量化模型与构建方式 1. **模型名称**：择时框架2.0（万得全A择时模型）[12][13] * **模型构建思路**：通过动态宏观、非线性情绪、价量趋势和估值回归四个维度的信号综合判断市场走势，输出仓位建议[12][13] * **模型具体构建过程**： 1. **动态宏观维度**：选取中长期信贷脉冲、国内PPI、通胀剪刀差、社融增速、出口增速、美国利率等宏观指标，根据其方向变化（上行/下行）和历史胜率（>54%）生成利空/利多信号，综合得到宏观信号[13] 2. **非线性情绪维度**：选取融资余额较全市场市值比、20日收益换手比、20日收益上涨数量比、振幅换手比、涨停跌停剪刀差、创240日新高-新低股票数、300成交量PCR、300持仓量PCR、新增开户数量、新发股票基金、高管净增减持、IPO净募资额等指标，根据其最新分位数水平生成0或1的信号，综合得到情绪信号[13] 3. **价量趋势维度**：选取PB离散度（截面MAD/MEDIAN）和交易量能（截断±2×std的标准化交易量能）两个指标，根据其最新值是否大于20日均值生成0或1的信号，综合得到价量趋势信号[13] 4. **估值回归维度**：选取PB中位数和ERP（1/PE-3年存款利率）两个指标，根据其滚动12年分位数水平生成0.5的信号，综合得到估值回归信号[13] 5. **综合信号**：将四个维度的信号（动态宏观、非线性情绪、价量趋势、估值回归）等权重加权，得到日度综合择时信号（总分4.0），并进一步计算5日均匀建仓信号[12][13] * **模型评价**：该模型为多维度综合择时模型，信号来源全面，能够捕捉市场不同层面的变化[12] 2. **模型名称**：择时框架2.0（创业板综择时模型）[12][13] * **模型构建思路**：与万得全A择时模型框架一致，通过动态宏观、非线性情绪、价量趋势和估值回归四个维度的信号综合判断创业板综指走势，输出仓位建议[12][13] * **模型具体构建过程**：构建过程与万得全A择时模型相同，但信号计算基于创业板综指的相关数据[12][13] * **模型评价**：该模型为多维度综合择时模型，信号来源全面，能够捕捉市场不同层面的变化[12] 3. **模型名称**：成长价值风格轮动模型[17][18] * **模型构建思路**：通过动态宏观、估值回归、短期动量、风格广度和风格拥挤五个维度的信号，综合判断成长与价值风格的相对强弱，输出风格配置建议[17][18] * **模型具体构建过程**： 1. **动态宏观信号**：根据宏观环境对成长/价值风格的影响，输出0%或100%的仓位信号[18] 2. **估值回归信号**：根据成长/价值风格的估值水平，输出50%的仓位信号[18] 3. **短期动量信号**：根据成长/价值风格的短期价格趋势，输出0%或100%的仓位信号[18] 4. **风格广度信号**：根据成长/价值风格的上涨广度，输出0%或100%的仓位信号[18] 5. **风格拥挤信号**：根据成长/价值风格的交易拥挤度，输出0%或100%的仓位信号[18] 6. **综合信号**：将五个维度的信号等权重加权，得到成长风格的仓位信号，价值风格的仓位信号为1减去成长风格仓位信号，并进一步计算5日平均仓位[18] * **模型评价**：该模型为多因子风格轮动模型，能够综合基本面、估值、动量、广度和拥挤度等多方面信息[17] 4. **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[20][21] * **模型构建思路**：基于11个有效轮动指标，构建综合大小盘轮动信号，判断沪深300与中证1000的相对强弱[20][21] * **模型具体构建过程**： 1. **选取11个有效轮动指标**：A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、beta离散度、pb分化度、大宗交易折溢价率、中证1000MACD(10,20,10)、中证1000交易量能[21] 2. **生成单个指标信号**：每个指标根据其最新值或状态，生成0%（看多小盘）或100%（看多小盘）的信号[21] 3. **综合信号**：对11个指标的信号进行等权平均，得到综合信号，并进行3日平滑处理，最终输出小盘和大盘的仓位信号[21] * **模型评价**：该模型基于流动性视角，指标来源多样，历史回测表现稳健，每年均产生正向超额收益[20][21] 模型的回测效果 1. **择时框架2.0（万得全A择时模型）**：今年以来（截至2026/9/11）择时收益率为1.87%，超额收益为3.28%[12]；历史回测（2005/12/30-2026/9/11）日度择时年化收益21.22%，年化波动率17.38%，最大回撤29.19%，夏普比率1.0796，收益回撤比0.7267；日度择时5日建仓年化收益18.94%，年化波动率17.14%，最大回撤26.92%，夏普比率0.9812，收益回撤比0.7034；满仓万得全A年化收益10.13%，年化波动率25.69%，最大回撤70.59%，夏普比率0.4269，收益回撤比0.1435[16] 2. **择时框架2.0（创业板综择时模型）**：今年以来（截至2026/9/11）择时收益率为13.17%，超额收益为12.83%[12]；历史回测（2013/12/31-2026/9/11）日度择时年化收益27.46%，年化波动率21.59%，最大回撤21.82%，夏普比率1.1394，收益回撤比1.2582；日度择时5日建仓年化收益25.45%，年化波动率20.81%，最大回撤24.40%，夏普比率1.0978，收益回撤比1.0429；满仓创业板综合年化收益13.22%，年化波动率29.79%，最大回撤67.38%，夏普比率0.4993，收益回撤比0.1962[16] 3. **成长价值风格轮动模型**：今年以来（截至2026/9/13）绝对收益为17.37%，超额收益率为7.95%[17][18]；历史回测（2011/11/29-2026/9/13）综合信号2_5D平均仓位_成长价值代理ETF累计收益2997.40%，年化收益26.00%，年化波动率24.43%，最大回撤45.62%，夏普比率0.99，收益回撤比0.57；年化超额收益率15.02%，月度超额胜率66.85%，年化跟踪误差11.31%，年化信息比率1.33[18] 4. **小盘大盘风格轮动模型**：今年以来（截至2026/9/11）超额收益率为4.37%[20][21]；历史回测（2014年-2026年）综合信号3D平滑年化收益19.01%，年化超额收益率12.28%，最大回撤40.70%，平均换手间隔19个交易日，胜率（按交易）50.40%[21]

核心观点 - 中东局势与美联储加息预期影响市场风偏，但加息落地或有助于改善中期风险偏好 [1] - 港股行情持续性取决于基本面成色，结构上需兼顾中报超预期的周期红利与三季报业绩拐点验证临近的科技板块 [1] 资产表现 - 最近一周港股延续下跌，恒生科技跌幅-5.5%，恒生指数跌幅-3.3%，港股通红利跌幅-2.0% [7] - 行业表现上，硬件设备（+2.8%）、企业服务（+1.9%）与造纸包装（+1.2%）领涨，传媒（-9.8%）、医疗设备服务（-7.1%）与软件服务（-6.0%）领跌 [7] - 全球视角下，公用事业、能源、工业等防御板块表现居前，医疗保健、房地产、可选消费表现较差 [7] 宏观流动性 - 最近一周全球宏观流动性预期转紧，美国8月核心CPI环比超预期升温，PPI环比明显走强 [13] - 市场预期美联储9月加息概率攀至90%以上，并预期10月也可能加息，欧央行本周宣布再度加息 [13] - 近一周离岸美元流动性边际转紧，在岸美元流动性边际转松 [13] 微观资金线索 - 近一周南向资金净买入201.05亿港元，南向成交占比由上周19.08%上升至22.29% [22] - 南向资金主要加仓软件服务、房地产、有色金属，减仓半导体、电信服务、可选消费零售 [22] - 南向资金主要净买入百度集团-SW、友邦保险、小米集团-W，净卖出中芯国际、华虹半导体、信达生物 [22] - 近一周港股主动外资净流出113.1百万美元，被动外资净流入345.5百万美元 [27] - 国际中介主要加仓医药生物、硬件设备、半导体，减仓公用事业、银行、软件服务 [27] - 国际中介主要净买入联想集团、药明康德、汇丰控股，净卖出农业银行、港灯-SS、腾讯控股 [27] - 近一周港股IPO募资规模约78亿港元，分布在信息技术和医疗保健行业 [32] - 近一周港股产业资本整体净减持333亿港元，上周净减持112亿港元 [33] - 9月为港股解禁高峰，材料（1260.3亿港元）、可选消费（418.8亿港元）板块解禁市值居前 [33] 市场情绪 - 近一周港股卖空情绪上升，恒指卖空占比26.73%，恒科卖空占比24.42%，均高于24年以来均值 [47] - 通讯服务、可选消费卖空占比上升幅度最大，材料、医疗保健卖空占比下降幅度最大 [47] - 港股硬件设备（98%）、机械（95%）、医药生物（94%）成交占比处于历史高位 [47] - 近一周港股相对A股情绪边际转弱，恒生AH股溢价指数从123.10升至124.10 [53] 宏微观景气度 - 2026年上半年全部港股归母净利润同比+19.7%，营收同比+10.2%，较2025年上半年的3.3%/1.4%均有改善 [56] - 企业服务、半导体、有色金属行业归母净利润增速最快，造纸与包装、建材、可选消费零售跌幅最靠前 [56] - 近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期上修，港股金融业、资讯科技业、医疗保健业盈利预期上修最多 [57] - 近一周中国宏观景气预期上修，8月CPI同比涨幅回升至0.8%，核心CPI同比涨幅回升至1.0% [66] - 8月进出口增长19.8%，出口增长18.6%，进口增长21.7% [66] 估值定位 - 截至2026/9/11，恒生指数PE为11.0倍，滚动3年历史分位数62%，恒生科技PE为22.6倍，滚动3年历史分位数60% [79] - 恒生科技PE估值处于近8年30%分位，在全球主流宽基指数中排名靠后 [79] - 港股信息技术、公用事业以及部分消费板块估值分位数较A股与美股偏低 [81]

政策与监管动态 - 国务院常务会议指出算力网是人工智能发展的基础支撑，要求进一步完善算力基础设施，推进关键技术和装备研发应用，构建多层次网络化算力体系，并推动算电协同、算网融合 [2] - 国务院新闻办公室将于2026年9月14日举行政策例行吹风会，介绍加强中小企业回款难问题治理有关工作情况 [3] - 中央网信办、农业农村部、工业和信息化部联合印发《数字乡村高质量发展行动计划（2026—2030年）》，明确攻坚突破农业传感器与专用芯片、核心算法、机器人、智能设计育种工具等关键核心技术 [5] - 北京证券交易所对3名在新股发行过程中私下收购新股、约定新股收益分成的投资者作出处罚，采取限制证券账户交易三个月的自律监管措施 [7] 行业与市场趋势 - 美国AI巨头OpenAI首席执行官Sam Altman表示不会在2026年进行IPO，同时Anthropic、OpenAI与SpaceX的首席执行官集体呼吁放缓AI开发步伐 [4] - 受“AI降速”消息影响，HyperliquidX平台上的OpenAI和Anthropic资产分别下跌7%和2.8% [4] - 中国电信研究院发布的报告显示，我国Token需求呈现爆发式增长，预计2026年Token年消耗量将达到10亿亿，到2030年将超过3500亿亿，年复合增长率接近12倍 [6] - 未来2-3年，我国算力需求平均每年将增长近10倍 [6] - 市场分析指出，词元经济受益链条中，算力基础设施环节确定性最强，潜在市场规模超万亿元 [6] 宏观经济与央行动态 - 9月15日，国家统计局将公布8月工业增加值、固定资产投资、社零等经济数据，以及70个大中城市商品住宅销售价格指数月度报告 [8] - 美联储将于9月15日至16日召开议息会议，交易员预计本周加息的概率约为90% [9] - 英国央行、日本央行以及加拿大央行也将在本周公布利率决议，市场预期日本央行将加息25个基点至1.25% [9] 资本市场数据 - 美股三大指数9月11日集体收涨，道指上涨0.98%，标普500上涨0.86%，纳指上涨0.96% [10] - 大型科技股多数上涨，戴尔科技涨11.98%，苹果涨1.75%，亚马逊涨1.94%，谷歌-A涨1.77% [10] - 费城半导体指数涨1.81%，英特尔涨2.61%，超威半导体涨2.49% [10] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.40%，蔚来上涨3.07%，理想上涨1.37% [10] - 证监会同意东莞优邦材料科技股份有限公司创业板首次公开发行股票注册 [11] - 本周（9月14日—9月18日）有3只新股发行：凯达重工、鸿富诚、力勤资源 [11] - 本周共有45家公司限售股解禁，合计解禁28.59亿股，解禁总市值为482.27亿元 [12] - 解禁市值居前三位的是：铜陵有色（132.07亿元）、中瓷电子（130.92亿元）、株冶集团（78.02亿元） [12]

文章核心观点 文章认为全球市场正处于“超级央行周”的关键节点，海外加息与地缘冲突推高油价，压制风险偏好，但国内财政加速落地与AI产业革命提供分子端定价线索，资产配置需适度均衡化 全球宏观与央行政策 - 9月中旬全球流动性受“超级央行周”影响，欧央行9月10日公布利率决议，美联储9月15-16日召开议息会议，日本央行9月17-18日召开会议[1] - 美国8月非农数据、核心CPI数据“双高”强化了9月加息概率，CPI数据公布后美股不跌反涨，因市场对加息已有较充分定价[1] - 美联储议息会议尚未落地，市场需确认是“鹰派加息”还是“鸽派加息”，日本央行较大概率加息可能通过套息交易向全球资产价格传导[2] - 下一个全球“超级央行周”将在10月下旬，美联储为10月27-28日，欧洲央行10月29日，日本央行10月29-30日，韩国央行10月22日[3] - 8月美国CPI同比3.4%，预期3.4%，前值3.4%，环比0.4%，预期0.4%，前值0.1%，核心CPI同比2.4%，预期2.4%，前值2.5%，环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%[15] - 超级核心通胀是核心CPI超预期主因，除房租外的核心服务环比约0.5%，其中约0.10个百分点来自无线通信服务单一分项，具有阶段性[16] - 欧央行9月10日一致决定加息25bp至2.5%，新一期工作人员预测同时上调增长与通胀路径，声明通胀将“在较长时期内显著高于目标”[14][17] - 欧央行管理委员会声明措辞是自2022—2023年加息周期后首次重现，后续风险可能偏向进一步加息[18] - 中东地缘政治新生变局，胡塞武装占领曼德海峡关键岛屿丕林岛，进一步加强对曼德海峡的控制[14][19] 全球资产表现 - 美股能源股直接受益，芯片股显露免疫，费城半导体周涨0.8%，罗素2000与欧股承压明显[4] - 标普500市场宽度进一步回落至滚动三年的-1.05倍标准差，恐贪指数进一步回落至-80.98，恐惧情绪加深，VIX指数回升至15.84%[5] - 标普能源（2.0%）、通信（1.1%）行业领涨，医疗（-3.6%）、材料（-2.7%）行业承压[5] - 美股科技七姐妹指数周跌0.11%，META、特斯拉以5.07%、3.21%领涨，英伟达以-5.13%领跌[5] - 布油期货活跃合约周涨8.65%收于104.61美元/桶，原油隐含波动率升至58.92%[6] - 伦敦金现周跌0.66%收于4386美元/盎司附近，伦敦银现周跌4.48%至63.84美元/盎司，金银比回升至68.7[6] - 伦铜LME3个月期货下跌-1.06%至14226.00美元/吨，纽约期铜活跃合约跌2.01%，南华沪铜指数上涨0.07%[8] - 2Y美债利率升至4.63%，10Y至4.96%，30Y收5.35%，曲线平坦化，美元微跌，日元成最强货币[9] - 美元指数收于99.09，周跌0.07%，美元兑日元收于153.53，日元显著升值创7个月新高，周跌1.74%[10] - 日元套息交易空头头寸明显回落，套息平仓加速进行，JPYUSD非商业投机净空头头寸近一周减少1.1万张[10] 国内经济与政策 - 从国家发改委“六张网”项目协调会平均每周召开一次的频率来看，固定资产投资补短板是短期重点工作[3] - 预计9月实际GDP、名义GDP为4.31%、6.17%，2026年1-9月实际GDP累计同比仍在4.54%附近，“稳增长”必要性凸显[20] - 预计9月CPI环比0.35%，同比小幅升至1.06%，猪价小幅回踩、油价上行破百，布伦特升至104.6美元/桶一线[21] - 预计9月PPI环比为0.43%，同比转升至4.24%，9月前两周生意社BPI指数反弹2.13%、2.18%[22] - 本周货币市场利率有所升高，流动性边际收敛，DR001在9月7日至9月9日保持在1.37%附近，9月10日至9月11日升高至1.4%上方[22] - 央行宣布将于9月14日至9月17日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过6000亿元，应对税期扰动[23] - 海外高利率+政策收紧+高油价组合下，国内宽货币的概率和必要性反而可能会强化[23] - 本周基建水泥直供量环比上升2.74%，同比下降1.96%，环比修复主要靠重点工程需求释放带动[24] - 全国水泥出库量221.95万吨，环比上升7.8%，同比下降16.5%，基建直供量环比仅上升2.7%，远低于总出库量7.8%的环比增幅[25] - 《全国人民代表大会常务委员会预算工作委员会、全国人民代表大会财政经济委员会关于2025年度政府债务管理情况的监督调研报告》发布，指出政府债务结构不尽合理，地方政府债务占比较高[26] - 中央纪委办公厅、财政部办公厅公开通报六起地方政府隐性债务追责问责典型案例，从前期违规新增隐性债务为主转向了化债不实为主[26] - 国务院办公厅发布《关于加强中小企业回款难问题治理有关工作的通知》，要求各行业主管部门将及时支付嵌入行业管理，引导大型企业对中小企业最长付款期限限制在60日内[27] - 工信部举行新闻发布会，针对汽车行业非理性竞争现象，措施集中在持续规范产业竞争秩序、发挥标准引领作用、守牢质量安全底线、健全完善制度机制四个方面[28] - 工信部和市场监督管理总局联合发布《关于推动汽车企业规范供应商账款支付 优化账期管理的通知》，将60天账期从行业倡议升级为国家层面的行业规范[28] - 国家发展改革委、市场监管总局联合印发《关于重要工业品低价无序竞争成本核算有关事项的通知》，聚焦低价无序竞争问题突出的重要工业品生产领域[29] - 2026年全国消费品工业座谈会召开，指出根据实际情况开展重点产品供需适配分析和产能监测预警，强化行业自律[29] A股与港股市场 - AH股同步调整，中债呈现独立性，万得全A全周下跌1.06%，10年国债利率上行0.95BP至1.6899%[11] - MSCI中国（美元）周跌3.02%，港股大跌，恒指周跌3.3%、恒科周跌5.5%，中概股代表纳斯达克中国金龙周跌4.03%[11] - 全A估值偏离度较上周继续回落，截至9月12日，万得全A P/E收于21.31倍，偏离度回落至+0.63σ[11] - A股日均成交额降至1.89万亿元左右，周环比小幅回落-3.90%，融资买入占比落至8.20%[12] - 全A市场宽度回升至滚动三年-1.25倍标准差，指数成分股中超越股票自身240日均线的占比为19.39%[12] - A股成交额前5%的个股成交额占全部A股比回升至44.9%，历史分位数为60.3%[12] - 宽基指数多下跌，中证500、中证1000、中证2000分别下跌0.9%、1.1%、1.5%，上证50、沪深300分别下跌1.9%、0.8%[13] - 成长风格小幅上涨0.2%，金融、周期、消费、稳定风格下跌2.0%、2.1%、3.0%、0.1%[13] - 通信（6.9%）、建筑材料（3.0%）、综合（2.1%）领涨，美容护理（-4.6%）、计算机（-4.6%）、非银金融（-4.6%）领跌[13] - 电路板5日大涨12.3%，光通信、光模块CPO分别上涨7.0%、6.8%，覆铜板（5日+15.1%、20日+4.6%）领涨[13] 大宗商品与通胀 - 生意社BPI指数升至年内高点，截至9月11日录得1127点，较9月4日回升2.3%[29][30] - 能源、化工板块周环比分别录得7.6%、5.1%，有色板块周环比回落1.7%[30] - 能源板块涨幅前3的商品分别为WTI原油(12.02%)、Brent原油(11.79%)、液化气(10.92%)[30] - 化工板块涨幅前3的商品分别为MIBK(25.53%)、丙酮(24.50%)、异丙醇(23.06%)[30] - 有色板块跌幅前3的产品分别为钴(-7.34%)、白银(-3.86%)、锡(-1.71%)[31] - 集运欧线期货、Fearnleys VLCC日租金分别录得2044点、145000美元/天，周环比10.1%、11.5%[31] - 环渤海动力煤现货、螺纹、焦煤、玻璃期货价周环比分别录得5.1%、-2.1%、-3.1%、-2.7%[31] - 碳酸锂期货价录得135260元/吨，周环比-9.5%，六氟磷酸锂价格、多晶硅期货价周环比分别录得0.0%、-0.6%[31] - 农业部猪肉平均批发价录得16.20元/千克，周环比-0.9%，28种重点监测蔬菜平均批发价周环比0.4%[32] 产业政策与科技 - 国务院常务会议研究算力网建设有关工作，要求进一步完善算力基础设施，积极推进关键技术和装备研发应用[33] - 国务院专题学习强调要建立可持续的城市更新模式，加大政府投入力度，加强要素资源保障[34] - 工信部印发《信息通信行业发展“十五五”规划》，到2030年信息通信行业收入达4.1万亿元，信息基础设施累计投资3.8万亿元[35] - 证监会表示将全力维护资本市场平稳运行，实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度[36] - OpenAI首席科学家呼吁全行业对人工智能的飞速发展保持“极其谨慎”的态度，警告社会尚未为机器智能持续快速增长的后果做好准备[37] - Meta公司正式推出个人AI智能体Muse，可代表用户独立完成网上购物、撰写和发送电子邮件、规划行程等任务[38] - 谷歌公司宣布未来两年将在芬兰投资至少130亿欧元（约150亿美元），为AI发展建设数据中心[38] - DeepSeek正式发布DeepSeek V4.1 Flash模型，大幅减少KV Cache缓存大小，对HBM需求减少到1/4，对SSD需求减少到1/8[39]

市场整体表现 - 本周标普500指数下跌0.8%，纳斯达克综指下跌0.7%[1] - 大盘价值风格（罗素1000价值-0.8%）表现优于大盘成长（罗素1000成长-1.0%），小盘价值（罗素2000价值-2.2%）优于小盘成长（罗素2000成长-2.6%）[1] - 标普500成分股本周估算资金净流出27.2亿美元，而上周为净流入95.1亿美元[2] 行业表现与资金流向 - 技术硬件与设备行业本周涨幅最大（+3.4%），资金净流入最高（+23.5亿美元）[1][2] - 能源行业本周上涨2.1%，资金净流入1.8亿美元，盈利预测上修0.7%[1][2][3] - 消费者服务行业跌幅最大（-4.3%），软件与服务行业资金流出最多（-14.2亿美元）[1][2] 盈利预测与估值 - 标普500成分股动态未来12个月EPS预期本周上修0.3%[3] - 能源与半导体产品与设备行业盈利预测上修幅度最大，均为+0.7%[3] - 媒体与娱乐（-0.3%）和零售业（-0.2%）盈利预期下修[3] - 标普500成分股整体市盈率本周下降1.1%至19.2倍[18]