货币政策演变阶段 - 计划经济时期（1949-1977）：货币政策作为行政工具，缺乏市场基础，信贷派生机制缺位[3] - 改革开放初期（1978-1997）：央行与商业银行职能分离，M2目标确立，数量型调控框架初步形成[4] - 数量型调控主导期（1998-2012）：M2和信贷总量为核心，外汇占款激增倒逼数量工具使用[5] - 价格型框架兴起（2012年后）：新增人民币贷款占社融比重从91.9%降至57.5%，推动利率市场化[6] 利率市场化进程 - LPR机制改革（2019年）：形成"MLF利率→LPR→贷款利率"传导路径，市场化程度提升[8] - 利率走廊建立（2015年起）：SLF为上限（2.25%-2.75%）、超储利率为下限（0.35%），7天逆回购为中枢[9] - 2024年利率走廊缩窄：宽度从245bp收窄至70bp，形成"上宽下窄"布局以增强锚定作用[10] 结构性货币政策 - 2024年科技创新再贷款额度增至8000亿元，利率1.75%，定向支持科技企业[11] - 2025年创设科创债券风险分担工具，通过再贷款资金降低科技企业融资成本[11] - 专精特新贷款和普惠小微贷款增速分别达15.1%和12.2%，高于整体贷款增速[12]

印度央行流动性管理措施 - 印度央行计划于6月27日通过可变利率逆回购协议回笼1万亿卢比(约合116亿美元)流动性 [1] - 此举旨在阻止隔夜拆借成本进一步下行 因关键融资利率与短期利率持续低于央行主要政策利率 [1] - 过去两个月隔夜利率多数时间比回购利率低20-25个基点 最短期限国债收益率低约15个基点 [4] - 央行自1月起创纪录注入超9 5万亿卢比流动性 导致利率低于政策利率 [4] 市场反应与利率走势 - 抽离流动性举措导致周三短期债券遭抛售 2029年到期票面利率6 75%的债券收益率上升4个基点至6 03% [4] - 银行间利率上升5个基点至5 32% [4] - 央行通过7天期而非每日逆回购操作释放信号 不急于将隔夜利率拉至回购利率水平 主要意图是给隔夜利率设底 [4] 政策框架与目标 - 印度央行利率走廊包含三项关键利率 当前基准回购利率为5 5% 上限利率5 75% 下限利率5 25% [4] - 央行行长提及需权衡让隔夜市场拆借利率维持在基准回购利率附近还是降至利率走廊下限 [4] - 央行希望政策更快传导但不想要巨额流动性过剩导致隔夜利率逼近利率走廊下限 [5] 政策考量因素 - 政策制定者需同时考虑支撑经济增长 遏制通胀 规避市场利率过低推升通胀压力 [1] - 央行行动谨慎 力求强化政策传导 防范通胀风险 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期月末票据利率回落，预计 5 月信贷同比少增；央行公开市场净投放，6 月资金面压力大，逆回购余额或高位，MLF 延续加量；资金利率平稳，6 月难言宽松；长债利率震荡，预计保持震荡；财政方面，本周政府债净融资，关注后续进度；同业存单 6 月到期规模大，预计规模扩张，定价取决于货币支持 [5] 根据相关目录分别进行总结 本期观察：票据利率回落，关注存单大额到期 本期跟踪：票据利率回落，关注存单大额到期 - 票据价格方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.1%、1.16%、1.06%，较上期末变动 -8bp、7bp、-3bp；量方面，5 月国有行票据净买入量高于去年同期，城商行转贴现净卖出大幅回升，预计 5 月信贷同比少增 [11] - 央行动态方面，央行公开市场开展逆回购操作，实现净投放 6,566 亿元，下期有 16,026 亿元逆回购到期；5 月买断式逆回购净回笼 2000 亿元，6 月预计有 1.2 万亿到期；本期逆回购余额回升，5 月买断式逆回购缩量，MLF 置换 [12] - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.48%、1.66%、1.72%，较上期变动 -2.6bp、+9.4bp、+6.5bp；R 利率有波动，本期资金利率平稳，下期预计回落，6 月资金面难言宽松 [13] - 国债利率方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.46%、1.48%、1.56%、1.67%、1.90%，较上期末变动 +0.6bp、-2.2bp、-0.1bp、-3.9bp、+1.1bp；长债利率震荡，预计保持震荡，需关注 6 月央行对资金面呵护及银行卖债兑现浮盈力度 [14] - 财政方面，本周政府债累计净融资 5,141.04 亿元，预计下期净缴款约 -100.52 亿元；5 月政府债净缴款超季节性，6 月初回落，关注后续进度 [14] - 同业存单方面，本期总发行规模 6,662 亿元，到期 6,527 亿元，净融资 135 亿元；9M 及以上长期存单发行占比 60%，加权平均发行期限 0.74 年；加权融资成本 1.70%，期末加权平均存量利率 1.86%；6 月存单到期规模 40,784 亿元，为历史单月最大，到期量大受多重因素影响，也是负债期限再摆布窗口，预计 6 月规模扩张，定价取决于货币支持 [15][16] - 银行体系融入方面，本期商业银行体系发行债券规模 7622 亿元，净融资规模 593 亿元；到期债券规模 7029 亿元；加权融资成本 1.74%，期末加权平均存量利率 2.27%；同业存单平均存量期限 0.38 年 [17] - 银行体系融出方面，2025 年 5 月银行间累计净融出规模为 6224 亿元 [17] - 银行挂牌利率方面，本期多家城农商行下调存款挂牌利率，74 家银行基本完成挂牌利率下调，本轮调整节奏相对偏快 [17] 下期关注：资金面、票据利率 - 关注跨月后资金利率波动；关注 6 月票据利率水平和银行买票趋势 [18] 票据：月末票据利率回落 - 价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.1%、1.16%、1.06%，较上期末变动 -8bp、7bp、-3bp；量方面，截至 2025 年 5 月 30 日，5 月国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为 15,370.18 亿元、814.94 亿元、3,881.66 亿元、7,057.95 亿元 [19] 货币：逆回购继续放量，资金面平稳 央行动态：5 月买断式逆回购净回笼 - 本期央行公开市场开展 16,026 亿元 7 天逆回购操作，利率 1.40%，逆回购到期 9,460 亿元，净投放 6,566 亿元；下期有 16,026 亿元逆回购到期；5 月 3M 买断式逆回购投放 4000 亿元，6M 投放 3000 亿元，到期 9000 亿元，净回笼 2000 亿元 [33] 利率走廊：资金面平稳 - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.48%、1.66%、1.72%，较上期变动 -2.6bp、+9.4bp、+6.5bp；Shibor 报价 1M、3M、6M、9M、1Y 分别为 1.62%、1.65%、1.67%、1.68%、1.70%，较上期变动 +0.5bp、+1.2bp、+1.9bp、+1.4bp、+2.4bp；NCD 利率期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级分别为 1.55%、1.66%、1.68%、1.71%、1.71%，较上期变动 -4.0bp、+2.5bp、+2.0bp、+2.0bp、+2.5bp；国债利率本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.46%、1.48%、1.56%、1.67%、1.90%，较上期末变动 +0.6bp、-2.2bp、-0.1bp、-3.9bp、+1.1bp [40] 财政：月中政府债融资加速 - 政府债融资方面，本周累计净融资 5,141.04 亿元，预计下期净缴款约 -100.52 亿元；政金债融资方面，本周政策银行债累计净融资 2,193.80 亿元 [58] 存单：6 月面临大额存单到期 - 存量方面，截至本期末，同业存单存量规模为 21.80 万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行存量规模分别为 8.06 万亿元、6.51 万亿元、5.92 万亿元、1.13 万亿元 [75] - 净融资方面，本期总发行规模 6,662 亿元，到期 6,527 亿元，净融资 135 亿元；分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为 3662 亿元、922 亿元、1770 亿元、284 亿元，到期规模分别为 2257 亿元、1821 亿元、1806 亿元、554 亿元，净融资规模分别为 1406 亿元、-900 亿元、-36 亿元、-270 亿元；分期限看，本期 1M、3M、6M、9M、1Y 存单发行规模分别为 356 亿元、899 亿元、1437 亿元、79 亿元、3924 亿元，9M 及以上长期存单发行占比 60%，加权平均发行期限 0.74 年 [75][76] - 定价方面，本期加权融资成本 1.70%，期末加权平均存量利率 1.86%，较发行成本高 16bp；分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行加权融资成本分别为 1.69%、1.69%、1.72%、1.72%，期末加权平均存量利率分别为 1.85%、1.85%、1.89%、1.89%，较发行成本分别高出 16bp、16bp、17bp、16bp [76][77] - 备案方面，已有 316 家银行公布备案，合计规模 33.26 万亿元，累计已提额 6.35 万亿元；截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 72.6%、63.1%、63.5%、41.7% [77]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期月末票据利率回落，预计5月信贷同比少增；央行公开市场净投放，6月资金面压力大，逆回购余额或高位，MLF或加量续作；资金利率平稳，6月难言宽松；长债利率震荡；5月政府债净缴款超季节性，6月初回落；6月同业存单到期超4万亿，规模或扩张 [5] 根据相关目录分别进行总结 本期观察：票据利率回落，关注存单大额到期 - 本期跟踪：票据利率回落，月末低于去年同期，5月国有行净买入量高，城商行转贴现净卖出回升，预计5月信贷少增；央行公开市场净投放，6月资金面压力大；资金利率平稳，6月难言宽松；长债利率震荡；政府债本周净融资，6月初净缴款回落；同业存单本期净融资低，关注6月到期40784亿元 [5][11] - 下期关注：关注跨月后资金利率波动和6月票据利率水平及银行买票趋势 [18] 票据：月末票据利率回落 - 价格方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.1%、1.16%、1.06%，较上期末变动-8bp、7bp、-3bp - 数量方面，截至5月30日，5月国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为15370.18亿元、814.94亿元、3881.66亿元、7057.95亿元 [11][19] 货币：逆回购继续放量，资金面平稳 - 央行动态：本期央行公开市场开展16026亿元7天逆回购，操作利率1.40%，净投放6566亿元，下期16026亿元到期；5月买断式逆回购净回笼2000亿元，6月预计到期1.2万亿 [12][33] - 利率走廊：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.48%、1.66%、1.72%，较上期变动-2.6bp、+9.4bp、+6.5bp；Shibor报价、NCD利率、国债利率均有变动；资金面平稳 [40] 财政：月中政府债融资加速 - 政府债融资：本周累计净融资5141.04亿元，预计下期净缴款约-100.52亿元 - 政金债融资：本周政策银行债累计净融资2193.80亿元 [5][14][58] 存单：6月面临大额存单到期 - 存量：本期末同业存单存量规模21.80万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为8.06万亿元、6.51万亿元、5.92万亿元、1.13万亿元 - 净融资：本期总发行规模6662亿元，到期6527亿元，净融资135亿元；分银行和期限来看，各有不同表现 - 定价：本期加权融资成本1.70%，期末加权平均存量利率1.86%，较发行成本高16bp - 备案：316家银行公布备案，合计规模33.26万亿元，累计已提额6.35万亿元，各类型银行存单备案使用率不同 [75][76][77] 商业银行净融资：本期永续债发行790亿元 - 本期商业银行体系发行债券规模7622亿元，净融资规模593亿元，其中同业存单、商业银行债、永续债分别发行6662亿元、170亿元、790亿元；到期债券规模7029亿元；加权融资成本1.74%，期末加权平均存量利率2.27%，较发行成本高53bp；同业存单平均存量期限0.38年 [17] 银行净融出：5月累计净融出不低 - 2025年5月银行间累计净融出规模为6224亿元 [17] 贷款债券收益比价 - 报告未详细提及相关内容 存款挂牌利率跟踪 - 本期多家城农商行下调存款挂牌利率，74家银行基本完成挂牌利率下调，本轮调整节奏相对偏快 [17]

纪要涉及的行业 金融行业 纪要提到的核心观点和论据 - **货币政策框架变化** - **利率走廊调整**：新利率走廊启用临时隔夜逆回购工具，上下限为 7 天 OMO 利率加减 50BP，从 200 多个 BP 收窄至 70BP，约束资金利率区间，使央行调控更灵活，不对称加减点显示央行对利率上升容忍度更高[1][3] - **政策利率确立**：7 天逆回购利率成政策利率，MLF 退出政策利率回归流动性投放工具，3 月起 MLF 多重价格机制中标并取消统一中标利率，LPR 报价更多参考 7 天 OMO 利率[1][3][4] - **数量型工具创新**：新增二级市场国债买卖和买断式逆回购，国债买卖调节流动性引导债券收益曲线，买断式逆回购投放中短期流动性，将置换存量 MLF，4 月底 MLF 余额约 4.66 万亿元，占比从 17%降至 10%[1][4] - **结构性货币政策工具现状** - **重要性凸显**：经济转型期政策利率下降难激发内生融资需求，传统信贷弱，社融靠政府债券融资，为防资金淤积和保持实体流动性，工具重要性凸显[5][6] - **使用情况不佳**：多数长期性工具设限额，阶段性工具多数使用率低，如地产、养老、交通物流领域低于 10%，原因包括行业规模受限、金融机构积极性不高、审批流程严格、政策激励与市场供需矛盾等[6] - **利率传导机制变化**：新机制下利率传导路径为政策利率→市场基准利率→货币市场利率→贷款市场利率，央行决定短端利率，长端由市场形成，央行分开考虑狭义和广义流动性政策目标[8] - **倒挂现象及影响** - **倒挂类型**：2024 下半年改革后出现 7 天期与隔夜资金拆借利率、短端与长端国债收益率、短期与长期国债收益率三类倒挂现象，原因涉及央行调控、市场预期、资金面收紧等[2][9][10] - **央行暂停操作影响**：2025 年 1 月央行暂停公开市场买入操作遏制国债收益下行，改变不同期限国债需求结构，使 1 - 3 年期国债收益上升幅度大于长期限国债，收益曲线趋平[2][10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年 9 月央行创设证券、基金、保险公司互换便利及股票回购增持专项再贷款，是首次支持资本市场的创新[6] - 2025 年 5 月初一揽子金融政策增加科技创新和技术改造再贷款额度，新设服务消费和养老贷款等结构性工具[6]

货币政策新框架变化 - 央行形成质押式逆回购投放短期流动性、买断式逆回购投放中短期流动性以及MLF、存款准备金率和二级市场买国债投放中长期流动性的期限结构 [1][12] - 利率市场化进程推进：2013年推出LPR集中报价机制，2015年建立利率走廊机制并放开存款利率上限，2019年深化LPR改革与MLF挂钩形成"MLF→LPR/10年国债→存贷款利率"传导机制 [4] - 利率走廊收窄至70BP，上下限调整为7天OMO利率±50BP/20BP，隔夜回购工具由央行直接向一级交易商操作增强调控灵活性 [6] - MLF退出政策利率功能，LPR改为参考7天OMO利率加点报价，央行通过公开市场操作引导市场利率向政策利率靠拢 [8] - 新增国债买卖和买断式逆回购工具，MLF余额降至4.66万亿元（占央行总资产10%），较峰值17%显著缩减 [10] 结构性货币政策工具现状 - 普惠小微贷款支持工具、设备更新改造专项再贷款、碳减排支持工具使用率超50%，而地产、养老、交通物流类工具使用率不足10% [2][18] - 长期性工具（支农支小再贷款、再贴现）和多数阶段性工具设有限额，仅PSL等少数工具无额度限制 [18] - 科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款等定向支持新经济领域，2024年新增证券/基金/保险互换便利及股票回购专项再贷款 [15] - 养老、地产类工具遇阻因行业规模受限、审批严格（如保障性住房再贷款收储价格低、开发商意愿弱）及多部门协同难度大 [19] - 设备更新改造专项再贷款使用率下滑因企业已完成设备升级、财政贴息优势减弱及市场利率下行 [23] 利率市场影响 - 市场利率出现三类倒挂：7天与隔夜利率倒挂（DR007与DR001价差收窄）、短端与长端利率倒挂（DR007上行80BP至2.33%而10年国债震荡）、短期与长期国债利率倒挂 [3][29][31][33] - 收益率曲线平坦化：1-3年期国债利率上行幅度显著大于长期限国债，因央行暂停买入短债操作（此前累计注入流动性1万亿元） [33] - 利率传导机制受阻表现为短端偏紧（资金成本上升）与长端宽松（降息预期升温）矛盾共存，机构倾向卖短换长 [31] - 隔夜利率对资金供需反应更灵敏，新利率走廊机制使DR001与上下限期限匹配度提升 [29]

货币政策工具 - 货币政策是宏观经济调控的核心手段，通过利率和量化宽松直接影响市场流动性、信贷成本和经济结构[1] 利率工具 定义与类型 - 利率工具通过调整资金成本影响经济主体行为，包括基准利率、存款准备金率和再贴现率[11] 作用机制 - 传导路径：基准利率下降导致银行贷款利率下降，进而降低企业融资成本并刺激投资与消费[1] - 预期管理：通过前瞻性指引引导市场对未来利率路径的预期，稳定通胀和增长预期[2] 应用场景与案例 - 抑制通胀：2024年美联储加息至5.5%以应对高通胀，通过提高借贷成本抑制需求[3] - 刺激复苏：2025年中国央行降息0.6个百分点，配合降准支持实体经济融资[4] 优缺点 - 优势：传导直接、见效快，适用于常规经济周期调节[5] - 局限：受零利率下限约束，无法应对深度通缩（如日本"失去的三十年"）[5] 量化宽松（QE） 定义与工具 - 当利率接近零时，央行通过购买长期债券等资产向市场注入流动性，包括资产购买计划和信贷便利[6][7] 作用机制 - 资产负债表扩张：央行购买资产增加基础货币，提升银行体系流动性并促进信贷扩张[8] - 预期引导：通过大规模购债信号压低长期通胀预期，刺激投资[9] 优缺点 - 优势：突破零利率约束，直接增加流动性并支持特定经济部门[10] - 风险：长期可能引发资产泡沫（如美国房地产）和通胀失控[12] 政策协同与权衡 政策组合逻辑 - 常规时期以利率工具为主，实现精准调控[13] - 危机时期采用QE与利率工具配合，形成"双宽松"组合[14] 效果对比 - 传导速度：利率工具1-3个月见效，量化宽松需6-12个月[15] - 作用范围：利率工具覆盖全市场，量化宽松聚焦定向领域[16] - 副作用：利率工具可能引发汇率波动，量化宽松可能加剧财富分配不均[16] 中国2025年政策选择 - 降准释放长期资金支持基建和制造业[16] - 定向降息通过LPR改革降低实体经济融资成本[17] 未来趋势与挑战 利率工具创新 - 负利率政策在欧元区、日本尝试突破零下限，但效果存疑[18] - 中国建立"常备借贷便利"利率走廊，增强利率市场化[19] QE的退出困境 - 美联储2017年缩表引发美债收益率飙升和市场波动[20] - QE推高资产价格，加剧贫富分化[21] 数字货币融合 - 央行数字货币（CBDC）可提升利率政策直达性[22] - 通过区块链技术实现QE数字化，精准调控流动性流向[23] 总结 - 利率是"方向盘"，决定资金成本方向，适用于常规调控[24] - QE是"油门/刹车"，通过流动性规模调节经济动能，用于极端情境[25] - 协同原则：利率优先，QE兜底；退出需渐进以避免市场动荡[26]

货币市场利率走势 - DR001加权利率5月8日报1.5294%，较5月7日的1.6613%下行0.13个百分点，收盘利率从1.6000%降至1.5280%[1][2][4] - DR007加权利率5月8日报1.6112%，较5月7日的1.6802%下行0.07个百分点，收盘利率从1.6800%降至1.6300%[4] - DR2M加权利率5月8日报1.6900%，较5月7日的1.8000%下行0.11个百分点[4] 政策利率调整影响 - 央行5月7日将7天期逆回购操作利率从1.50%下调至1.40%，带动货币市场利率下行[4] - 4月DR007加权利率为1.7594%，政策调整后5月数据显著低于该水平[4] - 货币市场利率下行幅度小于政策利率调整幅度，显示市场反应相对稳健[1][4] 国债收益率变动 - 10年期国债到期收益率5月8日报1.6331%，较5月7日的1.6418%下行0.0087个百分点[5] - 3个月期国债收益率从1.4496%降至1.4161%，下行0.0335个百分点[5] - 各期限国债收益率均呈现不同程度下行[5] 市场运行机制分析 - DR007通常以7天逆回购利率为中枢运行，极端情况下会出现阶段性偏离[6][7] - 一季度监管层通过引导DR007上行形成"正偏离"，遏制债券收益率过快下行[7] - 银行体系流动性充裕将推动大行融出资金利率下行，进而影响CD利率[7] 政策预期管理 - 调控者采用"渐进式"策略引导资金利率下行，有助于稳定市场预期[8] - DR007向OMO利率回归是市场化利率调控机制的内在要求[6][7] - 债券定价需保持理性，避免对收益率单边下行的过度预期[6]

货币政策 - 央行推出10项货币政策 包括降准0 5个百分点 释放长期流动性约1万亿元 力度远超市场预期的0 25个百分点 [1] - 科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增至8000亿元 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款" 引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持 [1] - 7天期逆回购操作利率从1 5%降至1 4% 预计带动LPR同步下行约0 1个百分点 叠加公积金贷款利率下调0 25个百分点 [2] 金融监管政策 - 金融监管总局推出8项增量政策 拟再批复600亿元保险资金长期投资试点增量资金 [2] - 将保险公司股票投资风险因子调降10% 鼓励险资加仓权益市场 [2] - 保险资金的长钱属性可平抑市场波动 引导价值投资理念 [2] 资本市场改革 - 证监会将出台深化科创板 创业板改革政策 增强市场层次 审核机制 投资者保护等方面的制度包容性 [3] - 大力发展科技创新债券 为科创企业提供全方位 "接力式"的金融服务 [3] - 改革举措旨在优化资本市场科创环境 促进"硬科技"定位与市场流动性融合 [3] 政策综合影响 - 一揽子金融政策全方位为中国经济护航 提升A股配置价值和吸引力 [1][4] - 总量和结构的双重发力 精准对接内需升级需求 缓解银行体系流动性压力 [1] - 为小微企业 绿色经济和科技创新等关键领域提供定向输血 [1]

MLF重启净投放释放边际放松信号 - 央行3月24日开展4500亿元MLF操作，时隔8个月重启净投放630亿元，释放"适度宽松"信号[1][3] - MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标，有助于降低银行负债成本，缓解净息差压力[12] - 政府债发行加快导致流动性偏紧，10年期国债收益率快速上行30bp突破1.9%，MLF净投放旨在维持流动性合理充裕[3] - 买断式逆回购部分置换MLF，MLF余额从峰值7.27万亿元降至4.09万亿元[3] - 逆回购余额多日在1.5-2.6万亿元，央行采取买断式逆回购和MLF等投放方式而非降准，放量较为克制[4] 淡化MLF政策利率属性 - MLF改为美式招标，标志着MLF利率政策属性完全退出[13][15] - 去年7月起MLF操作时间调整至LPR报价之后，实现LPR与MLF利率解绑[15] - 央行明确以7天逆回购操作利率为主要政策利率，简化货币政策利率体系[14] - MLF逐步向同存利率靠拢，1年期MLF利率2.0%仍高于同期限同业存单利率1.92-1.94%[12][21] 货币政策框架转型的三支箭 - 简化目标：强化7天逆回购操作利率，淡化MLF利率[17][20] - 构建双利率走廊：增设70bp窄走廊（7天逆回购利率±20/50bp），提高传导效果[23] - 维持曲线陡峭：重启国债买卖调控不同期限利率，防范金融风险[17][28] - 期限利差收窄会压缩金融机构净息差，增大金融风险[28] 市场影响与展望 - 3月中旬以来流动性边际放松已带动长端收益率稳中有降[1][29] - 克制的放松信号叠加基本面触底回温，短期内长端利率或呈现窄幅波动[1][29] - 长债收益率过快下行可能增大寿险公司利差损风险[29] - 10年期国债收益率与短端政策利率之差回归历史中枢，长债调整或已到位[29]