报告投资评级 - 投资评级：买入（从之前的“增持”评级上调）[4][5] 报告核心观点 - 公司2025年新签订单呈现显著改善，为未来业绩增长奠定基础，叠加国内创新药行业需求端有望边际改善，预期公司2026年业绩将逐渐改善，因此上调投资评级至“买入”[1][2][4] 财务表现与近期业绩 - **2025年全年业绩**：实现营业收入16.58亿元，同比下降17.78%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长302.08%；实现扣非净利润3.11亿元，同比增长1221.30%[1] - **2025年第四季度业绩**：实现收入6.73亿元，同比下降1.54%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长50.39%[2] - **盈利能力处于底部**：2025年临床前研究业务毛利率为21.01%，较2024年的29.19%显著下降，主要受前期行业竞争加剧影响[3] - **实验室服务及其他业务亏损**：2025年该部分业务贡献利润为-1.64亿元[2] 新签订单与业务趋势 - **2025年新签订单大幅增长**：全年合计新签订单26亿元，同比增长41%[2] - **季度新签订单持续环比改善**：2025年Q1/Q2/Q3/Q4新签订单分别为4.3亿元、5.9亿元、6.2亿元、9.6亿元，同比增速分别为7.5%、18%、24%、118%[2] - **在手订单充足**：截至2025年底，公司在手订单金额为26亿元，同比增长18%，为2026年业绩快速增长奠定基础[2] - **行业需求有望改善**：国内持续出台鼓励创新政策，叠加A+H创新药股价活跃以及IPO呈现恢复趋势，判断国内临床前CRO需求有望在未来几年迎来边际改善[2] 未来业绩预测与估值 - **营收预测调整**：将2026-2028年营收预测从16.04亿元、16.84亿元、NA亿元，上调为21.00亿元、28.37亿元、37.76亿元[4] - **每股收益（EPS）预测调整**：将2026-2028年EPS预测从0.15元、0.14元、NA元，上调为0.59元、1.02元、1.44元[4] - **估值水平**：以2026年4月2日收盘价36.45元/股计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为61倍、36倍、25倍[4] - **毛利率展望改善**：伴随订单端需求改善，预期毛利率有望在2026年逐渐改善[3] - **详细财务预测**：根据盈利预测表，公司2026-2028年预计归母净利润分别为4.45亿元、7.65亿元、10.76亿元，同比增长率分别为49.5%、71.8%、40.7%；毛利率预计将恢复至33.3%、42.4%、45.3%[8][10]