行业与公司 * 纪要涉及的行业为临床合同研究组织（CRO）行业，特别是中国的临床CRO市场[2][3][10] * 纪要涉及的公司为泰格医药，其被描述为国内临床CRO领域的龙头企业[2][4] 核心观点与论据 **行业趋势与宏观环境** * 中国新药研发进入源头创新阶段，本土创新数据获得全球认可，对外授权（BD）管线比例显著提高[2][7] * 国家出台多项支持政策，从融资、研发、审批到支付各环节均有向好变化，为临床前及临床CRO阶段提供良好支持[2][7] * 生物医药行业融资来源多样化，产业基金和国资成为主要力量，例如上海和北京设立了百亿级别基金[8][9] * 2024年三季度以来（7月与8月），国内生物医药融资呈现明显环比与同比加速趋势[8] * BD的催化作用显著提升国内新药研发资金比例，biotech公司通过BD交易回笼数亿美金的首付款实现自我造血[9] **市场竞争格局** * 中国临床CRO市场呈现相对分散的格局，供应商众多[10] * 泰格医药虽为龙头，但其市场份额仅为13%，预计2024年提升至15%，IQVIA、药明康德等公司的市占率也仅为几个百分点[10] * 中小型CRO仍在市场上积极参与竞标，若需求端没有明显提升，价格反弹相对困难[10] * 中国企业BD出海订单以及海外订单价格较高，为各家公司带来更多高利润业务弹性[10][11] **公司业务与财务表现** * 泰格医药业务主要分为两大板块：一是聚焦临床试验领域提供配套服务；二是围绕临床方案推进布局其他相关业务，实现全链条服务能力[4] * 公司2024年上半年收入同比下降3%，达32.5亿元；扣非净利润同比下降67%，约2亿余元[2][6] * 低价订单影响逐渐出清，预计下半年不会继续明显下降，从2025年开始公司收入和利润有望回升至双位数增长[2][6] * 2024年新签订单同比增长7%，达到84亿元，上半年新签订单继续加速恢复，实现双位数增长[2][22] * 临床试验相关服务板块（CTS）2024年上半年收入14.7亿元，同比下降10%，毛利率触底至23%左右[15] * 临床试验相关板块（含配套服务）2024年上半年收入近18亿元，同比增长3.5%，毛利率维持在36%[4][20] * 海外订单盈利能力普遍较高，新签及在手订单比例达到一半以上，对公司增长形成强驱动[12][14] **公司项目与全球布局** * 泰格医药在国内有400多个项目，在海外有200多个项目，其中单一地区项目接近200个，多中心项目40多个[12][13] * 公司主要在美国、日本、韩国和澳大利亚进行布局，在美国有200人团队进行40多个实验；在日本通过收购形成全流程临床服务能力；在韩国有400多人团队；在澳大利亚主要服务70多个早期阶段实验[12] * 公司通过收并购（如美国BDM、日本Cell Micron）及自建团队进行全球化拓展，加强本地化运营[21] **其他业务板块表现** * 与数据统计（书统）、SMO及实验室服务相关的配套服务表现良好，每年稳定增长，并拓展海外项目，全球团队约900人，每年完成大几百个书统项目，这些服务毛利率较高且竞争不激烈[15] * SMO业务增速显著，头部几家公司（药明康德、普瑞斯、泰格的子公司思默等）占据了约60%的市场份额，泰格保持了快速增长，但其毛利率较低[17][18] * 方达控股（关联公司）2024年上半年实现一亿多美元收入，同比略有下降，但毛利率稳定在28%左右，实验室分析测试收入已经回正，在手订单从2023年开始回升并呈现双位数增长态势[19] 其他重要内容 * 树童业务是公司利润率较高的板块，近年来保持稳健增长，对临床试验相关业务提供支撑[16] * 2024年上半年业绩承压部分原因包括老项目出清，如PD-1立项、新冠疫苗立项等过时管线被主动清理[13] * 未来业绩改善的关键在于二、三季度需求持续性的改善，以及海外融资回暖及降息预期提升[11][20]

**泰格医药-A 2025年二季度业绩电话会议纪要分析** **涉及的行业与公司** * 行业：临床合同研究组织（CRO）行业，属于医疗保健供应商领域 [1][10] * 公司：泰格医药-A（300347.SZ），国内领先的临床合同研究组织（CRO）[10] **核心财务表现与运营数据** * 2025年二季度收入16.9亿元，同比下降0.7%（较一季度-5.8%有所收窄），环比增加7.8%，低于分析师预期（UBS预期18.5亿元，VA一致预期17.8亿元）[1] * 2025年二季度归母净利润2.18亿元，同比下降15.5%（较一季度-29.6%有所收窄），环比增加32.1%，低于分析师预期（UBS预期3.18亿元，VA一致预期3.09亿元），主因是收入和利润率下滑 [1] * 2025年二季度扣非归母净利润1.08亿元，同比下降67.9% [1] * 2025年二季度毛利率和归母净利润率分别为30.1%和12.9%，同比下降11.4个百分点和2.3个百分点 [1] * 2025年上半年经营性现金流同比大幅增加130.4%至4.09亿元，主要由于应收账款回收良好和预付款的增加 [1] * 截至2025年上半年，公司人员总数10,251人（海外1,709人），相比2024年底（10,185人，海外1,626人）基本持平 [1] * 2025年上半年新签订单维持了约百分之十几的同比增长态势 [2] * 2025年上半年计入投资收益2.33亿元 [3] **分业务板块表现** * 临床试验技术服务（CTS）：2025年上半年收入约14.7亿元，同比下降10.2%；毛利率22.8%，同比下降15.6个百分点，依然受到订单价格和订单执行量承压影响 [2] * 临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）：2025年上半年收入约17.8亿元，同比略增3.5%，主要受到实验室服务收入下滑影响；临床现场管理（SMO）业务保持稳定增长，但因其低毛利率特征，导致CRLS板块毛利率略微下滑3.8个百分点至36.1% [2] * 2025年上半年经营费用率同比基本稳定，为19.6% [2] **公司展望与行业动态** * 公司预期三季度新签订单增长趋势有望延续 [2] * 公司提到订单价格环比维持稳定，并预期年底前或可看到积极的恢复信号 [3] * 公司注意到上游业务，如IND注册等有积极的复苏趋势，并预期未来可逐步传导到下游恢复 [3] * 公司认为中国制药企业对外授权交易的活跃、资本市场的热度或能为其业务和投资项目带来积极的恢复趋势 [3] **估值、评级与预测调整** * UBS将目标价由72.1元上调至73.1元，维持买入评级 [4] * 目标价对应43倍2026年预期市盈率（基于WACC 8.6%，终期增长率3%未变） [4] * 由于2025年上半年业绩低于预期，UBS略微下调了2025-2027年收入和利润率预测，造成每股收益（EPS）预测下降9.0%（2025E）、4.3%（2026E）、0.1%（2027E） [4] * UBS上调了对公司长期恢复趋势的预期 [4] * 预测股价涨幅14.7%，预测股息收益率0.4%，预测股票总回报率15.1% [9] **风险因素** * 行业风险：药企研发需求不及预期；CRO行业的全球外包趋势放缓；中国CRO企业之间的竞争加剧；地缘政治环境影响；监管机构发现重大质量问题 [11] * 公司特定下行风险：生物制药融资疲态长于预期；候选药物遭遇重大失败或终止；竞争激烈程度与降价幅度超预期；国际地缘政治紧张环境超出预期影响业务进展 [11] **其他重要信息** * 量化研究回顾显示，分析师对行业结构未来六个月改善持相对乐观态度（打分4/5），但对监管环境、公司近期情况、下一期每股收益相较于市场预期以及盈利预测风险均认为变化不大或均衡（均打分3/5），并指出未来3个月无特定催化剂 [13] * 市值549亿元人民币（77亿美元） [5] * 市净率（2025年12月预期）为2.6倍 [5]