报告核心观点 2024年中国IPO行情跌至近十年谷底，A股上市遇冰点期，美股境外上市创新高，港股上市基石投资额平均占比超45%，过半国内上市公司在IPO前获风险投资，制造业新上市公司数量多，企业上市耗时久且募资结构有差异，头部VC/PE机构投资偏好新经济公司境外上市，同时A股上市公司退市数量创新高 [4][9][19][29][32][43][60][65] 各章节总结 第一节：IPO行情跌至近十年的谷底 - 新上市公司数量2021年达最高点620家，2017年为次高点，2021 - 2024年连续4年下跌呈大M型波动 [4] - 募资总额2020、2021年达7000多亿创纪录，2024年新股IPO 217家同比减44%，募资额1399亿元同比减64% [4] - IPO断崖式下滑主因政策性因素，如“国九条”出台后监管加强准入把关、提高现场检查覆盖面等 [5] - 2024年平均募资额6.45亿元，为近10年倒数第二，下跌源于境内A股上市数减少、大额IPO案子缺失，境外小规模IPO增多 [7] - 2023年最大募资为华虹半导体212亿元，2024年为美的集团约245亿元，均为二次上市，2024年新股最大IPO路特斯约57亿元 [8] 第二节：A股上市遇冰点期，美股境外上市创新高 - 近十年中国IPO公司境内上市平均占比72%，2015年最高87%，2024年境外上市比例54%、117家超境内100家，美股上市占比24%为十年最高 [10] - 2018年港交所新规实施致新上市数超A股，2024年A股新股上市数总体减超一半，上交所、深交所、北交所均大幅下降 [12][13] - 2022 - 2024年深交所新股数略超上交所，2017 - 2021年上交所领先，2024年科创板上市企业14家同比减52家 [13] - 2024年港交所新上市中国公司64家增6家，港股市场回暖，美股纳斯达克IPO数量达52家创新高，中企赴美股上市呈周期性波动 [16][18] 第三节：港股上市中的基石投资额平均占比超45% - 基石制度2005年由港交所引入，后被优化，美股市场机构投资者也接受该策略 [19] - 2020年中企境外上市基石投资占比达46%，2024年降至25%，2024年港股IPO基石投资者近七成有国资背景，类型更趋多元 [20][21] - 2024年23家港交所上市公司基石轮投资额占比平均46%，占比五成以上10家，三成以下5家，8家在30% - 50%之间，小马智行美股上市基石轮融资占比一半 [22][23] 第四节：国内上市公司有过半在IPO前得到风险投资 - 2024年112家中国新上市公司在一级市场融过资，占比52%，较上年降2个百分点 [30] - 2018年以来VC/PE在新上市公司渗透率超一半，2019、2020年达62%、68%，2021 - 2024年VC渗透率保持在50% - 60% [30] - VC渗透率稳定原因一是投资策略成熟与长周期布局，二是企业对资本依赖度总体平稳 [30] 第五节：2024年中国新上市公司：制造业数量多 行业分布：A股与港股行业偏好大不同 - 2024年先进制造62家、传统制造34家、汽车交通19家、医疗健康和企业服务各17家等行业实现IPO，制造业占新增上市公司超半壁江山 [32] - A股偏好盈利能力强、业务稳定企业，传统制造超80%、先进制造74%在A股上市，人工智能偏好港股，企业服务偏好港美上市，教育行业4家新公司均在美股上市 [32][33] 地区分布：浙江、江苏企业偏好A股，广东企业港/A股并重 - 注册在香港的企业2024年有25家新上市公司，90%选港交所，2024年6家在港交所、19家在美股上市 [35] - 北上深新增上市公司数量居第一梯队，苏州、杭州领先广州，广东深圳新上市公司超全省（除深圳），江苏苏州贡献省内超1/3新股力量 [36][37][38] - 2024年广东、江苏分别收获40家、29家新上市公司，江苏一半多企业在A股上市，广东港A股比例均大且更偏好港股，江苏对制造业依赖度更高 [40] 耗时分布：A股最年轻的上市公司需要6年才IPO - 2024年成功上市企业中，成立到IPO历时3年不到占4.65%，3 - 10年占27.44%，10 - 20年占46.98%，20年以上占20.93% [43] - 2024年A股新股审核时长增加，平均超一年，创业板平均784天，部分企业多次冲刺A股无果转港股致上市进程长 [44][45] - 2024年港股37%、美股50%、A股12%的新上市公司成立时间不足10年，美股公司总体更年轻，A股最年轻公司中仑新材历时5年半上市 [46][48] 募资结构：A股大额募资下降，港美股以小额募资为主 - 2024年港美股超70%个股募资不足5亿元，A股44%公司募资不足5亿元，39%在5 - 10亿元，17家超10亿元，比上年减半多 [50] - 2024年港交所6家、美股3家公司募资超10亿元，美的集团为港股最大IPO，路特斯为美股募资最高公司 [50][51] 中国公司IPO募资额TOP20交易分析 - IPO募资额前20名公司中，10家在上交所，5家在港交所，2家在纳斯达克，2家在深交所，1家在纽交所，前五位均在境外 [54] - 行业分布涉及无人驾驶、大数据、新能源汽车、芯片/集成电路、物流货运、消费等行业，部分公司上市前为独角兽企业 [55] 第六节：背后VC/PE机构：深创投、红杉中国居前两位 - 2024年197家新上市公司背后有八百多家一级市场机构投资者，收获5个以上IPO项目的机构不足20家，头部11家机构投资项目IPO数去重后占21% [60] - 头部VC/PE机构投资的新经济公司主要倾向境外上市，以港股为主，6家采用美元基金和双币种基金，3家为人民币投资机构 [60] - 深创投2024年9家被投公司上市，主要在A股；红杉中国9家被投项目均在境外上市，与深创投差异大 [61] 第七节：2024年中国上市公司退市分析 - 2024年52家A股上市公司退市创历年新高，多家知名公司退市 [65] - 退市公司涉及零售消费、企业服务、制造、物流、人工智能等行业，退市原因包括主动退市、私有化退市、触发退市机制等 [68] - 部分零售消费企业从港交所退市，如拉夏贝尔、宝宝树、克莉丝汀，退市后企业可能重整或倒闭 [69][71][72]

行业与公司 - 行业：公募 REITs（不动产投资信托基金）[1][2] - 公司：涉及多家公募 REITs 产品，如红土深圳安居 REIT、中金厦门安居 REIT、华夏北保 REIT 等[18][21] 核心观点与论据 1. **公募 REITs 配置性价比凸显**： - 2024 年以来，广谱利率下行，城投债等高票息资产供给收缩，公募 REITs 的高分红特征凸显[1][2] - 2024 年 1 月 1 日-2025 年 1 月 3 日期间，公募 REITs 的二级市场资本利得和分红收益分别为 6.4% 和 8.2%[16] - 保障房 REITs 分派率在 3%-4% 左右，具有较高的确定性，累计涨幅达 35.8%[18] 2. **扩容增类提速**： - 截至 2025 年 1 月 3 日，已上市 REITs 数量达 58 只，累计发行规模（含扩募）达 1659.8 亿元[2][33] - 预计 2025 年公募 REITs 市场发行规模有望突破 2000 亿元，存量 REIT 扩募和新类型资产首发上市值得期待[2][37] 3. **策略与展望**： - 短期：建议投资者聚焦一级市场，关注一二级市场价差和优质底层资产[2][44] - 长期：看好公募 REITs 成为重要的红利资产，为固收+、高股息等策略提供更多配置选择[2][44] 4. **风险因素**： - 扩募和新发政策超预期变化、国内经济基本面修复不及预期、行业政策超预期变动可能对底层资产产生负面影响[2][45] 其他重要内容 1. **底层资产特性**： - 保障房 REITs 具有抗周期和弱周期属性，分派确定性高[2] - 特许经营权 REITs 和周期板块 REITs 因折现率较高、剩余期限较短，投资性价比提升[2] 2. **市场表现**： - 2024 年 1 月 1 日-2025 年 1 月 3 日期间，保障房 REITs 累计涨幅最高（35.8%），仓储物流 REITs 表现最差（1.13%）[18][21] - REITs 个券的二级市场涨跌幅与流通盘规模相关，流通盘规模较小的标的涨幅较高[19] 3. **政策与市场环境**： - 2024 年 12 月政治局会议定调“适度宽松”的货币政策，债市做多情绪发酵，长债利率下行[6] - 城投债市场融资收紧，2024 年全年净流出约 4897.8 亿元[10] 4. **新类型资产**： - 2025 年，文旅、数据中心等新类型资产有望首发上市，进一步丰富公募 REITs 市场[2][41] 数据与图表 - 图 1：经济增速“换挡”驱动国债利率中枢下行[4] - 图 4：2024 年全年城投债市场融资转为净流出[11] - 图 8：基于发行时的市值分行业测算的 C-REITs 总市值全收益指数[20] - 表 1：基于 2025 年 1 月 3 日测算的产权 REITs、城投债与利率债和信用债的利差[26]

行业投资评级 - REITs市场整体处于政策红利期，2024年上市新项目达22只，累计发行规模超500亿元 [16] - 截至2024年11月21日，REITs全市场IRR约6.54%，P/NAV为1.01x，2024年年化可供分派率为6.87% [6] 核心观点 - 2024年REITs市场呈现波动式修复，年初至今总回报为8.5%，保障房板块总回报达到21.9% [21] - 基本面定价有效性逐步提升，弱周期资产如保租房、市政环保及能源表现较好，市场给予稳定性较高资产更低的风险溢价 [26] - 2025年REITs市场策略或延续三条主线展开，包括一级市场择机打新、关注弱周期板块回调后介入机会以及持续关注强周期板块的经营弹性 [61][37][2] 消费板块 - 消费REITs板块2025年或保持稳健经营态势，头部运营商项目如华润青岛万象城有望兑现更高业绩表现 [4] - 消费REITs板块配置性价比提升，建议优先关注头部运营商项目及受益于分级消费趋势的项目 [4] 环保能源板块 - 环保能源类REITs融资价值获广泛认可，2025年污水处理费提价将逐步落地，提升现金流分配能力 [5] - 能源类项目中，水电项目2024年受益于四川地区来水偏丰，但2025年仍需观察气候情况 [5] 产业园板块 - 产业园REITs在需求复苏过程中，更多凭借资产禀赋、主动运营管理能力及原始权益人资源倾斜维持稳定经营 [38] - 建议优先关注剩余租约期限较长、经营基本面相对稳定的厂房及研发办公项目 [38] 高速板块 - 高速公路REITs板块2025年或呈现企稳回升态势，建议配置低估值、货运占比较高的高速REITs [63] - 10月全国整车货运流量指数同比+2.5%，高速REITs项目经营或逐步企稳 [63] 保租房板块 - 保租房REITs经营韧性有望维持，租金水平较市场租金折扣较深且政策性较强的项目短期受市场影响较小 [62] - 建议优先关注经营确定性较高项目的配置机会 [62] 物流仓储板块 - 物流仓储REITs短期内建议关注出租率、租金水平及租约结构变化，中期配置角度头部运营商项目仍具较高配置价值 [74] 市场流动性 - 2024年公募REITs市场平均日换手率仅为0.83%，流动性相对不足或影响机构配置体量和节奏，但不影响配置方向 [35] 估值与波动率 - 2024年REITs市场P/NAV为1.01x，波动率进入收敛区间，风险收益比提升 [53][57] - 长期维度，若中国REITs逐步成为"中等收益，中等风险"的大类资产，或能有效拓宽股债主导的二元配置格局 [57]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 人工智能技术发展迅速，创业者和初创企业成为推动其商业化和产业化的重要力量，报告从创业者背景、大厂派系创业者、热门赛道创业者等多方面进行分析，展现中国人工智能创业者画像及行业发展情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 AI创业者总体背景分析 - **毕业院校与教育背景**：近七成中国AI创业者未透露教育背景，公布的3成人群中95%毕业院校优秀，占总体比重约29%；培养AI创业者较多的25所顶尖高校中，国内18所，国际7所；清华大学培养AI创业者最多，有351位，北京大学184位排第二，上海交通大学138位、浙江大学102位培养人数也超百位 [86][118][176] - **职业背景**：超四分之三AI创业者未透露职业背景，1400多名曾在大厂/名企工作过，占总体比重约20%；国内顶级高校毕业生直接创业人数少，概率不到1% [137][178] - **公司创办地**：AI公司地域分布与经济发展、人才密集度相关；毕业生对学校所在城市有地域偏好，如清华、北大AI创业者首选北京，上交大倾向上海，浙大有超一半选浙江；大厂总部影响离职员工创业地点选择，百度系首选北京，阿里系首选浙江，腾讯系分布较均衡但北京最受欢迎 [22][24][58] - **获投率**：百度系创业者创立172家AI公司，157家获投，获投率91.3%；阿里离职员工创立116家，102家获投，获投率88%；腾讯离职员工创立89家，75家获投，获投率84.3%；微软离职员工创立146家，134家获投，获投率92%；清华毕业生参与创立288家，240家获投，获投率83.3% [29][30][60] - **上市公司创始团队背景**：AI上市公司创始人来自百度、微软、华为、谷歌等大厂；10家创始人曾在北大深造，9家高管毕业于上海交通大学 [31][64] 盘点7家大厂派系的典型AI创业者 - **百度前员工创办的AI创业公司**：2023、2024年成立的初创公司中，创始人有百度背景的25家，大模型/AIGC为主流；如灵犀深智创始人曹晓冬等；8家AI独角兽、3家AI上市公司创始人来自百度；百度系在自动驾驶细分赛道表现优异，小马智行估值最高 [36][72][97] - **微软前员工创办的AI公司**：微软离职员工创立146家人工智能公司，134家获投；成就了3家独角兽公司；近两年有新锐创业者，如一流科技袁进辉等 [61][102] - **阿里前员工创办的AI创业公司**：阿里离职员工创立116家AI公司，102家获投；6家人工智能独角兽公司创始人来自阿里；近两年有沐言智语等新锐创企 [30][105][84] - **腾讯前员工创办的AI创业公司**：腾讯前员工创办/联合创办73家人工智能公司，5家成独角兽；离职员工参与创立89家，75家获投，获投率84.3% [12][30] - **华为前员工创办的AI创业公司**：华为前员工创办/联合创办52家人工智能创业公司，3家为AI相关上市公司；华为系创业者优势在AI+硬件；天才少年班走出4位创业者 [14][92][94] - **谷歌前员工创办的AI企业**：谷歌前员工创办/联合创办70家人工智能公司，创造2家上市公司、3家独角兽；近两年有高继扬等创业者 [119][122] - **字节跳动前员工创办的AI创业企业**：字节前员工联合创办30家人工智能企业，2023年创业多；企业1/3注册在北京，受知名风投青睐 [126] 当下三大热门AI赛道的创业者背景盘点 - **AIGC/大模型赛道**：国内有134家相关创业公司；创业者背景分百度系和顶尖高校科研背景两类；5家独角兽公司核心创始团队集中多种优秀因素；大模型创业面临技术、硬件、商业化等挑战 [185][158][192] - **自动驾驶赛道**：创业者职业背景分互联网大厂派、科研学术派、传统汽车和电子制造行业派；国内80家企业获融资，8家在港美股上市；面临技术、法规、市场等多层面挑战 [193][171][203] - **人形机器人赛道**：截至2024年11月，有85家创业公司；2024年超23家获融资，总额超30亿，9家宣布超2笔融资；面临技术成熟度、成本控制、商业化应用、产品同质化挑战，但发展空间广阔 [179][210][219] 中国AI创业者代际分析及综述 - 政策支持、市场需求和技术进步为AI创业者提供机遇；近年来AI内核技术升级；AI创业者面临资金、技术、人才等挑战，可通过政策利用、技术创新等应对 [223][225][229]