投资评级 - 报告对航发控制维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 报告认为航发控制是航空发动机和燃气轮机控制系统机械领域的龙头企业，尽管2025年处于新老型号过渡期导致业绩阶段性承压，但长期将受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长，看好其稳健增长的长期趋势 [4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收39.68亿元，同比下降5.75%；归母净利润4.01亿元，同比下降36.25%；扣非净利润3.94亿元，同比下降35.58%，业绩表现符合预期 [1] - 第三季度单季实现营收12.32亿元，同比下降12.25%；归母净利润0.92亿元，同比下降41.93%；扣非净利润0.89亿元，同比下降42.21% [1] - 前三季度毛利率同比下滑3.58个百分点至26.13%；净利率同比下滑4.82个百分点至10.20% [1] - 第三季度单季毛利率同比下滑3.82个百分点至23.13%；净利率同比下滑3.84个百分点至7.58% [1] 财务状况与运营效率 - 前三季度期间费用率同比增加0.87个百分点至11.50%，其中销售费用率同比下降0.63个百分点至0.35%，管理费用率同比增加1.03个百分点至8.85%，财务费用率为-0.44%，研发费用率同比增加0.08个百分点至2.74% [2] - 截至第三季度末，应收账款及票据为57.67亿元，较年初增加4.61%；存货为15.54亿元，较年初增加1.31%；合同负债为1.27亿元，较年初减少36.82% [2] - 前三季度经营活动净现金流为6.73亿元，相比去年同期的-0.83亿元大幅好转，回款情况改善明显 [2] 经营计划与成长前景 - 公司2025年全年营收目标为53亿元，前三季度已完成74.9% [3] - 随着前期主要产品持续多年量产和用户作训任务增长，预计“十五五”期间维修业务将维持在较高水平，公司已通过募集资金建设调整加大维修产能保障 [3] - 近年来国产自研高性能航空装备亮相及国际客户需求增长，为国产航空装备出口带来新机遇，公司正积极协同拓展国外航空动力装备市场 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为6.37亿元、7.36亿元、8.41亿元，对应增长率分别为-15.1%、15.4%、14.3% [4][5] - 预计2025年至2027年每股收益分别为0.48元、0.56元、0.64元 [5] - 对应2025年至2027年的市盈率分别为39倍、34倍、30倍 [4][5]