市场交易规模与活跃度 - 2024年国内私募股权二级市场共发生交易395笔，交易规模1078亿元，同比提升46% [1] - 2025年上半年交易笔数攀升至542笔，已超过2024年全年交易笔数，交易规模为784亿元 [1] - 近五年中国私募股权二级市场交易在交易笔数和交易规模上逐年攀升 [1] 市场参与主体变化 - 市场买家从传统母基金与市场化S基金为主，转变为各地国资纷纷成立S基金，出资规模从亿级到十亿级 [3] - 2024年至2025年上半年新增的17只S基金均与地方国资相关 [3] - 险资、资产管理公司、地方资产管理公司自2022年起加速入场，银行理财子也逐步参与，S基金有限合伙人阵营多元化格局成型 [3] - 国资布局S基金被视为政策响应与自身发展的双赢，能实现国有资本金短期现金回报与账面回报的双重目标 [3] 交易模式创新 - 市场交易模式从早期单纯的份额转让，发展到多元化形态，例如GP主导的接续重组基金投资空间越来越大 [5] - 交易模式已拓展至接续重组基金、灵活交易结构、结构化安排以及股权份额质押融资等 [5] - 未来S市场产品将逐渐分层分化，例如推出结构化+主题型产品，通过优先级+劣后级设计匹配不同机构需求 [6] - 2024年下半年起，GP主导的接续交易开始放量，未来占比将持续提升 [6] 估值定价演变 - S交易长期因非标属性与信息不对称导致估值标准难统一，但当前定价效率正逐步提升 [7] - 国资、金融机构成为买方主力军，其对估值、风控的严格要求倒逼市场提升定价专业性与透明度 [7] - 中国S市场正从捡漏时代迈向专业驱动的定价时代，基于专业估值的精细化定价成为主流 [7] - 解决定价难题的关键在于GP需主动专业呈现资产的风险、收益、流动性及未来预期，以降低交易成本、提升效率 [7]