行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 报告核心观点围绕电力设备行业多个细分领域的积极进展展开，重点包括大储电芯价格持续上涨验证下游需求旺盛、国内海上风电项目高景气度延续、以及AI发展驱动下电网设备技术革新等 [1][3][4][5] 细分领域总结 光伏 - 产业链价格持稳，硅片、电池片价格继续上行，组件价格保持稳定 [3] - 海外市场需求强劲，对电池片价格形成有力支撑 [3] - 青海省启动新能源机制电价竞价，机制电量总规模22.41亿千瓦时，其中光伏16.08亿千瓦时，竞价上限为0.24元/千瓦时，下限为0.18元/千瓦时，执行期限12年 [14] - 协鑫科技三季度光伏材料业务录得利润约9.6亿元，颗粒硅平均外部含税售价为42.12元/公斤，较第二季度的32.93元/公斤显著上升 [16] - 投资建议关注BC技术产业趋势及相关标的 [19] 风电 - 国内海上风电进展高景气延续，海南东方CZ8场址500MW项目开建，阳江500MW项目获得用海前公示 [4][20] - 中天科技及东方电缆中标浙江海风某项目±500kV直流海陆缆，每个标段海缆约110km [20] - 华电阳江三山岛六海上风电场项目规划装机容量500兆瓦，拟布置31台单机容量16.2兆瓦风电机组 [20] - 龙源电力海南东方CZ8项目规划总装机容量500兆瓦，拟安装42台海上风电机组 [21] - 投资建议关注低估值、海风及主机毛利率修复标的 [21] 储能 - 大储电芯价格延续上涨，314Ah储能电芯均价为0.308元/Wh，环比上涨0.001元/Wh [25] - 9月储能电池出口量实现环比19%增长，国内市场9月新型储能新增装机3.08GW/9.17GWh，同比增长205%（功率）/171%（容量） [25][26] - 美国PJM电网未来7至15年需部署16-23GW储能以应对30GW负荷缺口，未部署储能可能导致用户用电成本上涨30% [27][29] - 投资建议关注大储及海外户储预期修复 [30] 氢能 - 绿色甲醇和可持续航空燃料生产项目将获中央预算内投资支持，支持比例为核定总投资的20% [31][32] - 三一氢能2025年累计中标容量达149MW [35] - 中石化启动首个绿氢合成氨项目，制氢能力2万吨/年、制氨能力不少于10万吨/年 [36] - 佛燃能源布局20万吨/年绿色甲醇项目 [37] - 投资建议重点关注制氢、储运以及氢能应用等环节 [39] 电网设备 - 英伟达发布800V直流白皮书，旨在构建高效、可扩展的AI工厂供电生态系统 [5][40] - AI数据中心功率密度和负载波动率提升，推动高压直流供电方案发展，单GPU功耗增加75%，单机柜功率提升3.4倍 [40] - 投资建议关注特高压、一次升压设备及配网电表环节相关标的 [41] 电动车 - 多部委联合印发充电设施"三年倍增"行动方案，目标到2027年底全国充电设施达2800万个，公共充电容量超3亿千瓦 [45] - 9月重卡销量超10万台，同比增近80% [45] - 六氟磷酸锂行业自律会议召开，散单价站上8万元/吨 [42] - 投资建议配置盈利稳定的电池和结构件环节，长期关注固态电池产业链 [46] 人形机器人 - 兆丰股份与德国Neura正式签署战略合作，探讨成为核心零部件供应商及本体代工商 [47] - 智元机器人G2发布，并启动向均胜电子超亿元订单的首批交付 [49] - 投资建议关注有新技术和新订单催化的标的，以及执行器、灵巧手等关键零部件 [50] 产业链价格观察 - 碳酸锂价格持稳，电池级碳酸锂均价7.30万元/吨 [55] - 三元前驱体价格在硫酸钴价格上涨带动下延续上行趋势 [56] - 磷酸铁锂材料10月需求向好，增速有望维持5%以上 [57] - 隔膜市场供需紧张，头部企业产能接近饱和，价格有进一步上涨空间 [60] - 电解液成本承压，后续有提价预期 [61] - 储能直流侧电池舱价格整体波动较小，5MWh直流侧平均价格为0.423元/Wh [61]

宏观策略观点 - 在DCF模型中，与贴现率相比，投资人对企业未来利润的预期可能是更重要的输入变量 [1] - 若货币宽松伴随企业利润改善及经济复苏预期升温，增量资金可能流入权益市场，导致权益资产表现更好 [1] - 成长股受降准降息直接利好需要一定条件，相比之下，防御股因业绩对经济周期不敏感、盈利能力稳定而受益更明显 [1] - 当货币政策宽松带来债市"走熊"时，若权益市场对基本面改善预期不明确，防御股仍可能大比例跑输债券表现 [1] - 历史数据显示，在债市"走熊"阶段（如"熊陡"和"熊平"），跑赢同期10年期国债收益的A股比例分别高达53.8%和66.2% [9] - 防御股、偏防御股、偏周期股、周期股跑赢债券的平均比例呈单调递减趋势，分别为50.4%、49.6%、48.2%、47.6% [9] 固收金工 - 锦浪转02分析 - 预计锦浪转02上市首日价格在111.44~123.92元之间，预计中签率为0.0069% [2] - 转债总发行规模为16.77亿元，债底估值97.79元，YTM为2.30%，债底保护较好 [11] - 初始转股价89.82元/股，转换平价90.46元，平价溢价率为10.55%，总股本稀释率为4.48% [11] - 锦浪科技2020-2024年营收复合增速为33.10%，2024年营收65.42亿元；归母净利润复合增速21.41%，2024年净利润6.91亿元 [11] - 公司销售净利率从2020年的15.26%波动至2024年的10.56%，销售毛利率从31.82%波动至31.57% [11] 公司点评 - 高能环境 - 2025年前三季度扣非归母净利润6.00亿元，同比增长29.03%；单三季度扣非归母净利润1.45亿元，同比增长177% [13] - 2025年前三季度营收101.6亿元，同比减少11.28%；归母净利润6.46亿元，同比增长15.18%；毛利率17.9%，同比提升3.9个百分点 [13] - 经营活动现金流净额3.67亿元，同比增加67.29%；存货59.97亿元，较2025年6月末增长5.09亿元，有望受益于金属价格上涨 [13] - 维持2025-2027年归母净利润预测8.0/9.1/10.5亿元，对应PE为14.5/12.8/11.1倍 [3] 公司点评 - 佛燃能源 - 2025年前三季度归母净利润4.90亿元，同比增长6.07%；营业总收入235.01亿元，同比增长5.38% [15] - 公司规划2025-2027年现金分红比例不低于年度归母净利润的65%，据此测算2025-2027年股息率分别为3.4%/3.6%/3.8% [4] - 计划新建20万吨/年绿醇产能，一期项目总投资约20.58亿元，达产后预计年均税后利润约2.7亿元，总投资收益率18.64% [15] - 维持2025-2027年归母净利润预测8.72/9.22/9.76亿元，对应PE为19.3/18.2/17.2倍 [4] 公司点评 - 民士达 - 2025年前三季度扣非归母净利润0.87亿元，同比增长38.16%；营收3.43亿元，同比增长21.77% [16] - 销售毛利率40.37%，同比提升2.84个百分点；销售净利率26.16%，同比提升2.43个百分点 [16] - 经营活动现金流量净额6362万元，同比大幅增加255.32% [16] - 维持2025-2027年归母净利润预测1.34/1.71/2.16亿元，对应PE为45/35/28倍 [5][6] 公司点评 - 361度 - 2025年第三季度主品牌线下、童装线下、电商流水分别同比增长约10%、约10%、约20% [18] - 截至25Q3超品店数量达93家，较Q2新增44家，公司预计Q4再新开20家大装超品店 [18] - 维持2025-2027年归母净利润预测13.0/14.6/16.2亿元，对应PE为8/8/7倍 [7] 公司点评 - 海光信息 - 2025年第三季度单季营收40.26亿元，同比增长69.6%，环比增长31.38%；前三季度总营收94.9亿元，同比增长54.65% [8] - 2025年第三季度研发费用10.88亿元，同比增长59.35%，环比增长37.4%；前三季度研发费用25.86亿元，同比增长42.55% [8] - 2025年第三季度销售净利率29.78%，同比下降7.34个百分点，主要因研发投入高增 [8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至31.16/46.17/65.29亿元 [19]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 新能源汽车产销创历史新高，2025年国内新能源汽车销量有望保持高增长，带动电池和材料需求 [1] - 固态电池技术获突破，全固态金属锂电池“卡脖子”难关被攻克，新能源车续航有望突破1000公里，加速固态电池量产 [1][2] - 光伏行业“反内卷”为投资主线，政策强化价格无序竞争治理，产业链存在涨价动力，关注胶膜、硅料、电池组件、BC、贱金属降本等格局较好环节 [1] - 新型储能规模化建设方案发布，目标到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，储能需求维持高景气，招标价呈上涨趋势 [1] - 核聚变产业化加速，BEST装置关键部件落位装配，大型项目有序推进 [1] - 绿电-绿氢-绿色燃料产业关系逐步理顺，绿色燃料有望享受溢价 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块下跌5.30%，跌幅高于上证综指（下跌1.47%） [10] - 细分板块中，光伏板块上涨0.52%，核电板块下跌4.09%，新能源汽车指数下跌5.31%，锂电池指数下跌6.41%，风电板块下跌8.90%，工控自动化下跌9.06%，发电设备下跌10.42% [13] - 申万行业指数中，电力设备板块跌幅为5.30%，在31个行业中排名第24位 [11] 锂电市场价格观察 - 三元动力电池价格环比上涨3.61%至0.43元/Wh [14] - 正极材料NCM523价格环比上涨4.26%至13.45万元/吨，NCM811价格环比上涨1.97%至15.55万元/吨 [14] - 磷酸铁锂动力型价格环比下降2.62%至3.34万元/吨 [14] - 电池级碳酸锂价格环比上涨0.41%至7.38万元/吨 [14] - 电解液价格环比上涨，动力三元电解液环比上涨1.37%至2.215万元/吨，磷酸铁锂电解液环比上涨1.36%至1.87万元/吨 [14] - 六氟磷酸锂价格环比大幅上涨13.67%至7.9万元/吨 [14] - 9月我国动力电池装车量76.0GWh，环比增长21.6%，同比增长39.5%，其中磷酸铁锂电池装车量62.2GWh，同比增长50.4% [2] 光伏市场价格观察 - 硅料价格持稳，致密复投料价格区间51-52元/kg，颗粒料价格区间50-51元/kg [15] - 硅片价格整体持稳，183N价格维持在1.35元/片，210N价格维持在1.70元/片，210RN价格维持在1.40元/片 [16] - 电池片价格分化，183N和210N价格持稳，210RN价格下滑至0.285元/W [17] - 组件价格坚挺，TOPCon集中式项目价格区间0.64-0.70元/W，分布式项目价格区间0.66-0.70元/W，700W+高功率组件报价达0.72-0.75元/W [19] - 海外组件价格方面，欧洲市场交付价格小幅上行至8.4-8.8美分/W，美国市场东南亚输美价格维持0.27-0.28美元/W [20] - 光伏辅材价格波动，EVA粒子价格持稳，背板PET价格下降1.5%，边框铝材价格上涨1.0%，支架热卷价格下降0.7%，银浆价格上涨超3% [22][23] 行业动态 - 9月新能源汽车产销分别为161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，新能源汽车渗透率达49.7% [2][25] - 电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025-2027年）发布 [2] - 可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法征求意见 [2] - 华能启东308MW海上风电项目获核准 [2] - 国家能源局公示能源领域氢能试点（第一批），支持41个项目和9个区域 [2] - 2025Q1-Q3中国储能系统出海订单共计约180GWh，同比增幅超100% [2] 公司动态 - 多家公司前三季度业绩表现亮眼，锦浪科技归母净利润8.65亿元（同比增长29.39%），联泓新科归母净利润2.32亿元（同比增长30.32%），光华科技归母净利润9039.34万元（同比增长1233.70%），华友钴业归母净利润42.16亿元（同比增长39.59%），横店东磁预计归母净利润13.9-15.3亿元（同比增长50.1%-65.2%） [2][26] - 当升科技与博苑股份签署战略合作，开发硫化物固态电解质和高纯度碘化锂产品，支撑全固态电池发展 [26] - 明阳智能拟投资142.1亿元在苏格兰建设风电机组制造基地 [26]

涉及的行业与公司 * 行业：中国太阳能行业 特别是光伏逆变器和储能系统领域[1] * 主要涉及公司：锦浪科技（Ginlong Technologies 300763 SZ）[1] 并对比了阳光电源（Sungrow 300274 SZ）和德业股份（Deye 605117 SS）[1] 核心财务表现与观点 * 公司前三季度净利润同比增长29.4%至8.65亿元人民币 但第三季度净利润同比下滑16.8%至2.63亿元人民币 环比下降35.4%[1] * 第三季度营收增长疲软 同比仅增长3.4%至18.69亿元人民币 主要受储能变流器（PCS）销售增加但光伏逆变器需求下滑影响[1] * 公司盈利能力承压 第三季度销售及行政管理费用（SG&A）比率同比上升4.8个百分点至19.4%[1] * 公司获准发行16.77亿元人民币可转换债券 初始转股价为每股89.82元人民币 若全部转股将扩大已发行股本4.7%[3] 募集资金将主要用于分布式光伏电站（21%）[3] 新建高压光伏逆变器生产设施（20%）[3] 新建储能PCS生产设施（17%）[7] 以及上海研发中心（15%）[7] 竞争格局与估值分析 * 公司储能业务收入占比低于同行 2025年上半年储能产品收入占比为21% 而德业股份为64% 阳光电源为41%[1] * 公司估值偏高 基于2026年预期市盈率为33.1倍 而德业股份为15.1倍 阳光电源为16.4倍[8] * 报告对锦浪科技维持卖出评级 目标价55.00元人民币 较当前股价有37.4%的下行空间[5] 认为阳光电源和德业股份因更高的储能销售占比和更具吸引力的估值更受青睐[1] 风险提示 * 公司面临的上行风险包括：高于预期的光伏装机量[12] 关键电子元器件（如IGBT）产能增加快于预期[12] 以及海外贸易政策对中国太阳能产品出口的有利变化[12] * 报告同时指出了对德业股份和阳光电源的潜在下行风险 主要包括新兴市场储能需求不及预期[14][16] 同行价格竞争加剧[14] 以及海外市场贸易关税升高[14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 红利品种短期占优，短期首推煤炭、银行、电力等红利板块，布局后续市场反弹推荐业绩向好的变压器、铜连接、农药、锂电、小家电 [2][19] 各部分总结 上周市场焦点（10月13日 - 10月17日） - 股市：权益市场震荡下跌，市场风格向低估值防御性板块切换，TMT、机器人等前期涨幅多的板块跌幅靠前；周一至周五，A股三大指数表现不一，成交额有缩量和放量情况；申万一级行业多数收跌，银行、煤炭、食品饮料等表现居前，电子、传媒、汽车等表现靠后 [7][8] - 债市：债市走强，受中美贸易形势影响，避险情绪升温，股债跷跷板效应明显，叠加资金面偏松、经济数据符合预期，周五10年期国债利率收于1.82%，较前周下行2.14bp [8] - 转债市场：转债个券多数收跌，中证转债指数全周 -2.35%，价格中位数 -1.95%，算术平均平价全周 -4.62%，全市场转股溢价率与上周相比 +1.90%；多数行业收跌，银行、煤炭、食品饮料、环保表现居前，汽车、电子、有色金属、通信表现靠后；惠城、通光、柳工转2等转债涨幅靠前，新23、振华、精达等转债跌幅靠前；市场总成交额3442.18亿元，日均成交额688.44亿元，较前周下降 [8][12][13][17] 观点及策略（10月20日 - 10月24日） - 上周地缘因素和临近业绩密集发布期，资金风偏下降，TMT等成长板块大幅调整，偏股型转债领跌，多数平价区间转债溢价率压缩，市场价格中位数回落至130以下；短期首推红利板块，因其股息率回升，且年末重要会议前市场或博弈稳增长政策，银行等顺周期板块有望受益；布局后续市场反弹推荐业绩向好的变压器、铜连接、农药、锂电、小家电 [2][19] 估值一览 - 截至2025/10/17，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于不同分位值；偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为 -4.09%，位于2010年以来/2021年以来的1%/2%分位值；全部转债平均隐含波动率为40.06%，与正股长期实际波动率差额为 -2.64%，位于不同分位值 [20] 一级市场跟踪 - 上周锦浪转02公告发行，无转债上市；锦浪科技市值299.74亿元，是专业从事光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发等的高新技术企业，本次发行可转债规模16.77亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目 [28] - 未来一周暂无转债公告发行，应流转债拟于10月22日上市；应流股份市值231.62亿元，是国际知名高端装备关键零部件制造企业，本次发行可转债规模15亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目 [29] - 上周新增同意注册2家，交易所受理4家，股东大会通过1家，董事会预案3家，无新增上市委通过企业；截至目前，待发可转债92只，合计规模1382.6亿，其中已被同意注册3只，规模23.2亿，已获上市委通过6只，规模39.8亿 [30]

可转债发行 - 公司发行167,658.38万元可转换公司债券，共16,765,838张，每张100元[9] - 原股东优先配售日和网上申购日为2025年10月17日[10] 配售情况 - 原股东优先配售12,445,074张，1,244,507,400元，占74.23%[12] - 网上发行4,320,760张，432,076,000元，占25.77%，中签率0.0053151324%[13] 其他要点 - 控股股东等合计获配7,718,655张，约占46.04%[14][16][17] - 网上投资者2025年10月21日确保资金账户有足额认购资金[5]

公司三季度业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入56.63亿元，同比增长9.71%，归母净利润8.65亿元，同比增长29.39% [2] - 公司第三季度单季实现营业收入18.69亿元，同比增长3.43%，但归母净利润为2.63亿元，同比下降16.85%，呈现“增收不增利”态势 [2] - 第三季度归母净利润环比第二季度的4.07亿元下降了35% [7] - 三季报发布后，公司股价报收81.25元/股，较前一交易日下挫7.57% [2] 公司上半年业绩亮点 - 公司上半年营业收入达37.94亿元，同比增长13.09%，实现归母净利润6.02亿元，同比增长70.96% [4] - 公司第一季度归母净利润为1.95亿元，较去年同期2028.62万元大幅增长859.78% [4] - 储能逆变器成为核心增长引擎，2025年上半年该产品收入7.93亿元，同比增长313.51% [4] - 海外市场表现亮眼，收入占比提升至46.86%，达到17.78亿元，同比增加25.26% [4] 公司业务与战略布局 - 公司是首家以组串式逆变器为最大主营业务的A股上市企业，同时位列全球第三大逆变器制造商 [3] - 公司计划发行不超过16.77亿元的可转债，主要用于“高电压大功率并网逆变器新建项目”和“中大功率混合式储能逆变器新建项目” [10] - 新项目完全达产后，公司将新增2.5万台250kW以上并网逆变器和2.5万台20kW以上储能逆变器的生产能力，预计年均增加净利润约1539.24万元 [10] 行业市场环境分析 - 2025年上半年逆变器行业整体业绩向好，16只光伏逆变器指数成分股归母净利润合计115.2亿元，同比增长47.86% [5] - 欧洲市场去库存后需求回升，亚非拉等新兴市场在光储平价及政策支持下，光伏装机需求增长 [5] - 2025年8月逆变器出口额62.9亿元，同比增加2.2%，环比减少3.4%，1-8月累计出口额434亿元，同比增加8% [8] - 海外储能逆变器市场呈现多点并发，景气上升趋势，大洋洲、中东、非洲等地区是增长重要动能 [6] 行业竞争与未来展望 - 逆变器行业竞争激烈，“价格战”与“技术战”并存，头部企业凭借技术、品牌和规模优势持续扩大市场份额 [10] - 2024年全球前十大逆变器供应商中有九家是中国企业，华为、阳光电源排名前二 [10] - 展望四季度，国内逆变器市场有望逐步趋稳，储能逆变器需求增长预计高于光伏逆变器，海外市场预计保持稳定增长 [9] - 中东、大洋洲、非洲等地区新兴国家市场有望保持高景气，欧洲市场有望逐步进入补库阶段 [9]

指数整体表现 - 中证A500指数本周收盘于5392.97点，周度下跌3.31% [1][2][5] - 本周指数总成交额为42605.18亿元，日均成交额为8521.04亿元，单日成交额环比下降22.20% [2][5] - 跟踪该指数的40只ETF基金本周无一上涨，基金总规模跌破2000亿元 [4][5] 成分股表现分化 - 本周涨幅前十的成分股中，金融板块表现突出，浦发银行上涨12.50%，农业银行上涨11.57% [2] - 江苏银行、中国人保等金融股以及陕西煤业、中国国航等周期股亦涨幅居前，涨幅在7.32%至8.96%之间 [2] - 本周跌幅前十的成分股跌幅均超过13.9%，圣泉集团领跌，跌幅达18.04%，闻泰科技、贝达药业等科技医药股跌幅居前 [2] 主要ETF基金表现 - 华泰柏瑞基金管理的A500ETF规模最大，为249.03亿元，本周下跌3.06% [4][5] - 国泰基金和易方达基金管理的A500ETF规模分别为226.56亿元和221.29亿元，本周分别下跌3.23%和3.42% [4][5] - 华安基金和国联安基金的增强型ETF跌幅较大，均超过4% [5] 机构策略观点 - 有研究团队建议短期仓位向低位板块平衡配置，关注具有红利避险属性的银行、保险，以及受益于反内卷的煤炭和受贸易冲突影响较小的农业、消费板块 [6] - 该团队认为科技板块仍是牛市主线，但短期安全边际不足，需等待拥挤度下降 [6] - 另有研究团队指出贸易摩擦不确定性可能促使资金从过度拥挤交易撤出，加速风格轮动，高估值成长板块回调而低估值板块出现补涨迹象 [6] - 建议资产配置采取均衡偏价值策略，利用宏观事件导致的错杀行情进行风险再平衡 [6]

市场扩张和并购 - 2025年3月21日公司审议通过全资项目子公司股权转让议案[2] - 锦浪智慧将苏州时元思100%股权以650.95万元出让给昆山焜烨[2] - 涉及光伏电站合计装机容量约4.11MW[2] 其他新策略 - 截至公告披露日收到股权转让款331.99万元[3] - 近日完成工商变更登记，苏州时元思不再纳入合并报表[3]

已公布2025年三季报公司整体业绩概况 - 截至10月17日，共有38家公司公布2025年三季报 [1] - 其中33家公司净利润同比增长，5家公司同比下降 [1] - 29家公司营业收入同比增长，9家公司同比下降 [1] - 净利润和营业收入同时增长的公司有27家，利润收入均下降的公司有3家 [1] - 业绩增幅翻倍的公司有4家 [1] 业绩表现突出的公司 - 光华科技净利润同比增幅最大，达1233.70%，营业收入同比增长11.50% [1] - 仕佳光子净利润同比增长727.74%，营业收入同比大幅增长113.96% [1] - 道氏技术净利润同比增长182.45%，但营业收入同比下降1.79% [1] - 华东数控净利润同比增长151.78%，营业收入同比下降3.21% [1] 部分知名公司业绩表现 - 小商品城净利润为34.57亿元，同比增长48.45%，营业收入为130.61亿元，同比增长23.07% [1] - 藏格矿业净利润为27.51亿元，同比增长47.26%，营业收入为24.01亿元，同比增长3.35% [1] - 福耀玻璃净利润为70.64亿元，同比增长28.93%，营业收入为333.02亿元，同比增长17.62% [2] - 春风动力净利润为14.15亿元，同比增长30.89%，营业收入为148.96亿元，同比增长30.10% [1] - 海光信息净利润为19.61亿元，同比增长28.56%，营业收入为94.90亿元，同比增长54.65% [2]