报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 国华人寿无法披露定期报告折射出当前中小险企经营挑战，严监管肃清行业竞争乱象，优化经营环境，缓解行业“内卷”压力 [5] - 当前保险股具备双面红利股属性，建议关注新华保险、中国平安、友邦保险、中国太保、中国人保 [5] 根据相关目录分别进行总结 天茂集团事件 - 天茂集团原定于2025年4月29日披露2024年年度报告和2025年第一季度报告，因部分信息需核实完善，未能完成2024年年报编制，无法在法定期限内披露，股票自2025年5月6日开市起停牌，7月8日开市起复牌并被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST天茂” [5] 国华人寿基本状况 - 预计国华人寿连续两年净利润为负，2024年预计净利润亏损5亿元–7.5亿元，受750日移动平均国债收益率曲线下行影响增加计提准备金，虽采取措施但仍无法抵消影响 [5] - 2022年、2023年和2024年前三季度投资收益率分别为4.13%、2.24%和2.00%，净利润分别为5.53、 -13.95和 -7.05亿元，3Q24权益市场上涨未显著改善净利润亏损情况 [5] 中小险企经营挑战 - 中小寿险规模效应难形成，固定成本无法摊薄，行业下行期经营劣势放大 [5] - 长端利率下行，中小机构在综合负债成本、资产负债久期缺口和渠道结构方面压力比头部大型险企大 [5] - 严监管下，银保“报行合一”和放开“1 + 3”合作网点限制，中小险企粗放式经营模式难以为继，产品服务同质，市场品牌认知度低，客户经营能力薄弱，面临现金流压力 [5] - 偿二代二期工程落地后，资本约束加强，中小保险公司内源性资本补充难，外源性面临多重考验 [5] - 持续低利率环境下，地产行业信用风险增加，部分中小机构投资端在地产行业集中度高，面临减值压力 [5] 行业经营环境变化 - 约14家寿险公司偿付能力报告披露延期，原因包括自身经营困难、处于监管接管过渡期以及主动延迟披露等 [5] - 严监管肃清行业竞争乱象，提高股东门槛，有望优化行业经营环境，营造健康竞争格局 [5] 投资建议 - 建议关注新华保险、中国平安、友邦保险、中国太保、中国人保 [5]