行业与公司 - 公司主要涉及食品行业，特别是烤肠、虾滑、馒头、包子等产品[1][2][3][4][5][6][7][8] - 公司还涉及水产类产品，如小龙虾[19] 核心观点与论据 - 四季度销售情况相较于三季度有所改善，特别是在毛利增长方面[2][3] - 一季度表现最为可观，二季度和三季度相对较弱，四季度表现介于二季度和三季度之间[2] - 公司今年重点推广的新品包括烤肠、虾滑、馒头、包子等，其中烤肠在C端市场的占比接近30%[3][5][6][7] - 公司在烤肠产品上进行了布局，特别是台式热狗肠，借助渠道优势形成互补[5] - 公司在馒头和包子产品上进行了创新，增加了奶酪、杂粮、紫薯等元素，提升了产品的价值感和健康感[7] - 虾滑产品系列化，规格在100到150克之间，未来可能使用小龙虾作为原料[8] - 公司在烤肠方面的投放费用较大，今年投放了两万多台烤机，销售同比增长400%[10] - 公司在定价策略上主打性价比，未来将延伸至极致性价比[13] - 公司在产品研发和推广上保持延续性，不会轻易调整方向[15] - 公司在水产类产品，特别是小龙虾的价格上持中性态度，认为价格已接近底部[19] 其他重要内容 - 公司高管在年初进行了激烈的讨论，总结了行业变动情况并展望了未来[4] - 公司在烤肠产品上借助渠道优势，形成了与现有产品的互补[5] - 公司在烤肠产品上增加了C端市场的布局，规格为500克，占比接近30%[6] - 公司在馒头和包子产品上进行了创新，增加了奶酪、杂粮、紫薯等元素[7] - 公司在虾滑产品上进行了系列化布局，未来可能使用小龙虾作为原料[8] - 公司在烤肠方面的投放费用较大，今年投放了两万多台烤机，销售同比增长400%[10] - 公司在定价策略上主打性价比，未来将延伸至极致性价比[13] - 公司在产品研发和推广上保持延续性，不会轻易调整方向[15] - 公司在水产类产品，特别是小龙虾的价格上持中性态度，认为价格已接近底部[19] - 公司在国际化方面加强了渠道和人手配备，海外订单数目翻了四倍[24] - 公司在海外市场拓展上持谨慎态度，业务方面则大刀阔斧[25] - 公司在小酥肉和牛羊肉卷等产品上实现了资产化，完成了既定目标[27] 数据与百分比变化 - 烤肠销售同比增长400%[10] - 烤肠在C端市场的占比接近30%[6] - 海外订单数目翻了四倍[24]

一、纪要涉及的公司 安静食品[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）销售情况 1. **四季度销售** - 10月销售平淡，受市场竞争和大环境影响[2]。10月开始区域销售会、启动会拉动动销，11月上半月较10月同比情况有所改善[2][4]。 - 火锅料销售额小幅增长，面米因缺乏大单品且行业竞争激烈有下滑，菜肴因基数小增速不错，重点推的口肠、锁心章表现满意[2]。 - 预计1月上半月会是销售旺季，经销商存货库存可能较满[4]。 2. **分渠道和场景销售** - **B端餐饮端**：有亮点，与一些大客户有对接和定制化生产，如百胜中国，面米和创类产品进入试生产环节；与加拿马拉套（将来麻辣烫）合作，湖北的两家企业开始为其做地上生产品项；成立特通部门维护大客户，海底捞、峡谷等大客户渠道份额有提升[5][6]。 - **C端家庭端**：在电商渠道花费力气，三季度销售费用、管理费用增加，物流费用支出较多，新零售渠道有增量[6]。 （二）费用与竞争 1. **费用投放** - 整体思路是该花的要花，会根据市场竞争情况跟进竞品在区域的投放动作，以保份额，但不希望卷入恶性价格战，费用投放要值得[7][8]。 2. **品类表现与潜力 - 重点品类如烤肠、牛羊肉卷表现不错。属地化是新品研发方向之一，数据化产品在产能打满时对生产成本有贡献，开花肠在华北、东北区域销售不错但在集团层面未受特别关注，锁心章从1月到现在接近20%的增长，11月单月增速同比比去年更快[9][10][11]。 - 水产公司销售额有两位数增长，但报表受会计处理影响，小龙虾品类在价受影响下仍有个位数增长，渠道有打开，切入百胜、清离寿渠道，与看师傅有新开发合作且产品需求提高后续可能提价[11][12][13]。 - 淡水雨米产量和价格都还不错[13][14]。 （三）原材料与成本 1. **原材料价格** - 猪肉和牛肉价格（国产和进口）同比接近两位数或两位数以上增长，猪肉旺季库存充足有两个月左右库存，鸡和鸭价格稳定，云米是重要原材料且价格整体可控，淡水高端渔民价格相较去年同比下降，海域里淡鱼江价格处于高位，带鱼浆基地少随用随采，进口高砖鱼浆未采购[15][16]。 2. **产能情况** - 山东工厂和广东工厂新投放，产能在爬坡阶段。山东工厂开始做蛋饺品类，产能相对富裕，通过将泰州工厂订单转移到山东工厂平衡产能，提高新工厂产能利用率且保证产品质量管控。泰州工厂部分订单也有转移到湖北工厂，湖北工厂有更多定制化品项[17][18][19]。 3. **资本开支** - 国内谨慎扩张产能，认为国内供应端较卷产能可能过剩，新产能投放要在有新品牌、新品类且原有车间无法改造、生产线无法满足时才进行。海外业务要考虑不同国家和地区的准入资质要求，如东南亚的清真要求等[20]。 （四）其他经营相关 1. **商誉减值** - 24年的商誉减值现在无法评估[21]。 2. **盈利端情况** - 一季度、二季度主业净利率上升，最大贡献来源于规模优势。小厨、奉母财政等在产能爬坡阶段，现阶段较难看到好的利润空间，随着原料端和工艺端的改善会释放更多利润空间[24]。 - 锁心章连续五年推广、产品更新迭代，有市场下沉份额增长、新开经销商补薄弱区域、行业自然增速、吃掉同行份额等因素使其保持20%左右增长[25]。 - 公司产品价格相对较高但品质和渠道曝光率好，随着渠道反馈好市场曝光度增加，竞品陈列面会缩减[26][27][28]。 3. **预制菜业务** - 预制菜C端市场处于较前期阶段，疫情时年轻白领群体因居家接受预制菜概念，现在对于低线城市部分人群不是必选消费，B端需求更明显，公司会与新零售商渠道联合开发观察市场[30][31]。 4. **并购整合** - 并购大方向基于速购赛道，看过烘焙、运作菜系等企业，但出手谨慎，要满足价格合适、渠道和优势互补、与创始人团队经营理念契合三个前提才会并购[32]。 5. **港股上市** - 港股上市项目仍在正常推进，后续要经过董事会和股东大会阶段，最终能否推进要看股东大会投票结果[34]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司内部在当前市场情况下对收入和盈利端的平衡较难明确回答，利润拐点难以展望，要根据每月表现及时调整[22]。 2. 部分产品从代工转为自产，如小厨那边，但现阶段以现有销售额较难看到好的利润空间[23][24]。 3. 新零售商渠道对公司很重要，可填补商超流失的流量，公司会积极洽谈和服务[29]。

会议主要讨论的核心内容 渠道情况 - 经销商渠道营业收入61亿元,占比81%,同比增长12.42% [1] - 直营渠道营业收入5.18亿元,下降15.27%,主要受餐饮连锁和小龙虾价格影响 [1] - 商超渠道营业收入4.3亿元,同比下降3个百分点,但单二季度略有上涨4-5个百分点 [1][2] - 建商渠道营业收入1.54亿元,其中安景主业增长35% [2][3] - 新零售渠道营业收入3.2亿元,同比增长27%,主要得益于青鸿业新开发的合码业务 [3] 产品情况 - 宋米营业收入略微下降0.5个百分点,单二季度毛利下降1.8个百分点 [4] - 小熟营业收入增长85%,毛利增加2.5个百分点,受益于原材料价格下降和规模效应 [4] - 手弦庄营业收入增长23%,毛利保持稳定 [5] - 王岐山营业收入3.3亿元,毛利略有增长 [5] - 小龙虾虾尾销售下降25-30%,毛利率下降1.5个百分点;整只虾销售增加6%,毛利率7-8个百分点 [6] - 农副产品销售下降27%,主要是新流五和新孔业对外销售减少 [6] - 休闲食品销售下降,主要是公司食品业务逐步取消 [7] - 海外收入增长37.34% [7] 财务情况 - 单二季度主业营业收入29.27亿元,同比增长10% [9] - 小厨营业收入增长90% [9] - 电商营业收入下滑37%,主要是流舞电商业务停止 [9] - 安景主业毛利增加8100万,增幅0.5% [10] - 费用增加4700万,其中包括股份支付2800万、薪酬增加、资金收益下降 [10] - 政府补贴收入减少1500-2000万 [10][11] - 信用减值损失增加700万,税费增加1500-2000万 [11] - 新红叶营收下降30%,毛利率下降0.5个百分点 [11][12] - 新流五毛利得益于当地政府政策支持,增加1500-2000万 [12] 问答环节重要的提问和回答 原材料成本展望 - 原料总体呈下降趋势,油脂类、大豆蛋白类下降较多,肉类相对稳定 [30] - 下半年原料或有所上涨,但预计不会对净利产生太大影响 [30] 红叶和柳谷净利率波动 - 上半年受小龙虾价格下降影响,但下半年随着价格回升,净利率有望改善 [30] 新品利润率和定价 - 小酥肉、烤肠等新品毛利率与主业基本持平,公司在确保品质的前提下适当调整价格 [32][33] - 考长作为新品,目前利润贡献较低,但随着市场份额提升有望改善 [32][33] 价格竞争和促销力度 - 主要集中在鱼丸、鱼子包等产品,促销力度较去年有所增加,但公司注重保证品质 [33][34][36] - 促销政策灵活,根据不同区域和产品情况制定,难以提前透露具体计划 [36] 政府补助减少 - 政府补助减少1500-2000万,主要是地方财政原因,预计第三季度会有所恢复 [35] 主业收入增速展望 - 上半年主业增速较好,但二季度已有所放缓,三季度与二季度基本持平 [39][40] - 四季度有望有所好转,但整体仍保持稳健增长,不会出现大的波动 [40][43][44] 分红政策 - 公司承诺的40%分红政策会继续延续,上半年分红占净利润比例超过50% [40][41]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 经销商渠道占比较高达81%，同比增长12.42% [1] - 特通渠道同比下降15.27%，餐饮连锁和小龙虾业务较差 [1] - 商超渠道下降3% [1] - 电商渠道主业增长35%，但柳五电商业务二季度停止 [1] - 新零售渠道增长17%，主要开拓盒马业务 [1] - 冻品先生单二季度营收略增1%，净利润下降50%受价格战影响 [3] - 新宏业单二季度营收下降30%，主要是虾尾价格下降 [4] - 新柳五单二季度营收略降1%，虾尾价格下降 [4] 产品经营情况 - 小酥肉上半年营收增长85%，毛利率提升2.5个百分点 [2] - 锁鲜装上半年销售增长20-30%，毛利率维持去年水平 [2] - 丸之尊上半年销售3.3亿元，毛利略有增长 [2] - 虾尾上半年销售下降25-30%，毛利率不足6% [2] - 整只虾上半年销售增长近6000万元，毛利率7-8% [2] - 农副产品上半年销售下降26.9% [2] - 烤肠、小酥肉等新品单品突破1亿元，增长较快 [12] - 虾滑销售3.5亿元，鱼糜产品销售3.5亿元增长15% [12] - 烧麦市场竞争激烈，销售未突破2亿元 [12] 财务情况 - 单二季度主业净利率略有下降，主要受促销费用增加影响 [2][5] - 股份支付费用增加5700万元 [2] - 财政补贴收入减少1500-2000万元 [2] - 税收费用增加2500万元 [2] - 应收账款有所增加，考虑到大环境放宽了一些赊销额度 [10] - 资产减值和信用减值有较大波动，主要是小龙虾减值冲回和应收账款计提增加 [11] 未来展望 - 原料价格整体呈下降趋势，下半年有所上涨但对毛利率影响不大 [13][14] - 小龙虾业务下半年毛利率有望改善 [14] - 烤肠等新品毛利率较低，受价格战影响 [15] - 促销政策将继续分区域分渠道实施，保持品质优先 [16][18] - 下半年收入增速预计与二季度持平 [21] - 分红比例将维持在50%以上水平 [22] - 餐饮连锁化是趋势，公司将加强定制化产品研发 [23] 问答环节重要的提问和回答 净利率下降原因及未来展望 Q: 净利率这一块，归纳一下促销费用增加在整个2季度有很大影响，未来展望情况? A: 整体原料环境有优势，原料价格不是特别高。2季度加大了促销力度，主要反应在售价下降方面，在价格上跟往年差不多，没有收到实质性影响。单2季度是淡季，7-8月份做了一些厂商订货会，整体餐饮向下之下，B端和C端很难保持同步的毛利率向上。公司的锁鲜装还是能够保持毛利率略微提升。[5] 小龙虾业务影响 Q: 产品这一块，小龙虾业务对报表端产生的影响? A: 烤肠行业规模200多亿的体量，目前还在持续的高速增长。羊肉卷行业的洗牌还没开始，行业内也没有好的品牌。公司的渠道优势明显。目前主要是河南工厂和周边的代工厂在做。黑鱼片公司也在重点打造。在丸子增长放缓的情况下，这几个产品是至关重要。烤肠是地摊经济，进货一定量后送烤肠车。未来公司重点是锁鲜装、烤肠和羊肉卷。[6][7] 产能利用及资本开支 Q: 产能利用率91%，跟之前有稍微下滑，后续的资本开支和扩厂节奏? A: 在经营比较稳定的时候，资本开始比较谨慎之下，除了外延式扩张，未来提升分红率。考虑到产品规模效应和产品变化，原有产能会转化部分为烤肠羊肉卷等产能。[8] 未来3年利润和营收增长 Q: 未来3年角度，利润和营收增长中枢? A: 利润跟产品结构和竞争状态原材料有非常大的关系。单季度有一些原材料有一些大的变化，包括高度竞争的情况，做一些促销，挺难是给大家一个利润判断。收入方面，今年初公司对全年营收做了一个预估，但是经过4-5月份的低迷销售情况后，公司对收入做了一个调整。总体上行业难度增加，公司保持存量，找到增量。锁鲜装去年同行大幅度降价，公司挺价的情况下保持增长，渠道商的贡献度还是挺大的。主业部分还是有能力支撑的。保增量的方面主要是烤肠和羊肉卷。做到保持公司毛利率和经销商毛利率，已经不容易了。[9] 应收账款及资产减值情况 Q: 2季度应收账款有所增加? A: 在客户端释放一些赊销额度，考虑到今年大环境。[10] Q: 中报中资产减值和信用减值有比较大的波动，情况? A: 信用减值就是应收账款余额增加，计提增加。资产减值是存货跌价减值，主要是小龙虾减值冲回。[11] 新品毛利率情况 Q: 今年重点做的烤肠下滑和小酥肉这些比较重要的新品，利润率情况，包括定价和盈利情况? A: 今年市场情况比较严峻

公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [2][3][4][5] 报告的核心观点 - 安井食品集团股份有限公司在2024年6月进行了投资者调研，主要讨论了公司第二季度的经营情况、分红政策、烤肠推广情况、产品高端化策略以及原材料展望 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 公司第二季度进一步明确了营销拓新渠道重点，主动拥抱大B客户，重点开发连锁餐饮大B、平台定制的零售大B客户。随着火锅店、麻辣烫、烧烤等业态的餐饮连锁化率提升，餐饮连锁企业对定制化产品的需求大大增加，当前大B更有机会，未来的成长趋势确定性强 [2] - 公司拓展大B业务的优势在于各工厂分部式研发，各生产基地除生产现有标品之外，地略有充足的产能探索与当地连锁系统的定制化合作 [2] 分红政策 - 公司根据中国证监会《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，坚持以投资者为本的理念，认真领会监管指引，落实常态化现金分红要求，增强分红稳定性、及时性、可预期性，与投资者共享高质量发展成果 [2] - 2023年度分红以总股本扣减公司回购专用证券账户的股份数后为基数，向全体股东每股派发现金红利1.775元（含税）；加上2023年中期分红与现金回购，2023年度分红总金额占公司2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比列为53.17% [3] - 在今年的利润分配预案里，公司对2024年中期现金分红做了授权安排。在满足现金分红条件和现金分红比例上限的前提下，可以进行中期分红。现金分红条件包括公司当期盈利且累计未分配利润为正，董事会评估当期经营情况及未来可持续发展所需资金后认为资金充裕，当期适合进行现金分红。现金分红比例上限为当期内现金分红金额累计不超过当期实现的归属于母公司股东净利润的100%。公司也修订了《公司章程》中关于承诺现金分红最低比例的条款，由原来的20%上调至40% [3] 烤肠推广情况 - 烤肠这一品类有规模、有增速、有市场空间，消费场景也很广。目前行业里尚未出现很强的品牌企业，亦未形成有一定知名度的消费者品牌，行业发展处在有品类、没品牌阶段 [3] - 公司火山石烤肠针对不同渠道和客户需求推出A、B类烤肠，还推出烤鱼棒、爆烤鱼蛋等产品，以丰富烤机产品矩阵。今年以来公司大力开展自建烤机渠道活动，首先使原本专门经营烤肠的经销商优先做竞品替代；并持续通过在BC超、菜市场以及餐饮门店等终端进行“三箭齐发”营销推广，达到了预期效果，现有规划是将火山石烤肠系列在三年内做到行业第一梯队水平 [3] 产品高端化策略 - 对于高端产品，公司品牌建设很重要。公司品牌建设坚持三原则，势能原则、心智原则以及全面数字化原则。品牌必须要“势力”，有势能才有动力；公司也将通过高端化持续提升安井品牌的势能，通过高端化牢牢占据行业的制高点 [4] - 回顾公司的品牌升级路径，锁鲜装让安井从渠道品牌厂家向消费者品牌厂家进化，锁鲜装亦引领安井品牌的升级换代。接下来公司将继续推进高端化的路线；在锁鲜装1.0、2.0、3.0、4.0之后，公司还会陆续推出更适合区域产区在公司内部采用“点面结合、上下移动”组合拳打法。上有中高端产品锁鲜装占据行业高点，丸之尊抢占行业次高点，“海仔”系列维护消费降级的市场需求，这是“上下移动”产品定位。同时公司也通过区域爆品，加大对区域产品、区域市场的份额争夺，这是“点面结合”的打法。通过“点面结合、上下移动”来推进企业与品牌的发展 [4] 原材料展望 - 鱼浆：目前休渔期，鱼糜的基本行情没有变化。对上游淡水鱼糜产业的提早布局使得公司在鱼糜这一最重要战略原材料的充足供应上获得了安全保障，且价格方面相对优势可长期持续。海水鱼浆的采购价格比疫情时稳定 [4] - 鸡肉：鸡肉近期价格小幅震荡，根据公司生产计划，执行低位囤货策略 [4] - 猪肉：近期国产与进口猪肉均有上涨趋势。3月公司对猪肉进行了锁单，为今年的火山石烤肠做原材料储备 [4] - 小龙虾：过去主产区在江苏、湖北，前几年湖南、河南、安徽、江西等有水产资源的地方都有出台政策鼓励养殖、拉动供给。虽然小龙虾类产品在中餐的渗透率已处于较高水平且行业总量、出货量都在增长，但养殖端供给过多加之当前餐饮大环境价格走弱，导致相比疫情前行业竞争压力加大 [4] - 其他：大豆蛋白、油脂、包材、粉类均维持稳定或低位运行 [4]