业务收入地区与板块占比 - 2019年第一季度，公司经纪和风险管理业务约74%的收入来自美国国内，26%来自国际市场[178] - 2019年第一季度，公司经纪、风险管理和企业三个可报告业务板块对收入的贡献分别约为69%、12%和19%[178] - 2019年第一季度经纪业务占公司收入的69%[189] - 风险管理业务在2019年第一季度占公司收入的12%[216] 业务板块税率预计 - 公司预计在可预见的未来，经纪业务板块的有效税率约为24.0% - 26.0%，风险管理业务板块约为25.0% - 27.0%[176] 行业费率情况 - 2018年第四季度CIAB调查显示，商业财产/意外险费率平均上涨2.4%[179] 财务指标定义 - 公司定义调整后收入和费用时，需排除净剥离收益、剥离相关成本等多项内容[161] - EBITDAC是指扣除利息、所得税、折旧、摊销和预计收购或有应付账款变动前的净收益，EBITDAC利润率是EBITDAC除以总收入（经纪业务）或报销前收入（风险管理业务）[168] - 调整后EBITDAC是在EBITDAC基础上排除多项内容，调整后EBITDAC利润率是调整后EBITDAC除以总调整后收入[169] - 调整后每股收益需排除多项内容的税后影响，再除以摊薄加权平均流通股数[171] - 经纪业务板块的有机收入排除收购产生的前十二个月收入等内容，风险管理业务板块的有机收入排除收购产生的前十二个月费用收入等内容[172] 非GAAP信息对账 - 本季度报告包含调整后收入、调整后补偿费用等非GAAP信息与最可比GAAP指标的表格对账[175] 经纪业务板块财务数据 - 经纪业务板块2019年第一季度报告GAAP收入为13.819亿美元，2018年为11.956亿美元，同比增长16%；调整后Non - GAAP收入为13.248亿美元，2018年为11.717亿美元，同比增长13%[183] - 经纪业务板块2019年第一季度报告GAAP净收益为3.095亿美元，2018年为2.392亿美元，同比增长29%[183] - 经纪业务板块2019年第一季度报告GAAP净收益率为22.4%，2018年为20.0%，同比增加239个基点[183] - 2019年第一季度经纪业务板块调整前税前影响总计为 - 3750万美元，对应所得税收益调整为 - 930万美元[186] - 2018年第一季度经纪业务板块调整前税前影响总计为690万美元，对应所得税费用调整为170万美元[186] - 2019年第一季度，经纪业务报告的税前收益为4.124亿美元，调整后为3.749亿美元[188] - 2018年第一季度，经纪业务报告的税前收益为3.189亿美元，调整后为3.258亿美元[188] - 2019年第一季度，经纪业务报告的摊薄后每股净收益为1.59美元，调整后为1.45美元[188] - 2018年第一季度，经纪业务报告的摊薄后每股净收益为1.26美元，调整后为1.29美元[188] - 经纪业务主要通过保险和再保险业务、代理服务、咨询服务、管理和行政服务等方式创收[189][190][191][192] - 经纪业务收入主要来源于承销企业的佣金或客户的费用，在特定情况下还会有补充和或有收入[193] - 2019年第一季度佣金收入9.404亿美元，2018年同期为8.394亿美元，增长1.01亿美元[197] - 2019年第一季度总营收13.819亿美元，2018年同期为11.956亿美元，增长1.863亿美元，增长率16%[197] - 2019年第一季度净利润3.095亿美元，2018年同期为2.392亿美元，增长0.703亿美元，增长率29.4%[199] - 2019年第一季度EBITDAC为5.067亿美元，2018年同期为4.078亿美元，增长0.989亿美元，增长率24.3%[197][199] - 2019年第一季度调整后EBITDAC为4.719亿美元，2018年同期为4.102亿美元，增长0.617亿美元，增长率15.0%[199] - 2019年第一季度佣金和费用有机变化率为5%，与2018年同期持平[197] - 2019年第一季度末员工总数为23130人，2018年同期为20427人[197] - 2019年3月31日可辨认资产为159.818亿美元，2018年同期为137.842亿美元[197] - 2019年第一季度报告的补充和或有收入为1.047亿美元，2018年同期为0.869亿美元[202] - 2019年第一季度投资收益和资产剥离净收益分别为0.179亿美元和0.571亿美元，2018年同期分别为0.132亿美元和0.029亿美元[197][202] - 2019年第一季度薪酬费用报告值为6.772亿美元，调整后为6.724亿美元，2018年同期分别为6.254亿美元和6.063亿美元；报告薪酬费用比率为49.0%，调整后为50.8%，2018年同期分别为52.3%和51.8%[203] - 2019年第一季度运营费用报告值为1.98亿美元，调整后为1.805亿美元，2018年同期分别为1.624亿美元和1.552亿美元；报告运营费用比率为14.3%，调整后为13.6%，2018年同期分别为13.6%和13.3%[206] - 2019年第一季度折旧费用较2018年同期增加140万美元[207] - 2019年和2018年第一季度，公司分别确认与收购相关的或有对价应付款项费用530万美元和480万美元；分别确认或有对价应付款项公允价值净调整收益270万美元和费用240万美元[210] - 经纪业务部门2019年和2018年第一季度有效所得税税率为25.0%，预计未来有效税率约为24.0% - 26.0%[212] - 2019年和2018年第一季度，非控股权益净收益分别为980万美元和500万美元[213] 风险管理业务板块财务数据 - 风险管理业务板块2019年第一季度报告GAAP收入（报销前）为2.033亿美元，2018年为1.951亿美元，同比增长4%；调整后Non - GAAP收入为2.033亿美元，2018年为1.919亿美元，同比增长6%[183] - 风险管理业务板块2019年第一季度报告GAAP净收益为0.162亿美元，2018年为0.159亿美元，同比增长2%[183] - 2019年第一季度风险管理业务板块调整前税前影响总计为40万美元，对应所得税费用调整为10万美元[186] - 2018年第一季度风险管理业务板块调整前税前影响总计为 - 60万美元，对应所得税收益调整为 - 20万美元[186] - 2019年第一季度，风险管理业务报告的税前收益为0.22亿美元，调整后为0.224亿美元[188] - 2018年第一季度，风险管理业务报告的税前收益为0.216亿美元，调整后为0.21亿美元[188] - 2019年第一季度，风险管理业务报告和调整后的摊薄后每股净收益均为0.09美元[188] - 2018年第一季度，风险管理业务报告和调整后的摊薄后每股净收益均为0.09美元[188] - 风险管理业务2019年第一季度费用收入为2.029亿美元，投资收入为40万美元，总收入为2.364亿美元，2018年同期分别为1.949亿美元、20万美元和2.299亿美元[217] - 风险管理业务2019年第一季度净利润为1620万美元，2018年同期为1590万美元；摊薄后每股净收益均为0.09美元[217] - 风险管理业务2019年第一季度息税折旧摊销前利润调整后（EBITDAC）为3410万美元，2018年同期为3190万美元[217] - 2019年第一季度净收益为1.62亿美元，较2018年同期的1.59亿美元增长1.9%[218] - 2019年第一季度总EBITDAC为3.41亿美元，较2018年同期的3.19亿美元增长6.9%；调整后EBITDAC为3.45亿美元，较2018年同期的3.14亿美元增长9.9%[218] - 2019年第一季度报告收入（扣除报销前）为20.33亿美元，调整后收入（扣除报销前）为20.33亿美元；2018年同期报告收入为19.51亿美元，调整后收入为19.19亿美元[218][221][222] - 2019年第一季度费用增长主要源于860万美元新业务，部分被400万美元流失业务和较低国际绩效奖金费用抵消；有机费用收入变化为4.1%，2018年同期为7.7%[218] - 2019年第一季度薪酬费用报告值为12.48亿美元，调整后为12.44亿美元；2018年同期报告值为11.9亿美元，调整后为11.7亿美元[221] - 2019年第一季度运营费用报告值为4440万美元，调整后为4440万美元；2018年同期报告值为4420万美元，调整后为4350万美元[222] - 2019年第一季度折旧费用较2018年同期增加200万美元[223] - 2019年第一季度摊销费用较2018年同期减少，主要因2018年对一项收购的购买价格分配进行调整确认额外摊销费用[224] - 风险管理部门2019年和2018年第一季度有效所得税税率为26.4%，预计未来有效税率在25.0% - 27.0%[226] 企业部门财务数据 - 企业部门2019年第一季度总收入为3.723亿美元，较2018年同期的4.122亿美元减少3990万美元；净收益为2600万美元，较2018年同期的3090万美元减少490万美元[229] - 2019年和2018年第一季度薪酬费用中，薪资和福利费用分别为980万美元和810万美元，激励薪酬分别为2530万美元和2330万美元[233] - 2019年第一季度运营费用包括银行及相关费用100万美元、收购相关外部专业费用和尽职调查成本360万美元等[234] - 2018年第一季度运营费用包括银行及相关费用90万美元、收购相关外部专业费用和尽职调查成本200万美元等[235] - 2019年第一季度利息费用较2018年同期增加890万美元，主要因多笔票据利息变动[236] 公司综合税率情况 - 2019年和2018年第一季度公司综合有效税率分别为 -9.3%和 -18.0%，主要受IRC第45节税收抵免影响[237] - 2019年和2018年第一季度分别确认IRC第45节税收抵免1.011亿美元和9460万美元[238] 非控股股东权益净收益 - 2019年和2018年第一季度归属于非控股股东权益的净收益分别为910万美元和870万美元，公司持有Chem - Mod LLC 46.5%的控股权[239] 公司经营活动现金情况 - 2019年和2018年第一季度公司经营活动使用的现金分别为9620万美元和2.176亿美元，2019年减少部分因收购盈利支付和所得税支付减少[249] 保费和手续费应收应付情况 - 2019年和2018年第一季度保费和手续费应收款净变化分别为 -12.856亿美元和 -15.054亿美元，应付给承保企业的保费净变化分别为8769万美元和9794万美元[251] 清洁能源投资收益 - 公司清洁能源投资在2019年和2018年截至3月31日的三个月内税后净收益分别为6150万美元和5250万美元，预计2019年净收益在1.045亿至1.145亿美元之间[183] - 公司在29家自有和5家外购的清洁煤生产厂有投资，预计2019年税后收益有一定范围[243][244] - 2019年清洁能源投资预计税后净收益为1.045 - 1.145亿美元，预计至少到2025年能产生正净现金流[259] 公司合并财务数据 - 2019年和2018年第一季度合并EBITDAC分别为4.754亿美元和3.798亿美元，归属控股股东的净利润分别为3.341亿美元和2.737亿美元[252] 养老金计划缴款情况 - 2018年第三季度公司向养老金计划进行3000万美元的自主缴款，2019年暂无自主缴款计划，但未来可能需大幅增加最低缴款[254] 公司资本支出情况 - 2019年和2018年第一季度资本支出分别为3930万美元和3110万美元，2019年资本改善总支出预计约为1.25亿美元[255] 公司收购与处置业务情况 - 2019年和2018年第一季度收购净现金支出分别为1.756亿美元和5730万美元，分别完成11笔和7笔收购，年化收入分别约为7120万美元和2990万美元[256] - 2019年和2018年第一季度处置业务净收益分别为5710万美元和290万美元，净现金收入分别为7400万美元和220万美元[257] 公司融资与股息情况 - 2016年信贷协议修订后，循环信贷承诺从6亿美元增至8亿美元，最高可增至11亿美元，2019年3月31日，已使用2.6亿美元，剩余可用额度5.23亿美元[260][261] - 2019年2月发行6亿美元固定利率私募高级无担保票据，加权平均期限10.1年，加权平均利率5.04%[265] - 2019年第一季度宣布普通股现金股息8030万美元，每股0.43美元，较2018年同期增长5%，预计2019年融资活动现金使用量较2

公司业务布局与营收占比 - 公司在35个国家开展业务，通过代理网络在超150个国家提供服务，2018年国内外营收占比分别为70%和30%，预计2019年国际营收占比与2018年相当[136] 会计准则变更影响 - 2018年采用新收入确认会计准则，追溯调整2016和2017年财报，使留存收益增加1.253亿美元[138] 经纪业务板块财务数据 - 2018年经纪业务板块GAAP营收42.469亿美元，较2017年的38.151亿美元增长11%；净利润5.732亿美元，较2017年的4.147亿美元增长38%[141] - 2018年经纪业务板块调整后EBITDAC为11.724亿美元，较2017年的10.430亿美元增长12%[141] - 2018年经纪业务板块调整后营收为42.367亿美元，较2017年的38.247亿美元增长11%；调整后净利润为6.133亿美元，较2017年的4.632亿美元增长30%[144] - 2018年经纪业务调整后税前收益为8.177亿美元，净利润为6.133亿美元，摊薄后每股净收益为3.24美元[146] - 2018年经纪业务板块占公司收入的61%[171] - 2018年经纪业务板块佣金收入29.207亿美元，较2017年的26.41亿美元增长2.797亿美元；费用收入9.585亿美元，较2017年的8.551亿美元增长1.034亿美元[176] - 2018年经纪业务板块总营收42.469亿美元，较2017年的38.151亿美元增长4.318亿美元，增长率11%；净利润5.732亿美元，较2017年的4.147亿美元增长1.585亿美元[176] - 2018年摊薄后每股净收益为3.02美元，较2017年的2.23美元增长0.79美元，增长率35%[176] - 2018年EBITDAC为11.263亿美元，较2017年的9.888亿美元增长13.9%；调整后EBITDAC为11.724亿美元，较2017年的10.43亿美元增长12.4%[177] - 2018年报告的净利润率为13.5%，较2017年的10.9%增加263个基点；调整后的EBITDAC利润率为27.7%，较2017年的27.3%增加40个基点[177] - 2018年佣金收入增长11%，费用收入增长12%；基础佣金和费用收入的有机变化在2018年为5%，2017年为4%[178] - 2018年基础佣金和费用的总体增长归因于2018年和2017年收购带来的2.004亿美元收入及有机收入增长[178] - 2018年佣金和费用包含新业务产出和续约率增加4.566亿美元，被2.739亿美元的业务流失所抵消[178] - 2017年基础佣金和费用的总体增长归因于2017年和2016年收购带来的1.696亿美元收入及有机收入增长[178] - 2016年基础佣金和费用的总体增长主要归因于2016年和2015年收购带来的1.732亿美元收入[178] - 2018年总报告佣金、费用、补充收入和或有收入为41.671亿美元，较2017年的37.536亿美元增长11.0%；2017年较2016年的34.424亿美元增长9.0%[179] 风险管理业务板块财务数据 - 2018年风险管理业务板块GAAP营收7.983亿美元，较2017年的7.374亿美元增长8%；净利润7040万美元，较2017年的5570万美元增长26%[141] - 2018年风险管理业务板块调整后EBITDAC为1.387亿美元，较2017年的1.261亿美元增长10%[141] - 2018年风险管理业务板块调整后营收为7.983亿美元，较2017年的7.347亿美元增长9%；调整后净利润为6960万美元，较2017年的5680万美元增长16%[144] - 2018年风险管理业务调整后税前收益为9440万美元，净利润为6960万美元，摊薄后每股净收益为0.37美元[146] - 2018年，风险管理业务占公司收入的14%[194] - 2018年风险管理业务费用为7.978亿美元，较2017年的7.368亿美元增加6100万美元；2017年较2016年的6.97亿美元增加3980万美元[195] - 2018年风险管理业务总营收为9.399亿美元，较2017年的8.734亿美元增加6650万美元；2017年较2016年的8.301亿美元增加4330万美元[195] - 2018年风险管理业务净利润为7040万美元，较2017年的5570万美元增加1470万美元；2017年较2016年的5670万美元减少100万美元[195] - 2018年总EBITDAC为1.34亿美元，较2017年的1.257亿美元增长6.6%；2017年较2016年的1.209亿美元增长3.9%[196] - 2018年调整后EBITDAC为1.387亿美元，较2017年的1.261亿美元增长10.0%；2017年较2016年的1.238亿美元增长2.2%[196] - 2018年费用为78930万美元，2017年为73220万美元，同比增长7.8%；2017年较2016年的69340万美元增长5.6%[197] - 2018年报告费用为79780万美元，2017年为73680万美元，同比增长8.3%；2017年较2016年的69700万美元增长5.7%[197] - 2018年有机费用为78630万美元，2017年为73420万美元，同比增长7.1%；2017年较2016年的69900万美元增长3.7%[197] - 2018年报告薪酬费用为48970万美元，2017年为44690万美元，2016年为42440万美元；调整后2018年为48540万美元，2017年为44430万美元，2016年为42360万美元[199] - 2018年报告运营费用为17460万美元，2017年为16480万美元，2016年为1527万美元；调整后2018年为17420万美元，2017年为16430万美元，2016年为15260万美元[201] - 2018年折旧费用相比2017年和2016年增加，反映办公扩张和计算机系统升级支出影响[203] - 2018年摊销费用相比2017年增加，2017年相比2016年增加；2018年有四次收购，年化收入约2190万美元，2017年有三次收购，年化收入约1330万美元[204] - 2018年和2017年分别确认130万美元和50万美元与收购或有对价相关费用；2018年确认600万美元相关收入，2017年确认110万美元相关费用[205] - 风险管理部门2018年、2017年和2016年有效税率分别为26.4%、38.2%和37.8%，预计未来调整后有效税率约25.0% - 27.0%[206] 公司整体财务数据 - 2018年公司整体摊薄后每股净利润为3.40美元，较2017年的2.64美元增长29%；调整后为3.45美元，较2017年的3.00美元增长15%[141] - 2018年公司业务调整后税前亏损为3.805亿美元，净利润为140万美元，摊薄后每股净亏损为0.16美元[146] 清洁能源投资收益 - 2018和2017年清洁能源投资税后净收益分别为1.186亿美元和1.327亿美元，预计2019年为1.05 - 1.15亿美元[141] - 公司2019年清洁能源投资的年度税后净收益预计为1.05亿至1.15亿美元[154] - 2009 - 2018年公司对清洁能源业务进行重大投资，2019年预计年度税后净收益为1.05 - 1.15亿美元，预计有正的净现金流[263] 美国商业财产/意外险市场情况 - 2018年前三季度美国商业财产/意外险费率平均分别增长1.7%、1.5%和1.6%[149] - 替代市场占美国商业财产/意外险市场的50%[148] - 2019年预计财产/意外险费率和风险敞口将有适度增长[150] 清洁煤生产厂相关情况 - 公司投资的清洁煤生产厂共34座，其中2009年前投运的14座可获税收抵免至2019年，2011年前投运的20座可获税收抵免至2021年[151] - 31座清洁煤生产厂与多家公用事业公司签订了长期生产合同[152] - 2018年合并清洁煤生产厂收入为16.946亿美元，较2017年的15.156亿美元增加1.79亿美元；2017年较2016年的13.038亿美元增加2.118亿美元[209] - 2018年清洁煤许可证特许权使用费收入为5410万美元，较2017年的4640万美元增加770万美元；2017年较2016年的4810万美元减少170万美元[209] - 2018年合并清洁煤生产厂收入成本为18.16亿美元，较2017年的16.359亿美元增加1.801亿美元；2017年较2016年的14.086亿美元增加2.273亿美元[209] - 2018年、2017年和2016年的薪酬费用分别为8950万美元、8820万美元和7260万美元[209][213] - 2018年利息费用为1.384亿美元，较2017年的1.241亿美元增加1430万美元；2017年较2016年的1.098亿美元增加1430万美元[209] - 2018年折旧费用为2820万美元，与2017年持平；2017年较2016年的1920万美元增加900万美元[209][220] - 2018年、2017年和2016年归属于非控股股东的净利润分别为3170万美元、2800万美元和2700万美元[209] - 公司投资的有限责任公司拥有34座清洁煤生产厂，其中14座2009年前投入运营的工厂可在2019年前获得税收抵免，20座2011年前投入运营的工厂可在2021年前获得税收抵免[242] - 截至2018年12月31日，拥有2009年时代工厂的12个处于长期生产合同的投资账面价值为510万美元，2019年税后收益低至1300万美元、高至1500万美元；拥有2011年时代工厂的19个处于长期生产合同的投资账面价值为4320万美元，2019年税后收益低至7000万美元、高至7500万美元；Chem - Mod特许权净收入账面价值为400万美元，2019年税后收益低至2200万美元、高至2500万美元[243] - 若部分燃煤电厂改用天然气或关闭，精炼煤厂可能12 - 18个月不运营，仅2011年时代工厂未来可移动部署，或影响税收抵免额[248] Chem - Mod股权与收益 - 公司持有Chem - Mod 46.5%的控股权，Chem - Mod每季度可为公司带来约500万至600万美元的税后净收益[153] 税收政策相关 - 2018年美国新税法将企业税率从35.0%降至21.0%，公司于2017年调整递延税资产和负债余额[157] - 2017年12月22日美国颁布《减税与就业法案》，将企业所得税税率从35.0%降至21.0%[223] - 公司在2017年合并财务报表中对税改某些影响进行合理估计，截至年报日期已完成分析并敲定SAB 118下的估计，此前估计的敲定在2018年记为离散项目[224] - 税改自2018年1月1日起废除公司替代最低税，现有替代最低税抵免结转将按特定公式在2018 - 2021年使用或退还，公司预计到2021年税年将全部使用或获得退还[226] - 税改规定企业“净利息”扣除额限于调整后应税收入的30%，公司2018年联邦所得税利息扣除无限制[229] - 2018 - 2016年，经纪业务的有效税率分别为25.0%（控制基础为25.3%）、34.8%（控制基础为35.2%）和35.3%（控制基础为35.7%），预计未来有效税率约为24.0% - 26.0%[191] - 2018、2017和2016年的综合有效税率分别为 - 41.0%、 - 43.7%和 - 29.0%，主要因IRC第45条税收抵免[222] - 2018、2017和2016年分别产生并确认2.529亿美元、2.297亿美元和1.944亿美元的第45条税收抵免[222] - 2018年第四季度，美国国税局发布新税法澄清指南，使公司该季度确认890万美元税收利益[240] 业务收购与出售情况 - 2018 - 2016年完成收购数量分别为44、36、37笔，估计收购的年化收入分别为3.179亿、1.59亿、1.379亿美元[179] -

财务数据和关键指标变化 - 核心经纪和风险管理部门本季度收入增长11%，整体有机增长5.8%，调整后EBITDAC利润率扩大45个基点，本季度完成19笔并购，年化收入约9000万美元 [6] - 清洁能源业务本季度税后收益2200万美元，全年总计近1.19亿美元 [6] - 公司预计2019年可通过自由现金和债务进行15 - 17亿美元的并购，其中包括手头3亿美元现金、2019年股息后产生的7亿美元以及6亿美元借款 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 经纪业务 - 第四季度有机增长5.6%，基本佣金和费用增长5.9%，补充和或有佣金增长1.7%，较预期少250万美元，使经纪利润率扩张从65 - 70个基点降至46个基点 [7] - 国内财产意外险业务有机增长超6%，国内零售福利业务接近2%，英国业务有机增长8%，加拿大增长6%，澳大利亚和新西兰增长约9% [7][8] - 2018年完成44笔并购，年化收入约3.18亿美元；2019年已宣布7笔并购，年化收入约1.3亿美元，内部并购管道显示约50份条款书涉及约3.5亿美元收入 [9][10] 风险管理业务 - 第四季度有机增长6.7%，国内有机增长6%，国际增长11% [11] - 美国工人赔偿和一般责任索赔数量全年增长约3%，保险承运人业务增长良好 [12] - 本季度完成两笔并购，第四季度调整后EBITDAC利润率提高17个基点，全年调整后EBITDAC利润率达17.4%，处于17% - 17.5%的预期范围内 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 财产意外险费率和风险敞口在各主要地区呈上升趋势，对有机增长有一定推动作用，本季度这两个因素使有机增长增加超1个百分点 [8] - 零售财产意外险业务中，商业、汽车和财产险费率上涨约5%，工人赔偿险下降不到1个百分点；国内批发业务中，财产和商业车险费率上涨4%，意外险费率上涨3%，工人赔偿险下降超3%；英国零售业务除专业责任险上涨超5%外，其他业务基本持平或略有增长；加拿大财产险上涨超4%，商业车险和意外险涨幅低于4%；澳大利亚和新西兰意外险和专业险涨幅超5%，财产险上涨约9% [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略包括有机增长、通过并购增长、提高生产力和质量以及保持独特文化 [5] - 2019年并购势头持续，公司有能力以合理价格吸引并购伙伴 [10] - 行业竞争方面，过去四五年中，特定规模的专业交易竞争明显加剧，尤其是私募股权领域 [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 财产意外险市场保持稳定，略高于2013年秋季水平，对经纪商、保险公司和客户都有利 [9] - 预计2019年经纪业务有机增长约5%，风险管理业务有机增长在6% - 7%之间 [9][12] - 清洁能源业务2019年预计净收益仍超1亿美元，但不如2018年理想 [22][23] 其他重要信息 - 公司因12月有利的天气条件，清洁能源收益比12月11日投资者日预测多300万美元税后净收益，抵消了或有佣金的小幅不足 [15][16] - 公司对法律实体结构进行重组，释放税收价值估值备抵带来2200万美元收益，虽本季度非现金项目，但有助于降低未来行政成本和现金税 [16][17] - 因澄清2017年12月通过的税收改革法案相关指导，获得890万美元有利影响 [17] - 1月出售了一个小型经纪部门 [17] 问答环节所有提问和回答 问题1: 为何预计2019年经纪业务有机增长从2018年的5.6%降至5% - 公司认为这是更保守的预测，需观察或有佣金和补充佣金情况以及经济是否放缓；同时，费率上升时客户可能选择更高自留额、降低保额等，难以完全转化为公司收入，费率和风险敞口对公司的影响约为1%，预计2019年仍保持该水平 [27][28][29] 问题2: 发行利息费用增加，并购管道强劲，是否会带来更多收入从而提高收益 - 需参考CFO评论文件第5页，已完成和宣布的并购在第一季度带来9200万美元收入，第二季度8000万美元，后续还有新并购项目，增加利息费用的同时要考虑并购带来的收入影响 [31][32] 问题3: 2019年并购收入是否会高于2018年 - 预计2019年并购收入比2018年高30% - 40% [33][34] 问题4: 第三季度部分并购对利润率有稀释作用，第四季度和2019年上半年利润率情况如何 - 第四季度利润率受影响约7个基点，全年来看影响不大 [34][35] 问题5: 过去三年有机增长加速，但利润率扩张逐年放缓，原因是什么，2019年利润率扩张情况如何 - 2019年预计与2018年相似；利润率扩张放缓主要是因为公司在数据分析、销售支持工具、品牌建设和营销等方面进行大量投资；公司通过离岸卓越中心缓解工资通胀压力，额外成本主要用于有助于未来增长的方面 [38][39][40] 问题6: 1月宣布的7笔并购规模较大，是否有获取更大交易的趋势，大交易是否要求更高倍数 - 第一季度平均每笔交易收入较高是因为英国的Stackhouse Poland交易，该交易倍数超10倍，但公司全年投资组合倍数为3倍，美国收购因税收抵免实际倍数约为6.9 - 7倍 [41][42] 问题7: 增加6亿美元债务后，杠杆水平如何，是否会随业务增长和并购进一步提高 - 这不是对资产负债表的过度杠杆化，是与过去一致的安全水平；2018年底现金流强劲，债务比率下降约0.2倍EBITDA，将重置该比率，但不会大幅提高 [43][44] 问题8: 风险管理业务中，非经常性有利和解对利润率的影响有多大 - 本季度约为10 - 20个基点，影响不显著 [46][47] 问题9: 若出现潜在衰退，公司费用结构中哪些是可变的，会采取什么措施管理费用 - 目前未看到客户业务出现衰退迹象；若出现轻微衰退，公司会适度收紧招聘，不进行大规模裁员和削减福利，通过人员自然流动和工作重新分配来应对，业务模式具有较高灵活性 [48][49] 问题10: 风险管理业务在收入趋势和前景良好的情况下，为何预计利润率无改善 - 公司多年来一直认为风险管理业务利润率应在17% - 17.5%之间，目前对此范围感到满意；该业务劳动密集程度高，杠杆作用不如经纪业务，需要至少5%的有机增长才能实现利润率扩张；2020年可能会有更大提升 [54][55] 问题11: 工人赔偿和一般责任索赔数量增长数据是否包含风险敞口增长，该数据有何意义 - 该数据是频率统计；索赔数量上升通常意味着客户业务量增加，也能反映一定的经济情况 [58][59][60] 问题12: 第一季度清洁能源业务指导是否考虑了1月中西部和东北部的天气情况 - 目前没有具体生产水平数据，但寒冷天气会使第一季度结果有所改善，南部的电力使用对清洁能源业务影响更大 [61][62] 问题13: 2018年工资通胀对行业费用增长的影响有多大，正常年份新员工占比多少，2019年情况如何 - 2018年实际工资增长约1%，人员替换成本平均比离职人员工资高8%，工资和替换通胀占收入的比例约为1.2%；正常年份公司通过自然流失替换约12%的员工；预计2019年可维持该水平 [64][65][67] 问题14: 员工福利业务增长的驱动因素是什么，收入增长与工资单、项目和工时的关联程度如何 - 公司通过并购增加了产品服务，在退休领域、人力资源咨询等方面规模扩大，健康和福利业务仍占主导，与员工人数和人口相关，其他业务包括项目工作和退休等持续性收入；目前雇主面临人才竞争问题，公司福利业务可帮助吸引人才 [68][69][70] 问题15: RPS业务今年表现如何，E&S市场中Lloyds和AIG的回撤对其有何影响 - RPS业务增长与经纪业务基本一致，在E&S市场有一定顺风；Lloyds和AIG的回撤对美国国内市场影响不大，业务会从伦敦回流美国，RPS业务前景良好，且与公司其他业务有良好的交叉销售机会 [72][73] 问题16: 公司英国业务2019年与2018年相比前景如何 - 公司对英国业务表现满意，有机增长有明显改善，零售业务和伦敦的专业业务都很强劲，有持续增长的机会 [74][75] 问题17: 同店产出去年是否增长，今年预计情况如何 - 今年同店产出比2017年有显著改善，若2017年为持平至增长2%，今年可能增长约6%；公司销售业务注重增长 [76][77][78] 问题18: 2019年初财产意外险定价的顺风因素有哪些，幅度和驱动因素是什么 - 部分原因是经济活动良好，美国商业、汽车和财产险费率上涨约5%，主要由汽车和运输市场以及财产市场从风暴影响中恢复推动，但工人赔偿险费率下降约1个百分点；与2018年下半年相比略有改善，但客户可能通过调整自留额等方式减少费率影响 [82][83][84] 问题19: 国内福利业务上季度增长5%，本季度增长2%的原因是什么 - 主要是因为去年第四季度基数较高，形成了较大的同比压力 [85] 问题20: 或有佣金下降的原因是什么 - 灾难事件导致损失率上升，从而使或有佣金支付下降 [85] 问题21: 灾难损失对或有佣金的影响为何如此迅速，2019年是否还会有持续影响 - 新的GAAP会计准则要求公司估计或有佣金，而非像过去那样在收到时入账，因此影响显现更快；公司会尽力根据现有信息进行估计，但本季度仍受影响约数百万美元 [87][88] 问题22: 经纪业务摊销注释中排除Stackhouse Poland的情况如何 - 7400万美元的摊销费用不包括Stackhouse Poland，后续第二、三、四季度需将摊销费用增加数百万美元 [89][90] 问题23: 风险管理业务中，承运人业务与客户自留风险层的经济情况是否不同 - 两者没有太大区别 [91] 问题24: 收购环境有何变化，目标公司性质、竞争情况（私募股权与其他途径）是否有改变 - 过去四五年中，特定规模的专业交易竞争明显加剧，尤其是私募股权领域；公司注重寻找与自身文化契合、企业家愿意留下的目标公司，为其提供稳定的发展环境 [93][94][95] 问题25: 预计2019年经纪业务利润率扩张与2018年相似，为何或有佣金反弹不会推动利润率扩张更高 - 若2019年或有佣金比2018年增加300万美元，对30 - 40亿美元的业务规模影响仅约8个基点；即使或有佣金反弹，若实现5%的有机增长，利润率扩张预计与2018年相似 [97][98]