一、涉及行业 房地产行业[1] 二、核心观点及论据 （一）政策调整背景 1. **宏观政策导向** - 中央政治局会议强调房地产市场需止跌回稳，从供给侧对开发商有趋风险调整（如加大白名单项目支持力度等），需求侧也需政策支持以稳定预期。[2] - 全国人大常委会议上财政部部长提及房地产税收相关政策调整及审批流程，之后政策快速落地，节奏超市场预期。[2][3] 2. **政策连贯性与市场现状** - 近期楼市政策不断递进出台，此次税收政策调整是系列政策中的一环，10月市场热度刚起来、信心不断复苏时出台该政策如同强心剂，对市场持续稳定复苏有重要作用。[3] （二）税收政策内容及影响 1. 契税 - **政策调整内容** - 对于购房契税，之前优惠多针对90平方米以下住房，现在调整为100 - 140平方米住房也可享受优惠。家庭唯一及第二套住房不超过140平方米的都按1%缴纳契税（之前二套房在不同城市可能是2%、2.5%等），不区分普宅和非普宅。[11][15][16][17] - 对于140平方米以上住房，家庭唯一住房减按1.5%的税率征收契税，第二套房减按2%的税率征收契税。[26] - **对购房者影响** - 北上广深等一线城市和部分二线城市实际成交的二手房中，八成左右房子面积在140平方米以下，按新政策大部分购房者契税能优惠到1%，节省成本明显。[11][12] - 对于改善型住房需求者，如购买140平方米以上住房，契税税率也有所降低，减轻了购房成本。[26] - 从宏观层面看，契税调整到1%是历史最低水平，与首付比例（最低15%）、银行房贷利率（最低3%或以下）等政策一起，使各项优惠政策达到历史最优惠状态。[18][19] 2. 增值税 - **政策调整内容** - 除北上广深外不再区分普通住宅和非普通住宅。[36] - 有“五改二”政策，即增值税的增免年限从五年变为两年。以前一线城市非普通住宅即便超过增免年限在一定情况下仍要交税，现在只要持有两年（以取得房产证后两年为准）就不用交增值税（非炒房情况）。[37][38][39] - **对购房者及房东影响** - 对于房东，如在上海持有两年的200平方米非普通住宅（假设原价500万，现价1000万），之前按差额5%可能要交25万增值税，现在不用交，卖房积极性可能增加。[38][39] - 对于买家，虽然增值税是卖家交，但实际操作中可能转嫁给买家，政策调整后买家潜在压力减少，影响其购买二手房的决策。[43][44] 3. 土地增值税 - **政策调整内容** - 对于开发商，土地增值税涉及预增从原来的2%到1.5%，减少了现金支持，并且在开发过程中土地增值税成本支出减少，因为普通和非普通住宅都能享受20%未超过部分的免增。[53] - **对开发商影响** - 整体上减少了开发商在建造成本方面的支出，从供给侧对开发商成本进行了调控。[54] （三）政策对房地产市场走势的影响 1. 对市场成交量的影响 - 10月份一线城市成交量纷纷突破融沪线（如上海二手房重回两万套以上，深圳一二手房同比去年大比例提高），这是房价止跌回稳的前提。[48] - 此次政策目的是让换房者和购房者入场，带动成交量提升，要判断市场总体价格稳定，需看10 - 12月成交量是否维持稳定（如上海二手房每月达到1万6 - 1万8套以上水平）。[48][49] - 从10月和11月数据看，10月市场热度好，11月略有降温但11月中旬政策出台可能使热度回升，10月热度回升更多在高能级城市，11月政策对中小城市也有影响。[59] 2. 对市场价格的影响 - 中央层面定调是让市场恢复到正常稳定状态而非暴涨，部分城市和区域可能还有下调空间，但像北京上海的一些核心区域（如120 - 130平方米的三房且位置较好）价格可能维持稳定。[49][50] - 市场价格止跌回稳是分化的，从国家或城市整体均价看是稳定的，但不同板块、小区价格表现不同，需求多的房源涨价概率更高，外围冷门区域可能不涨甚至下跌。[50][51] 3. 对未来市场走势的预判 - **严院长观点** - 政策对卖房销售是利好，今年四季度态势能延续到明年，只要房价稳住、信心增强，明年房地产交易情况会较好。[61] - 二手房房东卖房后明年成为新的购房主体，加上房票使用、城中村改造释放购房需求，库存量下降、房价平稳和利好政策叠加，对明年市场乐观。[61] - **张院长观点** - 明年上半年价格维持稳定，明年下半年情况要看政策推进，大概率下半年表现好于上半年。[62] - 很多城市已成为存量房为主的市场，二手房成交量超过新房的趋势明年会持续，虽然新房成交量可能下降但二手房成交量可能增长，两者加总后明年上半年成交量可能不低于今年。[63] - 区域市场分化会持续且更细化，买房难度增加，购房者要多了解市场情况。[63][64] 三、其他重要内容 （一）个税相关情况 1. 此次政策未提及个税，但之前有退个税一说，且在实操中可能与普通住宅、非普通住宅各地有所挂钩并可能调整。[6] 2. 在二手房交易中，增值税和个税可能出现不用交的情况（如卖房后一年内换房，个税可退，加上增值税可能不用交的情况），相比契税更优惠。[43] （二）政策执行相关 1. 契税政策12月1日开始执行，如果11月已交则不涉及退还，各地交易中心细则还未完全对外公示，购房者交之前可打电话咨询。[15] 2. 对于政策调整后已申报但未交契税的情况未明确提及，需关注各地具体执行情况。[14][15] （三）购房建议相关 1. 购房者要结合首付比例政策来看待购房成本，如首付比例15%虽低，但对于一些收入不稳定人群（如销售人员）要谨慎，而工作稳定人群（如公务员、教师等）可考虑按最低首付比例购房。[28] 2. 购房者要关注所买区域板块的价格走势、挂牌量等情况，不同区域板块价格表现分化，同一城市内部不同小区价格也会分化，要做好功课才能在购房中收获更多优惠。[51][52][64]

一、涉及行业 中东地区的油气行业[1] 二、核心观点及论据 （一）中东在全球能源供应中的地位及趋势 1. **供应状况** - 中东在全球液体和液体加气体（液体加天然气）的能源供应环节中占有重要地位，在液体方面的地位更具统治力。在气体供应增长潜力方面也值得关注[2]。 - 从产量预计情况来看，中东供应有三个趋势：一是气化趋势，预计到2030年气产量比例会逐步升高；二是传统油和非传统油（如页岩油等）的比例情况，中东传统油占统治地位，但也有对页岩油的尝试；三是海洋化趋势，陆上项目产量基本稳定，主要产量预计来自海上项目[3]。 2. **项目pipeline情况** - 从液体的项目情况看，目前遗产项目处于波动较稳定状况，未来新的项目以黄色和绿色显示。从供应的气化角度看，气产量占比增多，气增量往上走，未来新产能占比更高[4]。 （二）与其他产区对比 1. **北美产区** - 北美气的比例较高，非传统油（页岩油）占比占绝大头，传统油相对占比稳中有降。由于大量页岩项目存在，陆上项目占绝大部分，海上项目占比稳定且略有降低。页岩油板块由于既有油井产量衰减快，新项目占比相对较高[4][5]。 2. **南美产区** - 南美海上项目占比比较高，是比较年轻的板块，未来项目占比也会比较多[5]。 （三）中东地区项目开发活力相关指标 1. **Block Award（区块授予）** - 2023年以来项目的block数量（面积）近年来快速爬升，主要由阿曼和伊拉克推动，2023 - 2024年伊拉克集中做了较多的Block Award，推动了区内勘探开发活力。获得这些区块的有国际公司，中国也有振华、海鸥等公司参与[6]。 2. **勘探开支** - 自2019年疫情以来勘探开支逐年走高，预计今年到明年都会处于较高位置。沙特作为中东较大的油气生产国，其勘探环节的开支和数量自2020年以来一直走高恢复[7]。 - 阿联酋对波斯湾方向海上区块有较多动作，罗列了2024 - 2025年即将进行勘探环节的资产和区块。伊拉克虽然缺乏基础设施建设，但近年来做了很多开发计划和动作，拍卖也比较活跃，阿曼情况也相对活跃[8]。 （四）传统油相关情况 1. **发现量情况** - 在2019 - 2024年中东区域传统油发现量绝对值走低，但气的比例（红色比例）越来越高，印证了供应端的气化趋势。气在能源转型过程中是较清洁的化石能源，需求端需求较晚到来，但供应端开采条件在技术和经济上愈发成熟，促进了气的开发，如卡塔尔有大型天然气生产项目规划[9]。 - 传统油的主要发现区域围绕波斯湾，海上项目开发印证了供应的海上项目开发趋势[10]。 （五）非传统油相关情况 1. **中东页岩油的定位** - 目前中东页岩油更多是技术或产能储备的定位。沙特阿拉伯的东南区域（如Jafra区域）已获得沙特投资决定（250亿）进行开发，阿联酋国家偏西侧也有页岩油板块的发现（投资17亿合同），但都是早期尝试[11]。 （六）开支情况 1. **整体开支恢复趋势** - 中东在2020年疫情后整体开支迅猛恢复，预计恢复到2026 - 2027年，随后随着能源转型和既有油田投资出产情况，预计2027年后在高位运行并保持稳定且微微下降态势[12]。 2. **各国公司开支情况** - 中东国家基本以自己的国家石油公司为主导，沙特开支一直处于较高状况，卡塔尔受未来气田扩产计划推动，在油气上有大量开支[13]。 - 从绿地项目开支的时间轴看，沙特阿拉伯有稳健的陆上和海上项目增产计划，卡塔尔从2021 - 2028年有较多项目，主要是卡塔尔天然气产能已快速发展但仍制定了产能基本翻番的扩产计划推动商业开支部署[13][14]。 3. **各板块开支情况** - 全球油气上游的CAPEX、OPEX和油服购买总值在2021 - 2026/2027年基本保持增长且在高位运行。中东地区陆上和海上项目预计的市场增长相对乐观，是大个位数到两位数的增长。对比北美，页岩板块开支大，是高油服依赖、高资金投入环节[20]。 - 在中东地区，equipment and material、logistic and vessel、operational and maintenance、reservoir and simulation等板块增长情况相对乐观[21]。 - 从各板块细分情况看，logistic and vessel方面，随着海上项目开支走高，人员开支等一路走高；equipment的material方面，与气有关设施会随着气化情况走高；EPCI随着水上项目增多增长更剧烈；钻完井综合陆上和海上情况，新勘探井、老项目生产井以及非传统油横向打井会推高该板块；运维和增产板块中东地区有稳定态势[23][24]。 （七）产量相关情况 1. **产量上升时间** - 中东地区OPK加组织一直在限产，虽然产能端在扩张，但真正的产能变产量环节预计会更晚到来，目前限产持续到2025年底，产量上升可能从2026年初才能看到[14]。 2. **沙特产量相关计划** - 沙特2020年6月开始颁布将可用产能从1200万桶提升到1300万桶的计划，包括对既有陆上油田增产和海上大油田项目开发。但今年年中开始推迟该计划，不过考虑到陆上油田衰减，部分海上油田开发仍有必要，部分远期开发可能会推迟，这也印证了中东水上项目占比越来越高的趋势。AdNoc从2019 - 2027年也有稳定产量增长计划和对冲老旧油田产量衰退的情况[15][16]。 3. **主要产气国产量对比** - 在卡塔尔、伊朗、沙特、阿联酋等主要中东产气国产量对比中，以伊朗、卡塔尔为代表的气的供应比例相对较高。卡塔尔有很多气方面扩产规划，基于现在相对较高的产能仍确定了产能差不多翻番的计划[17]。 - 伊朗油气设施完备率相对较好，如果能合法回到国际供应体系，其产量可影响国际供应平衡和价格，但受制裁情况可能影响其油田气田产量和出口[17]。 （八）成本相关情况 1. **中东成本结构** - 以沙特为例，如果定义成本为OPEX + CAPEX+government take，沙特government take占大头，OPEX和CAPEX占比在20%以内，OPEX大概占6% - 7%。中东地区成本无论怎么定义，变化部分主要在government take，其本身成本非常低[33][34]。 - 中东地区随着更多气化和水上项目趋势，需要投入大量CAPEX和OPEX，长期来看平均成本会走高，因为新产能来源更多在这些高投入的地方，会取代老旧低成本油田[35]。 2. **与中国成本对比** - 中国成本相对较高，OPEX大概占比20% - 30%，CAPEX占20%左右[34]。 （九）页岩油技术及相关情况 1. **北美页岩油生产特点** - 北美页岩油开发方式独特，每打一口井寿命衰减快，需要不停打井。北美有较好的天赋，如中央大平原有完整地层，底部岩层水平一致性较好，可花较少勘探开支打新井进行工业化油气生产。中国四川页岩油开发方式与美国不同，每打一口新井基本都要重新勘探[25][26][27]。 - 北美页岩油新打井数量和压裂数量、库存井数量虽无增长或缓缓增长甚至降低，但由于打井效率提高、井的长度增加，单井最大可采油情况提升，预计产量会稍微提升[28]。 2. **压裂设备相关情况** - 在减排背景下，美国淘汰最早的柴油驱动压裂设备时，有电动选项（以天然气副产品或廉价天然气为燃料发电推动电解液压裂）、混烧（柴油和天然气混合燃料燃烧）等技术路线。传统纯柴油动力压裂会迅速减少，混烧在比例上会占据较多，直驱和电驱到2027年也会来到三成左右的市场占比[30][31]。 三、其他重要内容 1. 伊拉克新招标的区块情况，其新的block处于西南部和西部等相对年轻的区域，与传统油田区域不同，目前还需要进一步观察勘探情况才能评估资源比例和成本情况。伊拉克比较依赖基础设施建设，与区内其他国家状态不太一样，会给油服公司更多机会成为运营商，可能是为了寻求外部基础设施建设机会[37][38]。 2. 对于北美页岩油马力需求问题，虽然单井马力需求提高，但由于对冲井减少，总马力数是微微增长态势，并且在并购环节，对核心产区井的并购更集中于油比较多的区域，有选取品质较好资源的考量[40][41]。 3. 中国电驱压力设备情况，电驱和直驱成本非常高，双燃料（柴油和天然气混烧）设备成本相对能控制得住，从操作上看，在天然气外送不方便但可就地消纳时，电驱和直驱有操作成本优势。从技术上看，电驱设备提供商没有明显的技术代差，中国相关企业在市场上挣到了应有的份额[42][43]。 4. 欧佩克（OPEC）及其成员国的策略，通过减产把近期油价维持在较高状态，打压远期油价预期，使得其他非欧佩克产油国在产能布置上更谨慎，虽然欧佩克减产但也在做产能增加布置，目的是维持价格体系，排除区域外的竞争，虽然欧佩克产量占比全球占比在走低，但如果不这样做，其他区域产油商可能会更快抢夺其份额并影响生产格局[46][47][48]。

一、涉及行业 复合集流体行业[1] 二、核心观点及论据 （一）复合集流体成本优势 1. 复合集流体是低成本技术路线，材料成本远低于普通铜箔，且随着工艺和设备成熟度提升，成本差距会进一步扩大[1]。 2. 以铜箔为例，从6微米变成2微米时，铜用量减少，剩下的是几毛钱的基膜成本，从长期看其成本不仅低于普通铜箔，且大幅低于普通铜箔，目前已有公司按低于普通铜箔的价格定价[2]。 3. 设备效率从之前只能跑十几米提升到现在五六十米，这有助于其成本优势的扩大[2]。 （二）复合集流体性能和工艺进展 1. 复合集流体在性能和工艺方面主要面临制造过程中的结合力和生产过程中的设备性能及良率问题[3]。 2. 针对结合力问题（主要涉及PP模式，PP是非极性物质，结合力天然比PT等极性物质差），通过种子层种植技术和膜改性等技术迭代已解决[4]。 3. 生产过程中因复合集流体中间有绝缘层PP膜，AB面都焊接易导致撕裂膜的问题，随着超声波滚焊等焊接方案发展已逐渐解决，目前接近大规模量产阶段[4]。 （三）固态电池应用趋势 1. 固态电池目前面临界面问题，影响导电率、离子导电率和寿命，不应轻易否定固态电池中使用复合结构体的可能性[5]。 2. 龙头公司投入新技术研发不会轻易放弃，投资者应相信常识，不要过早下结论[5]。 （四）复合铝箔发展趋势 1. 复合铝箔在固态电池等领域有巨大潜力，尽管当前市场关注度低，但不应被轻易否定[6]。 （五）市场对赛道投资关注度下降原因 1. 2022年赛道开始发酵，2023年经历两轮主题行情，今年市场明显落后于产业实际情况，主要是投资者只关注单一面的材料技术，忽视整个产业链及其迭代体系[7]。 2. 例如2014年乘用车崛起以来，三元锂与铁锂材料爆发，但整体电池技术未发生根本性迭代，未来电池技术发展将围绕能量密度和安全展开，应从更长期视角看待赛道逻辑，否则易出现认知偏差[7]。 （六）固态电池与膜的关系 1. 固态电池没有隔膜是产业共识，但包括隔膜及复合集流体中间膜在内的一些类型仍属于“膜”范畴，未来“膜”的演绎结果可能与预期不同，需要持续关注产业技术体系迭代带来的变化[8]。 三、其他重要内容 无。

一、涉及行业 1. **半导体行业**[1][2][3][4] 2. **计算机行业**[4][5][6][7][8] 3. **资本市场（A股市场相关）**[9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][29][30] 4. **出口相关行业**[11] 二、核心观点及论据 （一）半导体行业 1. **行业增长趋势** - 今年9月全球半导体销售额同比增长20%，预计明年销售额将达6800亿美元，同比增长12.5%，24年预计增长16%达到6100亿美元，将实现连续两年两位数增长[2]。 - 半导体行业是周期性行业，目前处于库存去化差不多，价格和需求开始好转，周期从底部向上的态势[2]。 2. **需求来源** - 产品中端需求迭代，如从4G到5G、AI应用产生需要AI芯片支持，新能源汽车也有芯片需求[3]。 - 我国自主可控进程预计十年甚至十年以上，国产替代进程持续推进[3]。 - 下游消费电子方面，25年手机和PC端有望进入AI时代，海外做AI应用的公司三季度报数据超预期，说明AI终端需求旺盛[3]。 （二）计算机行业 1. **行业现状** - 计算机行业目前低配，从23年1季度的配置比例7%左右降低到现在的2.37%，创下4年新低，低配幅度达到1个百分点[5]。 - 前三个季度出现增收不增利现象，营收增长约6%，净利润同比负70%，增速大幅下行[5]。 - 利润水平下降源于宏观因素影响下的毛利率下降、刚性费用支出、收入确认环节错配和政府补助等非经常收入减少[6]。 2. **积极因素** - 企业自我改善，削减销售、管理、研发费用有成效[8]。 - 财政部10月初提到增加地方财力，若地方财政改善，相关IT支出有望恢复常态化水平，计算机上市公司下游多为党政特种行业等受财政支持行业[8]。 - 国家战略支持方向如数据要素、新创可能得到资金支持，海外AI商业化进展顺利，三级报海外科技企业收入和盈利超预期，带动上游服务器等投资增加，国产软件有望受益于AI渗透率提升[8]。 （三）资本市场（A股市场相关） 1. **整体趋势** - 9月底政策转向后，外资唱多A股，目前政策环境优化，推出增长政策刺激经济活力，如家电细分分支9 - 10月销量同比三位数增长[10]。 - 尽管面临挑战，我国经济体量世界第二，增速能维持在4 - 5%，有韧性，高盛、摩根大通、瑞士银行等上调我国今年经济增速预期[10]。 - 从出口数据看，9月出口维持在3000亿美元以上高位，历史同期第三位，且与共建一带一路国家出口增长7%，好于前三季度整体出口增速，出口产品从老三样到新三样转换，新三样出口额23年首次突破万亿元[11]。 - 资本市场改革，总股市转变为以投资者为中心，新规要求上市公司市值管理等，提升股市投资价值[12][13]。 2. **科技板块与流动性影响** - 美联储开启降息周期后海外流动性边际改善，提升全球风险偏好，科技板块对贴现率变化更敏感，有助于提升科技板块风险偏好和改善A股估值负面因素，预计有新流动性回到基金市场回到中国[14]。 - 瑞银证券表示中期市场上行需企业盈利端支撑，可看上市公司财报、每月经济数据和高频价格数据，若盈利改善呈趋势性表现，A股上行空间将进一步打开，长期来看A股是家庭财富蓄水池，中长期资金有望持续流入[15]。 3. **宽基指数相关** - 推荐宽基指数，如沪深300、上证综指、中证A500，中证A500用行业均衡方式选股，类似标普500，选样先选三级行业龙头再选一级行业较大股票，保证行业分布与A股一致，既有龙头又实现行业中性、行业均衡[16]。 - 中证A500与沪深300、中证500比较，定位大盘指数，与沪深300有80%权重重合，基本面表现好于沪深300和中证500，在新兴成长和传统价值行业配比1比1，在牛市中成长板块更有弹性，19 - 21年上涨中证A500好于沪深300，年化跑赢不到5%，近两年价值占优行情下也未明显跑输，截止9月年化跑输沪深300 1.5%[17][18][19]。 - 上证综指与沪深300比较，央企多10%，有很多小微盘股票，数量占比达20%，22 - 23年表现好于沪深300，今年央企占优但小微盘差所以表现略逊[22][23]。 - 市场有创新产品如沪深300增强ETF，国泰基金的产品过去两年超收益好于同类50%以上，还有上证东指ETF用抽样复制方式管理产生超额收益[24]。 - 弹性大的ETF如科创板100ETF、科创创业ETF涨跌幅限制20%，市场反弹时弹性强，9月底 - 10月初涨幅最高达70%左右，高于传统大盘宽基ETF的30%多，不能投资科创板股票的投资者可通过ETF配置[25]。 - 行业类产品可关注符合中国经济转型升级和新兴产业发展趋势、科技自立题材方向，如芯片ETF、军工ETF、新创ETF等[25]。 （四）出口相关行业 1. **出口趋势** - 我国出口依赖欧美的库存周期，欧美加息后持续去库存三年，未来降息通道打开有望开启补库周期，海外补库时中国出口增速通常上行[11]。 - 与共建一带一路国家出口增长7%，好于整体出口增速，出口产品新三样（电动车与电池、光伏电池）表现出色，出口额23年突破万亿元[11]。 三、其他重要内容 1. **美国经济情况** - 美国经济呈现复杂态势，增长放缓但韧性显著，通胀水平高但有下行趋势，11月降息25个基点，12月政策走向市场分歧大，前四季度GDP约2.5%低于前值3%和市场预期2.5%，消费是经济增长主要支撑力量，设备投资增速强劲达11%，市场判断美国可能软着陆[26][27]。 2. **地方债务相关** - 市场关注地方政府债务限额置换存量及债务议案，10月12日财政部会议提出加强支持地方化解债务但缺乏细则，华创证券测算若增加6万亿债务限额和每年1万亿新增专项债化债安排可进行化债，若化债落地对新创板块有强支撑[27][28]。 3. **投资配置建议** - 对于关注成长板块又想通过大盘宽基配置的投资者，可选择新旧动能均衡的中证A500指数或基于沪深300的增强ETF产品[29]。 - 在特定背景下，压起含量比较高的深圳公司ETF值得关注，军工、芯片、新创ETF、软件计算机ETF在产业革命和国内政策加持下有望迎来市场助力[30]。

一、涉及行业与公司 无明确提及特定行业或公司[1][2][3][4][5][6][7] 二、核心观点和论据 1. **美国大选结果与民调差异** - 特朗普大热胜出，虽众议院还未正式宣布，但共和党领先票数多，势头强劲。此次大选结果与民调看似大相径庭，但从总票数看，特朗普仅领先贺锦丽3个点，并非与民调结果完全背离，这是选举人团赢者通吃规则的体现，如2016年特朗普和希拉里对决，希拉里多拿近300万张选票，但特朗普赢了304张选举人团票[2]。 - 民调存在误导之处，民调认为竞选焦点是妇女的生育权和民主，但“沉默的大多数”真正关心的是“底层的民生”和“非法移民与治安”。拜登执政前三年，美国老百姓工资涨幅远低于通胀，生活水平下降，这影响了选民投票倾向。投票后的调查显示，选民对两位候选人的喜欢程度几乎一致，但对于非法移民的态度，九成共和党选民强烈反对，只有一成民主党选民认为有问题，这可能是贺锦丽在各县获得票数不如2020年拜登竞选时多的原因[3]。 2. **大选对市场的影响** - 大选前夕认为“无论谁上台都会涨”，因为人大常委会将提振中国市场情绪，很多风险已经反映在价格里。中国市场在大选前夕的涨势是对贺锦丽胜出的判断，贺锦丽交易本质是反特朗普交易，上周末爱荷华州民调显示贺锦丽大幅领先且推断女性生育权是核心焦点问题，让特朗普交易收敛，中国市场作为反特朗普交易标的上涨[5]。 - 数据分析发现墨西哥比索汇率的极短期隐含波动性飙升到历史第四高点，其比索汇率期权隐含波动率对市场风险异常敏感。历史上几次该波动率飙升分别在2008年10月中国开启四万亿刺激计划使得A股见底、2016年11月特朗普黑马胜出、2020年3月新冠疫情中美股历史性暴跌导致美联储无底线宽松之时，现在是市场风险历史性高企之际。虽然特朗普胜出可能使比索隐含波动性进一步飙升，但市场价格已反映很多特朗普上台的坏消息。大选结果揭晓后，美国股市创历史新高，墨西哥比索暴跌3.5%后企稳，港股恒指暴跌近600点，人民币一度大幅贬值到7.2左右后企稳，A股港股表现不俗，预计今晚中概股也有不俗表现[6]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 民调虽有误导，但模型有存在意义，“所有的模型都是错的，但是有一些是有用的”，模型可帮助在思考问题时保持客观冷静，降低情绪波动导致决策失败的概率[3]。 2. 最初认为无论谁上台全球股市都会涨，这里的市场包括全球股市，不只是中国市场，并且中国应受益于人大常委会带来的情绪提振[4]。

一、涉及行业 电力行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] 二、核心观点及论据 （一）电厂电量考核与利润 1. **观点**：电厂考核已从电量考核转为利润考核，在目前煤电不联动且电价可能下降的情况下，电量考核下拿到的电量可能导致亏损，所以电厂不会冲动行事[1]。 - **论据**：如华电在广东电厂电量少，基本不发电，广州发展的火电厂电量也很少，现在是利润考核，曾经煤电联动时拿到电量就有利润，现在情况不同[1]。 2. **观点**：广东十一大电厂联合要求政府管制下游收电公司言论，广东电力交易中心文章提到电厂电价应考虑成本，预计广东电价最多跌一分钱而非之前预期的两分[2][3]。 - **论据**：广东电价成本大概在四毛七，目前电价四毛八，文章提及成本说明政府态度，之前售电公司一度电赚一到两分钱甚至最多五分钱以上，而火电公司资产大负债多，电厂去年大幅降价后吃了大亏，明年再降会亏更多[2][3]。 （二）售电公司问题 1. **观点**：售电公司分散度高却能左右电厂，制度存在问题，售电公司通过降低用户价格，在拿到电量后以成本为由迫使电厂降价，导致电厂面临巨大压力[5]。 - **论据**：售电公司比电厂分散度高，通过降低用户价格后，在与电厂谈判时以成本为由，若地方政府要求电厂必须签合同，电厂只能降价，且售电公司赚钱容易，市场容易进入，形成恶性循环[5][6]。 2. **观点**：研究员不应只调研售电公司，应全面调研，不能只听售电公司观点而忽略电厂观点，这样会误导大众[8][9]。 - **论据**：部分研究员只调研售电公司，看到售电公司希望电价下跌就认为电价会跌，而不考虑电厂情况，这种选择性宣传不客观[8][9]。 （三）火电股看好 1. **观点**：对火电股看好，产业关注度在股价下跌和悲观的电价下跌预期中已经演绎得比较充分[10]。 - **论据**：虽然预期电价降4 - 5分钱，但股价并未过度下跌，三季度业绩增速是低点，四季度和明年一季度业绩会明显好转，因为煤价维持在850左右（今年一季度煤价906，去年四季度股价1000块钱左右）[10][11]。 2. **观点**：四季度减值和资本费用很可能低于往年，国资委对电力公司的市值考核即将落地，各大集团重视，这对火电公司发展有利[11][12]。 - **论据**：很多公司二季度提了大量减值或成本费用，为了满足国资委要求四个季度相对平稳，所以四季度减值和资本费用可能低于往年，市值考核加分虽不多但很关键，各公司分数相近时这一加分能起决定性作用[11][12]。 3. **观点**：火电公司业绩增速低谷已过，接下来两个季度业绩向上，市场悲观预期可能转化，分红政策等可能改变，很多企业已开启资产证券化节奏，行业有机会[13][14]。 - **论据**：一季度业绩增速高股票走势好，二季度三季度业绩增速下滑股票走势不好，接下来两个季度业绩将变好，很多企业已开始资产证券化[13][14]。 4. **观点**：推荐华电、浙能、瓦能、森能、国电、大唐等火电公司[16]。 - **论据**：基于对火电行业的乐观判断，这些公司在行业发展中有机会[16]。 （四）电价预期 1. **观点**：认为电价绝对跌不了两三分钱，最惨也就是一分钱出头，全国除广东外，广东情况较难准确判断但希望能好一点[15][16]。 - **论据**：之前电价预期受售电公司等影响存在不合理性，如广东电量预期一天一个样，研究员应更注重有逻辑的分析而非传言[15]。 三、其他重要内容 1. 江苏电价去年刚开始预期降最终涨了大概一分钱，去年江苏是全国第一家出长协电价的，预计江苏和广东的长协电价大概12月能出来[17]。 2. 会议设置了提问环节，电话端参会者按话机信号键再按数字1提问，网络端参会者可在直播间互动区域文字提问或点击举手按钮申请语音提问[16][17][18]。

一、涉及行业 1. **券商行业**[16][17][18] 2. **白酒行业**[5][6][12][42][43][44][45][46][47] 3. **医药行业**[15][42][43][48] 4. **消费行业（包含白酒、酒店餐饮、日化、旅游等）**[2][19][21] 5. **金融行业（包含券商、保险等）**[2][14][15][16] 二、核心观点及论据 （一）券商行业 1. **核心观点**：券商板块走强有基本面逻辑且并购重组是重要推动力[16][17][18] - **论据**：三季度很多券商业绩增速翻倍式增长甚至有的达十倍以上，九月份不到三分之一时间释放的量能就对行业产生很大影响，当前市场反转带来的交易繁荣助推业绩。如16日提到“三季度啊当季的很多券商的业绩增速都是翻倍式的增长啊甚至有的公司实现了十倍以上的这样一个增速，而九月份也仅仅只有不到三分之一的时间整体的这样一个量能才释放出来它就对整体行业产生那么大的影响”[16]。同时，并购重组是重要主线，如国台军安和海通的重组方案获批，还有国联和民生等案例[17][18]。 2. **核心观点**：券商板块内部走势分化[15] - **论据**：龙头的中信证券不断挑战历史新高，而一些基本面弱的券商处于相对低位[15]。 （二）白酒行业 1. **核心观点**：白酒行业有多种因素促使其突然大涨且未来不必悲观[44][45][46][47] - **论据**： - 板块轮动因素，距离10月8号高点位置较远成为增量资金投资方向。如“板块轮动那些距离10月8号高电影位置比较远的板块就是成为很多增量资金去寻找未来投资方向很重要的这样一个抓手”[44]。 - 飞天茅台原箱价格上涨。“飞天盲台原箱价格也是涨的相对相对比较比较快的”[44]。 - 基本面变化，尽管净利润和营收增速收敛但仍正向增长，行业运营效率提升，资产负债率下降。“整体的三级鲍白酒板块的净利润包括营收还是呈现出来了一定走弱的这样一个状态啊而仍然是在正向增长啊这增速呢开始收敛……行业的资产负债率也降下来了”[46]。 - 估值处于近十年相对较低水平。“从估值角度来看白酒在近十年这样一个跨度内还是处于估值相对比较低的这样一个状态显著低于29倍的适应率近十年适应率的征位数”[43]。 （三）医药行业 1. **核心观点**：医药行业围绕支付方式有三条投资主线且部分领域财务表现不错[48] - **论据**：支付方式和支付意愿是影响行业最重要变量，基于支付的三种渠道（院内政策支持、人群中需求扩容、出海周期）可能带来机遇，且三级报部分领域如血制品、医疗耗材等财务表现可以[48]。 （四）消费行业 1. **核心观点**：消费成为未来政策发力方向，板块走强有宏观逻辑背景[20][21] - **论据**： - 消费是经济良性循环重要环节，是守住经济增速目标的重要抓手。“消费肯定是极为重要的环节甚至有可能会成为我们守住经济增速目标最为重要的这样一个抓手啊，一方面它是我们经济实现良性循环的很重要的一个环节”[20]。 - 部分消费品零售总额增速在九月能达到10%以上。“九月消费品市场市值我印象中有部分的消费品的零售总额的增速已经能够实现达到10%以上的这样一个表现”[21]。 （五）金融行业 1. **核心观点**：金融行业中券商和保险表现有所不同，券商走势强于保险[14][15] - **论据**：券商板块昨天创此轮反弹新高且今天接着创新高，而保险昨天是顶分型状态且上市公司较少，比券商板块弱[14][15]。 三、其他重要内容 1. **投资策略相关** - 对于大部分投资者，选取合适赛道（个股或指数基金）后定投是适用策略，还可优化定投策略（如按空间定投，降低持有成本）[9]。 - 小资金可寻找下跌盘整再加下跌走势类型的个股或板块布局，这是一种确定性较高的交易策略[11]。 - 不同技术水平投资者应选择不同投资策略，如技术水平高的可参与更有挑战性行情，技术水平低的可选择定投等相对安全策略[40][41]。 2. **市场整体情况相关** - 市场当前可以按照10月8号高点是否站上去进行完全分类，有较多板块在向10月8号高点靠拢甚至突破[14]。 - 今天市场是多点开花全面走强的局面，不同板块有不同表现，如北证50相对低调，消费板块爆发等[12][19][21]。 - 市场目前有一些板块处于低位，如大消费板块，存在补涨需求[22]。 - 明天的政法会议备受关注，增量财政政策规模受市场推测，其目的包括舒缓地方政府化债压力等，对A股上市公司基本面好转有影响[26][27]。 - 美联储降息25个基点概率极高，这一事件对市场影响逐渐确定[24]。 - 从技术面看，市场目前处于短线快速拉升阶段，面临超短线潜在抛压化解问题，政法会议可能释放信号帮助市场摆脱压力，底部有中线支撑且存在买点[29][30]。

一、涉及行业 - 锂相关行业，包括锂资源分布、开采、生产、成本、价格波动以及相关企业情况等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 二、核心观点和论据 （一）资源分布与产量 - **全球锂资源分布**：全球锂资源分布广泛，提到美国、阿根廷、澳大利亚等国家，中国锂资源量相对较少，如中国仅有300万吨，澳大利亚在全球志愿者数量（与锂资源相关指标）方面占16%等[6]。 - **产量情况**：不同地区产量不同，如2024年澳大利亚部分企业有一定产量，如424,000吨，非洲部分矿山有大量未开采矿，开采量受多种因素影响[16][18]。 （二）成本分析 - **不同地区企业成本** - **澳大利亚**：如Greenboost现金成本约40,000元，全成本50,000 - 60,000元；Glyn Busse在澳大利亚情况较好，国内企业Seng Hsing - Lin与其类似但处于勘探阶段，国内锂云母成本较高[17][21]。 - **非洲**：不同企业成本差异大，如Gulamina成本约85,000元，Bijipa约55,000元为非洲较低，Agdea成本很高，Fabricing总成本约70,000 - 80,000元，Commodivie成本与Fabricing相近，Meizhou成本在50,000 - 70,000元[18]。 - **中国**：国内盐湖成本约30,000元，哈萨克斯坦盐湖成本18,000 - 19,000元优于中国，国内部分企业如Yongqing、Guoxuan、YinLi等成本较高，不同地区和企业成本受多种因素影响[20][22]。 （三）价格波动 - **历史价格波动** - 2015 - 2017年从40,000元增长到170,000元，增长30%，期间供应侧有企业收购等情况，需求侧新机动车销售先快速增长后在2017年大幅下降[23]。 - 2021年1月和2022年11月，价格从55,000元涨到56,750元，上涨1,000元，供应侧受疫情影响南美延迟供应，需求侧中国和欧洲电动汽车需求爆发[24]。 - 2022年12月1日到现在，价格下降到73,000 - 75,000元左右，原因是高价锂离子供应加速、产能释放加快，需求侧中期增长率放缓[24]。 - **近期价格波动及预测** - 2023年特斯拉降价，2月Nintendo有相关计划，5月内存需求超预期等影响价格[26]。 - 目前价格处于低位，不同企业有不同应对策略，部分企业未降低产量来降低价格，如Aokuang未显著降低产量，中国Li Yanqiao企业因技术重叠产量仍处于较高水平[30]。 - 预计2025年价格可能突破100,000元，目前市场处于休息期，价格可能会上涨一段时间[29][30]。 （四）行业发展周期与趋势 - **行业周期**：存在2 - 3年的周期，如2015 - 2019年、2020 - 2023年等不同阶段价格有涨有跌，与供应侧的生产、收购、破产以及需求侧的政策、市场需求变化等因素有关[23][24][26]。 - **未来趋势**：2025年目标是20%的新车和80%的自主品牌，行业将逐渐规范、发展并取代部分自然资源，部分中小企业可能被淘汰[10][25]。 （五）其他影响因素 - **季节性因素**：国内盐湖冬季产量低，夏季逐渐恢复生产，如国内盐湖1 - 5月产量受影响，部分锂资源如Lihuishi、江西云母等在春节期间产量下降[11]。 - **回收行业影响**：目前电池回收行业发展缓慢，2023年占比7%，2024年预计到10%，回收行业中面粉（如铜等）比面包（锂）贵，在未来3 - 4年对锂价格影响不大，真正市场价格回报可能在2033年左右[38][39]。 三、其他重要内容 - **企业相关情况** - 提到一些企业如Pielbara Minerals为保证后续企业处于劣势会降低金矿生产目标[1]。 - 部分企业的经营状况，如Lianchang年利润17亿人民币，一些企业如Yunmu中的部分企业经营较好如He Yaoshi和Tan Xifang，部分企业如Dianxiangwu成本太高已停产[20][21]。 - 企业间的关系，如Agdea是与华为有关的矿业公司，部分企业有固定矿山如Sengxinlineng、Ganfengliye、Jiahua、Zhongguanzhiyuan等[33]。 - **行业协会相关**：提到行业协会是国家事业单位，从财政部划分出来，参与制定锂电池回收等国家标准和行业标准，与工信部、公安部、商务部、生态环境部等多部门有联系，将举办全国性工业活动[2]。 - **市场相关** - 期货市场价格由当前股票价格决定，目前期货价格处于反弹中，价格波动受多种因素影响如供应需求过程、酒精价格变化等，投资者应关注有限货物的现状和库存等指标[36][37]。 - 部分企业在期货市场的操作，如很多企业包括Ning Deyao在购买，一些企业利用期货市场进行操作，部分大企业不这样做[35]。

一、纪要涉及的行业或公司 1. **行业**：金融市场（包括A股、港股、美股等股票市场，债券市场，黄金、比特币等其他类资产市场）、宏观经济（中国和美国）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）超级周对A股市场的影响 1. **A股已消化超级周因素** - **观点**：中国市场对于超级周的财政政策、美国情况、美联储降息等重要因素消化得差不多了，投资者已做了情景性准备。[3] - **论据**：如美国大选不管哪位候选人当选，市场已对不同政策冲击和利好的情景有所准备。 2. **A股有自己的节奏** - **观点**：A股有自身的节奏，受自身因素影响更大，整体处于结构性机会较多的状态。[7][8] - **论据**：如9 - 10月A股经历了无差别大涨和指数震荡但结构性机会多的两个过程，成交额放大，资金活跃，不会因美国大选或美联储降息很快消沉。 3. **A股已走向以我为主的状态** - **观点**：A股已走在自己的逻辑道路上，与9月24日之后的政策转向直接相关。[10] - **论据**：9月24日金融管理部门新闻发布会确立政策转向，包括稳定资本市场、地方债务治理、需求激发等政策，股市内部结构分化，股债出现分化等。 （二）全球大类资产配置 1. **美股** - **观点**：可能会继续表现不错。[15] - **论据**：以人工智能为代表的技术创新逻辑支撑，基本逻辑较好，估值和价格总体匹配。 2. **A股** - **观点**：可以继续看好。[15] - **论据**：中国采取一系列措施，政策面变动和可能超出预期的经济增长会反映到企业ROE水平和上市公司业绩上。 3. **黄金** - **观点**：这轮黄金牛市可能还未结束，但难以预料价格。[16] - **论据**：从2014 - 15年开始的黄金牛市有对国际货币体系不信任和大国博弈等原因。 4. **中国债券市场** - **观点**：可能会比原来想象的压力要大一些。[16] - **论据**：未明确提及具体论据。 5. **美元资产（包括美股、美债等）** - **观点**：相对看好美元资产。[17] - **论据**：美国经济表现比预想的好，如呈现高利率、高通胀、中高增长（2.5 - 3左右增长，高于基准1.7左右）的“三高”状态，美债有交易性机会，市场风格极致，宏观因子对市场影响大等。 6. **港股** - **观点**：有投资机会，值得挖掘。[62][63][64][65][66] - **论据**：有独特板块如TMT科技板块，公司有独特护城河；有高股息标的，分红利较高；有外资银行、本地地产、公众事业商等独特板块；具有人民币资产和外币资产双重功能等。 （三）A股板块投资机会 1. **困境反转板块** - **观点**：11月 - 12月乃至明年1 - 2月可聚焦困境反转板块寻找投资机会。[55][56][57][58] - **论据**：如政策推动（化债政策对建筑、环保、计算机等2G应收账款多的公司，反内卷政策对水泥、光伏等行业）、需求端变化（军工订单预期变化）、自身产能出清（锂电池细分领域）等因素可能使处于困境（收入、订单、资本开支、库存增速为负等）的公司实现反转。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. **美债与A股部分板块的关系** - **内容**：美债与A股创业板或科创板历史上有不稳定的反向关系，在20 - 21年美联储放水和新能源周期叠加时表现明显，现在两者关系不本质，美债对成长和科技板块更多是影响斜率而非方向。[25][26] 2. **黄金影响因素的转变** - **内容**：从23年一季度开始，美债实际利率和黄金的反向关系走弱，各国央行买黄金行为对黄金影响开始加强，地缘政治、美国财政等也是影响黄金的因素。[28] 3. **A股市场活跃度与市场组成部分** - **内容**：市场活跃对交易者意味着更多机会，投机是市场重要组成部分，需要规范化管理。[31] 4. **A股牛市形成因素** - **内容**：宏观经济层面（如06 - 07年、09年、16 - 17年A股牛市）、产业层面（如美股AI、13 - 15年互联网 + 移动互联、20年前后新能源带来的牛市）、其他形式手段（如分红回购、市值管理等，如去年3月日本要求公司披露估值市值提升计划带来牛市）是形成牛市的三种因素，本轮A股倾向于结构性牛市。[37][38][39][40] 5. **中国财政政策思路转变** - **内容**：财政政策特别是地方政府划债思路发生改变，改变过去两年对地方债的态度认识和做法，规模虽不确定但思路转变更值得关注，这有助于解开地方债务的负循环。[41][42][43][44] 6. **美国经济与货币政策的复杂性** - **内容**：美国经济复杂，通胀和经济数据难以测准，降息节奏也难揣测，财政在经济变动时发力厉害（超长期发债），政治因素对美联储货币政策影响可能不如预想的多，美联储可能走一步看一步。[47][48][49][50][51][52] 7. **A股股价反映因素的时间差异** - **内容**：4 - 10月股价主要反映上市公司当期基本面和业绩，11月 - 次年3月股价与当期基本面关联度不高，更多是交易下一年预期，今年10月因政策调整剧烈已开始提前交易下一年预期。[53][54] 8. **中国提振经济和市场信心的方向** - **内容**：除了9月24日之后的政策组合拳，在消费领域要有新动作，重点是开辟就业岗位、放松管制、从收入端刺激消费、进行结构改革（如一次分配涉及社保、减税降费、国企改革等）。[58][59][60][61]

纪要涉及的行业或者公司 - 美国总统大选 纪要提到的核心观点和论据 1. 美国总统选举采用选举人团制度,获得270张选举人票即可当选总统。[1][2][3] 2. 民主党候选人哈里斯是美国第一位女性副总统候选人,可以吸引女性和少数族裔选民。[4] 3. 共和党候选人万斯是退伍军人,可以吸引工薪阶层和农村选民。[4][5] 4. 民主党在参议院占多数,但在本次选举中共和党有更多席位需要改选,对共和党更有利。[5][6] 5. 民调显示,选民最关注的问题是经济,特别是通胀和财政赤字问题。[6][7] 6. 过去两次大选,民调结果与实际结果存在较大偏差,主要原因包括民调对象分布偏差和共和党选民对民调不信任。[7][8][9] 7. 根据博彩网站和资产价格走势,特朗普获胜概率较高,但结果仍存在较大不确定性。[14][15][16] 8. 特朗普的政策主要包括减税、关税和限制移民,而哈里斯的政策则更倾向于增加政府支出和税收。[19][20][21][22][23] 9. 不同选举结果对美国经济、通胀、就业、财政、货币政策和资产价格都会产生不同影响。[24]-[39] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 本次大选还包括国会选举,参议院和众议院的控制权也是关键。[3][5] 2. 特朗普和哈里斯在能源、贸易、移民等方面的政策立场存在较大差异。[20][21][22] 3. 本次大选对中国经济和资产市场也会产生一定影响,需要关注。[37][38][39]