报告行业投资评级 报告给予医药行业"增持"评级。[6] 报告的核心观点 行业整体发展趋势 1. 全球医药行业增速放缓,但亚洲等新兴市场增速快 [8][13][14] 2. 专利药到期,失去专利保护,给仿制药带来发展空间 [15] 3. 政府财政压力加大,对医药行业价格造成压力 [16] 4. FDA审批进度放缓,导致新药上市速度下降 [19] 5. 全球制药业生产向中国等新兴市场转移,CRO行业快速发展 [20][21][22][23] 中国医药行业发展 1. 中国医药行业快速增长,产值、销售收入、利润保持较快增长 [27][28][29][34][35] 2. 人口增长、城镇化、老龄化等因素推动行业需求增长 [39][40][41][42] 3. 政府大幅增加医疗投入,加快医疗保障体系建设 [44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] 4. 行业标准和监管不断提高,行业集中度有望提升 [55][56][57][58][60] 5. 中国企业加快国际化进程,部分企业已进入国际市场 [62][63] 中国与海外医药行业对比 1. 中国医药行业规模远小于美国,但增速更快 [65][66][67] 2. 中国医药行业集中度较低,有待进一步提高 [70][71][74][75][77][78] 根据目录分别总结 行业整体发展趋势 1. 全球医药行业增速放缓,但亚洲等新兴市场增速快 [8][13][14] 2. 专利药到期,失去专利保护,给仿制药带来发展空间 [15] 3. 政府财政压力加大,对医药行业价格造成压力 [16] 4. FDA审批进度放缓,导致新药上市速度下降 [19] 5. 全球制药业生产向中国等新兴市场转移,CRO行业快速发展 [20][21][22][23] 中国医药行业发展 1. 中国医药行业快速增长,产值、销售收入、利润保持较快增长 [27][28][29][34][35] 2. 人口增长、城镇化、老龄化等因素推动行业需求增长 [39][40][41][42] 3. 政府大幅增加医疗投入,加快医疗保障体系建设 [44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] 4. 行业标准和监管不断提高,行业集中度有望提升 [55][56][57][58][60] 5. 中国企业加快国际化进程,部分企业已进入国际市场 [62][63] 中国与海外医药行业对比 1. 中国医药行业规模远小于美国,但增速更快 [65][66][67] 2. 中国医药行业集中度较低,有待进一步提高 [70][71][74][75][77][78]

宏观经济分析框架和方法 - 宏观经济分析的核心是分析影响总供给和总需求的各个因素及其后果[21][22] - 常用的宏观研究方法包括计量分析、逻辑推理、国际比较、历史比较、结构分析和草根研究[26] - 通过观察GDP增速、工业增加值、采购经理指数等先行指标来预测经济增长[27][28][29] 投资和消费分析 - 信贷增速、新开工项目等先行指标可以预测投资增长[31][32][33][34][36] - 就业、居民收入和财富积累、消费者信心等先行指标可以预测消费增长[44][45][51][52][53] - 关注各地区消费率差距和消费结构变迁是中国特色[57][58][59] 出口分析 - OECD领先指数、PMI新出口订单等先行指标可以预测出口增长[71][72][75][76] - 人民币汇率、全球经济增长、出口退税等因素影响出口增长[78] 物价分析 - 货币信贷增速、全球和国内经济增速、库存变动等先行指标可以预测物价变动[81][82][83] - 关注CPI、PPI等指标以及分类别价格指数变动是中国特色[83][84][85][86][87] - 成本因素如能源价格、利率等对企业利润有明显影响[99][100][101] 宏观政策分析 - 货币政策工具包括存款准备金率、基准利率、公开市场操作等[108][109] - 货币政策呈现"逆周期"和"前瞻性"特征[111][112] - 财政政策关注预算赤字和政府投资[135][138][141][142][143][144]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 估值方法和个股选择 1. 报告介绍了市场法和净现金流折现法两种主要的估值方法,并比较了两种方法的优缺点 [16] 2. 报告认为,对于不同行业和企业,应该选择合适的估值方法,如高增长行业可以选用EV/EBITDA、P/B,成熟行业可以选用EV/EBIT、P/E [16] 3. 报告提出,房地产行业可以采用P/E结合NAV的方式进行估值,能够更合理地确认企业价值 [17][18][19][20] NAV法估值 1. NAV法是以DCF法为理论基础,结合房地产企业以项目为基础的特点产生的估值方法 [21][22][23] 2. NAV法的特点包括:以项目为基础、以土地储备确定估值范围等 [25][26] 3. NAV法也存在一些局限性,如信息披露不充分、开发物业价格波动大等 [28][29] 4. 报告认为,通过敏感性分析可以有效反映出公司合理的价值区间 [33][34][35][36][37][38][39] 5. 不同类型的房地产公司,NAV法的含义也不尽相同,如纯开发类、持有类和综合类 [40][41][42][43][44] 行业估值 1. 报告介绍了对已完工尚未预售/在建物业、具有明确规划的土地、投资型物业等的估值方法 [51][52][54][55][56][57][58][59][60][64][65][66][67][68][69][70] 2. 报告还介绍了酒店物业和其他投资型物业的估值方法 [71][72][73][74][75][76][77] 3. 报告提出了企业净资产值的计算方法 [78][79][80] 4. 报告还给出了一些房地产公司的估值数据 [82][83] 根据报告目录分别进行总结 1. 估值方法和个股选择 1. 报告介绍了市场法和净现金流折现法两种主要的估值方法,并比较了两种方法的优缺点 [16] 2. 报告认为,对于不同行业和企业,应该选择合适的估值方法,如高增长行业可以选用EV/EBITDA、P/B,成熟行业可以选用EV/EBIT、P/E [16] 3. 报告提出,房地产行业可以采用P/E结合NAV的方式进行估值,能够更合理地确认企业价值 [17][18][19][20] 2. NAV法估值 1. NAV法是以DCF法为理论基础,结合房地产企业以项目为基础的特点产生的估值方法 [21][22][23] 2. NAV法的特点包括:以项目为基础、以土地储备确定估值范围等 [25][26] 3. NAV法也存在一些局限性,如信息披露不充分、开发物业价格波动大等 [28][29] 4. 报告认为,通过敏感性分析可以有效反映出公司合理的价值区间 [33][34][35][36][37][38][39] 5. 不同类型的房地产公司,NAV法的含义也不尽相同,如纯开发类、持有类和综合类 [40][41][42][43][44] 3. 行业估值 1. 报告介绍了对已完工尚未预售/在建物业、具有明确规划的土地、投资型物业等的估值方法 [51][52][54][55][56][57][58][59][60][64][65][66][67][68][69][70] 2. 报告还介绍了酒店物业和其他投资型物业的估值方法 [71][72][73][74][75][76][77] 3. 报告提出了企业净资产值的计算方法 [78][79][80] 4. 报告还给出了一些房地产公司的估值数据 [82][83]

行业投资评级 - 报告给予行业"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 消费崛起与消费升级 - 中国正处于消费黄金十年,经济结构调整、城市化进程、人口红利三大动力将促进中国商业长期景气 [4][20] - 人均GDP超过2000美元后,消费升级加速,耐用消费品和服务性消费占比提升 [32] - 农村居民需求开始向耐用消费品迈进,城镇居民对高端产品和服务性需求将越来越大 [34] 子行业分析 百货 - 百货行业仍以联营模式为主,但民营百货公司凭借良好治理结构等优势,盈利能力大幅超越同行 [43][44][45] - 看好中西部区域百货龙头和优秀民营百货公司,如鄂武商、合肥百货、新华百货等 [51][52][54] 超市 - 外资超市加速扩张,将加剧行业竞争,内资超市需提高跨区域扩张能力和供应链管理能力 [55][56][57] 家电及IT连锁 - 家电及IT连锁行业集中度低,市场空间大,看好龙头公司如苏宁电器、天音控股等 [60][61][62][63] 投资机会 - 首推估值合理、成长性好、公司治理较好的公司,如苏宁电器、天音控股、宏图高科等 [66] - 关注受益于区域经济发展的中西部百货龙头,如新华百货、鄂武商等 [51][54] - 关注受益于消费升级的家电及IT连锁龙头,如苏宁电器、天音控股等 [60][63]

报告行业投资评级 - 加工制造板块推荐伟星股份、航民股份和江南高纤品牌零售板块推荐七匹狼、报喜鸟建议关注美邦服饰[65] 报告的核心观点 - 行业发展方面金融危机后中国纺织服装出口国际竞争优势增强行业经营模式由加工制造向品牌零售转型企业盈利方面品牌零售企业平均盈利水平高于加工制造具有垄断优势、龙头地位的加工制造企业也有超额利润[61] 根据相关目录分别进行总结 行业概况 - 纺织服装行业产业链分为加工制造和品牌零售两部分加工制造具有制造业属性以外销市场为主核心要素为设备、技术、成本与规模品牌零售具有零售业属性以内销市场为主核心要素为设计、品牌、渠道与供应链[6] 加工制造部分 - 纺织原料包括天然纤维（植物纤维如棉、麻动物纤维如丝、毛）和化学纤维（人造纤维如粘胶纤维合成纤维如涤纶等）[11] - 纺织工艺有梭织、针织、非织造（无纺布）等[16] - 棉纺织、印染企业包括棉纺织企业、棉印染企业、棉纺织印染企业、棉色织企业、棉色纺纱企业等不同类型企业[19] - 毛纺织企业包括呢绒企业和羊绒企业等[22] - 丝织、绢纺及无纺布企业包括丝织企业、绢纺企业和无纺布企业等[25] - 服装、服饰生产企业包括服装生产、服装辅料和服饰企业等[26] - 行业需求需考虑全球GDP、进口国GDP、进口国进口增速、中国在进口国份额、中国国际竞争力变化等因素[29] - 出口竞争力方面价格优势有所弱化但产能充足、配套完善两大优势依旧明显2009年中国纺织服装在美国、欧盟、日本进口市场的占有率较2008年分别提升[30] - 行业供给长期供大于求供给受制于需求可通过产量、固定资产投资、库存等指标跟踪供给[32] - 产品价格的价格指标包括纺织类的纺织原料购进指数、纺织品PPI服装类的服装鞋帽制造业PPI定价机制为固定盈利空间价格跟随成本变动[37] - 成本方面原材料成本占比60％—80％人工成本占比5—20%其他营业成本包括折旧、燃料与动力成本等[39] 品牌零售部分 - 宏观指标包括服装零售额数据和全国大型百货商场销售数据等[42] - 运营模式在设计方面传统是设计师负责设计如今引入买手在品牌方面传统是单一品牌经营如今多品牌、多系列成为趋势在运营导向方面传统是成本导向如今是销售导向在渠道方面传统是批发型体系如今加强渠道控制进行渠道扁平化运作[46][47][48][49] - 家纺行业市场容量09年国内家纺消费容量约为1180亿元其中更新需求、乔迁购买和婚庆需求占比分别为64%、22%和8%[53] - 微观指标包括内生增长（ASP、销售数量、批发折扣、终端折扣）、外延增长（店铺扩张）、平销、同店增长、租售比、库销比、订货会等[58] 估值方法 - 估值方法包括PE、PEG、PB、PS、DCF、分类加总法（SOTP）等不同方法适用于不同类型企业[60] 行业投资方法 - 细分板块选择方面行业发展中金融危机后出口竞争优势增强经营模式转型企业盈利方面品牌零售企业盈利水平较高部分加工制造企业也有超额利润[61] - 投资时点包括股价低估、增长超预期、其他催化因素等情况[63] - 投资建议加工制造板块推荐伟星股份、航民股份和江南高纤品牌零售板块推荐七匹狼、报喜鸟建议关注美邦服饰[65]

行业投资评级 报告给出了电力行业的"中性"评级。[8] 报告的核心观点 1. 电力行业具有同质性和瞬时性的特点,产品需求和供给大体相等,需求预测是关键。[11][12] 2. 电力行业包括火电、水电、核电和新能源发电等细分领域,各有特点。火电占主导地位,水电和核电发展前景良好。[15][16][17][34][36][40] 3. 电力行业成本构成中,火电以燃料成本为主,水电和核电以前期投资和财务费用为主。[51][52][60][61][62] 4. 电力价格目前主要由政府制定,未来将逐步市场化。[71][72][74][75] 5. 电力行业具有半周期和半公用事业的特点,下游用户结构决定了行业的周期性。[82][83][92] 行业研究方法 1. 火电行业应采用"自上而下"的研究方法,关注电价、煤价和设备利用小时等关键因素。[94][96] 2. 水电行业更注重个案研究,关注来水情况。[95] 3. 行业模型的关键在于需求预测和供给预测。[121][128]

行业投资评级 - 无具体评级信息 [2][3][13][46] 报告的核心观点 - 电力设备行业为电力产业链提供装备，涵盖新能源发电、输变电、传统能源发电、二次设备、节能环保、铁路电气等领域 [14][47] - 行业特点包括产品多样化、需求受政策影响大、价格受下游用户议价能力影响、产能与成本差异大 [4][5][6][7][8][10][47] - 子行业扫描包括新能源发电、传统能源发电、输变电、二次设备、节能环保、铁路电气 [15][47] - 估值方法综合使用DCF、P/E、P/B、EV/EBITDA等多种方法 [48][49][50] - 投资策略强调低碳能源供应和提高能效，风电增速放缓，光伏保持景气，核电市场超过4000亿，电网投资趋向"哑铃型"，特高压/直流和配电网将是"十二五"投资重点，电气化高速铁路和城市轨道交通迎来黄金发展期 [52][47] 行业特点 产品 [4] - 子行业众多，产品差异化较大，包括发电侧、电网侧、用户侧的不同用途，种类包括风电机组、核电机组、火电机组、水电机组、变压器、开关、换流阀、控制保护、变频器等，设备单价从百元/台到亿元/台不等 [4] 需求 [5][6][7] - 投资造成的需求是行业分析最关键的要素，行业景气度受政策影响大，电力建设与经济发展息息相关，经济发展导致电荒，进而推动电源建设和电网建设，投资结构优化，电网电源投资比例向6:4优化 [5] - 电源投资结构中，清洁能源发展受到扶持，新兴能源产业发展规划推动各类电源投资额增长，电源投资结构中火电、水电、风电、核电等比例变化显著 [6] - 电网投资方面，两大电网建设规划总量持平，关注结构调整，智能电网、特高压/直流等技术受到关注，国网公司投资结构中不同电压等级占比变化显著 [7] 价格 [8] - 下游用户数量具有较强的议价能力，电源以五大发电集团为主，核电还包括中核总、中广核，电网仅有两大电网，国网集中招标对电力设备产品价格影响显著，铁路电气领域仅有铁道部一家，具有绝对控制力 [8] 产能与成本 [10] - 产能扩张速度不同，轻资产类（光伏电池/风电机组）快，重资产类（核电设备）慢，订单式生产，以销定产，具有一定的成本转嫁能力，关注大宗原材料价格的波动 [10] 子行业扫描 新能源发电 [15][17][18][20][21][22][24][25][27][29][30] - 包括风电机组、太阳能电池、核电设备等，重点上市公司有海通集团、金风科技、东方电气、中核科技等 [15] - 核电设备市场容量巨大，2020年核电运行7000万千瓦，在建3000万千瓦，市场容量约4180亿元，国产化率是核电发展主旋律，本土厂商能分得2926亿元的蛋糕 [17] - 百万千瓦级压水堆核电站主设备国内厂商情况，反应堆压力容器、蒸汽发生器、堆内构件、控制棒驱动机构、主泵、核泵泵壳、稳压器、主管道、核级阀门、环形吊车、装卸料设备、汽轮机和汽轮发电机、辅机等国产化率不同 [18] - 全球光伏市场增长迅速，2000-2009年十年间增长25倍，年均复合增长率高达43%，我国太阳能电池产量世界第一，但市场、技术和原料三头在外 [20][21] - 风电新增装机容量及预测，近年我国风电以每年翻番的高速发展，至09年底累计装机容量已达2581万千瓦，2020年预计达到1.5亿千瓦 [24] - 风电新增装机市场份额，华锐、金风、东电稳居国内市场三强，并进入全球10强，国内前六名厂商占据75%的份额，市场集中，整机龙头企业议价能力强 [25] - 大规模储能有助于解决间歇式新能源并网与削峰填谷等问题，初步测算，到2020年大规模储能市场需求约1.1亿千瓦，市场容量5500亿元 [27] - 电网公司储能试点工程，主流技术路线包括锂离子/钠硫/钒电池、抽水蓄能，锂电池在电网项目中抢得先机，其发达的产业链有可能使成本快速下降 [29][30] 传统能源发电 [15][32] - 包括电站锅炉、汽轮机、水轮机、发电机等，重点上市公司有东方电气、上海电气、哈空调等 [15] - 火电工况参数向超临界、超超临界过渡，机组容量向60万千瓦、百万千瓦机组过渡，2000-2009年，30万千瓦及以上火电机组占全部火电机组的比重从43%提高到69%，火电机组平均单机容量从5.4万千瓦提高到10.3万千瓦，市场格局稳固，设备向高端发展的趋势有利于东方电气、上海电气、哈动力三大制造商强者恒强 [32] 输变电 [15][35][36] - 包括变压器、开关、电容器、电感器、电缆、直流换流阀、柔性输电等，重点上市公司有平高电气、许继电气、特变电工、天威保变、荣信股份等 [15] - 变压器作为主要输变电设备之一，国网集中招标容量和电网投资紧密相关，高端市场门槛较高，低端市场竞争较为激烈，在高端市场，国内龙头已经具备一定实力，政策倾斜+技术与经验的积累 [35][36] 二次设备 [15][39] - 包括继电保护、用电信息采集、直流电源、监测及测量装置、控制及信号装置等，重点上市公司有许继电气、国电南瑞、国电南自、积成电子等 [15] - 二次设备具有类似于软件的产品升级换代周期，一般每4~5年就需更新换代，带来源源不断的市场需求，智能电网的建设为二次设备提供了巨大的市场机会，预计未来几年在电网投资总量稳定的情况下，二次设备将以超过20%的年均增速增长 [39] 节能环保 [15][41][42] - 包括变频器、余热余压利用、除尘脱硫等，重点上市公司有合康变频、九洲电气、荣信股份、智光电气、众合机电等 [15] - 节能效果显著，大规模推广中，08年高压变频器市场规模达35亿元，潜在市场容量巨大，国产品牌已成主流，低端市场渐成红海 [41][42] 铁路电气 [15][45] - 包括铁路信号通信、牵引变压器、自动过分相、箱式变电站、城轨智能化系统等，重点上市公司有辉煌科技、鼎汉技术、特锐德、赛为智能、卧龙电气等 [15] - 未来五年铁路电气2800亿市场，未来十年轨道电气2500亿市场，铁路电气设备市场较为封闭，竞争相对缓和，企业利润空间具备保障，全面国产化是轨道智能化发展的主旋律，本土企业市场份额将逐渐提高 [45] 估值方法 [48][49][50] - 综合使用多种方法，相互验证，包括DCF估值、P/E估值、P/B估值、EV/EBITDA估值 [48][49][50] 投资策略 [52] - 低碳能源供应和提高能效是向新经济转型的必由之路，风电增速放缓，光伏保持景气，国内市场启动，核电市场超过4000亿，电网投资趋向"哑铃型"，特高压/直流和配电网将是"十二五"投资重点，电气化高速铁路和城市轨道交通迎来黄金发展期，未来五年铁路电气2800亿市场，未来十年轨道电气2500亿市场 [52]

行业投资评级 报告给予传媒文化行业"买入"评级。[32] 报告的核心观点 有线运营: 拐点基本显现 - 有线数字用户增长迅速,获得政策支持,通过数字化平移,逐渐导入有线收费和增值业务,提振ARPU值。[19] - 有线电视收费模式正从单一的模拟收费向数字收费和增值业务收入并重转变。[19] 电影产业: 行业走向繁荣, 电影消费正快速普及 - 国内电影票房及增速持续高速增长,中国电影市场正快速发展。[20][21] - 中国人均银幕数量与发达国家相比仍有较大差距,未来增长空间广阔。[21] 动漫产业: 政策支持下发展前景广阔 - 中国动漫产业经历了从萌芽探索到恢复发展的历程,政府大力支持原创动漫发展。[22] - 近年来国产动画片生产时长持续大幅增长,行业发展前景广阔。[22] 广告产业: 经营相对平稳 - 全球广告市场规模保持平稳增长,中国广告市场规模亦呈现平稳增长态势。[27] - 央视广告招标额增速波动较大,反映广告市场环境的变化。[27] 整合营销服务: 市场化进程中的朝阳产业 - 整合营销服务行业保持高速增长,成为新的利润增长点。[28][29] - 不同行业对整合营销服务的需求存在差异。[29] 根据目录分别进行总结 行业分类及上市公司 - 报告按照有线网络、出版发行、报纸广告、广播电视、互联网、影视、动漫、整合营销等细分子行业,列举了相关的上市公司。[6] 行业分析特点 - 报告指出传媒文化行业具有意识形态属性、政策环境影响大、消费需求变化快、商业模式不断创新、估值差异大等特点。[7] 行业跟踪指标 - 报告总结了传媒文化行业的主要年度和月度跟踪指标,包括用户规模、市场规模、产品产量等。[14][15] 行业分析框架 - 报告提出了需求分析和细分子行业分析作为传媒文化行业的分析框架。[16] 行业投资机会 - 报告从三网融合、电子商务、电影、动漫、整合营销等角度,分析了相关上市公司的投资逻辑和驱动因素。[33]

报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 半导体行业产品分类 - 半导体行业主要包括分立器件、光电器件、数字电路和模拟电路等四大类产品 [4] 半导体行业产业链分析 - 半导体行业产业链包括Packaging、Foundry、IP Chipless、Fabless & Testing等环节,国内外企业分布情况不同 [6] 终端应用市场分布 - 2008年全球半导体行业终端市场中,PC占40%、消费电子占20%、手机占20% [17][18] 行业历史周期及驱动因素 - 半导体行业经历过多个周期,主要受手机普及、通讯网络建设、消费电子普及等因素驱动 [12][13][14] 当前行业运行状况 - 当前行业库存上升,下半年可能趋缓;产能利用率和毛利率已恢复至高点水平 [21][36][37][42][43] 下一轮周期下行预测 - 下一轮周期下行主要源于下游客户库存调整,但大周期应该可以持续到2012-2013年 [44][45][46] 国内电子行业分析 国内电子行业产业链分析 - 国内电子行业产业链包括电子材料、被动元件、半导体、电声器件等环节 [47][48][49][50] 国内电子子行业优劣势分析 - 国内半导体材料、磁性材料、被动元件等行业具有成本优势,但技术水平较低;IC设计、制造、封装等行业内需市场大但规模较小 [51][52]

美国经济展望 - 2024年下半年美国经济将延续温和降温态势[4][5] - 消费支撑因素如收入、储蓄等将持续走弱,拖累消费[9][16] - 弱补库周期或继续拖累制造业表现,高利率也抑制投资[22][23] - 高利率环境下房地产销售压力仍需降息缓解[30][31] 美联储货币政策 - 通胀回落提振美联储开启降息周期的信心[42][43] - 就业市场放缓使美联储政策重心倾斜向就业端,年内降息有望[53] - 金融体系风险相对可控,不太可能诱发美联储大幅降息[60] 欧日经济与政策 - 欧元区经济逐步筑底,降息或支撑其进一步修复[63][64] - 日本经济"内冷外热",内生动能培育仍需低利率环境[77][78] 海外债市与汇率 - 美债收益率年内下行空间有限,但可能震荡偏强[85][86] - 美元指数中枢或下移,但美欧利差仍能对美元构成支撑[90][91] - 日元走势既受美联储也受日央行政策影响[92]