通胀总体表现 - 2026年9月CPI同比上涨0.9%，较8月回升0.1个百分点，环比上涨0.2%[1] - 2026年9月核心CPI同比上涨1.0%，与8月持平，环比保持正增长[1] - 2026年9月PPI同比上涨5.0%，较8月回升1.2个百分点，环比上涨1.2%，明显强于市场预期[1] 核心驱动与结构特征 - PPI超预期走强主因是原油上涨带动石油天然气开采业价格同比上涨24.5%、环比上涨10.4%，并向煤炭开采、石油煤炭及其他燃料加工及化工链条传导[40] - CPI回升主要受车用燃料价格上涨4.5%直接拉动，通信器材价格延续上涨，但服务项随暑期效应消退有所回落[6] - 本轮价格回升更多体现为上游能源脉冲和局部链条修复，而非需求驱动下的全面再通胀[1] 传导机制与后续判断 - PPI向CPI传导仍明显受阻，真正打通的传导链条主要集中在能源领域，更广泛的工业品涨价尚未顺畅传导至居民端[3] - 历史上脱离终端需求支撑、仅由原油和地缘政治驱动的PPI再冲高，往往只持续1—3个月，长则一个季度左右[3] - 若终端需求迟迟不能接力，这轮PPI上行大概率难以长时间维持高位，2027年二季度后存在较快回落的可能[3] - 若中东局势进一步恶化、冲突由霍尔木兹海峡外溢至曼德海峡，布伦特油价可能上探120—130美元/桶，PPI上行时间拉长但最终回落速度加快[3] 市场含义与政策影响 - 9月通胀回升不足以支持全面再通胀交易，也暂不足以对政策和利率形成实质约束[4] - 权益市场仍是结构化思路，短期占优的为上游资源品和局部出口链条；债券市场焦点关注出口情况[4][44]