投资评级与核心观点 - 报告给予禾昌聚合（920089.BJ）“增持”评级，并予以维持 [2][3] - 报告核心观点：看好公司业务规模扩张以及下游需求释放带来的业绩增长，维持“增持”评级 [3] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为2.07亿元、2.43亿元、2.97亿元，对应EPS分别为1.38元、1.61元、1.97元 [3] 财务表现与业绩预测 - **2025年业绩**：2025年实现营业收入19.69亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长37.52%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长42.78% [3] - **2025年第四季度业绩**：2025Q4单季度营收5.90亿元，同比增长18.35%，环比增长18.13%；归母净利润0.37亿元，同比增长24.26%，环比下降34.22% [3] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为18.5%，同比提升2.2个百分点；净利率为8.4%，同比提升0.9个百分点 [7] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为23.48亿元、26.45亿元、32.40亿元，同比增长率分别为19.3%、12.6%、22.5% [7] - **估值水平**：当前股价（18.93元）对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.8倍、11.7倍、9.6倍 [3][7] 业务发展与战略 - **聚焦主业与优化结构**：公司以市场需求为导向，聚焦汽车与家电业务，通过业务聚焦、客户精选、产品迭代优化收入结构，核心大客户收入占比持续提高 [4] - **产品结构升级**：通过缩减通用型、低毛利产品产能，加大高性能、高附加值产品投入，推动产品毛利率持续上行 [4] - **产能扩张计划**：年产30000吨高性能复合材料项目预计2026年内逐步释放产能；陕西新禾润昌高性能复合材料项目预计2026年下半年建成投产，将扩大业务规模 [5] - **区域收入全面扩张**：受益于新工厂产能释放与区域订单增加，2026年华北、华中、西南、西北地区营业收入预计显著增长 [5] - **海外业务高速增长**：2025年海外收入同比增长45.92%至598万元，毛利率达34.68%，显著高于国内各区域平均水平 [5] - **国际化布局**：公司加大海外布局力度，建设东南亚生产基地，拓展海外销售渠道以开拓增量市场，提升国际市场份额 [5]