**泰格医药-A 2025年二季度业绩电话会议纪要分析** **涉及的行业与公司** * 行业：临床合同研究组织（CRO）行业，属于医疗保健供应商领域 [1][10] * 公司：泰格医药-A（300347.SZ），国内领先的临床合同研究组织（CRO）[10] **核心财务表现与运营数据** * 2025年二季度收入16.9亿元，同比下降0.7%（较一季度-5.8%有所收窄），环比增加7.8%，低于分析师预期（UBS预期18.5亿元，VA一致预期17.8亿元）[1] * 2025年二季度归母净利润2.18亿元，同比下降15.5%（较一季度-29.6%有所收窄），环比增加32.1%，低于分析师预期（UBS预期3.18亿元，VA一致预期3.09亿元），主因是收入和利润率下滑 [1] * 2025年二季度扣非归母净利润1.08亿元，同比下降67.9% [1] * 2025年二季度毛利率和归母净利润率分别为30.1%和12.9%，同比下降11.4个百分点和2.3个百分点 [1] * 2025年上半年经营性现金流同比大幅增加130.4%至4.09亿元，主要由于应收账款回收良好和预付款的增加 [1] * 截至2025年上半年，公司人员总数10,251人（海外1,709人），相比2024年底（10,185人，海外1,626人）基本持平 [1] * 2025年上半年新签订单维持了约百分之十几的同比增长态势 [2] * 2025年上半年计入投资收益2.33亿元 [3] **分业务板块表现** * 临床试验技术服务（CTS）：2025年上半年收入约14.7亿元，同比下降10.2%；毛利率22.8%，同比下降15.6个百分点，依然受到订单价格和订单执行量承压影响 [2] * 临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）：2025年上半年收入约17.8亿元，同比略增3.5%，主要受到实验室服务收入下滑影响；临床现场管理（SMO）业务保持稳定增长，但因其低毛利率特征，导致CRLS板块毛利率略微下滑3.8个百分点至36.1% [2] * 2025年上半年经营费用率同比基本稳定，为19.6% [2] **公司展望与行业动态** * 公司预期三季度新签订单增长趋势有望延续 [2] * 公司提到订单价格环比维持稳定，并预期年底前或可看到积极的恢复信号 [3] * 公司注意到上游业务，如IND注册等有积极的复苏趋势，并预期未来可逐步传导到下游恢复 [3] * 公司认为中国制药企业对外授权交易的活跃、资本市场的热度或能为其业务和投资项目带来积极的恢复趋势 [3] **估值、评级与预测调整** * UBS将目标价由72.1元上调至73.1元，维持买入评级 [4] * 目标价对应43倍2026年预期市盈率（基于WACC 8.6%，终期增长率3%未变） [4] * 由于2025年上半年业绩低于预期，UBS略微下调了2025-2027年收入和利润率预测，造成每股收益（EPS）预测下降9.0%（2025E）、4.3%（2026E）、0.1%（2027E） [4] * UBS上调了对公司长期恢复趋势的预期 [4] * 预测股价涨幅14.7%，预测股息收益率0.4%，预测股票总回报率15.1% [9] **风险因素** * 行业风险：药企研发需求不及预期；CRO行业的全球外包趋势放缓；中国CRO企业之间的竞争加剧；地缘政治环境影响；监管机构发现重大质量问题 [11] * 公司特定下行风险：生物制药融资疲态长于预期；候选药物遭遇重大失败或终止；竞争激烈程度与降价幅度超预期；国际地缘政治紧张环境超出预期影响业务进展 [11] **其他重要信息** * 量化研究回顾显示，分析师对行业结构未来六个月改善持相对乐观态度（打分4/5），但对监管环境、公司近期情况、下一期每股收益相较于市场预期以及盈利预测风险均认为变化不大或均衡（均打分3/5），并指出未来3个月无特定催化剂 [13] * 市值549亿元人民币（77亿美元） [5] * 市净率（2025年12月预期）为2.6倍 [5]