市场成交量与资金动态 - 沪深两市单日成交额突破3.1万亿人民币，触发市场对后续资金入场的关注 [3] - 融资余额快速攀升，出现多家券商两融额度被借光的极端案例，显示个人投资者加杠杆动力强劲 [3] - 2026年将有约30余万亿人民币的居民定期存款到期，比2025年到期规模多出4万亿人民币，这部分“解冻”资金被视为潜在的股市增量资金来源 [3] 市场环境与资产表现 - 上证指数突破4100点，创下近几年新高 [3] - 在当前各类资产中，股票市场表现“一枝独秀”，提升了到期存款资金流入股市的概率 [3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：DTW相似性择时模型**[7][20] * **模型构建思路**：基于技术分析中的相似性原理，通过比较当前市场行情与历史行情的相似度来预测未来走势[20]。采用动态时间规整（DTW）距离而非欧氏距离作为相似性度量标准，以解决时间序列错配问题，并引入改进的DTW算法来避免“病态匹配”[22][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：获取目标指数（如沪深300）的历史价格序列。 2. **片段截取**：将当前最新的行情片段（例如最近N个交易日）作为待匹配序列。 3. **相似性计算**：在历史数据中滑动截取相同长度的片段，使用改进的DTW算法计算当前片段与每一个历史片段之间的距离。改进算法通过增加边界限制条件（如Sakoe-Chiba或Itakura Parallelogram）来约束规整路径，防止过度弯曲[24][26][28]。 4. **片段筛选**：选取DTW距离最小的K个历史片段作为相似片段。 5. **信号生成**：计算这K个相似片段在未来特定时期（如未来5日或1日）的收益率。对这些未来收益率进行加权平均，权重为对应历史片段DTW距离的倒数[20]。同时计算这些未来收益率的加权标准差。 6. **决策规则**：根据计算出的加权平均预测涨跌幅和其方差（不确定性），结合预设的阈值（如预测涨跌幅必须大于某个值，且方差低于某个值）来生成最终的交易信号（如“多”、“空”或“无信号”）[8][20]。例如，若预测涨跌幅为正且超过阈值，同时方差低于阈值，则发出看多信号。 2. **模型名称：外资择时模型**[7][30] * **模型构建思路**：利用境外上市的、与A股相关联的金融资产（富时中国A50股指期货和南方A50ETF）的价格信息，构建择时指标，挖掘外资动向对A股的预示作用[30]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据源选择**：选取富时中国A50股指期货（新加坡交易所）和南方A50ETF（香港交易所）作为信息源[30]。 2. **指标构建（富时中国A50股指期货）**： * **升贴水指标**：基于期货价格与现货指数之间的升贴水关系构建。 * **价格背离指标**：基于期货价格与A股现货指数之间的走势背离关系构建。 * 将上述两个指标复合，形成**富时中国A50股指期货择时信号**[30]。 3. **指标构建（南方A50ETF）**： * **价格背离指标**：基于ETF价格与A股现货指数之间的走势背离关系构建，形成**南方A50ETF择时信号**[30]。 4. **信号复合**：将来自富时中国A50股指期货和南方A50ETF的两个择时信号进行复合，最终生成统一的**外资择时信号**[30]。 模型的回测效果 1. **DTW相似性择时模型**，样本外跟踪期间（2022年11月以来）绝对收益率35.52%[2][9]，相对沪深300指数超额收益率8.60%[9]，最大回撤率21.32%[2][9]。 2. **外资择时模型（多头策略）**，样本外跟踪期间（2024年以来）绝对收益率31.33%[2][17]，最大回撤率8.23%[2][17]。 3. **外资择时模型（全样本：2014年12月30日至2024年12月31日）**，多空策略年化收益率18.96%[13]，最大回撤率25.69%[13]；多头策略年化收益率14.19%[13]，最大回撤率17.27%[13]，日胜率近55%[13]，盈亏比超过2.5[13]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘轮动因子（DTW）**[3][8] * **因子构建思路**：利用DTW相似性模型，直接对大小盘风格进行择时判断[3]。 * **因子具体构建过程**：该因子是DTW相似性择时模型的一个直接应用输出。模型通过比较当前市场整体或风格指数的行情与历史行情的相似度，直接输出对于“大盘”或“小盘”风格的判断信号[3][8]。 2. **因子名称：大小盘轮动因子（估值比）**[3][8] * **因子构建思路**：基于大小盘指数之间的估值比率（如市盈率PE之比、市净率PB之比）进行风格轮动判断。 * **因子具体构建过程**：计算代表大盘的指数（如沪深300）与代表小盘的指数（如中证1000）的估值指标比率。当该比率处于历史高位时，可能预示小盘股相对估值偏高，风格可能切换至大盘；反之亦然。根据比率在历史分位数上的位置生成信号[3][8]。 3. **因子名称：成长价值轮动因子（估值比）**[3][8] * **因子构建思路**：基于成长与价值风格指数之间的估值比率进行风格轮动判断。 * **因子具体构建过程**：计算代表成长风格的指数与代表价值风格的指数的估值指标比率。通过分析该比率的历史分位数或变化趋势，来判断市场风格是偏向成长还是价值[3][8]。 4. **因子名称：AH轮动因子**[3][8] * **因子构建思路**：针对同时在A股和港股上市的公司或板块，通过模型判断投资A股还是港股更具优势。 * **因子具体构建过程**：该因子是DTW相似性择时模型在跨市场比较上的应用。模型分别对A股和港股对应板块或指数的未来走势进行预测，并比较其预测涨跌幅及确定性，从而给出“A股”、“港股”或“均衡”的信号[8]。例如，对于“科技”板块，模型给出A股权重83%、港股权重17%的判断，最终信号为“A股”[8]。 5. **因子名称：富时中国A50股指期货升贴水指标**[30] * **因子构建思路**：期货价格与现货指数价格的差异（升水或贴水）反映了市场情绪和资金预期。 * **因子具体构建过程**：计算富时中国A50股指期货价格与其标的现货指数价格之间的比率或差值。持续升水可能代表外资看好后市，贴水则可能代表看空或套保需求旺盛。该指标作为外资择时模型的子指标之一[30]。 6. **因子名称：价格背离指标**[30] * **因子构建思路**：境外资产（A50期货或ETF）价格走势与境内A股现货指数走势出现背离时，可能蕴含先行信息。 * **因子具体构建过程**：分别计算富时中国A50股指期货、南方A50ETF的价格序列与A股核心现货指数（如沪深300）价格序列之间的相关性、相对强弱或走势差异。当出现显著背离时，将其作为择时信号的一个来源。该指标应用于外资择时模型中的两个资产[30]。 因子的回测效果 （报告中未提供单个因子的独立回测业绩指标，仅展示了整合这些因子的模型的整体表现。）

国内政策优化供给，美联储降息预期减退 —— 宏观周报（2026 年 1 月 5 日-2026 年 1 月 9 日） 2026 证 1 证 11 证 分析师 张迪 证010-8092 -7737 证zhangdi_yj @chinastock.com.cn 证证证证证证证证S0130524060001 詹璐 证0755-8345-3719 证zhanlu @chinastock.com.cn 证证证证证证证证S0130522110001 吕雷 证010-8092 -7780 证lvlei_yj@chinastock.com.cn 证证证证证证证证S0130524080002 赵红蕾 证010-8092 -7606 证zhaohonglei _yj@chinastock.com.c n 证证证证证证证证S0130524060005 铁伟奥 证136-8324 -0373 证tieweiao_yj@chinastock.com.cn 证证证证证证证证S0130525060002 研究助理：薄一程、吴佳文 www.chinastock.com.cn 证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 ...

核心观点 - 华金证券认为今年春季行情主升阶段科技成长和部分周期行业可能持续占优，短期建议继续聚焦科技成长和周期成长主线 [1] - 商业航天和脑机接口可能成为春季行情主题投资的主线 [1][5] 历史复盘规律 - 春季行情主升阶段可能出现补涨，补涨行业多为估值情绪偏低且后续融资大幅流入的成长行业 [2] - 例如2009年底至2010年初主升阶段补涨的传媒、2019年底至2020年初主升阶段补涨的电子和计算机、2021年2月主升阶段补涨的有色金属 [2] - 主升阶段融资通常大幅流入补涨行业，如2019年底至2020年初融资大幅流入电子和计算机，2021年2月融资大幅流入有色金属 [2] - 春季行情主升阶段政策和产业趋势向上的行业表现可能恒强 [2] - 例如2009年底至2010年初的通信、2021年1月至2月的社服和美容护理、2023年1月至4月的传媒和通信 [2] 当前市场判断 - 今年春季行情主升阶段科技成长和部分周期行业可能持续占优 [3] - 传媒、计算机、电新、医药等科技成长行业在后续春季行情中可能补涨，因其估值和情绪偏低 [3] - 今年春季行情主升阶段融资可能继续流入科技成长和部分周期行业 [3] - 科技成长和部分周期行业短期政策和产业趋势可能持续向上 [3] - 支持政策持续：上海、广东等地鼓励商业航天的政策落地实施，八部门出台《"人工智能+制造"专项行动实施意见》，短期反内卷政策持续进行 [3] - 产业趋势上行：短期商业航天、人工智能等相关的科技产业趋势不断上行，有色金属、化工等周期行业产业趋势短期也可能继续上行 [3] 春季行情驱动因素 - 短期经济和盈利可能继续弱修复 [4] - 短期经济可能继续弱修复 [4] - 短期盈利增速可能继续回升：PPI同比增速回升显示工业企业盈利增速仍处于回升周期中，后续周期和科技盈利增速可能继续回升 [4] - 短期流动性可能进一步宽松 [4] - 宏观流动性可能进一步宽松：美联储1月大概率继续降息，国内央行后续仍可能进一步降准降息 [4] - 短期股市资金可能加速流入 [4] - 短期风险偏好可能继续回升 [4] - 短期积极的政策可能进一步落地实施 [4] - 短期海外风险可能有限 [4] 行业配置建议 - 短期继续聚焦科技成长和周期成长主线 [5] - 春季行情主升阶段主题指数通常表现偏强 [5] - 主题指数涨幅通常高于一级行业指数涨幅 [5] - 部分领涨个股一季报盈利增速较前一年年报回落或处于低位 [5] - 商业航天和脑机接口可能成为春季行情主题投资的主线 [5] - 商业航天受政策和海内外产业趋势共振，发展空间巨大，至2035年太空经济规模有望达到1.8万亿美元 [1][5] - 脑机接口也受强政策扶持，市场规模可能不断扩张 [1][5] - 当前成长中的电力设备、传媒等PEG较低 [5] - 短期建议继续逢低配置 [5] - 政策和产业趋势向上的行业：军工(商业航天)、电新(核聚变、储能)、传媒(AI应用、游戏)、计算机(AI应用、脑机接口)、机械设备(机器人)、医药(脑机接口、创新药)、电子(半导体、AI硬件)、通信(AI硬件) [5] - 可能补涨和基本面可能边际改善的行业：非银金融、消费(食品、商贸零售、社服) [5]

摩根资产管理中国2026年市场展望核心观点 - 中国权益市场处于新旧动能转换、内外增长格局重塑的关键节点，宏观波动率收敛下价值重估与AI、高端制造等产业浪潮纵深发展，结构性机遇层出不穷 [2] - 公司近20年年化股票投资主动管理收益率达13.50%，排名行业前十；近一年主动股票投资管理收益率超过50% [1] 宏观与市场整体展望 - 随着中国产业全球竞争力提升，国际投资者正重新审视中国资产的配置价值，中国资产的长期价值重估进程仍在持续 [6] - 看好2026年市场结构性机会，优质资产应突破“新旧行业”框架，回归产业需求稳定增长及现金流持续的核心逻辑 [6] - 尽管市场经历上涨，但A股当前整体估值并不高，在经济温和复苏与企业ROE回升预期下，仍能筛选出较多具有持续增长潜力且价格合理的公司 [21] 重点看好行业与赛道 人工智能 - AI被视为第四次技术革命，将带来颠覆性创新，投资机会将从算力基础设施逐步向应用和硬件扩散 [6] - 中国在产业链与人才方面的优势，有助于在AI应用层面取得突破 [6] - AI产业趋势明确，部分公司未来2-3年增长确定，具备壁垒且估值合理 [11] - 短期算力资本开支高增长预计较大概率可持续，相关公司估值依然合理 [16] - 需紧密跟踪A股参与英伟达、谷歌产业链公司的订单确认节奏，监测全球Token使用量及GPT等应用活跃度数据，2026年应用层爆发至关重要 [20] - 算力类公司2026年增长确定性仍较高，但后续增长斜率可能放缓；云厂商与AI应用类公司估值合理，未来几年收入增长潜力预计较大；长期更看好AI大模型公司潜力 [25] 锂电与新能源 - 看好锂电行业基于三重逻辑：行业竞争格局清晰且供求平衡；储能等新需求诞生推动需求长期稳定增长；行业利润率处于低位，估值具备吸引力 [8] - 锂电行业或迎来新一轮周期，碳酸锂环节2026年存在因需求超预期、产业链囤库及供给扰动带来的弹性机会 [16] - 应重点关注产业链议价能力强、现金流稳健的龙头企业 [16] 高端制造与出海 - 凭借工程师红利，造船、家电、工程机器人等中国制造行业陆续出海，在全球拥有竞争优势 [7] - 中国制造业正从“出口”迈向更高层次的“出海”，工程机械、电网设备等代表性行业产品复杂、售后服务网络和本地化能力构筑高准入壁垒 [29] - 国内企业在历经充分内卷后，形成极致供应链管理和快速服务响应能力，面对海外传统巨头具备优势，相关公司资本开支下降，自由现金流改善，估值便宜，正在从周期股转变为有成长性的价值股 [29] 消费领域 - 需区分看待消费板块，传统消费如白酒渠道库存及价格压力尚待出清，预计2026年下半年可能迎来更清晰的底部布局时机 [12] - 更看好由95后等年轻群体驱动的“悦己型”新消费长期潜力，年轻群体储蓄意愿显著低于前几代人且对价格敏感度较低 [12] - 消费电子行业基本面乐观，苹果预计2026年推出折叠屏手机可能带来销量与价值量双重提升，AI与手机结合可能催生换机潮及AI终端增量 [21] - 需要跳出总量疲弱的传统视角，聚焦结构性机会，政策层面强调“扩大内需”尤其服务消费，可能是2026年重要的预期差 [35] 周期与资源品 - 看好有色金属，供给端受资源品位下降、政策配额等硬约束扩张缓慢，需求端有AI、新能源等新经济拉动，价格中枢具备上行潜力 [25] - 相关公司盈利稳定，随着现金流改善和分红提升，正在从纯周期股向价值股转变 [25] - 周期板块重点关注有色、航空、化工等领域，所处周期位置不同 [30] - 以铜、铝为代表的部分资源品，供给端出现硬约束使得产能无法无序扩张，自由现金流大幅改善，企业利润有望持续增长，分红能力有望不断增强 [30] 大金融 - 对大金融板块保持乐观，政策层面友好旨在打造金融强国，投资者结构向长期化、机构化转变有利于市场降低波动、走向慢牛 [34] - 券商ROE和杠杆率有提升空间；保险受益于负债成本下行与投资端收益改善，估值对比国际同业仍有提升潜力 [34] 港股市场 - 继续关注港股市场的投资价值，当前估值横向对比全球市场仍具吸引力，市场结构以新经济公司为主，能提供与A股互补的优质资产 [16] - 优质公司赴港上市有助于吸引全球资本聚焦于真正具备国际竞争力的优质资产 [16] - 在优质供给增加、南下资金持续流入定价权提升、盈利修复可期且估值具吸引力的背景下，尤其看好港股市场的配置机遇 [40] 投资策略与方法论 - 采用“积极参与、持续求证、动态调整”的策略应对AI等长期产业趋势 [6] - 寻找能提供理想复合回报率标的的四个筛选维度：行业空间与趋势向上、“好生意”的商业模式、明确的竞争壁垒、优秀的管理层 [11] - 始终坚持GARP投资策略，以PEG为核心进行选股并动态调整组合，依据PEG、EG和PE三大核心指标 [19] - 投资聚焦于“大盘高质量成长”，选择兼具高质量和高成长的公司，捕捉行业红利 [24] - 均衡策略在2026年仍大有可为，通过宽广视野捕捉多元化阿尔法机会 [29] - 均衡价值风格的方法论概括为“基准、方向、比较、轮动”八个字 [34] 指数化投资与ETF发展 - 截至2025年10月末，全球ETF净流入达1.7万亿美元，总规模已至19万亿美元 [39] - 亚太地区ETF资产总规模达2.35万亿美元，中国内地是亚太地区近一年ETF净流入额最大的市场 [39] - 截至2025年9月底，摩根资产管理全球ETF总规模达3058亿美元，为全球第9大的ETF管理人，第2大主动ETF管理人，2024年主动ETF净流入规模排名全球第一 [39] - 在中国市场采取“精品买手店”模式，提供差异化ETF解决方案 [40] - 建议投资者可采用“哑铃型”配置思路构建ETF组合 [40]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘整体上涨，截止到收盘，大盘回到3.90星，距离3.8星也很近了。 大中小盘股都上涨。 中小盘股上涨较多多。 中证1000、2000已经到高估。 中证500、500低波动也以很快的速度，向着高估靠拢。 500低波动也是咱们的一个老指数了。 2018年5星的时候就重点定投过。随后7年时间里，500低波动没有到高估。 但是从2018年以来，500低波动上涨约1倍，主要是估值上涨+盈利增长+低波动调仓带来的低买高卖。 看看今年500低波动是不是可以来一波高估机会。 红利等价值风格微涨，波动不大。 港股也略微上涨。港股中小、港股红利领涨。 螺丝钉也收集了港股指数的估值，供参考，见文章下方图片。 1. 有朋友问，牛市现在在什么阶段呢？还会不会继续上涨呢？ A股港股的牛市，通常有几个特点： （1）结构性牛市。 不是所有品种同涨同跌。 例如上一轮牛市大涨的消费，这一轮牛市就比较低迷。 上一轮牛市是大盘成长风格上涨较多，这一轮则是小盘指数上涨较多。 这也是A股常见的风格轮动。 （2）大约7%的时间里大幅上涨，其他时间里阴跌或者震荡。 从2024年9月以来，A股中证全指，大约从底部 ...

市场整体表现与估值状态 - 截至当日收盘，市场整体处于3.9星级水平 [1] - 沪深300等大盘股微跌，而中小盘股微涨 [2] - 小微盘指数如中证1000、中证2000已达到高估状态 [3] - 价值风格中，上证红利上涨回到正常估值，而现金流指数下跌 [4] - 创业板、科创板等成长风格板块微涨 [5] - 港股在经历前几日大幅上涨后，当日出现下跌，但恒生科技、港股科技指数仍处于正常估值区间 [6][7] 市场星级与投资策略对应关系 - 5点几星是股票基金估值最低的阶段，此时低估品种非常多，包括300、500、1000、2000等宽基指数及多种策略指数，是进行股票资产配置、定投和加仓的时机 [17][22][23] - 4点几星阶段，市场上涨导致低估品种减少但仍存在，股票资产配置比例建议控制在“100-年龄”以内 [24][25][26] - 3点几星阶段，低估品种大幅减少，高估品种开始增多，不适合大笔投入股票基金，部分高估基金可进行止盈操作，可考虑波动风险较小的固收+策略 [27][28][29][32] - 2星至1星代表牛市中后期，A股过去30多年仅2007年和2015年达到过1星级泡沫牛市 [34][35][36] 历史估值比较与未来机会展望 - 随着市场上涨，估值表的“绿化率”（低估品种比例）已大幅降低，上一轮2021年曾出现估值表中无一绿色低估品种的情况，当时大盘星级曾到过3.5星 [8][9][10] - 在5点几星时，绿色低估品种的比例很高，而当前3.9星阶段，股票基金较好的投资价值阶段已经过去 [12][13] - 未来平均每3-5年会在某一类资产上遇到一次5星级投资机会，假设投资30年，可能遇到6-10次此类机会，机会会轮动出现在不同资产类别，例如2012-2014年出现在A股，2015-2016年则出现在黄金市场 [43][44][46][47] - 长期投资不缺机会，缺的是资金 [49] 估值数据概览 - 附有截至2026年1月7日的详细估值表，涵盖宽基、策略、行业、主题、全球等多个分类的指数数据，包括盈利收益率、市盈率、市净率、股息率、ROE及对应基金代码 [64] - 表格中绿色代表低估适合定投，黄色代表正常可暂停定投持有，红色代表高估，蓝色为债券类参考 [69] - 投资星级定义：1星为泡沫阶段，5星为投资价值最高阶段 [65]

核心观点 - 报告认为“十五五”开局之年，盈利企稳的积极因素正在增加，市场处于由政策和流动性驱动的牛市阶段，牛市中期需关注监管政策调节节奏，风格上小盘成长仍是趋势但中途会有波动，行业配置建议金融打底仓、科技为主线、主题多轮动 [3][4] 一、盈利企稳的积极因素正在增加 - **经济内生修复动力偏弱，政策托底仍有空间**：2025年Q3经济增速下降到4.8%，11月工业增加值、投资、消费增速均放缓，10月出口当月同比转负，社融和信贷规模大部分时间弱于季节性，2025年7月新增人民币贷款出现负增长，11月同比少增1900亿元，政策腾挪空间较大，必要时有触发托底政策的可能性 [11][12] - **PPI修复的持续性**：2025年11月PPI同比降幅扩大至-2.2%，但环比保持上涨，“三黑一色”重点行业中一半行业价格环比已由负转正，有色金属（以铜为代表）或成为PPI边际改善的稳定支撑项，“反内卷”政策定位提升至国家战略层面，有助于推动供需平衡，周期制造库存周期触底回升 [18][22][23] - **房地产企稳的可能性**：2025年4月后房地产市场再次降温，投资、销售、房价数据下滑，政策框架从“稳市场”转向适应“新模式”，下行趋势难反转，但部分数据（如新开工、部分城市二手房销售）可能有小改善或磨底 [28][29] - **出口韧性的稳定性**：2025年1-11月出口金额累计同比增长5.4%，结构优化，高端制造（如船舶、新三样、电子元件）出口竞争力强，同时面向东盟和新兴市场的出口份额显著提升，有效对冲了欧美份额回落及关税影响，海外通胀中枢上移对出口仍有正向支撑 [42][44][46] - **消费复苏的新亮点**：2025年5月后社零增速回落，围绕新中枢波动，城镇居民人均可支配收入增速处于历史低位，2026年政策核心是扩内需战略地位提升，服务消费可能成为新增量，短期补贴政策（以旧换新、消费贷款贴息等）仍有望发力 [56][57] 二、影响流动性牛市高度的核心因素：政策和股市资金 - **大牛市的核心驱动力**：小牛市看盈利，大牛市（涨幅超过150%）盈利反而不是最重要的，宏观流动性（利率）也不构成牛市级别的核心影响因素，牛市高度与GDP、ROE改善幅度关系较弱 [62][65][68] - **政策改变股市供需格局**：历史上股权融资规模低于上市公司分红后，牛市级别都较大（如1996-1997、2006-2007、2014-2015年），2024年股权融资规模大幅低于分红，随后2年内有出现较大牛市的可能，2025年股权融资规模有所恢复但速度较慢，而截至2025年12月年度分红金额（21488亿元）和已回购金额（4879亿元）均创历史新高 [71][72][75][78] - **“资产荒”逻辑驱动资金入市**：当前10年期国债利率约1.8%，处于历史低位，过去2年下降幅度比2014年更大，资产荒环境比2014年更严重，保险资金已对市场产生影响，后续居民资金可能加强，2020年疫情以来居民存款快速增加，截至2025年9月比疫情前增加了一倍，过去十年增加了两倍多，2024年9月股市熊转牛后，赚钱效应逐渐企稳，居民资金加速流入条件逐步形成 [83][86][90][93] 三、牛市中期需要关注的是监管政策调节的节奏 - **牛市各阶段特征**：牛市初期指数短暂快速上涨后持续震荡，结构性牛市特征明显；牛市中期指数持续大幅上涨，居民资金密集流入；牛市后期指数上涨放慢，板块分化再次出现 [94] - **换手率预示短期波动**：每一轮牛市都会有多次数值接近的换手率高点，换手率较高后市场容易出现震荡或休整，但只能指向短期波动加大，不能证明随后的波动级别，且之前牛市至少有两个换手率高点 [100][103] - **牛市主升浪风格多变**：牛市主升浪前期和后期领涨风格往往有较大变化，例如2006-2007年前期大盘强后期小盘强，2014-2015年前期小盘强后期大盘强，原因是资金充沛且不同资金流入速度有差异，2025年4-8月小盘风格占优（可能为主升浪前期），9月后风格相对均衡大盘略占优，牛市主升浪后期可能会有一段时间明显的大盘风格占优 [106][110] - **牛市结束的诱因**：参考1996-1997年、2014-2015年牛市，牛市结束均来自监管政策的调节（如IPO快速放量、对某类渠道资金的监管），当前政策环境对股市依然以呵护为主 [4] 四、风格判断：小盘成长仍是趋势，但中途会有波动 - **牛市中期风格波动**：牛市中期大小盘风格往往会剧烈波动，前半段和后半段风格大多不同 [4] - **长期趋势与短期扰动**：长期趋势有利于小盘，但牛市中期可能出现季度级别的大波动，主要受居民增量资金和成长价值风格的扰动 [4] - **成长的业绩比较优势**：成长风格相对于价值风格大概率仍有业绩比较优势，截至2025年Q3，归母净利润累计同比最高的是TMT和中游制造，ROE改善幅度最大的是中游制造、TMT和金融地产 [4][73] 五、行业配置：金融打底仓，科技是主线，主题多轮动 - **底仓与稳定器**：非银金融的弹性逐步增加，红利也有一定配置价值，银行PB下降速度远快于ROE后会出现估值修复，非银金融也可能有不错的估值修复空间 [4][78][79] - **科技主线**：科技是牛市主线，牛市中期建议做波段，牛市后期大概率有第二波上涨，AI行情有望进一步扩散，参考2013-2015年，TMT板块在牛市中期波动大，但后期业绩兑现强的细分领域（如15年上半年的网络游戏、互联网金融）有突出表现 [4][84][87][88] - **主题活跃**：军工和资源品板块，在主题和业绩共振的牛市中不会缺席，建议波段参与 [4] - **基本面反转（重点关注ROE改善弹性）**：电力设备、部分周期、新消费值得关注，电力设备PB抬升，ROE触底上行，周期板块中有色金属ROE分位最高，消费板块ROE中枢下台阶，需演绎局部ROE有弹性的方向 [4][94][95][96][98][99]

2025年的中国资本市场，一面是科技浪潮下的新贵崛起，一面是传统行业的深度调整。有人凭技术突围 登顶资本之巅，有人在转型阵痛中步履维艰，有人于权力博弈中寻求破局。他们的沉浮轨迹，既是个人 命运的转折，更是行业周期、资本逻辑与时代浪潮的生注脚。 不过，这些年度人物的经历共同指向一个清晰的趋势：资本逻辑正从规模扩张转向价值回归，从概念炒 作转向硬核实力。2026年，无论是行业老将的转型自救，还是新生代的持续突围，唯有敬畏风险、坚守 本质、拥抱创新，才能在资本市场的变局中站稳脚跟。 老将承压，光环褪去后的考验与拷问 祝九胜 万科前CEO祝九胜的退场堪称地产行业的标志性事件。13年间，他见证并推动万科从千亿营收膨胀至创 纪录的5038亿元。但这份"辉煌成绩单"在2025年遭遇最严厉的审视。祝九胜以"身体原因"辞职后，财务 操作争议接踵而至，最终被传采取刑事强制措施，而万科2025年超360亿公开债务到期、现金流捉襟见 肘的困境，更暴露了地产行业高杠杆模式的脆弱性。祝九胜的结局与万科的危机，印证了行业下行周期 中，"优等生"的光环终究抵不过风险的累积。 雷军 同样面临转型考验的还有雷军。2024年小米汽车的高光延续至2 ...

1月7日，恒生科技指数盘中跌超1%，中证港股通消费主题指数截至发稿涨0.02%，成分股中，上美股份 涨超2%，康耐特光学、奥克斯电气、毛戈平、小菜园、康师傅控股等跟涨。 相关ETF方面，港股消费ETF（159735）截至发稿跌0.12%，成交额超1600万元，换手率2.19%，盘中 交投活跃。 消息面上，据报道，2025年，情绪消费强势崛起，超万亿元的市场正在形成，成为消费市场的重要增长 极。从全球市场来看，情绪价值经济已形成潮玩、购物、文旅、宠物、科技、餐饮等众多赛道。伴随赛 道的多元拓展，年轻群体成为情绪消费主力。数据显示，超九成青年认可"情绪价值"，近六成青年愿意 为情绪价值买单。我国情绪消费市场规模快速攀升，从2022年1.63万亿元，升至2024年2.31万亿元， 2025年将达2.72万亿元，2029年将突破4.5万亿元。很多专家认为，在情绪消费领域，中国产品和服务有 独特的优势。 诚通证券在2026年消费板块展望中表示，政策提振，消费信心回升，板块有望企稳，或将迎来业绩修复 的成长空间。细分行业龙头抗压能力和市场竞争力强。 港股消费ETF（159735）跟踪中证港股通消费主题指数，该指数选取港股 ...