行业投资评级 - 报告对Rede D'Or (RDOR3 SA)的评级为“买入”，目标价格为38巴西雷亚尔，较当前价格有27 3%的上涨空间 [1][10] 核心观点 - Rede D'Or在2024年第二季度的EBITDA同比增长28%，符合预期，医院和保险部门的运营表现稳健 [1] - 医院业务的EBITDA利润率同比提升1 0个百分点，尽管平均票价下降2%，但床位利用率达到84 4% [1] - 净新增床位162张，超出预期的94张，显示出公司在市场整合中的优势 [1] - Sul America的医疗损失率(MLR)表现优于预期，仅上升100个基点，低于预期的150个基点 [1][3] 医院业务表现 - 医院业务的EBITDA同比增长13%，利润率提升1个百分点，主要得益于材料和医疗成本稀释以及人员成本控制 [2] - 净新增床位162张，年初至今累计新增293张，床位利用率同比提升1 5个百分点至84 4% [2] - 平均票价增长4 1%，略低于预期，但被强劲的业务量所抵消 [2] Sul America业务表现 - Sul America的EBITDA为2 38亿巴西雷亚尔，符合预期，但医疗损失率(MLR)表现优于预期，仅上升100个基点至84 3% [3] - 医疗和牙科业务的平均票价同比增长约9%，显示出价格调整的积极影响 [3] 财务表现 - 净收入同比增长8 7%至126 89亿巴西雷亚尔，EBITDA同比增长28 5%至20 75亿巴西雷亚尔 [7] - 归属于股东的净利润同比增长139 1%至9 77亿巴西雷亚尔，超出预期21% [7] - 净债务/EBITDA比率从2 3倍下降至2 1倍，显示出财务杠杆的改善 [6] 未来展望 - 预计Rede D'Or将继续通过新增床位和市场整合来推动增长，尽管增速可能有所放缓 [2] - Sul America在Rede D'Or总收入中的占比环比增长20%至22 3%，显示出其在公司收入中的重要性 [2]

报告行业投资评级 - 报告给予Pro Medicus Ltd.(PME.AX)公司"Buy"评级 [8][9] 报告的核心观点 - PME是一家云原生的放射影像存储和通信系统(PACS)软件运营商,主要业务在美国、澳大利亚和欧洲 [8] - PME的Visage 7软件是行业领先的解决方案,具有速度和云功能两大优势,影响了客户选择PACS供应商的决定 [8] - PME正在向AI和心脏病学等相邻解决方案拓展,这可能带来重大上行空间,因为PME是放射学领域的技术领导者,并且有望在这两个市场获得份额 [8] - PME预计未来将获得更多大型和高知名度的合同,并从这些新客户带来的交易量大幅增加中获益 [2] - PME认为其EBIT利润率是可持续的,未来不会有重大偏离 [2] 财务数据总结 - PME报告了FY24财年销售收入/EBITDA/净利润同比增长29%/31%/37%至A$162百万/A$120百万/A$83百万,分别超出高盛预测1%/1%/5% [1] - EBITDA超出Visible Alpha共识预测2% [1] - PME预计未来交易量将大幅增加,EBIT利润率将从FY24的69.1%扩大79个基点至FY25的69.9% [2]

行业投资评级 - 报告对Rakus Co的评级为“买入”，12个月目标价为2,900日元，潜在上涨空间为51.7% [1][6] 核心观点 - Rakus Co的1Q3/25营业利润为23亿日元，高于预期的18亿日元和彭博共识的19亿日元，主要原因是广告成本低于预期 [1] - 云业务月度经常性收入在7月达到30.7亿日元，环比增长7300万日元，显示出销售动能的改善 [1][5] - 尽管部分增长（约1000万日元）是由于价格调整的一次性因素，但即使排除这一影响，销售增长仍然显示出改善 [1][5] - 报告认为Rakus Co的云业务销售动能、关键产品价格调整以及利润率改善速度快于同行，维持对该股的买入评级 [1] 财务数据 - 预计3/25财年总收入为487亿日元，营业利润为93亿日元，EPS为39.7日元 [2] - 预计3/26财年总收入为599亿日元，营业利润为168亿日元，EPS为71.7日元 [2] - 预计3/27财年总收入为696亿日元，营业利润为204亿日元，EPS为78.9日元 [2] - 当前市值为3464亿日元，企业价值为3338亿日元 [1] 业务表现 - 1Q3/25销售额为112亿日元，同比增长35%，云业务季度环比绝对销售额增长为4.9亿日元，较4Q3/24的4.2亿日元有所改善 [1] - 主要产品Raku Raku Meisai和Raku Raku Hambai的销售增长保持稳定，显示出公司在日本发票系统调整后的需求恢复 [1][5] - 公司表示1Q销售基本符合计划，Raku Raku Meisai的销售略高于预期 [1] 未来展望 - 报告对Rakus Co的长期增长潜力持乐观态度，认为其市场份额扩展和营销效率提升将推动销售和营业利润的增长 [11] - 潜在股价催化剂包括新客户获取、ARPU提升以及工程师/销售人员的招聘进展 [11]

报告行业投资评级 - 报告给予Orora Ltd.(ORA.AX)股票"Buy"评级 [11] 报告的核心观点 - Orora Ltd.的2024财年EBIT(不含Saverglass)为3.23亿澳元,超过公司指引范围3.07-3.17亿澳元,高于高盛和Visible Alpha共识预测5%/6% [1] - Orora Ltd.北美业务收入为29.81亿澳元,略高于高盛预测约2%,EBIT为1.67亿澳元,高于预测5% [2] - Orora Ltd.澳大利亚和新西兰业务收入为10.11亿澳元,略低于预测2%,EBIT为1.56亿澳元,高于预测3%/2% [3] - Saverglass业务2024财年EBITDA(不含AASB16)为8500万欧元,处于8400-8800万欧元指引区间下限,受2H产量下降11%拖累 [4] 业务展望 - Orora Ltd.预计OPS业务2H2024的EBIT水平将与当前基本持平 [5] - Orora Ltd.预计澳大利亚和新西兰业务EBIT将略有下降,低于高盛预测的5% [6] - Orora Ltd.预计将在2025年初结束去库存周期,2025财年EBITDA将达1.45亿欧元 [7] - Orora Ltd.正在就潜在出售OPS业务进行讨论 [10]

行业投资评级 - 报告对Oncoclinicas (ONCO3 SA)的评级为“买入” 目标价为BRL 10 当前价格为BRL 7 29 潜在上涨空间为37 2% [7][10] 核心观点 - Onoclinicas的2Q24 EBITDA基本符合预期 但财务结果和少数股东权益低于预期 主要由于应收账款压力导致现金消耗高于预期 [1] - 2Q24净收入低于预期6% 主要由于销量增长放缓 尽管平均票价增长有所加速 [2] - 调整后的EBITDA利润率优于预期 达到20 2% 环比增长2 8个百分点 主要得益于G&A费用的稀释 [3] - 2Q24的有机现金消耗为BRL 4 5亿 尽管有BRL 15亿的资本注入 净债务仍增加BRL 4 5亿 显示现金转换趋势疲软 [6] 财务表现 - 2Q24净收入为BRL 15 68亿 低于预期的BRL 16 65亿 同比增长15 3% 环比增长7 5% [7] - 调整后的EBITDA为BRL 3 17亿 同比增长11 2% 环比增长24 8% 调整后的EBITDA利润率为20 2% 高于预期的18 4% [7] - 2Q24归属于控股股东的净收入为BRL 300万 远低于预期的BRL 6000万 同比下降84 3% 环比下降65 3% [7] 运营表现 - 2Q24销量同比增长10 6% 低于1Q24的11 6% 平均票价同比增长5 7% 高于1Q24的3 9% [2] - 2Q24总营收环比增长6 3% 主要由于CMED价格调整的传导效应以及新协议的推动 [2] - G&A费用占收入的比例为14 7% 环比稀释2 1个百分点 主要由于公司人员结构调整 [3] 现金流与应收账款 - 2Q24有机现金消耗为BRL 4 5亿 主要由于应收账款压力 尽管有BRL 15亿的资本注入 [1][6] - 公司与主要支付方重新协商了BRL 3 93亿的应收账款 将其支付期限延长至约10年 导致应收账款从流动资产转为非流动资产 [6] - 调整后的应收账款天数环比恶化3-4天 尽管报告显示改善17天 [6]

报告行业投资评级 ON Holding (ONON)的评级为Buy [16] 报告的核心观点 1) ON Holding在2Q24实现了强劲的业绩表现,净销售额增长27.8%,毛利率达59.9% [3] 2) 各地区销售表现良好,EMEA、美洲和亚太地区分别实现了22.2%、25.8%和84.7%的同比增长 [4] 3) 公司维持了2024财年30%以上的同比销售增长目标,毛利率预计维持在60%左右,调整后EBITDA利润率预计在16%-16.5%之间 [5] 4) 分析师预计2024-2025财年公司的同比销售增长将达到30%/26.1%,毛利率和调整后EBITDA利润率也将保持稳定 [6] 5) 分析师将公司12个月目标价上调至50美元,对应2026年26倍EV/EBITDA估值水平 [7] 分组1 - 公司在DTC渠道的销售增长放缓至30%左右,主要受到美国短期供应链制约的影响 [2][3] - 分析师预计未来公司DTC销售占比将从2024年的40%提升至2031年的51%,同时毛利率也将提升至63% [29][30][31] 分组2 - 公司长期目标是实现63%的毛利率和18%的EBIT利润率,与同行业公司相比具有较高的盈利能力 [33][34] - 分析师预计公司未来几年的EBITDA增长率和估值水平均优于同行业公司 [41][42]

行业投资评级 - 报告对ON Holding的评级为“买入”，12个月目标价为47美元，隐含2026年EV/EBITDA倍数约为26倍 [2][4] 核心观点 - ON Holding在2024年第二季度的调整后EBITDA为9080万瑞士法郎，超出市场共识8620万瑞士法郎53%，主要得益于净销售额同比增长278%至5677亿瑞士法郎 [1] - 集团毛利率为599%，同比提升40个基点，调整后EBITDA利润率为16%，高于市场共识的153% [1] - 按地区划分，EMEA地区销售额同比增长222%，美洲地区增长258%，亚太地区增长847% [1] - 按渠道划分，直接面向消费者（DTC）销售额增长281%，批发渠道增长276% [1] - 2024财年指引重申，预计净销售额至少为226亿瑞士法郎，毛利率约为60%，调整后EBITDA利润率在16%-165%之间 [2] 财务表现 - 2024年第二季度净销售额为5677亿瑞士法郎，同比增长278%，按固定汇率计算增长294% [1] - 调整后EBITDA为9080万瑞士法郎，同比增长53%，调整后EBITDA利润率为16% [1] - 净营运资本同比下降53%，但环比2023年第四季度增长143% [1] 估值与预测 - 12个月DCF目标价为47美元，隐含2026年EV/EBITDA倍数约为26倍 [2] - 预计2024年调整后EBITDA为378亿瑞士法郎 [2] - 2024年预计收入为2296亿瑞士法郎，2025年预计为2903亿瑞士法郎，2026年预计为3618亿瑞士法郎 [4] - 2024年预计EBIT为2114亿瑞士法郎，2025年预计为300亿瑞士法郎，2026年预计为4167亿瑞士法郎 [4] 地区与渠道表现 - EMEA地区销售额按固定汇率计算增长222%，美洲地区增长258%，亚太地区增长847% [1] - 直接面向消费者（DTC）渠道销售额增长281%，批发渠道增长276% [1]

行业投资评级 - 报告对Ocumension (1477 HK)的评级为“买入” [1][5] 核心观点 - Ocumension 2024年上半年收入为168亿人民币 同比增长62% 环比增长18% 基本符合预期 但Yutiq产品因供应限制导致销售放缓 毛利率下降至59 2% [2] - 公司净亏损收窄至151亿人民币 主要由于研发费用减少20%至59亿人民币 以及销售管理费用减少6%至201亿人民币 [2] - 公司与Alcon达成长期战略合作 将收购8款干眼症相关产品 预计将显著增强公司在干眼症领域的市场份额 [2][3] - 交易将通过发行139亿新股完成 占公司总股本的20% 预计交易将在2024年第四季度完成 [4][6] - 公司预计交易完成后将立即反映在财务报表中 预计2024年下半年将计入2个月的销售收入 2025年将计入全年销售收入 [4] 财务表现 - 2024年上半年收入为168亿人民币 同比增长62% 环比增长18% 基本符合预期 [2] - 毛利率下降至59 2% 主要由于Yutiq产品供应限制导致销售放缓 [2] - 净亏损收窄至151亿人民币 主要由于研发费用减少20%至59亿人民币 以及销售管理费用减少6%至201亿人民币 [2] - 公司现金储备为973亿人民币 预计可维持2年的运营 [2] 战略合作 - 公司与Alcon达成长期战略合作 将收购8款干眼症相关产品 预计将显著增强公司在干眼症领域的市场份额 [2][3] - 交易将通过发行139亿新股完成 占公司总股本的20% 预计交易将在2024年第四季度完成 [4][6] - 公司预计交易完成后将立即反映在财务报表中 预计2024年下半年将计入2个月的销售收入 2025年将计入全年销售收入 [4] 估值与目标价 - 报告更新了DCF模型 12个月目标价为11 61港元 较之前的12 25港元有所下调 [5] - 报告更新了2024E-2026E的EPS预测 分别为-0 39人民币 -0 28人民币和0 11人民币 [5] - 报告对Alcon收购产品的估值范围为9 8亿至13 9亿港元 每股价值范围为7 06至9 97港元 [9][10]

报告行业投资评级 报告给予Nu Holdings (NU)股票"买入"评级,12个月目标价为17美元,较当前价格有33.8%的上行空间。[16] 报告的核心观点 1) 2024年第二季度,Nu Holdings的净利润为4.87亿美元,同比增长117%,超出分析师预期15%。经常性净利润也增长27%,超出预期16%。[1] 2) 贷款组合虽然受汇率波动影响出现下降,但在汇率中性基础上仍保持8%的健康增长。净息差和风险调整后净息差也继续扩大。[2] 3) 贷款损失拨备低于预期,主要是由于逾期贷款率下降所致。资产质量改善有利于未来的贷款增长。[3] 4) 墨西哥和哥伦比亚业务快速发展,存款分别增至33亿美元和2亿美元。但巴西存款略有下降。[10] 5) 费用方面,营业费用增长5%,略高于预期,但效率指标仍有所改善。客户数量增加520万,达到1.045亿。[11] 分部总结 财务表现 1) 2024年第二季度,Nu Holdings的净利润为4.87亿美元,同比增长117%,超出分析师预期15%。经常性净利润也增长27%,超出预期16%。[1] 2) 贷款组合虽然受汇率波动影响出现下降,但在汇率中性基础上仍保持8%的健康增长。净息差和风险调整后净息差也继续扩大。[2] 3) 贷款损失拨备低于预期,主要是由于逾期贷款率下降所致。资产质量改善有利于未来的贷款增长。[3] 业务发展 4) 墨西哥和哥伦比亚业务快速发展,存款分别增至33亿美元和2亿美元。但巴西存款略有下降。[10] 5) 费用方面,营业费用增长5%,略高于预期,但效率指标仍有所改善。客户数量增加520万,达到1.045亿。[11]

行业投资评级 - 报告对NCR Atleos的12个月目标价为26美元 基于4 5倍的NTM +1YR EBITDA估计值995百万美元 并考虑了NTM净债务2499百万美元和NTM流通股7600万股 [8] 核心观点 - NCR Atleos的2Q 2024业绩表现强劲 收入同比增长4% 达到1081百万美元 超过高盛和FactSet的预期 其中经常性收入增长9% 占总收入的73% [2][5] - EBITDA利润率同比下降110个基点至17 9% 但仍高于高盛预期的17 2%和FactSet共识的17 1% 主要由于分拆带来的协同效应损失 [2][5] - 每股收益(EPS)为0 81美元 高于高盛预期的0 69美元和FactSet共识的0 68美元 [5] - ATMaaS战略持续推进 2Q ATMaaS收入增长31% 对应22 1k ATMaaS单位 高于1Q的20 8k [2] - 自助银行部门经常性收入同比增长12% 占部门收入的63% 网络部门收入增长5 5% 主要受提款量增长和ARPU提升推动 [2][5] 财务表现 - 2Q实际收入为1081百万美元 同比增长3 9% 高于高盛预期的1077 6百万美元和FactSet共识的1077 9百万美元 [5] - 调整后EBITDA为193百万美元 高于高盛的185 1百万美元和FactSet的184百万美元 [5] - 2024年全年收入指引从4200-4400百万美元收窄至4260-4340百万美元 中点保持不变 EBITDA指引维持在770-800百万美元 隐含利润率为18 3% [7] - 2024年EPS指引维持在2 90-3 20美元 自由现金流(FCF)指引从170-230百万美元上调至190-220百万美元 [7] 估值与预测 - 高盛对NCR Atleos的2024年收入预测为4313百万美元 高于FactSet共识的4331百万美元 2024年EBITDA预测为783百万美元 利润率为18 2% 略高于FactSet共识的18 1% [7] - 2024年EPS预测为3 08美元 低于FactSet共识的3 11美元 [7] - 目标倍数相对于商业服务同行中位数10 3倍有所折价 反映了较低的收入增长 略低的EBITDA利润率 较高的财务杠杆和较低的FCF转换率 [8]