财务数据和关键指标变化 - 公司将调整后EBITDA指引中点上调5000万美元至77亿美元，预计2025年调整后EBITDA将增长9%，2020年以来的复合年增长率为9% [13][22] - 资本支出增加9.25亿美元，反映了Socrates项目的更新情况 [13] - 第一季度调整后EBITDA为19.89亿美元，较2024年第一季度增长3%，不包括营销业务，调整后EBITDA增长5% [17][22] - 公司季度股息上调5.3%至每股0.50美元 [16] - 公司获得标准普尔信用评级上调至BBB+，穆迪近期给予公司正面展望 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 传输与海湾业务 - EBITDA创历史新高，增长2300万美元或3%，主要得益于扩张项目带来的更高收入、存储业务续约率提高以及Discovery收购和Whale项目的贡献 [18][19] - 长期传输容量创历史新高，收费收入在深水和存储业务中有所增加 [15] 东北采集与处理业务 - EBITDA增长1000万美元或2%，主要由于更高的采集和处理费率带来的收入增加 [19] - 整体交易量与2024年第一季度基本持平，但较2024年第四季度增长约6%，4月继续增长 [19][20] 西部业务 - EBITDA增长2600万美元或8%，得益于强劲的利润率、Overland Pass管道交易量和Rimrock收购的部分贡献 [20] - 整体交易量与2024年第一季度基本持平，但较2024年第四季度增长约5%，4月继续增长 [20][21] 营销业务 - 第一季度调整后EBITDA为1.55亿美元，连续第三年第一季度营销业绩超过1.5亿美元，但较2024年下降约3400万美元 [21] 上游业务 - 包含在其他业务板块中，增长约3700万美元，约一半与去年11月合并的Wamsutter上游业务有关，同时天然气价格同比有所改善 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 天然气市场方面，公司看到对干气盆地的天然气需求增加，若油价继续走软，钻机将转向天然气领域，公司系统已出现增长，且4月和第二季度仍在持续 [51][52] - 数据中心市场，公司认为将受益于快速增长的数据中心电力负荷，Socrates项目已完全签约，另外两个采用相同模式的项目正在进行中 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于天然气管道容量需求和天然气体积需求增长，拥有大量已签约项目，能够受益于发电市场、工业回流和LNG出口带来的天然气需求增长 [24][25] - 在数据中心电力项目上，公司具备竞争优势，能够整合组织的不同能力，为客户提供一站式解决方案，同时与供应商建立了高信任关系 [44][45][48] - 公司在天然气市场的战略决策是专注于天然气定向盆地，以应对不断增长的天然气需求 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务表现出色，在各种经济周期中都能产生可预测的增长收益，是一项具有高增长股息的长期投资 [25] - 公司对未来增长充满信心，预计2025年剩余时间内增长将加速，各业务板块都有积极的发展前景 [22][23] - 公司认为天然气市场需求将持续增长，公司处于有利地位，能够满足市场需求 [25][51][52] 其他重要信息 - 7月1日起，Chad Zamarin将接任公司总裁兼首席执行官，Alan Armstrong将担任董事会执行主席，Steve Bergstrom将成为首席独立董事 [26] 问答环节所有提问和回答 问题1: 另外两个数据中心项目的规模、回报和FID时间 - 公司预计这两个项目将在今年实现全面商业化，合同和回报与Socrates项目类似，规模可能稍小，将在未来几年逐步推进 [34][35] 问题2: Cogentrix投资的战略理由和未来投资计划 - 该投资主要是为了更好地了解天然气供应在电力市场的变化，特别是在东北地区，同时也是与Quantum Energy Group扩大合作的机会，并非进入商业发电业务 [36][38][39] 问题3: 公司在数据中心项目上的竞争优势和机会规模 - 公司的竞争优势在于团队协作、整合组织能力为客户提供解决方案，以及与供应商建立的高信任关系，这些项目将在未来几年逐步推进，与公司的投资战略相契合 [44][45][47] 问题4: 天然气市场的发展趋势和对公司的影响 - 公司看到对干气盆地的天然气需求增加，若油价继续走软，钻机将转向天然气领域，公司系统已出现增长，且4月和第二季度仍在持续，公司在天然气定向盆地的战略决策使其处于有利地位 [51][52] 问题5: 未来资本支出的规划和公司的资金能力 - 2025 - 2026年公司资产负债表能力将增强，目前有足够的能力为面前的项目提供资金，且项目具有较强的回报和良好的信用，公司将对回报、信用和长期合同保持严格要求 [56][58][59] 问题6: 领导层变更的原因和Chad的职责 - 现在是进行领导层变更的合适时机，公司文化良好，业务运行顺利，Chad将继续执行公司的战略，专注于稳定、可预测的增长，保护资产负债表，并探索相关机会以推动核心业务增长 [26][63][67] 问题7: Transco的额外项目容量和未来增长领域 - 随着需求的增长，公司将在Transco系统上继续寻找机会，满足客户需求，具体项目将取决于需求的出现和供应的目标 [73][74] 问题8: 深水项目的年度贡献和预期 - 公司没有明确的深水项目指导数字，但预计到2026年这些项目将达到稳定的运行水平，目前部分项目表现良好，有望在年底达到较高水平 [76][77] 问题9: 数据中心项目的风险管理和CEQUENT的作用 - 公司在数据中心项目上不承担商品价格风险，Sequent将帮助客户采购和交付天然气，同时公司与客户建立了高信任关系，合同提供了较高的保护，风险得到有效控制 [83][84] 问题10: 天然气存储的潜在扩张情况 - 公司的Pine Prairie存储扩张项目正在进行中，市场对该项目有浓厚兴趣，预计未来将继续看到墨西哥湾沿岸存储资产的强劲续约和额外扩张 [88][89] 问题11: Transco Power Express项目的具体情况和依赖关系 - 该项目是从165号站向北的950万立方英尺/天的扩张，不依赖于Mountain Valley管道扩张，具有可扩展性 [92] 问题12: 公司是否在推进Constitution项目以及与Millennium Pipeline的关系 - 公司正在推进Constitution项目，该项目与供应有直接联系，需要多种管道解决方案来满足市场需求，Millennium Pipeline的开放季节与Constitution项目类似，但目前无法确定是否会取代Constitution项目 [95][96] 问题13: 许可改革的进展和对项目时间表的影响 - 公司对许可改革的进展感到鼓舞，但认为最终需要立法改革才能实现更持久的效果，目前司法和立法过程中的问题仍需解决 [102][103] 问题14: 数据中心项目是永久解决方案还是阶段性方案 - 客户通常将这些项目视为永久解决方案，合同期限为10年，并有延长选项，公司能够为客户提供电网级别的可靠性和长期运营的保障 [104][105] 问题15: Haynesville盆地的需求拉动和公司的受益情况 - 随着LNG需求的增长，Haynesville盆地将面临显著的需求拉动，公司的Leg项目将增加该地区的交付能力，预计未来还会有更多项目 [115][116] 问题16: 2026 - 2027年EBITDA增长达到7%或更高的驱动因素 - 目前大量高回报项目的出现将推动公司向指导范围的高端发展，尽管随着规模的扩大，实现更高百分比的增长可能会更具挑战性，但公司仍有能力实现较高的增长 [118] 问题17: Socrates项目的天然气需求和供应情况 - Socrates项目的天然气需求每天不到1亿立方英尺，公司将从两条不同的管道采购天然气，并通过Sequent为客户提供服务 [123][124] 问题18: Cogentrix业务的盈利模式和稳定性 - 该业务的盈利预计较为稳定，将在Sequent营销业务中报告，公司认为其具有稳定的基本面和增长潜力，能够为公司带来额外的核心业务机会 [125] 问题19: 数据中心项目的推进速度和可行性 - 到2027年实现1吉瓦的项目上线是合理的，公司将通过与供应商合作和整合资源来推进项目，同时确保项目与公司的资产负债表容量相匹配 [130][131][132] 问题20: 西北管道项目的投资规模、时间和推进可能性 - 该项目有较大可能推进，涉及多个合同方，为爱达荷州的发电提供机会，公司对西部市场的新项目涌现感到惊讶，预计该地区的电力需求将持续增长 [134][135]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计中国4月出口数据放缓且通胀数据持续低迷，马来西亚央行（BNM）下周维持利率不变但今年晚些时候将降息75个基点 [7] - 预计澳大利亚3月建筑审批量环比增长1.5%、同比增长25.5%，年化审批量约达20.2万套，为2022年以来最强 [2] 根据相关目录分别进行总结 澳大利亚 - 预计3月建筑审批量环比增长1.5%、同比增长25.5%，年化审批量约达20.2万套，为2022年以来最强 [2] 中国 - 4月出口增长可能因关税影响和前期提前出货的回调而放缓至4.5%，进口增长因国内需求疲软、大宗商品价格和出口相关进口减弱而维持在-5% [8] - 4月CPI可能因燃料价格下跌而维持在-0.1%，核心CPI可能维持在0.3%，以旧换新计划带来的消费品需求增长被服务消费低迷所抵消 [8] - 4月PPI同比可能下降30个基点至-2.8%，环比降幅扩大至-0.6%，4月制造业PMI价格分项指数显示关税冲击下价格走弱 [8] - 广义信贷增长可能微升20个基点至8.9%，前期政府债券发行可能抵消了私营部门贷款需求的疲软 [8] 日本 - 由于结构性劳动力短缺，日本工资增长强劲，预计3月总现金收入同比增长2.8% [13] - 预计3月实际家庭消费支出同比增长0.4% [13] 马来西亚 - 预计马来西亚央行（BNM）政策会议维持利率不变，因行长表示不急于降息，即便增长预测可能下调，预计今年晚些时候开始降息，累计降息75个基点 [9] 其他地区经济数据预测 |地区|日期|数据/事件|摩根士丹利预测|共识|前值| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |澳大利亚|06|3月建筑审批量环比%|1.5%|-1.8%|-0.3%| |中国|10|4月CPI|-0.1%|N.A.|-0.1%| |中国|10|4月PPI|-2.8%|N.A.|-2.5%| |中国|/|4月新增社会融资规模|9000亿元人民币|N.A.|5.888万亿元人民币| |中国|/|4月人民币贷款|2500亿元人民币|N.A.|3.64万亿元人民币| |中国|/|4月M2|7.2%|N.A.|7.0%| |中国|09|4月出口|4.5%|2.0%|12.4%| |中国|09|4月进口|-5.0%|-5.9%|-4.3%| |中国香港|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|4131亿美元| |印度尼西亚|05|1季度GDP|5.0%|4.9%|5.0%| |印度尼西亚|09|4月消费者信心指数|N.A.|N.A.|121.1| |印度尼西亚|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|1571亿美元| |日本|09|3月总现金收入|2.8%|2.6%|3.1%| |日本|09|3月实际家庭消费支出|0.4%|0.2%|-0.5%| |韩国|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|4096.6亿美元| |韩国|09|3月经常账户余额|N.A.|N.A.|71.777亿美元| |马来西亚|08|5月BNM货币政策会议|3.0%|3.0%|3.0%| |马来西亚|08|4月外汇储备|N.A.|N.A.|1184亿美元| |马来西亚|08|3月工业生产|N.A.|2.2%|1.5%| |菲律宾|08|1季度GDP|5.3%|5.7%|5.2%| |菲律宾|07|4月外汇储备|N.A.|N.A.|1062亿美元| |菲律宾|07|3月失业率|N.A.|N.A.|3.8%| |新加坡|05|3月零售销售|N.A.|N.A.|-3.6%| |新加坡|07|4月外汇储备|N.A.|N.A.|3810.8亿美元| |中国台湾|06|4月外汇储备|N.A.|N.A.|5780.2亿美元| |中国台湾|08|4月出口|33.7%|17.0%|18.6%| |中国台湾|08|4月进口|34.0%|19.0%|28.8%| |中国台湾|08|4月贸易顺差|95亿美元|63.4亿美元|69.5亿美元| |中国台湾|07|4月CPI|2.1%|2.1%|2.3%| |中国台湾|07|4月核心CPI|1.4%|1.5%|1.6%| |中国台湾|07|4月PPI|N.A.|N.A.|3.5%| |泰国|06|4月CPI|N.A.|-0.1%|0.8%| |泰国|06|4月核心CPI|N.A.|0.9%|0.9%| [10]

项目合作与协议 - Golar LNG与Southern Energy S A (SESA)达成20年FLNG Hilli Episeyo的最终投资决策(FID)和租船协议，该船将部署在阿根廷近海[1] - 双方还签署了MKII FLNG的20年租船协议，该船目前正在中国烟台CIMC Raffles船厂进行改装[1] - 两项FLNG协议预计将为Golar带来137亿美元的收入积压(未考虑CPI调整和商品挂钩的附加费)[2] - 当天然气价格超过8美元/mmbtu时，每增加1美元/mmbtu，Golar可获得约1亿美元的额外收入[2] - SESA有权在支付费用后缩短租期，FLNG Hilli可缩短至12年，MKII FLNG可缩短至15年[2] 商业条款与收益机制 - Golar将获得超过8美元/mmbtu的FOB价格的25%作为附加费，且无上限[3] - 当FOB价格低于7.5美元/mmbtu时，租船费可部分减少，最低至6美元/mmbtu[3] - 两项合同期间的最大累计折扣上限为2.1亿美元，若价格回升至7.5美元/mmbtu以上，未偿还的折扣将通过额外分成偿还[3] - Golar不承担商品挂钩FLNG租船机制的进一步下行风险[3] 项目结构与股东 - SESA由阿根廷主要天然气生产商组成：Pan American Energy(30%)、YPF(25%)、Pampa Energia(20%)、Harbour Energy(15%)和Golar(10%)[4] - 天然气生产商已承诺按比例通过天然气销售协议(GSA)以固定价格向FLNG供应天然气[4] - Golar持有SESA 10%的股份，增加了其商品敞口[4] 政府支持与批准 - 项目获得阿根廷国家和省级政府的全面支持[5] - 获得阿根廷首个无限制30年LNG出口授权[5] - 符合大型投资激励制度(RIGI)资格[5] - 获得Río Negro省对FLNG Hilli离岸和岸上环境影响评估的批准[5] 项目位置与资源 - 两艘FLNG将部署在阿根廷Río Negro省的San Matias湾附近[6] - 将利用来自Vaca Muerta地层的天然气，这是世界第二大页岩气资源[6] - FLNG Hilli最初将利用现有管道网络的剩余容量[6] - SESA计划建设从Vaca Muerta到San Matias湾的专用管道[6] 财务预期 - FLNG Hilli(年产能245万吨)：预计2027年启动，Golar年净租船费2.85亿美元，外加超过8美元/mmbtu的FOB价格的25%[8] - MKII FLNG(年产能350万吨)：预计2028年启动，Golar年净租船费4亿美元，外加超过8美元/mmbtu的FOB价格的25%[8] 公司背景 - Golar LNG是纳斯达克上市的LNG海事基础设施公司，拥有79年历史[10] - 公司开创了基于LNG船改装的海上LNG液化终端(FLNG)和浮式储存再气化装置(FSRU)项目[10] - 目前是领先的纯FLNG公司，也是唯一经过验证的FLNG服务提供商[10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA为24亿美元，DCF覆盖率为1.7倍，留存DCF为8.42亿美元 [6] - 2025年第一季度归属于普通股股东的净利润为14亿美元，摊薄后每股0.64美元，2024年第一季度为每股0.66美元 [14] - 2025年和2024年第一季度调整后运营现金流均为21亿美元 [14] - 2025年第一季度宣布每股分配0.35美元，较2024年第一季度增长3.9%，将于5月14日支付给4月30日收盘时登记在册的普通股股东 [14][15] - 截至2025年3月31日的十二个月内，公司在公开市场回购约800万股普通股，花费2.39亿美元，使回购计划下的总购买量约达12亿美元；同期，分配再投资计划和员工单位购买计划在公开市场共购买600万股普通股，花费1.81亿美元，其中2025年第一季度购买110万股，花费3500万美元 [15] - 截至2025年3月31日的十二个月内，公司向有限合伙人支付约46亿美元的分配款项，加上同期2.39亿美元的普通股回购，总资本回报为49亿美元，调整后运营现金流的派息率为56%；自1998年IPO以来，公司以分配和回购的形式向股东返还了580亿美元 [15][16] - 2025年第一季度总资本投资为11亿美元，其中增长资本项目成本为9.64亿美元，维持性资本支出为1.02亿美元；预计2025年增长资本支出为40 - 45亿美元，2026年为20 - 25亿美元；预计2025年维持性资本支出约为5.25亿美元 [16] - 截至2025年3月31日，公司未偿还债务本金约为319亿美元，假设混合债券的最终到期日，债务组合的加权平均期限约为18年，加权平均债务成本为4.7%，约96%的债务为固定利率；季度末综合流动性约为36亿美元，包括信贷额度下的可用资金和手头的无限制现金 [17] - 本季度调整后EBITDA为24亿美元，过去十二个月为99亿美元；截至2025年3月31日，经调整后净杠杆率为3.1倍，杠杆目标保持在3.0倍±0.25倍 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度公司日均输送1320万桶油当量，日均出口200万桶液态烃 [6] - 2025年第一季度，公司PDH 1设施因计划外维护停机63天，截至上周，两个PDH工厂均已上线，且年内无重大停机计划；若两个PDH工厂在第一季度正常运行，调整后EBITDA将轻松超过25亿美元 [6][7] - NGL营销方面，第一季度额外的LPG合同以低于去年现货价格的费率执行，现货利润率压缩；天然气营销方面，1月和2月利用冬季价格波动获利，且看到较高的西向东价差 [78][79] - 原油业务第一季度销量和销售利润率下降，主要是Midland to ECHO 2管道在转为NGL输送前仍向Midland输送原油，以及EFS的影响；4月以来，销量和利润率情况好转，Midland的管道已满负荷运行，预计Seminole管道今年晚些时候恢复原油服务后也将满负荷 [94][95] 各个市场数据和关键指标变化 - 目前市场已对美国和中东等最大LPG供应国与中国和印度等最大进口国之间的贸易流向进行了调整，公司码头5月的客户提名行为与前几个月基本一致 [8][9] - 公司客户向中国出口的LPG约占32%，乙烷约占40% - 50% [23] - 公司乙烷出口已全部签约，LPG出口签约率为85% - 90% [31][60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年第三季度将在二叠纪盆地的特拉华和米德兰盆地各投产一座天然气处理厂，第四季度投产Bahia NGL管道、Mont Belvieu Complex的Frac '14、Neches River的NGL出口一期项目，并对Morgans Point的乙烷和乙烯码头进行升级 [7] - 公司认为特朗普政府的政策旨在促进美国能源发展，公司作为最大的碳氢化合物出口商之一，正在大幅增加碳氢化合物的收集、加工、运输、升级、分销和出口能力 [12] - 公司在休斯顿航道的棕地扩建项目投资约4亿美元，可获得每日30万桶的出口能力，在单位出口能力的资本效率方面具有优势，预计能为客户提供最具竞争力的码头费用 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于二叠纪盆地的产量增长以及国内外能源需求的拉动，预计到年底将有大量油井连接到公司的收集和处理系统，为下游NGL价值链提供原料 [7] - 全球对美国石油、天然气和天然气液体有需求，自由市场的价格机制会调节供需 [9][10] - 尽管市场存在不确定性，但公司对自身资产和投资充满信心，认为这些将对未来发展有积极意义 [12] - 预计Permian盆地的黑油产量在2024年增长约32.5万桶/日，富气约25亿立方英尺/日，NGL约30万桶/日；若未来三到五年油价接近60美元/桶，Permian盆地将接近维持模式，接近50美元/桶则可能低于维持水平，最先受影响的可能是小型运营商 [34][35] - 公司的PDH工厂目前运行良好，预计将继续保持当前的运行速度；RGP PGP业务调整后将降低裂解器利润率的波动性；MTBE价差今年迄今较弱，预计在夏季和秋季驾驶季节会扩大 [43][44][47] - 2026年公司的超额可分配现金流预计将大幅增加，增长资本支出在20 - 25亿美元之间，剩余资金可用于偿还债务和回购股票 [53] 其他重要信息 - 公司副总裁Sam Holly即将离任，他在行业工作超过30年，在公司工作超过20年，为公司做出了重要贡献 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国LPG是否全部改道远离中国，以及LPG出口的竞争格局如何 - 公司未看到乙烷或LPG出口受到干扰，对中国的LPG和乙烷直接敞口有限，无与中国实体的单一合同，客户向中国出口的LPG约占32%，乙烷约占40% - 50%；公司在休斯顿航道的棕地扩建项目资本效率高，预计能为客户提供最具竞争力的码头费用 [22][23] 问题2: 2025年启动的约60亿美元项目能带来的约8亿美元增量EBITDA中，有多少是确定的，以及EBITDA的增长节奏如何 - 公司的处理厂上线后将接近满负荷运行，Frac项目通常也能满负荷启动，出口项目签约率在85% - 90%，12个项目中有8个是供应项目，公司有信心项目上线后能达到较高利用率 [29][30][31] 问题3: 近期发布的预测假设是否有变化，以及OPEC供应回归市场后生产商的反应 - 2024年Permian盆地黑油产量增长约32.5万桶/日，富气约25亿立方英尺/日，NGL约30万桶/日；公司预计未来油价接近60美元/桶，Permian盆地接近维持模式，接近50美元/桶则可能低于维持水平，最先受影响的可能是小型运营商；公司的生产商客户多为大型、成熟的企业，预计2025年连接的油井数量与2024年相近，主要集中在下半年 [34][35][39] 问题4: PDH恢复满负荷运行后，石化和精炼产品业务的展望如何，以及一些小业务的情况 - PDH工厂目前运行良好，预计将继续保持当前速度；RGP PGP业务调整后将降低裂解器利润率的波动性；MTBE价差今年迄今较弱，预计在夏季和秋季驾驶季节会扩大 [43][44][47] 问题5: 近期市场价格波动对回购计划的影响，以及2026年资本支出减少后是否有增加回购的空间 - 过去十二个月公司的超额可分配现金流约为33亿美元，预计2026年将达到约36亿美元，增长资本支出在20 - 25亿美元之间，剩余10 - 15亿美元可用于偿还债务和回购股票 [53] 问题6: 管理层变动情况，以及何时会有关于COO职位或其他管理层变动的更多信息 - 公司人才储备充足，对继任计划有信心，目前暂无更多信息分享 [54] 问题7: NGL出口是否受到宏观经济影响，以及2026年20 - 25亿美元资本支出预算的风险 - 公司近期与东南亚公司签订了合同，码头客户行为未发生变化，乙烷出口已全部签约，LPG出口签约率为85% - 90%；2026年20 - 25亿美元的增长资本支出中，大部分用于在建项目，不确定的增长项目约为6 - 7亿美元 [60][61][63] 问题8: 如果关税政策持续影响全球需求，是否会考虑放缓NGL扩张项目 - 公司的项目已基本签约，难以看到在建项目放缓；即使原油产量持平，Permian盆地的天然气产量仍有增长，预计2025 - 2026年产品需求仍将增长 [69][70][71] 问题9: 关于无机资本支出，是否有机会利用当前市场价格低迷进行收购，以及营销业务板块季度间利润变动的原因 - 公司只对符合自身业务的收购感兴趣，价格是重要因素；NGL营销方面，第一季度额外的LPG合同以低于去年现货价格的费率执行，现货利润率压缩；天然气营销方面，1月和2月利用冬季价格波动获利，且看到较高的西向东价差 [76][78][79] 问题10: Mentone West项目的进展，以及如何补充项目储备 - Mentone West项目建设进展顺利，预计将提前上线；2026年增长资本支出预计为22.5亿美元，不确定的项目约为6 - 7亿美元，主要是两座天然气处理厂，项目需求将取决于生产商的活动 [81][83] 问题11: 2026年增长资本支出是否有可能大幅高于20 - 25亿美元，以及原油业务第一季度业绩较低的原因和后续趋势 - 2026年增长资本支出大幅高于预期的可能性很小，目前公司处于增长资本支出的高峰期，未来将回归到20 - 25亿美元的正常水平；原油业务第一季度销量和销售利润率下降，主要是Midland to ECHO 2管道在转为NGL输送前仍向Midland输送原油，以及EFS的影响；4月以来，销量和利润率情况好转，Midland的管道已满负荷运行，预计Seminole管道今年晚些时候恢复原油服务后也将满负荷 [87][94][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国出口增长将经历更多波动，在高额美国关税下，预计全年出口增长收缩 -5%YoY [1][7] - 美国互惠关税实施前出口增长飙升，短期内中国出口有偏强趋势，对美提前出货或持续，对东盟和其他新兴市场出口也将受益 [1][7] - 全球制造业周期暂时保持，但不确定性和风险上升，出口数据转弱可能还需几周或几个月 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 出口情况 - 3月出口以美元计同比强劲增长12.4%，远超预测，25Q1出口增长稳定在5.7%YoY，几乎没有关税影响迹象 [3] - 3月出口增长超预期的驱动因素包括基数效应有利、各贸易伙伴出口增长普遍反弹以及美国关税带来的短期动力 [4] - 中国对美直接提前出货，3月对美出口同比增长9.1%；也是全球提前出货的受益者，3月对东盟出口同比增长11.6%；全球贸易和制造业有韧性，支撑了机电和通用机械出口增长，但半导体相关出口可能因需求放缓而放缓 [6] 进口情况 - 进口持续收缩但速度放缓，反映国内需求疲软 [5] - 按产品划分，进口主要受铁矿石和农产品拖累，铁矿石价值同比下跌 -27.0%，农产品进口同比仍疲软；按贸易伙伴划分，来自大宗商品出口国的进口放缓，而科技相关伙伴的进口有所改善 [6] 未来展望 - 中国对美直接出口预计下降，但作为中间产品供应商，可能从其他贸易伙伴的提前出货中受益 [7] - 全球制造业短期内可能保持，但出口数据转弱可能还需几个月，4月上旬韩国出口同比增长13.7%，4月第一周中国港口货物吞吐量表现良好，但需谨慎关税影响尚未体现 [7]