纪要涉及的公司 九兴控股 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩表现**：集团收入同比增长3.5%，由出货量上升约8%推动，虽平均单价下滑约4%，但因运动板块最大客户贡献大且该板块单价低于集团平均，原材料价格下滑因成本加成定价未影响利润，毛利率同比增0.3个百分点至25%，经营利润率提升120个基点至11.9%，净利润同比增长21.3%达1.7亿美元，现金储备达历史新高1.18亿美元，同比增长45% [3][4] 2. **2025年展望**：预计出货量增长约5%，产品单价持平，收入有中单位数字（约5%）增长，计划通过新客户和高利润板块占比提升及工厂效率提升使经营利润率增加50个基点至12.4%，经营利润预计在1.85亿 - 1.89亿美元之间 [5] 3. **战略重点**：中长期重点放在产能扩张带动收入和利润增长，具体计划2025年底发布，过去通过优化板块占比提升经营利润率已达稳定状态，2026年起重点通过增加新产能推动增长 [6][8] 4. **新增产能支持发展**：新增产能来自凡甲和印尼丘鲁市新工厂，分别于2025年1月和第四季度投产，提供100万双和150万双新增产能，支持与安德玛和利德曼合作 [7] 5. **越南工厂情况**：通过提升效率增加产能，主要服务时尚品牌 [9] 6. **耐克订单预期**：2025年订单与2024年基本持平，工厂使用率约80%，新款开发数量较去年翻倍，预计新品第三季度到明年初完成开发并提供样品，若选中量产可能年底发布 [10] 7. **各板块业务表现及规划**：全球经济不确定下新增运动客户，时尚板块客户增长支持出货量和利润，奢华品牌客户将部分订单从欧洲转移至东南亚，已接到9月前订单；预计运动和时尚板块带动2025年业务增长，奢侈品板块核心客户表现平稳，产能分配合理对利润影响不大 [11][12][13] 8. **新客户拓展**：2025年重点帮助安德玛提升品牌、协助露露乐蒙重新推出鞋子，预计提供约150万双需求，单价和利润优于运动板块平均水平，时尚和奢华板块研发开发部分品牌在开发跑步鞋以外款式 [14] 9. **耐克新CEO变化**：畅销款式基于经典款创新，注重款式创新，开发全新款式，公司负责的lifestyle部分有流行畅销款新版本和全新款式在开发 [15] 10. **美国加征关税影响**：客户大部分生产已转移至东南亚，关税影响有限，中国三个工厂分别面向不同市场，近期因关税减免时尚客户希望增加产能，订单排至9月，工厂满产 [16] 11. **选择包装业务原因**：手袋制造与鞋子制造在材料和工艺上有协同效应，客户群体重叠，核心客户希望扩大手袋业务规模，正积极寻找收购机会扩大产能 [17] 12. **东南亚布局原因**：越南工厂原合作方不积极，美国品牌推荐越南供应商，大部分供应链已转移到东南亚，未排除未来在欧洲购买小型生产线 [18] 13. **分红计划考虑**：因现金储备充足，日常运营及新产能建设所需资金约1 - 2亿美元，多余现金回馈股东，每年派发6000万美元特别分红可提升ROIC，若2026年后净现金状况良好且开支需求满足可能延续计划 [19] 14. **资本支出计划**：2025年和2026年基本开支预算约1亿美元，包括加快建设印尼耐克专属工厂预计花费1000万 - 2000万美元，无大型工厂建设需求时每年开支通常在5000万 - 6000万美元 [20] 15. **鞋类产品趋势**：疫情后各品牌压缩生产周期，运动和休闲类从九个月或一年压缩到三至六个月，时尚和奢侈品类从较长时间压缩到一至两个月，产能安排紧张时无预留产能不一定能临时补单 [21] 16. **原材料本地化采购**：高端品牌原材料供应商由品牌方挑选谈判价格，公司只负责下订单，本地化采购影响有限，价格波动反映在定价上 [22] 17. **印尼工厂情况**：与耐克合作建设，始于两年前，设计年产能1000万双，2026年完工，2027年投产，投产第一年目标生产100万双，每年增加150万 - 200万双，为耐克专用工厂，耐克有五年至十年发展计划并希望分散产能 [23][24] 18. **与耐克合作模式**：作为重要战略供应商，与开发团队直接合作，从新款式开发到样品制作再量产，开发团队优先参与新产品开发，成品直接运送至耐克仓库，适用于高端联名款等线上销售款式 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司客户群体相对稳定且保守，积累了新客户，通过提升生产效率和自动化水平实现利润增长，保持较高现金流状况，每年提供6000万美元回馈股东，维持70%的现金股息回报率确保收益率表现良好 [26]

纪要涉及的公司 九兴控股 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩表现**：收入15.45亿美元，同比增长约3.5%；出货量增长8.2%，平均单价下调约4%；毛利率提升30个基点至24.9%；经营利润率达11.9%，增长1.2个百分点；经营利润总额1.85亿美元，同比增长16%；净利润增长21%至1.7亿美元；净现金流约1180万美元，同比增长45% [3] 2. **资本回报计划**：将调整后净收益的70%用于股东分红；2024 - 2026年每年通过特别股息返还股东6000万美元；预计2025年每股普通分红115港仙，加上特别现金回报56港仙，总计171港仙，同比增长66% [4][5] 3. **三年计划进展**：2023 - 2025年三年计划设定10%经营利润率目标及税后净利润复合增长率，过去两年已提前完成，有信心2025年保持势头 [6] 4. **优化产能和客户结构**：在纺织和时尚类客户需求稳定时，优化产能配置；2025年初获两个新高端运动鞋客户，如ARM，高端产品系列价格和利润率更高，提升整体盈利能力 [7] 5. **产能扩展情况**：印尼索洛斯新工厂预计新增产能150万双，Hanjinkal新工厂已投产，新增产能100万双，加上越南效率提升措施，总体新增产能约250万双 [4][8] 6. **未来业绩预期**：2025年出货量中单位数增长，平均单价基本持平，集团收入中单位数增长；经营利润率提升50个基点，推动税后净利润同比增长 [4][9] 7. **业务发展领域**：加快手袋制造业务发展，考虑收购越南小型手袋工厂扩大规模；优化印尼和孟加拉新产能，初期生产休闲品牌鞋子，逐步过渡到高端时尚品牌鞋子 [4][10][11] 8. **客户产品调整及关税影响**：Nike等客户产品调整影响不大，公司为其生产高端产品线，且受益于新款推出；美国关税问题促使客户将订单转移至公司东南亚产能，增加市场份额 [4][12][13] 9. **毛利率预期**：2025年毛利率和经营利润率预计增长约50个基点，得益于时尚板块增长抵消奢华板块下滑、新获运动品牌客户及东南亚工厂效率提升 [16] 10. **税率情况**：过去有效税率12% - 13%，预计2025年维持该水平；集团整体税率接近澳门企业所得税率12%；预计2025年整体有效税率在12%至15%之间 [17][18][20] 11. **新客户产量预期**：新引入安德玛等客户，2025年计划为安德玛提供150万双订单，争取达170 - 180万双；另一新客户处于测试阶段，若成功潜力大 [19] 12. **资本开支情况**：若无新建工厂计划，宝控股每年基准资本支出约6000万美元；为最大运动客户建的新工厂预计耗资1 - 1.2亿美元，2024年开支推迟，2025年预算约1亿美元，2026年可能达8000万 - 1亿美元，资金通过内部现金流预留 [22] 13. **2025年业绩展望**：预计2025年业绩恢复正常，上半年轻下半年重；收入、毛利率、经营利润率和净利润预计比2024年增长，得益于产能调配和效率提升 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **男女鞋比例**：公司未特别公布男女鞋比例，大部分品牌以女鞋为主，运动和奢华板块男女鞋都有涉及，时尚板块也供应男鞋和女鞋 [14][15] 2. **2024年Nike收入情况**：2023年Nike因库存问题削减订单，2024年库存解决后订单恢复，公司与Nike相关收入同比增长12%，占比提升至38% [21]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司主要从事鞋履和皮具产品的开发和制造 [1][2] - 主要客户包括时尚奢侈品牌和运动品牌 [2] - 公司产能逐步从中国转移到东南亚地区 [2][3] - 公司股权结构相对稳定 [3] - 管理层在行业内有丰富经验 [3] 公司历史发展阶段 - 2004-2008年:公司主要拓展客户,前五大客户占比达62% [4] - 2009-2015年:公司开始转移产能到内地和海外 [5][6] - 2016-2020年:公司盈利能力下降,受宏观经济和产品结构调整影响 [6][7][8] - 2021年至今:公司产品结构和产能布局逐步优化,盈利能力持续恢复 [8][9] 公司未来发展趋势 - 公司利润率有望在未来3年内恢复到11%-12%左右 [9][24] - 收入增速预计未来3年维持在5%-6%左右 [24] - 利润增速预计未来3年达到12%-13%左右 [24] - 公司有望进一步提升在耐克等头部客户的供应份额 [10][11] 问答环节重要的提问和回答 公司的核心竞争优势 - 研发实力较强,每年研发投入占比2%-3%,行业领先 [13][14] - 在模具开发、生产工艺等方面积累了丰富经验 [14] - 与主要客户建立了密切的合作关系,客户结构优质 [15][16] - 产能布局合理,海外产能占比较高,能应对宏观波动 [19][20] - 员工技能水平较高,人均效率领先行业 [21][22][23] 公司的投资价值 - 公司估值较低,PE仅8倍左右 [25] - 分红比例较高,达70%-75% [25] - 未来3年增长确定性较强,有望超预期 [26][27] - 相比同行业公司,公司基本面较为优质 [27][28]