报告行业投资评级 - 维持非银金融行业“强于大市”评级 [41] 报告的核心观点 - 港交所有望显著受益于流动性改善，业绩成长性也有望进一步提升，维持非银金融行业“强于大市”评级，重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券、港交所等 [41] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：β：港交所有望显著受益于流动性改善 - 长周期逻辑下美债收益率影响港股整体流动性，美元流动性是影响港股ADT的最核心因素，2025年以来港股市场日均成交额显著回暖，流动性有所改善 [5][8] - 港交所具备强Beta属性，总市值与ADT高度强相关，复盘历史，港股市场日均成交额边际改善阶段，港交所PE中枢均在40倍之上，而2024年9月至2025年5月28日，港交所PE中枢仅为31.75倍 [12] - 当前港交所估值已处在日均成交额修复阶段区间，后续或仍有上涨空间，2025年2月港股月均ADT涨至2973亿港币，创历史新高，2024年9月至2025年5月28日港交所PE估值最高值为36X，较历史成交额修复阶段最高值64.48X仍有78%空间 [17] 第二部分：α：港交所业绩成长性有望进一步提升 - 南向资金或有望进一步推动港股ADT增长，2025Q1末南向资金持仓规模为4.56万亿港元，占港股总市值比例11.4%/yoy+3.6pct，2025Q1南向资金ADT为1093亿港元，同比+252%，公募机构呈现增配港股趋势 [25][27] - 多元化业务提升港交所短期业绩稳定性，2024年港交所现货分部、衍生品分部的收入分别为94.2、62.0亿港元，对收入的贡献分别为42%、28%，合计占比70%，2023年以来，衍生品及商品分部的收入占比显著提升，业务结构更多元化 [31] - IPO募资额增加有望助推港股ADT提升，长期来看，港股市场ADT与港股市场IPO募资额之间或存在因果关系，内地企业赴港IPO有望推动港股ADT提升，截至2025年5月28日，在排队申请港股IPO的公司数量有159家 [34][37] 第三部分：投资建议 - 复盘港交所PE估值与半年及一年后的涨幅情况，当港交所PE估值小于15X时，半年或一年后涨幅超50%的概率最高，当港交所PE估值<35X时，半年后涨幅超15%的概率超5成，一年后涨幅超15%的概率超7成 [40] - 维持非银金融行业“强于大市”评级，当前市场热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，券商行业仍有弹性空间，政策层面，券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商优势将进一步凸显，当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券、港交所等 [41]

港股交易门槛调整方案 - 港交所正探讨降低高价股票交易门槛的方案 拟精简每手股数设定 目前主板股价超100港元的股票有37只 包括腾讯控股(200+港元)、老铺黄金(680+港元)等 [1] - 当前港股每手股数由公司自定 范围从100股到数千股不等 降低门槛将刺激高价股交易并利好港交所短期表现 [1] - 政策仍在制定中 具体时间表和范围尚未明确 [2] 港股市场交易数据 - 2025年港股日均成交额超2000亿港元 其中2月有3次日成交突破4000亿港元 达2023年日均的4倍 [2] - 南向资金持续涌入 1月净买入1255 92亿港元 2月增至1527 78亿港元 3月前7日再流入611 39亿港元 累计3395亿港元 同比激增4倍 [2] - 3月10日南向单日净买入296 26亿港元 创互联互通机制开通以来最高纪录 [3] 港股指数表现与资金配置 - 恒生指数从年初不到20000点最高冲至24669 6点 恒生科技指数最大涨幅超40% 双双创近三年新高 [3] - 南向资金呈现"哑铃型"配置 同时布局消费互联网/科技龙头(成长资产)与金融/电讯/能源(高股息标的) [5] - 主动权益基金港股持仓占比升至6 6%(2025年2月底) 中资中介托管市值占比变化与港股产业结构调整同步 [6] 市场结构与板块分化 - 恒指市场宽度指标从22 9%升至90 4%(3月7日) 但上涨集中度高于2022/11等历史行情 未达全面共振 [4] - 资讯科技(+34 7%)和可选消费(+32 1%)板块跑赢恒指(+20 79%) 恒生科技指数成交占比一度突破40%创纪录 [4] - 3月13日三大指数调整 恒指跌0 58% 科技指数跌1 67% 但盘中上演V型反弹(科技指数曾跌超3%) [6][7] 政策建议与市场影响 - 有提案建议降低港股通门槛以扩大投资者基础 提升流动性并促进资本市场国际化 [3] - 港股通累计净流入超4万亿港元 成为市场核心流动性支柱 资金流向与产业结构调整形成联动 [5]