核心观点 - 港股市场（尤其是恒生科技指数）正处于复杂的筑底阶段，不具备普涨的牛市基础，而是进入以“防御打底，成长掘金”为核心的结构性行情 [3] - 市场由三股相互矛盾的资金力量所定义，形成“三重背离”格局，底部有支撑但上行阻力显著 [3] - 投资建议遵循“结构性机会优先”的原则，建议跟随资金调仓步伐，挖掘AI算力产业链等趋势配置机会，并左侧布局有改善预期的科技互联网个股 [11] 市场近期表现与反弹动因 - **市场表现**：4月1日至5月7日收盘，恒生指数、恒生科技指数分别上涨7.6%和9.2%，呈现底部宽幅震荡后的阶段性反弹 [1] - **领涨板块**：涨幅居前的个股主要集中在信息技术（如中芯国际、联想集团、百度集团-SW）、房地产和金融领域 [1] - **反弹支撑因素**：宏观边际修复、外围市场强势（尤其是美股科技股）与国内AI产业催化共同支撑了此次反弹 [1][5] 资金面分析：三重背离格局 - **第一重背离：外资的“被动激进”与“主动谨慎”** - **被动资金**：2026年4月2日至4月29日，被动型外资连续四周净流入港股+ADR，有助于缓解流动性压力并对指数形成底部支撑 [4] - **主动资金**：同期主动型外资整体表现谨慎，多处于净流出状态，4月23日至29日当周净流出扩大至4.6亿美元，显示国际基金经理对盈利兑现、降息预期和地缘风险保持观望 [6] - **第二重背离：内资的“长期托底”与“短期博弈”** - **长期力量**：南向资金是贯穿始终的“压舱石”，2025年净流入14048亿港元，2026年至5月7日净流入2641亿港元 [7] - **短期博弈**：2026年4月南向资金累计净流入565亿港元，但5月转为流出，截至5月7日一周内净流出134亿港元 [7] - **ETF流向**：截至4月30日一周，港股全市场跨境ETF转为净流出5.2亿港元，其中科技类ETF净流出8.17亿港元，医药—创新药ETF净流入6.92亿港元，显示内资信心偏弱且偏好分化 [7] - **第三重背离：行业配置的“防御共识”与“成长再平衡”** - **防御共识**：2026年4月，南向资金净买入前三大行业为金融、通信服务、信息技术，高股息的金融板块是首选 [8] - **个股调仓**：4月以来，南向资金买入以建设银行、中国银行等高股息防御型个股为主，减持吉利汽车、蒙牛乳业等消费股及阿里、腾讯等互联网股 [8] - **成长再平衡迹象**：截至5月7日，南向资金开始青睐AI算力方向成长股，如中芯国际获净买入8.09亿港元，同时大幅净卖出腾讯控股27.39亿港元 [8] 政策面分析 - **美联储政策**：FOMC在2026年4月如期暂缓降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，此举符合市场预期但凸显内部分化，打击了降息预期 [9] - **外部约束**：美联储降息预期显著降温及美元指数持续高位，对作为离岸市场的港股流动性造成显著的“抽水”效应 [9] 基本面分析 - **盈利预期分化**： - 恒生指数2026年4月以来前瞻业绩出现小幅上修，提示盈利修复仍处初段 [10] - 恒生科技指数前瞻业绩在年报季冲击后连续下修，尚处于企稳阶段，未形成实质性上修 [10] - **财报季检验**：5月进入港股2026年第一季度财报季，阿里、腾讯等核心权重股的业绩将检验AI投入回报、云业务与平台消费修复是否兑现 [10] - **潜在路径**：若核心权重股业绩出现量化改善（如云、广告、电商经营指标与利润率同步修复），恒生科技指数盈利有望迈入“持平”或“温和上修”阶段；反之，指数“止跌盘整”时间可能拉长 [11] 投资建议与结构性机会 - **总体策略**：港股市场（特别是恒生科技指数）底部区域已现，但反转时机未至，应优先把握结构性机会 [11] - **趋势配置**：建议配置AI算力全产业链，包括半导体、云、服务器、AI电力等环节 [11] - **左侧布局**：关注主动外资可能大幅加仓的方向，如科技互联网中估值更低、有改善预期的个股 [11]

公司人事变动 - 美国芯片制造商英伟达正式任命高盛集团前副董事长苏珊・诺拉・约翰逊为公司董事，任命将于2024年7月13日生效 [1] - 此项人事调整后，英伟达董事会成员总数将扩充至11人，约翰逊入职后预计在公司审计委员会担任职务 [2] 新任董事背景 - 苏珊・诺拉・约翰逊现年68岁，拥有长期且资深的金融行业从业经历 [2] - 其曾在美国高盛集团担任研究工作负责人、全球医疗保健业务主管等多项重要管理职务 [2] - 其具备全球企业治理、金融运营管理及公益慈善领域的丰富经验与专业影响力 [2] 公司评价与展望 - 英伟达首席执行官黄仁勋表示，约翰逊在全球企业发展指导方面的成熟经验，以及在教育与慈善事业领域的引领作用，将为英伟达董事会带来重要价值 [2] - 公司期待在人工智能时代构建产业未来的进程中，获得约翰逊的专业见解与有力支持 [2]

行情图 责任编辑：卢昱君 行情图 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 香港联交所最新资料显示，5月4日，瑞银减持金力永磁（06680）49.2万股，每股作价19.9257港元，总 金额约为980.34万港元。减持后最新持股数目约为1399.33万股，最新持股比例为5.96%。 香港联交所最新资料显示，5月4日，瑞银减持金力永磁（06680）49.2万股，每股作价19.9257港元，总 金额约为980.34万港元。减持后最新持股数目约为1399.33万股，最新持股比例为5.96%。 责任编辑：卢昱君 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 ...

会议概况 - 国泰海通证券将于2026年5月11日至13日在上海陆家嘴中国金融信息中心16楼举办“2026服务消费沙龙” [2] - 会议议程内容更新于2026年4月30日，具体交流安排更新于2026年5月7日 [4][7] 核心议题与演讲安排 - 会议主会场活动定于5月12日下午举行 [4] - 13:30-13:50为领导致辞环节 [5] - 13:50-14:20将探讨“资产盘活的有效工具 -- REITs的路径与展望”，由国泰海通证券投行委REITs业务部业务董事严学安主讲 [5][6] - 14:20-14:40由国泰海通证券研究所所长助理、商社首席分析师刘越男阐述“服务消费投资框架” [7] - 14:40-15:00由国泰海通证券研究所交运首席分析师岳鑫阐述“航空投资框架” [7] - 15:00-15:30由盈蝶咨询CEO、酒店行业专家胡升阳探讨“酒店REITs的机会真的来了吗” [7] - 15:30-16:00由壹览商业创始人&CEO、茶饮行业专家杨总分析“现制茶饮与咖啡行业用户、产品、门店、营销与海外” [7] - 16:00-16:30由AI教育专家、映魅咨询创始人刘凯分享“从互联网教育到AI教育的商业模式和产品形态演变” [7] - 16:30-17:00由中国体育科学学会体育产业分会秘书处主任史晨雨解析“品牌体育赛事的培育与发展” [7] 参会公司范围 - 会议覆盖多个服务消费细分行业，包括教育、体育、游乐、会展、商贸、餐饮、酒店、航空、物流等 [7] - 提及的部分参会或交流公司包括中国东方教育、力盛体育、金马游乐、大丰实业、米奥会展、兰生股份、沪上阿姨、小菜园、百胜中国、锅圈、绿茶集团、途虎、学大教育、首旅酒店、锦江酒店、吉祥航空、韵达股份、顺丰同城、极免速递等 [7]

外部需求与贸易 - 4月中国制造业PMI为50.3%，高于去年同期的49%[2] - 4月出口新订单指数升至50.3%，进入扩张区间[2] - 预计4月出口同比增长9%，较3月的2.5%加快；进口同比增长16%；贸易顺差为892亿美元[2] 国内消费与投资 - 4月1日至26日全国乘用车零售同比下降24%[2] - 预计4月社会消费品零售总额同比增长2.5%，较3月的1.7%回升[2] - 预计1-4月固定资产投资累计同比增长1.8%，略高于1季度的1.7%[3] 制造业与工业活动 - 4月制造业原材料库存指数回升至49.3%，为2023年3月以来新高；产成品库存指数回升至47.5%[3] - 预计4月工业增加值同比增长6%，较3月的5.7%回升[3] 价格与通胀 - 4月制造业PMI出厂价格指数为55.1%[4] - 预计4月PPI同比增长1.5%，较3月的0.5%加快；预计CPI同比增长1.3%，较3月的1%略有上升[4] 金融与信贷 - 预计4月新增贷款为1000亿元，新增社融为1.1万亿元[4] - 预计4月社融存量同比增速持平于3月的7.9%；M2同比增长8.3%，较3月的8.5%回落[4]

白宫、维萨、苹果及花旗集团均未回应置评请求；英伟达、黑石与波音则拒绝置评。 据路透社当地时间5月7日报道，特朗普政府正邀请英伟达、苹果、埃克森美孚、波音等大公司首席执行 官，于下周随美国总统特朗普一同访华。 波音首席执行官凯利·奥特伯格4月曾表示，该公司正指望特朗普政府协助敲定一份期待已久的中国大额 订单。 据悉，高通、黑石、花旗集团及Visa的高管也在邀请名单之列。消息人士称，数位首席执行官于当地时 间6日晚间收到了邀请。 一位知情人士证实，花旗集团首席执行官简·弗雷泽收到了邀请。高通方面确认已收到邀请，但拒绝进 一步置评。 中美两国航空制造商已就此订单展开长期谈判。业内消息称，订单或包含500架737MAX 客机及数十架 宽体客机，这将是中国自2017年以来首次大规模采购波音飞机。 ...

长期价值投资在失效还是更 贵了 出品 | 妙投APP 作者 | 段明珠 编辑 | 丁萍 头图 | 视觉中国 一个65岁的男人突然开始力挺泡泡玛特，外界宁愿信他交了小女友，也不信他在搞价值投资。 说的就是段永平。 这其实体现出市场对段永平投资模式的一种审视：那个靠茅台、苹果一路赢过来的老方法，到了泡泡玛特 这些高波动资产面前，还管用吗？ 股价暴跌后的"逆势抄底"、乌龙下的巨额仓位……4月29日港股收盘，泡泡玛特的股价定格在157.2元，未 触发段永平的接盘义务。从4月9日宣布："我的泡泡玛特保险公司正式开张了"，短短20天，段永平赚走约 1.58亿权利金。 事情看似暂告一段落，段永平赢了钱，29日上午也宣布"不会再公布以后会在泡泡玛特上做什么。" 但争论并不会就此停息。 事实上，泡泡玛特不是重点，茅台也不是重点，它们在段永平整体资产中，大概率都不是核心仓位。他真 正的大头，始终在美股科技和那些持有十年以上的核心资产上。 某种意义上，段永平缔造过往投资神话真正的优势， 不只是"看得懂公司"，而是拿着市场里最稀缺的长 钱，去买那些最不适合短钱持有的资产 。 也正因为如此，泡泡玛特这笔交易真正的意义，不在于段永平又看 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年4月美伊达成临时停火协议局势缓和预期增强 A股上涨 债市全面走强 美股大幅上涨 油价上涨 贵金属下跌 重仓电子、通信、机械等行业的基金表现较优 [2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 2026年4月资本市场回顾 股票市场 美伊停火协议使A股上涨 电子、通信等AI产业链表现优 受AI算力需求等因素驱动 电子、通信等科技行业 机械设备板块 玻纤板块上涨 截至4月30日 上证综指涨5.66% 深证成指涨12.09% 成长风格优于价值 31个申万一级行业中28个上涨 电子、通信等行业涨幅居前 食品饮料、交通运输和银行下跌 [10][11] 债券市场 债市情绪先抑后扬 美伊冲突影响减弱后步入流动性驱动阶段 资金面宽松使债市全面走强 1年期和10年期国债、国开债到期收益率下行 信用债收益率下行 主要指数中 中债总净价等指数有涨有跌 中证转债指数上涨 睿创转债等个券表现优 [12] 海外市场 地缘风险缓和叠加AI算力需求爆发 美股大幅上涨 科技股领涨 欧洲各主要市场和亚太市场整体上涨 受中东局势影响 石油价格上涨 贵金属下跌 [13] 2026年4月基金业绩回顾 股混基金 股票型基金上涨9.17% 指数股票型基金涨8.86% 主动股票开放型基金涨10.62% 主动混合开放型基金涨9.26% 重仓电子、通信、机械设备等行业的基金和芯片、通信等主题指数基金表现优 [15] 债券基金 债券型基金上涨0.75% 指数债券型基金涨0.34% 主动债券开放型基金涨0.80% 偏债债券型基金涨1.73% 可转债债券型基金涨8.51% 准债债券型基金涨0.82% 纯债债券型基金涨0.32% 长期摊余成本法债券型基金涨0.10% 可转债基金和偏债债券基金表现优 纯债债基中长久期债券表现好 [16] 货币基金 年化收益率为1.10% 较上月下跌 [17] QDII基金 QDII股混型基金整体上涨7.86% 部分主投半导体、高端制造等主题基金表现不错 QDII债券型基金走平 [18]

市场分析与投资策略纪要总结 一、 涉及的行业与公司 * 本次纪要主要分析**A股市场**整体及细分行业的表现与前景，未特指具体上市公司[1][2] * 涉及的**一级行业**包括：计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备、商贸零售、交通运输、农林牧渔、食品饮料、家用电器、汽车、轻工制造、房地产、非银金融等[13][14][15][16] * 涉及的**二级细分行业**包括：航空机场、地面兵装、能源金属、航海装备、造纸、半导体、其他电子、体育、一般零售、生物制品、厨卫电器、专业工程、房地产开发、煤炭开采、软件开发、游戏、军工电子、工业金属、贵金属、小金属、消费电子元件、通信设备、电池、装修装饰、林业、综合、休闲食品、酒店餐饮等[16][17][18][19][20][21] 二、 核心观点与论据 1. 宏观市场与政策环境 * **政策重心转向**：4月末中央政治局会议基调从总量扩张转向结构优化，进行“加减法”调整[3][4] * **减法**：不再强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，转为“用好用足宏观政策”，进入观察期和精准调控阶段[3][4] * **加法**：1) 明确以“六网”（算力网、新型电网等）作为扩大内需新抓手，资金将围绕其精准投入[3][5]；2) 重申“保持制造业合理比重”，并将“人工智能+行动”从“深化”升级为“全面实施”，产业政策重要性显著提升[3][5]；3) 消费政策从刺激需求转向优化供给，重点从耐用品转向服务性消费[3][5] * **外围环境与流动性**： * **主要风险**：美伊冲突推高原油风险溢价，可能通过通胀预期扰动美联储政策，若油价与利率同步上行将给美国带来“三高”约束，并对全球权益市场构成快速扰动[2] * **流动性分化**：短期受美债高位、美元走强压制，但国内流动性相对充裕，公募基金“固收向固收+”转移及居民存款向权益市场流入趋势持续[2] * **外资动向**：节前数据显示外资对A股净流入边际向好，且结构性偏好科技和新动能领域[2][3] 2. A股整体业绩表现与趋势 * **2026年一季度业绩显著改善**： * 全A（非金融、石油石化）营收增速达**5.69%**，较2025年全年提升**4.64**个百分点[1][9] * 全A（非金融、石油石化）归母净利润增速超**10%**，较2025年全年提升超**13**个百分点[1][9] * 盈利能力触底回升：毛利率改善带动销售净利率抬升，ROE受净利率驱动出现明显抬升，例如全A（非金融、石油石化）ROE从2025年四季度的**6.32%** 提升至2026年一季度的**6.37%**[1][10] 3. 盈利修复的结构性特征 * **板块与风格分化显著**： * **上市板块**：科创板盈利修复最突出，2026年一季度归母净利润增速高达**209%**；创业板营收增速也超**20%**[11] * **风格指数**：成长风格持续领先，一季度归母净利润增速达**17%**（五大风格指数中成长风格增速达**45%**）；周期风格业绩明显改善，由负增长转为大幅正增长[12] * **大类板块**： * **高景气**：TMT与中游制造维持高景气，2026年一季度盈利增速分别达**31%** 和**24%**[1][12][14] * **显著改善**：上游资源板块业绩改善显著，归母净利润由2025年全年负增长转为2026年一季度同比增长**37%**[1][12][14] * **依然承压**：地产链、可选消费和必需消费板块一季度仍为负增长，但地产链和可选消费降幅收窄，必需消费降幅扩大[12][14] * **增速回落**：金融板块维持正增长但增速有所回落[12][14] 4. 行业层面业绩亮点与压力点 * **业绩突出的行业**： * **增速居前**：2026年一季度归母净利润同比增速居前的行业包括计算机、有色金属、电子、国防军工、电力设备[13][15] * **边际改善明显**：与2025年全年相比，商贸零售、有色金属、计算机、国防军工、电子、交通运输等行业改善态势非常明显[13][16] * **ROE改善**：31个一级行业中有**12**个ROE环比改善，有色金属、电子、商贸零售、国防军工、电力设备等行业改善突出[13][16] * **业绩承压的行业**：消费领域的农林牧渔、食品饮料、家用电器、汽车、轻工制造，以及房地产、非银金融[14][16] 5. 投资主线与配置建议 * **中长期投资主线（围绕政策预期）**： 1. **核心主线“人工智能+”**：覆盖AI芯片、大模型、算力、智能驾驶、工业互联网等[6][8] 2. **重点主线现代化产业体系与“六网”投资**：涉及通信设备、电力设备、算力基础设施、建材、物流、水利等[6][7][8] 3. **基础主线能源安全**：包括传统能源清洁利用、风光储等新能源及设备[7][8] 4. **基础主线稳增长与民生**：包括城市更新（家电、建材、建筑）及服务性消费（医疗、文旅），农林牧渔（特别是生猪养殖）也被提及[7][8][9] * **短期产业布局（兼顾外围冲击与内部机会）**： 1. 科技创新与自主可控（通信设备、算力、半导体、电力设备等）[7] 2. 高股息和防御性板块（煤炭、电力、运营商、银行）以对冲外围不确定性[7] 3. 出口链（家电、汽车零部件、工程机械、船舶制造等）[7] * **具备高性价比的细分行业**： * 通过盈利增速与估值分位数二维分析，**能源金属、航海装备、电池、贵金属、工业金属、游戏、消费电子**等板块盈利增速较高且估值处于中低水平，配置性价比较高[1][20][21] * 部分TMT细分领域（如航空机场、地面兵装、半导体、软件开发等）盈利增速高，但估值已处相对高位，需关注估值消化压力[21] 三、 其他重要内容 * **服务性消费空间**：预计未来五年，我国服务业消费增量空间约**20**万亿元，主要覆盖文旅、医疗、养老、教育、家政及生产性服务等领域[1][5] * **市场底层逻辑变化**：自2022年以来，TMT板块产能利用率边际回升，资本市场对房地产敏感性降低，新动能上升趋势加强，“向新求质”成为关键逻辑[2] * **细分行业景气线索**： * 盈利增速高且边际改善（第一象限）：包括体育、地面兵装、造纸、半导体、一般零售、房地产服务、航海装备等[17][18] * 当期负增长但边际改善明显（第二象限）：包括生物制品、厨卫电器、专业工程、房地产开发、煤炭开采等[18] * ROE高且持续改善：主要包括上游资源（工业金属、贵金属、小金属、能源金属）及TMT和中游制造（消费电子元件、通信设备、电池）等细分领域[19]

宏观经济格局 - 宏观格局呈现“供强需弱，外需强于内需”特征，输入性通胀可能导致供给收缩和中小企业压力[4] - 财政靠前发力后对二季度的透支不可忽视，需求端连续企稳可能存在困难[4] 生产与投资 - 预计4月工业增加值同比为5.5%，生产端同比延续小幅走弱[4][9] - 预计4月固定资产投资累计同比为1.7%，基建投资小幅下滑，地产投资低位运行，制造业投资继续好转[4][10] 消费与物价 - 预计4月社会消费品零售总额同比为1.5%，汽车消费偏弱是主要拖累[4][11] - 预计4月居民消费价格指数同比为0.8%，生产者出厂价格指数同比为1.7%[4][11] 进出口 - 预计4月出口（美元计价）同比为3.9%，受中东战争负面冲击及3月“抢出口”透支效应影响[4][5][20] - 预计4月进口（美元计价）同比为11.9%，内需景气度趋稳但受高基数影响[4][5][31] 货币信贷 - 预计4月新增信贷为3000亿元（0.3万亿元），信贷疲软，依赖票据冲量支撑[4][5][42] - 预计4月新增社会融资规模为12900亿元，社会融资规模存量同比增速为8.0%[4][5][46] - 预计4月M2货币供应量同比增速为8.2%[4][5][47]