宏观环境 - 美国对等关税引发市场恐慌，滞涨风险担忧升级，出现股债汇三杀局面，周末关税豁免面积扩大，对实体经济冲击降低，但避险情绪仍浓厚[3] 各品种策略及逻辑 - 沪铜建议区间震荡，精矿紧张，加工费跌破 -30 美元/吨，国内社会库存下降支撑铜价，围绕 75000 波动[3] - 沪铝建议区间操作，原铝产量稳定，下游加工回落，库存好于季节性，国内消费有支撑，但关税及海外经济走弱或影响外需[3] - 氧化铝建议区间操作，国内外现货价格下调，运行产能回落，矿价有松动但有扰动，关注减产情况及矿石价格变化[3] - 沪锌建议区间操作，锌精矿进口量维持高位，冶炼厂原料供应改善，预计二季度产量 55 万吨左右，消费旺季锌价回落刺激补库[3] - 沪铅建议区间操作，原生铅原料供应有所恢复，再生铅复产进度加快，4 月铅蓄电池市场进入传统淡季[4] - 沪镍建议区间操作，硫酸镍报价坚挺后回落，镍铁价格大幅回落，部分地区镍铁厂亏损，新能源下游排产量环比增加，盘面有反弹需求[4] - 不锈钢建议区间操作，成本受宏观因素影响下降，钢厂亏损，排产量维持高位，消费一般，库存压力大，短期内有超跌反弹预期[4] - 沪锡建议区间下移，供应端刚果金运营商复产缓解担忧，消费端关税引发经济前景不确定性，价格重心回到 23 - 26.5 万区间[4] - 碳酸锂建议区间操作，4 月排产量维持较高水平，月度供需过剩格局持续，库存增加，矿端价格松动使盘面承压[4] 各品种供需数据 - 2023 - 2025 年全球精炼铜产量分别为 26503、27632、29273 千吨，消费量分别为 26555、27150、27875 千吨，2024 - 2025 年产量增速分别为 4.2%、1.6%，消费量增速分别为 2.2%、2.7%[11] - 2025 年 2 月全球氧化铝产量 1087 万吨，电解铝产量 511 万吨，中国氧化铝产量 651 万吨，电解铝产量 337 万吨[33] - 2025 年 2 月锌精矿产量 24.0 万金属吨，进口量 35.0 万实物吨，表观消费量 39.9 万金属吨，实际消费量 43.5 万金属吨，供需平衡 -3.6 万金属吨[58] - 2025 年 2 月铅原生铅产量 27.8 万吨，再生铅产量 17.4 万吨，表观消费量 45.3 万吨，实际消费量 44.6 万吨，库存变化 0.7 万吨[75] - 2025 年 2 月镍中国原生镍月总供应 20 万吨左右，月总需求 15 万吨左右[91] - 2025 年 2 月锡精锡产量 14050 吨，进口锡 1869 吨，出口锡 2373 吨，精锡消费量 14162 吨，库存变化 -616 吨[102] - 2025 年 1 月工业硅产量 40 万吨左右，实际消费量 30 万吨左右[115]

供应分析 - 上周BC沥青开工率下降1.6%至25.3%，本周预计开工率提升，1月产量预计下降5%[4] - 2025年1月中国沥青进口量预计为20万吨[4] - 2025年1月国内沥青计划产量预计为205万吨，2025年第一季度表观消费量预计累计同比减少6.4%[21] 需求分析 - 上周BC隐含需求四周移动平均同比下降4%，LZ隐含需求四周移动平均同比下降7%[4] - 上周炼厂库存增加0.62%至22.07%，本周预计开工提升，全国总需求环比减少，预计库存增加[4] - 上周沥青社会库存减少0.24%，本周预计增加[4] 利润分析 - 上周沥青炼厂理论税后利润为-380吨，环比减少167吨[4] - 延迟焦化理论税后利润为-743元/吨，环比减少2元[4] 价差分析 - 截至收盘，06合约山东基差为-120[4] - 山东焦化料-沥青价差为1013元/吨[4] 市场趋势 - 估值方面，按Brent油价76美元/桶计算，折算沥青成本约为4100元/吨，06合约估值处于低位[4] - 中期来看，1月排产同比降幅5%，累库幅度预计不及往年，山东部分地区消费税抵扣新规开始落地，原油价格上涨，供需驱动偏弱但成本驱动向上，关注3750附近的压力[4]

供需与价格 - 部分地区下游产品木方等零星低价有补涨，幅度有限[2] - 云杉原木现货价格为210欧元/立方米，辐射松原木现货价格为120美元/立方米[10][63] - 日照港辐射松原木现货价格为1050元/立方米，较上周下跌10元[68] 库存与出库 - 全国港口库存2024年为550万立方米[73] - 福建日均出库量2024年为0.5万立方米[58] - 广东日均出库量2024年为0.18万立方米[59] 航运与发运 - 新西兰预计港口发运量为每月万立方米[3] - BDI指数2024年预计在1000至3500之间波动[23] 市场展望 - 短期逻辑不强，若涨幅较大可择机套保[21] - 原木新西兰进口船只情况影响市场供应[52]

宏观策略周报 ○●● 撰写人：寇宁 张晨 肖利娜 | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------|----------|----------| | | | | | | | | | | | 寇宁 | | | | | 期货从业资格号： | | F0262038 | | | 交易咨询从业证书号： | | | Z0002132 | 张晨 期货从业资格号：F0284349 交易咨询从业证书号：Z0010567 肖利娜 期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0013350 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346 交易咨询从业证书号：Z0011885 2024年6月17日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 大类资产走势回顾 02 国内经济跟踪 目录 CONTE NTS 03 海外经济跟踪 04 资产配置建议 05 本周重要数据及事件 目录 01. 大类资产走势回顾 国债市场延续上涨 内外商品走势分化 ロ 10日当周，国内金融市场继续延续债强股弱格局，沪深300、上证50指数延续上周末的回调走势，周跌幅较前周 ...

期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0010567 审核人：车美超 交易咨询从业证书号：Z0011885 宏观策略周报 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称"一德期货"）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业 务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法 规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解 及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变 更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期 货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不 应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 o 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 J 全 ...

寇宁 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 资料来源: Wind、一德宏观战略部 资料来源： Wind 、一德宏观战略部 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------|--------|--------|-----------------|-----------------------|-------|-------|---------------|-----------------|------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | 投放量 | 国贸竞 | -- 净投放(石轴) | | | | 3.0000 | | -DR001 | -DR007 | | 6 ...

张晨 期货从业资格号：F0284349 投资咨询从业证书号：Z0010567 审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038 投资咨询从业证书号：Z0002132 2024年6月2日 全球主要资产走势回顾 02 海外热点跟踪 美国截至5月25日当周初请失 业金人数升至21.9万，高于预期及 修正后的前值，但数据仍位于年内 21-23万人主要波动区间内，美国 就业市场总体仍延续偏强态势。 图2.2：美国核心PCE物价指数当月同比与环比（右轴）（%） 美国4月核心PCE物价指数年率回 落至2.75%，续创紧缩以来新低；月 率降至0.25%，为年内新低，但距离 去年下半年以来低位水平尚有距离。 总体而言，结束了一季度令人失望的 去通胀停滞后，联储官员降息信心得 到些许喘息，但降息落地尚需新的通 胀下行趋势形成。 | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------------| | | | | 的 3 | 次水平。此外，加息定价消失，市场对于降息起始时点预测前移至9月，6、 | | 7 | 月两次会 ...

图4.5:国债到期收益率(%) 大宗商品 策略跟踪 肖利娜 投资咨询从业证书号：Z0013350 寇宁 期货从业资格号：F0262038 投资咨询从业证书号：Z0002132 投资咨询从业证书号：Z0010567 期货从业资格号：F0284346 投资咨询从业证书号：Z0011885 2024年5月27日 � 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 目录 03 海外经济跟踪 04 资产配置建议 05 本周重要数据及事件 口当周，美联储最新政策会议显示，官员出于对通胀黏滞的担忧，对启动降息呈保留态度。美国PM楼据显示扩张，强劲的经济数据推动美元与美 债走升，分别上涨0.2%和0.9%，美元指数一度突破105，10Y美债利率至4.46%。美股方面以跌为主，道指下跌2.33%。在美元小幅走强下，非美 货币涨跌互现，欧元、日元分别贬值0.21%、0.85%，英镑回升0.31%。受美联储鹰派会议纪要和强劲美国经济数据影响，黄金出现深度回调， Comex金主力周内下降3.5%。宏观层面地缘冲突短暂降温和美元再度走强对油价构成压制，而本周CRB商品指数上涨0.18%，整体持稳运行. 图1.1 国内宏观大类资产表现 ...

寇宁 期货从业资格号：F3019331 期货从业资格号：F0284346 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 03 海外经济跟踪 图1.1 国内宏观大类资产表现 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------|------------|---------------------------|---------------------------|-------|--------|---------------------|-------|-------------|----------------|-------------|--------------------| | 2.50% | 上证50指数 | 恒生指数, \n沪金主力合约, | | | | 值掠斯工 \n业平均指 | | Comex金主力 | | 美元兑日元. | | | | | 1.76% | | | 2.00% | | | | | 1.83% | | | 1.50% | | E 10Y E 1 | | | | ...

022/11/ 图4.6:国债利差(%) 中债券网站。 黄金 29日当周，金价连续2周回落，且与持有成本两端背离加深，主要受到地缘局势缓和带来的避 险溢价和投机溢价出清影响。随着联储会议维持年内降息方向不变的乐观基调，加之周五公布的非 农等经济数据低于预期，市场降息预期有所反弹，金银调整过程中获得支撑。总体看，除非出现年 内按兵不动或转为加息等小概率情况，预计金价调整空间或有限，任何预期的回摆都将是配置回补 入场的良机。策略上，短期参考纽期金2280-2300一线逢低配置为主。 3.8 3.9 4 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 4.7 4.8 1.6 1.7 1.8 1.9 2 2.1 2.2 2.3 2024/1/22024/1/5 2024/1/102024/1/152024/1/182024/1/232024/1/262024/1/312024/2/52024/2/82024/2/132024/2/162024/2/212024/2/262024/2/292024/3/52024/3/82024/3/132024/3/182024/3/212024/3/262024/4/12024/4 ...