报告行业投资评级 报告行业投资评级为中性。[4] 报告的核心观点 1) 报告发现,通胀加速的主要原因是价格调整频率的内生变化。当通胀率较高时,企业更频繁调整价格,这反过来又加剧了通胀,形成了一个正反馈循环。这种"通胀加速器"效应大幅增加了菲利普斯曲线的斜率。[9] 2) 应用到美国时间序列数据,模型预测菲利普斯曲线的斜率在1990年代为0.02,而在1970年代和1980年代高达0.12。这主要是由于"通胀加速器"效应造成的。[95] 3) 模型还预测,当通胀较高时,为降低通胀1个百分点所需的产出下降幅度较小,牺牲率较低。例如,从10%降到9%的成本要小于从3%降到2%。[105][106] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 报告给出了行业的中性投资评级。[4] 核心观点 1. 通胀加速的主要原因是价格调整频率的内生变化。当通胀较高时,企业更频繁调整价格,这反过来又加剧了通胀,形成了正反馈循环。这种"通胀加速器"效应大幅增加了菲利普斯曲线的斜率。[9] 2. 应用到美国数据,模型预测菲利普斯曲线的斜率在1990年代为0.02,而在1970年代和1980年代高达0.12,主要是由于"通胀加速器"效应。[95] 3. 模型预测,当通胀较高时,为降低通胀1个百分点所需的产出下降幅度较小,牺牲率较低。[105][106]

报告行业投资评级 报告给出了行业的投资评级为中性。[1] 报告的核心观点 1) 标准菜单成本模型无法同时再现微观价格变化的分散性和通胀与价格变化比例之间的关系[4][5][6] 2) Golosov和Lucas (2007)模型虽然能够产生价格变化比例的波动,但预测价格变化的分散性过小,因此货币非中性作用较弱[6][7] 3) 能够再现价格变化分散性并产生更强货币非中性作用的模型版本,预测价格变化比例几乎保持不变[8][9][10] 根据目录总结 1. 引言 - 价格变化比例随通胀上升是一个稳健的特征[11][12] - 这一特征对货币政策的通胀-产出权衡有重要影响[2][3] 2. 模型 - 考虑3种菜单成本模型:固定菜单成本、Calvo-plus、带均匀分布菜单成本的Calvo-plus[15][21][22] - 使用Krusell-Smith方法求解非线性均衡[24][25][26] - 校准模型参数以匹配微观价格数据统计量[27][28] 3. 价格变化分布 - GL模型预测价格变化分布过于集中[31][32] - NS和Uniform模型能更好匹配价格变化分散性[31][32] 4. 非线性动态 - GL模型预测价格变化比例对通胀有较强响应,但不及数据[34][35] - NS和Uniform模型预测价格变化比例几乎不变[34][35][36] - GL模型货币冲击实际影响较小,NS和Uniform模型货币非中性作用较大[39][40][41][42] 5. 结论 - 菜单成本模型面临同时匹配微观价格数据和通胀-价格变化比例关系的挑战[43][44]

Finance and Economics Discussion Series Federal Reserve Board, Washington, D.C. ISSN 1936-2854 (Print) ISSN 2767-3898 (Online) Social Security and High-Frequency Labor Supply: Evidence from Uber Drivers Timothy K. M. Beatty, Joakim A. Weill 2024-079 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

劳动力市场 - 就业水平总体保持稳定或略有上升[11,40,67,108,122,136] - 工资增长温和[68,123,136] - 部分行业和地区仍存在技能短缺[28,39,81] 价格和成本 - 非劳动力成本温和上涨[13,70,124,149] - 销售价格涨幅有所放缓[13,57,71,82,179] - 预期未来价格和成本压力将趋于稳定或进一步缓解[13,31,58,126] 消费和旅游 - 消费支出整体呈现下降或持平态势[32,72,98,127,141,181,182] - 旅游活动有所放缓[32,46,99] 制造业和建筑业 - 制造业需求有所下降[73,84,144,153,166,183] - 住宅建筑和房地产活动疲软[74,88,100,142,185] - 商业房地产市场表现参差[75,89,101,186] 银行和金融 - 贷款需求整体持平[76,90,133,156,171] - 信贷质量保持稳定[90,133,156] - 银行业对未来经济前景持谨慎态度[171]

通胀上升和下降的原因 - 新冠疫情导致供给和需求严重失衡，引发通胀上升[17][18][21][22][23][30][38] - 俄罗斯入侵乌克兰导致能源和大宗商品价格大幅上涨，加剧了通胀压力[30] - 劳动力供给受限，导致就业市场过热，工资上涨加剧了通胀[22][32][33][39] 通胀下降的原因 - 供给和需求失衡的逐步修复，以及大宗商品价格的回落缓解了通胀压力[38][40] - 货币政策的强力收紧抑制了需求，与供给改善共同推动了通胀下降[35][40] - 通胀预期保持稳定，有助于实现无需大幅提高失业率的通胀下降[41]

通胀情况 - 通胀有所缓解,但仍然较高,近期有进一步向2%目标靠近的迹象[10,32] - 核心商品价格自3月以来基本持平,住房服务价格涨幅有所放缓,非住房服务价格涨幅也有所减弱[32] - 企业的定价能力有所减弱,一些企业已经降价或提供折扣来保持竞争力[32] 劳动力市场 - 就业增长有所放缓,但失业率仍处于较低水平[11,34,35] - 劳动力供给有所增加,体现在25-54岁人群劳动参与率上升和移民增加[35] - 名义工资增长有所减弱[11] - 整体来看,劳动力市场已基本恢复到疫情前水平,不再过热[35] 经济增长 - 实际GDP和实际最终自用购买(PDFP)增速有所放缓,但仍保持较好增长[12,37] - 消费支出增速有所放缓,但仍保持较好增长,受益于劳动力市场强劲和家庭资产状况良好[38] - 住宅投资疲软,反映了利率上升的影响[39] 政策取向 - 维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%不变[44,48,52] - 预计下次会议可能适当降息,但需要更多数据支持通胀持续回落[45,48] - 将继续缩减资产负债表[48,52,55,56] 风险评估 - 就业目标的下行风险有所增加,通胀目标的上行风险有所降低[41,46] - 关注供应链中断、地缘政治局势恶化等可能引发通胀上行压力的因素[41] - 关注金融体系中的脆弱性,包括银行业、商业地产市场等[42,43]

劳动力市场 - 大多数地区就业略有增加，但部分地区出现小幅下降[12][39][79][108][163] - 劳动力供给有所改善，但仍存在技术性人才短缺的问题[28][38][58][148] - 工资增长总体保持温和水平，部分地区有所放缓[60][80][136][149] 价格和通胀 - 整体价格温和上涨，但部分地区出现明显上涨[14][41][82][110][195] - 原材料价格上涨压力有所缓解，但运输和保险等成本仍在上升[82][110][195] - 企业对价格上涨的议价能力有所下降，消费者对价格敏感度提高[14][61][83][178] 消费和旅游 - 消费支出整体平稳,但高端商品和大宗消费有所下降[42][99][112][126][197] - 旅游和休闲活动有所恢复,但商旅活动仍低于疫前水平[30][45][100][113][198] 制造业和建筑业 - 制造业需求有所下降,订单和产出呈现不同程度的收缩[43][85][129][157][179] - 建筑业活动有所放缓,住宅和商业项目开工均有所下降[86][101][154][182][202] 金融和房地产 - 贷款需求整体平稳,但商业贷款和房贷需求有所下降[51][88][103][118][185] - 房地产市场活跃度下降,房价涨幅有所放缓[47][114][182][202][205]

报告的核心观点 - 通胀有所缓解但仍高于联邦公开市场委员会(FOMC)的2%目标 [19][22] - 就业市场保持强劲,失业率仍处于较低水平 [23][24] - 经济活动增长有所放缓,但私人国内最终需求仍保持稳健 [26][27] - 金融条件总体较为紧缩 [27][30] - 外部经济活动有所改善,但通胀下降步伐缓慢 [31][32] 根据目录分别进行总结 通胀 - 个人消费支出(PCE)价格指数同比上涨2.6%,较去年同期的4.0%有所放缓 [22] - 核心PCE价格指数同比上涨2.6%,较去年同期的4.7%有所下降 [22] - 商品价格通胀和住房服务价格通胀持续放缓,而非住房服务价格通胀趋于平稳 [22][36][39] - 长期通胀预期处于疫情前十年的范围内,与FOMC的2%长期目标基本一致 [97][99] 就业市场 - 就业增长保持强劲,失业率仍处于较低水平 [23][103] - 劳动力需求有所降温,劳动力供给持续增加,劳动力市场重新趋于平衡 [104][118] - 名义工资增长虽有所放缓,但仍高于生产率增长所需的水平 [175][178] 经济活动 - 实际GDP增长在第一季度有所放缓,但私人国内最终需求仍保持稳健 [26][189] - 消费支出增长有所放缓,但仍保持韧性 [193][194] - 住宅投资有所反弹,但现有房屋销售仍处于较低水平 [209][210] - 企业投资增长温和,受到较高利率的影响 [229][230] - 净出口对GDP增长有所拖累 [232][238] 金融条件 - 整体金融条件较为紧缩,但信贷仍普遍可得 [230][231] - 银行贷款增长仍较为温和,不良贷款率有所上升 [287][295] 外部经济 - 外部经济活动有所改善,但通胀下降步伐缓慢 [296][300] - 多数外国央行开始降息,但仍警惕通胀风险 [311][312] - 美元指数大幅上升,与美国利率与其他国家利率差距扩大一致 [317]