报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全年经济增速达标5%，消费及出口对GDP增长拉动回升，投资拉动率回落；2026年GDP实际增速预计4.8%左右，或呈“先下后上”趋势 [2] - 投资端，在“投资于人”理念及“两重”项目支撑下，投资增速有望止跌回稳；产需端，新旧动能转换加快，服务消费、高端制造及出口或维持韧性 [2][7] - 债市对基本面定价或呈“对利多钝化、对利空敏感”非对称性，维持近期长债震荡偏弱观点，修复窗口或在一季度偏后段 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 2025年经济整体情况 - 2025年国民经济运行总体平稳，Q4实际GDP同比4.5%，全年累计同比实现5%目标增速；全年价格端逐季改善，但GDP平减指数及名义GDP仍处低位 [4][7] - 消费及出口对GDP增长拉动分别回升至2.6%与1.64%，投资拉动率回落至0.77%，物价压力仍存 [7] 工业增加值情况 - 12月工业增加值同比5.2%，较前值增0.4pct，环比0.49%，出口交货值同比转正至3.2%；服务业生产指数同比5%，较上月加快0.8pct [7] - 分部门看，采矿业同比回落0.9pct至5.4%，制造业同比升1.1pct至5.7%；高端制造保持高增速，2025年高技术制造业增加值比上年增长9.4%，对规模以上工业增速贡献率达26.1% [7] 固定资产投资情况 - 12月固投单月同比降至 -15.0%，民间投资单月降幅约 -17.2% [7] - 房地产投资单月同比降幅扩大至 -37.5%，销售面积同比 -16.6%，销售额同比 -24.2%；70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大；新开工面积企稳、累计同比跌幅收窄 [7] - 基建投资延续下滑，广义基建投资单月同比 -15.9%，化债“挤出效应”或有扰动 [7] - 2025年制造业投资累计同比0.6%，12月单月同比 -10.5%，企业投资偏谨慎，制造业产能利用率从Q1的74.1%回升至Q4的75.2% [7] 社零情况 - 12月社零同比增速降至0.9%，为2023年3月以来最低值；商品零售（0.7%）和餐饮（2.2%）仍在低位，限额以上餐饮同比 -1.1% [7] - “以旧换新”补贴效果或走弱，家电（ -18.7%）、家具（ -2.2%）和汽车（ -5.0%）消费仍承压，通讯器材（20.9%）零售额保持高增速 [7] - Q4居民人均可支配收入实际累计同比回落0.2pct至5%，消费支出同比回落0.3pct至4.4% [7]

地缘事件与财报季交织，科技结构冲高 [Table_Authors] 陈菲(分析师) 全球股市立体投资策略周报 1 月第 3 期 本报告导读： 上周新兴市场持续上涨，地缘风险升温叠加财报披露季，科技板块结构冲高。资金 面上，新任联储主席人选出现变数，叠加通胀数据喜忧参半，联储降息预期走弱。 基本面上，上周美股盈利预期整体上修，中美经济景气度均边际改善。 投资要点： | | | 海 [Table_Report] 相关报告 跨年行情在途，亚洲继续领涨 2026.01.14 岁末年初躁动下亚洲市场领涨 2026.01.06 长线外资积极增配港股软件服务 2026.01.04 圣诞行情下全球周期板块领涨 2025.12.30 每周海内外重要政策跟踪（25/12/26） 2025.12.27 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策 略 研 究 外 策 略 研 究 策略研究 /[Table_Date] 2026.01.20 [Table_Summary] 市场表现：上周新兴市场持续上涨。股市方面，MSCI 全球+1.9%， 其中 MSCI 发达+1.3%、MSCI 新兴+6.8%。债市方面，美国、日本 ...

1月20日，上证指数低开低走，盘中一度下探至4080点，随后V型拉升，很快回到4100点，可见市场承 接力较强，在震荡中自发消化"降温"影响。但盘面仍然不缺乏做多机会，资金转向阻力较小的电网、消 费、地产、交运等。多只沪深300ETF成交也回归"常态"，未见明显放量。 近期宽基ETF连续被抽血，包括沪深300、创业板指、科创50在内，挂钩ETF近一周合计净流出超2000 亿元。有关部门也明确表态"坚持稳字当头""坚决防止市场大起大落"，但同时一如既往"坚持固本强 基，促进上市公司价值成长和治理提升"。 广发证券刘晨明团队在1月19日发布的最新策略中表示，"指数未来1个月不存在风险，且待1月下旬年报 预告阶段性靴子落地后，有望迎来一年当中'日历效应'最强的上涨区间，因此重点看好春节前一周到三 月中旬的市场机会。" 复盘历史行情可以发现，春节前一周至三月中旬，也被称为"春季躁动"行情，是A股每年最值得期待 的"日历效应"之一。 华夏基金也表示，短期市场投机情绪过热后，主动"降温"或并非坏事，这给一直因为过快上涨、不敢入 场的投资者，提供了从容"上车"的窗口，踏空资金在调整中入场又为市场提供底部支撑，更利于行情持 ...

今天的盘面确实给人一种市场情绪逐渐稳定的感觉。早盘开盘时，仅有1600多家个股上涨，让人担心市 场可能会出现大幅调整。然而，收盘时有3500多家个股上涨，大盘也收红，整体给人一种"平安无事"的 感觉。不过，跌停板上仍有30多家个股，甚至像剑桥科技(603083)这样的明星股直接开盘跌停，这难免 让人心生忐忑。与此同时，商业航天板块出现了明显的反弹。问题是，这种反弹是短暂的回光返照，还 是市场真的已经稳住，即将开启新一轮上涨呢？ 我的理解是，在当前位置，大盘可能会继续横盘整理，之后有望开启新的反弹。接下来的重点是，哪些 方向值得重点关注，哪些方向需要回避。比如，我们上周多次提到的AI加应用领域，今天AI加营销概 念继续下跌，甚至创出新低，这就是缺乏足够逻辑支撑的结果。而相对表现较好的消费板块，我在上周 五已经分析得很清楚了。消费板块受到政策利好、春节预期以及前期股价调整等因素的影响，安全系数 相对较高，但也不容易成为主线，因为更多资金还是会关注科技领域，比如商业航天。 从盘面上看，今天大盘出现跳空低开后往上走。首先，我们要讨论的问题是，大盘在这个位置能否真正 涨上去。其次，当前市场呈现出板块分化的特点，部分板块 ...

宏观经济总体表现 - 2025年实际GDP同比增长4.5%，名义GDP同比增长5.0%[1][4] - 2025年四季度实际GDP同比增长3.8%，较三季度回落1.2个百分点[1][4] - 2025年名义GDP总量为387,911亿元[4] 消费市场 - 12月社会消费品零售总额同比增长0.7%，消费修复放缓[1][14] - 2025年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%[14] - 12月商品零售同比增长0.7%，服务零售额同比增长2.2%[14] - 耐用消费品零售承压，12月汽车类零售额同比下降18.7%[16] 固定资产投资 - 2025年全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.8%[25] - 制造业投资增速下滑，2025年1-12月同比增长0.6%，较1-11月下滑1.3个百分点[1][27] - 基建投资加速下行，2025年1-12月同比下降2.2%[30] - 高技术制造业投资保持高增速，1-12月同比增长28.4%[1][27] 房地产市场 - 房地产开发投资持续走弱，2025年1-12月同比下降15.9%[3][45] - 12月单月房地产开发投资同比下降35.8%[3][45] - 商品房销售面积下滑，2025年1-12月同比下降8.7%[38] - 12月70个大中城市新建商品住宅销售价格同比下降1.7%，二手住宅销售价格同比下降7.0%[3][38] 工业生产与就业 - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较11月加快0.4个百分点[3][49] - 高技术产业和装备制造业拉动生产，1-12月高技术产业增加值同比增长9.2%[3][51] - 2025年全年城镇调查失业率平均为5.2%，12月为5.1%[3][66]

文章核心观点 - 中国股市具备长期投资价值，不会重蹈日本“失去的三十年”覆辙，其经济是日本经济与美国经济的混合体，具有独特性与战略配置价值 [6][11][21] - 2026年A股增量资金将主要来自房地产存量资金的再配置，且通过保险等机构间接入市，使得资金更理性、更具韧性，有望推动市场进入实质性慢牛行情 [27][30][34] - AI产业是当前市场核心驱动力，但产业链存在“高资本开支与追求高利润率”的内生矛盾，且内部定价已出现分化；目前全球AI行情尚未进入泡沫阶段 [37][42][43] - 2026年投资策略应遵循“防守反击、守正出奇”，在控制风险、降低收益预期的基础上，聚焦泛科技、先进制造等“守正”方向，并挖掘消费、军工、房地产等“出奇”的困境反转机会 [51][53][55] 未来之辩：中国是否会“日本化” - **核心结论：中国不会成为第二个日本**。尽管在人口结构、房地产调整等方面与日本相似，但中国在创新能力上持续快速跃升，更接近美国 [6][9][11] - **关键差异在于创新能力**：日本在90年代后错失互联网、半导体、新能源、AI等科技革命，而中国创新已跻身全球前沿，例如第六代战机、DeepSeek大模型、创新药对外授权等标志性成果 [10] - **中国具备不可替代的优势**：拥有传统制造业优势、全球一流的创新能力以及超大规模市场，且已深度融入全球产业链形成卡位优势，短期内没有经济体可以替代中国 [12][13] - **股市估值基础不同**：日本股市泡沫顶峰时市盈率超60倍，而A股估值高点在2021年，且经过数年调整已充分消化，叠加企业盈利增长前景更优，股市不会日本化 [18] - **“恐美情绪”消退**：中美在全球供需格局上已形成相互依存关系，中国制造业增加值占全球近1/3，在供给端具备优势，关税博弈中掌握更多主动权 [15][16][19] 配置之辩：增量资金从何而来 - **核心来源：房地产存量资金再配置**。2024-2025年首次出现房价持续下跌与股市持续上涨的历史性背离，房地产从“抽水机”转变为向股市输血的“蓄水池” [27][28] - **主要传导载体：保险资金**。资金通过居民购买保险产品间接入市，截至2025年三季度末，保险公司直接持有二级市场股票规模达3.62万亿元，已超过主动偏股公募基金（3.56万亿元），成为A股和港股的核心边际定价力量 [30] - **资金属性更理性、更长期**：保险资金负债久期长约15年，能熨平短期波动，其入市模式避免了以往“一窝蜂”式的非理性特征，增强了市场韧性与可持续性 [30][32] - **银行理财入市预期不宜过高**：因其客户风险偏好低、负债久期短（多不足1年）、考核机制限制，难以像保险资金那样大规模配置权益资产 [32] - **慢牛行情的重要基础**：只要房价不形成上涨预期，资产荒背景下的资金再配置就会持续，为股市提供坚实资金保障，A股有望进入实质性慢牛行情 [34] 当下之辩：AI产业的矛盾与分化 - **核心矛盾：巨额资本开支与产业链追求高利润率的冲突**。AI硬件厂商因环节紧缺维持高利润率，导致资本开支未能带来成本下降的传统规模效应 [37] - **宏观总量约束凸显**：测算显示，2026年美国云厂商约5500-6000亿美元的资本开支，需下游产生2.2-2.4万亿美元增量收入来覆盖，约占美国GDP的7.5%，对全球GDP增量要求可观 [38] - **产业链定价出现分化**：2025年8月后，美股AI板块交易逻辑转变，中游云厂商因市场担忧投资回报率而股价承压，而上游GPU、光通信等硬件厂商股价仍持续大涨 [42] - **当前尚未进入泡沫阶段**：主要依据是估值仍处于合理区间，且市场对2000年互联网泡沫有历史记忆，这种警惕性本身抑制了泡沫化倾向 [43] - **形成泡沫的条件已部分具备**：包括“真创新”（AI技术革命）、流动性宽松（美国降息周期）、交易工具便捷（ETF普及），但当前与泡沫阶段仍有明显距离 [44][45] 策略之辩：2026年投资方向 - **总体策略：“防守反击、守正出奇”**。在积极看待市场的同时，需适度降低收益预期（2025年偏股混合基金收益率中位数接近25%），注重风险控制与基本面支撑 [51][52] - **“守正”方向一：泛科技板块**。重点挖掘AI技术落地及应用企业，关注能通过AI提升效率、降低成本的公司，包括互联网平台、软件及非科技领域的应用主体 [53] - **“守正”方向二：先进制造板块**。作为中国经济基本盘，关注受益于国内设备更新、新能源车产业链结构性机会、以及海外再工业化（如数据中心、机器人）的细分领域 [54][55] - **“出奇”方向一：消费板块**。行业低迷期是检验企业护城河的“试金石”，部分龙头在收入承压情况下净利润仍能增长，现金流扎实，未来有望受益于长线资金入市带来的估值重估 [55] - **“出奇”方向二：军工板块**。行业需求刚性，独立于经济周期，长期基本面向好。随着“十五五”规划落地，装备采购节奏有望恢复，带来业绩与估值双重修复机会 [56] - **“出奇”方向三：房地产板块**。关注存在预期差的领域，一是与存量房市场相关的房地产服务，二是财务安全、能穿越周期的优质开发商，其估值已具备吸引力 [57] - **市场阶段判断**：市场已完成高股息资产和成长股的两轮重估，下一阶段有望进入由业绩驱动的低估值价值股（包括困境反转板块）重估阶段 [58][59]

市场行情与产品定位 - 2026年开年A股市场启动“春季躁动”行情，商业航天、脑机接口、半导体等板块轮番演绎，人形机器人、创新药概念股持续活跃，市场资金在寻找弹性较高的投资工具[1] - 基金经理方建认为，符合投资者需求的产品有两类：一是收益稳健、回撤较小、可以持续给客户赚钱的产品；二是由集成电路等细分行业专家管理的主题基金[1] - 方建管理的银华智享混合型基金将充分发挥成长股进攻性优势，同时以绝对收益策略运作，力争控制回撤，优化投资者体验[3][4] 基金经理投资理念与方法 - 基金经理方建拥有超过13年证券从业经验和超过10年投资管理经验，其投资理念是以合理的价格买入有成长潜力的好公司并长期持有，分享公司成长红利[2] - 投资方法上，在全市场精选成长股，重点寻找未来3至5年业绩增长突出、确定性强的优质行业或赛道，并选择已实现“从1到N”发展的核心龙头公司长期持有[2] - 在回撤控制方面，会结合投资标的内在价值估值、市场情绪、市场空间等情况，采取适当止盈止损、梯度建仓等操作平滑基金净值曲线[2] 历史业绩与产品特点 - 方建管理的银华惠享三年定开混合基金自2023年12月5日成立至2025年三季度末，单位净值增长率为71.74%，超越同期业绩比较基准37.94个百分点[3] - 该基金2024年及自成立以来的净值增长率分别为17.80%和71.74%，同期业绩比较基准收益率分别为14.08%和33.80%[3] - 即将发行的银华智享混合型基金是浮动管理费率产品，管理费与持有时间、业绩挂钩，根据投资实际盈亏情况收取不同费率，践行与持有人利益共担机制[3] 重点投资方向：科技成长与AI - 新基金将重点投资AI相关的软硬件，包括半导体、算力、应用软件和机器人，以及创新药、军工、消费和出海等行业[6] - 公司坚信AI是未来全球科技主线，是一场人类势在必行的革命，旨在突破人脑的认知、算力及效率瓶颈[6] - AI革命的每个环节都蕴含技术升级带来的巨大产业机遇，其核心任务是对数据与信息的高效处理，离不开半导体和集成电路作为算力支撑[7] AI产业链机遇 - AI基础设施首先受益，包括提供算力的半导体和集成电路，以及因算力提升而催生的存储需求，连接算力与存储的传输技术（如铜缆、PCB、光纤），以及散热技术[7] - 机器人、汽车等AI赋能的各类应用场景是次级崛起行业，机器人正处于“0到1”的爆发前夜，已成为国家级战略任务[8] - 汽车被视为机器人的前身和AI最先大规模落地的现实产业，但目前可能存在的是单点性机会而非行业性机会[8] 其他长期看好的行业 - 公司长期看好创新药的投资机会，中国工程师红利和人口红利在创新药研发方面发挥巨大作用，目前中国创新药创新IP在全球占比在30%以上，已跨越“0到1”的阶段[8] - 公司认为创新药的投资机会不是昙花一现，而是不可逆转的产业趋势[8] 产品费率结构 - 通过代销机构认购A类基金份额，认购金额M<500万元时，认购费率为0.80%；M≥500万元时，认购费按笔收取，1000元/笔[9] - 通过代销机构申购A类基金份额，申购金额M<500万元时，申购费率为0.80%；M≥500万元时，申购费按笔收取，1000元/笔[10] - A类基金份额赎回费率根据持有期限浮动：持有期限N<7日，费率为1.50%；7日≤N<30日，费率为1.00%；30日≤N<180日，费率为0.50%；N≥180日，费率为0[11] - 基金托管费按前一日基金资产净值的0.20%年费率每日计提，C类基金份额的销售服务费按前一日C类份额资产净值的0.40%年费率每日计提[12] - 管理费与持有期限及业绩挂钩：持有不足一年按1.20%年费率收取；持有达一年及以上，根据持有期间年化收益率分档收取，费率在0.60%至1.50%之间[13]

2025年福建省商务工作总结 - 全省商务运行总体平稳，高质量发展取得新进展新成效 [2] - 成功举办第二十五届中国国际投资贸易洽谈会，成为“投资中国”标志性展会，高级别活动、高层次嘉宾、高能级项目再创新高 [2] - 1—11月，全省社会消费品零售总额达2.3万亿元，同比增长4.6% [2] - 1—11月，全省实际使用外资210.6亿元，同比增长0.4% [2] 外贸与对外投资表现 - 1—11月，全省对非洲、拉美、欧盟出口分别增长20.7%、8.8%、9.0%，新兴市场出口占比稳步提升 [3] - 1—11月，全省锂电池、汽车、船舶出口分别增长10.0%、52.3%、53.0%，机电产品出口稳健增长 [3] - 全省实际对外投资70亿美元，投资规模创历史新高 [3] - 外派劳务人员增长16.0%，规模居全国首位，承办援外培训项目首次超百期 [3] 招商引资与平台建设 - 全省新引进落地计划投资额10亿元以上项目预计超百个，国家级专精特新“小巨人”企业投资项目预计超50个 [4] - 重大活动平台集中签约项目233个，计划投资额4138亿元 [4] - 中印尼“两国双园”签署新合作备忘录，跨境贸易便利化等工作为全国贡献了“福建经验” [4] - 一批国家级试点在福建省落地，包括消费新业态新模式新场景试点、服务业扩大开放综合试点等 [4] - 福建省实现跨境电商综试区全覆盖，福建自贸试验区获扩大改革任务授权 [4] 2026年商务工作规划 - 全省商务系统将按照“1234567”总体思路持续发力，力争商务发展实现质的有效提升和量的合理增长 [5] - 大力提振消费，深入实施提振消费专项行动，持续打造“全闽乐购”品牌，释放服务消费潜力，推动商品消费扩容升级 [5] - 推动外贸企稳回升，深入实施外贸保稳行动，积极拓展多元市场，稳定扩大新业态新模式，加快发展服务和数字贸易 [5] - 塑造引资新优势，深入实施外资攻坚行动，打造“投资福建”品牌矩阵，推动引资从“政策吸引”向“生态赋能”转型 [6] - 提升平台载体能级，推动自贸试验区综合提升，高质量建设“海外福建”，提升闽台经贸融合度，推进开发区创新提质 [6]

宏观政策与总体判断 - 2026年国内宏观政策呈现明显的前置发力特征，货币与财政政策协同发力[1] - 政策护航下，高频数据显示经济有望在一季度呈现开门红，物价将温和回升[1] - 温和再通胀将成为影响一季度资产配置的重要宏观主线[1] 国内需求端 - 截至1月15日，全国迁徙规模指数同比上升4.9%，但电影票房收入同比下降13.4%至132.69亿元[2] - 截至1月16日，波罗的海干散货指数(BDI)为1697.9点，同比下降26.6%，但较2020-2022年均值高84.3%[2] - 1月16日当周，中国出口集装箱运价指数(CCFI)为685.0点，同比上升6.3%[2] 国内生产端 - 生产呈现淡季不弱特征，截至1月16日，全国高炉开工率(247家)为79.04%，同比上升1.44个百分点[2] - 汽车轮胎半钢胎开工率为73.44%，同比上升7.55个百分点[2] - PTA产业链负荷率为62.39%，同比上升11.92个百分点[2] 物价表现 - 截至1月16日，猪肉批发价周环比上涨0.27%，28种重点监测蔬菜平均批发价周环比下降1.39%[2][3] - 截至1月16日，WTI原油价格周环比上涨4.50%，月环比上涨5.20%[3] - 南华黑色指数周环比上涨1.43%，南华有色指数周环比上涨0.51%[3] 财政与货币 - 财政发行靠前布局，1月前两周地方政府债发行规模达2070亿元[3] - 国债收益率曲线下移并趋陡，1月16日，10年期国债收益率为1.8424%，较前一周下降4个基点[3] - 1月16日，银行间市场7天期质押式回购利率(DR007)为1.4430%，较前一周下降3个基点[3] 海外宏观 - IMF将2026年全球经济增长预期小幅上修0.2个百分点至2.6%，美国2026年GDP增长预期为2.2%[3][4] - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%[4] - 美国于2026年1月15日宣布对特定半导体产品加征25%的关税[4]

历史复盘：春季行情放量后的市场表现与驱动因素 - 2010年以来的16年春季行情中，全A成交额从低点到高点放大超100%的情况出现了11次，其中9次在放量后上证综指继续走强 [1][8] - 影响放量后A股能否继续上行的核心因素是政策和外部事件，若放量当日政策收紧可能导致春季行情结束，否则行情可能延续直至负面事件或政策收紧出现 [1][8] - 流动性对放量后A股的走势有重要影响，同时放量前领涨行业的情绪高低与放量后春季行情持续时间长短有重要关系 [1][8] - 经济和盈利基本面对放量后A股是否继续走强的影响不大 [1][8] 当前市场判断：春季行情有望延续 - 短期政策仍偏积极，财政货币政策延续双宽松，上调融资保证金比例更多是为了防控高杠杆风险，短期资本市场政策持续积极 [2][9] - 短期外部风险相对有限，中美关系短期维持平稳，中东地缘风险影响有限 [2][9] - 短期宏观流动性可能维持宽松，美元指数低位震荡减轻海外掣肘，央行已于1月15日结构性降息，后续可能进一步降息降准 [2][9] - 股市资金仍可能流入，但流入速度可能有所放缓 [2][9] - 放量前领涨行业情绪较高，可能预示着A股春季行情未完 [2][9] - 短期经济和盈利可能仍处于弱修复趋势中 [2][9] 行业表现规律与当前占优方向 - 历史复盘显示，春季行情放量上涨后，行业表现可能出现高低切换，放量前涨幅靠后、估值情绪偏低的行业可能出现补涨 [3][10] - 放量前涨幅靠前但放量后出现大幅回调的行业，通常估值情绪偏高、政策或产业趋势偏弱 [3][10] - 政策和产业趋势向上的行业在放量后表现可能恒强 [3][10] - 当前来看，医药、机械、电新等科技成长行业和化工等周期行业后续可能补涨 [3][10] - 传媒、军工、电子等行业短期小幅回调后可能继续上涨，因其估值情绪虽偏高，但AI和商业航天等政策和产业趋势持续向上 [3][10] 行业配置建议 - 当前成长行业中，医药、汽车、计算机、传媒等估值情绪较低 [4][11] - 主题行业中，创新药、机器人、储能等成交额占比历史分位数较低 [4][11] - 建议逢低配置政策和产业趋势向上的行业，包括机械设备（机器人）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、医药（脑机接口、创新药）、电新（核聚变、储能）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、军工（商业航天） [4][11] - 建议关注可能补涨和基本面可能边际改善的行业，如非银金融、消费（食品、商贸零售、社服） [4][11]