核心观点 - 申港证券以固收做市为核心的自营业务取得显著成绩，核心理念为“不得贪胜”，强调流动性是生命线，致力于打造债券共赢生态圈 [4][5] 公司战略与定位 - 公司选择债券做市作为自营核心突破口，基于债券市场规模巨大且持续增长，全市场现券成交额从2020年的253万亿元增加到2025年的425万亿元，6年增长近一倍 [5] - 做市业务符合“轻资本、高流转”模式，区别于持有至到期和方向性博弈，赚取服务价差，资本占用低、资产周转效率高 [5] - 公司固收坚持中性策略，以“去方向”为指导方向，依靠服务创造价值 [5] - 公司希望发挥综合做市商纽带作用，打通资产与资金端，构建多方互惠的共赢生态圈 [6] 业务成果与数据 - 近9年的夏普比率维持在4.6以上 [1] - 10年来交易总量扩增超100倍 [1] - 近3年的每年度交易总量均突破10万亿元 [1] - 银行间现券交易量市占率近3% [1] 金融科技应用 - 公司从启动做市战略起就推进业务数字化转型，系统建设核心逻辑是逐步打通行情、定价、报价、交易、对冲、结算和风险管理的全链条 [6] - 在资产定价层面，针对各类债券搭建收益率曲线，推导不同期限、品种债券公允价格，对非活跃券尤为关键 [6] - 将AI定位为专业人员的能力放大器，辅助交易员完成投研和相对价值分析 [7] 风险管理体系 - 风控围绕资产结构、对冲策略、压力测试三大维度展开，并守住做市商自身流动性这条生命线 [7] - 资产结构管控：持仓主要配置利率债、地方债、高等级信用债等流动性好的资产，并在多维度设置集中度限制 [7] - 对冲机制：结合持仓久期、期限结构及市场环境，运用国债期货等工具动态调整对冲 [7] - 压力测试：重点模拟利率上行叠加流动性枯竭、对冲工具基差利差走阔、信用事件引发交易停滞等尾部情景 [8] - 极端行情下需收窄报价券种、扩大双边报价价差、压降交易规模，并储备充足优质流动性资产 [8] 低利率环境下的应对策略 - 做市商价差收入被显著压缩，破局可从三方面着手：发展多元化做市产品，开发债券篮子等组合产品 [10] - 丰富客户群体、强化定价能力，多元客户带来多方向交易需求，实现自然对冲 [11] - 提高风险管理工具应用能力，综合运用国债期货、利率互换、债券远期、收益互换等工具 [12] 行业转型与理念 - 做市业务转型核心在于理念、能力、科技三重升级：理念从“为自己赚钱”转向“服务客户创造收入”，能力从预判涨跌转向风险管理与定价，科技由经验驱动升级为数据、算法驱动 [14] - 做市业务不一定是所有同业自营的赛道，传统套息策略和方向性投资在未来仍适合部分券商 [13] - 做市、销售交易属于客需驱动的非方向业务，收益来自流动性服务价差，风险敞口可控、收益稳定性更强 [13] 从业者核心素养 - 最核心的能力素养是持续学习和理解市场变化的能力 [17] - 定价能力：深刻理解债券定价逻辑、利率曲线、信用利差、流动性溢价 [18] - 风险管理能力：任何时候都要把风险控制放在第一位 [18] - 理解客户和市场结构：了解谁在买、谁在卖及交易流量出现的原因 [19] - 具备金融科技素养：了解数据和模型能帮助自己做什么 [19] - 管理者需倡导协同、合力的团队文化，不搞线性激励，尊重合规风控一票否决 [19]