美元[176] - 公司2020年第二季度每股摊薄净收益为0.97美元，同比增长0.27美元[176] - 2020年上半年公司总费用为19.781亿美元，同比增长5970万美元[176] - 公司2020年第二季度税前收益为2.478亿美元，同比增长6550万美元[176] - 2020年上半年公司可识别资产为184.056亿美元，同比增长19.413亿美元[176] - 公司2020年第二季度补偿费用为6.724亿美元，同比增长1310万美元[176] - 2020年上半年公司运营费用为3.671亿美元，同比下降2190万美元[176] - 2020年第二季度净收益为1.902亿美元，同比增长37.8%[178] - 2020年上半年净收益为5.016亿美元，同比增长12.1%[178] - 2020年第二季度EBITDAC为3.665亿美元，同比增长30.5%[178] - 2020年上半年EBITDAC为8.444亿美元，同比增长7.2%[178] - 2020年第二季度调整后EBITDAC为3.913亿美元，同比增长33.8%[178] - 2020年上半年调整后EBITDAC为8.868亿美元，同比增长16.6%[178] - 2020年第二季度基础佣金和费用有机增长1.2%，2019年同期为6.2%[178] - 2020年上半年基础佣金和费用有机增长2.6%，2019年同期为5.4%[178] - 2020年第二季度新增收购收入为7090万美元[178] - 2020年上半年新增收购收入为1.617亿美元[178] - 2020年第一季度和第二季度的补充收入和或有收入分别为1.041亿美元和8770万美元，全年累计为1.918亿美元[183] - 2020年第二季度的投资收入和剥离业务的净收益为100万美元，较2019年同期的190万美元有所下降[183] - 2020年第二季度的薪酬费用为6.724亿美元，较2019年同期的6.593亿美元有所增加，主要由于员工人数增加和薪资上涨[184] - 2020年第二季度的运营费用为1.622亿美元，较2019年同期的1.910亿美元有所下降，主要由于会议和客户娱乐费用减少[186] - 2020年第二季度的折旧费用增加了140万美元，主要由于办公扩展和计算机系统升级相关的家具和设备购买[188] - 2020年第二季度的摊销费用增加，主要由于收购相关的无形资产摊销和4500万美元的可摊销资产减值[189] - 2020年第二季度的收购收益支付费用为760万美元，较2019年同期的560万美元有所增加，主要由于对未来业绩的修订预测[192] - 2020年第二季度的收购收益支付净调整费用为670万美元，较2019年同期的210万美元收入有所增加，主要由于对未来业绩的修订预测[192] - 公司2016至2020年收购的或有对付款项初始按公允价值计量，基于收购后2至3年的预计运营结果[193] - 经纪业务部门2020年6月30日止三个月和六个月的所得税实际税率分别为23.2%和23.8%，预计未来税率在23.0%至25.0%之间[194] - 风险管理部门2020年上半年收入占总收入的14%，提供合同索赔结算、索赔管理、损失控制服务和风险管理咨询[196] - 风险管理部门2020年6月30日止三个月的总收入为2.232亿美元，同比下降18.9%[198] - 风险管理部门2020年6月30日止六个月的净收益为2900万美元，同比下降2.7%[198] - 风险管理部门2020年6月30日止三个月的EBITDAC为2850万美元，同比下降5.3%[198] - 风险管理部门2020年6月30日止六个月的EBITDAC为6350万美元，同比下降4.4%[198] - 风险管理部门2020年6月30日止三个月的补偿费用比率为66%，同比上升4个百分点[198] - 风险管理部门2020年6月30日止三个月的运营费用比率为19%，同比下降3个百分点[198] - 2020年第二季度净收益为9.9百万美元，同比下降36.1%[200] - 2020年上半年净收益为29.0百万美元，同比下降8.5%[200] - 2020年第二季度EBITDAC为28.5百万美元，同比下降15.7%[200] - 2020年上半年EBITDAC为63.5百万美元，同比下降6.5%[200] - 2020年第二季度有机费用收入同比下降9.6%[201] - 2020年上半年有机费用收入同比下降2.8%[201] - 2020年第二季度补偿费用为126.1百万美元，同比下降2.1%[203] - 2020年上半年补偿费用为257.0百万美元，同比上升1.3%[204] - 2020年第二季度运营费用为36.2百万美元，同比下降22.2%[205] - 2020年上半年运营费用为82.1百万美元，同比下降9.7%[207] - 风险管理部门的有效所得税率在2020年6月30日的三个月期间为25.0%，相比2019年同期的26.2%有所下降[210] - 公司部门在2020年6月30日的三个月期间的总收入为1.597亿美元，相比2019年同期的2.845亿美元下降了1.248亿美元[213] - 公司部门在2020年6月30日的六个月期间的总收入为3.415亿美元，相比2019年同期的6.568亿美元下降了3.153亿美元[213] - 公司部门在2020年6月30日的三个月期间的净亏损为3830万美元，相比2019年同期的3210万美元增加了620万美元[213] - 公司部门在2020年6月30日的六个月期间的净亏损为1340万美元，相比2019年同期的610万美元增加了730万美元[213] - 公司部门在2020年6月30日的三个月期间的EBITDAC为-3500万美元，相比2019年同期的-4590万美元有所改善[213] - 公司部门在2020年6月30日的六个月期间的EBITDAC为-5800万美元，相比2019年同期的-1.113亿美元有所改善[213] - 公司部门在2020年6月30日的三个月期间的补偿费用为1710万美元，相比2019年同期的1820万美元有所下降[217] - 公司部门在2020年6月30日的六个月期间的补偿费用为2960万美元，相比2019年同期的5330万美元有所下降[217] - 公司部门在2020年6月30日的三个月期间的利息费用增加了510万美元，主要由于新发行的债券利息增加[222] - 公司2020年6月30日结束的三个月综合有效税率为5.8%，而2019年同期为-15.1%[225] - 公司2020年6月30日结束的六个月综合有效税率为2.0%，而2019年同期为-10.7%[225] - 公司2020年6月30日结束的六个月期间确认了9270万美元的IRC第45条税收抵免，而2019年同期为1.363亿美元[225] - 公司持有Chem-Mod LLC 46.5%的控股权，2020年6月30日结束的六个月非控股权益收益为1400万美元，而2019年同期为1670万美元[226] - 公司2020年6月30日结束的三个月期间，税前亏损为9590万美元，所得税收益为5100万美元，归属于控股权益的净亏损为4490万美元[227] - 公司2020年6月30日结束的六个月期间，税前亏损为1.847亿美元，所得税收益为1.563亿美元，归属于控股权益的净亏损为2840万美元[229] - 公司2020年6月30日结束的六个月期间，与清洁能源相关的税前亏损为4680万美元，所得税收益为1.043亿美元，归属于控股权益的净收益为5750万美元[229] - 公司2020年6月30日结束的六个月期间，收购成本为410万美元，所得税收益为40万美元，归属于控股权益的净亏损为370万美元[229] - 公司2020年6月30日结束的六个月期间，公司部门的税前亏损为3050万美元，所得税收益为2570万美元，归属于控股权益的净亏损为480万美元[229] - 公司预计2020年清洁煤厂投资的税后收益范围为1340万美元至7050万美元[235] - 公司2020年上半年经营活动产生的现金流为8.022亿美元，较2019年同期的4.196亿美元显著增加，主要由于应收款项和应付款项的时间差异[238] - 公司2020年上半年通过发行普通股筹集1.821亿美元用于收购和盈利支付，较2019年同期的4740万美元大幅增加[245] - 公司2020年上半年完成12笔收购，年化收入为1.381亿美元，较2019年同期的24笔收购和2.657亿美元年化收入有所减少[245] - 公司预计2020年清洁能源投资将产生6000万至7000万美元的税后净收益，并预计这些投资至少在2025年前将继续产生正现金流[248] - 公司2020年上半年资本支出为5880万美元，较2019年同期的7530万美元有所减少，预计2020年总资本支出约为8000万美元[243] - 公司2020年上半年通过信贷协议借款25.5亿美元，偿还29.7亿美元，主要用于收购和盈利支付[250] - 公司2020年6月30日拥有44.48亿美元的公司相关借款和3.497亿美元的现金及现金等价物[255] - 公司2020年上半年出售部分业务获得250万美元净现金收益，较2019年同期的7710万美元大幅减少[247] - 公司2020年上半年EBITDAC为8.499亿美元，较2019年同期的7.442亿美元有所增加[241] - 公司2020年上半年归属于控股股东的净利润为5亿美元，较2019年同期的4.442亿美元有所增加[241] - 公司在截至2020年6月30日的六个月内宣布了1.73亿美元的普通股现金股息，每股0.90美元，较2019年同期增长5%[259] - 公司预计2020年全年用于融资活动的净现金约为3.436亿美元，较2019年增加约2250万美元[259] - 截至2020年6月30日，公司仍有540万股普通股可用于未来收购业务、资产或证券[261] - 公司在2020年6月30日拥有4448.0百万美元的未偿还借款，其公允价值为4914.4百万美元[270] - 公司估计市场风险为假设借款利率下降1个百分点，债务的公允价值将增加793.8百万美元[271] - 公司估计市场风险为假设借款利率上升1个百分点，债务的公允价值将增加167.3百万美元[271] - 公司在2020年6月30日拥有1.036亿美元的保费融资债务，其公允价值接近其账面价值[273] - 公司面临外汇汇率风险，假设美元贬值10%，税前收益将增加约1670万美元[275] - 公司通过金融工具对冲印度、挪威和英国的外汇汇率风险，但这些对冲策略的影响对财务报表不显著[276] 费率与市场环境 - 2020年第一季度商业财产/意外险费率平均上涨9.3%，预计2020年剩余时间内费率将继续上涨[153][154] - 公司预计COVID-19导致的全球经济收缩将导致暴露单位减少和失业率上升，但公司的新业务生成和客户保留能力将部分抵消这些影响[154] - 公司预计在费率上升和暴露单位减少的背景下，其专业团队能够通过加强客户保险组合和提供预算内的风险管理解决方案来展示其专业能力[154] 非GAAP指标 - 公司使用EBITDAC、EBITDAC利润率、调整后EBITDAC、调整后EBITDAC利润率和调整后每股收益等非GAAP指标来衡量运营表现[145] - 公司有机收入增长排除了收购和剥离业务的影响，以及外币折算的期间影响，以帮助分析持续收入来源的增长[146][147] - 公司调整后的非GAAP指标排除了剥离收益、收购整合成本、员工相关费用、租赁终止费用和收购相关调整等项目的波动影响[143][145] 税务与现金流 - 公司预计IRC第45条税收抵免政策到期后，GAAP收入和净收益将减少，但净现金流将增加[150] - 公司预计经纪业务和风险管理部门的有效税率分别为23.0%至25.0%和24.0%至26.0%[150] - 公司2020年上半年经营活动产生的现金流为8.022亿美元，较2019年同期的4.196亿美元显著增加，主要由于应收款项和应付款项的时间差异[238] - 公司2020年上半年通过发行普通股筹集1.821亿美元用于收购和盈利支付，较2019年同期的4740万美元大幅增加[245] - 公司2020年上半年完成12笔收购，年化收入为1.381亿美元，较2019年同期的24笔收购和2.657亿美元年化收入有所减少[245] - 公司预计2020年清洁能源投资将产生6000万至7000万美元的税后净收益，并预计这些投资至少在2025年前将继续产生正现金流[248] - 公司2020年上半年资本支出为5880万美元，较2019年同期的7530万美元有所减少，预计2020年总资本支出约为8000万美元[243] - 公司2020年上半年通过信贷协议借款25.5亿美元，偿还29.7亿美元，主要用于收购和盈利支付[250] - 公司2020年6月30日拥有44.48亿美元的公司相关借款和3.497亿美元的现金及现金等价物[255] - 公司2020年上半年出售部分业务获得250万美元净现金收益，较2019年同期的7710万美元大幅减少[247] - 公司2020年上半年EBITDAC为8.499亿美元

收入来源与分布 - 公司2020年第一季度收入中，73%来自国内，27%来自国际市场，主要分布在澳大利亚、百慕大、加拿大、加勒比地区、新西兰和英国[146] - 公司2020年第一季度收入中，经纪业务、风险管理和企业部门分别贡献了77%、13%和10%[146] - 公司2020年第一季度经纪业务部门收入为14.356亿美元，同比增长4%，调整后收入为14.354亿美元，同比增长10%[150] - 公司风险管理业务部门2020年第一季度收入为2.118亿美元，同比增长4%，调整后收入为2.118亿美元，同比增长6%[150] - 公司2020年第一季度佣金收入为10.172亿美元，同比增长7.68亿美元[169] - 2020年第一季度费用收入为2.958亿美元，同比增长3400万美元[169] - 2020年第一季度总收入为14.356亿美元，同比增长5370万美元[169] - 公司2020年第一季度风险管理部门收入占总收入的13%，提供合同索赔结算、索赔管理、损失控制服务和风险管理咨询[189] - 2020年第一季度风险管理部门收入为2.495亿美元，同比增长1310万美元，费用增长610万美元，税前利润增长360万美元[191] - 公司2020年第一季度清洁煤生产厂收入为1.679亿美元，同比下降1.885亿美元，主要由于精炼煤产量减少[206] - 公司2020年第一季度清洁煤许可证的版税收入为1390万美元，同比下降270万美元，主要由于Chem-Mod LLC被许可方的精炼煤产量减少[208] 财务表现与调整 - 公司2020年第一季度调整后的EBITDAC和EBITDAC利润率用于衡量其持续财务表现，并消除高波动性项目的影响[140] - 公司2020年第一季度调整后的净收益和调整后的每股收益（EPS）用于衡量运营表现，并消除高波动性项目的影响[140] - 公司2020年第一季度调整后的非GAAP指标包括调整后的收入、调整后的补偿费用和调整后的运营费用，用于提供更一致的财务表现分析[137] - 公司2020年第一季度调整后的补偿费用比率和运营费用比率分别为调整后的补偿费用和运营费用除以调整后的收入[139] - 公司2020年第一季度稀释后每股收益为1.79美元，同比增长1%，调整后稀释后每股收益为1.83美元，同比增长12%[150] - 公司2020年第一季度经纪和风险管理业务部门稀释后每股收益为1.71美元，同比增长2%，调整后稀释后每股收益为1.75美元，同比增长14%[150] - 公司2020年第一季度清洁能源投资税后净收益为5250万美元，预计2020年全年调整后净收益将在7000万至9000万美元之间[150] - 公司2020年第一季度经纪业务部门调整后EBITDAC为4.955亿美元，同比增长6%，调整后EBITDAC利润率为34.5%，同比下降122个基点[150] - 公司2020年第一季度风险管理业务部门调整后EBITDAC为3530万美元，同比增长3%，调整后EBITDAC利润率为16.7%，同比下降42个基点[150] - 公司2020年第一季度经纪业务部门净收益为3.114亿美元，同比增长1%，调整后净收益为3.192亿美元，同比增长13%[153] - 公司2020年第一季度风险管理业务部门净收益为1910万美元，同比增长18%，调整后净收益为1910万美元，同比增长15%[153] - 公司2020年第一季度总调整后EBITDAC为5.078亿美元，同比增长16%，总调整后净收益为3.632亿美元，同比增长12%[153] - 2020年第一季度净收益为3.114亿美元，同比增长190万美元[169] - 2020年第一季度EBITDAC为4.779亿美元，同比下降2880万美元[169] - 2020年第一季度调整后EBITDAC为4.955亿美元，同比增长5.8%[171] - 2020年第一季度净收益率为21.7%，同比下降71个基点[171] - 2020年第一季度调整后EBITDAC收益率为34.5%，同比下降122个基点[171] - 2020年第一季度基础佣金和费用收入的有机增长为3.8%[172] - 2020年第一季度新业务生产和续约率增加1.007亿美元，部分被8070万美元的业务损失所抵消[172] - 2020年第一季度有机收入同比增长4000万美元，增幅为3.1%，但受COVID-19影响，预计收入减少4110万美元，负面影响为3.2%[174] - 2020年第一季度报告补充收入为5900万美元，同比增长4.1%，而或有收入为4510万美元，同比下降6.0%[177] - 2020年第一季度投资收入和净收益为200万美元，较2019年同期的5710万美元大幅下降[177] - 2020年第一季度风险管理部门EBITDAC为3500万美元，同比增长90万美元[191] - 2020年第一季度公司净收益为1910万美元，同比增长290万美元，稀释后每股收益为0.10美元，同比增长0.01美元[191] - 2020年第一季度公司有效所得税率为25%，同比下降1个百分点[191] - 2020年第一季度公司调整后EBITDAC为3530万美元，同比增长2.9%[193] - 2020年第一季度公司净收益率为9.0%，同比增长105个基点[193] - 2020年第一季度公司调整后EBITDAC收益率为16.7%，同比下降42个基点[193] - 公司2020年第一季度净亏损为3880万美元，而2019年同期净亏损为3040万美元[217] - 公司2020年第一季度清洁能源相关业务的税前亏损为2390万美元，而2019年同期为5350万美元[217] - 公司2020年第一季度企业部门的税前亏损为1040万美元，而2019年同期为2190万美元[217] 成本与费用 - 公司2020年第一季度薪酬费用为7.528亿美元，同比增长11.2%，主要由于员工人数增加和薪资上涨[178] - 公司2020年第一季度运营费用为2.049亿美元，同比增长3.5%，主要由于坏账费用和房地产费用增加[180] - 公司2020年第一季度折旧费用增加140万美元，主要由于办公扩展和计算机系统升级[181] - 公司2020年第一季度摊销费用增加，主要由于无形资产摊销和资产减值，其中4580万美元的摊销资产被注销[182] - 公司2020年第一季度收购收益支付调整费用为1050万美元，较2019年同期的530万美元显著增加[184] - 公司2020年第一季度运营费用为4590万美元，同比增长主要由于外部咨询费用增加110万美元、技术费用增加80万美元、坏账费用增加60万美元以及专业和银行费用增加20万美元，部分被会议和客户娱乐费用减少140万美元所抵消[199] - 公司2020年第一季度折旧费用增加150万美元，主要由于办公扩展和搬迁相关的家具、设备和租赁改善的购买，以及计算机系统升级的支出[200] - 公司2020年第一季度摊销费用增加，主要由于2020年3月31日结束的12个月内完成的收购相关的无形资产摊销[201] - 公司2020年第一季度收购相关收益调整收入为450万美元，主要由于对四个收购的未来业绩预测的修订[203] - 公司2020年第一季度薪酬费用为1250万美元，同比下降2260万美元，主要由于人员控制和激励薪酬减少[210] - 公司2020年第一季度利息费用增加1030万美元，主要由于2020年1月30日发行的5.75亿美元票据的利息增加400万美元[213] - 公司2020年第一季度所得税优惠为1.053亿美元，主要由于IRC第45条税收抵免的确认[215] - 公司2020年第一季度收购成本为270万美元，而2019年同期为390万美元[217] COVID-19影响 - COVID-19对公司经纪业务的总收入影响为4110万美元，主要由于审计、取消和中途政策调整的估计增加[157] - COVID-19对公司风险管理业务的总收入影响为110万美元，主要由于中途收入调整[159] - 公司预计未来客户暴露单位（如保险价值、工资、员工等）将下降，这将影响最终收入[160] - 公司风险管理业务在3月最后两周和4月期间，新索赔数量显著下降，主要来自零售、酒店、餐饮和运输客户[160] - 公司清洁能源投资因经济活动减少导致美国煤炭发电消费量下降，天然气价格也因供应过剩而下跌[161] - 公司超过99%的员工远程工作，办公室关闭，仅有极少数建筑维护和邮件室员工在岗[162] - 公司计划在未来三个季度内削减3000万美元的额外费用，预计每季度节省5000万至7500万美元[162] - 公司截至2020年4月30日拥有约11亿美元的可用流动性[162] 收购与投资 - 2020年第一季度收购活动完成8笔，预计年化收入为1.242亿美元，较2019年同期的7120万美元增长显著[175] - 公司2020年第一季度用于收购的现金净额为7620万美元，而2019年同期为1.756亿美元[234] - 公司2020年第一季度完成了8笔收购，年化收入约为1.242亿美元，而2019年同期完成了11笔收购，年化收入为7120万美元[234] - 公司2020年第一季度出售业务获得净现金收益110万美元，而2019年同期为7400万美元[236] - 公司预计2020年资本支出总额约为8000万美元，部分用于办公室搬迁、扩展以及更新计算机系统和设备[233] - 公司在2020年通过清洁能源投资预计产生税后净收益7000万至9000万美元，主要得益于《国内税收法》第45条税收抵免[237] - 公司于2019年6月7日修订了多币种信贷协议，将信贷额度从8亿美元增加到12亿美元，并将到期日延长至2024年6月7日[238] - 截至2020年3月31日，公司信贷协议下的未偿还借款为2.8亿美元，剩余可用信贷额度为9.03亿美元[238] - 公司在2020年3月31日前的三个月内通过信贷协议借款17.3亿美元，并偿还了19.7亿美元[239] - 公司于2020年1月30日发行了5.75亿美元固定利率私募高级票据，加权平均利率为4.23%，加权平均期限为11.7年[241] - 截至2020年3月31日，公司未偿还的公司相关借款总额为44.98亿美元，现金及现金等价物余额为3.528亿美元[243] - 公司在2020年3月31日前的三个月内宣布了8620万美元的现金股息，每股0.45美元，较2019年同期增长5%[246] - 公司预计2020年全年用于融资活动的净现金支出约为3.406亿美元，较2019年增加1950万美元[246] - 公司在2020年3月31日前的三个月内通过股票期权和员工股票购买计划发行普通股，获得2390万美元的收益[249] - 公司预计其资本和额外资本来源足以满足短期和长期的现金流需求[250] - 截至2020年3月31日，公司信贷协议下的借款余额为2.8亿美元[258] - 截至2020年3月31日，公司保费融资债务工具下的借款余额为1.226亿美元[259] 外汇风险管理 - 假设美元贬值10%，公司税前收益将增加约1170万美元[261] - 假设美元升值10%，公司税前收益将减少约420万美元[261] - 公司通过平衡外国资产和负债来管理外汇风险，以减少汇率波动的影响[261] - 公司在印度、挪威和英国使用金融工具对冲外汇风险[262] - 2020年3月31日止三个月内，公司通过期权对冲了未来英国和印度货币支付的部分风险[262] - 所有对冲工具均按照ASC Topic 815进行会计处理，并定期测试其有效性[262] - 2020年3月31日止三个月内，对冲策略对未经审计的合并财务报表影响不显著[262] 现金流与资本支出 - 公司2020年第一季度经营活动产生的现金流量为1.086亿美元，而2019年同期为-9620万美元[228] - 公司2020年第一季度资本支出为2950万美元，而2019年同期为3930万美元[233] - 公司预计2020年资本支出总额约为8000万美元，部分用于办公室搬迁、扩展以及更新计算机系统和设备[233]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度总收入增长4%，调整后收入增长9%，其中3%的负面影响来自COVID-19 [7] - 净收益率为20.1%，调整后EBITDAC利润率为32.2% [7] - 公司完成了8笔收购，预计年化收入为1.24亿美元 [7] - COVID-19对第一季度收入的影响约为4100万美元，占总收入的2.5% [24] - 公司预计可以通过削减成本，每季度减少5000万至7500万美元的支出 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 经纪业务（Brokerage）第一季度有机增长为3.1%，但COVID-19的影响使其减少了320个基点 [27] - 风险管理业务（Risk Management）第一季度有机增长为4.1%，COVID-19的影响使其减少了60个基点 [27] - 员工福利业务（Employee Benefits）在4月没有显示出覆盖人数的显著下降，但预计全年会有减少 [13] - 高频率、低严重性的索赔业务受到较大冲击，下降了50%以上 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 英国和加拿大市场表现强劲，有机增长显著 [70] - 澳大利亚和新西兰市场在经历了艰难的市场环境后，显示出良好的有机增长 [70] - 美国市场在4月表现良好，新业务销售强劲 [70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续通过并购扩大业务，预计未来将有约2亿美元的收入来自30多个已达成或正在准备的交易 [16] - 公司计划通过削减成本来应对经济恶化，预计每季度可减少5000万至7500万美元的支出 [28] - 公司将继续专注于为客户提供解决方案，特别是在当前市场环境下，公司认为其数据能力和工具使其在竞争中占据优势 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计短期内有机增长可能会持平或略有下降，但预计在2021年将恢复到2019年的增长水平 [14] - 公司认为当前市场环境将变得更加困难，特别是在费率方面，预计费率将继续上升 [14] - 公司对未来的并购机会持开放态度，尽管当前环境使得尽职调查变得困难，但公司仍然在积极寻找并购机会 [63] 其他重要信息 - 公司拥有11亿美元的流动性，包括3亿美元的现金和8亿美元的循环信贷额度 [29] - 公司在印度的外包业务表现良好，尽管印度受到COVID-19的影响，但业务未受到显著影响 [106] - 公司获得了第九次“全球最具道德企业”奖，强调文化和道德在组织中的重要性 [20] 问答环节所有的提问和回答 问题: 有机增长是否会持平或略有下降？ - 公司预计有机增长可能会持平或略有下降，特别是在Gallagher Bassett业务中，可能会受到更大的冲击 [33][34] - 即使有机增长持平，公司预计EBITDAC利润率仍将保持在历史水平，甚至可能有所提高 [35] 问题: 费用削减是否会影响未来的利润率？ - 公司预计费用削减将帮助其在2020年填补收入缺口，并在2021年恢复到正常业务水平 [37] - 如果公司在2021年恢复到5%的有机增长，预计利润率将比2019年提高50至100个基点 [37] 问题: 公司如何应对COVID-19对收入的影响？ - 公司已经对COVID-19的影响进行了估计，并调整了收入预期，预计未来可能会有进一步的调整 [54] - 公司预计在2020年第二季度和第三季度实现5000万至7500万美元的费用削减，并在第四季度恢复到正常的有机增长水平 [56] 问题: 公司如何看待并购机会？ - 公司对并购持开放态度，尽管当前环境使得尽职调查变得困难，但公司仍然在积极寻找并购机会 [63] - 公司预计2020年的并购目标为15亿美元，尽管可能无法完全实现，但2021年可能会有更多的并购机会 [66] 问题: 公司如何应对业务中断索赔？ - 公司正在帮助客户处理业务中断索赔，尽管许多保单不涵盖疫情，但公司将继续为客户提供支持 [103] - 公司预计业务中断索赔不会对收入产生重大影响，因为非经常性业务仅占总收入的1% [104]

收入与利润 - 公司2019年国内收入占比69%，国际收入占比31%，主要来自澳大利亚、百慕大、加拿大、加勒比地区、新西兰和英国[142] - 公司2019年经纪业务、风险管理和企业部门收入占比分别为68%、14%和18%[142] - 公司2019年经纪业务部门收入为49.015亿美元，同比增长15%；调整后EBITDAC为13.788亿美元，同比增长18%[145] - 公司2019年风险管理部门收入为8.385亿美元，同比增长5%；调整后EBITDAC为1.458亿美元，同比增长7%[145] - 公司2019年总营收为70.564亿美元，同比增长4%；调整后总营收为69.841亿美元，同比增长6%[148] - 公司2019年经纪和风险管理部门总营收为57.4亿美元，同比增长19%；调整后总营收为56.647亿美元，同比增长14%[148] - 公司2019年稀释后每股收益为3.52美元，同比增长4%；调整后稀释后每股收益为3.65美元，同比增长6%[148] - 公司2019年经纪和风险管理部门稀释后每股收益为4.03美元，同比增长19%；调整后稀释后每股收益为4.10美元，同比增长14%[148] - 2019年经纪业务净收益为7.173亿美元，调整后净收益为7.268亿美元[150] - 2019年风险管理业务净收益为6620万美元，调整后净收益为7040万美元[150] - 2019年公司业务净亏损为6770万美元，调整后净亏损为5370万美元[150] - 2019年清洁能源相关收益为1170万美元[150] - 2019年公司总收入为49.015亿美元，同比增长15%[179] - 2019年净收益为7.173亿美元，同比增长25.1%[181] - 2019年佣金收入为33.206亿美元，同比增长14%[179] - 2019年费用收入为10.742亿美元，同比增长12%[179] - 2019年EBITDAC为13.591亿美元，同比增长20.7%[181] - 2019年调整后EBITDAC为13.788亿美元，同比增长18.4%[181] - 2019年净收益率为14.6%，同比增加113个基点[181] - 2019年调整后EBITDAC收益率为28.6%，同比增加75个基点[181] - 2019年公司总收入为13.164亿美元，同比下降24.7%（2018年为17.472亿美元）[213] - 2019年清洁煤生产收入为12.551亿美元，同比下降25.9%（2018年为16.946亿美元）[213] - 2019年特许权收入为6670万美元，同比增长23.3%（2018年为5410万美元）[213] - 2019年净亏损为6770万美元，同比下降309.6%（2018年净利润为3230万美元）[213] - 2019年公司税前亏损为4.386亿美元，所得税收益为3.411亿美元，净亏损为9750万美元[233] - 2019年公司清洁能源相关调整后的税前亏损为1.395亿美元，所得税收益为2.372亿美元，净收益为9770万美元[233] - 2019年公司调整后的全年税前亏损为4.232亿美元，所得税收益为3.372亿美元，净亏损为8600万美元[233] - 2019年公司净收益为6.688亿美元，较2018年的6.335亿美元有所增加，主要得益于运营收益的增长[255] 清洁能源投资 - 公司2019年清洁能源投资税后净收益为8850万美元，预计2020年税后净收益在8000万至1亿美元之间[146] - 2020年清洁能源投资预计税后净收益为8000万至1亿美元[157] - 2020年公司清洁能源投资预计税后净收益为8000万至1亿美元，主要受益于IRC第45条税收抵免[265] 保险市场与费率 - 2020年财产/意外险费率和风险暴露预计将比2019年有更大增长[154] - 2019年第三季度美国商业财产/意外险费率平均上涨6.2%[153] - 替代保险市场目前占美国商业财产/意外险市场的50%[152] 技术与创新 - Chem-Mod技术预计每季度可为公司带来500万至600万美元税后净收益[156] - 2019年Chem-Mod LLC的特许权相关费用为1750万美元，同比增长326.8%（2018年为410万美元）[215] 税务与税率 - 公司调整了递延税资产和负债余额，以反映2018年美国企业所得税率从35.0%降至21.0%的变化[160] - 公司递延税资产的实现取决于未来应税收入的产生，评估递延税资产时考虑了正负证据[161] - 2019年、2018年和2017年经纪业务部门的有效税率分别为24.2%、25.0%和34.8%，预计未来经纪业务部门的有效税率将在23.0%至25.0%之间[193] - 2019年公司有效税率为-14.3%，较2018年的-41.0%有所改善[224] - 2019年公司确认了1.96亿美元的Section 45税收抵免，同比下降22.5%（2018年为2.529亿美元）[224] - 美国联邦所得税法变更，公司所得税率从35.0%降至21.0%，并引入全球无形资产低税收入（GILTI）和基础侵蚀反滥用税（BEAT）等新规定[225] - 公司已完成对税改影响的最终分析，并在2018年财务报表中记录了最终估计值[226] - 公司预计到2021年将完全利用或退还现有的替代最低税（AMT）信用结转[228] - 公司确认2019年和2018年的全球无形资产低税收入（GILTI）所得税费用[229] - 公司确定2019年和2018年的基础侵蚀支付未超过适用门槛，预计BEAT对未来有效所得税率无显著长期影响[230] - 公司评估了利息费用限制的影响，确定2019年和2018年联邦所得税目的的利息扣除无限制[231] - 公司确定税改将限制高管薪酬和娱乐费用的扣除[232][233] 收购与剥离 - 公司在2019年第一季度出售了一家旅行保险经纪业务，获得一次性净收益0.17美元的稀释每股收益[165] - 2019年公司完成了46项收购，估计年化收入为4.523亿美元[182] - 2019年公司投资收入和剥离净收益为7530万美元，主要来自旅行保险经纪和其他小型经纪业务的剥离[184] - 2019年公司用于收购的现金净额为12.668亿美元，较2018年的7.848亿美元大幅增加，主要由于2019年收购数量和规模增加[262] - 2019年公司出售部分业务获得一次性收益7530万美元，现金收益为8100万美元[263] - 公司在2016年至2019年期间的收购中，最大潜在收益支付义务总额为9.829亿美元，其中5.65亿美元已记录在2019年12月31日的合并资产负债表中[289] 员工与薪酬 - 2019年公司员工总数为25,211人，同比增长9.9%[179] - 2019年公司补偿费用为27.459亿美元，同比增长12.2%，主要由于员工人数增加和薪酬上涨[185] - 2019年薪酬费用增加，主要由于员工人数和薪资增加，总计2600万美元[202] - 2018年薪酬费用增加，主要由于员工人数和薪资增加，总计3680万美元[203] 运营费用 - 2019年公司运营费用为7.965亿美元，同比增长18.3%，主要由于技术费用和客户娱乐费用增加[187] - 2018年运营费用增加主要由于技术费用增加3050万美元，营销费用增加940万美元，会议和客户娱乐费用增加890万美元，房地产费用增加430万美元，办公用品费用增加340万美元，员工相关费用增加320万美元，外部服务费用增加320万美元，许可证和费用增加260万美元，专业和银行费用增加220万美元，其他费用增加190万美元，商业保险费用增加180万美元，以及保费融资利息费用增加50万美元，部分被有利的外币折算200万美元和坏账费用减少350万美元，外部咨询费用减少340万美元，租赁终止费用减少230万美元以及递延运营费用减少220万美元所抵消[188] - 2019年运营费用增加，主要由于外部咨询费用增加540万美元，技术费用增加410万美元[204] - 2018年运营费用增加，主要由于技术费用增加560万美元，外部咨询费用增加300万美元[205] - 2019年运营费用为8710万美元，同比增长56.7%（2018年为5560万美元）[220] 折旧与摊销 - 2019年折旧费用增加主要由于办公扩展和搬迁相关的家具、设备和租赁改善的购买以及计算机系统升级的支出，部分被2019年完全折旧的固定资产所抵消[189] - 2019年摊销费用增加主要由于收购完成的无形资产摊销费用，2019年、2018年和2017年分别注销了10万美元、1060万美元和620万美元的经纪业务部门收购相关的可摊销无形资产[190] - 2019年、2018年和2017年分别确认了2620万美元、1750万美元和1970万美元的收购收益支付义务的折现摊销费用，以及930万美元的收入、320万美元的收入和960万美元的费用，分别与112、109和106项收购的未来业绩修订预测相关的收益支付义务的公平市场价值净调整有关[191] - 2019年折旧费用增加，主要由于办公扩展和计算机系统升级相关支出[207] - 2019年摊销费用增加，主要由于三笔收购，年化收入约为1590万美元[208] 现金流与资本支出 - 公司2019年运营活动产生的现金流为11.192亿美元，较2018年的7.651亿美元有所增加，主要由于收购收益支付减少4800万美元、所得税支付减少4590万美元以及2018年向养老金计划支付的3000万美元自愿性贡献[253] - 公司2019年EBITDAC（调整后的净收益）为12.956亿美元，较2018年的10.464亿美元有所增长，显示出流动性趋势的改善[255] - 公司2019年净保费和应收费用变化为-4.347亿美元，较2018年的-7.831亿美元有所改善[256] - 公司2019年净应付保费变化为4.616亿美元，较2018年的8.197亿美元有所减少[256] - 公司2019年客户信托余额的收付时间差异对运营现金流产生了不利影响[254] - 公司2019年净现金流由运营活动提供的现金为26.9百万美元，较2018年的36.6百万美元有所减少[256] - 2019年资本支出为1.388亿美元，2020年预计资本支出为1.46亿美元，主要用于办公室搬迁、扩展和计算机系统更新[261] 债务与融资 - 2019年公司通过信贷协议借款43.15亿美元，主要用于收购和一般公司用途[267] - 2019年公司发行6亿美元固定利率私人配售高级无担保票据，加权平均利率为5.04%[270] - 截至2019年12月31日，公司有3923.0百万美元的票据购买协议借款，其公允价值估计为4254.2百万美元[294] - 公司估计市场风险为利率每变化1个百分点对债务价值的影响，利率下降1个百分点将导致公允价值增加6.093亿美元，利率上升1个百分点将导致公允价值增加7660万美元[295] - 截至2019年12月31日，公司有520.0百万美元的信贷协议借款和170.6百万美元的保费融资债务借款，其公允价值近似于账面价值[296] 股息与股票回购 - 2019年公司宣布普通股现金股息为3.239亿美元，每股1.72美元[281] - 2020年公司预计股息支出为3.384亿美元，较2019年增加1730万美元[281] - 公司在2019年通过股票期权和员工股票购买计划发行普通股，获得收益1.012亿美元，2018年为8190万美元，2017年为6040万美元[284] - 截至2019年12月31日，公司有730万股普通股可用于未来业务、资产或证券收购[282] - 公司在2019年未回购普通股，但在2018年回购了10万股，成本为1130万美元，2017年回购了30万股，成本为1770万美元[283] - 截至2019年12月31日，公司有1320万股股票期权可用于授予，其中280万股普通股可用于限制性股票发行[284] 养老金计划 - 公司2019年养老金计划的资金状况受到折现率下降的影响，导致负债增加约2130万美元，但资产回报率高于预期，抵消了部分影响，净负债减少250万美元[260] - 公司2018年向养老金计划支付了3000万美元的自愿性贡献，以减少未来可能的最低供款要求[258] - 公司2019年养老金计划的资产回报率高于预期约2380万美元，部分抵消了折现率下降的影响[260] 汇率风险与对冲 - 公司面临外汇汇率风险，主要来自英国子公司，其收入以美元为主，而支出以英镑为主[297] - 假设2019年美元贬值10%，税前利润将增加约1470万美元[297] - 假设2019年美元升值10%，税前利润将减少约1480万美元[297] - 公司通过平衡外国子公司的资产和负债来最小化汇率波动的影响[297] - 公司使用金融工具对冲印度、挪威和英国的汇率风险[298] - 2019年、2018年和2017年，公司通过期权对冲英国和印度的未来支付[298] - 对冲策略未对2019年、2018年和2017年的合并财务报表产生重大影响[298] - 公司未因对冲无效而重新计量或确认损失[298] 其他财务指标 - 公司使用EBITDAC和EBITDAC利润率来衡量财务表现，并调整了非GAAP指标以消除高波动性项目的影响[169] - 公司有机收入增长排除了收购和剥离业务的影响，以提供更可比的收入增长指标[170] - 公司根据收购协议估计并确认潜在收益义务的公允价值，这些义务基于未来支付额的现值[164] - 公司调整了非GAAP指标，以排除与剥离、收购整合、员工相关费用和租赁终止相关的费用[167] - 2019年公司可识别资产为167.419亿美元，同比增长21.4%[179] - 2019年公司有机基础佣金和费用为40.12亿美元，同比增长5.5%[182] - 2019年公司补充收入为1.97亿美元，同比增长5.1%[182] - 2019年公司或有收入为1.172亿美元，同比增长20.0%[182] - 2019年公司总有机佣金、费用、补充收入和或有收入为43.262亿美元，同比增长5.8%[182] - 2019年公司发行了1,908,000股股票用于免税交换收购[182] - 2019年公司回购了175,000股股票以部分抵消发行股票的影响[182] - 2019年利息支出为1.798亿美元，同比增长29.9%（2018年为1.384亿美元）[223] - 公司预计未来最低现金支付总额为65.984亿美元，包括票据购买协议、信贷协议、租赁和采购承诺[286] - 公司截至2019年12月31日的未记录承诺总额为1850万美元，包括信用证和财务担保[288]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司总收入增长17%，全年增长14% [5] - 第四季度有机增长率为5.8%，全年为5.6% [5] - 第四季度EBITDAC利润率扩大134个基点，全年扩大76个基点 [5] - 第四季度完成11笔并购，带来1.17亿美元的年化收入，全年完成49笔并购，带来4.68亿美元的年化收入 [5] - 第四季度调整后每股收益为0.58美元，其中经纪业务贡献0.67美元，风险管理业务贡献0.09美元，公司业务亏损0.18美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 经纪业务 - 第四季度有机增长率为6.1%，全年为5.8% [7][12] - 美国零售财产与意外险业务增长超过6%，零售福利业务增长约4%，批发业务增长约7% [7] - 英国业务增长6%，加拿大增长超过10%，澳大利亚和新西兰增长约6% [8] - 第四季度EBITDAC利润率扩大151个基点，全年扩大75个基点 [12] - 全年完成46笔并购，带来4.52亿美元的年化收入 [12] 风险管理业务 - 第四季度有机增长率为4.7%，全年为4.4% [12][13] - 全年EBITDAC利润率为74% [13] - 全年完成3笔并购，带来1600万美元的年化收入 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国财产险费率增长约5.5%，财产险业务增长9%，责任险增长6%，工伤险下降2% [8] - 英国零售业务增长3.5%，专业责任险增长近7%，伦敦专业险增长5%-10% [8] - 加拿大大多数业务线增长约5%，澳大利亚增长约7% [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期价值创造战略的四大驱动力为：有机增长、并购增长、提高生产力和质量、企业文化 [6] - 公司预计2020年经纪业务有机增长率将保持在5%以上，甚至可能超过6% [9] - 公司预计2020年风险管理业务有机增长率将在5%-7%之间 [13] - 公司预计2020年将完成15亿至16亿美元的并购 [21] - 公司将继续通过并购吸引具有创业精神的合作伙伴，并利用其独特的文化优势 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为财产与意外险市场已经从稳定转向坚挺，尽管不像80年代中期或2000年代初那样强劲 [9] - 公司预计2020年将继续受益于低失业率和有利的经济环境 [9] - 公司认为客户可能会通过调整保险范围、增加免赔额或降低限额来应对费率上涨，因此并非所有费率上涨都会转化为有机增长 [9] - 公司预计2020年经纪业务EBITDAC利润率将扩大50至70个基点 [19] 其他重要信息 - 公司连续第八年被评为全球最具道德公司，并连续第二年获得人权运动基金会企业平等指数满分 [14] - 公司预计2020年有效税率将下降，主要由于州税申报带来的好处 [20] - 公司预计2020年第一季度和第二季度的利润率可能会有所下降，但全年仍将保持50至70个基点的扩张 [41] 问答环节所有的提问和回答 问题: 经纪业务中的或有佣金是否可持续 [28] - 或有佣金在第四季度表现强劲，推动了有机增长的超预期表现 [29] - 未来或有佣金的表现将取决于合同损失率的变化，如果损失率上升，可能会有所减弱，但基础佣金可能会相应增强 [30] 问题: 2020年薪酬费用率的预期 [31] - 公司通过离岸卓越中心实现了成本节约，预计2020年薪酬费用率不会大幅改善，但整体利润率仍将扩大50至70个基点 [32] 问题: 航空业务对第四季度利润率的影响 [33] - 航空业务是第四季度利润率扩张的重要因素之一，约50个基点的利润率扩张来自近期并购的贡献 [34] 问题: 并购倍数的变化 [35] - 2020年完成的7笔大型并购的倍数约为9.5倍，其他并购的倍数在8.5至9倍之间 [36] 问题: 风险管理业务利润率上升的原因 [47] - 风险管理业务通过专业化和标准化提高了效率，预计2020年利润率将保持在17%以上 [48] 问题: 公司对2020年市场前景的乐观态度 [49] - 公司认为当前市场环境有利于业务增长，特别是在财产险和责任险领域，尽管市场不像80年代中期那样强劲，但承保公司对费率调整的态度更加坚决 [50][51] 问题: 客户对费率上涨的反应 [62] - 客户对费率上涨感到不满，但公司通过提前沟通和提供解决方案保持了较高的续保率 [63][64] - 公司预计客户可能会更愿意考虑更换保险公司，但这并不会显著增加公司的成本，因为公司可以通过离岸中心处理额外的工作量 [66][69] 问题: 智能市场平台的未来展望 [71] - 智能市场平台通过数据分析和市场匹配帮助保险公司和客户更好地对接，预计在费率上涨的市场环境中将继续增长 [72][73] 问题: 清洁能源税收抵免的潜在扩展 [77] - 公司通过将2011年计划的设备转移到2009年计划的设施中，保留了部分2009年计划的产能 [78] - 如果税收抵免政策得到扩展，可能会为公司带来500万至1000万美元的额外收益，但目前立法进展缓慢 [79]

业务收入地区分布 - 2019年前三季度，公司经纪和风险管理业务约70%的收入来自美国国内，30%来自国际市场[184] 业务板块收入贡献占比 - 2019年前三季度，经纪、风险管理和企业三个可报告业务板块对收入的贡献分别约为68%、13%和19%[184] 业务板块有效税率预计 - 预计在可预见的未来，经纪业务板块的有效税率约为24.0% - 26.0%，风险管理业务板块为25.0% - 27.0%[182] 保险费率情况 - 2019年第二季度CIAB调查显示，商业财产/意外险费率平均上涨4.6%[185] - 2019年，公司预计零售财产/意外险费率和风险敞口的综合增长将高于2018年和2019年上半年[186] 税收抵免法规到期情况 - 为IRC第45条税收抵免提供法律支持的法规，2009年的14座工厂将于2019年12月到期，2011年的20座工厂将于2021年12月到期[182] 所得税拨备分配方式 - 公司使用当地法定税率将所得税拨备分配到经纪和风险管理业务板块[182] 公司财务指标定义 - 公司定义了调整后收入和费用，需排除净剥离收益、剥离相关成本等多项内容[176] - 公司定义了EBITDAC、调整后EBITDAC和调整后每股收益等非GAAP盈利指标[177] - 有机收入排除了收购产生的前12个月收入、剥离业务相关收入以及外币换算的影响[178] 经纪业务板块Q3财务数据 - 经纪业务板块Q3收入GAAP为11.959亿美元，Non - GAAP为11.926亿美元，同比分别增长14%和15%[188] - 经纪业务板块Q3有机收入Non - GAAP为10.724亿美元，同比增长5.8%[188] - 经纪业务板块Q3净利润GAAP为1.511亿美元，同比增长24%[188] 风险管理业务板块Q3财务数据 - 风险管理业务板块Q3收入（报销前）GAAP为2.116亿美元，Non - GAAP为2.116亿美元，同比分别增长6%和7%[188] - 风险管理业务板块Q3有机收入Non - GAAP为2.081亿美元，同比增长5.7%[188] 经纪业务板块9个月财务数据 - 经纪业务板块9个月收入GAAP为37.09亿美元，Non - GAAP为36.467亿美元，同比分别增长14%和15%[190] - 经纪业务板块9个月有机收入Non - GAAP为33.029亿美元，同比增长5.8%[190] 风险管理业务板块9个月财务数据 - 风险管理业务板块9个月收入（报销前）GAAP为6.24亿美元，Non - GAAP为6.24亿美元，同比分别增长5%和6%[190] - 风险管理业务板块9个月有机收入Non - GAAP为6.127亿美元，同比增长4.3%[190] 清洁能源投资收益预计 - 公司预计2019年清洁能源投资调整后净收益在9750万美元至1.025亿美元之间[191] 公司前9个月整体财务数据 - 2019年前9个月公司总营收报告值为537.28亿美元，2018年同期为516.91亿美元，增长8%；调整后2019年为531.35亿美元，2018年为510.09亿美元，增长6%[196] - 2019年前9个月公司净收益报告值为61.02亿美元，2018年同期为54.81亿美元，增长8%；调整后2019年为62.42亿美元，2018年为56.97亿美元，增长6%[196] - 2019年前9个月公司摊薄后每股净收益报告值为3.01美元，2018年同期为2.78美元，增长8%；调整后2019年为3.07美元，2018年为2.9美元，增长6%[196] 经纪业务前9个月财务数据 - 2019年前9个月经纪业务营收报告值为370.9亿美元，2018年同期为324.51亿美元，增长19%；调整后2019年为364.67亿美元，2018年为318.5亿美元，增长13%[196] - 2019年前9个月经纪业务净收益报告值为59.86亿美元，2018年同期为48.89亿美元，增长19%；调整后2019年为59.65亿美元，2018年为50.92亿美元，增长13%[196] - 2019年前9个月经纪业务摊薄后每股净收益报告值为3.06美元，2018年同期为2.58美元，增长19%；调整后2019年为3.05美元，2018年为2.7美元，增长13%[196] 风险管理业务前9个月财务数据 - 2019年前9个月风险管理业务营收报告值为62.4亿美元，2018年同期为59.61亿美元；调整后2019年为62.4亿美元，2018年为58.8亿美元，增长4%[196] - 2019年前9个月风险管理业务净收益报告值为4.79亿美元，2018年同期为5亿美元，下降7%；调整后2019年为5.23亿美元，2018年为5.13亿美元，增长4%[196] - 2019年前9个月风险管理业务摊薄后每股净收益报告值为0.25美元，2018年同期为0.27美元，下降7%；调整后2019年为0.28美元，2018年为0.27美元，增长4%[196] 各业务板块调整的税前影响 - 2019年前9个月经纪、风险管理和公司业务调整的税前影响分别为 - 430万美元、600万美元和1490万美元[196] 2019年第三季度各业务板块税前收益 - 2019年第三季度，经纪业务报告税前收益1.999亿美元，调整后为2.181亿美元；风险管理报告税前收益2170万美元，调整后为2480万美元；公司业务报告税前收益-1.068亿美元，调整后为-9190万美元[198] 2018年第三季度各业务板块税前收益 - 2018年第三季度，经纪业务报告税前收益1.632亿美元，调整后为1.847亿美元；风险管理报告税前收益2230万美元，调整后为2410万美元[198] 2019年前九个月各业务板块税前收益 - 2019年前九个月，经纪业务报告税前收益7.946亿美元，调整后为7.903亿美元；风险管理报告税前收益6470万美元，调整后为7070万美元；公司业务报告税前收益-3.172亿美元，调整后为-3.028亿美元[199] 2018年前九个月各业务板块税前收益 - 2018年前九个月，经纪业务报告税前收益6.527亿美元，调整后为6.798亿美元；风险管理报告税前收益6790万美元，调整后为6970万美元[199] 2019年前九个月各业务板块稀释后每股净收益 - 2019年前九个月，经纪业务稀释后每股净收益报告为3.06美元，调整后为3.05美元；风险管理报告为0.25美元，调整后为0.28美元；公司业务报告为-0.30美元，调整后为-0.26美元[199] 2018年前九个月各业务板块稀释后每股净收益 - 2018年前九个月，经纪业务稀释后每股净收益报告为2.58美元，调整后为2.70美元；风险管理报告为0.27美元，调整后为0.27美元[199] 经纪业务板块收入占比 - 2019年前九个月，经纪业务板块占公司收入的68%[200] 经纪业务内容及创收方式 - 经纪业务主要包括零售和批发经纪业务，通过多种方式创收，如提供保险和再保险服务、为承保企业代理服务、提供咨询服务、提供管理和行政服务等[200][202] 经纪服务收入来源及确定方式 - 经纪服务的主要收入来源是承保企业的佣金或客户的费用，在特定情况下还会有补充和或有收入[203] - 佣金基于客户保费的百分比或雇主赞助福利计划的员工人数，费用通常基于预期服务工作量，补充收入由承保企业根据历史绩效标准提前确定，或有收入根据业务利润和/或业务量在合同期后确定[203] 公司微captive业务历史业绩 - 2016 - 2018年，公司微 captive 业务每年为合并业绩贡献的净收益不足320万美元，EBITDAC 不足500万美元[204] 2019年经纪业务各指标对比2018年情况 - 2019年第三季度，公司经纪业务佣金和费用为8.099亿美元，2018年同期为7.076亿美元，增长1.023亿美元；九个月期间，2019年为25.28亿美元，2018年为22.35亿美元，增长2.93亿美元[207] - 2019年第三季度，公司经纪业务总收入为11.959亿美元，2018年同期为10.494亿美元，增长1.465亿美元；九个月期间，2019年为37.09亿美元，2018年为32.451亿美元，增长4.639亿美元[207] - 2019年第三季度，公司经纪业务净收益为1.511亿美元，2018年同期为1.222亿美元，增长2890万美元；九个月期间，2019年为5.986亿美元，2018年为4.889亿美元，增长1.097亿美元[207] - 2019年第三季度，公司经纪业务 EBITDAC 为3.046亿美元，2018年同期为2.568亿美元，增长4780万美元；九个月期间，2019年为10.922亿美元，2018年为9.157亿美元，增长1.765亿美元[207] - 2019年第三季度，公司调整后 EBITDAC 为3.243亿美元，2018年同期为2.745亿美元，增长18.1%；九个月期间，2019年为10.942亿美元，2018年为9.381亿美元，增长16.6%[208] - 2019年第三季度，公司报告的净收益利润率为12.6%，2018年同期为11.6%，增加99个基点；九个月期间，2019年为16.1%，2018年为15.1%，增加107个基点[208] - 2019年第三季度，公司调整后 EBITDAC 利润率为27.2%，2018年同期为26.5%，增加68个基点；九个月期间，2019年为30.0%，2018年为29.5%，增加56个基点[208] 2019年与2018年第三季度公司员工总数及可辨认资产对比 - 2019年第三季度末，公司员工总数为24722人，2018年同期为22345人[207] - 2019年9月30日，公司可辨认资产为162.616亿美元，2018年同期为137.007亿美元[207] 2019年佣金、补充收入、或有收入对比2018年情况 - 2019年第三季度佣金及费用报告值为10.888亿美元，较2018年同期的9.613亿美元增长13.3%；前九个月报告值为33.248亿美元，较2018年同期的29.623亿美元增长12.2%[211] - 2019年第三季度补充收入报告值为4980万美元，较2018年同期的4390万美元增长13.4%；前九个月报告值为1.534亿美元，较2018年同期的1.44亿美元增长6.5%[211] - 2019年第三季度或有收入报告值为3040万美元，较2018年同期的2570万美元增长18.3%；前九个月报告值为1.079亿美元，较2018年同期的8240万美元增长31.0%[211] 2019年和2018年普通股发行情况 - 2019年和2018年第三季度分别发行10万股和52.7万股普通股；前九个月分别发行69.6万股和83.3万股普通股[211] 2019年和2018年投资收入和资产剥离净收益情况 - 2019年和2018年前三季度投资收入和资产剥离净收益分别为6230万美元和960万美元；第三季度分别为330万美元和60万美元[213] 2019年薪酬费用对比2018年情况 - 2019年第三季度薪酬费用报告值为6.941亿美元，较2018年同期的6.221亿美元有所增加；前九个月报告值为20.306亿美元，较2018年同期的18.318亿美元有所增加[214] - 2019年第三季度薪酬费用调整后为6.767亿美元，调整后费用比率为56.7%；前九个月调整后为19.917亿美元，调整后费用比率为54.6%[214] 2019年薪酬费用增加原因 - 2019年第三季度薪酬费用增加主要因员工人数、薪资和激励薪酬增加6440万美元等因素，部分被遣散费减少330万美元抵消[216] - 2019年前九个月薪酬费用增加主要因员工人数、薪资和激励薪酬增加1.656亿美元等因素，部分被盈利相关薪酬费用减少160万美元抵消[217] 2019年业务转型项目遣散费情况 - 2019年前九个月因业务转型项目产生约1900万美元遣散费，其中约1700万美元在经纪业务部门[218] 2019年运营费用对比2018年情况 - 2019年第三季度报告运营费用为19720万美元，2018年同期为17050万美元；2019年前九个月为58620万美元，2018年同期为49760万美元[219] - 2019年第三季度调整后运营费用为19160万美元，2018年同期为16680万美元；2019年前九个月为56080万美元，2018年同期为48300万美元[219] - 2019年第三季度报告运营费用比率为16.5%，2018年同期为16.3%；2019年前九个月为15.8%，2018年同期为15.3%[219] - 2

业务收入地区分布 - 2019年上半年，公司经纪和风险管理业务约70%的收入来自美国国内，30%来自国际市场[173] 业务板块收入贡献占比 - 2019年上半年，经纪、风险管理和企业三个可报告业务板块对收入的贡献分别约为69%、13%和18%[173] - 2019年上半年，经纪业务板块占公司收入的69%[188] - 2019年上半年风险管理业务收入占比为13%[215] 业务板块有效税率预计 - 预计在可预见的未来，经纪业务板块的有效税率约为24.0% - 26.0%，风险管理业务板块为25.0% - 27.0%[171] 保险费率情况 - 2019年第一季度CIAB调查显示，商业财产/意外险费率平均上涨3.5%[174] - 2019年预计零售财产/意外险费率和风险敞口将有适度增长，且高于2018年[175] 非GAAP指标相关 - 非GAAP指标包括EBITDAC、EBITDAC利润率、调整后EBITDAC等，用于衡量公司经营业绩和提高各期结果的可比性[167] - 调整后收入和费用需排除资产剥离净收益、资产剥离成本等多项内容[166] - 有机收入指标用于分析与当前和上一年业务相关的收入增长，排除收购和剥离业务的相关收入及外币换算影响[168] - 季度报告包含非GAAP信息与GAAP指标的表格对账[170] 报告比率提供 - 报告还提供税前利润率、薪酬费用率和运营费用率等比率[172] 经纪业务板块收入情况 - 经纪业务板块第二季度报告GAAP收入为11.312亿美元，较2018年增长13%；调整后Non - GAAP收入为11.293亿美元，较2018年增长15%[178] - 经纪业务板块上半年报告GAAP收入为25.131亿美元，较2018年增长14%；调整后Non - GAAP收入为24.541亿美元，较2018年增长14%[179] - 三个月报告期内，经纪业务报告收入为11.312亿美元，2018年为10.001亿美元，调整后收入为11.293亿美元，2018年为9.78亿美元，调整后每股摊薄净收益增长13%至0.76美元[182] - 六个月报告期内，经纪业务报告收入为25.131亿美元，2018年为21.957亿美元，调整后收入为24.541亿美元，2018年为21.497亿美元，调整后每股摊薄净收益增长12%至2.20美元[184] - 2019年第二季度总营收11.312亿美元，较2018年同期的10.001亿美元增长1311万美元，增幅13%；上半年总营收25.131亿美元，较2018年同期的21.957亿美元增长3.174亿美元，增幅14%[193] - 2019年Q2报告收入为11.312亿美元，2018年同期为10.001亿美元；2019年上半年为25.131亿美元，2018年同期为21.957亿美元[206] - 2019年Q2调整后收入为11.293亿美元，2018年同期为9.78亿美元；2019年上半年为24.541亿美元，2018年同期为21.497亿美元[206] 风险管理业务板块收入情况 - 风险管理业务板块第二季度报销前收入为2.091亿美元，报告GAAP较2018年增长4%，调整后Non - GAAP较2018年增长5%[178] - 风险管理业务板块上半年报销前收入为4.124亿美元，报告GAAP较2018年增长4%，调整后Non - GAAP较2018年增长5%[179] - 三个月报告期内，风险管理业务报告收入为2.091亿美元，2018年为2.019亿美元，调整后收入为2.091亿美元，2018年为1.992亿美元，调整后每股摊薄净收益下降10%至0.09美元[182] - 六个月报告期内，风险管理业务报告收入为4.124亿美元，2018年为3.970亿美元，调整后收入为4.124亿美元，2018年为3.911亿美元，调整后每股摊薄净收益无变化为0.18美元[184] 公司摊薄后每股净收益情况 - 公司第二季度摊薄后每股净收益报告GAAP为0.58美元，较2018年下降6%；调整后Non - GAAP为0.65美元，较2018年增长5%[178] - 公司上半年摊薄后每股净收益报告GAAP为2.35美元，较2018年增长12%；调整后Non - GAAP为2.27美元，较2018年增长7%[179] - 2019年第二季度摊薄后每股净收益0.70美元，较2018年同期的0.68美元增加0.02美元；上半年摊薄后每股净收益2.29美元，较2018年同期的1.94美元增加0.35美元[193] 企业板块清洁能源投资收益情况 - 企业板块2019年和2018年截至6月30日的三个月内，清洁能源投资税后净收益分别为820万美元和1440万美元[180] - 企业板块2019年和2018年截至6月30日的六个月内，清洁能源投资税后净收益分别为6970万美元和6690万美元[180] - 公司预计2019年清洁能源投资净收益在9500万美元至1.1亿美元之间[180] - 2019年清洁能源投资预计税后净收益在9500万美元至1.1亿美元之间，预计至少到2025年将产生正净现金流[268] 公司总收入情况 - 三个月报告期内，公司报告总收入为16.248亿美元，2018年为16.250亿美元，调整后总收入为16.229亿美元，2018年为16.002亿美元，调整后每股摊薄净收益增长5%至0.65美元[182] - 六个月报告期内，公司报告总收入为35.823亿美元，2018年为34.279亿美元，调整后总收入为35.233亿美元，2018年为33.760亿美元，调整后每股摊薄净收益增长7%至2.27美元[184] 经纪与风险管理业务总收入情况 - 三个月报告期内，经纪与风险管理业务报告总收入为13.403亿美元，2018年为12.020亿美元，调整后总收入为13.384亿美元，2018年为11.772亿美元，调整后每股摊薄净收益增长10%至0.85美元[182] - 六个月报告期内，经纪与风险管理业务报告总收入为29.255亿美元，2018年为25.927亿美元，调整后总收入为28.665亿美元，2018年为25.408亿美元，调整后每股摊薄净收益增长11%至2.38美元[184] 业务税前收益情况 - 2019年第二季度，经纪业务报告税前收益1.823亿美元，调整后为1.973亿美元；风险管理业务报告税前收益2100万美元，调整后为2350万美元[186] - 2018年第二季度，经纪业务报告税前收益1.706亿美元，调整后为1.693亿美元；风险管理业务报告税前收益2400万美元，调整后为2460万美元[186] - 2019年上半年，经纪业务报告税前收益5.947亿美元，调整后为5.722亿美元；风险管理业务报告税前收益4590万美元，调整后为4590万美元[187] - 2018年上半年，经纪业务报告税前收益4.895亿美元，调整后为4.951亿美元；风险管理业务报告税前收益4560万美元，调整后为4560万美元[187] 经纪业务收入构成及来源 - 经纪业务主要收入来源是承保企业的佣金或客户的费用，特定情况下会有补充和或有收入[189] - 经纪业务主要包括零售和批发经纪业务，通过多种方式创收[188] 微captive业务相关情况 - 公司微 captive 咨询服务受美国国税局调查，国税局已对超100家相关企业开展2012年税务审计[190] - 2016 - 2018年，微 captive 业务每年为公司合并业绩贡献的净收益不足320万美元，EBITDAC不足500万美元[190] - 因国税局未对公司提出指控且未完成客户审计，无法合理估计调查潜在损失[190] 经纪业务佣金及营收等情况 - 2019年第二季度佣金收入7.777亿美元，较2018年同期的6.88亿美元增加8970万美元；上半年佣金收入17.181亿美元，较2018年同期的15.274亿美元增加1.907亿美元[193] - 2019年第二季度净利润1.38亿美元，较2018年同期的1.275亿美元增加1050万美元；上半年净利润4.475亿美元，较2018年同期的3.667亿美元增加8080万美元[193] - 2019年第二季度EBITDAC为2.809亿美元，较2018年同期的2.511亿美元增加2980万美元，增幅11.9%；上半年EBITDAC为7.876亿美元，较2018年同期的6.589亿美元增加1.287亿美元，增幅19.5%[193][194] - 2019年第二季度调整后EBITDAC为2.98亿美元，较2018年同期的2.534亿美元增加4460万美元，增幅17.6%；上半年调整后EBITDAC为7.699亿美元，较2018年同期的6.636亿美元增加1.063亿美元，增幅16.0%[194] - 2019年第二季度佣金和费用的有机变化率为6.2%，2018年同期为5.0%；上半年佣金和费用的有机变化率为5.4%，2018年同期为5.1%[194][195] 公司人员及资产情况 - 截至2019年6月30日，公司员工总数为23940人，2018年同期为21944人[193] - 截至2019年6月30日，公司可辨认资产为164.643亿美元，2018年同期为137.79亿美元[193] 集体诉讼相关情况 - 2018年12月7日，公司及其子公司Artex等被告在亚利桑那州被提起集体诉讼，原告为Artex或Tribeca的微 captive客户，诉讼结果和财务影响无法预测[191] 经纪业务各项收入报告值情况 - 2019年Q2基础佣金和费用报告值为10.338亿美元，较2018年同期的9.084亿美元增长13.8%；上半年报告值为22.36亿美元，较2018年同期的20.01亿美元增长11.7%[197] - 2019年Q2补充收入报告值为4690万美元，较2018年同期的4810万美元下降2.5%；上半年报告值为1.036亿美元，较2018年同期的1.001亿美元增长3.5%[197] - 2019年Q2或有收入报告值为2950万美元，较2018年同期的2180万美元增长35.3%；上半年报告值为7750万美元，较2018年同期的5670万美元增长36.7%[197] - 2019年Q2报告的佣金、费用、补充收入和或有收入总计为11.102亿美元，较2018年同期的9.783亿美元增长13.5%；上半年报告值为24.171亿美元，较2018年同期的21.578亿美元增长12.0%[197] 经纪业务收购及股份发行情况 - 2019年Q2和上半年经纪业务收购数量分别为13笔和24笔，2018年同期分别为12笔和18笔；预计年化收购收入2019年Q2和上半年分别为1.945亿美元和2.657亿美元，2018年同期分别为1.452亿美元和1.719亿美元[198] - 2019年和2018年第二季度，公司应卖方要求和/或与免税交换收购相关分别发行了13.2万股和21.3万股普通股；2019年和2018年上半年分别发行了59.6万股和30.6万股普通股[198] 投资收入和资产剥离净收益情况 - 2019年和2018年Q2投资收入和资产剥离净收益分别为190万美元和610万美元，上半年分别为5900万美元和900万美元[200] 经纪业务薪酬费用情况 - 2019年Q2报告的薪酬费用为6.593亿美元，较2018年同期的5.843亿美元有所增加；上半年报告值为13.365亿美元，较2018年同期的12.097亿美元有所增加[201] - 2019年Q2报告的薪酬费用比率为58.3%，调整后为56.9%；上半年报告的薪酬费用比率为53.2%，调整后为53.6%[201] 经纪业务业务转型遣散费情况 - 2019年Q2和上半年公司因业务转型项目产生约700万美元的遣散费，其中约600万美元在经纪业务部门[205] 经纪业务运营费用情况 - 2019年Q2运营费用为1.91亿美元，2018年同期为1.647亿美元；2019年上半年为3.89亿美元，2018年同期为3.271亿美元[206] - 2019年Q2调整后运营费用为1.887亿美元，2018年同期为1.61亿美元；2019年上半年为3.692亿美元，2018年同期为3.162亿美元[206] - 2019年Q2报告运营费用比率为16.9%，2018年同期为16.5%；2019年上半年为15.5%，2018年同期为14.9%[206] - 2019年Q2调整后运营费用比率为16.7%，2018年同期为16.5%；2019年上半年为15.0%，2018年同期为14.7%[206] 经纪业务折旧费用情况 - 2019年Q2和上半年折旧费用较2018年同期分别增加210万美元和350万美元[208] 经纪业务有效所得税税率情况 - 2019年Q2和上半年经纪业务有效所得税税率分别为24.3%和24.8%

财务数据和关键指标变化 - 公司核心经纪和风险管理业务第二季度收入增长12%，综合有机增长率为5.3%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDAC）利润率扩大49个基点 [7] - 经纪业务第二季度有机增长率接近6%，展望未来预计为5%；本季度实现约50个基点的调整后利润率扩张 [15] - 风险管理业务第二季度有机增长率为3%，调整后利润率为17.5%；下半年预计有机增长率超过5%，利润率仍高于17% [16] - 公司第二季度因遣散费产生720万美元（税后0.04美元）的费用，这是公司后台支持层转型的第一步 [20] - 截至6月30日，公司资产负债表上有2.5亿美元可用现金，加上全年预计的自由现金流和更多债务，在不使用股票的情况下，全年并购能力约为15亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 经纪业务 - 全球各部门均有贡献，国内零售经纪业务有机增长率约为5%，PCA业务略高于此，福利业务略低 [7] - 美国批发和项目业务基础有机增长出色，基础业务有机增长率超过5%，或有和补充收入增长更高 [8] - 国际经纪业务综合有机增长率约为8%，在英国、加拿大、澳大利亚和新西兰表现强劲 [8] 风险管理业务 - 第二季度有机增长率为3%，符合6月投资者日提供的估计 [12] - 美国索赔数量同比增长约2%，专业服务拓展带来新业务线索和订单，保险承运人业务保持积极势头 [12] - 英国业务增长强劲，澳大利亚业务因绩效奖金费用较低而较弱，预计2019年下半年有机增长将更强，全年有机增长率预计为中个位数 [13] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 零售业务整体费率上涨约4%，商业汽车、财产和伞式保险涨幅最大，多数其他意外险业务持平或上涨几个百分点，工人赔偿费率下降约3% [9] - 批发业务RPS纯费率上涨5% - 6%，许多与财产相关的业务价格上涨两位数，医疗事故、一般责任和伞式保险平均价格上涨约5%，综合意外险和一些专业业务接近持平 [9] 英国市场 - 整体定价上涨约5%，零售业务定价上涨约3%，批发业务定价上涨近8% [9] 加拿大市场 - 定价上涨4.5%，财产、汽车和医疗事故业务费率涨幅为高个位数，多数其他意外险业务接近持平 [10] 澳大利亚和新西兰市场 - 定价上涨约7%，与过去几年情况相似 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 推动股东价值的四大战略重点为有机增长、通过并购增长、提高生产力和质量、保持独特文化 [6] - 持续进行并购活动，本季度完成13笔经纪业务收购，预计增加约1.95亿美元的年化收入；并购管道中有超过4亿美元收入相关的约50份条款书已达成或正在准备中 [7][11][12] - 开展后台支持层转型，通过集中化、标准化、自动化和利用卓越中心来降低成本和提高质量 [20] 行业竞争 - 公司认为当前并非硬市场，与2001年的硬市场相比，当前市场只是费率略有上升；公司90%的时间与较小的竞争对手竞争，凭借更好的数据分析、承运人关系和更广泛的承运人网络，在市场竞争中具有优势 [29][69][72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 团队在四个战略重点上均表现出色，公司发展势头良好，上半年表现优异预示着全年将取得成功 [6][14] - 财产意外险费率上升且风险敞口仍在增长，公司有能力帮助客户应对费率上升的挑战 [10] - 风险管理业务预计下半年有机增长将更强，全年有机增长率预计为中个位数 [13] - 公司有信心在实现5%有机增长的情况下，实现约50个基点的利润率扩张 [28] 其他重要信息 - 公司将在9月的投资者日提供后台支持层转型的更详细更新 [20] - 公司预计今年将产生超过2亿美元的税收抵免，截至6月30日，有近9.5亿美元的结转抵免，预计到2021年中晚期现金税支付将非常低 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：内部调查显示费率接近5%，上一季度是多少？调查生产者对费率预测的准确性如何？公司对更高定价的敏感度如何，费用与佣金以及对有机增长的影响是什么？如果费率持续上升，利润率提升是否有上限？ - 上一季度费率约为3% [26] - 公司认为调查生产者的反馈有一定参考价值，目前费率接近5%，工人赔偿费率疲软；公司的工作是帮助客户减轻费率上升的影响，本季度风险敞口和费率对有机增长的贡献约为2%，较历史和第一季度提升1个百分点 [24] - 约80%以上的客户选择通过佣金方式支付，基础佣金和费用增长约5.9%；公司认为当前5%的费率上升并非硬市场，客户会采取措施减轻影响 [25][29] - 考虑到工资通胀和公司的投资计划，若实现5%的增长，能将50个基点的增长转化为底线利润，公司认为这在当前环境下是不错的表现 [28] 问题2：公司上半年有机增长率为5.8%，第三季度比较困难，第四季度情况是否会改善？全年有机增长率是否会维持在5.8%左右？CFO评论中添加有机增长和利润率扩张信息的原因是什么？本季度的遣散费相关费用是用于节省成本、再投资还是提高利润率？第二季度收购的交易在第三、四季度的收入情况如何，是否存在季节性因素？ - 全年有机增长率预计在5% - 5.8%之间 [32] - 添加相关信息是将过去在投资者日所说的内容书面化，即有机增长低于3%时难以扩张利润率，3% - 4%有一定提升，达到5%时可实现约50个基点的利润率扩张 [33] - 遣散费相关费用是公司后台支持层转型的第一步，是长期举措，目前对利润率影响不大 [34] - JLT的收入在第四季度占比较大 [36] 问题3：为何只有一半的调查生产者认为2019年下半年费率会上升？客户因费率上升而减少保险购买或提高免赔额的比例是多少？工人赔偿保险定价下降的原因是什么？ - 实际是75%的调查生产者表示第二季度续约时费率上升接近5%，15%的生产者表示费率上升超过10% [41] - 多数客户希望减轻费率上升的影响，但无法给出具体因费率上升而减少保险购买或提高免赔额的客户比例，公司会尽力为客户提供建议 [43][44] - 工人赔偿保险在美国市场表现成功，更多承保人希望参与，竞争导致价格下降，同时也有有利的损失成本发展因素 [46][47] 问题4：公司和公开交易的竞争对手股票价格较年初大幅上涨，潜在收购目标是否会因此提高收购成本？公司是否会为优质收购项目发行股票？ - 公司认为收购价格有所上升，但小型收购仍在低8倍左右，大型收购推动整体倍数达到约10倍，与交易倍数相比仍有4倍以上的回报，认为收购仍能为股东创造价值；目前未看到过去七个月收购价格有重大变化，但市场上潜在卖家增多，公司并购管道更长 [51][52] - 自2016年以来，公司仅净发行200万股，占流通股不到1%；今年有15亿美元的并购能力且无需发行股票，但如果年底或明年第一季度有必要，不排除为1 - 2亿美元的收购项目发行股票 [56] 问题5：风险管理业务在第三季度是否存在季节性利润率变化？补充和或有佣金的利润率是否大致一致？选择私募发行而非公开发行债务的原因是什么？ - 风险管理业务的利润率受绩效奖金收入影响，部分奖金在夏季和秋季触发，今年本季度该收入略有下降，是因为客户每年提高质量标准，公司需要时间适应 [60] - 补充和或有佣金的利润率通常没有太大差异，公司会根据与承保人的合同执行情况选择合适的方式 [62] - 公司目前无法进入公开市场，自2007年首次进行私募发行以来，市场有足够的容量 [64] 问题6：市场环境是否呈现硬市场特征，客户是否有更多的询价和比较行为，客户留存率是否变化？过去硬市场中佣金水平的变化情况在当前市场是否会出现？ - 市场出现客户询价和比较行为，公司销售团队会告知客户市场变化并提供缓解策略，同时公司也看到客户留存率略有下降，这为公司提供了展示能力的机会 [67][68] - 当前并非硬市场，与2001年的硬市场相比，费率上升幅度较小，公司业务正常开展，不应过度强调当前市场为硬市场 [72] 问题7：过去季度的高有机增长为何会使未来维持相同增长变得困难？工人赔偿保险费率持续下降是否会影响客户保留更多工人赔偿风险敞口？ - 公司约40%的业务不是年度可再生政策，如 surety债券、建筑项目等，收入不具有经常性，上一年度某些业务表现出色可能导致后续季度比较困难 [75] - 工人赔偿保险费率下降3%并非巨大变化，且客户不会频繁改变自保策略，因此对客户保留风险敞口影响不大 [77][78] 问题8：RPS本季度有机增长6%，如果费率继续上升，E&S业务活动是否会增加，增长是否会更高？第四季度收购业务的利润率影响是否更大，是否为高利润率业务？ - 如果费率继续上升，公司可能会采用分层策略，将部分业务转移到批发市场，RPS团队有能力应对，预计业务活动会增加 [80] - 第四季度收购业务的增量收入会有略高的利润率，但对整体收入的影响不大 [82]