宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 解码中游财报：积极的变化在增多——战略 看多中游制造系列九 ❖ 前言：本篇报告对中游财报的年报以及 1 季报的主要信息予以解读。主要分 为两块合计十个维度，一是企业盈利增长环节主要的变化，包括需求增长、供 需格局优化、利润与 ROE 变化等。二是企业与外部的联系，包括居民、海外、 政府、金融、股东等。 对于中游而言，积极的变化包括：1）外需敞口继续扩大。2）海外的毛利率与 国内的毛利率差距在扩大，企业主动出口的意愿与能力或在持续增强。3）中 游的现金流在好转，经营性现金流净额继续超过资本开支。4）中游的就业人 数增长有所回升。5）收入保持高增长，1 季度为 12.5%。其中，海外收入增 速更快。6）盈利保持高增长，1 季度为 16.3%，连续五个季度增速超过 10%。 ROE 持续回升。7）供需格局有所优化，体现在毛利率回升，固定资产周转率 趋于回升。8）研发保持高投入。9）存货与合同负债对收入的覆盖度保持高位。 10）财务费用率维持低位，企业融资更多依赖股权融资。 就中游的外部影响而言，或有待加强的一是税收净缴纳，2025 年中游的税收 净缴纳率为 2.0%， ...