行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 下周市场焦点将集中在美联储、日本央行和英国央行的关键决策上 美联储预计将维持利率不变 首次降息可能在9月 [2] - 日本央行有60%的概率加息 因通胀和工资增长符合预期 [2] - 英国央行可能以微弱多数(5-4)投票支持降息 开始放松紧缩政策 [3] - 美国7月非农就业人数预计从6月的20.6万增至21.5万 失业率降至4.0% [3] - 欧元区7月通胀率预计为2.59% 核心HICP保持在2.87% [5] - 日本7月失业率预计维持在2.6% 工业生产预计环比下降5.1% [6] - 中国7月制造业PMI预计从6月的49.5降至49.3 非制造业PMI从50.5降至50.2 [6] 经济数据预测 - 美国7月ISM指数预计为50.1 高于6月的48.5 [3] - 美国7月消费者信心指数预计为99.9 略低于6月的100.4 [3] - 德国7月CPI预计为2.5% 与6月持平 法国CPI预计从2.5%升至3.0% [5] - 意大利7月CPI预计从0.9%升至1.1% 西班牙CPI预计从3.6%降至3.4% [5] 企业财报 - 科技巨头财报备受关注 包括微软、Meta、苹果和亚马逊 这四家公司占标普500市值的19.7% [7] - 能源公司财报也受关注 包括BP、壳牌、康菲石油、埃克森美孚和雪佛龙 [7] - 消费品公司财报包括麦当劳、卡夫亨氏、阿迪达斯和星巴克 [7] - 汽车制造商财报包括丰田、法拉利、宝马和大众 [7] - 医疗保健公司财报包括默克、辉瑞和Moderna [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 报告主要分析了TIPS（通胀保值债券）与国债的远期收益率对比 展示了不同期限的TIPS与国债的收益率差异 [2][3] - 报告详细列出了TIPS与国债的远期收益率 包括1个月 3个月 6个月和1年的收益率变化 [2][3] - 报告还提供了TIPS与国债的Breakeven收益率 反映了市场对未来通胀的预期 [2][3] 目录总结 TIPS与国债收益率对比 - TIPS与国债的1个月远期收益率差异较大 例如TII 0.125 10/24与T 1.500% 10/24的1个月远期收益率差异为-1.89% [3] - 3个月远期收益率差异较为稳定 例如TII 0.250 01/25与T 2.000% 02/25的3个月远期收益率差异为2.26% [3] - 6个月远期收益率差异逐渐缩小 例如TII 0.125 04/25与T 0.500% 03/25的6个月远期收益率差异为73.34% [3] Breakeven收益率分析 - Breakeven收益率反映了市场对未来通胀的预期 例如TII 0.125 10/24与T 1.500% 10/24的Breakeven收益率为-167.45% [3] - 长期Breakeven收益率较为稳定 例如TII 2.125 02/40与T 4.625% 02/40的Breakeven收益率为-7.1% [3] 收益率变化趋势 - 1个月收益率变化较大 例如TII 0.125 10/24的1个月收益率变化为-28.5% [3] - 3个月收益率变化较为平稳 例如TII 0.250 01/25的3个月收益率变化为30.9% [3] - 6个月收益率变化逐渐趋缓 例如TII 0.125 04/25的6个月收益率变化为-233.3% [3]

全球宏观 - 全球宏观波动性可能不会像一些人预期的那样迅速恢复正常，新兴市场的风险溢价可能会重新调整[2] - 美国经济增长正在放缓，未来几周的数据将决定放缓的严重程度，但美国经济增长下调的可能性显著增加[2] - 日本央行加息导致股市下行压力加大，经典的外汇套利篮子在过去3个月的总回报率下降了6%，相当于5个月的纯利率收益[3] - 尽管失业率显著上升，市场仍需进一步确认美国总需求的真实方向，目前并不完全支持美国即将陷入衰退的理论[3] 捷克共和国 - 捷克央行会议纪要显示，主要关注三个支持鹰派立场的领域：克朗走弱、长期收益率下降以及服务通胀的持续性[11] - 捷克央行预计到今年年底政策利率为3.75%，到2025年第三季度为3%[12] - 7月失业率上升至3.82%，但预计不会对捷克央行的政策产生重大影响[15] 土耳其 - 土耳其央行预计2025年将出现强劲的通缩，2024年底通胀率预计为38%，2025年底为14%[20] - 土耳其央行将继续保持紧缩的货币政策立场，直到价格稳定实现，并强调流动性管理和去美元化进程[20] - 土耳其经济面临复杂的宏观经济背景和流动性环境，预计第二季度经济活动将出现温和收缩，第三季度将更加明显[22] 匈牙利 - 匈牙利7月消费者价格通胀上升至4.1%，核心通胀上升至4.7%，月度季节性调整后的核心通胀上升至0.6%[27] - 通胀压力呈现两极分化，部分类别的价格涨幅超过10%，而其他类别的涨幅低于4%[27] - 匈牙利央行对通胀的担忧持续存在，预计通胀将在短期内下降，但到12月可能达到4.4%[27] 投资策略 - 南非的1年期EGP票据和巴基斯坦的3个月期PAKTB票据表现良好，分别获得13.21%和3.57%的回报[29] - 土耳其的USDTRY和南非的USDZAR交易表现稳定，分别获得0.20%和0.06%的回报[29] - 乌兹别克斯坦的2031年债券表现不佳，回报率为-23.7基点[29]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 核心观点 - 报告研究的具体公司皇家加勒比游轮在2024年第二季度表现强劲 调整后EBITDA达到15 5亿美元 同比增长32 4% 超出市场预期 [2] - 报告研究的具体公司实现了所有三项Trifecta目标 比原计划提前18个月 [2] - 报告研究的具体公司管理层更新了2024年第三季度和全年的指引 预计净收益率将显著增长 [3] 运营指标 - 报告研究的具体公司2024年第二季度可用乘客天数(APCD)为12 233 同比增长4 5% [3] - 报告研究的具体公司2024年第二季度净收益率为269 4美元 同比增长13 2% [3] - 报告研究的具体公司2024年第二季度不包括燃料的净邮轮成本为每APCD 123 7美元 同比增长5 5% [3] 财务表现 - 报告研究的具体公司2024年第二季度总收入为41 1亿美元 同比增长16 7% [3] - 报告研究的具体公司2024年第二季度乘客票务收入为28 87亿美元 同比增长18 1% [3] - 报告研究的具体公司2024年第二季度船上和其他收入为12 23亿美元 同比增长13 3% [3] 管理层指引 - 报告研究的具体公司预计2024年第三季度净收益率将同比增长6 5%至7 0% [3] - 报告研究的具体公司预计2024年全年净收益率将同比增长10 4%至10 9% [3] - 报告研究的具体公司预计2024年第三季度不包括燃料的净邮轮成本将同比增长3 3%至3 8% [3] 燃料和产能 - 报告研究的具体公司预计2024年第三季度燃料成本为2 93亿美元 2024年全年为11 69亿美元 [3] - 报告研究的具体公司预计2024年燃料消耗的61%已通过掉期对冲 [3] - 报告研究的具体公司预计2024年、2025年、2026年和2027年的产能将分别增长8 0%、5%、7%和4% [3] 资本支出 - 报告研究的具体公司预计2024年资本支出为35亿美元 [3] 信用状况 - 报告研究的具体公司截至2024年第二季度末的LTM EBITDA为54 6亿美元 [5] - 报告研究的具体公司截至2024年第二季度末的总债务为219 3亿美元 现金为3 91亿美元 [5] - 报告研究的具体公司截至2024年第二季度末的杠杆率为4 0倍 净杠杆率为3 9倍 [5] 流动性 - 报告研究的具体公司截至2024年第二季度末的现金余额为3 91亿美元 循环信贷额度下的可用资金为33 7亿美元 [5] 市场需求 - 报告研究的具体公司管理层指出 需求和定价环境仍然非常强劲 预订量高于2023年同期 且处于创纪录的定价水平 [6] - 报告研究的具体公司2024年的预订情况在所有产品和市场中都非常强劲 在价格和数量上都超过了去年 [6] 股息政策 - 报告研究的具体公司恢复了每股0 40美元的季度股息 [6] 区域表现 - 报告研究的具体公司加勒比地区占全年产能的约55% 占2024年第三季度产能的42% [7] - 报告研究的具体公司欧洲地区占全年产能的15% 占2024年第三季度产能的28% [7] - 报告研究的具体公司阿拉斯加夏季航线占全年产能的6% 占2024年第三季度产能的14% [7] 杠杆目标 - 报告研究的具体公司继续预计到年底杠杆率将低于3 5倍 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 近期股市仓位出现大幅回调 但仍未达到低位 整体仓位仍高于平均水平 且略高于Q2盈利增长所暗示的水平 为10% 这为仓位的进一步削减留下了空间 [2] - 仓位轮动和回调并非由重大负面催化剂驱动 而是由于MCG和科技板块增长从Q1的38%放缓至Q2的28% 尽管仓位有所削减 但MCG和科技板块的仓位相对于盈利增长仍然过高 [3] - 尽管市场出现回调 但本周股票基金流入依然强劲 达到220亿美元 过去3个月股票基金流入总额接近2000亿美元 这表明强劲且不断上升的风险偏好推动了资金流入 [4][5] 仓位和资金流动 - 本周股票仓位大幅下降 达到两个月低点 略低于2月至6月初的窄幅区间下限 其中MCG和科技板块领跌 其他板块仓位基本持平 [2][7][9] - 本周股票基金流入220亿美元 债券基金流入161亿美元 货币市场基金流出423亿美元 美国股票基金流入79亿美元 新兴市场股票基金流入111亿美元 日本股票基金流入42亿美元 [21][22] - 过去3个月股票基金流入总额接近2000亿美元 尽管宏观数据表现平平且季节性疲软 这表明强劲且不断上升的风险偏好推动了资金流入 [4][5] 板块仓位 - MCG和科技板块仓位本周再次下降 但仍处于高位 公用事业板块仓位继续上升 消费必需品板块仓位也小幅上升 金融板块仓位持平 房地产板块仓位不变 工业周期性和能源板块仓位小幅下降 医疗保健板块仓位小幅上升 消费周期性板块仓位小幅下降 材料板块仓位仍显著低于平均水平 小盘股仓位本周进一步上升 [20] 系统策略仓位 - 波动控制基金大幅削减股票敞口至三个月低点 对市场抛售的敏感性继续从7月初的低点大幅上升 [17] - CTA削减股票和大宗商品多头 增加债券和美元仓位 本周抛售后 CTA削减了整体股票敞口 但仍处于历史区间上半部分 美国多头降至两个月低点 主要受波动性上升影响 [18] - 风险平价基金削减股票和大宗商品敞口 增加债券和通胀挂钩债券敞口 本周波动性导致风险平价基金将整体股票敞口削减至低于平均水平 [19]

行业投资评级 - 报告对拉丁美洲（LatAm）地区的宏观经济和策略持中性态度，认为该地区的经济增长将在下半年放缓，通胀面临来自疲软货币的额外阻力 [16] 核心观点 - 拉丁美洲的经济增长将在2024年下半年放缓，通胀压力将持续存在，尤其是受到货币疲软的影响 [16] - 巴西的经济活动在2024年第一季度达到峰值后，预计第二季度增长将放缓至0.5%，全年GDP增长预计为2.0% [20] - 墨西哥的经济活动仍然不稳定，预计2024年经济增长为2%，通胀加速可能在7月加剧，核心通胀的下降可能很快停滞 [23][24] - 安第斯地区（Andeans）的经济活动表现分化，智利的经济前景较为疲软，秘鲁的经济复苏势头强劲，而哥伦比亚的经济增长则保持波动 [28] 宏观经济预测 巴西 - 2024年巴西实际GDP增长预计为2.0%，私人消费增长为3.1%，政府消费增长为1.7%，出口增长为2.0%，进口增长为1.2% [11] - 2024年巴西的通胀率预计为4.1%，失业率为7.3%，财政赤字占GDP的-0.6%，贸易顺差为90亿美元 [11] 墨西哥 - 2024年墨西哥实际GDP增长预计为2.0%，私人消费增长为5.0%，政府消费增长为2.5%，出口增长为2.7%，进口增长为2.2% [12] - 2024年墨西哥的通胀率预计为5.1%，失业率为3.1%，财政赤字占GDP的-1.6%，贸易逆差为-5.9亿美元 [12] 智利 - 2024年智利实际GDP增长预计为2.1%，私人消费增长为2.3%，政府消费增长为1.3%，出口增长为2.0%，进口增长为0.8% [13] - 2024年智利的通胀率预计为5.0%，失业率为8.2%，财政赤字占GDP的-2.3%，贸易顺差为90亿美元 [13] 哥伦比亚 - 2024年哥伦比亚实际GDP增长预计为2.5%，私人消费增长为2.1%，政府消费增长为1.6%，出口增长为2.0%，进口增长为3.8% [13] - 2024年哥伦比亚的通胀率预计为5.3%，失业率为11.5%，财政赤字占GDP的-5.6%，贸易逆差为-10.6亿美元 [13] 秘鲁 - 2024年秘鲁实际GDP增长预计为2.5%，私人消费增长为2.8%，政府消费增长为2.5%，出口增长为2.0%，进口增长为0.8% [13] - 2024年秘鲁的通胀率预计为2.7%，失业率为6.5%，财政赤字占GDP的-3.0%，贸易顺差为2.2亿美元 [13] 政策利率预测 - 巴西的政策利率预计在2024年第四季度保持在10.50%，2025年第四季度降至9.00% [15] - 墨西哥的政策利率预计在2024年第四季度降至10.75%，2025年第四季度降至8.75% [15] - 智利的政策利率预计在2024年第四季度降至5.25%，2025年第四季度降至4.50% [15] - 哥伦比亚的政策利率预计在2024年第四季度降至8.75%，2025年第四季度降至6.50% [15] - 秘鲁的政策利率预计在2024年第四季度降至5.25%，2025年第四季度降至4.50% [15] 市场策略 外汇策略 - 拉丁美洲的外汇表现分化，巴西雷亚尔（BRL）因国内风险表现疲软，墨西哥比索（MXN）因美国政治不确定性承压，哥伦比亚比索（COP）和秘鲁索尔（PEN）表现相对稳定 [128][129] - 巴西雷亚尔的技术评分较高，但高波动性和资本外流限制了其反弹空间 [137][138] 固定收益策略 - 巴西的固定收益市场因财政风险和政策不确定性表现不佳，预计政策利率将保持高位 [130][152] - 墨西哥的固定收益市场因通胀压力和美联储政策不确定性表现疲软，预计政策利率将在2024年底逐步下降 [130][84] 市场亮点 巴西外汇市场 - 巴西的外汇市场受到资本外流的压力，外资和国内投资者的美元购买推高了美元兑雷亚尔的汇率 [145][146] - 巴西的财政政策缺乏可信度，导致资本外流接近疫情时期的水平，限制了雷亚尔的反弹空间 [149] 巴西固定收益市场 - 巴西的固定收益市场因财政风险和政策不确定性表现不佳，预计政策利率将保持高位 [151][152] - 巴西的收益率曲线在调整风险后略显平坦，短期债券的溢价较高 [154][155] 墨西哥外汇市场 - 墨西哥比索的汇率反映了市场对美国大选和潜在政策变化的担忧，预计美元兑墨西哥比索将在17.5至18.5之间波动 [157][158]

报告行业投资评级 - 报告未提供行业投资评级 报告的核心观点 - 预计2024年7月美国核心CPI通胀将加速至0.21% m/m SA,高于6月的0.06% [2][3] - 预计核心服务类CPI通胀将加速至0.27% m/m,主要由于住房租金和酒店价格的反弹 [14][15][16][17] - 预计核心商品CPI将出现较小幅度的通缩,主要由于二手车价格的通缩有所放缓 [20][21][22] 行业分类总结 通胀指标 - 预计2024年7月美国整体CPI将上涨0.21% m/m SA,年率维持在3.0% [2] - 预计核心CPI将上涨0.21% m/m,年率为3.3% [3] - 预计"超核心"通胀指标也将有所上升,但3个月移动平均值将有所下降 [4] 能源价格 - 预计能源价格将对整体CPI提供适度支撑,汽油价格上涨0.39% m/m SA [12] 食品价格 - 预计食品价格通胀将放缓至0.11% m/m SA,年率维持在2.1% [13] 核心商品价格 - 预计核心商品价格将出现小幅通缩,主要由于二手车价格通缩有所放缓 [20][21][22] 核心服务价格 - 预计核心服务价格通胀将加速至0.27% m/m,主要由于住房租金和酒店价格的反弹 [14][15][16][17]

全球固定收益市场策略更新 - 报告提供了过去一周关键研究报告的汇编 重点关注全球固定收益市场的策略更新 [1] - 报告涵盖了美元 欧元 英镑的通胀策略估值更新 以及美国国债再融资预览等内容 [2] 通胀策略估值 - 美元1年期前端定价相对于德意志银行经济学家的预测基本合理 未来3-6个月可能有上行空间 10年期CPI目前相对于宏观模型定价基本合理 5s10s ZC CPI曲线相对于前端BEI和宏观数据过于平坦 [4] - 欧元1年期前端HICPxT定价与经济学家预测基本一致 10年期HICP相对于宏观模型定价略低 5s10s HICP曲线相对于前端BEI和宏观数据过于陡峭 [5] - 英镑1年期前端RPI高于经济学家预测 10年期RPI相对于宏观模型定价偏高 5s10s RPI定价合理 [6] 通胀相关交易建议 - 维持5y5y CPI多头头寸 因5y5y CPI相对于长期通胀预期和不确定性处于低位 10年期CPI相对于模型隐含价值基本合理且有上行潜力 5s10s B/E相对于前端BEI和宏观数据过于平坦 [7] - 退出5年期HICP多头头寸 因10年期HICP相对于模型隐含价值偏低且有进一步上行空间 PMI和航运成本存在上行风险 5s10s B/E相对于前端BEI和宏观数据略陡 [7] - 维持5y5y RPI空头倾向 因10年期RPI相对于模型隐含价值偏高 前端存在上行风险 [7] 通胀挂钩债券估值 - 美国TIPS的Z利差估值显示 不同期限债券的Z利差差异在-5到35个基点之间 [19] - 欧元区通胀挂钩债券的IOTA估值显示 不同债券的IOTA在-10到40个基点之间 [22] - 英国通胀挂钩债券的Z利差估值显示 不同债券的Z利差差异在-10到30个基点之间 [25] 通胀挂钩债券分析 - 美国TIPS分析显示 不同债券的规模在15 6到51 1亿英镑之间 实际收益率在1 85%到4 58%之间 盈亏平衡通胀率在1 03%到2 42%之间 [20] - 欧元区HICPxT通胀挂钩债券分析显示 不同债券的规模在4 0到24 6亿欧元之间 实际收益率在0 28%到2 37%之间 盈亏平衡通胀率在1 00%到2 83%之间 [23] - 英国RPI通胀挂钩债券分析显示 不同债券的规模在7 1到19 8亿英镑之间 实际收益率在1 10%到2 45%之间 盈亏平衡通胀率在1 06%到2 83%之间 [23]

市场展望 - 价格（Price）保持负面，股市表现持平，10年期国债收益率上升15个基点，导致跨资产估值失衡 [4] - 流动性（Liquidity）保持正面，国内股票基金和ETF持续流入 [4] - 情绪（Sentiment）保持负面，Levkovich指数显著回落，但仍处于“狂热”区间 [4] - 盈利（Earnings）保持正面，盈利超预期的比例为4.6:1，超过90%的公司已公布财报，全年盈利预期稳定 [4] - 未预期事件（Unanticipated）转为正面，股票隐含波动率开始下降，有空间回落至5年平均水平 [4] 盈利与情绪 - 盈利在近两周的宏观驱动价格行动中有所退居次要地位，但S&P 500的Q2盈利仍显示出正面势头 [5] - 盈利超预期与不及预期的比例为4.6:1，高于两年平均水平（4.1倍），Q2每股收益（EPS）较预期高出2% [5] - 情绪在回调后更加平衡，Levkovich指数显著回落，尽管仍处于“狂热”区间，但未来几周可能转为中性 [5] 美股展望 - 将年底目标上调至5600点，EPS预期上调至250美元，预计估值将保持至年底，但在明年将有所压缩 [6] - 2025年目标设定为5800点，EPS预期为270美元 [6] - AI情绪自2019年以来最为高涨，隐含增长预期较高（预计中期年增长率为19-27%），但尚未达到泡沫水平，建议在AI高飞股中获利了结，并更广泛地分散投资于AI价值链 [6] 行业配置 - 房地产和金融行业被上调至“超配”，与消费 discretionary 行业并列 [7] - 工业行业被下调至“标配”，通信行业被上调至“标配” [7] - 医疗保健和材料行业保持“低配”，整体倾向于受益于美联储政策转向的市场领域 [7] 估值与市场表现 - S&P 500的2024年底目标为5600点，市场定价为5408点，2025年6月目标为5700点，市场定价为5492点 [8] - S&P 500的2024年EPS预期为250美元，共识预期为243美元，2025年6月EPS预期为255美元，共识预期为259美元 [9] - S&P 500的1年回报率中位数为12%，90百分位数为28.4%，10百分位数为-11.7% [14] 市场情绪与波动性 - Levkovich指数最新读数为0.40，处于“狂热”区间，1年回报率中位数为-8%，90百分位数为14.4%，10百分位数为-34.8% [26] - VIX指数为24.07，处于72百分位数，VXN指数为27.50，处于63百分位数，RVX指数为30.54，处于71百分位数 [19] 资金流动 - 股票基金和ETF的4周平均流入为55.61亿美元，国内股票基金流入92.66亿美元，全球股票基金流出37.06亿美元 [22] - 债券基金和ETF的4周平均流入为38.48亿美元，应税债券流入32.44亿美元，市政债券流入6.04亿美元 [23]

行业投资评级 - 日本股市预计将在9月下旬迎来真正的复苏，投资评级为积极 [2][3] 核心观点 - 日本股市在8月初经历大幅回调后逐渐企稳，日经225指数从7月底的39,000点跌至31,500点，随后反弹至35,000点左右 [3][9] - 预计9月下旬将迎来全面复苏，关键事件包括9月FOMC会议和日本央行货币政策会议 [3][10] - 投资策略聚焦于近期被低估的高质量公司、日本与美国长期利率的脱钩以及国内需求复苏的可见性 [4][14] 投资策略 - 在复苏阶段，投资策略应关注以下主题：1) 近期被低估的高质量公司，2) 日本与美国长期利率的脱钩，3) 国内需求复苏的可见性 [4][14] - 科技和银行板块有较大的复苏潜力，这些板块在近期经历了大幅回调 [14] - 在以往的日本股市复苏中，高贝塔和高波动性股票在反弹初期表现较好，随后高ROE和高盈利增长的股票表现更佳 [15] 日本与美国长期利率脱钩 - 日本和美国的长期利率在近期避险情绪下均有所下降，但预计脱钩趋势将恢复 [5][25] - 美国长期利率可能趋于平稳或小幅下降，而日本央行可能会继续推进货币政策正常化，减少日本国债购买 [5][25] - 实际工资增长转为正值，增加了国内需求复苏的可能性，进而推高通胀预期 [5][26] 行业表现 - 当日本长期利率上升而美国长期利率下降时，金融（经纪商、银行）、国内需求（零售、食品）和外部需求增长（电气设备、机械）板块通常表现优异 [5][26] - 图17展示了不同利率阶段下各行业的表现，金融和制造业板块在利率脱钩时表现较好 [32] 公司筛选 - 报告筛选了在日本长期利率上升和美国长期利率下降时表现优异的公司，这些公司通常具有高增长、高质量和高盈利修正的特点 [22][34] - 筛选标准包括市值至少1000亿日元、ROE高于10%、盈利修正为正且当前市盈率低于一年平均水平 [22][34]