事件概述 - 穆迪将软银集团的公司债评级从Ba3上调至Ba2，但软银集团对此表示不满并公开批评 [1] - 尽管评级上调，但Ba2评级仍属于非投资级别，即“垃圾级” [1] 软银集团的立场与反应 - 软银集团攻击穆迪的评级“完全基于其主观假设和猜想，没有合理的事实依据” [1] - 软银集团已从亏损转为盈利，并已获得资金用于赎回未来几年内到期的债券，因此认为该评级是一种贬低 [2] - 软银集团担心该评级暗示公司“可能难以偿还债务”，从而误导市场 [2] 评级事件的背景与性质 - 此次评级属于“未经请求的评级”，即软银集团在2020年撤销了评级请求后，穆迪仍主动覆盖其债务评级 [1] - 由于是未经请求的评级，软银集团未支付评级费用，也拒绝提供财务信息，这使得评级更易被质疑缺乏依据 [2] 对评级行业的审视 - 评级行业普遍采用“发行方付费”模式，即由发行债券的公司或政府付费请评级机构评估其信用，这可能引发潜在的利益冲突担忧 [2] - 有观点认为，此事件凸显出需要对“由谁以及如何为评级付费”的商业模式进行根本性反思 [3] 评级影响的行业背景 - 在日本，许多法规和投资章程要求债券必须具有投资级评级才能被购买 [3] - 与美国等地相比，日本的高收益债券市场发展程度较低，全球各地的市场惯例存在差异 [3]

评级行动 - KBRA对QCR控股公司发行的次级票据授予BBB-评级 且展望为稳定[1] - 评级涉及两笔次级债务发行 分别为2035年9月15日到期的5000万美元票据和2037年9月15日到期的2000万美元票据[1] 票据条款 - 5000万美元票据可在发行第五周年日起赎回[1] - 2000万美元票据可在发行第七周年日起赎回[1]

信用评级提升 - 公司获得标普全球评级授予的A-信用评级 且展望稳定 成为全美仅13家公开上市REITs中获得标普或惠誉A-及以上评级的公司之一 [1] 评级驱动因素 - 标普指出公司稳健的运营表现和优势资产负债表是评级提升关键驱动因素 [2] - 通过全股票收购使投资组合规模接近翻倍 同时提升资产质量 [2] - 标普强调公司强大的内生性EBITDA增长 强劲流动性 积极主动的资本市场活动 [2] - 超市锚定购物中心占比达平均基本租金86% 产生持续现金流 [2] 财务指标展望 - 稳定展望反映公司预计将保持杠杆中性增长 [2] - 受益于韧性租户需求 债务与EBITDA比率维持在中高5倍区间 [2] - 尽管行业近期出现破产活动 仍获得有利零售基本面支撑 [2] 管理层表态 - 首席财务官表示第二次获得A-级评级验证公司对卓越和市场声誉的承诺 [3] - 双重认可反映公司稳健资产负债表 持续盈利增长和整个组织的不懈努力 [3] 公司业务概况 - 公司是美国高质量露天超市锚定购物中心和混合用途物业的领先业主和运营商 [1][3] - 投资组合战略集中于主要大都市市场的一线郊区 包括高准入门槛的沿海市场和阳光地带城市 [3] - 租户组合专注于必需商品和服务 驱动每周多次购物行程 [3] - 自1991年在纽交所上市并被纳入标普500指数 65年来专精于购物中心所有权 管理 收购和价值提升再开发活动 [3] - 截至2025年6月30日 公司拥有566处美国购物中心和混合用途资产权益 总计1.01亿平方英尺可租赁面积 [3]

信用评级提升 - 公司获得标普全球评级"A-"信用评级且展望稳定 成为全美仅13家公开上市REITs中获得标普或惠誉"A-"及以上评级的公司之一 [1] - 评级提升驱动因素包括稳健运营表现和优势资产负债表 通过全股票收购使投资组合规模接近翻倍同时提升资产质量 [2] - 标普特别强调公司强劲的内生EBITDA增长 雄厚流动性 积极资本市场活动以及以超市锚定购物中心为重点的战略 [2] 财务与运营表现 - 超市锚定购物中心占总平均基本租金86% 产生持续稳定现金流 [2] - 债务与EBITDA比率维持在5倍中高段水平 实现杠杆中性增长 [2] - 投资组合集中全美主要大都会首圈郊区 包括高门槛沿海市场和阳光带城市 截至2025年6月30日持有566个购物中心及混合用途资产 总计1.01亿平方英尺可租赁面积 [3] 战略定位 - 租户组合聚焦必需品类商品与服务 驱动每周多次购物行程 [3] - 拥有65年以上专业购物中心所有权管理经验 自1991年起于纽交所上市且为标普500成分股 [3] - 通过社交媒体渠道与投资者沟通 包括Facebook和LinkedIn等平台 [4] 行业环境 - 尽管零售业近期出现破产活动 但得益于良好的零售基本面支撑 租户需求保持韧性 [2] - 公司专注于高质量露天购物中心及混合用途物业的运营管理 [1][3]

信用评级 - KBRA对Orange County Bancorp Inc授予高级无担保债务评级BBB 次级债务评级BBB- 短期债务评级K3 [1] - KBRA对其主要子公司Orange Bank & Trust Company授予存款和高级无担保债务评级BBB+ 次级债务评级BBB 短期存款和债务评级K2 [1] - 所有评级展望均为稳定 [1]

交易概况 - KBRA对Upstart证券化信托2025-3发行的四类票据授予初步评级 该交易规模为3.2亿美元 由无抵押消费贷款支持[1] - 该证券化是Upstart通过其在线平台发起的第47笔资产支持证券(ABS)交易 发行主体Upstart Network Inc是上市公司Upstart Holdings Inc (NASDAQ: UPST)的全资子公司[3] 信用增强机制 - A类票据初始信用增强水平为56.45% B类为43.50% C类为33.30% D类为20.50%[2] - 信用增强措施包括超额抵押 超额利差 非递减现金储备账户以及次级结构(D类票据除外)[2] 评级方法论 - KBRA应用了消费贷款ABS全球评级方法论 全球结构化金融交易对手方方法论以及ESG全球评级方法论进行分析[4] - 分析过程中考虑了对Upstart的运营审查结果以及与公司的定期更新沟通[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周五投资级新发行债券整体利差不变或扩大1个基点，不同债券表现分化，部分上涨部分下跌，行业有买盘和卖盘流动，宏观市场指数下跌，美国国债收益率有变化，中国经济PMI显示上游行业温和再通胀，预计四季度有LPR和准备金率下调及相关政策刺激消费 [2][7][20] 各部分总结 交易台市场观点 - 上周五近期投资级新发行债券整体利差不变或扩大1bp，HOKKEL 4.587 09/04/30有资产管理公司买盘，OCBCSP 4.55 35s有私人银行和做市商双向流动，部分新发行债券利差不变，部分台湾寿险公司债券利差扩大1 - 3bps，部分中国地产债券价格上涨0.1 - 0.6pt，亚洲浮息票据前端中资银行和租赁公司有卖盘，部分韩国公司债券利差扩大1 - 3bps，日本市场部分金融机构有卖盘，部分日本保险混合债券受需求推动上涨0.3pt，东南亚部分债券延续涨势 [2] - 今日上午，汇丰、瑞穗、住友银行5 - 6年期浮息票据有卖盘，PTTGC 51 - 52s和TOPTB 49价格上涨0.7 - 2pt，FAEACO 12.814 Perp价格下跌1.1pt，城投债方面，人民币短期债券有买盘，ZHOSHK 28基本不变 [4] 宏观新闻回顾 - 上周五标准普尔指数跌0.64%、道琼斯指数跌0.20%、纳斯达克指数跌1.15%，2025年7月美国核心PCE物价指数环比涨0.3%、同比涨2.9%，与市场预期一致，美国国债收益率有变化，2/5/10/30年期收益率分别为3.59%/3.68%/4.23%/4.92% [7] 分析员市场观点 - 富邦人寿拟发行10.25年期美元二级资本债券，考虑其同业情况，预计新富邦债券公允价值为T + 95 - 100，富邦人寿是台湾第二大寿险公司，信用状况略好于国泰人寿，因其盈利能力和资本实力更强，2025年上半年ROAE为8.7%，风险资本比率为405%，权益资产比率为9.9% [8][12] - 维持买入ZHOSHK 5.98 01/30/28，中升集团2025年上半年经营业绩受新车销售负毛利率拖累，但信用和流动性状况良好，该债券自7月以来表现出色，现金价格上涨2pt，信用利差收窄50bps [17][18] 中国经济情况 - 8月中国制造业PMI微升至49.4%，生产和新订单指数微升，原材料采购价格指数和出厂价格指数上升，显示上游行业成本温和再通胀，企业采购适度恢复但就业进一步收缩，不同行业表现分化 [20][21] - 8月非制造业PMI升至50.3%，服务业PMI升至50.5%，但建筑业PMI降至49.1%，显示基础设施投资持续疲软，原材料价格反弹可能意味着轻度再通胀，PPI的温和回升是企业利润反弹的积极领先指标，预计2025年四季度经济增长面临放缓压力，但可能促使需求侧刺激和供给侧产能削减政策出台，预计四季度LPR下调10个基点、准备金率下调50个基点，并加强对特定群体的转移支付 [20][22][23] 债券发行与市场动态 - 今日无离岸亚洲新发行债券定价和处于发行管道中 [25][26] - 上周五有56只信用债发行，金额300亿元人民币，8月共发行2193只信用债，募集资金1.833万亿元人民币，同比减少8.9%，部分公司有业绩、融资、评级等相关动态 [27][31]

评级确认与理由 - KBRA确认公司投资级信用和企业评级为BBB+ 且展望稳定[1] - 评级反映公司投资组合多样化 重点为技术和生命科学领域的优先留置权风险债务投资[2] - 强劲运营业绩记录和适当杠杆指标支持评级[2] - 稳健风险管理及经验丰富的风险投资团队提升信用质量[2] - 资本市场融资渠道畅通 资金结构多样化 无担保债务占总债务比例较高 为票据持有人提供坚实保障[3][10] 股价表现与行业对比 - 公司股价过去一年上涨4.9% 同期行业指数下跌0.8%[6] - 当前Zacks评级为3级（持有）[7] 同业公司比较 - Main Street Capital Corp (MAIN) 当前年度盈利共识预期近一周小幅上修 股价过去六个月上涨4.8% Zacks评级为2级（买入）[8] - Bain Capital Specialty Finance (BCSF) 当前年度盈利共识预期近一周上调3.4% 股价过去六个月下跌17.3% Zacks评级为1级（强力买入）[9]

信用评级情况 - 国际信用评级机构穆迪评级授予Alm Brand Forsikring A/S保险财务实力评级A2 [1][2] - Alm Brand A/S获得长期发行人评级Baa1 且评级展望为稳定 [2] - 现有二级资本债券和限制性一级资本债券分别获得Baa2和Baa3的发行评级 [2] 评级机构关系 - 穆迪评级将定期更新信用评级 相关信息可通过公司投资者关系网站获取 [3] - 此次评级是对惠誉评级现有信用评级的补充 进一步巩固公司强劲的财务状况 [1] 组织架构 - 评级覆盖Alm Brand Forsikring A/S、Alm Brand A/S及现有债券发行 [2] - 投资者关系与ESG由Mads Thinggaard负责 媒体关系由Mikkel Luplau Schmidt负责 [4]

公司分析 - 重点分析Rexford Industrial Realty (REXR)的信用评级、财务状况以及优先股特性 [1]