公司对中东局势影响的评估与应对 - 公司认为中东航线运力占全球总运力比重较小，该地区局势带来的运力溢出影响总体有限 [2] - 相关航线营业收入占公司营收总额较小，目前对收入端影响比较有限 [2] - 公司于3月4日暂停中东相关航线新订舱业务，后于3月25日通过多式联运转运方式恢复远东至阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔、科威特、伊拉克、阿曼等国的新订舱业务（普通箱） [2] - 公司设计了具体的转运方案：阿联酋本地货经豪尔费坎或富查伊拉通过保税陆桥运输；海湾上游国家货物经上述港口陆运至阿布扎比CSP后，通过自有支线网络转运；阿曼货物自印度孟买新港转运 [2] - 鉴于中东地区局势不确定性，公司暂未考虑恢复霍尔木兹海峡通行 [2] 公司全球网络布局与运营现状 - 公司未来将以秘鲁钱凯港、希腊比雷埃夫斯港、阿布扎比港等为战略枢纽，加快铺设全球干支航线网络并加速集疏运体系能力建设 [3] - 公司将重点提升秘鲁钱凯港、比雷埃夫斯码头、阿布扎比码头等关键枢纽的服务能级，完善支线网络以增强航线聚集效应 [3] - 目前公司双品牌共经营308条国际航线（含国际支线）、62条中国沿海航线及85条珠江三角洲和长江支线 [3] - 航线网络合计挂靠全球约146个国家和地区的654个港口 [3] - 截至2025年末，公司旗下双品牌自营集装箱船队规模达590艘，运力约360万标准箱（TEU） [3] - 自有和光租船舶运力合计占比为75% [3] 市场环境与公司业务动态 - 市场整体需求正在逐步恢复 [2] - 公司恢复的中东新订舱业务及实际运输安排可能因局势不确定性而发生变动 [2]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份数目为2,971,819,500股，法定/注册股本为2,971,819,500元人民币[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份数目为12,663,727,407股，法定/注册股本为12,663,727,407元人民币[1] - 本月底法定/注册股本总额为15,635,546,907元人民币[1] - 截至2026年3月31日，H股已发行股份（不包括库存股份）数目为2,756,479,500股，已发行股份总数为2,756,479,500股[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份（不包括库存股份）数目为12,556,208,086股，已发行股份总数为12,556,208,086股[3] 期权激励 - A股期权激励计划的首次授予期权上月底结存和本月底结存均为939,001份[4] - A股期权激励计划的预留授予期权上月底结存和本月底结存均为642,597份[4] - 行使A股期权激励计划的首次授予期权和预留授予期权的行使价均为人民币1元[4] 其他规定 - 上市H股所属类别之已发行股份总数（不包括库存股份）的最低公众持股量要求为5%[3] - 公司确认本月的证券发行或库存股份出售或转让已获董事会正式授权批准，并遵照相关规定进行[7] - 购回及赎回股份注销时，“事件发生日期”理解为“注销日期”[2] - 购回及赎回但未注销股份需提供相关资料，用负数注明待注销股份数目[3] - “初始规定门槛”“替代门槛”及“市值”含义按相关规则界定[4] - 公众持股量披露依据参考相关规则[4] - 上市发行人可按情况修订不适用项目[5] - 如发行人此前已就证券发行等作确认，此报表无需再确认[5] - 证券“相同”指面值、股款相同[6] - 证券“相同”指有权领取相同股息/利息[6] - 证券“相同”指附有相同权益[6]

公司股东回报政策 - 公司高度重视投资者回报，近年来通过现金分红和股份回购等方式积极回报股东 [1][2] - 公司已发布《未来三年股东分红回报规划（2025年-2027年）》，明确年度现金分红总额占当年度归母净利润的30%至50% [1][2] - 其中，2025年预计派发现金红利约占归属于上市公司股东净利润的50% [1][2] 公司股份回购情况 - 公司已实施四轮股份回购工作，累计回购并注销A股及H股股份8.66亿股 [1][2] 公司未来规划 - 公司未来将继续综合考虑自身可持续发展和股东回报，切实维护股东权益 [1][2] - 如有进一步的股东回报安排，公司将依法合规及时做好信息披露 [1][2]

股票期权行权 - 2026年第一季度行权股票数量合计1,246,628股[6] - 首次授予期权第三个行权期累计行权占比98.68%[13] - 预留授予期权第三个行权期累计行权占比90.19%[13] 行权价格调整 - 2022年6月10日首次授予期权行权价调为2.28元/股，预留授予调为1.82元/股[8] - 2022年12月12日首次授予和预留授予期权行权价均调为1元/股[9] 期权注销 - 2023年4月28日注销未行权期权6,588,247份[10] - 2024年4月29日注销退休未获准行权期权187,850份[11] 股份变动 - 2026年第一季度前扣除注销A股55,101,715股及H股123,340,000股[15] - 变动后无限售条件流通股份为15,312,687,586股[14] - 变动后A股为12,556,208,086股[14] 资金募集 - 2026年第一季度募集资金1,246,628元补充流动资金[16]

股份数据 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份数目为2,971,819,500股，法定/注册股本为2,971,819,500元人民币[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份数目为12,663,727,407股，法定/注册股本为12,663,727,407元人民币[1] - 截至2026年3月31日，本月底法定/注册股本总额为15,635,546,907元人民币[1] - 截至2026年3月31日，H股已发行股份（不包括库存股份）数目为2,756,479,500股，已发行股份总数为2,756,479,500股[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份（不包括库存股份）数目为12,556,208,086股，已发行股份总数为12,556,208,086股[3] 期权数据 - A股期权激励计划首次授予期权上月底和本月底结存股份期权数均为939,001股[4] - A股期权激励计划预留授予期权上月底和本月底结存股份期权数均为642,597股[4] - A股期权激励计划首次授予期权和预留授予期权行使价均为人民币1元[4] 其他要点 - 公司本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会正式授权批准并依规进行[7] - 股份购回及赎回时，“事件发生日期”在注销情况下理解为“注销日期”[9] - 购回或赎回但未注销股份，用负数注明截至本月底尚待注销的股份数目[9] - 上市H股所属类别之已发行股份总数（不包括库存股份）的最低公众持股量要求为5%[3]

近期股价与资金表现 - 近5日股价处于震荡行情 表现基本持平大盘及行业平均水平 [1] - 近5日主力资金整体呈现净流出状态 净占比接近市场平均水平 [1] - 4月3日主力资金呈现净流入 净占比远高于市场平均水平 [1] - 融资融券差额占比为2.27% [1] 市场关注度与机构观点 - 市场关注度一般 整体舆情偏中性 [1] - 机构调研频率较低 整体研报评级变化不大 [1] - 共有15家机构发表盈利预测 机构综合目标价为17.46元 [1] - 基金持股比例为0.17% [1] - 最近一期季报披露主动偏股基金持仓比例变化为+0.07% 同期股价变化为+5.86% [1] 公司基本面与估值水平 - 公司属于行业头部企业 [1] - 盈利能力一般 成长能力较弱 营运能力一般 偿债能力一般 [1] - 当前估值在历史中位区间 处于行业内偏低水平 [1] - 当前市盈率TTM为7.46 低于行业中位数 [1] - 当前市盈率TTM在过去5年中处于个股80.15%的位置 [1]

股票期权 - 2026年第一季度行权股票数量为1,246,628股[3] - 2022年6月10日首次授予期权行权价调为2.28元/股，预留授予调为1.82元/股[5] - 2022年12月12日首次和预留授予期权行权价均调为1元/股[6] - 首次授予期权第三个行权期行权比例98.68%[10] - 预留授予期权第三个行权期行权比例90.19%[10] 股份变动 - 2026年第一季度自主行权登记过户股份1,246,628股，均为无限售流通股[11] - 2026年第一季度有限售股无变动，无限售股和股份总数各增1,246,628股[11] 资金募集 - 2026年第一季度公司募集1,246,628元补充流动资金[13] 其他 - 本次行权对公司财务和经营无重大影响[14] - 激励对象行权所得股票T+2日上市交易[3]

公司2025年财务业绩 - 2025年全年营收2195.0亿元，同比下降6.1%；第四季度营收519.1亿元，同比下降12.2%，环比下降11.3% [1] - 2025年全年归母净利润308.7亿元，同比下降37.1%；第四季度归母净利润38.0亿元，同比下降65.4%，环比下降60.2% [1] - 2025年全年扣非归母净利润307.3亿元，同比下降37.3%；第四季度扣非归母净利润37.6亿元，同比下降65.7%，环比下降60.4% [1] - 公司拟每股派发现金红利0.44元，2025年度现金分红比例维持约50%；第四季度完成A+H股份回购约23.7亿元，自2023年起前三轮回购总金额98亿元 [1] 第四季度集运业务运营表现 - 第四季度集运业务收入约497.0亿元，同比下降13.0%；其中供应链收入119.9亿元，同比增长17.3% [3] - 第四季度集装箱运量达725.0万标准箱，同比增长5.1%，环比增长5.0% [3] - 第四季度综合单箱收入为875美元/标准箱，同比下降19%，环比下降17%；外贸单箱收入为1065美元/标准箱，同比下降19%，环比下降16% [3] - 第四季度集运业务单箱成本约842美元/标准箱，同比下降2.3%；单箱毛利为127.1美元/标准箱，同比下降56.9% [3] - 第四季度集运业务息税前利润率约9.3%，同比下降15.4个百分点，环比下降11.6个百分点；集运净利率约7.1%，同比下降12.1个百分点，环比下降9.1个百分点 [4] 分航线运营与码头业务 - 分航线看，第四季度跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆航线收入同比变化分别为-26%/-22%/-6%/-20%/+9% [3] - 分航线看，第四季度跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆航线货量同比变化分别为-1%/+14%/+3%/-3%/+12% [3] - 分航线看，第四季度跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆航线单箱收入同比变化分别为-24%/-31%/-8%/-16%/-2% [3] - 干线单价整体走淡，但欧线与亚洲内航线箱量实现同环比增长，内贸航线呈现环比量价齐升 [2] - 第四季度码头业务营收31.2亿元，同比增长8.7%；毛利率21.8%，同比下降5.5个百分点 [4] - 第四季度中远海运港口总吞吐量3971.8万标准箱，同比增长8% [4] 行业观点与投资逻辑 - 持续看好集运龙头网络型资产价值，其主业格局为运价托底，报表端利息收入与投资收益对中长期盈利中枢形成支撑，市净率与净现金构筑安全边际，价值修复空间较大 [5] - 当前公司市净率显著低于疫情前常态化水平，已较大程度隐含红海通航、运力交付等潜在悲观预期 [5] - 公司稳定的高分红与积极的回购政策，带来可观的股东回报，其现金分红与回购总金额及占市值比例在市场领先 [5] - 中东地缘扰动（如霍尔木兹海峡长期封锁）可能引发供应链事件期权，导致航线拥堵、运力周转效率下降及有效供给减少，甚至引发更大范围供应链紊乱 [5] - 叠加欧美干线处于由淡转旺窗口期，短期运价或将迎来催化；地缘局势加剧也可能带来风险溢价、燃油及保险等附加费的传导，并延后红海复航预期 [5] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为272.3亿元、216.9亿元，新增2028年预测值为225.4亿元 [6] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为8倍、11倍、10倍 [6] - 对应2026-2028年预测市净率分别为0.94倍、0.90倍、0.86倍 [6] - 预估2026年H股与A股股息率分别为7%与6% [6]

股价与资金表现 - 3月31日盘中股价下跌2.02%至15.06元/股 成交额9.51亿元 换手率0.50% 总市值2306.09亿元[1] - 当日主力资金净流出1.35亿元 其中特大单净卖出9597.16万元 大单净卖出3900万元[1] - 年初至今股价下跌0.79% 近5日下跌2.84% 近20日下跌11.26%[1] 公司基本资料 - 公司全称为中远海运控股股份有限公司 位于上海市 成立于2007年1月5日 于2007年6月26日上市[1] - 主营业务为国际国内海上集装箱运输服务及相关业务[1] - 主营业务收入构成为：集装箱航运业务占比96.00% 码头业务占比5.49%[1] - 所属申万行业为交通运输-航运港口-航运 涉及概念板块包括波罗的海干散货指数(BDI)、远洋运输、航运概念等[1] 财务与分红数据 - 2025年实现营业收入2195.04亿元 同比减少6.14% 实现归母净利润308.68亿元 同比减少37.13%[2] - A股上市后累计现金分红1192.77亿元 近三年累计现金分红672.72亿元[2] 股东与机构持仓 - 截至2月28日 股东户数为41.37万户 较上期增加10.25%[2] - 截至2025年12月31日 中国证券金融股份有限公司为第五大流通股东 持股3.74亿股 持股数量未变[2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东 持股2.79亿股 较上期增加5965.00万股[2] - 华夏上证50ETF(510050)为第八大流通股东 持股1.17亿股 较上期减少382.22万股[2] - 华泰柏瑞沪深300ETF(510300)为第九大流通股东 持股1.04亿股 较上期减少338.72万股[2] - 易方达沪深300ETF(510310)为第十大流通股东 持股7427.40万股 较上期减少332.28万股[2]

中远海控 (601919.SS / 1919.HK) 非交易路演要点总结 一、 公司及行业概况 * 公司为**中远海运控股股份有限公司**，是全球第四大集装箱航运公司，截至2024年上半年运力为320万标准箱 [21] * 行业为**集装箱航运业** [1] 二、 管理层核心观点与论据 1. 行业供需展望 * 管理层预计2026年行业净供给过剩将收窄至仅**1个百分点** [2] * 需求增长将放缓至**同比3%-4%** (2025年为同比4%-5%)，供给增长将温和至**同比4%-5%** (未计入霍尔木兹海峡中断影响) [2] * 欧洲航线供需相对平衡，需求有韧性且闲置运力处于历史低位；跨太平洋航线复苏弱于预期，存在温和的供给过剩 [2] * 第一季度货量因2025年第四季度的提前出货而受到抑制，但**3月下旬货量已开始反弹** [2] * 由于通胀担忧下的预防性补库存，今年**第三季度旺季可能提前且表现较弱** [2][18] * 春节后载货率已从**90%-95%提升至当前的95%** [18] 2. 运价趋势与合同谈判 * **大多数欧洲长期合同已完成续签，价格同比小幅下降**，反映了2025年末谈判期间较低的即期运价 [2] * 公司目标是将**欧洲和美国航线的长期合同比例维持在40%-50%** [19] * 跨太平洋航线的运价恢复计划从3月中旬推迟至3月下旬，西海岸/东海岸的运价恢复至**每FEU 2300美元/2800美元** (原计划为每FEU增加600-800美元) [19] * 美国合同谈判正在进行中，管理层预计大部分签约将在**4月完成** [19] 3. 成本与运营 * 燃料成本自**2月下旬以来已翻倍**，公司计划将部分成本转嫁给客户，同时认为新加坡和鹿特丹等主要枢纽港不存在燃料短缺 [2] * 得益于**自有船和光船租赁船比例较高(占船队75%)**，公司估计其单箱成本比竞争对手低**300-400美元/TEU** [19] * 双燃料新造船价格高于传统船舶，且**小型船舶的租赁成本仍然高企** [19] * 公司调整船队部署以满足客户需求，包括将三艘新的**2.4万标准箱**巨型船舶投入欧洲航线，并将小型船舶重新部署到其他区域 [19] * 公司战略重点在**新兴市场**，特别是拉丁美洲和非洲，因其经济增长强劲且货量潜力大 [19] 4. 中东局势影响 * 中东货量占全球集装箱海运贸易的**10%**，但对公司收入的影响较低，约为**4%** [19] * 公司已将目的地为波斯湾内的货物改道至**富查伊拉和阿曼**等海湾外港口，并从**3月25日起恢复**接受目的地为海湾内的订舱 [19] 5. 船队扩张与资本支出 * 大部分资本支出仍用于新船建造 [19] * 截至2025年12月，公司订单簿上有**54艘船**，2026年1月又追加了**18艘**订单 [19] * 潜在的新订单可能优先考虑用于支线服务的**小型船舶(2-3千标准箱)**，以替换老旧运力并降低高额租赁成本 [2][19] 6. 资本回报政策 * 管理层重申了到2027年的**30%-50%** 股息支付率指引，并指出过去两年的支付率趋向于该范围的高端 [19] * 关于股票回购，公司自2023年以来已完成**四批**回购，总计**8.66亿股** (价值**98亿元人民币**) [19] 三、 高盛研究观点与财务预测 1. 投资评级与目标价 * 对中远海控H股和A股给予**卖出**评级，自2025年12月19日起 [12] * **12个月目标价**：A股为**13.50元人民币** (现价15.26元，潜在下行空间**11.5%**)；H股为**10.60港元** (现价14.95港元，潜在下行空间**29.1%**) [1] * 目标市净率基于**FY26E预测的0.6倍(H股)/0.9倍(A股)**，低于历史平均的1.0倍/0.6倍，以反映未来的下行周期 [19] 2. 投资论点 * 看跌理由：1) 预计未来几年供给过剩将加剧，运价走低；2) 预计跨太平洋主要航线需求将因美国进口下降而萎缩，进一步拖累运价和盈利能力；3) 红海若重新开放可能释放约**10%** 的有效运力，导致公司出现现金消耗 [21] * **上行风险**：1) 货量强于预期或供给增长放缓；2) 航线改道逆转导致有效运力和运价出现短期中断；3) 2026年预测股息收益率具有吸引力及股票回购 [20][21] 3. 关键财务数据与预测 * 市值：**2444亿元人民币 / 354亿美元** [6] * 企业价值：**1724亿元人民币 / 250亿美元** [6] * **财务预测 (高盛估计)**： * **收入**：预计从2025年的2195.04亿元人民币持续下滑至2028年的2076.25亿元人民币 [6][13] * **每股收益**：预计从2025年的1.96元人民币大幅下降至2028年的0.16元人民币 [6][13] * **市盈率**：预计从2025年的7.6倍上升至2028年的92.9倍 [6][12] * **市净率**：预计2025-2028年均维持在**1.0倍** [6][12] * **股息收益率**：预计从2025年的6.7%下降至2028年的0.5% [6][12] * **净资产收益率**：预计从2025年的13.2%下降至2028年的1.0% [12] * **净负债权益比**：预计从2025年的-26.6%改善至2028年的-14.2% (净现金状态) [12] * **EBITDA利润率**：预计从2025年的24.4%收窄至2028年的14.1% [13] 四、 其他重要信息 * 公司并购可能性评级为**3** (低，0%-15%概率成为收购目标) [6][27] * 高盛与公司存在非证券服务客户关系，并为公司A股和H股做市 [30]