文章核心观点 挪威邮轮控股有限公司2025年第一季度业绩稳健，虽面临宏观经济环境变化和市场波动，但凭借成本控制和业务战略，维持全年盈利指引，对未来发展有信心 [1][4] 分组1：第一季度业绩亮点 - 总营收21亿美元，GAAP净亏损4030万美元，每股亏损0.09美元；调整后EBITDA为4.53亿美元，高于指引；调整后每股收益0.07美元 [6] - 宣布执行四艘船只长期租赁协议，接收挪威邮轮公司首艘Prima Plus级船只挪威水蓝号 [6] - 宣布扩大巴哈马私人岛屿大马刺礁设施计划，预计今年晚些时候开放 [6] 分组2：财务指标分析 - 总营收较2024年第一季度下降约3%，主要因容量天数减少和乘客航空参与率战略降低 [7] - GAAP净亏损较2024年第一季度增加5760万美元，主要受容量天数减少和外汇损失影响 [7] - 每容量天毛利率按报告基础同比增长5%，按固定货币基础增长7%；净收益率按报告基础增长约0.6%，按固定货币基础增长1.2%，高于指引 [7] - 2025年第一季度每容量天总邮轮成本约297美元，2024年为300美元；调整后不包括燃料的每容量天净邮轮成本按报告和固定货币基础约169美元，同比增长2.9%和3.0%，优于指引 [7] - 调整后EBITDA降至4.53亿美元，较2024年下降2%，高于指引；调整后每股收益降至0.07美元，略低于指引，受外汇损失影响 [7] - 截至2025年3月31日，总债务140亿美元，净杠杆率5.7倍，较2024年12月31日增加0.4倍，符合指引 [8] 分组3：近期亮点 - 2025年4月，公司将大部分2025年可交换票据再融资为2030年可交换票据，减少稀释股份约1550万股，且不增加净杠杆 [14][16] - 执行三品牌四艘船只长期租赁协议，含购买选择权 [14] - 宣布扩大大马刺礁设施开发计划，今年晚些时候与新多船码头一同启用 [14] 分组4：2025年展望 - 更新全年净收益率和调整后不包括燃料的净邮轮成本指引，以反映近期预订趋势和宏观经济环境变化 [10] - 预计净收益率面临一定压力，但计划通过额外成本节约措施抵消影响，全年调整后EBITDA和调整后每股收益指引不变 [10] - 全年净收益率按固定货币基础预计较2024年增长2.0% - 3.0%，此前指引约3.0% [15] - 2025年调整后不包括燃料的每容量天净邮轮成本按固定货币基础预计增长0% - 1.25%，此前指引约1.25% [15] - 全年调整后EBITDA预计约27.2亿美元，较2024年增长11.0%；调整后运营EBITDA利润率预计约37% [15] - 全年调整后净收入预计约10.45亿美元，调整后每股收益预计2.05美元，同比增长约13% [15] - 净杠杆率预计年底约为5倍，公司仍致力于实现2026年财务目标 [15] 分组5：预订环境更新 - 12个月远期预订情况有所疲软，但仍在最佳范围内，尽管宏观经济持续波动 [11] - 2025年第一季度入住率101.5%，符合指引，同比下降因大型船只干船坞容量增加和重新定位天数增多 [11] - 截至2025年第一季度末，公司预售票余额（含长期部分）达39亿美元，同比增长2.6% [11] 分组6：流动性和财务状况 - 截至2025年3月31日，公司总债务140亿美元，净债务138亿美元，净杠杆率较2024年12月31日增加约0.4倍，达5.7倍，因3月接收挪威水蓝号 [12] - 季度末流动性14亿美元，包括约1.844亿美元现金及现金等价物、10亿美元循环贷款额度及其他承诺 [13] 分组7：燃料情况 - 本季度燃料费用1.75亿美元，每公吨燃料价格（对冲后）从2024年的735美元降至687美元，燃料消耗25.5万公吨，符合预期 [23] - 预计第二季度燃料消耗24.5万公吨，全年101万公吨；每公吨燃料价格（对冲后）第二季度预计680美元，全年687美元 [24] - 截至2025年4月4日，公司分别对冲2025年、2026年和2027年预计燃料消耗公吨数的61%、46%和20%，主要对冲重质燃料油和船用汽油 [26] 分组8：资本支出 - 新建及增长资本支出方面，2025年第一季度13.61亿美元，第二季度预计约2.25亿美元，全年预计约26亿美元，2026年和2027年预计约25亿美元 [28] - 新建及增长资本支出的出口信贷融资方面，2025年第一季度8.93亿美元，第二季度预计约0，全年预计约16亿美元，2026年预计约15亿美元，2027年预计约19亿美元 [30] - 新建及增长资本支出（扣除融资后），2025年第一季度4.68亿美元，第二季度预计约2.25亿美元，全年预计约10亿美元，2026年预计约10亿美元，2027年预计约7亿美元 [30] - 其他资本支出方面，2025年第一季度1.56亿美元，第二季度预计约1.3亿美元，全年预计约5.9亿美元 [31] 分组9：舰队和品牌更新 - 挪威邮轮公司推出备受期待的挪威水蓝号，为Prima Plus级首艘船只，4月13日在迈阿密正式命名 [36] - 丽晶七海邮轮为下一代船只七海威望号举行龙骨铺设仪式，预计2026年交付 [36] - 挪威邮轮公司的挪威露娜号下水，为下一代Prima Plus级第二艘船，预计2026年4月正式首航 [36] 分组10：非GAAP财务指标 - 公司使用调整后毛利率、调整后运营EBITDA利润率、净收益率等非GAAP财务指标分析业绩，认为这些指标有助于评估业务表现和资本使用效率 [45] - 因业务涉及外币收入和支出，为排除汇率波动影响，部分非GAAP指标按固定货币基础计算 [46] - 调整后EBITDA用于评估运营表现和作为激励补偿绩效指标，但非GAAP定义术语，有局限性 [47] - 调整后净收入和调整后每股收益用于补充GAAP净收入和每股收益，作为盈利表现关键指标 [48] - 净杠杆率和净债务用于提供公司杠杆状况和借款能力更全面信息 [49]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后每股收益为1.39美元，核心销售额增长7.5%，核心订单增长16% [6] - 调整后营业利润增长18%，核心外汇中性积压订单较去年增长12% [27] - 公司处于净现金状态，拥有超15亿美元的并购债务能力 [28] - 预计2025年全年调整后每股收益在5.3 - 5.6美元之间 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天与电子业务 - 销售额2.49亿美元，增长10%，全部为有机增长 [28] - 积压订单9.6亿美元，同比增长21%，环比增长11% [28] - 售后市场销售额增长20%，商业售后市场增长19%，军事售后市场增长24% [28] - 原始设备制造商销售额增长6%，商业增长10%，军事增长1% [28] - 调整后部门利润率为26%，较去年提高360个基点 [28] 过程流技术业务 - 销售额3.09亿美元，增长9%，其中核心销售额增长5%，收购带来5%的增长，外汇不利影响1% [29] - 核心外汇中性积压订单下降6%，核心外汇中性订单增长2%，受项目时间影响 [29] - 调整后营业利润率为20.9%，扩大10个基点，核心经营杠杆为35% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 航空航天市场需求强劲，商业方面波音产量增加，售后市场活跃；国防方面采购支出稳定 [16] - 过程流技术市场，化工领域不同地区表现不同，美国和中东继续发展，欧洲疲软；水和废水处理订单强劲；低温市场增长迅速 [101][103] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦战略执行、创新和客户支持，通过运营执行和商业卓越实现高于市场的增长，包括有机增长和收购 [10] - 持续投资于技术和新产品开发，以及商业卓越计划，以实现长期增长 [20] - 积极寻找并购机会，拥有强大的资产负债表和并购能力，并购活动未放缓 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临不确定性，但公司认为能够在2025年实现调整后每股收益指引的低端，长期有望实现4% - 6%的核心销售增长率和两位数的核心利润增长 [7][26] - 公司有能力应对当前环境，通过价格和生产率抵消大部分关税影响，预计在困境中变得更具竞争力 [15] 其他重要信息 - 公司约7% - 8%的销售成本来自直接进口材料和组件，3% - 4%来自公司内部销售，部分可免关税 [12] - 调整后的公司费用本季度约为2500万美元，高于预期，与股票补偿费用加速摊销有关，全年预计为8000万美元 [31] 问答环节所有提问和回答 问题1: 价格对销售指引的贡献程度，以及积压订单是否多为2026年及以后的长周期订单 - 预计价格因素整体贡献约3%，更多体现在过程流技术业务；积压订单的优势与订单长度有关，会影响2025年以后的业绩 [37][41] 问题2: 1.5万亿美元国防预算中，公司的项目或增长驱动因素有哪些 - 公司在国防平台上有广泛布局，看好弹药补充、军事升级和电气化等主题带来的机会 [42][43] 问题3: 航空航天与电子业务本季度增长中，销量和价格的贡献比例，以及商业原始设备制造商定价收益情况 - 销量和价格贡献大致各占一半；商业原始设备制造商在定价方面取得进展，但无具体数据 [51][52] 问题4: 本季度是否有重大商业原始设备制造商长期协议重新定价，以及该业务息税前利润后续是否会下降 - 本季度无重大商业原始设备制造商长期协议重新定价；本季度息税前利润较高有特殊因素，后续比较基数变化，但无明显整体弱化趋势 [53][56] 问题5: 中国商飞在有报复性关税情况下是否仍接收公司零件 - 公司与中国商飞合作顺利，商飞按计划增加产量，仍接收零件，且在开发宽体飞机项目，公司有望获得好位置 [57][58] 问题6: 公司认为在当前环境中变强是基于锻炼组织还是有竞争优势 - 两者皆有，锻炼组织能提升能力，同时也看到竞争对手决策带来的机会 [66] 问题7: 300 - 400万美元公司内部销售的含义，以及关税影响金额 - 300 - 400万美元公司内部销售部分因美国 - 墨西哥 - 加拿大协定免税；关税影响约6000万美元，主要在过程流技术业务 [67][68] 问题8: 过程流技术业务的需求风险，以及外汇指引情况 - 过程流技术业务中，维护、修理和运营业务相对稳定，项目活动可能推迟；外汇指引维持在 - 1，有一定有利因素 [70][72] 问题9: 供应链是否受影响，以及过程流技术业务订单较强是否因客户提前采购和公司提前储备库存 - 过程流技术业务供应链稳定，航空航天与电子业务可能有交货时间延长，但无重大中断；订单较强主要因项目落地，客户提前采购不显著，公司未提前储备库存 [80][84] 问题10: 并购活动是否因宏观环境放缓，以及波音库存调整对公司供应商的影响 - 并购活动未放缓，非常活跃；公司与波音库存规划一致，其他供应商也能适应波音库存调整 [92][93] 问题11: 6000万美元关税影响是否为未缓解的数字，以及过程流技术业务各细分市场情况 - 6000万美元是未缓解的关税影响数字；过程流技术业务中，化工市场不同地区表现不同，水和废水处理订单强，低温市场增长快 [99][103] 问题12: 全年剩余季度的盈利节奏 - 下一季度盈利略降，全年上下半年盈利更均衡 [105] 问题13: 旅行减少是否影响公司业务，以及并购进展 - 未看到旅行减少对公司业务的影响，售后市场依然强劲；公司在多个并购项目上进行尽职调查，有望在2025年宣布相关活动 [111][114] 问题14: 航空航天业务如何应对中国贸易部关于商业旅行中断的评论和法国航空航天国防行业关税豁免情况 - 难以预测情况发展，但公司持乐观态度，认为问题会得到解决，对未来发展有利 [118]

文章核心观点 公司首席财务官将在会议上向股东提供最新情况 公司正推进多年战略增长计划 有望实现2025年综合财务指引及多年展望 预计一季度有强劲自由现金流及相关交易现金收入 [1][3][12] 会议信息 - 公司首席财务官Pascal Desroches将于明日参加德意志银行媒体、互联网与电信会议并进行炉边谈话 向股东提供最新情况 [1][3] - 会议详情及网络直播回放可在公司投资者关系网站查看 可订阅邮件提醒自动接收财务新闻 [10] 财务指引与展望 - 公司有望实现2025年综合财务指引及2024年四季度财报电话会议和2024年分析师与投资者日分享的多年财务、运营指引及资本分配计划 [4] - 2025年起 公司报告的自由现金流和调整后每股收益将排除DIRECTV 并在2024年12月3日的8 - K表格中重述了这两项财务指标的历史结果 [5] - 公司预计全年调整后每股收益为1.97 - 2.07美元 一季度调整后每股收益约0.48美元或更高 若排除上一年的DIRECTV 2025年一季度调整后每股收益与2024年一季度持平或更好 [6] - 公司预计全年自由现金流超160亿美元 一季度自由现金流约28亿美元或更高 若排除上一年的DIRECTV 2025年一季度自由现金流与2024年一季度持平或更好 [7] - 2025年一季度 公司预计从DIRECTV获得约14 - 15亿美元现金付款 预计年中完成出售DIRECTV 70%股份给TPG的交易 2025年将获得该交易税后现金付款54亿美元 2029年获得5亿美元 [8] - 一季度 公司从先前宣布的向Reign Capital进行房地产结构化售后回租交易中获得超8.5亿美元现金收入 DIRECTV和Reign Capital交易的现金收入不包含在自由现金流内 [9] - 公司预计在2025年上半年实现净债务与调整后息税折旧摊销前利润的净杠杆目标在2.5倍左右 并在2027年前维持该杠杆水平 [9] 非GAAP指标相关 - 调整后摊薄每股收益计算时会排除某些非运营或非经常性重大项目 调整项目的税收影响按季度有效税率计算 特殊情况使用实际税收费用或约25%的综合边际税率 公司预计2025年报告摊薄每股收益的调整包括去除DIRECTV净收入权益等 [11][13] - 自由现金流定义为运营现金流减去与DIRECTV权益法投资相关的现金流、资本支出和供应商融资现金支出 2025年一季度预计自由现金流28亿美元或更高 因相关项目难以预测 公司无法合理提供2025年全年预计自由现金流与最可比GAAP指标的调节 [14] 公司概况 - 公司帮助超1亿美国家庭、朋友和邻居以及近250万家企业连接更多可能性 从140多年前的第一个电话到如今的5G无线和多千兆互联网服务 不断创新改善生活 [16]