2 0 2 5 / 0 5 / 2 1 | 作者：李文涛 | 研究助理：刘宇涵 | | --- | --- | | 从业资格证号：F3050524 | 从业资格证号：F03121274 | | 交易咨询证号：Z0015640 | 联系方式：liuyuhan@zjtfqh.com | | 联系方式：liwentao1@zjtfqh.com | 审核：肖兰兰 | | 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 | 交易咨询证号：Z0013951 | | | | 现货市场走弱，线上竞拍流拍增加。近期供应端扩张，国产煤保持正常生产，开工稳定高位，蒙煤通关 恢复到正常水平，焦煤供应宽松；需求端，下游焦钢企开工高位，但淡季需求预期偏弱，仅保持按需采 | | --- | --- | --- | | 核心观点 | 中性 | 购；煤矿整体库存偏低，个别矿出货压力大，蒙煤口岸及港口小幅累库，焦钢企原料煤库存也比较充足； | | | | 整体来看，基本面仍然没有太大的驱动，盘面转势需要实际看到煤矿减产，但短期也难见到，若没有宏 | | | | 观利好释放，预计焦煤继续阴跌寻底为主。 | | 现货 | 中性偏空 | 现货市场继续走弱，部分 ...

䬚懤敏մ۶ 2025 /5 / 13 Ԅѐ䍺Ṳ䇷ਭφF03108575 Ӛ᱉䈘䇷ਭφZ0013951 ᡇޢਮד⌊ᐨ㧭ᵕ䍝Ӛ᱉䈘ѐࣗ䍺Ṳ ֒㘻φ䱾⩩㩧 Ӛ᱉䈘䇷ਭφZ0021508 䛤φchenlinxuan@zjtfqh.com ᇗṮφ㛌ަަ | | ⻩䞮䬸߬⛲ㄥᐨ䙆⑆㺞⧦࠰⭕ӝু࣑θռ↚ࢃ | ԭ⸵с䐂㔏࠰䬸ԭ㔝㔣䎦䐂Ⲻグ䰪θ੄㔣䴶ީ⌞⸵ㄥԭṲ䐂䙕θ㤛⸵ԭ䐂䙕᭴㕉θ䴶䘑ж↛ | | --- | --- | --- | | Ṯᗹ㿸⛯ | 䴽㦗 | 㘹㲇⸵ㄥࠅӝ᛻߫θ↚ཌθᐸ൰ީ⌞ᓜ䖹儎Ⲻ◩⸵ㄥⲺᡆᵢᇔ䱻䖹քθ൞䴶≸ᵠ࠰⧦ඃຂⲺ᛻߫сᡌ䳴ԛᘡ䙕䀜਀θ䬸ԭ䎦ࣵ人䇗ԛքփ | | | | 䴽㦗ѰѱȾ | | ⻩䞮䬸⧦䍝ԭṲ | څグ | ⭫⊖㓝⻩䞮䬸⧦䍝ԭṲ-4550 /ਫ਼㠩6.53нݹ/ਫ਼Ⱦ | | ᴾᐤ | ѣᙝ | Ჸᰖᕰ傧ࣞȾ | | 䬸⸵-⑥ਙᓉᆎ | څグ | ᡠ㠩5 9ᰛθള޻ѱ⑥䍮᱉୼ᓉᆎȽ਀ԉᓉᖻ୤ᙱᓉᆎ䖹5 2 +1.1 11.6нਫ਼Ⱦ | | 䬸⸵-䘑ਙԭṲ | څグ | ◩ཝ࡟ӐȽᐪ㾵䬸䖿⸩㋴⸵CIFԭṲ⧥∊ ࡡ࠼-60 -65㗄ݹ/ਫ਼㠩700 700㗄ݹ/ਫ਼Ⱦ | | 䬸⸵-ള޻ ...

Ӛ᱉䈘䇷ਭφZ0019358 2025 /5/ 13 Ԅѐ䍺Ṳ䇷ਭφF03117695 Ӛ᱉䈘䇷ਭφZ0013951 产地 主题 ⹊ガ㚊㌱ᯯ:niebo@zjtfqh.com ֒㘻φ㙸⌘ ᡇޢਮד⌊ᐨ㧭ᵕ䍝Ӛ᱉䈘ѐࣗ䍺Ṳ ᇗṮφ㛌ަަ | | 㗄ളૂެԌളᇬީ㌱ླ䖢θ㗄৕⋯䙆↛ਃᕯθള޻⋯㜸䐕䳅θռᱥԄ㢸੄ᔶခθ㨒⋯⏞ᑻᴶཝȾ | | --- | --- | | | 4 MPOBᣛ઀ѣθ傢ᶛ㾵ӐἋι⋯ӝ䠅໔ᑻ䎻人ᵕθ࠰ਙㅜਾ人ᵕθ3ᴾ⎾䍯䗴ࡦ儎⛯ҁ੄θ4ᴾ᱄ᱴс䲃θᴶ㓾4ᴾᓋ㍥ᓉ䎻 | | | 人ᵕȾ4ᴾᰖ䇰ᱥ傢ᶛ㾵ӐἋι᷒ঋӝ䘎ᱥ࠰ ⋯ ⦽ ൽཝᑻрॽθ䘏ᴪཐᱥᯁᴾ੄ᚘགྷ᭾ᓊθྸ᷒ঋ㓥Ⲻⵁᯁᴾ⅗ᴾӝ䠅໔ᑻθ | | | ᖶᒪᒩൽٲ൞14%ᐜ਩θਜཌ4ᴾ䲃䴞䠅㲳❬儎ӄ়ਨᒩൽ≪ᒩθռᱥ䴞䠅䘎ᱥքӄ3ᴾθഖ↚䙖ᡆӝ䠅⧥∊໔ࣖ䎻20% 4ᴾӝ | | | 䠅ᱥ়ਨᴶ儎≪ᒩθԄ5ᴾᔶခθ঩ֵד❭ᱥ໔ӝઞᵕθռᱥӝ䠅໔ᑻਥ㜳Ր᭴㕉Ⱦ↙ྸ↚ࢃᣛ઀θ3ᴾ⎾䍯儎θᴪཐᱥᴿച | | | 䍝㺂Ѱθ䱬⇫ᙝⲺȾ | | Ṯᗹ㿸 | ቧ൞рઞদቲ㜳⸵䜞ਇᐹ1ᴾࡦ4 24ᰛ㍥䇗⎾㙍⭕⢟Ḫ⋯44.4ӵॽθ1-3ᴾ⎾㙍32ӵॽθ䘑ޛ4 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油价格近期边际反弹，月差阶段性反弹，伊朗断供炒作是强势核心原因，当前以预期交易为主，后续关注伊朗表态调整供需格局，远月估值修复概率大，可多配远月合约 [2] - 美国对伊朗和委内瑞拉加强制裁，阶段性影响伊朗油到货，中性评估对委内瑞拉影响，基本面阶段性向好，炼厂开工回暖，关注采买需求对月差传导，若驱动转向需求端可择机正套操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场现状 - 近期原油绝对价格和月差反弹，EFS价差持续低位，伊朗出口未大幅减量，部分货船路径受影响或向浮仓累积 [2] - 美国炼厂开工季节性复苏，开工率收至86.9%，商业原油库存累积，库欣原油库存去化明显，北美炼厂趋势性转暖 [11] - 北海现货贴水转暖，CFD和DFL分别收至1.02和0.79美元/桶，处于中性偏高区间 [12] - 截至3月25日，WTI近次月价差收于0.47美元/桶，1 - 6价差为2.4美元/桶；Brent近次月差收为0.63美元/桶，1 - 6价差收于2.7美元/桶；SC近次月价差收于 - 2.8元/桶 [14] 制裁情况 - 美国对伊朗进行四轮制裁，第四轮于3月20日针对买家，制裁山东鲁清石化等，伊朗海运出口无较大减量，部分货物向浮仓转移 [5][6] - 美国总统特朗普表示对从委内瑞拉购买石油或天然气的国家进口产品征25%关税，对委征收新关税，雪佛龙经营许可证延长至2025年5月27日，委内瑞拉产量约100万桶/日，增税或使产量缩小、加剧美重质油紧张，但盘面冲击有限 [7] 产量与需求 - 欧佩克补偿减产计划出炉，消息人士称OPEC + 5月可能二次增产，供应端增产概率大 [3] - 2023Q1 - 2025Q4有详细的总产量、OPEC产量、NGL产量、非OPEC产量、OECD产量、非OECD产量、总需求、OECD需求、非OECD需求、Call On OPEC、过剩量数据及平衡表调整内容 [4] 地缘政治 - 美俄谈判延续，中东阶段性冲突再起，整体暂无新变量，美国和乌克兰利雅得谈判讨论俄总统是否同意恢复黑海粮食协议，特朗普与普京通话后达成空中基础设施停火协议，执行力度待考量，美国空袭也门胡塞武装，特朗普警告伊朗，以色列袭扰加沙区域 [3][10] 资金流向 - 3月18日当周，WTI资金多头增加4305手，空头增加19790手，净多减少15480手 [19] - 3月18日当周，Brent资金多头增加37100手，空头减少11200手，净多增加48310手 [21]

美联储议息会议政策 - 维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%[2] - 4月1日起国债减持速度从每月250亿美元降至50亿美元，MBS减持速度维持每月350亿美元不变[2] - 年内降息预期维持2次（50BP），倾向减少降息次数委员显著增加[2] 美联储经济预测调整 - 2025年GDP增速预测中值从2.1%下调至1.7%[2] - 2025年失业率预测从4.3%上调至4.4%[2] - 2025年PCE通胀预测从2.5%上调至2.7%，核心PCE通胀从2.5%上调至2.8%[2] 政策思考与影响 - 美联储政策从预防性降息转向应对式降息，或等经济大幅下行后断崖式降息[5] 中国货币政策情况 - 中国2024年净出口对GDP贡献率30%，为2008年以来最高，2月进出口数据下滑[6] - 中国货币政策宽松面临转型压力，需加速恶化经济数据推动[6] - 二季度中国宏观企稳关键在于能否主动降息降准[7]

特朗普动机与主张 - 特朗普提及麦金利总统，强调自身政策与麦金利时代经济繁荣联系，支持贸易保护主义和经济民族主义[2] - 特朗普主张收回巴拿马运河，恢复麦金利山名称，驱逐非法移民并取消在美国的出生权[2] 麦金利总统成就 - 经济上，麦金利起草《麦金利关税法案》，签署《丁格利关税法案》和《金本位法案》，推动美国经济繁荣[3] - 外交上，麦金利发动美西战争，推动吞并夏威夷，提出“门户开放”政策，支持巴拿马运河建设[4] 美国现状与特朗普政策影响 - 美国制造业占GDP比重2013 - 2014年稳定在11.7%以上，2015 - 2019年下降，2020 - 2023年在10% - 10.4%波动[5] - 特朗普对加拿大和墨西哥关税威胁达25%，全面关税政策或使美国消费者承担成本，削弱美国领导地位[5] 对中国的影响 - 特朗普认为盟友占美国便宜的思路有利于中国拓展生存空间，或为中国带来喘息机会[6] - 中国走出经济萧条需出海和科技升级，反华联盟出现裂缝利于产业发展[6]

纪要涉及的公司 紫金矿业 纪要提到的核心观点和论据 1. **制裁事件本质**：美国将紫金矿业在新疆的三家企业及公司列入“强迫劳动”清单是政治打压行为，新疆企业员工工资高于当地平均水平，带动了当地经济发展[1][2] 2. **制裁影响有限** - **业务层面**：制裁等级较低，主要限制产品销售到美国，紫金矿业在美国无资产，无直接产品销往美国，采购美国设备量少且可被替代[3] - **投资层面**：投资人多为主动型管理基金，指数被动卖出影响不大，港股调整是投资者因制裁行为产生压力而观望[5] 3. **产品出口影响不确定**：公司产品主要是铜金矿、黄金、碳酸锂，直接出口美国目前看没有，但间接出口情况不确定，小金属未发现出口到美国的情况[6][7][8] 4. **地缘政治对价格及公司战略的影响** - **价格影响**：地缘政治和贸易摩擦会推升矿产品价格，因供应链断裂和地缘政治影响[8] - **公司战略**：坚持国际化发展，运营管理好海外项目；投资以中国周边国家为重点之一；谨慎对待美国、北美、西亚、欧洲等地区投资；分散海外投资降低风险[9][10] 5. **不剥离新疆业务**：新疆地大物博、矿产丰富，未来有潜力，剥离业务会被认为有问题，且不符合对投资人负责的态度[12] 6. **构建紫金系资本体系** - **目的**：利用公司在行业的地位和影响，通过资本并购实现资产增值，发挥公司价值最大化[16][17][19] - **成果**：通过并购成为招金、龙高股份、万国黄金国际等公司大股东或二股东，投资取得高回报[17][18][20] 7. **马努努锂矿项目进展**：放弃原持有的15%股份，由刚果军政府用东北部矿权置换，后续由公司投资控制开发建设，前期工作推进较快，具体投产时间待合适时机公告[20][21] 8. **收购原则**：关注矿业类公司，参与运营困难、有较好资源或符合证监会并购重组支持方向的项目，但控股权转移存在一定难度[22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 美国制裁有多种类型清单，此次紫金矿业被列入UFLPST清单，该清单企业产品进入美国海关会受严格监管[13][14] 2. 今年8月新疆子公司被纳入制裁名单后，公司在新疆企业经营健康正常，无影响[15]

锌市场供应 - 炼厂复产缓慢锌锭月产维持低位供应恢复空间有限[2] - 11月总产量预计50.00万吨总消费预计52.60万吨过剩量1.50万吨[5] - 锌精矿供应紧张进口矿盈利性差贸易新签较少[39] 锌市场需求 - 镀锌开工率56.83%较上周增加0.23个百分点[9] - 压铸锌合金开工率51.23%较上周环比减少4.99个百分点[9] - 初端需求未见明显改善[54] 锌市场价格与利润 - 沪锌主力合约周涨幅0.22%伦锌周涨幅 -2.67%[26] - 冶炼利润偏多周度国产环比上升至1500元/金属吨[8] - 进口窗口重新关闭LME锌锭较沪锌现货亏损250元/吨[9] 锌市场库存 - 截至本周四七地锌锭库存总量为12.74万吨同比增加0.74万吨[19] - 截至本周四LME锌交割库存报24.20万吨较上一交易日去库1200吨[19] - 主要港口累计及时库存量达到15万吨较前一周减少0.5万吨[19]

特朗普任期对比 - 特朗普第一任期接手奥巴马留下的好牌经济形势好财政赤字2.37%[1] - 现在特朗普接手拜登烂摊子经济下行财政赤字接近7%[1] 市场表现与预期差 - 近一个月市场表现美股涨美元涨美债利率回升黄金跌大宗商品震荡[1] - 市场对特朗普反通胀政策估计不足存在预期差[1] 特朗普政策分析 - 特朗普政策组合轻重缓急中严控移民和控制通胀优先其次减税增加关税靠后[8] - 控制通胀是特朗普政策核心对内减税对外加征关税需等再通胀风险消除[10] 特朗普对法案态度 - 《通胀削减法案》掺杂新能源私货会是特朗普修正重点[17] - 《2023财年综合拨款法案》中俄乌战争相关支出特朗普最想砍掉[18] 特朗普交易对中国影响 - 特朗普关税威胁促使中国加大财政货币刺激力度[20] - 特朗普商人思维使中国花钱办事空间比拜登政府大[20] - 特朗普民粹主义政策可能破坏拜登反华联盟[20]

报告行业投资评级 - 报告给予Zijin Mining Group (2899.HK)股票"Overweight"评级,行业评级为"Attractive"。[3] 报告的核心观点 - 2024年第三季度,Zijin Mining集团净利润同比增长51%,达到人民币24.357亿元,创下公司自2007年以来的最高季度利润。[1][2] - 尽管铜价在第三季度下跌6%,但公司业绩表现出色,主要得益于创纪录的黄金价格以及本季度公允价值损失的转回。[1][2] - 2024年前9个月,公司铜产量和黄金产量分别同比增长5.7%和1.4%,有望实现全年目标。铜单位成本同比下降4.2%至每吨人民币19,564元,而黄金单位成本同比上升1.3%至每克人民币286元。[2] 财务数据总结 - 2024年第三季度,公司毛利润为人民币14.7亿元,毛利率为18.4%,较上季度的19.7%有所下降,主要受到铜业务的拖累。[2] - 2024年前9个月,公司实现净利润人民币24.357亿元,同比增长51%。[1] - 2024年预计公司收入为人民币3,482.24亿元,EBITDA为人民币516.71亿元,净利润为人民币304.53亿元。[3]