利率市场“久期分割”格局 - 2026年初以来，中国债券利率市场呈现“短降长升”的分化格局，1-3年期短端利率因资金面宽松稳步下行，而5年期以上中长期利率出现抬升，30年期超长端利率较2025年5月8日“降息”时上行近50个基点[1] - “久期分割”指利率曲线不同期限部分受不同因素驱动导致走势分化，当前市场正经历由货币政策、通胀预期与财政融资三大因素驱动的“久期分割”新格局[1] 货币政策与流动性操作 - 2026年货币政策在“量”和“价”两方面演进，流动性投放规模增加且期限结构偏向“长钱”，旨在使流动性呈现更鲜明的期限分层特征[1] - 流动性供给“量”方面，央行通过多种工具保持积极取向：2026年1月，6个月期买断式逆回购单月净投放3000亿元，2月操作规模增至5000亿元；MLF余额回升至6.95万亿元，创2024年10月以来新高；国债净买入规模1月达1000亿元[2] - 流动性“价”方面，新基准利率DR001年初以来平均值稳定在1.40%，围绕政策利率平稳运行且波动幅度约30个基点，但现行70个基点的非对称利率走廊仍显宽泛，存在收窄空间[2] - 收窄“利率走廊”的可行路径包括：创设隔夜回购工具锚定DR001中枢、推出限定波动下限的隔夜正回购工具、直接调整临时正逆回购利率[2] 驱动“久期分割”的核心因素 - 货币政策牢牢掌控短端利率，资金面持续宽松与国债买卖常态化形成双重支撑，导致1-3年期利率围绕政策利率波动[3] - 通胀预期主导5-10年期中端利率走势，市场对“再通胀”前景存在分歧，该期限利率对GDP平减指数、PPI等指标敏感度显著提升，若年中物价回升超预期，可能推动10年期利率再次向2.0%关键位靠拢[3] - 财政融资成为超长端利率波动的主导变量，随着2026年“两会”临近超长期特别国债发行高峰将至，历史数据显示政府债供给放量时30年期利率便出现陡峭化上行[3] - 当前30年期与10年期利差维持在45个基点附近，在供需压力下可能扩张至50-60个基点，需警惕超长端利率过快上行可能引发10年期利率跟涨的连锁反应[3] 市场影响与政策展望 - “久期分割”结构下，传统的单边行情预判模式已难适用，短端受货币政策锚定、中端博弈通胀前景、长端跟随财政节奏，投资者需在多维驱动的市场中把握结构性机会[4] - 2026年仍有“降息”空间，法定存款准备金率可能会下降50个基点左右[5] - 需注意两个边际变化：截至2026年1月，企业贷款加权平均利率保持在3.2%的低位，相比2025年12月3.10%的水平有所回升；在直接融资快速发展背景下，“促进社会综合融资成本低位运行”成为货币政策主要目标，激发融资需求不再完全依赖“降息”[4]