公募REITs市场表现 - 今日公募REITs市场整体下行，成交额为5.62亿元，较上一交易日上涨0.97%[1] - 消费板块跌幅最低，市政环保板块跌幅最深[1] - 重庆两江REITs领涨，涨幅为0.44%，南京高速REITs领跌，跌幅为2.15%[1] 股市表现 - 上证指数涨2.54%至3240.94点，深证成指涨3.77%，创业板指涨4.71%[1] - A股全天成交1.37万亿元，较上日成交9762.08亿元大幅增加[1] 债市表现 - 10年期国债、国开债活跃券收益率分别为1.615%、1.648%，较昨日收盘变动-3.0Bps[1] - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.06%[1] REITs板块走势 - REITs总指数换手率为2.0%，高速板块换手率为1.5%，市政环保板块换手率为1.0%[2] - 2024年以来，REITs市场换手率呈现波动，2025年1月换手率为0.09%[2] 个券表现 - 广州广河REITs上市以来跌幅为1.23%，换手率为1.4%[5] - 南京高速REITs今日跌幅为2.15%，换手率为6.8%[5] - 重庆两江REITs今日涨幅为0.44%，换手率为10.2%[5] P/NAV估值 - 各公募REITs的P/NAV指标依据资产评估值及当日市值计算，展示历史P/NAV分布[4]

信贷 - 12月新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元[2] - 居民中长期贷款同比多增，但企业中长期贷款同比少增8212亿元[2] - 票据融资同比增加3003亿元，票据利率低于近年同期水平[2] 社融 - 12月社融规模28575亿元，同比增加9249亿元[3] - 政府债券融资同比增加8288亿元，企业债券融资同比增加993亿元[3] - 人民币贷款同比少增2685亿元，外币贷款同比少增40亿元[14] 存款 - 12月存款减少1.4万亿元，财政存款同比多减4693亿元[3] - 企业存款同比增加14892亿元，居民存款同比增加2120亿元[3] - M1同比降幅收窄至-1.4%，M2同比增速回升至7.3%[3] 综合分析 - 制造业中长期贷款、"专精特新"企业贷款及普惠小微贷款增速维持较高水平[4] - 央行将强化逆周期调节，加大货币信贷投放力度，社会融资成本有望进一步降低[4]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 实时数仓平台构建是当前行业的重要趋势，基于 SelectDB 的解决方案在性能、运维成本和功能拓展方面具有显著优势 [21][56] - 原有架构（如 Kudu + Impala）在数据时效性、查询性能和运维成本方面存在局限性，难以满足日益复杂的业务需求 [15][17][20] - SelectDB 通过列式存储、MPP 计算模型和强一致物化视图等技术，显著提升了查询性能和实时数据处理能力 [26][29][45] - 实时数据湖的构建进一步降低了开发门槛和运维成本，同时满足了部分场景对分钟级实时性的需求 [36][37][42] 基于 CDP 的旧实时数仓 - 实时计算具有持续、低时延、事件触发的特点，处理对象为无界的动态数据流，时延低至秒级到毫秒级 [5][6][7] - 原有架构依赖 Kudu、Flink、Hbase 等大数据组件，但存在数据写入能力有限、扩展性不足、权限控制复杂等问题 [8][15][17] - 运维成本高，CDP 集群维护复杂，稳定性欠佳，而 SelectDB 架构简洁，支持线性扩展，运维成本显著降低 [20][56] 面临的困难与挑战 - 数据价值随时间递减，如何高效完成数据清洗、转换和计算分析，提供时效性数据支持快速决策是重大挑战 [10][11] - 原有架构在数据获取、管理、权限控制和表组织形式方面存在局限性，难以满足复杂业务查询需求 [15][17] - 报表查询复杂度提升，原有架构逐渐无法满足业务方的查询诉求，权限控制和资源细粒度控制也存在不足 [17][18] 基于 SelectDB 的解决方案 - SelectDB 采用 MySQL 协议，高度兼容 MySQL 语法，支持标准 SQL 和多种数据模型，便于与 BI 工具无缝对接 [26] - 通过两阶段提交和 label 机制保证数据导入的原子性和不丢不重，支持高并发控制和复杂查询 [28][29] - 采用列式存储和 MPP 计算模型，支持分布式 Shuffle Join 和强一致物化视图，显著提升查询性能 [26][29][45] - 数据模型分为 ODS、DWD 和 DWS 三层，支持实时数据采集、清洗、关联和汇总 [31][33] 实时数据湖的优势 - 实时数据湖降低了开发门槛和运维成本，支持复杂 SQL 计算和海量数据分析，分担交易系统数据库查询压力 [36][37][42] - Apache Doris 在报表查询、复杂分析和实时数据更新方面表现优异，支持亚秒级响应和高吞吐复杂分析场景 [45] - 实时数据湖在证金客户标签分析、资管报表查询、固收报表查询和财富委经营数据实时看板等场景中落地 [47] 未来展望 - SelectDB 具备国际化能力，拥有充足的英文文档和开源生态融合能力，满足未来多样化需求 [59][60][61] - 通过简化技术架构和降低运维成本，SelectDB 显著提升了业务决策效率和精准度，综合成本降低 50% [56][57]

CPI分析 - 12月CPI同比上涨0.1%，与预期一致，前值为0.2%[1] - 非食品项表现较好，带动CPI环比由降转平，同比增速有所支撑[2] - 食品项拖累CPI同比涨幅，鲜菜、鲜果、鸡蛋价格回落，生猪价格下行[2] PPI分析 - 12月PPI同比下降2.3%，与预期一致，前值为2.5%[1] - 年末房地产、基建项目停工，工业生产淡季导致黑色金属冶炼和压延加工业、铜冶炼等行业价格下降[2] - 水泥玻璃行业产能置换带动非金属矿物制品业同比降幅收窄[2] 政策与展望 - 2025年将增加发行超长期特别国债，支持"两重"项目和"两新"政策实施[3] - 2025年1月8日中央财政预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元[3] - 春节假期临近，消费需求改善有望为通胀指标提供支撑[3]

分组1：美国经济与货币政策 - 2024年前三季度美国经济先强后弱，带动美债收益率先上后下[1] - 美联储2024年9月开启降息周期，截至12月累计降息100Bps[1] - 2025年美联储全年降息幅度预期从100Bps下调至50Bps[21] - 2025年上半年美联储可能结束缩表[24] 分组2：特朗普政策与通胀预期 - 特朗普政策可能带来再通胀风险，市场担忧限制美联储降息空间[1] - 特朗普短期内可能优先实施控制通胀和削减支出的政策[4] - 特朗普政策对通胀的影响存在不及预期的可能性[33] - 2025年下半年特朗普可能转向减税等通胀型政策[3] 分组3：美国消费与就业市场 - 2024年美国居民消费对GDP增速的拉动率不断提升[13] - 2025年美国居民消费基础不牢，依赖薪资收入[16] - 美国就业市场温和降温，中小企业结构性风险积累[17] 分组4：欧元区与日本经济 - 2024年欧元区经济复苏较缓，投资端偏弱[26] - 2025年欧元区可能实施较美联储更大幅度的降息[27] - 2024年日本消费修复，但出口动能放缓拖累GDP增速[28]

财政政策 - 2024年广义财政收支差额为-84733亿元，处于2019年以来同期最高水平[4] - 2024年1-11月一般公共预算收入同比下降0.6%，税收收入累计同比降幅达-3.9%[5] - 2025年财政赤字率或提升至4%，特别国债规模或达到2万亿以上，新增地方专项债额度可能在4.5万亿元左右[11] 货币政策 - 2024年央行实现政策利率降息30Bps、降准100Bps，调降幅度较2023年明显抬升[17] - 2024年底10年期国债收益率下破1.7%，30年期、50年期国债收益率也先后下破2%[20] - 2025年央行政策利率降息空间或较2024年进一步提升，降准幅度或更多取决于政府债供给、春节假期等集中流动性需求[24] 债券市场 - 2024年地方债净融资额已超过6.8万亿元，较2023年的5.6万亿元进一步抬升[9] - 2024年债券收益率快速下行，1年期国债收益率持续低于7天期逆回购利率[20] - 2025年新增地方政府专项债限额或在4.5万亿元左右，叠加11月人大常委会批准的专门用于置换隐债的2万亿元新增额度[14] 经济展望 - 2025年既是"十四五"规划的收官之年，又是"十五五"的谋划之年，预计将实施更加积极有为的宏观政策[11] - 2025年随着经济回升向好的形势进一步巩固，税基有望延续扩张，但通胀的绝对水平或仍然偏低[12] - 2025年海外的不确定性对于人民币汇率的影响也需要关注，特别是特朗普上台及美国经济再度显露韧性[28]

利率调整 - 基准利率下调25个基点至4.25%-4.50%，IOER和ONRRP分别下调至4.4%和4.25%[1][6] - 缩表规模上限维持在600亿美元（250亿美元国债+350亿美元MBS）[1][6] 经济前景 - 2024年和2025年GDP增速预测分别上调至2.5%和2.1%[1][7] - 2024年和2025年失业率预测分别下调至4.2%和4.3%[1][7] - 2024-2026年末核心PCE预测分别上调至2.8%、2.5%和2.2%[1][7][8] 利率预测 - 2025年末联邦基金利率预期中值由3.4%提升至3.9%，暗示明年可能仅有50个基点的降息[2][4][9] - 2026年末联邦基金利率预期中值由2.9%上调至3.4%[2][4][9] 综合分析 - 美联储对美国经济前景保持乐观，同时受特朗普竞选承诺可能推升通胀的影响，上调了未来通胀水平的预测[3][5][10] - 认为通胀存在上行风险的委员人数由3人大幅增加至15人[3][5][10] - 鲍威尔比喻前景不确定性为“在雾天开车时，人们都倾向于降低车速”，这种谨慎态度可能是美联储下调明年降息幅度预测的原因[3][5][10]

消费需求分析 - 我国有效需求不足的问题仍较为明显[1] - 暑期假期对消费的提振作用相对有限[1] - 社零主要分项商品零售额同比仅增1.9%，服务零售额累计同比增速亦创数据创设来新低[1] - 整体来看居民消费需求有所走弱[1] 投资情况分析 - 制造业投资和高技术服务业投资仍以较高速度增长[2] - 地产投资受销售和价格下行影响延续弱势[2] - 基建投资增速略有放缓[2] - 1-8月固定资产投资增速进一步下行[2] 生产端分析 - 高技术制造业和装备制造业保持较高增速[3,7] - 但夏季天气对工业生产有扰动[3] - 制造业PMI和新订单指数均在收缩区间[3] - 1-8月工业增加值累计同比增速有所下降[3] - 8月失业率进一步提升至5.3%[5] 总体评估 - 需求端表现偏弱拖累生产端增长[4] - 全年经济增长目标实现压力有所提升[4] - 宏观政策进一步发力的迫切性加强[4] - 需关注已有政策和未来增量政策的落实情况[4]

报告行业投资评级 - 选择兼具效率和品质、治理结构完善的平台型公司 [1] 报告的核心观点 - 股东价值主要来自具有壁垒的商业模式 [3] - 需求只是必要条件，并不等同于股东价值 [4] - 财富管理提供的服务大致分为七大类 [5] - 全球财富高增长，同时贫富分化加剧 [8][9][10] - 亚太增长最快，中国和印度是引擎 [12] - 中国是第二大财富市场，金融资产全球占比14% [14][15] - 2025年居民可投资资产有望突破300万亿元 [16][17] - 财富超百万美元528万人，全球占比~10% [19][20] - 用户分析一：基数/地域/年龄/学历/职业 [21][22][23][24][25][26][27][28] - 用户分析二：年轻化/多元化/风险偏好上升 [30][31][32][33][34][35][36][37] - 用户分析三：配置集中于房地产和现金 [38][39][40][41][42] - 配置结构改变，带来财富发展机遇 [43][44][45][46] - 供给: 银行、第三方、券商三分天下 [47] - 银行：财富管理主战场，拥有高客主账户 [48][49][50][51] - 第三方：在公募市场异军突起，测算保有量占比约40% [52][53][54][55] - 差异化：用户定位决定产品定位和服务模式 [56][57][58] - 头部化: 大众向三方平台集中，高客向银行集中 [59][60][61][62] - 痛点: 利益不一致、管理能力和投顾能力不足 [63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] - 探索：中国市场正在构筑的商业模式 [82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110] 根据相关目录分别进行总结 1. 股东价值主要来自具有壁垒的商业模式 - 股东价值主要来自具有壁垒的商业模式 [3] - 需求只是必要条件，并不等同于股东价值 [4] 2. 需求：中国财富管理正步入黄金发展期 - 全球财富高增长，同时贫富分化加剧 [8][9][10] - 亚太增长最快，中国和印度是引擎 [12] - 中国是第二大财富市场，金融资产全球占比14% [14][15] - 2025年居民可投资资产有望突破300万亿元 [16][17] - 财富超百万美元528万人，全球占比~10% [19][20] 3. 供给：银行、第三方、券商三分天下 - 银行：财富管理主战场，拥有高客主账户 [48][49][50][51] - 第三方：在公募市场异军突起，测算保有量占比约40% [52][53][54][55] - 差异化：用户定位决定产品定位和服务模式 [56][57][58] - 头部化: 大众向三方平台集中，高客向银行集中 [59][60][61][62] 4. 痛点：利益不一致、管理能力和投顾能力不足 - 中国财富管理行业尚处于痛点突出的初级发展阶段 [64] - 痛点一：财富管理公司与财富客户利益不一致 [65][66][67][68][69][70][71] - 痛点二：财富管理公司管理能力不足 [72] - 痛点三：财富管理公司投顾能力不足 [73][74][75][76][77][78][79][80][81] 5. 探索：中国市场正在构筑的商业模式 - 探索：中国市场正在构筑的商业模式 [82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110] 6. 投资建议：选择有壁垒的商业模式 - 选择兼具效率和品质、治理结构完善的平台型公司 [1]

报告行业投资评级 报告给予氢能板块"强于大市"的评级 [210] 报告的核心观点 1. 产业链降本趋势明确,未来降本与行业规模化或实现正向循环,产业链各环节高速增长是大概率事件 [211] 2. 燃料电池车辆补贴预期于2024年发放,有助于改善行业现金流状况,推动车辆产销增加 [212] 3. 绿氢及其衍生产品的新应用场景逐渐成型,有望为绿氢产业链提供有效的市场空间,电解槽需求也有望维持高速增长 [213] 报告内容总结 2023年回顾 1. 2023年前11月,燃料电池车产销量超过4000辆,同比增长约35%,但增速低于年初预期 [19][20] 2. 燃料电池商用车上险量CR3达75.6%,前三分别为郑州宇通、佛山飞驰、中国一汽 [26][27] 3. 燃料电池系统CR5约47%,亿华通、捷氢科技、重塑科技占比较高 [32][33] 4. 燃料电池车平均功率提升明显,半挂牵引车占比较高 [42][43][44] 5. 绿氢项目规划大增,超过半数以绿氨和绿醇为最终产品,化工属性凸显 [47][49] 6. 行业融资规模环比有所下降,补贴发放推迟影响行业情绪 [56][58] 2024年展望 1. 燃料电池车补贴有望于2024年陆续到位,或优化行业现金流状况 [62][64] 2. 燃料电池系统成本持续下降,预计未来3年内降本15%-30% [76][77][78] 3. 预计2024年燃料电池车销量有望突破1万辆,2025年保有量超5万辆 [97][98][102] 4. 2024年绿氢成本有望低于25元/kg,电解槽需求或超3.75GW [104][106][146] 5. 绿色航运燃料兴起,2024年开始或贡献绿氢需求新增量 [121][135][136] 相关材料需求 1. 碱性电解槽隔膜(PPS)、PEM电解槽质子交换膜和催化剂、燃料电池膜电极等材料需求将快速增长 [158][167][190] 2. 2023-2025年相关材料需求市场规模将由4.6亿元增至28.4亿元,CAGR达83.8% [193][197] 风险因素 1. 绿氢项目推进不及预期 [198][199] 2. 燃料电池材料降本速度不及预期 [202] 3. 产业支持政策落地低于预期 [203] 4. 氢能车产销量不及预期 [204] 5. 海外绿色航运燃料需求不及预期 [205] 6. 技术变革风险 [206]