报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国滞胀风险阴云持续，“滞”的风险高于“胀”，需美联储降息或特朗普政策转向缓和停滞风险；全球各市场表现分化，股市有涨有跌，外汇和商品市场受不同因素影响波动，债券市场也呈现不同走势 [4][2][3] 各目录总结 环球市场动态 - 周二中国市场反弹，A股震荡，港股多数上行，科技、医药、黄金板块亮眼；德国通过财政预算案，欧洲股市收高；美联储议息前美股科技股拖累指数下跌，金龙中国指数回落；供应过剩担忧致国际油价下跌，避险盘推动黄金创新高；美国国债先跌后回升，亚洲投资级债券利差收窄 [3] 美国滞胀风险 - 当前美国科技发展浪潮继续，但紧缩政策和特朗普关税政策负面影响构成滞胀风险，通胀隐忧集中在关税政策，此轮“滞”风险高于“胀”，后续需政策调整缓和停滞风险 [4] 欧美市场 - 美股因中东局势和贸易战担忧下跌，道指、标普、纳指均跌，能源指数逆市靠稳，电信服务指数领跌；欧洲股市表现强劲，德国通过财政支出法案且投资者信心提升；拉美两大股市上扬 [7] 港股市场 - 周二港股三大指数集体上扬，医药、科网、黄金、家电股涨幅居前，乳制品和香港零售消费股下滑 [9] A股市场 - 周二A股三大指数反弹，大盘震荡，黄金、高压快充、CRO、机器人等板块走强，白酒、零售、地产走弱 [13] 亚太市场 - 周二亚太股市涨多跌少，港股涨幅居前，印度尼西亚因财长传闻指数先跌后收窄跌幅，马来西亚休市 [18] 外汇/商品 - 供应过剩担忧掩盖地缘紧张局势致国际油价下跌，避险盘推动黄金创新高 [23] 固定收益 - 美国国债先跌后回升，经济数据向好引发抛售，20年期国债发行获强劲需求推动反弹，美股下跌和油价下滑支撑涨势；亚洲债券市场波动，投资级债券利差收窄 [26]

环球市场动态 多 角 度 看 欧 股 涨 势 能 否 持 续 股 票 周一 A 股市场涨跌不一，市场无明 显方向，乳业、人形机器人等概念 上涨；港股三大指数分歧走势，科 技股整体承压，消费股表现亮眼； 德国将对国防支出计划案投票，欧 洲股市整体乐观，周一收高；美股 连续第二日反弹，工业和能源股受 经济数据提振走高。 外 汇 / 商 品 .s 入 a. 竹 ▪ 开年以来欧股表现较好，结构上大盘领跑，权重股贡献显著，中小盘开始追落后。我们从多个角度看欧股涨势 能否持续：产业角度，欧股不易受到类似 DeepSeek 事件冲击。估值角度，欧央行降息将提振估值，欧股与美 股相比明显 "便宜"。盈利角度，欧元区政策组合拳预计将刺激经济，整体盈利有望增长。地缘和政治角度，欧 洲政治不确定性下降，相对美股折价有望继续减少。资金流角度，美国被动资金流入欧股，风格上出现大盘获 利止盈和流入中小盘迹象。交易层面，欧股大盘经过快速上涨行情后不妨先等一等，等待经济数据好转和主动 资金流入，也等待美国 "Trump Recession" 叙事的演绎。不过，短期欧股军工板块在德国 "whatever it takes" 的国防支出扩张和俄 ...

报告核心观点 报告对上周环球大类资产表现进行分析，涵盖股市、债市、外汇及商品市场，并给出欧洲、英国、台股市场焦点及投资建议，还列出本周主要国家经济数据公布日程 [3][4][5][65] 上周环球大类资产表现 环球股市 - 特朗普关税引发贸易战担忧，全球市场普遍震荡下跌，A股坚韧 [4] - 各指数表现差异大，如MSCI ACWI全球指数1周变动 -1.9%，MSCI新兴市场1周变动 -0.8%，沪深300 1周变动1.6% [4] 环球债市 - 等待三月点阵图，不同市场和品种表现不同，如美国国债1周变动1，欧洲核心债1周变动1 [5] 环球外汇及商品 - 黄金价格再破历史新高，停产及关税扰动令部分有色金属价格飙升 [7] - 各货币和商品价格有不同变动，如美元指数1周变动 -0.1%，COMEX期金1周变动3.0% [7] 各市场焦点及投资建议 欧洲市场 - 市场对欧盟和德国财政政策兴奋，“重新武装欧洲”计划和德国财政增支计划或对经济有积极影响，测算欧盟每相当于GDP体量1.5%的国防支出将提振其GDP约0.7% [10][14] - 欧元区制造业读数边际回升，德法经济略有回暖，德国2月制造业PMI指数46.5，法国为45.8 [18] - 股票关注增加国防开支受益的军工板块、阿迪达斯和龙沙集团，阿迪达斯2024年业绩好，龙沙集团2025年CDMO前景稳健 [19][22][23] - ETF推荐华夏MSCI欧洲优势股票 (美元对冲) ETF，旨在贴近MSCI欧洲高质量公司指数投资业绩 [26] 英国市场 - 本土经济仍显挣扎，2025年开局不佳，经济增长停滞，市场有经济滞涨担忧 [32][36] - 银行降息预期未变但过程或有波折，3月暂停降息，市场预期本年度还有2 - 3次降息 [37][39] - 股票方面，美国不确定性影响市场，关注IMI和Alpha Group，IMI价值被低估，Alpha Group受惠于外汇波动 [40][44] - ETF推荐iShares安硕MSCI英国ETF，旨在跟踪MSCI英国指数投资结果 [47] 台股市场 - 通胀及经济放慢将支持今年小幅度降息，预计通胀接近目标，经济下半年放缓，可能有一到两次12.5个基点降息 [51][55] - 股票关注英伟达GTC 2025大会、日月光和家登，英伟达对CoWoS需求强劲，日月光和家登受益于先进封装趋势 [56][60][62] 本周主要国家经济数据公布日程 - 涉及英国、中国、巴西、美国、日本、欧元区、韩国、墨西哥等地区，公布项目包括房价、工业增加值、零售销售等 [65][66][67]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受特朗普关税政策及贸易战担忧影响，全球市场各领域表现不佳，美国经济衰退风险上升，各股市、汇市、商品市场及债市均有不同程度波动，部分行业和个股存在潜在投资机会与风险 [3][4][8] 各目录总结 环球市场动态 - 美国经济下行压力大，就业市场走弱，消费支出转负，GDP 预测或为负，美联储可能重启降息 [8] - 股票市场方面，A股回调、科技板块降温，港股连跌、煤炭板块逆市上涨，欧洲股市普遍收低，美股大跌 [3] - 外汇/商品市场中，美元指数走强，日元跑赢，金价创新高，欧洲天然气期货大跌，国际油价下跌 [4] - 固定收益市场上，美国国债止住连跌，亚洲债市卖盘增多、利差扩大 [5] 欧美市场 - 欧美主要指数多数下跌，道琼斯、标普 500、纳斯达克等均有不同程度跌幅，仅巴西圣保罗证交所指数上涨 [10] - 个股方面，甲骨文产能限制订单履约，预计 2026 财年一季度解决，中长期投资价值被看好；美股受贸易战消息困扰下跌，特斯拉股价受贸易战影响下跌；拉美股市个别发展 [11] 港股市场 - 周四港股三大指数五连跌，芯片股、大型科技股、消费股下跌，煤炭股、黄金股上涨 [13] - 个股中，越疆涨势明显；老铺黄金人货场三维并进，品牌势能有望破圈；新秀丽短期指导受美国市场影响，但股东回报驱动因素良好 [13][16] A股市场 - 周四 A 股三大指数疲软，煤炭股、电力股表现好，科技、传媒、游戏、地产零售等板块走弱 [18] - 金属锡行业因刚果（金）锡矿停产、缅甸复产不及预期，锡价有望上涨，建议关注相关受益股 [21] 亚太市场 - 周四亚太股市跌多涨少，台股跌幅居前，马来西亚涨幅居前，部分市场变动不大 [23] - 韩国股市未来 12 个月展望积极，预计下半年经济复苏，可关注相关个股 [24] 外汇/商品 - 市场忧虑美国贸易政策，避险情绪升温，美元指数走强，日元跑赢，金价创新高，欧洲天然气期货大跌，国际油价下跌 [28] 固定收益 - 美国国债周四受追捧，收益率下跌，30 年期国债招标需求指标不佳；亚洲债市利差扩大，中国房地产债券较坚挺 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月16日《提振消费专项行动方案》发布，标志中国消费政策全面升级与创新，预计2025年社零增速有望达4.8%左右，较去年提升1.3个百分点 [7] - 看好理想汽车在充电网络和智驾能力加持下的销量提升，预计2025年销量65万辆，营收191亿元，毛利率20.1%，Non - GAAP净利润125亿元 [10] - 认为太古地产短期业绩不改变核心投资价值，看好其凭借核心资产组合穿越周期成长 [15] - 认为中国保险股正开启慢牛之路，建议中长期布局，并给出不同维度的关注标的 [20] - 预计菲律宾央行2025年至少下调基准利率25个基点，未来两年约38亿美元PPP项目计划获批，菲律宾股市是相对吸引的配置机会 [24] - 预计美国总体CPI同比4月前因基数效应下降、下半年或反弹，二季度至年中类滞胀环境利好商品市场，全年商品市场排序为金＞铜＞油，下半年油价中枢或位于80美元/桶 [27] 各目录总结 环球市场动态 - 周五中国市场齐走强，消费板块引领大市；德国推动国防开支法案推进顺利，欧洲市场情绪向好；美股连跌数日后反弹，金龙中国指数表现不俗 [3] - 俄罗斯和乌克兰和平谈判陷入僵局，上周五国际油价上升1%；美元指数随美债回落，国际金价突破每盎司3,000美元 [4] - 美股反弹推动美国国债下跌，风险情绪改善叠加通胀预期飙升，周五美债普遍下行，收益率曲线急剧走平；德国就国防和基础设施支出达成初步协议，德国国债遭到抛售；亚洲投资级债券普遍卖盘较多，利差扩大3 - 5个基点 [5] 内地消费政策全面性升级与创新 - 《提振消费专项行动方案》部署8方面30项重点任务，着重关注多渠道促进居民增收、增强消费能力保障、推动房地产市场止跌回稳、优化消费供给侧、优化消费环境、财政金融政策与促消费协同发力等六方面 [7] 欧美市场 - 周五美股显著反弹，科技股领涨，道指升1.65%，标指涨2.13%，纳指大涨2.61%，金龙指数升2.69%，标普11个行业指数全面上涨，信息技术指数领涨 [10] - 周五欧洲股市收涨，因对德国债务刹车规则改革乐观及乌克兰停火预期助推，银行、国防和采矿股表现突出，泛欧斯托克600指数上涨1.14%，英国富时100指数上涨1.05%，德国DAX指数大涨1.86%，法国CAC 40指数收涨1.13% [10] - 周五拉美主要两大股市上扬，标普墨西哥IPC指数涨1.17%，巴西IBOVESPA指数涨2.64% [10] 港股市场 - 周五港股表现坚挺，集体反弹，恒生指数涨2.12%，国企指数涨2.75%，恒生科技指数涨2.31%，消费股、医药股、黄金股等上涨，煤炭股走弱，长和大跌6.4% [12] 板块及个股要闻 - 太古地产2024年收入基本稳定，经调整经常性净利润同比下滑11%，看好其凭借核心资产组合穿越周期成长 [15] - 2025年全国手机补贴计划前八周效果有限，政府可能调整政策，苹果供应链将获益更多，推荐关注瑞声科技、高伟电子、比亚迪电子 [15] A股市场 - 周五A股指数集体冲高，沪指涨1.81%报3,419点，深证成指涨2.26%，创业板指涨2.8%，成交1.84万亿元，近4,500股上涨，乳业、白酒、保险、券商、黄金股等上涨，军工股下滑 [17] 板块要闻 - 认为中国保险股正开启慢牛之路，理由包括供给侧出清、需求侧面向类固收市场、头部公司差异化竞争、考虑通胀因素，建议中长期布局并给出关注标的 [20] 亚太市场 - 上周五亚太股市涨多跌少，中港市场领涨，沪深300指数涨2.4%，恒生指数涨2.1%，泰国、菲律宾、日本及澳大利亚市场分别涨1.2%、0.8%、0.7%及0.5%，印度尼西亚市场跌幅居前，韩国市场跌0.3%，马来西亚、台股、越南及新加坡市场变动不大 [22] 板块要闻 - 预计菲律宾央行2025年至少下调基准利率25个基点，3月28日起下调准备金要求200个基点，将带来3,170亿比索流动性，未来可能进一步降低；若油价回落持续将利好股市；未来两年约38亿美元PPP项目计划获批；菲律宾股市估值是东南亚地区最低，是相对吸引的配置机会 [24] 外汇/商品 - 俄罗斯和乌克兰和平谈判陷入僵局，上周五纽约原期油上涨1.0%，报67.18美元/桶，布伦特原油期货上涨1.0%，报70.58美元/桶 [27] - 美股强劲反弹推动美国国债下跌，美元指数回落，国际金价突破每盎司3,000美元，上周五纽约期金上涨0.3%，报3,001.1美元/盎司 [27] - 预计美国总体CPI同比4月前因基数效应下降、下半年或反弹，二季度至年中类滞胀环境利好商品市场，全年商品市场排序为金＞铜＞油，下半年油价中枢或位于80美元/桶 [27] 固定收益 - 白宫周五未发布关税相关消息，美国政府关门危险解除，风险情绪改善，周五美股全面反弹，美国国债午后延续跌势，收益率曲线急剧走平 [30] - 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值创2022年11月以来最低，长期通胀预期创三十多年来最高 [30] - 德国保守派和绿党就国防和基础设施支出达成初步协议，德国国债遭到抛售 [30] - 交易商预计下周公司债发行规模约为350亿美元，本周将有全球主要央行公布利率决议 [30] - 上周五，美国2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率均上涨 [30] - 亚洲债市方面，亚洲投资级债券利差扩大3 - 5个基点，中国投资级债券有卖盘压力，TMT债券利差扩大3 - 5个基点，香港债券利差扩大3 - 7个基点，长和和和记港口债券表现不佳 [30] - 城投债高贝塔市场聚焦众多债券发售，首创新发行债券表现出色，房地产市场走势略显疲软，万科、龙湖债券价格下降 [30]

环球市场动态 美 国 通 胀 下 半 年 存 反 弹 隐 忧 股 票 中国股市周二回调，A 股窄幅震 荡，港股情绪偏弱，市场观望特朗 普关税下一步走向；欧洲股市周三 收高，从近期跌势中反弹，市场对 乌克兰可能停火及美国 CPI 数据作 出积极反应；美股科技股推动反 弹，通胀数据缓解经济忧虑。 外 汇 / 商 品 俄乌冲突持续，加上美国公布最新 汽油日均需求为 11 月份以来最 高，周三国际油价上 2%；美国 CPI 数据温和，投资者正在评估美 国经济前景和美联储的利率路径， 伦铜走高，金价上升。 固 定 收 益 美国短期国债领跌，尽管 CPI 数据 温和，但市场对美联储降息的押注 继续减弱。美国 10 年期国债发行中 标收益率低于发行前交易水平。亚 洲投资级债券相对平稳，流动较轻。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 2025 年 3 月 13 日 .s 入 a. 竹 ▪ 美国 2 月通胀增速全面低于预期和前值，总体 CPI 环比升 0.2% (前值 0.5%)，核心 CPI 环比升 0.2% (前值 0.4%)，总体 CPI 同比升 ...

环球市场动态 多 重 不 确 定 因 素 美 股 或 延 续 震 荡 下 行 股 票 周二中国视察过低开高走，消费类 回暖明显，白酒、饮料表现不俗； 欧洲多个市场跌至数周低点，因美 国经济增长担忧加剧，且特朗普关 税加码引起恐新的贸易争端；美股 震荡走低，关税战担忧笼罩市场， 金龙中国指数表现较好。 外 汇 / 商 品 特朗普关税动向仍持续扰动，但美 国最新数据显示劳动力市场仍然具 有韧性，衰退忧虑情绪略为降温， 周二美元指数下跌，纽约期油从六 个月低点反弹，国际金价上涨。 固 定 收 益 美国国债下跌，股市回穏，美乌谈判 有突破，JOLTS职位空缺高于预期， 避险需求锐减。3 年期国债发行需 求强劲。亚洲投资级债券开盘利差 走阔，后有资金流入中国 TMT 使其 利差收窄至与前日接近持平。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 2025 年 3 月 12 日 .s 入 a. 竹 ▪ 受特朗普言论及关税政策不确定性扰动，隔夜美股再度下跌，主要宽基指数已悉数回吐去年 9 月美联储降息以 来的所有涨幅。在关税阴霾的笼罩下，美股可选消费与工业板 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国经济目标稳中求进，5%左右GDP增长目标符合预期，CPI涨幅目标下调至2%左右，货币政策预计下调政策利率，财政政策加强逆周期调节，消费、基建、产业、改革等领域均有重点部署 [7] - 全球市场受多种因素影响，股市、外汇、商品、固定收益市场表现各异，投资者可关注相关行业和个股机会 根据相关目录分别进行总结 环球市场动态 - 中国两会开幕市场情绪积极，A股上涨港股大幅反弹，热门板块涨幅多；美国放宽关税缓解市场情绪，欧美股市收高，美股三大指数齐涨中概股大幅上涨 [3] - 美国原油库存增幅高及OPEC+增产拖累油价下跌，美元指数跌至4个月低位支持金价靠稳，欧元因德国开支创新高 [4] - 周三美国国债走势震荡收益率尾盘走高，中国投资级债券开盘坚挺收盘利差扩大 [5] 2025年中国经济目标稳中求进 - 李强总理作政府工作报告，5%左右GDP增长目标符合预期，CPI涨幅目标下调，货币政策延续基调，财政政策加强逆周期调节，消费、基建、产业、改革等领域有重点部署 [7] 欧美市场 - 欧美主要指数多数上涨，道指、标普500、纳斯达克等涨幅明显，德国DAX指数大涨3.4% [9] - 个股方面，Atlassian被看好长期增长空间与投资价值；美股三大指数涨逾1%，中概股金龙指数急涨6.40%；欧洲股市强劲收高；拉美主要两大股市上扬 [10] 港股市场 - 港股周三大幅反弹，恒生指数涨2.84%，国企指数涨3.14%，恒生科技指数大涨4.02%，热门概念活跃，内房股走弱 [12] 板块要闻（拼搭玩具） - 中国拼搭玩具市场规模快速增长，国产积木质量差距缩小，本土品牌有机会，推荐布鲁可、名创优品、泡泡玛特 [15] A股市场 - 周三两会召开A股三大指数反弹，沪指涨0.53%，深成指涨0.28%，创业板涨0.01%，科创50指数涨0.29%，工程机械等板块走强，光伏等板块走弱 [17] 板块要闻（水泥行业） - 2024年我国水泥产能利用率低，国内需求疲软价格下滑，企业出海热门目的地为东南亚和非洲，推荐华新水泥、海螺水泥 [20] 亚太市场 - 周三亚太股市涨多跌少，港股、泰国及印度尼西亚市场涨幅居前，越南及澳大利亚市场下跌 [22] 板块要闻（台股半导体行业） - 英伟达对CoWoS需求依然强劲，台积电调整预留产能不会影响人工智能供应链 [24] 外汇/商品 - 美元指数跌至4个月低位，金价靠稳，欧元创新高，纽约期油下跌逾2% [26] 固定收益 - 美国国债收益率尾盘走高，亚洲债市开盘坚挺后卖出增多，中国投资级债券收盘利差扩大，房地产债券市场情绪稳定 [29]

特朗普首批关税预期的多次反转，是春节假期期间外部的主要扰动。 据 Wind 报道和美国白宫官网，2 月 1 日美国总统特朗普签署行政令，以 所谓"边境安全"名义对来自加拿大和墨西哥的进口商品加征 25%的关税，对 中国的进口商品加征 10%的关税，且未给出豁免，同时取消对价值低于 800 美元小额货物的关税豁免。该行政令计划于 2 月 4 日生效，并指出在"危机" 缓解前关税将继续实施。然而，截至北京时间 2 月 4 日 10 时，形势已发生 反转。据 Wind 报道和美国白宫官网，2 月 3 日美墨加元首陆续通话后，美国 将对加拿大和墨西哥的关税暂缓一个月执行，同时就边境安全和贸易平衡等 问题展开谈判。 ▍从交易逻辑上看，谈判筹码、产业转移、财政增收，是对特朗普关税 目标的三种假设，目标不同，金融市场反应也将有所区别。从本次预期反转 看，关税作为"谈判筹码"的理解仍然成立，金融市场对关税预期的反应或为 短期的预期波动，而非方向性的逻辑变化。 随着关税预期的频繁反转，全球大类资产也随之波动，为把握方向，需 进一步明确特朗普关税的目标，与对应的反应机制。 1）假设一，关税是推动其他目标实现的谈判筹码。若该假设成 ...

财政融资与政府债 - 预计2025年3月政府债净融资额约9900亿元，供给压力较2月小幅缓解但仍处高位[3][4] - 预计3月国债发行规模约10000亿元，净融资额约2900亿元，较2月环比下降[3] - 预计3月地方债发行量约8000亿元，净融资额约7000亿元，较2月小幅回落[4] 财政收支 - 预计2025年3月广义财政收入总量约2.0万亿元，增速约4%[5] - 预计3月广义财政支出总量约3.5万亿元，增速约5%，收支差额约 - 1.5万亿元[6] 资金面情况 - 2月央行流动性净回笼超5000亿元，DR007利率中枢较1月抬升[1] - 2月货基资金融出规模增加，缓解银行和非银资金分层现象[1] 未来展望 - 预计3月资金面紧平衡现象延续，资金利率较高现象难明显改善[2][10] - 债市杠杆率或将维持低位[10] - 货币政策宽松受外部环境制约，央行施策聚焦稳汇率和防风险[7]