行业概况 * **行业整体盈利**： 从1月至10月，行业整体盈利转正，全年盈利水平达到60多亿。 * **区域差异**： 不同区域和企业的盈利情况存在差异，部分企业处于亏损状态。 * **四季度改善**： 2024年四季度行业盈利明显改善，三季度在北方地区和三北地区有所改善，但华东地区改善不明显。 * **明年一季度**： 预计明年一季度行业盈利将出现季节性回落，但全年盈利水平仍将改善。 市场需求 * **北方地区**： 11月1日起，北方地区进入冬季错峰生产，预计将持续到明年3月或4月底。 * **南方地区**： 南方地区市场尚未完全结束，春节前将出现季节性走弱。 * **需求下滑**： 预计明年需求将继续下滑，但供给端配合到位的情况下，价格将比今年略好。 产能置换 * **政策背景**： 为推动行业转型升级，政府出台了一系列政策，包括产能置换、超低排放等。 * **产能置换方案**： 新版产能置换方案于10月1日开始执行，要求企业规范生产，实际生产能力不得超过备案产能。 * **置换指标**： 预计将有1亿吨的产能进行置换，其中约2亿吨的指标用于置换低效产能。 * **异地置换**： 部分省份不接受异地置换，企业需在省内购买指标。 * **监管**： 环保部将发挥监管作用，对超产企业进行处罚。 企业策略 * **大企业**： 大企业倾向于选择补指标，以保持生产线规模竞争优势。 * **小企业**： 小企业可能面临更大的压力，需要考虑是否进行产能置换或退出市场。 监管与市场 * **监管**： 政府部门将加强对产能置换和超产企业的监管，确保政策执行到位。 * **市场**： 产能置换和超产监管将影响市场供需关系，预计明年市场将出现一定的波动。 其他 * **环保监测**： 环保监测设备将用于监测企业实际产能，确保政策执行到位。 * **产能置换指标**： 部分省份将出售产能置换指标，企业需支付一定费用。 * **行业转型**： 产能置换和超产监管将推动行业转型升级，提高行业整体竞争力。

行业或公司 * **总量液化市场逆风布局跨年行情** [2] * **鸿冈策略以及大类资产** [3] * **A股策略** [12] * **港股市场与年底布局** [29] * **新股IPO** [35] * **债市行情** [42] * **金融工程** [53] * **红利周期** [59] 核心观点和论据 * **特朗普内阁对华态度强硬，预计明年年中左右对中国加征关税** [4-8] * **明年海外环境不确定性大，但预计加征关税和驱逐移民节奏不会太快** [10] * **人民币汇率预计先升后贬，年底可能略微升值，明年贬值趋势明显** [11] * **A股市场预计12月到1月出现跨年反弹，明年2到4月谨慎，下半年乐观** [12-13, 26] * **港股市场具备跨年行情机会，恒生科技等优质成本股有望反弹** [29, 30] * **明年新股发行节奏可能加快，预计发行150到200家，募资规模1500亿到2000亿** [35-36] * **置换债发行对债市行情影响有限，市场供需回归平稳** [42-43] * **市场短期进入低波震荡阶段，需注意风险控制** [53] * **红利组合年化超额收益超过17%，具有长期正收益潜力** [59-60] 其他重要内容 * **国泰金融策略在9月24号以后的两句话：指数先拉伸后震荡，结构先权重后成长** [12] * **中央经济工作会议预计不会低于市场预期，政策将更加重视经济** [18] * **明年经济工作目标预计在5%左右，赤字率可能提高1%，增加1.4万亿用于转移支付** [19] * **明年地方政府专项债规模预计在4.2万亿到4.3万亿附近** [20] * **明年设备更新改造投资可能转向支持产品升级** [20] * **港股央国企估值修复空间大，具有高股息和低估值特点** [32-33] * **港股破镜策略具有有效性，年化收益率接近11%** [32] * **金融工程分析认为，市场短期进入低波震荡阶段，需注意风险控制** [53] * **红利组合构建方法：将红利加权换成立值加权，控制红利和价值相关性，引入低波、动量、分析师预期等指标** [61-62]

一、涉及行业 铁矿石行业[1] 二、核心观点及论据 （一）宏观经济方面 1. 中国前三季度国内生产总值同比增长4.8%，为全年经济发展奠定较好基础，国家宏观调控及增量政策使市场预期逐步改善[1]。 2. 十月份全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，一到十月份同比增长5.8%；全国服务生产指数同比增长6.3%，较上月加快1.2%；一到十月份全国固定投资同比增长3.4%；社会消费品零售总额前三季度同比增长3.3%，10月份同比增长3.5%；一到十月份货物进出口总额同比增长5.2%，受外需放缓影响，四季度出口增速可能回落，进口增速或随政策发力持续回升[2]。 3. 展望四季度，财政政策有望继续发力，近期托挤经济、刺激需求的政策将推动经济增长回升，但部分政策效果明年上半年才显现[3]。 （二）铁矿石市场走势方面 1. 从十月份到现在，铁矿石期现价格波动明显，主要受宏观预期频繁扰动，价格剧烈波动，前期交易重心在宏观面走向，上周大事件后宏观面暂归平静，交易重点回到基本面[1][3]。 2. 今年进口矿指数价格总体呈W型波动，上半年供大于求，价格呈下跌趋势，累计跌幅同比扩大；下半年价格高点在7月份，指数价格为114.01美元，同比增长3.17%；全年均值为110.19美元，较去年下跌9.75美元[3][4]。 3. 港口现货市场以天津港和青岛港的PP粉为例，上半年价格先跌后涨再跌，均值同比下移；10月份到现在受宏观预期扰动，价格震荡偏弱，国庆节前后受政策及市场情绪影响价格先涨后跌，11月份后因国内政策空窗期等因素，期现价格双方补落[5][6]。 （三）铁矿石市场供需方面 （1）供应端 1. 海外主流矿山产销情况： - 三季度淡水河谷产量环比及同比均大幅增加，创下新高，得益于部分运营区稳定运营且业绩提升，上调2024年产量目标到3.23 - 3.3亿吨；必和必拓第三季度产销总体表现为供应能力持续增强；西澳地区三季度年产量环比下降6.75%，同比增加3.09%，前三季度产量2.17亿吨，同比增长3.92%；力拓按年度产量目标中值计算完成度73.4%，低于目标进度，因新旧产能迭代过渡期中旗舰产品供应缩减；FMG第三季度产量4800万吨，环比下降5.51%，同比持平，销量4770万吨，环比下降11.7%。2024年各大矿山预计增产情况为淡水河谷有望增产900万吨，力拓全年增量预计减少400万吨，必和必拓全年有望增加400万吨，FMG全年增加100万吨，外矿供应保持高强度[7][8]。 - 澳巴铁矿石最新发运情况，澳巴发运量环比减少，澳洲发运量1723万吨，环比减少225万吨（发往中国量1436万吨，环比减少175万吨），巴西发运量836万吨，环比增加140万吨，到港总量1497万吨，环比增加267万吨；一到九月份累计铁矿石进口同比增加4234万吨，增幅4.82%，澳洲地区进口量同比增速为负值，巴西地区进口量同比增速大幅上涨，非主流矿保持正增长[9][10]。 - 2024年铁矿石港口库存呈缓慢上升趋势，从年初1.2亿吨累扩到目前1.5亿吨，资金同比同期增加31.9%，处于两年以来较高位置，预计全年矿库库存或将持续累库趋势；国产矿方面，小型矿山开工率21%左右，中型矿山开工率26%左右，大型矿山开工率75%左右，产能利用率继续小幅下跌，金粉产量减量主要在华东地区，华北地区部分矿体产量逐步恢复但增量空间小，1 - 9月份全国铁矿石产量77364万吨，同比增加4262万吨，增幅5.83%，但三季度产量下滑明显，预计四季度产量存在下滑空间，同比降幅或扩大到10%以上[10][11]。 2. 海员市场行情总体先强后弱，上半年干散货海员费指数和海员费价格高位运行，四季度各船型价格指数开始下跌；自去年年末以来二手海船交易量增速增加，2024年第一季度海员费表现强劲，干散货航运市场受投资者热捧，新芒度项目为航运业带来新机遇，尤其对海峡型船型，新芒度铁矿项目投产将带来运输需求[12]。 （2）需求端 1. 国内钢厂生产情况，目前钢厂高炉开工率82.08%，环比减少0.21%，同比增加2.41%；高炉炼铁产能利用率89%，环比增加0.71%；钢厂盈利率57.58%，环比下降2.16%；日均铁水产量235.94万吨，环比增加1.88万吨，同比增加0.47万吨；十月份后在政策推动下，钢企盈利情况在九十月份大幅改善，但钢厂库存水平反映出对未来预期相对谨慎，短期消费产量有韧性，后续需求大概率维持当前水平震荡为主[13][14]。 2. 相关产品走势方面： - 废钢市场近期呈现区间窄幅波动，供需暂时紧平衡，市场整体正常出货，部分基地有出货避险情绪，钢厂到货高于日耗，考虑天气因素未来废钢供给端释放空间受限，需求方面临近年底部分钢厂有冬储动作，短期内需求有支撑，但由于成本因素钢厂采购热情可能削弱，预计短期废钢市场延续震荡[15]。 - 焦炭市场随着宏观热度消退，市场情绪转弱，钢厂中高位库存叠加盈利面缩小，后期钢厂有提降预期，涨跌核心因素是钢厂利润和钢材预期推动，由于钢价走弱钢厂利润收缩向上游寻求利润空间，焦炭价格短期仍有下调风险，12月若下游需求不及预期，焦炭及上游焦煤等原料将面临继续下跌压力[16]。 - 钢坯市场临近年底冬储行情或逐步显现，粗钢产量压减任务临近可能出现集中减产情况给予市场一定支撑，但整体需求环境偏弱且钢坯自身储存压力大，市场多为震荡调整[16]。 - 螺纹钢市场在地产数据整体偏弱情况下微观层面有改善，房地产相关数据降幅有所收窄，但对高度依赖地产的螺纹钢市场需求增量不明显，政策对钢材影响力有限，螺纹钢产量和库存大幅低于往期，九月份旧国标资源基本消化后在旺季需求预期下钢价上涨，短流程钢厂复产较多，目前螺纹钢总资源上升，周产量九到十月份持续增加后在需求不足和利润收窄压力下产量增减波动，库存压力短期内不明显，后期产能释放力度由强转弱，市场维持供需弱平衡[17][18]。 （四）市场走势展望 1. 政策面来看，明年是十四五规划关键之年，有充足政策空间和工具，宏观政策取向一致性提高将支撑经济平稳发展；供应端供应依旧充裕，由季节性下滑向季节性高发育状态转换；需求端随着传统旺季结束，中端钢材需求难有明显好转，钢厂盈利率连续回落，虽然日增铁水产量维持高位但需求持续性有待考验[19]。 2. 铁矿石自身需求面趋向宽松，但基本面不能完全主导行情，后续有钢厂冬储补库预期接力，预计短期铁矿石价格中期延续95 - 115美元区间的区间震荡行情，后期需关注12月底工作会议、海外发运以及钢厂生产情况[20]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在钢厂利润承压背景下，港口库存结构中钢厂主要倾向于采购性价比较高的中低频粉资源[11]。 2. 螺纹钢市场中，由于七月份新旧国标交替钢厂存产减产以及市场加速降幅使得社会库存整体处于低位[17]。

一、涉及行业与公司 - 未明确提及特定公司，主要涉及金融投资行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] 二、核心观点与论据 （一）影响市场涨跌的因素 1. **经济、流动性与投资者认知** - 经济方面要看国内经济修复情况和政策基调，流动性国内较宽松，国外看美联储态度。投资者认知多集中在经济和流动性方面。经济再出发需要未来收入端向好预期和摆脱过去债务包袱[5]。 2. **重大事件影响** - **化债规模**：化债规模达十万亿甚至有提到十二万亿（存在差异需解释），化债有助于摆脱债务负担，对经济再出发有帮助，但化债后化债主体是否加杠杆影响经济再循环动力[3][8]。 - **美国大选**：若特朗普当选，经济上可能对中国加征关税，影响巨大，因为中国面临有效需求不足；流动性方面，特朗普的经济政策纲领可能推动美国再次通胀，干扰美联储降息通道，总体对中国在流动性方面利空更多，但长期还需观察其对盟国态度等因素[6][7]。 （二）市场现状与投资者心态 1. **市场状态与投资者情绪** - 9月24 - 10月8日市场上涨，之后进入震荡调整阶段，投资者心态从亢奋到迷茫。之前市场上涨时投资者情绪高涨，出现不理性投资行为，如卖房炒股、只追求财富密码等，现在市场调整投资者信心受磨，投资难度增加[11][14]。 2. **市场调整的合理性** - 从政策、经济、美联储、美国大选等因素看，当前市场调整在逻辑之内。如政策部分已在前期市场上涨中体现，美国大选结果超出市场预期负面因素考虑少，小作文影响市场预期等[27][28]。 （三）值得关注的投资方向 1. **高股息方向** - 中国走向存量经济时代，增速换挡使资产上涨幅度预期降低，存款利率下行且刚性兑付需求虽被打破但需求仍在，高股息收益吸引投资者。同时高股息是新国旧条支持方向，在市场风险偏好波动时会被关注[18][19]。 2. **优质龙头资产** - 从全球资产上涨逻辑看，如大宗商行、各国权益市场、黄金、比特币上涨背后有逆全球化和美元超发等逻辑，但中国核心资产缺席。中国核心资产成长不易，有稀缺性，若政策转弯、经济修复，将是全球稀缺资产。且在经济资产负债表受损时，风险偏好抬升时投资者会观望，但中国核心资产未来可能受益于政策等因素而抓住机会发展[20][21][22][23]。 3. **科技板块** - 从长期看产业变迁是资本市场核心驱动力量，科技领域建议关注数字经济如人工智能。人工智能是数字经济时代操作系统，算力、算法、数据三要素进步使其未来可期，对其他产业重塑刚开始，市场空间巨大，但应用落地需要信心和耐心。短期或中期若中国经济修复动能需时间，科技板块可能更受关注[24]。 （四）A500指数相关 1. **A500指数编制背景与特点** - **编制背景**：传统宽基指数按市值筛选在代表中国经济结构转型方面有不足，A500指数为从新维度重新编制指数[34]。 - **特点**： - 样本行业分布均衡，能更好反映A股市场市值结构变迁，与中证全指一级行业覆盖接近，覆盖11个中证一级行业、35个中证二级行业、91个中证三级行业[35]。 - 可纳入更多新兴行业龙头公司，新兴产业如工业、新兴技术、医药卫生、通信服务权重合计近50%，优先选取中证三级行业龙头公司为样本[35]。 - 市值覆盖度较高，样本权重分布分散，2024年8月底总市值中位数300多亿，自由流动市值中位数180多亿，覆盖度55% - 56%，略高于中证300指数[36]。 - 样本公司基本面良好，盈利能力和成长性较好，ROE普遍较高，平均营收增速近5年处于12%水平，高于市场平均水平[36]。 2. **A500指数与其他指数比较及投资价值** - **业绩比较**：自2007年以来，中证A500累计收益率135%，同期中证800收益率117%，沪深300收益率94%，上证指数收益率26%。2024年中报其样本股净资产收益率5.27，领先于中证全值、中证500、中证1000等指数。在经济复苏慢、上市公司业绩整体下滑环境下，中证A500样本股收入和净利润受影响小，显示出盈利能力韧性。近10年ROE持续显著优于A股整体，盈利质量更高，未来盈利预期也较好[38][39]。 - **估值与股息率**：截至9月底市盈率14.86倍，处于过去10年60%水平，与中位值14.23倍相比估值适中。股息率2.64%，相较于中证500、中证1000更高[40][41]。 - **配置建议**：A500指数每年6月中旬和12月中旬调仓两次，作为中国核心资产指数有诸多优势，可能被投资者作为底仓配置，建议逢低布局[53]。 三、其他重要内容 - **投资理念与心态调整**：投资者应建立科学投资框架和理念，避免贪婪，理性对待市场涨跌，不要被情绪左右。如9月24日前市场无人问津，之后上涨时投资者情绪极端，这些都是不理性的，投资应经得起长期考验[12]。 - **李俊总个人投资情况**：李俊总两年前投资银行基金（从高股息方面考虑，低风险配置）和人工智能基金（从弹性方面考虑），目前银行基金涨了不少，人工智能基金在9月24日前跌了很多，投资结果与当时投资理念有较大转换[31][32]。

一、涉及行业 - 整体金融市场（包含A股、港股等）、电池行业（特别是固态电池）、光伏行业、铜铝等金属行业、房地产行业、汽车行业（包括新能源车）、家纺行业等[1][2][3]...[66] 二、核心观点及论据 （一）市场整体走势及影响因素 - **核心观点**：近期市场呈现震荡格局，下方有支撑但上方存在担忧因素。 - **论据**： - 外部因素扰动加强，如特朗普交易主线回归，他即将上任且所选团队成员曾有对国内产生负面影响的情况，引发市场对其可能采取限制中国发展手段的警惕，导致外资流动影响市场，港股因外资占比高（接近20%，而A股外资占比远小于20%甚至小于10%）受影响更大[9][12][13][14][15]。 - 内部处于政策真空期且缺乏强劲基本面兑现，如消费层面总量政策表述不足，地产相关政策未达预期（如一线城市普宅非普宅限制未取消），不过市场对12月会议有政策期待[10][32][33]。 - 汇率波动，人民币汇率已接近关键位置，过度贬值影响进口，过度升值影响出口，高层引导汇率双向波动，目前汇率贬值压力下可能后续有政策干预[28][29]。 （二）出口退税政策调整 - **核心观点**：出口退税政策（如光伏电池组件、铜铝出口退税调整）是为了提前对冲海外可能的政策变化，对相关企业业绩影响有限且有助于国内风险偏好释放。 - **论据**： - 铜材铝材出口退税取消，铜材出口量占总产量不到3%，对铜企业绩影响有限，企业可通过产业链价格传导缓解压力，且政策目的是提升中端产品价格，应对美国可能的加征关税举措[22][23][24]。 - 光伏电池组件出口退税率从13%下调到9%，12月1日实施，是为了在特朗普可能对出口加征关税前先提升产品价格，让美国考虑本土企业成本[18][19][20][21]。 （三）市值管理 - **核心观点**：市值管理的核心是让上市公司关注自身价值发展，提高公司质量，从而让投资者获利，使资本市场更优质。 - **论据**： - 市值管理不是资金炒作股价，而是让公司通过提升财报业绩、主营业务等自身价值，如创新研发、有效营销打造有竞争力产品，吸引投资者陪伴公司成长，进而让资本市场成为创造价值的市场[35][36][37]。 （四）固态电池行业 - **核心观点**：固态电池是电池产业未来重要方向，发展潜力大。 - **论据**： - 技术层面，液态电解质电池存在安全性、充电能力、能量密度等问题，固态电池可解决这些问题，目前国内众多企业（包括头部和新型企业）致力于固态电池研发，技术不断有突破，半固态电池已开始测试，商业化可期[40][41][42][43]。 - 政策层面，有高层意愿支持，创新企业可获补贴扶持[43]。 - 市场层面，下游应用空间广阔，如新能源车、低空经济等领域，行业进入壁垒高，先进入企业可享红利，行业景气度不错[44][45][46][47][48]。 - 对消费者影响，固态电池若量产商用，可提高新能源车安全性和续航里程，刺激未购买新能源车者购买以及新能源车车主换机潮[51][52]。 三、其他重要内容 - 市场资金布局逻辑为高低切换，关注低位防守性板块（如纺织、建材、房地产、银行、煤炭、钢铁建筑、家纺等）或有政策落地且对后续政策有期待的板块，追高风险大[59][60][61][62][63]。 - 不同板块受政策影响表现不同，如家纺类因双11销量、消费补贴及之前滞涨，近期表现不错[62]。 - 在外部事件难预测时，国内政策对A股和港股市场的支撑和流动性支持显得格外重要，如红利类资产在应对海外扰动和内部政策未超预期时可能获得阶段性关注[64]。

一、纪要涉及的行业 航运业[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）航运三个子板块在周期中的位置 1. **集运** - 目前处在周期高点并可能逐步向下。集运在20年最先周期反转，享受了2010 - 2022年的景气高位。由于它最先反转，当时船产能不短缺，供给最先出现，需求下滑和新增船供给导致23年周期下行。不过23年底胡赛武装袭击红海商场事件使集运运价大幅上行。近期特朗普当选，市场预期地缘冲突缓解，远期运价下行，但这是高基数上的下行，行业还未进入不景气阶段。目前集运在手订单占比25%，处于历史较高位置，运力增速在24年达到本轮周期最高点接近10%，之后两年运力增速预计每年减半[2][5][6]。 2. **油运** - 处在周期景气高位且未来还有进一步上升可能性。本轮油运大周期上升起点在22年俄乌冲突之后全球供应链重塑。即使俄乌冲突停火，欧洲也不太可能回到过去依赖俄罗斯能源的状态，战场东移是欧洲环保等需求提升带来的产业转移，全球能源供应链难以回到从前。特朗普能源政策可能增加油运需求。目前油运供给没有大幅释放，相比2021年初，整体运力仅涨了10%，船东对未来需求预期不乐观，船厂产能也有限，目前行业在手订单到11月份为13%左右，处于滚动最高值但比集运低，原油轮可能处于供给净退出状态[3][9][11]。 3. **干散货** - 相对处在周期底部刚刚开始上行。过去仅在21年海外疫情时因供应链紊乱短暂好转，随后运价回落，今年开始企稳并上行。供给因素较大，船厂产能和干散船东造船意愿低。展望明年，干散货可能是预期差最大的板块。干散货主要货种铁矿全球70%需求在中国，明年西非几内亚的新芒度铁矿投产可能替代澳大利亚铁矿，从而拉伸运距，对干散船中的KIP型船（对BDI影响最大且运价弹性最大的船型）有直接提振。粮食方面，美国对中国加征关税背景下，中国可能对美进口农产品加征关税，从南美巴西进口替代，也有一定增量。目前干散货在手订单占比10%，处于历史最低位置，且未达到过历史最高值80%，弹性不可轻视[12][13][14]。 （二）短期影响因素 1. **集运** - 市场对特朗普当选后关税和贸易壁垒预期加深，集运即期运价和远期运价出现较大价差，短期运价上行。一方面处于年底长期谈判期，船司停航停价，另一方面是市场预期关税落地前会有一波抢运。对于集运公司海控，尽管集运周期景气开始小幅下行，但海控不被看空。海控市值2400亿，PB1.1倍左右，账上现金1800亿，今年前三季度赚380亿左右，全年按目前运价大概率能到500亿，明后两年考虑长协等因素，即使按23年较低运价也能有200亿以上利润，从价值判断不算贵[6][8]。 2. **油运** - 短期由于阶段性需求（如欧佩克二次延迟增产），运价有短期不及预期情况，但整体周期位置仍较高。目前处于短期需求受压制，旺季运价未起来，全球运价回落到两万以下，是逆向布局的好时间点[9][12]。 （三）特朗普当选对航运板块的影响 1. **地缘政治方面** - 总体对航运基本面和估值偏利空。以苏伊士运河为例，计算绕行对运力的影响，集运绕行可能损失5 - 8个点的运力，油运可能损失1 - 2个点的运力。不过这种影响可通过时间消化[15][16][17]。 2. **关税政策方面** - 长期是利空。对于干散货，如果美国加征关税，农产品可能是中方反制手段，减少美国农产品进口，从南美等地进口会使干散运距拉长，但影响相对有限。对于集运，加征关税市场有分歧，大部分认为是减少贸易总需求，少部分认为会使供应链紊乱拉动运距，这里倾向于前者，长期看贸易总需求会下滑，转口贸易对本土船东影响复杂，总体对集运是利空，但海控进入价值区间，不应看空[18][19][20]。 3. **能源政策方面** - 特朗普能源政策加大本土原油产量，对于油运来说应更多反映为需求增加的逻辑。在当前船供给明后两年无大幅增长情况下，是利好。目前油运旺季运价未涨，VLCC的TCE两万多，春平油的MRTC7大概一万多，是逆向布局油运板块的好时机[24]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. **集运期货相关情况** - 集运欧线在鸿海危机后运价弹性明显放大，今年7月中旬达到高点超过8500美金一个大柜，相较于今年4月前后淡季低点3000美金水平有近两倍涨幅。年初受春节前集中发运和鸿海危机影响运价达到5000多美金，春节后进入淡季运价触底，4月开始旺季提前启动，受鸿海危机和地缘担忧影响货主备货前置，运价一路上涨到7月中旬高点，之后进入淡季运价下行。10月初船公司发布例行年底11 - 12月长约季的停航和宣涨函，11月上半月第一轮宣涨目标4500美金附近，落地情况好于市场预期，10月下半月开启第二轮宣涨目标5000 - 5500美金但落地情况不如第一轮。11月底不同船司运价情况不同，2M联盟运价在3700美金附近，OA等联盟运价在4500美金甚至更高。目前马士基宣讲12月上半月6000美金，贺博6100美金，MSD的DT仓位6300美金，还有其他船司未发布宣讲函，后面要关注宣讲落地幅度。11月11号SFSO线指数报2500点，环比有11.8%涨幅，涨幅受改规因素影响还未完全体现11月上半月GRI落地情况，指数结算价有滞后性[26][27][28][29][30]。 2. **集运需求情况** - 今年欧美航线发货量好于往年，主要是提前备货，货主对地缘政治、贸易冲突和极端经济行情担忧。虽然10月货量下行但整体不悲观，12月和春节前会有出货高峰。大选后特朗普上台关税政策不确定性可能引发抢运，进一步催化货量上涨。其他航线如一带一路、印巴、非洲和南美航线发货量近年增速高于全球结构增速，中国企业出海加速使出口结构变化，未来可能从集装箱运输终端消费品往中间品或资本品转移[32][33]。 3. **集运供给情况** - 船舶供应方面，运力部署是动态的，三大联盟在欧线上有临时空班、船舶延误、加班船等情况，影响运价表现。运量中枢取决于动态供需差，11月、12月周均运力会动态变化。船的静态运力不等于实际运力，新交付船可能部署在不同航线。目前交付量虽低于23年下半年但高于疫情前正常年份。目前欧地航线七成以上集装商船在绕航，地中海航线效率损失大，欧线航程拉长30%，目前绕航情况基本达到稳态，市场对其边际影响在减小。周转端目前没有太大问题，去年12月绕航后欧线和地线市场有运力缺口，要靠新船下水补足，旺季时市场处于供应偏紧状态，运价弹性取决于旺季货量改善情况。今年没有严重塞港情况，只有绕航遇到旺季时新加坡中转港有拥堵但很快解决，市场有时会交易港口拥堵、罢工等事件但较难预测，更多取决于市场情绪[39][40][41][44][45][46]。 4. **集运市场不同主体情况** - 船司有长约和FAK，近年船司更倾向签长约，很多货从货代转移到船司手里，不同环节参与主体体感不同，需要更多样本综合判断需求和运载走势。长约货的填舱是支撑FAK运价上行的重要因素，市场对未来行情观点分化，长约整体货量和填仓情况较好，12月旺季和春节前最后一波发运高峰到来后长约量不悲观。特朗普加征关税的预期节点和力度是可能超预期因素，如果发生抢运会催化货量进一步上行，可能使明年2月运价超预期。近月合约有望维持震荡上行趋势，远月合约不确定性强，受地缘政治、加征关税等因素影响，对其应持谨慎态度[43][47][48]。

一、涉及行业与公司 - 涉及行业众多，包括科技（TMT、半导体等）、新能源（电力设备、锂电、光伏）、房地产、农林牧渔、食品饮料、金融等。未明确提及特定公司。[1][2][3][4][5][13][14][15][16][23][24] 二、核心观点与论据 （一）市场行情与走势 - **近期市场波动情况** - 本周四个交易日持续震荡下跌，上证指数下跌2.1%，深证成指下跌1.11%，创业板指微涨0.58%。[1] - 市场结构性特征明显，不同板块表现分化。[1] - **市场波动原因分析** - **宏观事件影响**：上周超级宏观周，美国大选、国内财政政策等宏观事件落地对市场有一定影响。[1] - **板块轮动影响**：如电力设备新能源是创业板第一大权重板块，受关注较高使其涨幅靠前带动创业板震荡微涨；而房地产虽有政策推出（契税和增值税下调），但仍出现获利了结压力持续下探；科技板块波动大先涨后跌，TMT行业前四个交易日收益率持续微幅波动。[2] - **国际资本流动影响**：美元指数持续走强，全球资产回流美国，国内市场外资净流出，影响科技股回调。[3] - **消息面影响**：美国国务卿提名相对反华且鹰派，干扰投资者情绪，影响资本市场。[4] - **对A股市场未来走势判断**：经过一轮快牛调整后，大概率在当前区间震荡一段时间，然后蓄力寻找下一个发力点再上台阶。[13] （二）美国大选相关影响 - **特朗普政策及其影响** - **放松监管**：组建政府效率部门提升办事效率，削减政府开支计划削减两万亿元，将政府部门从三百多个减少至一百个以内。[6] - **对内减税对外加关税** - 对内减税：目标将美国企业税从21%降至15%，利好美国企业发展，使美股走强，也促使美元指数走强。[7] - 对外加关税：可能对中国出海链、出口企业带来挑战，如对华关税提高可能影响中国产品在美国市场竞争力和出口量，加剧逆全球化特征，对全球经济有负面影响。[8][9] - **能源政策**：倡导增加低成本能源供给，信赖传统能源，扩大原油再生产降低原油成本，使油价近期下探到70美金附近，目的是控制通胀。[10] - **其他政策影响**：对外增加贸易关税、限制移民等政策可能导致美国通胀率提升，劳动力市场价格跃升。[11] - **特朗普执政特征及对美股影响**：强美元、美股相对偏强，对科技产业相对支持，纳斯达克指数持续创出较高收益。[12] （三）美联储降息相关影响 - 上周宣布降息25BP至4.5 - 4.75区间，此次议席会议删除对通胀持续向2%回归有更大信心的表述。[16] - 市场重新定价美国经济基本面和降息节奏，未来美国降息节奏和力度取决于宏观经济恢复和通胀数据。[16][17] - 在强美元背景下，汇率有较大压力，人民币汇率从7来到7.25，但新形势下国家对汇率容忍度可能更高。[17] - 认为黄金在未来至少半年有投资价值，尽管特朗普胜选后黄金下跌（近期下跌约7个点），但从长周期看，特朗普执政特征是高通货膨胀、高负债和赤字提升，各国央行有购金需求分散美国政策风险，交易黄金有美联储货币宽松和全球央行购金两条逻辑，再加上地缘政治避险需求，当前黄金回调是布局时机。[18] （四）国内十万亿财政刺激相关影响 - 财政刺激量级为10万亿（加上2万亿棚改则为12万亿），与08年四万亿不同，此次是小步快跑，分为6万亿政府专项债分三年、4万亿新增地方政府债务置换额度分五年实施。[19][20] - 本质是化债，将地方政府高成本暗债转换为低成本、透明、长期民债，化债后经济基本面、企业运营和化债标的可能迎来投资机会。[21] （五）投资方向建议 - **科技板块** - 是中国经济结构转型背景下投资主线，地缘摩擦使科技板块自主可控国产替代需求大，受到多种政策支持，产业链自主可控必要性和迫切性提升。[13][14] - 重点关注以半导体为代表的前沿科技领域，中国半导体与美国顶尖芯片有赶超空间，可通过投资科创板上市的芯片公司或华安科创芯片ETF（588290）参与，也可通过科创50ETF（588280）参与科创板除芯片外其他领域（如医药、电力设备等）投资。[14] - 长周期看多科技板块，可通过科创芯片ETF、科创50ETF捕捉投资价值，还可关注创业板50（159949），其汇聚新能源、信息技术、医药生物和金融科技四大核心赛道，精选行业龙头，具备科技属性和高弹性特征。[22] - **内需相关板块** - 是特朗普当选后市场交易的主线之一，因关税政策变化国内政策会发力提振内需，可关注消费复苏和财政发力节奏。[15] - 可关注华安食品饮料ETF、新能源汽车ETF，上周五以白酒为代表的食品饮料板块、新能源车板块、地产链有较好表现。[16] - 内需相关的地产产业链、食品饮料等板块虽短期有压力，但可根据政策脉络和节奏关注。[23] - **供给侧相关板块** - 相对于内需企稳，可关注供给侧逻辑，如锂电和光伏。[23] - 锂电从21年到现在调整三年，基本面和估值下杀，锂价已到相对底部，随着新能源产业链出清，供需将达新平衡点，可关注锂电投资机会；光伏通过限产淘汰落后产能，供需达到新平衡点，可关注华安光伏ETF（159618）和新能源50ETF（516270）。[24] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 提到马斯克助选特朗普，马斯克领导的美国政府效率部门已组建并发布第一条消息。[6] - 提及特朗普任期内推出的减税与就业法案将美国企业税从35%降低到21%。[7] - 提到美国十月份通胀符合预期。[17] - 介绍了华安的多个ETF产品，如科创芯片ETF（588290）、科创50ETF（588280）、食品饮料ETF（516900）、光伏ETF（159618）、新能源50ETF（516270）等，为投资者提供了具体的投资标的。[14][16][24]

一、涉及行业 A股市场[1][2][3][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] 二、核心观点和论据 （一）市场近期走势及原因 1. **近期下跌情况** - 上证指数11月8日中阴线后稳步下跌，接连跌破五日、十日均线，跌幅达1.73%，创业板指跌幅3.7%，深证成指也下跌，三大指数下跌且市场整体赚钱效应差，两市仅不到500只个股上涨[2][6]。 - 市场成交量未大幅放大，表明抛售盘虽有但并不急切[6]。 2. **下跌原因分析** - **资金博弈与板块轮动** - 之前涨幅较大的板块如半导体、软件、房地产等跌幅较深，这些板块资金有高位获利了结情绪，部分是因为利好兑现或者市场认为政策挖掘充分，资金有高低切换心理，但低位板块逻辑未完全建立，难以承接流出资金[7][8]。 - **外部因素影响** - 美元指数走强，资金重新关注美国资产，人民币资产有资金流出现象[16]。 - 监管对游资监管力度有加强趋势，要将不注重基本面、炒小炒差的游资洗出市场，这在短期影响市场流动性，导致部分资金流出[17]。 - **机构与投资者观望因素** - 机构资金在当前市场面临风险（如汇率波动、海外事件扰动、政策预期未超预期等）时不敢轻举妄动，虽然有支撑市场的意愿（缩量下跌体现），但更想等市场企稳再布局，且目前进攻意愿不强，还在等待国内政策路径明确、海外风险缓解[22][23][24]。 - 个人投资者受市场情绪影响，场外资金也在观望，信心有所松动，对未来政策（如针对内需的政策）出台存疑，尤其是在之前政策预期未完全兑现（如地产政策部分被提前预判）的情况下[31]。 （二）对市场后续走势的看法 1. **政策的关键作用** - 国内政策是关键因素，若有重磅增长政策举措（如针对消费等内需领域），能提升机构和个人投资者信心，吸引资金进场，推动市场发展[30][31]。 - 虽然目前处于政策真空期，但从长远看政策不会缺席，如12月或明年初的会议可能出台相关政策[35]。 2. **市场趋势判断** - 当前市场处于调整阶段，是洗出过度炒作资金的过程，有利于大盘蓝筹股后续表现和市场健康平稳发展[11]。 - 对于投资者来说，不应过度关注当日涨跌，而应关注短线趋势，根据自己的投资框架和逻辑进行投资，若市场走势与分析偏差，要顺势而为，及时纠错[12][13][14][15]。 （三）投资策略建议 1. **不同类型股票估值** - 价值股估值一般在20倍左右，成长股可给到40倍甚至更高，但PE估值方法有局限性，成长股还可用现金流折现、TS、PEG等方法估值[5]。 2. **投资时机选择** - 不建议在市场情绪亢奋时大规模进场，若怕错过行情可先建10%左右小仓位，再在调整中选择好方向低位布局[41]。 - 对于逆势加仓（如右侧投资），要谨慎对待，胜率难以保证，且不能单纯依赖技术指标，还需结合基本面判断，例如放量突破大阳线后小幅回调不破大阳线下沿可视为右侧买点，但右侧趋势风险较大[51][52]。 - 对于左侧布局，要构建价值和价格衡量标准，从精选优质行业（通过相关指标判断）到选股（看基本面和估值），建立自己的投资体系[53][54]。 - 投资者要关注自己布局方向的基本面逻辑是否硬核，若不硬核可果断调仓[67]。 三、其他重要内容 1. **关于个股讨论限制** - 直播间不能探讨个股问题，因为每个投资者风格、权限、风险偏好、投资诉求不同，合规直播间不能给出广谱性个股建议，若对个股感兴趣可通过绿色小气泡软件联系头部老师一对一交流[9]。 2. **课程相关信息** - 正在打造投资课程，内容包括帮助投资者建立投资框架，如自上而下精选优质行业、选股看基本面和估值等，课程计划六节，已写完四节，还在完善，争取12月底或明年一二月上线，可能先以文字形式呈现，之后再出视频版，课程会涉及财报解读等内容，粉丝可能会有福利如早一点上线[53][54][57][62][63][67]。 3. **宏观数据情况** - 十月份社零同比增长4.8%，是除一到二月份以外第二高数值，有十一小长假消费场景增多和消费政策提振因素，表明经济形势有积极好转、基本面相对稳定，固定资产投资等数据变化不大，整体经济有进一步复苏迹象[69][70]。

一、涉及行业 - 铝行业[1] 二、核心观点及论据 （一）出口退税政策调整相关 1. 政策调整情况 - 11月15日财政部税务总局发布公告，自2024年12月1日起取消铝材、铜材等产品出口退税，涉及铝板带、铝箔、铝锦牙材等24个税号的铝材出口品种，2023年这些税号涉及的铝材出口总量为516.6万吨，总金额177.4亿美元，占铝材出口总量的98%[6]。 2. 政策出台背景 - 此次政策调整由财政部主导，从国家财政角度出发，虽也征求行业意见但不作为最终决定因素，与之前不同，之前会考虑行业协会意见，此次主要因国家财政压力[4][5]。 3. 行业对政策调整的预期及准备 - 早在7 - 8月业内已知道可能调整，部分企业尤其是出口型企业应有提前准备，行业并不意外[4][5]。 （二）铝材出口现状及趋势 1. 出口量及增速 - 2024年1 - 8月铝材累计出口量410.8万吨，同比增长17.6%，铝制品出口总量213.6万吨，同比增长18.1%，增速远超预期，原本预计2024年全年出口总量可能接近或超过2022年的615万吨历史最高水平，但政策调整后需重新调整预计[7][8]。 2. 出口产品结构及占比 - 铝材出口主要产品种类多样，包括易拉罐料、建筑板、铝箔坯料等。从细分产品看，铝板带、铝箔、铝挤压材出口占比较大。铝板带出口量占国内产量比例近年稳定在22%左右，铝箔出口量占国内总产量比例最高曾达30%多，2023年为25.7%，铝挤压材曾最高占15%，近年因贸易战降至5%左右，整体铝材出口量占总产量比例约12%，中国是全球第一大铝材生产国和出口贸易国[11][12][13][14]。 3. 出口市场的重要性及影响因素 - 国内铝加工行业产能过剩，下游行业产能不断扩张，而消费端增速放缓，如房地产领域铝需求下降，新能源领域增速也面临放缓，导致加工费下降，所以出口对缓解国内压力重要。前两年有国内消费不好靠出口拉动的情况，如2022年[15][18][19]。 （三）政策调整对行业的影响 1. 对企业利润影响 - 网上有观点认为退税取消影响企业利润是错误的，实际上之前13%的退税利益多让给国外客户，取消退税后企业需重新与海外客户谈价格，价格竞争优势会削弱，但不会像想象中对企业利润影响那么大，部分企业调研时表示支持取消退税，认为可促使行业从规模扩张转向技术研发等高质量发展[23][24][29]。 2. 对出口量的影响 - 短期内出口量可能下降，如2024年剩下一两个月，但长期看不会出现断崖式下跌，之前贸易战加征关税时企业也能保持出口，且中国企业有成本优势（与国外同类型企业比约30%），即使退税取消仍能出口，不过出口规模不会无限增加，随着国内企业海外布局增加，铝材出口量会适当下降[25][28][31]。 3. 对价格的影响 - 政策调整后，11月15日（周五）国外LME铝价上涨6%，国内铝价下跌，内外价差拉大。长期看，对国外铝价影响有限，国内铝价短期内可能还未充分反应，从成本优势看，退税取消对国内企业影响不大，国外客户可能会通过其他方式分担部分影响[32][34][48]。 三、其他重要内容 （一）氧化铝价格相关 1. 价格上涨情况及非理性因素 - 氧化铝价格近期上涨到5000元以上，部分企业每吨利润近2000元甚至超过，这是一种非理性上涨。原因一是产能过剩，二是矿石供应紧张（国内自有矿开采受限需进口，进口来源集中，成本高），三是新工艺炒作，多种因素叠加导致价格被炒作起来[36][37][38]。 2. 价格走势判断 - 这种价格不会持续，随着矿石供应紧张问题缓解价格会下降，目前价格已使近一半电解铝企业面临亏损，从历史经验看，这波炒作后价格会回落至合理水平[40]。 3. 对电解铝企业的影响 - 氧化铝价格上涨会使电解铝成本增加，短期内电解铝企业可能会扛一扛，但如果价格持续半年在5000元以上，可能会导致减产[43][44]。 （二）铝消费结构相关 1. 国内消费情况 - 2023年铝材销售量（含进口）预计4787万件，2024年预计5000万吨，较2023年增加。消费结构分化，建筑领域消费量占比下降（2023年3.6%，2024年低于30%），交通和电力电子领域增长，汽车供应量增大，电力电子领域产品用量达到三百万米水平[50][51]。 2. 出口消费情况 - 传统出口地区为欧美，因贸易战等因素，现采取曲线救国方式，先出口到东南亚、墨西哥等地再转口到欧美，新兴市场如东南亚在两三年内难以有较大规模的直接出口增长，目前主要还是通过转口加工后再出口到欧美[52]。 （三）行业未来展望 - 看好2025年电解铝板块，尽管氧化铝价格可能下跌，但电解铝企业利润有望改善。因为2025年电解铝供应（国内外）增速较2024年下调，消费端可能超预期，库存不高，市场供需平衡较2024年更好，且铝行业资源属性（如铝土矿布局）可能会被逐步重视[55][56]。

一、涉及行业与公司 - 涉及行业包括金融、能源、科技、房地产等多行业，未明确提及特定公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 二、核心观点与论据 （一）海外市场 1. 美国大选影响 - 特朗普再度当选且共和党横扫两院，市场在交易其全面获胜带来的影响，之前未完全price in的增量预计开始体现[3]。 - 特朗普政策影响多方面，如国内减税利好美股，三大股指明显上浮，因减税对上市公司业绩是利好[3]。 - 特朗普偏好传统能源，主张扩大原油生产使原油供给增加，油价明显回落[4]。 - 特朗普可能普遍加征关税，对中国关税更高，这使全球市场包括A股市场面临压力，港股受影响较大，恒生科技和恒生互联网出现明显跌幅，因担心上市公司业绩受影响[4]。 2. 通胀与货币政策 - 美国10月通胀数据，整体CPI同比2.6，核心CPI同比3.3符合预期且数值偏高，在美联储降息大幕下，通胀读数仍较高[6]。 - 通胀数据影响市场对美联储降息幅度和次数的预期，强化12月降息25个bp预期，但后续降息幅度有所收紧，因通胀不低且特朗普政策会推高通胀，美国经济有韧性[6]。 - 11月除大选外，美联储会议偏鹰派，背后逻辑是通胀高位、特朗普政策推升通胀以及已公布数据影响货币政策边际变化，这也是港股部分板块调整的原因[7]。 3. 资产表现 - 比特币自美国大选以来涨幅超30%[1]。 - 黄金价格在大选前后到特朗普入主白宫后出现明显回调，回调原因一是担心货币政策不如之前宽松，期货隐含降息次数有边际变化，二是避险情绪受地缘冲突趋缓预期影响，但中长期看好黄金，因美国财政支出力度加大，赤字率高影响美元信用，且地缘风险难完全平息[14]。 - 看好纳斯达克，因其受益于AI产业链，尽管美国货币政策宽松存疑，但AI产业趋势明确[13]。 （二）国内市场 1. A股市场 - A股市场相对港股更有韧性且表现强势，背后是9月24日起一系列重磅政策推出，包括政治局会议表态、央行等金融口领导及发改委财政部新闻发布会传递积极信号，政策底部明确[8]。 - A股市场近期表现不完全基于基本面，更多基于政策预期，如11月8日人大常委会通过地方债务置换增量财政政策（6 + 4 = 10万亿），缓解地方政府现金流，后续还有更多积极政策预期，如发行超长期特别国债等，尽管数据未明确公布，但预期管理积极[9][10]。 - 房地产计税优惠政策推出，支持居民刚性和改善性住房需求[11]。 - 展望未来，国内通胀温和回升，经济复苏斜率向上，A股业绩基本面向上，市场风格将更均衡，可关注中证A500指数，它相比沪深300行业配置更均衡，能更好体现中国优质核心资产，历史表现优于沪深300[16][17]。 2. 行业板块 - 在A股层面看好两个方向，一是供给侧改革改善速度快且边际出现紧急拐点的产业链，如新能源（新能源车电池、光伏等），是供给侧优化的结果而非需求大幅改善；二是科技创新方向，是新式生产力方向[13]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 华安正在发行中证A500，本周将募集完毕[18]。 - 9月中下旬之前A股倾向于红利类资产，之后因政策推出和中美货币宽松共振，成长风格演绎极致，展望未来市场将更均衡[16]。