核心观点 - 公司近期财务表现有所改善 营收创纪录且亏损大幅收窄 但长期增长前景仍不明朗 股票具有高风险和高波动性特征 [1][2][10] 近期财务表现 - **营收创纪录但增长缓慢**：2026财年第二季度（截至11月30日）总营收达2.175亿美元 创历史新高 但同比仅增长3% [2] - **国际大麻销售强劲**：国际医用大麻销售额同比增长36% [3] - **饮料业务下滑**：饮料销售额同比下降21% 至5010万美元 [3] - **亏损大幅收窄**：季度运营亏损为2230万美元 较上年同期的4220万美元亏损有显著改善 [4] - **盈利改善原因**：重组成本减少近600万美元 摊销费用减少近1900万美元 共同抵消了毛利润6%的下降（毛利润降至5750万美元） [4] 业务增长与前景 - **增长缺乏一致性**：公司近年增长乏力且不稳定 部分增长来自收购带来的短期提振 缺乏持续的有机增长 [6] - **美国政策影响有限**：美国将大麻从一级管制物质重新分类为三级 主要便利研究和降低美国本土公司税负 但仍禁止跨州运输大麻 [7] - **关键增长依赖美国合法化**：美国大麻全面合法化尚未实现 而这正是公司及其它加拿大同行所期盼的 能极大改善其增长前景 [8] 股票表现与投资特征 - **长期股价表现糟糕**：过去五年内 公司市值已蒸发95% [1] - **短期受消息驱动波动**：股票常因行业短期利好和炒作而上涨 例如12月因管制重新分类消息上涨 但涨幅难以持续 [9][10] - **适合高风险承受能力投资者**：该股票风险高、波动大 可能仅对投机性或高风险承受能力的交易者有吸引力 [9][10][11]

文章核心观点 - 大麻行业公司正准备游说特朗普政府 因为华尔街机构认为总统将大麻重新分类为附表III药品的行政命令并未赋予其为该行业提供银行服务的明确授权 导致行业仍面临严重的金融服务障碍 [1][6][14] 大麻行业现状与规模 - 大麻行业是一个价值600亿美元的产业 [14] - 行业支持者曾相信将大麻归入低级别的联邦类别将导致药房、农场和各种相关产品出现爆炸性增长 [14] 特朗普行政命令与银行立场 - 特朗普于12月18日签署了将大麻从类似海洛因的附表I重新分类为类似含可待因泰诺的附表III药品的行政命令 [2][11] - 但包括摩根大通、美国银行和花旗集团在内的大型银行表示 该命令并未明确授权他们为整个大麻行业（包括娱乐用途）提供“银行”服务 [2][3] - 银行家辩称 总统法令侧重于医疗用途 并未具体涉及规模更大的娱乐用途业务（如吸食大麻烟和摄入致幻软糖） [3] - 因此 银行表示他们无能为力 仍然不愿意提供贷款和信用卡交易等关键服务 [4] - 根据一份摩根大通备忘录 该行高管告知潜在客户“现在重新考虑我们的立场还为时过早 在它被正式归类为附表III药物且法律修改之前 我们不会改变立场” [4] 行业面临的障碍与游说行动 - 美国两大主要证券交易所纽约证券交易所和纳斯达克的内部规则仍然禁止美国大麻公司在国内上市交易 [5] - 纳斯达克上市了一些加拿大大麻公司 但仅因为它们注册地不在美国且不在美国国内销售产品 [7] - 行业倡导者Marc Cohodes认为大银行违反了特朗普裁决的精神 并准备向白宫官员提出这一点 [7] - Cohodes声称银行误读了特朗普的行政命令 并指出医疗大麻市场是一个额外的350亿美元市场 且政府通过医疗保险和医疗补助计划供应需要银行服务 [10] - 行业认为特朗普希望该行业获得银行服务 且一个生产符合医疗补助和医疗保险资格产品的行业理应获得银行服务 [14] - 特朗普不满于雇佣美国工人、缴纳美国税款的美国大麻公司无法在任何交易所上市 而加拿大公司却可以 [14] - 没有联邦层面的认可 大麻公司在计划扩张时将面临重大障碍 因为银行服务在华盛顿受到监管 [15] 行政命令的执行现状 - 要完全实施该行政命令 美国司法部长Pam Bondi需要最终确定该命令 但她尚未完成 她在担任佛罗里达州总检察长时曾反对大麻合法化 [4]

联邦大麻政策重大变更 - 美国总统签署行政命令 将大麻从《管制物质法案》的“附表一”重新分类为“附表三” [2] - “附表一”定义为具有高滥用潜力且无合法医疗用途 与海洛因、LSD同属一类 [2] - “附表三”定义为具有中低度身体与心理依赖潜力的物质 与含可待因的泰诺、睾酮及合成代谢类固醇同属一类 [2][5] 行业现状与市场规模 - 美国大麻产业年产值已达600亿美元 [6] - 大麻已在近50个州合法化 但联邦层面的重新分类将带来重大影响 [5] - 美国有约1700万大麻使用者 [4] 对金融与资本市场的直接影响 - 联邦重新分类后 美国银行系统将不再视大麻业务为禁区 年产值600亿美元的产业将能够获得银行服务 [6][9] - 华尔街将不再回避承销与大麻植物相关的公司的股票 [7] - 大麻公司将获得更便宜、更顺畅的融资渠道 改变目前依赖加拿大IPO和上市等繁琐替代方案的局面 [7] 预期的行业与经济效益 - 行业将能够呈指数级增长 [6] - 税收收入将随着行业扩张流入联邦国库 [11] - 政策将剥夺毒品卡特尔收入 并使大麻监管更安全 [11] - 政策将服务于医疗领域 帮助人们戒除危险且易上瘾的阿片类药物 [11] 政治背景与推动因素 - 大麻行业向特朗普团队游说 认为扩大合法化的益处超过合理担忧 [8][9] - 政策将使特朗普从大麻产业的政治中获益 类似于其在2024年选举中成功争取加密货币投资者 [13] - 大多数美国人认为大麻并不比酒精更危险 [14]

行政命令与监管动态 - 美国总统签署行政命令 指示司法部长加快将大麻从一级管制药物重新分类为三级管制药物的进程[13] - 该行政命令本身并未实现任何新的法律变更 也未解决银行业准入问题[13][14] - 重新分类将允许大麻行业获得税收减免[15] 行业与市场反应 - 大麻类股票在行政命令宣布后表现不一 部分上涨但整体涨幅不及预期 部分股票因银行业准入未解决而大幅下跌[14][15] - 税收减免预计将增加行业的广告和促销活动[16] - 行业投资者有推动政策进展的动机[18] 产品与消费趋势 - 现代大麻的强度是过去的10到30倍 部分产品四氢大麻酚含量高达99%[4] - 过去一个月使用大麻的人中 有一半是每日使用者 而酒精的每日使用者比例为十分之一[8] - 根据《美国医学会杂志》的一项研究 30%的医用大麻使用者对大麻上瘾[10] 医疗应用与商业化争议 - 支持通过美国食品药品监督管理局批准的试验和形式来提取和治疗益处[21][22] - 批评当前商业化模式 例如向无慢性病史的32岁男性等典型“患者”销售大麻烟卷作为药物[23] - 反对将大麻像普通商品一样大规模商业化和促销 例如注入软糖熊并在高速公路上做广告[21] 政策与立法前景 - 国会内部对重新分类感到不满 且没有推动联邦层面合法化的动力[26] - 马萨诸塞州和缅因州等州正在投票反对或寻求废除大麻销售合法化[26][28] - 政策前景极不确定且道路崎岖 短期内不太可能实现联邦合法化[28] 社会与公众意见 - 公众意见可能出现转变 部分人因健康担忧、气味等问题改变了对合法化的支持态度[11][27] - 剑桥市等地区正领导废除努力 原因包括不愿到处闻到气味 以及不愿让大麻靠近日托中心和儿童[28] - 行政命令发布时 总统及政府官员刻意与普通大麻使用保持距离 并强调其危险性和大麻使用障碍[17]

行业政策动态 - 特朗普政府正推进一项行政命令 计划将大麻从三级管制物质重新分类 更多地基于治疗用途进行管理 [2] - 此类政策变化为相关公司提供了短期催化剂或机会 但行业整体合法化仍存疑问 [1][2][3] 行业现状与挑战 - 大麻行业目前非常活跃但缺乏标准化 产品本身未标准化 不同于烟草行业有标准化的制造流程和较少的供应商 [4][5] - 行业格局类似“狂野西部” 产品存在大量不同变体 由不同地区、不同人员和不同公司种植 导致业务难以获得稳定的收入和盈利增长 [5] - 大麻ETF已从高点下跌超过85% 表明尽管存在热情 但行业整体面临巨大压力 [6] 政策对市场的影响机制 - 利好消息（如重新分类）通常会带来短期价格上涨 但涨势难以持续 因为这不意味着需求会立即增加 反而意味着更多供应商可以自由地向市场供应更多产品 [5] - 供应增加对现有参与者（如Tilray）构成压力 这些公司在实现产品全面标准化方面已经遇到困难 [5][6] - 行业股价走势依赖于进一步的立法进展 而这似乎不会立即发生 [6] Tilray公司案例分析 - Tilray业务不仅限于大麻 还涉及CBD油和饮料领域 并通过收购成为美国第四大精酿啤酒公司 [3] - 公司过去八年股价因并股而大幅下跌 并利用股权为亏损业务融资 [8] - 上一财年销售额约为8.3亿美元 呈中个位数增长 但亏损约20亿美元 这种亏损持续对股权构成压力 [8] 投资可持续性对比 - 与大麻行业的新闻相比 像特斯拉这样处于历史高位附近的公司发布利好消息后 其涨势可能更具可持续性 因为这归根结底取决于企业或行业的预期盈利能力 [7]

政策声明 - 即将签署的命令并非以任何形式将大麻合法化 [1] - 该命令绝不认可将大麻作为娱乐性药物使用 [1] - 该行动与未来（可能指大麻全面合法化）无关 [1]

政策变动 - 美国总统特朗普签署行政命令 将大麻从管制级别最高的第一类物质重新分类为第三类物质 使其与氯胺酮和合成代谢类固醇并列[1] - 此举未完全实现大麻合法化 但将使研究人员更容易对该药物进行研究[1] 政策动因与影响 - 政策变动源于患者群体的游说 包括承受剧痛、患有不治之症和癫痫等疾病的患者[2] - 总统承认大麻的医疗用途 包括作为“成瘾且可能致命的阿片类止痛药的替代品”[2] - 此举可能为在已合法化州份运营的大麻企业带来税收减免[2] 管制级别差异 - 此前大麻被列为第一类物质 定义为“目前未被接受的医疗用途且滥用可能性高”[3] - 第三类物质则定义为“对生理和心理依赖具有中度至低度可能性”[3] 市场反应与政治信号 - 在特朗普即将签署命令的广泛传闻中 大麻类股票上周大幅上涨[3] - 在2024年竞选活动中 特朗普释放出比其第一任期更友好对待大麻的信号[4] - 特朗普表示将投票支持佛罗里达州旨在娱乐用大麻合法化的投票措施 该措施获得了56%的投票 但未达到通过所需的60%[4] - 特朗普在2024年还表示支持立法 以使大麻企业更容易运营[5]

市场事件与政策预期 - 投资者近期因美国毒品法律可能发生重大变化的前景而变得兴奋 [1] - 多家可信媒体报导以及总统特朗普本人的言论引发了市场猜测 即其将启动大麻去刑事化的程序 [1] - 总统特朗普在椭圆形办公室的新闻发布会上被问及是否会发布行政命令 指示司法部启动大麻重新分类程序 [3] - 特朗普回应称“我们正在考虑 因为很多人希望看到重新分类 这将带来大量目前无法进行的研究” [5] - 尽管总统没有做出硬性承诺 但其言论被视为迄今为止最明确的信号之一 表明他将在不久的将来采取行动 [5] 市场反应与公司表现 - 总统周一晚些时候的言论为次日大麻股注入了新的看涨情绪 [2] - 行业主要公司Green Thumb Industries股价因此消息大幅上涨超过14% [2] - Green Thumb Industries当日股价变动为上涨14.71% 当前价格为1.24美元 [5] - 该公司市值为19亿美元 当日交易区间为8.48至9.95美元 52周区间为4.63至10.10美元 [6] - 当日成交量为160万股 平均成交量为48.9万股 公司毛利率为48.93% [6] 潜在行业影响 - 如果大麻重新分类得以实施 将在事实上使大麻在全美合法化 这对于该药物及其相关行业将是具有历史意义的重大事件 [6] - 尽管像Green Thumb这样的公司在任何法律环境下都将面临挑战 但如果现行限制被取消 其业务开展将变得容易得多 [7]

行业整体动态 - 大麻行业整体出现强劲上涨 投资者广泛买入相关股票[1] - 上涨的直接催化剂是上周的关键新闻 据报道特朗普总统正考虑对大麻进行重新分类[1] 政策影响分析 - 大麻重新分类将允许进行更多的医学研究 并扩大法律允许的用途范围[2] - 此举被许多专家视为迈向合法化的第一步 效仿其他主要发达国家的做法[2] - 医疗大麻市场的开放 将对已在该领域运营的公司产生重大影响 并吸引新进入者[2] - 美国国税局关于商业扣除和各类贷款产品的规则 可能推动该行业活动激增[2] 公司WM Technology (MAPS) 表现 - WM Technology是受此消息推动涨幅最大的大麻股之一[4] - 其股价在周五大幅上涨了17%[4] - 此次上涨与该公司近几个季度经历的相当大幅度的下跌形成对比[4] 公司WM Technology业务模式 - 公司运营一个在线大麻市场 提供多项关键服务 与多州运营商及分销或零售企业不同[5] - 在合法州为用户提供购买大麻的电子商务能力[5] - 其商业模式具有高度可扩展性 如果大麻在联邦层面最终非刑事化或合法化 该模式可能起飞[5] - 公司的Weedmaps市场允许消费者浏览所在区域的零售商和品牌[6] - 这种一站式购物和教育体验可能是该行业未来增长的关键驱动力 有望随时间推移获得更高估值倍数[6] 公司WM Technology基本面 - 公司过去一年实现了盈利 尽管预期下一年将出现亏损[8] - 盈利由微薄的利润率驱动[8] - 公司为投资者提供了一些可参考的估值倍数 而大麻行业许多其他公司处于亏损状态[8]

文章核心观点 - 市场对特朗普总统即将签署将大麻从《管制物质法案》附表I重新分类至附表III的行政命令抱有强烈预期 这推动大麻股在上周五大幅上涨 但预期在周一未能兑现 导致Tilray Brands等大麻股股价显著回调[1][2] - 大麻在美国的法律地位混乱且分散 在联邦层面重新分类完成之前 市场可能永远不会对大麻股感到安心 目前行业仍面临重大法律与金融障碍[6][7] 行业动态与政策预期 - 投资者预期特朗普将签署行政命令 指示司法部启动将大麻从附表I重新分类至附表III的程序 附表I定义为危害最大、医疗价值最低的毒品 而附表III包含泰诺等药物 被定义为具有“中低程度的身体与心理依赖潜力”[2][4] - 尽管《华盛顿邮报》的报道未明确行政命令的签署时间 但许多投资者根据周五大麻股的价格飙升推断签署在即 这成为周一股价回调的主要原因[4] 公司股价与市场表现 - Tilray Brands股价在周一交易时段下跌10.04% 或1.22美元 收盘报10.93美元[1][5] - 公司股票当日交易区间为10.77美元至12.59美元 成交量为4100万股 远高于840万股的平均成交量[6] - 公司当前市值约为14亿美元 过去52周股价区间为3.51美元至23.20美元 毛利率为20.17%[6] 行业现状与挑战 - 美国大麻合法化呈现混乱的拼凑状态 一些州同时批准了医疗和娱乐用途大麻 一些州仅批准医疗用途 而另一些州两者均未批准[6] - 大麻当前的联邦法律地位甚至阻碍相关公司获得基本的金融服务 事实上的合法化将缓解这一困境[7] - 在重新分类实际发生之前 基于可能性的交易存在风险 在行政命令实际签署之前 一切均应被视为猜测[7]