好的，这是对迪尔公司2026财年第三季度财报电话会议记录的分析总结 财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额和收入同比增长5%，达到126.08亿美元 [8] - 设备业务净销售额同比增长6%，至109.99亿美元 [8] - 第三季度净利润为13.79亿美元，摊薄后每股收益为5.10美元 [8] - 设备业务营业利润率为14.4% [7] - 2026财年全年净收入展望上调至47.5亿至50亿美元区间 [15] - 设备业务运营现金流展望上调至50亿至55亿美元区间 [15] - 第三季度确认了1.1亿美元的增量关税退税，2026财年累计退税达3.82亿美元 [16] - 预计2026财年直接关税支出（不含IEPA退税）约为11亿美元 [17] - 2026财年净关税支出（直接关税减去退税）约为7.5亿美元 [89] 各条业务线数据和关键指标变化 生产与精准农业 (Production & Precision Ag) - 第三季度净销售额为39.98亿美元，同比下降6% [8] - 价格实现正向贡献2.5个百分点，汇率正向贡献略高于1.5个百分点 [8] - 第三季度营业利润为5.27亿美元，营业利润率为13.2% [8] - 全年净销售额展望下调至同比下降约10% [11] - 全年营业利润率展望收窄至11%-12% [11] - 全年价格实现预计为正1个百分点，汇率正向贡献约2.5个百分点 [11] 小型农业与草坪 (Small Ag & Turf) - 第三季度净销售额为33.83亿美元，同比增长12% [9] - 价格实现正向贡献略高于1.5个百分点，汇率负向贡献约0.5个百分点 [9] - 第三季度营业利润为6.22亿美元，营业利润率为18.4% [9] - 全年净销售额展望维持同比增长约15% [12] - 全年营业利润率展望上调至14.5%-15.5% [12] - 全年价格实现预计为正1.5个百分点，汇率正向贡献约0.5个百分点 [12] 建筑与林业 (Construction & Forestry) - 第三季度净销售额为36.18亿美元，同比增长18% [12] - 价格实现正向贡献8个百分点，汇率正向贡献约0.5个百分点 [12] - 第三季度营业利润为4.36亿美元，营业利润率为12.1% [13] - 全年净销售额展望维持同比增长约20% [14] - 全年营业利润率展望收窄至10.5%-11.5% [14] - 全年价格实现预计为正3个百分点，汇率正向贡献约1.5个百分点 [14] 金融服务 (Financial Services) - 第三季度净利润为2.19亿美元 [14] - 2026财年全年净利润展望上调至8.7亿美元 [15] 各个市场数据和关键指标变化 北美 (美国与加拿大) - 大型农业设备行业销售预计同比下降15%-20% [10] - 小型农业与草坪行业销售预计持平至增长5% [10] - 建筑设备行业销售预计增长5%-10% [13] - 紧凑型建筑设备行业销售预计增长5% [13] - 北美生产与精准农业需求保持稳定，但处于非常低的水平 [29] 欧洲 - 农业设备行业销售预计全年基本持平 [10] - 市场需求表现不一，取决于农场收入和全球商品市场 [29] 南美 - 农业设备行业销售展望下调至下降15%-20% [11] - 生产成本高企和高利率持续影响农场经济和设备购买决策 [10] 亚洲 - 农业设备行业销售预计保持基本持平 [11] - 印度小型拖拉机市场持续增长 [25] 全球林业 - 行业销售预计下降10% [13] 全球筑路市场 - 行业销售预计增长约10% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其多元化投资组合的价值，建筑与林业及小型农业与草坪业务的强劲表现抵消了生产与精准农业业务的周期性低谷 [7][42] - 公司持续投资于精准农业技术，如See & Spray和下一代播种机技术，以帮助客户降低成本、提高生产力和产量 [36][37][39] - 数字生态系统（John Deere Operations Center）持续增长，拥有超过5.2亿英亩的参与土地和近120万台联网机器 [38] - 在建筑领域，公司看到精准施工技术和设备组合的巨大增长机会，工厂安装的SmartGrade采用率同比增长超过50% [21][22] - 公司认为劳动力短缺是推动客户采用技术以“事半功倍”的关键驱动力 [22] - 公司对建筑与林业业务的长期增长前景充满信心，认为其将成为公司长期增长战略中日益重要的贡献者 [23] - 公司专注于通过周期持续投资，以保持行业领先地位 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2026年代表了农业设备周期的底部 [32][41] - 预计复苏将是渐进的，而非急剧反弹，并因地区而异 [33][41] - 复苏的基础正在加强，包括设备机龄老化带来的替换需求、创纪录的大豆压榨和乙醇产量等商品需求信号，以及更健康的经销商库存 [33][34] - 客户盈利能力有所改善，但农场收入仍面临压力，生产商在投入成本和作物需求方面面临不确定性 [33] - 在建筑与林业领域，大型基础设施项目、数据中心建设和管道活动继续支持强劲的客户需求，客户积压订单已延伸至2027财年 [20] - 公司对团队在动态市场背景下完成全年业绩的能力充满信心 [18] - 公司对2027年的展望是，将以健康的库存渠道、差异化的产品组合和有韧性的业务模式进入下一个周期阶段 [42] 其他重要信息 - 公司因关税政策变化（第232条关税从25%降至15%）调整了关税支出预期，从12亿美元降至11亿美元 [51] - 公司预计2027财年净关税支出将比2026财年有所增加，成为一项逆风 [89] - 公司推出了迪尔设计的挖掘机，首批三个型号已投放市场，客户反馈积极 [52][53] - 公司与美国联邦贸易委员会就维修权问题达成和解，公司重申支持客户自行或通过第三方维修设备的能力 [104][105] - 公司通过“Move Agriculture”融资计划为南美客户提供个位数利率的融资，以改善资本获取渠道 [28][79] 总结问答环节所有的提问和提问 问题: 关于2027年的产量与零售量对比，以及早期订购计划（EOP）的定价预期 - 公司表示，对于生产与精准农业和建筑与林业，2026年产量将略低于零售量，约低几个百分点 [47] - 早期订购计划的定价重点是覆盖通胀，公司已对所有EOP产品和整个生产与精准农业产品组合实施了这一策略 [48] 问题: 关于关税影响预期的变化 - 公司澄清，关税预期从12亿美元降至11亿美元，主要原因是第232条关税税率从25%降至15%，该变化自6月1日起生效，因此对2026财年有5个月的影响 [51] - 公司预计这一变化将为2027财年带来进一步的利好 [51] 问题: 关于挖掘机发布的进展和更广泛的采用时间 - 公司表示，迪尔设计的挖掘机首批三个型号已于春季推出，正在交付客户，反馈非常积极 [52][53] - 整个挖掘机产品组合的推出将分阶段在未来三到四年内完成 [53] 问题: 关于第三季度和第四季度库存与销售比率的变动 - 公司解释，第三季度库存变动主要是为了管理第四季度的风险而提前了一些需求，无需过度解读 [57] - 公司预计第四季度生产与精准农业和建筑与林业的净销售额将与第三季度持平，但利润率会因缺少退税和季节性R&D及SA&G费用增加而略有下降 [58] 问题: 关于产品组合（Mix）在2027年的潜在影响，特别是高科技产品销售的影响 - 公司认为，目前判断产品组合的具体影响还为时过早，因为农业市场仍存在不确定性，且南美和欧洲市场疲软 [64] - 早期订购计划中显示的技术采用率是积极信号，但最终影响取决于复苏的强度 [65] 问题: 关于早期订购计划（EOP）的地区差异和最终增长潜力 - 公司表示，美国市场趋势略好于加拿大，而加拿大在播种机产品中占比有限 [68] - 公司认为，早期订购计划中技术采用率的提升（如See & Spray采用率翻倍，40%的播种机采用先进技术）是比订单总量增长更积极的信号 [69] 问题: 关于早期订购计划（EOP）的订单节奏，是否受到近期谷物价格上涨的影响 - 公司表示，订单节奏符合预期，没有观察到因近期谷物价格上涨而出现的显著变化 [74] - 公司对早期订购计划进行了一些调整，给予经销商更多选择权 [74] 问题: 关于8R系列拖拉机订单情况，以及欧洲市场对作物价格反应的预期 - 公司表示，8R系列拖拉机订单符合预期，订单排期约4-5个月 [78] - 公司对近期玉米期货价格（约5.05美元）的上涨感到鼓舞，认为这对种植者是积极信号 [78] - 对于欧洲，公司认为现在判断政策变化（如2028年CAP预算政策）对2027年需求是拉动还是延迟还为时过早 [109] 问题: 关于建筑与林业（C&F）的早期订购计划情况，以及经销商租赁车队扩张的展望 - 公司表示，建筑与林业的订单趋势非常积极，目前有4-5个月的订单在手，略高于通常的2-3个月 [83] - 租赁业务是增长动力之一，包括对独立租赁公司的销售和经销商自有租赁车队的扩张 [83][97] - 公司认为租赁业务有进一步增长的机会，目前约30%-35%的土方设备交易始于租赁 [97] 问题: 关于2027年关税的净影响是顺风还是逆风 - 公司明确，2027财年的净关税支出（直接关税减去退税）预计将从2026财年的约7.5亿美元增加到约10亿美元，因此是逆风 [89] 问题: 关于建筑与林业（C&F）的定价动态，以及租赁业务的长期战略 - 公司解释，第三季度C&F价格实现高达8%，部分原因是去年同期有5%的负价格（因竞争性激励措施），基数较低 [95] - 公司认为在C&F领域有增加租赁业务敞口的机会，经销商自有租赁车队随着市场增长而增长，并且有进一步扩张的意愿 [97] 问题: 关于早期订购计划（EOP）的定价和激励措施，以及对2027年利润率的影响，以及FTC和解对售后市场业务的影响 - 公司表示，EOP定价采取覆盖通胀的审慎方法，但通胀环境（如油价、供应商关税传导）仍然动态 [101][102][103] - 关于FTC和解，公司重申支持客户维修权，认为和解协议正式化了公司已有的行业领先工具和服务（如Operations Center PRO Service），有助于支持长期的生命周期解决方案业务 [104][105] 问题: 关于欧洲2028年CAP预算政策变化对2027年需求的潜在影响 - 公司认为现在判断政策影响是拉动还是延迟需求还为时过早，欧洲市场表现取决于投入成本、商品价格趋势以及不同农业部门（如大田作物与畜牧）的差异 [109] 问题: 关于巴西和美国农民对投入成本趋势的看法及其对作物决策的影响 - 公司表示，农民对投入品价格（尤其是化肥）存在不确定性，但市场正在做出反应，农民在寻找替代方案（如不同产品类型、用量或采购来源） [114] - 农民总体上保持韧性，并未大幅减少计划施用量，仍专注于追求产量 [114] - 大型农场已签订多年投入品合同，正在考虑未来如何调整 [115]

行业深度报告 - 服务消费2035报告展望未来十年趋势，发布于2026.05.11 [6] - 财富效应对消费影响复盘，发布于2026.03.04 [6] - 贵金属价格与珠宝板块机会研究框架，发布于2026.03.09 [6] - 2026赛事大年，文旅体娱乘风而上，发布于2026.05.28 [6] - 政策推动、供求双旺，景区板块迎黄金投资期，发布于2026.02.07 [6] - 酒店深度：降幅收窄供给分化，龙头变革预期改善，发布于2025.11.11 [6] 公司深度报告 - 传智教育：AI人才培训第一股，底部反转空间大，发布于2026.07.29 [6] - 菜百股份：黄金税收新政利好菜百投资金业务，发布于2025.12.03 [6] - 行动教育：五年百城，“百校计划”开启扩张提速，发布于2026.03.10 [6] - 安克创新：消费电子浅海平台，2C基因牵引增长，发布于2026.04.20 [6] - 周生生：产品与渠道优化，业绩弹性释放，发布于2026.04.12 [6] - 东方甄选：自营品矩阵成型，品牌零售升维，发布于2026.05.27 [6] - 万物新生：二手经济龙头，飞轮驱动高增，发布于2026.01.03 [6] - 名创优品：深耕海外直营，商渠共建IP运营平台，发布于2026.04.26 [6] - 苏美达：贸易与制造驱动，周期业务贡献弹性，发布于2026.04.11 [6] - 三特索道：国资入主理顺机制，增量项目打开空间，发布于2026.02.24 [6] - 蜜雪集团：现制饮品国民品牌，高质平价、全球扩张，发布于2026.01.26 [6] - 江苏国泰：江苏纺服外贸龙头，贸易、化工双轮驱动，发布于2026.01.12 [6] - 青木科技：积极拓展品牌孵化业务，经营杠杆有望加速释放，发布于2026.01.09 [7] - 沪上阿姨：摩登东方茶，多品牌矩阵齐发力，发布于2025.12.15 [7] - 六福集团：新品拉动同店销售，海外拓展打开空间，发布于2025.09.14 [7] - 汇嘉时代：调改带来业绩提升，低空打开成长空间，发布于2025.09.08 [7] - 古茗：供应链与运营为基，大众现饮龙头成长可期，发布于2025.08.05 [7] 重点活动回顾 - 论坛沙龙：人本消费时代——国泰海通消费品年会，2026.7 [7] - 论坛沙龙：服务消费沙龙，2026.4 [7] - 论坛沙龙：全球变局下的贵金属投资机遇（上海站2026.3.16、北京站2026.4.14、深圳站2026.5.21） [7] - 国际视野：硬折扣龙头泛太平洋控股（唐吉坷德）管理层会议，2026.5 [7] - 调研：云南服务消费、郑州茶饮餐饮、浙江跨境电商，2026.6 [7] - 调研：黄金珠宝门店系列调研，2026.7 [7] - 调研：河南金刚石、消费产业链调研，2026.6 [7] - 调研：出行链及服务消费系列调研，2026.5 [7] - 调研：餐饮及本地生活系列调研，2026.4 [7] - 主题交流：商社40讲丨国泰海通批零社服深度系列电话会，2026.8 [7] - 主题交流：618电商及本地生活专题系列交流，2026.6 [7] - 主题交流：平台生态系列交流（OTA、电商反垄断专题），2026.2/2026.4 [7] - 主题交流：AI赋能系列电话会议，2026.1 [7]

核心观点 亿纬锂能2026年上半年业绩高速增长，储能与动力电池业务双轮驱动，同时公司在氢能、钠电、固态电池等前沿技术领域全面布局，全球化产能扩张加速，致力于构建多元技术矩阵和长期竞争优势 财务表现 - 2026年上半年营业收入456.91亿元，同比增长62.20% [3][4] - 归母净利润33.01亿元，同比增长105.66% [3][4] - 扣非净利润24.51亿元，同比增长111.89% [3][4] - 基本每股收益1.57元/股，同比增长101.28% [4] - 加权平均净资产收益率7.24%，较上年同期4.20%提升3.04个百分点 [4] - 经营活动产生的现金流量净额为-3.88亿元，同比下降116.35% [4] - 总资产1384.61亿元，较上年度末增长10.29% [4] - 归属于上市公司股东的净资产501.67亿元，较上年度末增长18.54% [4] 分业务表现 - 电子元器件制造业整体营业收入456.91亿元，同比增长62.20%，毛利率14.31%，同比下降3.02个百分点 [5] - 消费电池营业收入64.11亿元，同比增长26.22%，毛利率22.64%，同比下降4.04个百分点 [5] - 动力电池营业收入172.78亿元，同比增长53.31%，毛利率16.19%，同比下降2.97个百分点 [5] - 储能电池营业收入150.94亿元，同比增长69.15%，毛利率12.51%，同比下降1.36个百分点 [3][5] - 电池材料营业收入68.66亿元，同比增长140.73%，毛利率5.29%，同比上升2.30个百分点 [5] - 境内营业收入343.59亿元，同比增长62.07%，毛利率13.92%，同比下降1.96个百分点 [5] - 境外营业收入113.33亿元，同比增长62.61%，毛利率15.48%，同比下降6.23个百分点 [5] 出货量与市场地位 - 动力电池出货量35.76GWh，同比增长66.47% [3][30] - 储能电池出货量44.46GWh，同比增长54.88% [3][34] - 动力电池国内装机量排名第五 [30] - 2026年上半年商用车电池装机量排名国内第一、全球第二 [30] - 2026年上半年储能电池出货量排名全球前二 [33] - 锂原电池连续10年销售额及出口额位列国内第一，连续5年全球第一 [21] - 2025年圆柱电池出货量位列国内第一、全球前四 [25] - 全球首个圆柱电池灯塔工厂，单位产品能耗下降60%以上，单位碳排放降低55%以上 [27][28] - 国内首条300ppm高速生产线，产品一次合格率达97%以上 [29] 核心技术研发 - 628Ah Mr.Big磷酸铁锂储能电芯已实现行业规模化量产，确立超大容量电芯领域先发优势 [6] - 下一代702Ah叠片电芯研发稳步推进，配套开发的20尺6.9MWh Mr.Giant储能系统，体积能量密度提升10%、占地面积减少6% [6] - 钠离子电池已具备商业化条件，年内面向储能、轻型动力场景启动批量交付 [6] - 布局AEM电解水制氢技术，构建“氢锂钠”一体化综合解决方案 [36] - 龙泉三号&龙泉四号全固态电池下线，面向消费场景和动力场景 [73] - eVTOL电池单体能量密度高达380Wh/kg，5分钟20%-80%SOC极速补能，1C 0-100%SOC稳定实现1800次长循环寿命 [77] - 机器人电池具备从电芯、BMS到Pack的全链条技术实力 [78] 产能布局 - 国内规划投建新增约260GWh大铁锂产能，已在广东、湖北、江苏、福建、浙江等多地完成选址 [7] - 马来西亚生产基地加速建设，定位为覆盖亚洲、辐射全球的多场景锂电池制造基地 [7] - 马来西亚二期厂房于2026年1月落成，开启规模化生产与运营管理 [84] - 匈牙利基地于2026年6月首台生产设备进场，预计2027年正式投产 [84] 产品创新与应用 - 医疗电池新品CR123AP，超长循环寿命、卓越倍率性能、极致低温性能 [38] - 国内首款植入式可充电电池应用的神经调控植入式器械于2026年6月获得NMPA注册证，实现植入器械超15年服役寿命 [40] - 脑机电池赋能国内首例硬膜下植入式柔性“三全”脑机系统 [42] - 超薄锂锰软包电池，年自放电率小于2%，满足0.45mm-1mm全场景应用 [45] - 搭载亿纬锂能26120圆柱电池的电动越野摩托完成红牛厄兹伯格矿山耐力赛 [47] - 行业首款达到5.0Ah容量、适配移动电源新国标的21/00高容量圆柱电池 [49] - OMNI全能电池-LMX系列通过“新强标”针刺试验 [54] - 开源电池4.0：AI Battery首发，覆盖商用车全场景 [56] - LMX产品低温续航里程较LFP体系提升20%，-36℃可靠充电 [57] - OMNI大圆柱电池累计装车超19.8万台，最长单台行驶里程超30万公里 [59] - 宝马环青海湖实测805.8公里无补能，百公里平均能耗12.6kWh [60] - HEV电池圆柱铁锂方案获国内头部车企定点 [62] - 低压48V电池直供欧洲百年车企，出货量全球位列第二 [62] - Mr.Giant 3.0 6.9+MWh储能系统，系统能量密度提升10%，单套综合成本节省260万元，全球累计签约量超167GWh，大电池下线量超370万颗 [63] - 620kWh户用一体柜，同等体积下系统能量提升20% [64] - AIDC全场景解决方案，覆盖源网侧2-8小时长时储能、机架侧6C/10C高倍率备电、配电设备侧超40C超高倍率放电 [65][66] - 首创“无痕钠电”概念，采用可自降解低碳材料 [67] - 多规格钠离子电芯矩阵，包括2.1MWh和2.5MWh储能系统方案 [68][71] 荣誉与ESG - 入选2026年标普全球《可持续发展年鉴》 [86] - 入选2026年《财富》中国ESG影响力榜单 [87]