核心观点 - 多家华尔街投行于2026年2月13日上调Sphere Entertainment Co. (SPHR)的目标价并维持积极评级，核心驱动力是《绿野仙踪》演出表现超预期，增强了市场对公司业务模式及未来扩张计划的信心 [2][3] - 公司2026年2月12日公布的第四季度营收为3.9428亿美元，超出市场普遍预期的3.776亿美元，管理层认为这验证了其商业模式，并计划拓展全球业务 [4] 投行观点与评级调整 - **摩根士丹利**：将目标价从105美元上调至135美元，维持“增持”评级，理由是《绿野仙踪》表现强于预期，提升了其对拉斯维加斯Sphere场馆的业绩预测，并增强了对未来增设更多Sphere场馆纳入基本假设的信心 [2][7] - **高盛**：将目标价从108美元上调至126美元，维持“买入”评级，认为其中长期投资逻辑依然成立，指出现场娱乐需求持续、对增设拉斯维加斯Sphere场馆的兴趣增长、以及内容和广告合作伙伴关系正在扩展 [3] - **BTIG**：将目标价从110美元上调至127美元，维持“买入”评级，称该季度表现优异，因《绿野仙踪》的定价超出假设，支持了更高的财务贡献预期 [3] 公司业务与财务表现 - 公司2026年第四季度营收为3.9428亿美元，超出市场共识预期3.776亿美元 [4] - 公司通过Sphere和MSG Networks两个部门运营，是一家现场娱乐和媒体公司 [4] - 执行董事长兼首席执行官James Dolan表示，业绩验证了其商业模式，并强调了拓展全球业务的计划，包括阿布扎比和国家港口的项目 [4] 未来增长催化剂 - 高盛指出，2026年及以后的关键催化剂包括：《绿野仙踪》的持续表现、新的驻场演出、多年期赞助协议、以及未来特许经营权或知识产权的推出 [3] - 现场娱乐需求持续，市场对在拉斯维加斯增设更多Sphere场馆的兴趣日益增长 [3] - 公司内容和广告合作伙伴关系正在扩展 [3]

行业背景与投资主题 - 娱乐股重新成为投资者关注焦点 投资逻辑正从过去两年主导市场的少数行业向外扩展 市场正通过盈利能力和利润率视角 重新评估与数字互动、流媒体、游戏和媒体平台相关的领域 [1] - 包含众多娱乐公司的通信服务板块表现强劲 华尔街日益关注哪些公司能将用户规模转化为可持续的盈利 [1] - 富达指出 通信服务股预计将成为2025年表现最好的板块 主要得益于AI主题 且AI的演进预计在2026年仍是该板块最重要的驱动力 其中游戏被视为一个特别引人注目的AI相关投资主题 AI正在改变游戏的开发和质量 提升设计并提供更个性化的玩家体验 [2] - 纽约梅隆投资强调了盈利能力角度 指出通信服务业的利润率现已更高 这反映了在创新、规模和自动化驱动下 向更高效、高利润率商业模式的结构性转变 当规模、自动化和AI在内容与分发生态系统中结合时 运营杠杆效应往往随之而来 [2] 研究方法论 - 筛选标准为市值至少20亿美元的娱乐股 根据截至2026年2月16日的分析师评级汇编确定每只股票的中位数上行潜力 并据此对11只股票进行排名 同时列示了截至2025年第三季度持有该股票的对冲基金数量 [5] 个股分析：Live Nation Entertainment, Inc. (LYV) - 排名第11 潜在上行空间7.41% 有61家对冲基金持有 [7] - 2026年2月12日 Roth Capital将其目标价从176美元下调至174美元 维持买入评级 认为资本正流向被视为能抵御AI冲击的业务（如现场活动） 且对司法部反垄断诉讼最坏结果的担忧减轻 有助于重燃投资者兴趣 持续的势头将取决于管理层能否指引2026年实现两位数运营收入增长 [8] - 2026年2月3日 公司宣布协议收购ForumNet Group 交易预计于2026年4月完成 交易核心资产Unipol Forum是一个大型现场音乐和体育场馆 每年接待约200万粉丝 公司计划投资升级以提升粉丝体验 改善艺术家和制作设施 并实施旨在减少碳排放的可持续发展举措 [9] - 公司通过演唱会、票务以及赞助与广告部门运营全球现场娱乐业务 [10] 个股分析：Sphere Entertainment Co. (SPHR) - 排名第10 潜在上行空间11.50% 有1家对冲基金持有 [11] - 2026年2月13日 摩根士丹利将其目标价从105美元上调至135美元 维持增持评级 理由是《绿野仙踪》的业绩表现强于预期 这提升了对拉斯维加斯Sphere场馆的预估 并增强了将额外Sphere场馆纳入其基本假设的信心 [11] - 同日 高盛将其目标价从108美元上调至126美元 维持买入评级 认为其中长期投资逻辑依然完整 指出现场娱乐需求持续 对拉斯维加斯新增Sphere场馆的兴趣增长 以及内容和广告合作伙伴关系正在扩大 关键催化剂包括《绿野仙踪》的业绩、新的驻场演出、多年期赞助以及未来的特许经营权或知识产权发布 [12] - 同日 BTIG将其目标价从110美元上调至127美元 维持买入评级 称该季度表现优异 因《绿野仙踪》超出了定价假设并支撑了更高的财务贡献预期 [12] - 公司于2026年2月12日公布第四季度营收为3.9428亿美元 超过3.776亿美元的市场一致预期 执行董事长兼CEO表示 业绩验证了其商业模式 并强调了扩大全球布局的计划 包括阿布扎比和国家港口的项目 [13] - 公司通过Sphere和MSG Networks部门运营现场娱乐和媒体业务 [13]

核心观点 - Sphere Entertainment 在2025财年第四季度及全年业绩会上，强调了其拉斯维加斯场馆的强劲增长势头、严格的成本控制和稳健的资产负债表，并宣布了积极的全球扩张计划，包括位于美国国家港和阿布扎比的新场馆 [3] 财务业绩 - **整体业绩**：公司第四季度总收入为3.943亿美元，调整后营业利润为1.28亿美元 [11] - **Sphere业务板块**：收入为2.742亿美元，同比增长超过60%；调整后营业利润为8940万美元，而去年同期为调整后营业亏损约80万美元 [6][12][13] - **MSG Networks板块**：收入为1.201亿美元，调整后营业利润为3860万美元；去年同期收入为1.393亿美元，调整后营业利润为3370万美元 [14] 运营亮点与内容策略 - **《绿野仙踪》成功**：该制作已售出超过220万张门票，产生约2.9亿美元门票收入，是Sphere业务增长的主要驱动力 [2][6] - **内容排期策略**：管理层通过基于客流量的需求预测，积极安排“背靠背”多场演出以提高单日收入，并计划根据明年强劲的会展季来安排演出 [1] - **新内容与排期**：公司计划在今年晚些时候发布增强版《绿野仙踪2.0》；下一部Sphere体验作品《From the Edge》预计在今年第四季度或明年第一季度完成 [2][19] - **演唱会驻场**：场馆档期已几乎被预订满，2026年剩余档期极少，2027年也有限；公司专注于将驻场演出与《绿野仙踪》搭配，让周末游客能体验多个活动 [21] 扩张计划 - **美国国家港项目**：宣布计划在华盛顿特区附近的马里兰州国家港建设第二个美国Sphere场馆，设6000个座位；项目获得约2亿美元州、地方及私人激励资金支持，目标在四年或更短时间内开业 [5][7] - **阿布扎比项目**：已进入施工前最后阶段，预计很快将分享更多更新，包括具体选址 [9] - **项目并发数量**：公司预计在未来几年可能同时推进约5到6个项目，只要项目盈利且合理 [10] - **全球网络愿景**：公司正积极与大量国内外市场就大型及小型场馆进行讨论，朝着建设“全球Sphere场馆网络”的长期目标迈进 [7][9] 成本控制与资产负债表 - **销售及行政管理费用控制**：第四季度销售及行政管理费用总计1.041亿美元，同比减少1490万美元；公司持续专注于成本效率 [15][16] - **强劲流动性**：截至12月31日，Sphere业务拥有约4.77亿美元无限制现金及现金等价物，净债务约为5600万美元 [4][17] - **融资安排更新**：公司于1月 refinanced 了拉斯维加斯Sphere的信贷安排，将到期日延长至2031年1月，并新增了一笔2.75亿美元未提取的循环信贷额度 [4][17] - **项目融资信心**：管理层表示，贷款机构对Sphere项目持“乐观”态度，愿意提供贷款，项目剩余资金可通过独立项目融资等多种方式解决 [8] 广告赞助与业务发展 - **广告赞助势头强劲**：2026财年开局良好，在CES期间实现同比增长，日常广告客户包括谷歌、达美航空和联想；公司连续第二年举办CES主题演讲，并与乐高和卢卡斯影业的《星球大战》合作推出了首个Exosphere互动游戏体验 [17] - **合作伙伴拓展**：在扩大官方合作伙伴名单方面取得进展，近期宣布了与安海斯-布希的合作，并正与更多“蓝筹品牌”积极洽谈 [17]

Sphere场馆设施与技术 - Sphere的Exosphere拥有58万平方英尺可编程LED屏幕，包含约120万个LED灯组，每个灯组有48个独立LED二极管[38] - Sphere主场馆内部设有一块16K x 16K的LED屏幕，面积达16万平方英尺，并配备16.7万个可编程扬声器[38][40] - 公司持有SACO Technologies Inc. 30%的股权，该公司是Sphere的优选显示技术提供商[58] Sphere业务运营与活动 - 乐队Dead & Company在Sphere完成了48场演出，而Eagles的驻场演出计划总数达58场，将持续至2026年4月[42] - Sphere提供23间贵宾包厢，可供年度、多年或单次活动使用[45] - 2024年9月的UFC 306赛事创下Sphere单场活动最高票房纪录[43] - Sphere每年接待拉斯维加斯超过4000万游客及超过200万本地居民，为广告商提供大量曝光[44] Sphere社区与教育项目 - Sphere社区项目邀请超过10万名内华达州克拉克县学生参与设计挑战，并为8名获奖者提供1万美元奖学金或学校艺术项目捐款[61] MSG Networks业务表现 - 截至2025年11月，MSG Networks在其区域内的平均综合覆盖用户数约为290万[50] - MSG Networks与YES成立各持股50%的合资公司GAME，以整合流媒体服务[55] - 公司MSG Networks业务与纽约尼克斯队和游骑兵队签有独家本地媒体转播权协议，并与岛人队、魔鬼队和军刀队签有多年媒体转播权协议[91] - 公司MSG Networks业务在2015年9月通过分拆获得了与尼克斯队和游骑兵队的媒体转播权协议[91] 流媒体与数字业务 - 公司于2023年6月推出了直接面向消费者的流媒体产品MSG+[89] - 福克斯和ESPN均在2025年推出了自己的直接面向消费者订阅流媒体产品[89] - 公司业务面临来自亚马逊Prime、Hulu、Netflix、Apple TV+、Disney+、Max和Peacock等现有直接面向消费者流媒体服务的竞争[89] 业务风险与竞争环境 - 2025-26 NBA赛季，全国广播商可选择的比赛数量增加，预计将导致公司网络独家转播的NBA比赛数量较2024-25赛季减少[93] 法规遵从性 - 加州消费者隐私法案于2018年通过，加州隐私权利法案的大部分条款于2023年1月1日生效[69] - 公司节目网络必须为听力障碍者提供视频节目的隐藏式字幕[73] 利率风险 - 利率风险：截至2025年12月31日，浮动利率每上升200个基点，将使公司信贷额度下的年度利息支出增加11，574美元[523] 汇率风险 - 欧元汇率风险：截至2025年12月31日，欧元兑美元汇率在2025年内波动范围为1.0247至1.1868，较年末汇率1.1748波动1%至13%；若汇率发生10%的均匀波动，将导致公司净资产价值变动130美元[525] - 英镑汇率风险：截至2025年12月31日，英镑兑美元汇率在2025年内波动范围为1.2181至1.3749，较年末汇率1.3479波动2%至10%；若汇率发生10%的均匀波动，将导致公司净资产价值变动100美元[526] 养老金计划义务与成本（贴现率相关） 1. 贴现率设定： - 养老金计划贴现率：截至2025年12月31日，用于确定福利义务的加权平均贴现率，养老金计划为5.25%，退休后福利计划为4.67%[530] - 养老金成本贴现率：2025财年，用于确定服务成本、利息成本和预计福利义务的加权平均贴现率，养老金计划分别为5.86%、5.33%和5.58%，退休后福利计划分别为5.52%、5.14%和5.32%[531] 2. 贴现率敏感性： - 养老金义务敏感性：截至2025年12月31日，假设贴现率下降25个基点，将使养老金计划的预计福利义务增加800美元，退休后福利计划的预计福利义务增加20美元[530] - 养老金成本敏感性：2025财年，假设贴现率下降25个基点，将使养老金计划的净定期福利成本总额增加30美元，对退休后福利计划的净定期福利成本无影响[531] 养老金计划资产回报 1. 预期回报率： - 养老金资产预期回报率：2025财年，公司有资金支持的养老金计划的计划资产加权平均预期长期回报率为6.36%[532] 2. 回报敏感性： - 养老金资产回报敏感性：2025财年，假设养老金计划资产长期回报率下降25个基点，将使净定期养老金福利成本增加40美元[533] 人力资源概况 - 截至2025年12月31日，公司拥有约1，100名全职员工和约2，200名兼职员工[96] - 截至2025年12月31日，约16%的员工受集体谈判协议约束，其中约14%的协议将在2026年12月31日前到期[97] 业务与资产地理分布 - 业务与资产集中度：公司绝大部分收入和资产位于美国，主要集中在纽约市大都会区和拉斯维加斯[101]

财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度总营收为3.943亿美元，调整后营业利润为1.28亿美元 [9] - Sphere业务部门第四季度营收为2.742亿美元，同比增长超过60% [9] - Sphere业务部门第四季度调整后营业利润为8940万美元，而去年同期为调整后营业亏损约80万美元 [10] - 销售及行政管理费用在第四季度为1.041亿美元，同比减少了1490万美元 [10] - 截至12月31日，Sphere业务净债务约为5600万美元，持有4.77亿美元无限制现金及现金等价物，2.59亿美元可转换债务，以及与拉斯维加斯Sphere相关的2.75亿美元定期贷款 [12] - MSG Networks部门第四季度营收为1.201亿美元，调整后营业利润为3860万美元，去年同期营收为1.393亿美元，调整后营业利润为3370万美元 [11] - 截至12月31日，MSG Networks净债务约为1.28亿美元，包括MSG Networks定期贷款项下1.59亿美元未偿债务 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Sphere业务**：营收增长主要由Sphere Experience驱动，得益于《绿野仙踪》带来的每场演出收入提高以及演出场次增加，此外演唱会驻场和Exosphere广告赞助收入也有所增长 [9] - **Sphere Experience**：与《绿野仙踪》相关的每场演出费用增加以及演出场次增多，导致直接运营费用上升 [10] - **MSG Networks业务**：营收下降主要反映了订阅用户数减少约14.5%、较低的附属费率，以及近期对MSG Networks与MSG Sports及某些其他职业球队媒体版权协议的修订影响 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **拉斯维加斯市场**：《绿野仙踪》演出已售出超过220万张门票，门票销售额约2.9亿美元 [8] - **国家港口市场（马里兰州）**：新宣布的美国第二个Sphere场馆选址于此，该地是大西洋中部顶级旅游目的地之一，年游客量超过1500万人次 [5] - **阿布扎比市场**：已进入施工前最后阶段，预计近期将分享更多更新，包括场地位置细节 [6][7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **全球扩张战略**：公司长期愿景是建立一个由专有技术和沉浸式内容驱动的全球Sphere场馆网络，国家港口项目使该愿景更近一步 [5] - **扩张计划**：公司正在与大量国内外市场就大型和小型Sphere进行积极讨论，预计未来几年可能同时有5到6个项目在进行 [15] - **内容与技术投资**：公司持续投资沉浸式技术和体验式内容以巩固领导地位，计划在今年晚些时候发布增强版《绿野仙踪2.0》并完成下一个Sphere体验项目《From the Edge》 [7][8] - **合作伙伴与融资模式**：扩张项目采用公私资金结合的方式，例如国家港口项目包括约2亿美元的州、地方和私人激励资金，项目融资可能通过独立项目融资、合作伙伴等多种渠道解决 [6][22][23] - **IP合作**：公司正与IP持有者就新的Sphere体验项目进行积极讨论，IP持有者普遍对将其IP融入这一新媒介表现出极大热情 [8][42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求韧性**：尽管拉斯维加斯市场面临季节性挑战，但Sphere业务表现出韧性并实现了强劲增长，管理层对明年继续增长充满信心 [28] - **成本管理**：公司高度重视成本效率，已确定2025年的多项成本节约机会，并将继续寻找进一步的节约机会，同时平衡支持Sphere全球愿景增长所需的基础设施投入 [31][32] - **产能与排期**：公司通过在同一天安排多场演出（背靠背）来积极提升每日收入，并根据访客率进行需求预测，为预计强劲的明年会展季制定相应的演出日程 [28] - **长期增长定位**：业务势头，特别是向全球Sphere网络迈进的进展，使公司为 substantial 长期增长做好了准备 [8] 其他重要信息 - **管理层变动**：本季度产生了460万美元主要与高管管理层过渡相关的成本，而去年同期有1240万美元的高管过渡成本及与MSG Networks相关的非经常性成本 [10] - **债务再融资**：公司于1月再融资了与拉斯维加斯Sphere相关的信贷额度，将期限延长至新的5年期（至2031年1月），借款利率有所改善，并增加了一笔2.75亿美元、目前未提取的循环信贷额度，用于一般公司用途 [12][13] - **赞助与广告**：Exosphere广告业务开局强劲，在CES期间与谷歌、达美航空、联想等广告商合作，并推出了首个互动游戏体验，公司正与众多蓝筹品牌积极洽谈，预计今年会有更多官方合作伙伴公告 [54][55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Sphere扩张项目的数量和公司管理能力 [14][15] - 回答: 扩张数量上限取决于盈利性和管理团队运营能力，团队设计可同时处理多个项目，未来几年同时进行5到6个项目并不意外，若有更多机会且能解决资源问题（将通过项目独立融资），公司会尝试把握 [15][16] 问题: 建设成本上升是否影响与潜在合作伙伴的对话 [17] - 回答: 对话未受影响，商业模式仍能支持约10亿美元的投资水平，公司正研究新的施工方法以降低成本，并希望最终成本低于10亿美元 [17] 问题: 选择国家港口作为小型Sphere选址的原因 [20] - 回答: 选址过程因弗吉尼亚州和马里兰州的竞争而加速，公司获得了位于优质地点的优厚条件，因此决定落地 [21] 问题: 国家港口项目约8亿美元的资金缺口如何填补，以及运营和财务合并计划 [22] - 回答: 融资方式多样，可能仅依靠项目本身进行独立融资，因为贷款机构看好项目，同时与市场内合作伙伴（如邻近的MGM）合作也有好处，可以惠及整个商业社区，具体方式待定 [23] 问题: 《绿野仙踪》门票销售在冬季淡季的趋势，以及需求对春季夏季排期和定价的启示 [26] - 回答: 尽管面临市场挑战，但业务保持韧性增长，公司通过安排背靠背多场演出提升每日收入，并根据访客预测为强劲的会展季制定排期，对明年需求有信心 [28] 此外，《绿野仙踪2.0》的推出可能会进一步延长产品生命力，后续产品也可能同样出色 [29] 问题: 第四季度销售及行政管理费用较高及2026年展望 [31] - 回答: 公司高度重视成本效率，2025年已显著降低销售及行政管理费用，第四季度费用包含高管过渡成本和与股价挂钩的股权奖励费用，调整后与其他季度水平相似，2026年将继续寻找成本节约机会，同时确保有支持全球增长的基础设施，季度间会有波动，但整体将高效管理 [31][32] 问题: 新体验《From the Edge》的预计推出时间 [35] - 回答: 预计在第四季度首次亮相，也可能滑入第一季度，具体取决于《绿野仙踪》的销售情况，决策核心是最大化场馆内的收入和产能利用率 [35] 问题: Sphere场馆之间潜在的蚕食或竞争问题 [37] - 回答: 管理层不担心此问题，各市场容量足够大，例如拉斯维加斯年观众约400万，国家港口年游客1500万，观众目的多样，一个市场不会干扰另一个 [38][40] 问题: 与IP持有者的合作管道及讨论进展 [42] - 回答: 正与其他IP持有者讨论，有许多优秀产品待开发，同时公司也在开发自有IP，目前由于拉斯维加斯Sphere场馆需求旺盛（接近售罄），容量是考虑因素，但所有IP持有者都对此新媒介充满热情 [43] 问题: 2027年前的驻场演唱会管道及最佳年度数量 [46] - 回答: 档期基本已订满，2026年几乎无空档，2027年可能还有少量空档，策略是利用长周末迎合拉斯维加斯市场规律，艺术家需求旺盛，公司目前专注于吸引观众，并在周末同时运行《绿野仙踪》，鼓励观众周末观看两次演出 [47][48] 问题: 赞助策略更新及Exosphere进展 [52] - 回答: 2026年开局强劲，CES期间广告业务同比增长强劲，并推出了首个Exosphere互动游戏体验，将继续选择性寻找此类机会以增加收入并展示技术能力，官方合作伙伴名单在扩充，已宣布安海斯-布希，正与多家蓝筹品牌积极洽谈，预计今年将有更多公告 [54][55]

财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度总收入为3.943亿美元，调整后营业利润为1.28亿美元 [9] - Sphere业务部门第四季度收入为2.742亿美元，同比增长超过60% [9] - Sphere业务部门第四季度调整后营业利润为8940万美元，而去年同期为调整后营业亏损约80万美元 [10] - 销售及行政管理费用在第四季度为1.041亿美元，同比减少1490万美元 [10] - 第四季度销售及行政管理费用中包含了460万美元的管理层过渡成本，而去年同期则包含了1240万美元的MSG Networks相关非经常性成本及管理层过渡成本 [11] - MSG Networks部门第四季度收入为1.201亿美元，调整后营业利润为3860万美元，去年同期收入为1.393亿美元，调整后营业利润为3370万美元 [11] - 截至12月31日，Sphere业务净债务约为5600万美元，拥有4.77亿美元无限制现金及现金等价物、2.59亿美元可转换债务和一笔与拉斯维加斯Sphere相关的2.75亿美元定期贷款 [12] - 截至12月31日，MSG Networks净债务约为1.28亿美元，包括MSG Networks定期贷款项下1.59亿美元未偿债务 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Sphere业务**：收入增长主要由Sphere Experience驱动，得益于《绿野仙踪》带来的单场收入提升以及演出场次增加，此外演唱会驻场和Exosphere广告赞助收入也有所增长 [9] - **Sphere Experience**：由于《绿野仙踪》的影响以及演出场次增加，直接运营费用有所上升 [10] - **MSG Networks业务**：收入下降反映了订阅用户数减少约14.5%、较低的附属费率以及近期对媒体版权协议的修订影响 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **拉斯维加斯市场**：《绿野仙踪》演出已售出超过220万张门票，门票销售额约2.9亿美元 [8] - **国家港口市场（马里兰州）**：新宣布的Sphere场馆选址于国家港口，该地是大西洋中部顶级旅游目的地之一，年游客量超过1500万人次 [5] - **阿布扎比市场**：项目已进入施工前最后阶段，预计近期将分享更多更新，包括具体选址细节 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的长期愿景是建立一个由专有技术和沉浸式内容驱动的全球Sphere场馆网络 [5] - 公司正在积极与大量国内外市场就大型和小型Sphere项目进行讨论 [7] - 公司持续投资沉浸式技术和体验式内容，以巩固Sphere的领导地位 [7] - 公司计划在今年晚些时候发布《绿野仙踪2.0》，这是一个包含新场景和新4D效果的增强版制作 [8] - 公司预计在今年晚些时候完成下一个Sphere体验项目《From the Edge》 [8] - 公司正在与IP持有者就新的Sphere体验项目进行积极讨论 [8] - 公司于1月完成了与拉斯维加斯Sphere相关的信贷融资再融资，将期限延长至新的5年期，至2031年1月，并改善了借款利率，同时增加了2.75亿美元目前未提取的循环信贷额度，用于一般公司用途 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在拉斯维加斯的成功，特别是《绿野仙踪》，是其长期愿景的重要蓝图 [5] - 管理层对业务势头感到满意，特别是向全球Sphere网络迈进的进展，这为公司带来了巨大的长期增长潜力 [8] - 管理层指出，尽管面临拉斯维加斯市场的不利因素，但业务表现出韧性并实现了强劲增长，并对未来一年继续做到这一点充满信心 [28] - 管理层预计明年将有一个强劲的会展季，并正在据此安排演出日程 [28] - 管理层认为公司业务在来年有望实现显著增长 [32] 其他重要信息 - 国家港口的Sphere项目将利用公共和私人资金组合，包括约2亿美元来自州、地方和私人的激励资金 [6] - 公司预计国家港口场馆可在四年或更短时间内开业 [6] - 公司正在探索新的建筑方法，以帮助降低建设成本 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于未来几年Sphere扩张项目的数量和管理能力 [15] - 管理层预计未来几年可能同时有5或6个项目在进行，管理团队的设计初衷就是能够同时处理多个项目，如果机会更多且能盈利，公司会尝试利用更多机会，项目将进行单独融资 [15][16] 问题: 建设成本上升是否影响与潜在合作伙伴的对话 [17] - 管理层表示对话未受影响，商业模式仍然支持该级别的投资，公司正致力于通过新建筑方法降低成本，但模型仍然成立 [17] 问题: 选择国家港口作为小型Sphere选址的背景和过程 [20] - 管理层解释，弗吉尼亚州和马里兰州的竞争加速了项目进程，公司获得了位于优越地点的非常优惠的方案，因此决定采纳 [21] 问题: 国家港口项目2亿美元政府资金之外的融资缺口如何填补，以及运营模式 [22] - 管理层表示融资方式多样，可以基于项目本身进行独立融资，因为贷款机构看好项目，同时与市场内的合作伙伴（如邻近的MGM）合作也有好处，可以惠及整个商业社区 [23] 问题: 《绿野仙踪》门票销售在季节性淡季的趋势，以及对未来演出场次和定价的思考 [26] - 管理层承认市场存在不利因素，但业务保持韧性并增长，策略是基于访客率进行需求预测，积极安排单日多场演出以提高单日收入，并对明年强劲的会展季抱有期待 [28] - 管理层提到尽管需求强劲，仍将推出《绿野仙踪2.0》以延长产品生命力，并有后续产品可能同样出色 [29] 问题: 第四季度销售及行政管理费用较高及2026年展望 [30] - 管理层解释第四季度费用包含了管理层过渡成本和与股价挂钩的股权奖励标记市价费用，调整后与2025年其他季度水平相似，2026年将继续寻找成本节约机会，但同时会平衡支持Sphere全球增长所需的基础设施投入，预计会有季度波动 [31][32] 问题: 新体验《From the Edge》的预计推出时间 [35] - 管理层预计《From the Edge》可能在第四季度首次亮相，也可能滑入第一季度，具体时间取决于《绿野仙踪》的销售情况，目标是最大化场馆利用率和回报 [35] 问题: Sphere网络扩张中不同场馆之间潜在的竞争或蚕食效应 [37] - 管理层不担心此问题，认为各市场容量足够大，例如拉斯维加斯年观众约400万人次，国家港口年游客1500万人次，观众来源多样，一个市场不会干扰另一个 [38][41] 问题: 与IP持有者的讨论进展及内容管线 [43] - 管理层确认正在与其他IP持有者讨论，对方都非常热衷于将其IP引入新媒介，但考虑到目前只有一个Sphere且运营良好，需要权衡IP的回报和价值以及能产生的收入 [44][45] 问题: 2027年前的驻场演唱会管线及最佳年度数量 [47] - 管理层表示档期基本已订满，2026年几乎已无空档，2027年可能还有少量空位，策略是利用长周末迎合拉斯维加斯市场，并与《绿野仙踪》演出协同，吸引观众周末多次到访 [48][49] 问题: 赞助策略更新及Exosphere进展 [54] - 管理层表示2026年开局强劲，在CES期间表现同比增长强劲，有谷歌、达美航空、联想等广告主每日投放，并举办了第二届CES主题演讲，此外首次在Exosphere上推出了与乐高和卢卡斯影星球战IP合作的互动游戏体验，未来将继续选择性寻找此类机会 [56] - 官方合作伙伴名单在增加，近期宣布了安海斯-布希，并正与许多其他蓝筹品牌积极洽谈，预计年内会有更多类似公告 [57]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司总收入为3.943亿美元，调整后营业利润为1.28亿美元 [8] - Sphere业务部门第四季度收入为2.742亿美元，同比增长超过60% [8] - Sphere部门第四季度调整后营业利润为8940万美元，而去年同期调整后营业亏损约为80万美元 [9] - MSG Networks部门第四季度收入为1.201亿美元，调整后营业利润为3860万美元，去年同期收入为1.393亿美元，调整后营业利润为3370万美元 [10] - 第四季度销售、一般及行政管理费用为1.041亿美元，同比减少1490万美元，这包括本季度与高管管理层过渡相关的460万美元费用，以及公司今年推动成本效益的影响 [9][10] - 截至12月31日，Sphere业务净债务约为5600万美元，包括4.77亿美元无限制现金及现金等价物、2.59亿美元可转换债务以及与拉斯维加斯Sphere相关的2.75亿美元定期贷款 [11] - 截至12月31日，MSG Networks净债务约为1.28亿美元，包括MSG Networks定期贷款项下1.59亿美元未偿债务 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Sphere业务**：收入增长主要由Sphere Experience驱动，这得益于《绿野仙踪》带来的每场演出收入提高以及演出场次增加，演唱会驻场以及Exosphere广告和赞助收入也实现增长 [8] - **Sphere Experience**：由于《绿野仙踪》的影响以及演出场次增加，直接运营费用有所上升 [9] - **MSG Networks业务**：收入下降反映了订阅用户数减少约14.5%、较低的附属费率影响，以及与MSG Sports等媒体版权协议近期修订的影响 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **拉斯维加斯市场**：《绿野仙踪》演出已售出超过220万张门票，门票销售额约2.9亿美元 [6] - **国家港口市场**：新宣布的美国第二个Sphere选址于马里兰州国家港口，该地是大西洋中部顶级旅游目的地之一，年游客量超过1500万人次，场馆计划设6000个座位 [4] - **阿布扎比市场**：已进入施工前最后阶段，预计不久将分享包括具体选址在内的更多更新 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **全球扩张战略**：公司长期愿景是建立由专有技术和沉浸式内容驱动的全球Sphere场馆网络，国家港口项目是向该愿景迈出的新一步 [4] - **扩张计划**：管理层预计未来几年可能同时有5到6个Sphere项目在进行，包括大型和小型场馆，并正在与大量国内外市场进行积极讨论 [5][14] - **内容与技术创新**：公司持续投资沉浸式技术和体验式内容以巩固领导地位，计划在今年晚些时候发布增强版《绿野仙踪2.0》以及完成下一个Sphere体验《From the Edge》 [5][6] - **合作伙伴关系**：公司继续与知识产权持有者就新的Sphere体验项目进行积极讨论 [6] - **融资策略**：Sphere项目采用公共和私人资金结合的方式，例如国家港口项目预计获得约2亿美元州、地方和私人激励资金，公司强调将寻求成本最低的融资方式，并可能通过项目独立融资或引入合作伙伴 [4][16][22] - **场馆运营**：国家港口Sphere目前未提及运营伙伴，暗示公司可能自行运营并合并财务报表 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **业务势头**：管理层对业务整体势头感到满意，特别是向全球Sphere网络发展的进展，认为这为公司带来了巨大的长期增长潜力 [6] - **需求前景**：尽管拉斯维加斯面临季节性挑战，但业务表现出韧性并实现强劲增长，管理层对明年继续保持增长充满信心，并预计将迎来强劲的会议季节 [28] - **成本管理**：公司高度重视成本管理，在2025年已识别多项成本节约机会并显著降低了销售、一般及行政管理费用，未来将继续在支持全球增长与成本效率间寻求平衡 [30][31] - **竞争与蚕食**：管理层不担心不同Sphere场馆之间会产生需求蚕食，认为各市场（如拉斯维加斯、国家港口）拥有足够的客流量（如国家港口年1500万游客）来支撑业务 [37][39] 其他重要信息 - **财务结构更新**：公司于1月完成了与拉斯维加斯Sphere相关的信贷安排再融资，将期限延长至2031年1月，借款利率有所改善，并新增了2.75亿美元目前未动用的循环信贷额度，用于一般公司用途 [11][12] - **内容管线**：除了《绿野仙踪2.0》和《From the Edge》，公司还在开发其他自有知识产权内容，并认为这些内容都有助于最大化场馆利用率和回报 [29][34] - **演唱会驻场**：拉斯维加斯Sphere的驻演档期基本已预订完毕，2026年几乎已满，2027年可能仍有少量空档，公司策略是利用长周末配合拉斯维加斯市场特点，并与《绿野仙踪》演出协同举办以吸引观众多次到访 [47][48] - **广告与赞助**：Exosphere广告业务开局强劲，在CES期间实现了同比增长，并拥有谷歌、达美航空、联想等广告客户，公司近期还宣布了与安海斯-布希等蓝筹品牌的合作，并推出了首个Exosphere互动游戏体验（与乐高和卢卡斯影业的《星球大战》合作），未来将继续选择性寻找此类机会 [55][56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Sphere扩张项目的数量和公司管理能力 [14] - 管理层表示，只要项目盈利且合理，他们会尽可能多地推进，管理团队的设计旨在同时处理多个项目，未来几年同时进行5到6个项目并不意外 [14] 问题: 关于国家港口Sphere约10亿美元成本中，2亿美元激励资金之外的融资安排，以及是否会自行运营 [21] - 管理层表示融资方式多样，可以依靠项目自身进行独立融资，因为贷款机构看好其项目，但也提到引入合作伙伴（特别是本地合作伙伴）有好处，例如与周边商业社区协同 [22][23] - 关于运营，问答中未明确排除自行运营和财务合并的可能性 [21] 问题: 关于《绿野仙踪》在冬季淡季的售票趋势，以及未来演出场次和定价策略 [26] - 管理层承认拉斯维加斯存在阻力，但业务保持韧性并实现增长，策略是基于访客率进行需求预测，积极安排单日多场演出以提升单日收入，并为预计强劲的明年会议季节制定演出计划 [28] - 管理层提到，尽管看到强劲需求，仍将推出《绿野仙踪2.0》以延长产品生命力，并有后续产品储备 [29] 问题: 关于第四季度销售、一般及行政管理费用及2026年展望 [30] - 管理层解释第四季度费用包含高管过渡成本和与股价挂钩的股权奖励市价调整，剔除这些因素后，费用与2025年其他季度水平相似，未来将继续寻找成本节约机会，同时平衡支持Sphere全球愿景增长所需的基础设施投入 [30][31] 问题: 关于新Sphere体验《From the Edge》的推出时间 [34] - 管理层预计《From the Edge》可能在第四季度首演，也可能滑入明年第一季度，具体时间取决于《绿野仙踪》的销售情况，目标是最大化场馆收入能力 [34] 问题: 关于Sphere网络扩张中不同场馆间的潜在蚕食效应 [36] - 管理层不担心蚕食，认为各市场容量足够大，例如拉斯维加斯Sphere年观众约400万人次，国家港口年游客量达1500万，且观众来访目的多样，因此一个市场不会干扰另一个 [37][39] 问题: 关于与知识产权持有者的合作讨论进展及内容管线 [42] - 管理层确认正与其他知识产权持有者进行讨论，对方对将其知识产权引入Sphere新媒介非常热情，但需要考虑投资回报和收入潜力，目前由于拉斯维加斯单一场馆需求旺盛，内容排期需要谨慎规划 [43] 问题: 关于2027年前的演唱会驻场管线及最佳年度驻演数量 [46] - 管理层表示档期基本已订满，2026年几乎无空档，2027年可能还有少量空位，策略是专注于长周末，利用艺术家吸引观众，并与《绿野仙踪》演出搭配，鼓励观众周末多次到访 [47][48] 问题: 关于赞助策略更新及Exosphere进展 [53] - 管理层表示2026年赞助业务开局强劲，在CES期间实现同比增长，并拥有多家蓝筹广告客户，近期宣布了达美航空和安海斯-布希等官方合作伙伴，并与乐高和卢卡斯影业合作推出了首个Exosphere互动游戏体验，未来将继续选择性寻找能驱动额外收入并展示技术创新的机会 [55][56]

核心业绩表现 - 季度每股收益为1.23美元，远超市场预期的每股亏损0.12美元，上年同期为每股亏损3.49美元，经非经常性项目调整[1] - 季度营收为3.9428亿美元，超出市场预期2.68%，上年同期营收为3.0829亿美元[2] - 本季度业绩代表每股收益超出预期达+1,169.57%，上一季度实际每股亏损1.37美元，亦好于预期的亏损1.62美元，超出预期+15.43%[1] 历史业绩与市场表现 - 在过去四个季度中，公司有三次超过市场每股收益预期，有四次超过市场营收预期[2] - 年初至今，公司股价下跌约0.3%，而同期标普500指数上涨1.4%[3] 未来展望与市场预期 - 公司当前季度（截至2025年12月）的业绩发布前，盈利预期修正趋势向好，这使其获得了Zacks第二级（买入）评级，预计其近期表现将优于市场[6] - 对于下一季度，市场普遍预期每股亏损为0.47美元，营收为3.5113亿美元；对于当前财年，市场普遍预期每股亏损为3.41美元，营收为13.3亿美元[7] 行业比较 - 公司所属的媒体集团行业，在Zacks行业排名中处于后43%的位置[8] - 同行业公司亚特兰大勇士控股预计将于2月25日发布财报，市场预期其季度每股亏损为0.66美元，同比变化-112.9%，预期营收为4006万美元，同比下降23.1%[9][10]

财务数据关键指标变化：总收入与利润 - 第四季度总收入3.943亿美元，同比增长8600万美元（28%）[2] - 全年总收入12.2亿美元，同比增长8910万美元（8%）[2] - 第四季度总收入同比增长27.9%，达到3.94283亿美元，而全年总收入增长7.9%，达到12.20045亿美元[25] - 公司2025年总营收为12.20亿美元，较2024年的11.31亿美元增长7.9%[33] - 第四季度持续经营业务净利润为6473.9万美元，同比扭亏（上年同期亏损1.2595亿美元）；全年持续经营业务净利润为3340.5万美元，同比扭亏（上年同期亏损3.4969亿美元）[25] - 第四季度调整后营业利润为1.28026亿美元，同比大幅增长289.6%（上年同期为3285.6万美元）[27] - 全年调整后营业利润为2.61824亿美元，同比增长138.4%（上年同期为1.0984亿美元）[27] - 公司2025年调整后营业利润为2.62亿美元，较2024年的1.10亿美元大幅增长138.4%[33] - 第四季度基本每股收益（持续经营业务）为1.62美元，上年同期为亏损3.49美元；稀释后每股收益为1.23美元[25] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 全年销售、一般及行政费用为4.41918亿美元，同比减少8.8%（上年同期为4.84452亿美元）[25] - 全年利息支出为7054.6万美元，同比减少36.7%（上年同期为1.11428亿美元）[25] - 公司2025年折旧与摊销费用为3.36亿美元，其中Sphere业务占3.28亿美元[33] 各条业务线表现：Sphere业务 - 第四季度Sphere业务收入2.742亿美元，同比增长1.052亿美元（62%）[2][6] - 全年Sphere业务收入7.814亿美元，同比增长1.637亿美元（27%）[2] - 第四季度Sphere业务调整后运营收入8940万美元，较上年同期增长9020万美元[2][12] - 全年Sphere业务调整后运营收入2.618亿美元，同比增长1.52亿美元（138%）[2] - Sphere业务板块第四季度收入同比增长62.2%，达到2.7419亿美元，但按公认会计准则计算营业亏损651.3万美元[31] - Sphere业务2025年营收为7.81亿美元，同比增长26.5%；MSG Networks业务营收为4.39亿美元，同比下降14.5%[33] - Sphere业务2025年调整后营业利润为1.45亿美元，而2024年为调整后营业亏损1966万美元，实现扭亏为盈[33] - Sphere Experience节目《The Wizard of Oz at Sphere》在截至2025年12月31日的季度内演出245场，上年同期为190场[7] - 截至2026年1月中旬，《The Wizard of Oz at Sphere》已售出超过200万张门票[5] 各条业务线表现：MSG Networks业务 - 第四季度MSG Networks业务收入1.201亿美元，同比下降1920万美元（14%）[2][13] - 第四季度MSG Networks业务调整后运营收入3860万美元，同比增长500万美元（15%）[2][17] - MSG Networks业务板块第四季度收入同比下降13.8%，为1.20093亿美元，但贡献了3543.4万美元的营业利润[31] - Sphere业务2025年营收为7.81亿美元，同比增长26.5%；MSG Networks业务营收为4.39亿美元，同比下降14.5%[33] 其他财务数据 - 全年因债务清偿获得3.46092亿美元收益，是公司全年扭亏为盈的关键因素[25] - 公司2025年末现金及现金等价物为5.21亿美元，较2024年末的5.16亿美元略有增加[35] - 公司2025年经营活动产生的现金流量净额为2.43亿美元，较2024年的6941万美元增长250.5%[37] - 公司2025年末总资产为42.10亿美元，较2024年末的45.15亿美元减少6.8%[35] - 公司2025年末长期债务净额为7.67亿美元，较2024年末的5.24亿美元增加46.5%[35] - 公司2025年末股东权益为22.33亿美元，较2024年末的22.01亿美元增加1.5%[35]

公司近期业务亮点 - 2025年1月，公司宣布计划在马里兰州国家港开发第二个美国Sphere场馆，并将首次采用小型化设计模型 [1] - 拉斯维加斯Sphere场馆于2025年8月28日开幕的体验项目《The Wizard of Oz at Sphere》，在2026年1月中旬已售出超过200万张门票 [1] - 联想在2025年1月的国际消费电子展期间于Sphere举办了Tech World活动，标志着该场馆连续第二年成为CES主题演讲地 [1] - 公司宣布了与安海斯-布希和达美航空的多年赞助及广告合作伙伴关系，并与乐高集团和卢卡斯影业的《星球大战》合作，在Exosphere上首次推出了现场互动游戏体验 [1] 第四季度及全年财务业绩总览 - 第四季度总收入为3.943亿美元，同比增长8600万美元，增幅28% [1] - 第四季度营业利润为2890万美元，相比去年同期的营业亏损改善了1.719亿美元 [1] - 第四季度调整后营业利润为1.28亿美元，同比增加9520万美元 [1] - 全年总收入为12.20亿美元，同比增长8910万美元，增幅8% [1] - 全年营业亏损为2.296亿美元，相比去年同期的亏损改善了1.428亿美元，减亏38% [1] - 全年调整后营业利润为2.618亿美元，同比增加1.52亿美元，增幅138% [1] Sphere业务板块业绩分析 - 第四季度Sphere板块收入为2.742亿美元，同比增长1.052亿美元，增幅62% [1] - 第四季度Sphere板块营业亏损为650万美元，相比去年同期的1.079亿美元亏损改善了1.014亿美元 [1] - 第四季度Sphere板块调整后营业利润为8940万美元，同比增加9020万美元 [1] - 全年Sphere板块收入为7.814亿美元，同比增长1.637亿美元，增幅27% [1] - 全年Sphere板块营业亏损为2.682亿美元，相比去年同期的4.21亿美元亏损改善了1.529亿美元 [1] - 全年Sphere板块调整后营业利润为1.446亿美元，相比去年同期的1970万美元亏损增加了1.642亿美元 [1] - 第四季度Sphere Experience收入同比增加1.085亿美元，主要得益于《The Wizard of Oz at Sphere》的每场演出收入更高，以及演出场次增加（本季度245场 vs 去年同期190场） [1] - 第四季度赞助、Exosphere广告和包厢许可费收入同比增加420万美元 [1] - 第四季度Sphere板块直接运营费用为9260万美元，同比增加2000万美元，增幅27%，主要因《The Wizard of Oz at Sphere》的每场演出费用更高及总演出场次增加 [1] - 第四季度Sphere板块销售、一般及行政费用为1.041亿美元，同比减少1490万美元，降幅13%，主要因员工薪酬及相关福利降低 [1] MSG Networks业务板块业绩分析 - 第四季度MSG Networks板块收入为1.201亿美元，同比减少1920万美元，降幅14% [1] - 第四季度MSG Networks板块营业利润为3540万美元，相比去年同期的3500万美元营业亏损改善了7050万美元 [1] - 第四季度MSG Networks板块调整后营业利润为3860万美元，同比增加500万美元，增幅15% [1] - 全年MSG Networks板块收入为4.386亿美元，同比减少7460万美元，降幅15% [1] - 全年MSG Networks板块营业利润为3859万美元，相比去年同期的4868万美元利润减少了1010万美元，降幅21% [1] - 全年MSG Networks板块调整后营业利润为1.173亿美元，同比减少1220万美元，降幅9% [1] - 第四季度分销收入同比减少1970万美元，主要因总订阅用户数下降约14.5%以及当期附属费率降低 [1] - 第四季度直接运营费用为7070万美元，同比减少2380万美元，降幅25%，主要因媒体版权费用减少及其他节目制作成本降低 [1] - 第四季度销售、一般及行政费用为1080万美元，同比减少550万美元，降幅33%，主要因员工薪酬及相关福利减少320万美元，以及专业费用减少320万美元 [1] - 第四季度未记录减值及其他损失净额，而去年同期记录了6120万美元的非现金商誉减值费用 [1] 公司战略与展望 - 公司高管表示，业绩持续验证了Sphere背后的商业模式 [1] - 公司2026年的重点仍是扩大Sphere的全球布局，包括推进在阿布扎比和国家港建设Sphere的计划 [1] - 公司认为其已为长期增长做好了准备 [1] 非GAAP财务指标说明 - 公司使用调整后营业利润作为评估业务板块及合并业绩的指标，该指标剔除了折旧、摊销、减值、股权激励、重组费用、并购及债务重组相关成本、购买会计调整、以及高管递延补偿计划负债重计量影响等项目 [2][3] - 公司认为该指标能更好地反映持续经营业绩，并增强可比性 [2]