股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为5亿港元，股份50亿股，每股面值0.1港元[1] - 上月底已发行股份8.397265亿股，本月增加162万股，月底结存8.413465亿股[2] - 本月底库存股份数目为0股[2] 购股期权 - 2017年购股期权计划上月底结存2313.65万股，本月减少162万股，月底结存2151.65万股[4] - 2017年购股期权计划本月发行新股162万股，自库存转让0股[4] - 2024年购股期权计划上月底结存0股，本月无变动[4] 资金与变动 - 本月行使期权所得资金总额为1239.3万港元[4] - 本月增加已发行股份162万股，库存股份无变动[5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - **业绩回顾：2025年业绩低于预期** 2025年公司实现收入15.7亿美元，同比增长1.6%，归母净利润1.4亿美元，同比下降19.3%，收入与业绩均低于预期 [4] - **未来展望：收入与利润有望改善** 收入端，老客户稳健与新客户放量，加上在印尼、孟加拉的积极扩产，未来三年有望实现高单位数复合增长；利润端，新厂爬坡效率改善将利好毛利率修复，长期通过产品结构改善与费用优化可实现净利率提升 [2][6] - **估值与回报：低估值兼具高股东回报** 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.5/1.6/1.7亿美元，对应市盈率（PE）为10/10/9倍。在70%分红比例叠加6000万美元特别派息或回购的假设下，2026年股东回报率可达10.8% [2][6] 2025年业绩分析 - **收入：量增价跌，品类表现分化** 2025年销量同比增长3.8%，平均售价同比下降2.5%。销量增长主要因运动客户订单增长，平均售价下滑主因单价较低的运动品类占比提升。分品类看，运动/奢侈/休闲/时尚品类收入分别同比变化+10%/-6%/+1%/-10%，运动品类高增得益于现有客户需求提升及新客户增长，奢侈及时尚品类下滑主因美国需求下滑及部分出货延后 [6] - **利润：毛利率承压，费用率有优化** 2025年毛利率同比下降3个百分点至21.8%，主要受新厂爬坡期销量低影响。销售/管理/研发费用率分别同比变化+0.1/-0.7/+0.3个百分点，研发费用率提升预计与新品生产及新建研发中心有关，管理费用率在精细化运营下有所优化。叠加所得税率同比上升0.6个百分点的影响，2025年归母净利率同比下降2.3个百分点至8.8% [6] - **分红：高额派息** 2025年常规与特别派息合计145港仙/股，全年分红金额达1.6亿美元，分红率达113% [4] 财务预测与估值 - **盈利预测** 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为15.68亿、16.79亿、18.02亿美元，同比增长0%、7%、7%；归母净利润分别为1.45亿、1.56亿、1.73亿美元，同比增长5%、8%、11% [8] - **估值水平** 基于预测，2026/2027/2028年每股收益（EPS）预计为0.17、0.19、0.21美元/股，对应市盈率（P/E）分别为10.38、9.64、8.69倍 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对九兴控股给予“增持”评级 [2] - 报告核心观点：2025年业绩符合预期，分红率高达113%；2026年定调为投资年，产效有望持续改善，并规划2026-2028年净利润实现高单位数复合年增长率 [3][10] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入15.70亿美元，同比增长1.6%；鞋子销售量5500万双，同比增长3.8%；平均售价27.7美元，同比下降2.5%；净利润1.38亿美元，同比下降19.3%；毛利率21.8%，同比下降3.1个百分点；净利率8.7%，同比下降2.4个百分点 [5][10] - **2026-2028年盈利预测**：预计归母净利润分别为1.46亿、1.60亿、1.77亿美元，对应增长率分别为5.7%、9.4%、10.8%，复合年增速为高单位数 [5][10][12] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为15.83亿、16.47亿、17.17亿美元，增长率分别为0.8%、4.0%、4.3% [5][12] - **利润率展望**：预计毛利率将从2025年的21.8%逐步改善至2028年的23.4%；息税前利润率预计从2025年的9.2%提升至2028年的11.2% [5][12] - **估值与目标价**：基于2026年12倍市盈率预测，按1美元兑7.8港元汇率，得出目标价15.91港元 [10] - **当前估值**：当前股价14.08港元，对应2026年预测市盈率为10.4倍，市净率为1.33倍 [2][5] - **股息率**：预计2026年股息率为10.8% [10] - **市场数据**：当前总市值118.23亿港元，总股本8.40亿股，52周股价区间为13.28-17.68港元 [7] 公司战略与运营规划 - **2026年定调“投资年”**：重点通过产效改善推动经营利润率回升 [10] - **产能扩张计划**：将在印尼、孟加拉及越南新建三家工厂，未来数年新增约2000万双产能，并在越南落成研发中心 [10] - **核心增长战略**：1) 深化与各品类客户的创新合作；2) 依托近期收购的越南手袋厂，将手袋及配饰业务打造成新增长动力；3) 优化海外产能布局以提升成本效益及供应链韧性 [10] - **订单与风险应对**：当前订单能见度较优，高端鞋类产品暂未受复杂战争局势实质影响；为应对关税波动，正与部分客户分担关税负担，并加速将产能向印尼等低成本地区转移 [10] 历史业绩与分红 - **2025年分红**：除常规分红外，公司特别派息约6000万美元，合计分红率高达113% [10] - **2024年业绩**：营业收入15.45亿美元，同比增长3.5%；净利润1.71亿美元，同比增长21.2% [5][12] 行业与可比公司 - 公司所属行业为纺织服装业 [1] - 可比公司平均市盈率：2026年预测为12.97倍，2027年预测为11.42倍 [11]

股息信息 - 截至2025年12月31日止年度宣派特别股息，每股0.56 HKD[1] - 股东批准日期为2026年5月14日[1] - 除淨日为2026年5月19日[1] - 股份过户文件最后时限为2026年5月20日16:30[1] - 记录日期为2026年5月20日[1] - 股息派發日为2026年6月5日[1] - 股份过户登记处为香港中央證券登記有限公司[1] 公司人员 - 执行董事为陳立民先生等4人[3] - 独立非执行董事为Bolliger Peter先生等5人[3]

股息信息 - 截至2025年12月31日止年度末期股息每股0.37 HKD[1] - 股息性质为普通股息[1] - 股东批准日期为2026年5月14日[1] - 除淨日为2026年5月19日[1] - 股份过户文件最后时限为2026年5月20日[1] - 记录日期为2026年5月20日[1] - 股息派发日为2026年6月5日[1] 公司信息 - 公司名称为九興控股有限公司，股份代號01836[1] - 股份过户登记处为香港中央证券登记有限公司[1] 人员信息 - 执行董事为陈立民先生等4人，独立非执行董事为Bolliger Peter先生等5人[3]

财务表现：收入与利润 - 收入增加1.6%至15.702亿美元[2] - 公司总收入为15.702亿美元，较去年的15.451亿美元增长1.6%[19][21][23] - 2025年综合收入增长1.6%至15.702亿美元[62] - 经营利润为1.492亿美元，经营利润率为9.5%[2] - 公司除税前溢利为1.612亿美元，较去年的1.988亿美元下降18.9%[19][21] - 2025年经营利润下降19.1%至1.492亿美元，经营利润率为9.5%[65] - 呈报纯利为1.370亿美元[2] - 2025年纯利为1.37亿美元，经调整纯利率为8.7%[68] - 母公司普通权益持有人应占每股基本盈利为0.1655美元[5] - 母公司普通股本持有人应占每股基本盈利：基于应占溢利1.38亿美元（2025年）和1.71亿美元（2024年）及加权平均股数8.34亿股（2025年）和8.09亿股（2024年）计算[37][38] 财务表现：成本与费用 - 毛利率为21.8%，较上年同期下降[4] - 2025年毛利下降10.9%至3.423亿美元，毛利率为21.8%[65] - 除稅前溢利的主要成本构成：已售存货成本为12.26亿美元（2025年）和11.60亿美元（2024年）；雇员福利开支（不含董事及主要行政人员）为3.87亿美元（2025年）和3.76亿美元（2024年）；研发成本为5239.2万美元（2025年）和4761.9万美元（2024年）[30] - 所得税开支为2418万美元，较去年的2868.8万美元下降15.7%[20][22] - 所得税开支总额为2418万美元（2025年）和2868.8万美元（2024年），其中第二支柱所得税（主要与澳门及越南相关）为905.9万美元（2025年）和278万美元（2024年）[34][35] 业务运营：出货量与产品类别 - 出货量增加3.8%，主要由运动鞋类带动[2] - 2025年出货量增长3.8%[48] - 2025年出货量增长3.8%至5500万双，但平均售价下降2.5%至每双27.7美元[62] - 运动类别销售额增长9.5%，占制造业务总收入的48.2%[63] - 时尚及奢华类别收入合计下降9.0%，分别占制造业务总收入的24.2%及7.7%[63] 业务运营：分部表现 - 制造分部收入为15.699亿美元，零售及批发分部收入为72.2万美元，后者收入同比下降72.2%[19][21] - 制造分部业绩为1.557亿美元，零售及批发分部亏损34.2万美元，后者业绩较去年亏损952.2万美元有所收窄[19][21] 市场与客户表现 - 北美洲是最大收入来源市场，贡献收入7.39亿美元，占总收入的47.1%[23][26] - 来自最大客户A的收入为5.879亿美元，占总收入的37.4%[25] 现金流状况 - 经营所得净现金流量为1.947亿美元[8] - 2025年营运所得现金为1.947亿美元，低于2024年的2.641亿美元[81] - 投资活动所用净现金流量为-81.405百万美元，较上年的-31.354百万美元增加159.6%[9] - 2025年投资活动所用现金流出净额为8140万美元，较2024年下降159.2%，资本开支约为9120万美元[81] - 融资活动所用净现金流量为-157.162百万美元，较上年的-102.642百万美元增加53.1%[9] - 已付股息为169.183百万美元，较上年的131.582百万美元增加28.6%[9] - 新增银行贷款为134.709百万美元，较上年的111.418百万美元增加20.9%[9] - 偿还银行贷款为134.824百万美元，较上年的112.528百万美元增加19.8%[9] - 公司于购股权获行使时发行股份所得款项为16.845百万美元，较上年的33.489百万美元减少49.7%[9] 资本支出与投资 - 购置物业、厂房及设备项目支出为87.343百万美元，较上年的66.559百万美元增加31.2%[9] - 资本支出为9119.7万美元，较去年的6698万美元增长36.1%[20][22] - 非流动资产总额为5.71亿美元，较去年的5.22亿美元增长9.4%，增长主要来自印度尼西亚和越南[24] - 公司于2025年7月完成收购越南一家小型手袋及配饰工厂[87] - 2025年下半年公司收购了越南一家高端手袋工厂，以发展手袋及配饰制造业务[50] 资产与负债状况 - 维持强健净现金状况，达3.674亿美元[2] - 截至2025年12月31日，公司净现金状况为3.674亿美元，较2024年12月31日的4.176亿美元有所下降[72] - 现金及现金等价物为3.733亿美元[6] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物约为3.733亿美元，较2024年12月31日减少11.9%[80] - 年末现金及现金等价物为373.273百万美元，较上年的423.547百万美元减少11.9%[9] - 无抵押定期存款为214.470百万美元，较上年的338.234百万美元减少36.6%[9] - 现金及银行结余为158.803百万美元，较上年的85.313百万美元增加86.1%[9] - 2025年12月31日，公司净资本负债率为-33.1%，而2024年12月31日为-37.4%[72][83] - 2025年12月31日，公司流动比率（流动资产/流动负债）为2.9，低于2024年的3.2[81] - 2025年末应付贸易账款总额为9694.3万美元，其中1个月内到期的为7879.5万美元[46] 应收账款与信贷风险 - 应收贸易账款账面净值为2.34亿美元（2025年）和2.35亿美元（2024年），减值准备为4615.2万美元（2025年）和4265.3万美元（2024年）[38] - 应收贸易账款账龄：1个月内为1.01亿美元（2025年）和1.12亿美元（2024年），1至2个月为8662.9万美元（2025年）和8453.5万美元（2024年）[40] - 应收联营公司款项为4210.8万美元（2025年）和4027万美元（2024年），已计提预期信贷亏损拨备4161万美元（2025年）和4027万美元（2024年）[39] - 减值亏损拨备变动：2025年净增减值损失215.8万美元，汇兑调整增加134.1万美元，年末拨备余额为4615.2万美元[40] - 2025年末应收贸易账款总额为2.803亿美元，其中第四级高风险客户账面值为4443.7万美元，预期信贷亏损率为98.73%，预期亏损为4305.6万美元[41] - 2025年末应收贸易账款中，第一至三级低风险客户账面值为2.3587亿美元，预期信贷亏损率为1.31%-1.49%，预期亏损为309.6万美元[41] 股东回报与股息政策 - 宣派末期股息每股37港仙及额外特别股息每股56港仙，年度股息总额为每股145港仙[2] - 建议派发股息总额：2025年中期股息每股52港仙（合计5599.7万美元），末期股息每股37港仙（合计3963万美元），特别股息每股56港仙（合计5998万美元）[36] - 董事会建议派发截至2025年12月31日止年度末期股息每股37港仙[93] - 董事会建议派发截至2025年12月31日止年度特别股息每股56港仙[93] - 建议末期股息总额约3,960万美元[93] - 建议特别股息总额约6,000万美元[93] - 2025年宣派的全年股息（包括中期、末期及特别股息）为每股普通股145港仙[79] - 公司于2025年5月通过派付特别股息的方式，根据超额现金回报计划回馈额外现金6000万美元[72][80] - 公司承诺于2025年及2026年，除约70%的派息率外，每年通过股份回购及特别股息向股东返还额外现金最多6000万美元[77][79] - 董事会建议派发末期股息每股37港仙及特别股息每股56港仙，并计划在2026财年通过股份回购及特别股息向股东再分派6000万美元[51] 管理层讨论与战略指引 - 公司2023-2025三年规划盈利目标是经营利润率10%及除税后利润年增长率达低十数百分比，2023及2024年均超额完成，但2025年面临压力[49] - 新三年规划(2026-2028)目标为除税后利润复合年增长率达高单位数百分比[58] - 公司计划在2026-2028年新三年规划中，通过新工厂投产增加约2000万双额外产能[50] - 未来数年计划将总产能增加约2000万双[60] - 三家新工厂连同印尼梭罗工厂预计将新增2000万双产能，但2026年贡献将较为有限[76] - 除日常业务外，公司暂无进行重大投资或收购资本资产的计划[89] 投资回报率与财务目标 - 2025年投入资本回报率(ROIC)为16.3%，低于2024年的21.6%，但高于2019年的10%[49] - 2025年投入资本回报率(ROIC)为16.3%[69] 其他重要事项 - 利息收入为1.271亿美元，较去年的1.613亿美元下降21.2%[19][21][29] - 截至2025年12月31日，公司直接雇员约45,400名，较2024年的42,600名增加约6.6%[92] - 截至2025年12月31日，公司整体员工总数约65,400名，较2024年的63,200名增加约3.5%[92] - 公司MSCI ESG评级于2025年8月从'A'级上调至'AA'级[51] - 截至2025年12月31日，公司未持有任何价值占集团资产总额5%或以上的重大投资[88] - 公司在品牌客户的供应商评价中持续位于前10%[90]

业绩总结 - 2025年集团收入为15.702亿美元，同比增长1.6%[7] - 2025年净利润为1.37亿美元，净利润率为8.7%，同比下降19.5%[7] - 2025年毛利率为21.8%，较2024年下降310个基点[9] - 2025年每股收益为16.6美分，同比下降21.3%[9] - 2025年经营利润为1.492亿美元，经营利润率为9.5%，同比下降240个基点[9] - 2025年现金流入/流出经营活动为1.948亿美元，同比下降26.2%[10] 用户数据 - 2025年奢侈品与时尚类销售同比下降6.3%[34] - 2025年运动类销售同比增长9.5%[34] - 2025年休闲类销售同比增长0.8%[34] - 2025年奢侈品与时尚类销售额下降9.0%[34] - 2025年运动类销售额下降9.8%[34] - 2025年北美市场占集团收入的47.1%[36] - 2025年欧洲市场占23.1%[36] - 2025年中国市场占17.3%，较2024年的16.9%有所上升[36] 未来展望 - 公司计划在2026年至2028年实现净收入的高单位数复合年增长率[48] - 2026年将投资于三座新设施，以实现未来增长和风险缓解[52] - 2025年计划在印度尼西亚新建运动类工厂，年产量超过1000万双鞋[41] - 2025年在越南新建的工厂将为新高端运动客户生产150万双鞋[41] 资本支出与股东回报 - 2025年资本支出为9120万美元，同比增长36.1%[10] - 公司承诺在2024至2026年期间每年向股东返还最多6000万美元的超额现金[13] 负面信息 - 2025年净利润率同比下降19.5%[7] - 2025年毛利率较2024年下降310个基点[9] - 2025年经营利润率同比下降240个基点[9] 其他信息 - 2025年总股息为145港仙/股，其中常规股息为89港仙，特别股息为56港仙[9] - 2025年净现金为3.674亿美元，净负债比率为33.1%[11] - MSCI ESG评级已从“A”提升至“AA”[43]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | | --- | | 2026年2月28日 | | 狀態: | | 新提交 | 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 九興控股有限公司 II. 已發行股份及/或庫存股份變動及足夠公眾持股量的確認 1. 股份分類 普通股 股份類別 不適用 於香港聯交所上市 (註1) 是 證券代號 (如上市) 01836 說明 已發行股份（不包括庫存股份）數目 庫存股份數目 已發行股份總數 上月底結存 839,726,500 839,726,500 增加 / 減少 (-) 0 本月底結存 839,726,500 0 839,726,500 足夠公眾持股量的確認(註4) 呈交日期: 2026年3月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 不適用 | | | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01836 | 說明 | | | | | | | | ...

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额5亿港元，股份50亿股，每股面值0.1港元[1] - 本月底已发行股份8.397265亿股，库存股份0股[2] 购股期权 - 2017年购股期权计划本月底结存2313.65万股，本月变动为0[4] - 2024年购股期权计划本月底结存0，本月变动为0[4] 股份变动 - 本月内因行使期权所得资金0港元[4] - 本月已发行和库存股份总额变动均为0[6] 合规情况 - 本月证券发行等获授权批准且合规[8] - 证券发行等已收款并满足多项要求[8]

高盛对九兴控股的评级与预测调整 - 高盛维持对九兴控股的“买入”评级，认为其估值并未过高 [1] - 高盛将九兴控股2025至2027年的净利润预测下调9%至16% [1] - 高盛将九兴控股的目标价从18.2港元下调至16.5港元 [1] 公司近期财务与运营表现 - 九兴控股2025年第四季度销售额同比增长0.8%，低于高盛预期的4% [1] - 2025年第四季度，公司代工(OEM)销量因出货延迟而持平 [1] - 2025年第四季度，公司平均售价同比下跌0.4% [1] 公司管理层展望与行业环境 - 公司管理层指出，2025年下半年公司的利润率面临多项挑战 [1] - 公司管理层预期2026年订单渠道将放缓，因关税持续影响整个价值链 [1] - 高盛预期随着去年关税影响逐渐消退，行业环境将逐步改善 [1] - 高盛对公司2025年下半年及2026年前景转趋略为审慎 [1]