报告行业投资评级 本报告未明确披露对应固定收益行业的投资评级相关内容 报告核心观点 - 国庆假期前后两周利率宽幅震荡但整体变化有限 信用利差变动幅度也较小 中短端信用利差多数持平或小幅压缩 二永债全线下行[2] 分目录内容总结 1 国庆假期前后利率宽幅震荡 信用利差变动有限 - 统计区间为9月28日至10月10日 3Y期国开债收益率下行1BP 1Y、5Y、7Y和10Y期持平[11] - 信用债收益率变动有限 1Y期AA+及以上等级信用债收益率下行0-1BP AA级上行1BP AA-级下行3BP[11] - 3Y期AA及以上等级信用债收益率持平 AA-级下行1BP[11] - 5Y期AAA和AA级信用债收益率持平 AA+和AA-级上行1BP[11] - 7Y期AAA级信用债收益率上行2BP AA+和AA级持平[11] - 10Y期AAA级信用债收益率持平 AA+和AA级下行2BP[11] - 信用利差变动幅度有限 中短端多数持平或小幅压缩 1Y期AA+及以上等级信用利差压缩1BP 其余等级持平[11] - 3Y期AA及以上等级信用利差持平 AA-级压缩1BP[11] - 5Y期各等级信用利差压缩0-1BP[11] - 7Y期各等级信用利差走扩2BP[11] - 10Y期AAA级信用利差走扩1BP AA+和AA级压缩1BP[11] - 评级利差方面 1Y期AA+/AA评级利差走扩1BP 其余持平[11] - 3Y期AA/AA-评级利差压缩1BP 其余持平[11] - 5Y期AA+/AA评级利差压缩1BP 其余走扩1BP[11] - 7Y期各评级利差持平[11] - 10Y期AAA/AA+评级利差压缩2BP AA+/AA持平[11] - 期限利差方面 AAA等级7Y/5Y期限利差走扩2BP 10Y/7Y压缩1BP 其余持平[11] - AA+等级10Y/7Y期限利差压缩3BP 3Y/1Y持平 其余走扩1BP[11] - AA等级7Y/5Y期限利差走扩2BP 5Y/3Y持平 其余压缩1-3BP[11] - 截至2026年10月10日 1年期各评级信用利差分别为AAA10BP、AA+13BP、AA16BP、AA-34BP 近1周变动分别为-1BP、-1BP、0BP、0BP[12] - 截至2026年10月10日 3年期各评级信用利差分别为AAA17BP、AA+21BP、AA25BP 近1周变动分别为0BP、0BP、0BP[12] - 截至2026年10月10日 5年期各评级信用利差分别为AAA21BP、AA+22BP、AA29BP 近1周变动分别为-1BP、0BP、-1BP[12] - 截至2026年10月10日 7年期各评级信用利差分别为AAA21BP、AA+25BP、AA39BP 近1周变动均为2BP[12] - 截至2026年10月10日 10年期各评级信用利差分别为AAA21BP、AA+36BP、AA62BP 近1周AA+、AA变动均为-1BP[12] - 各期限各评级信用利差2015年以来的历史分位数均处于较低水平 多数低于7%[12] 2 城投利差多数下行1-2BP - 各等级平台利差多数下行1-2BP AAA级平台中甘肃利差上行1BP[16] - AA+级平台中北京、青海利差持平 甘肃上行1BP[16] - AA级平台中北京、天津利差持平 吉林下行3BP[16] - 各行政级别平台信用利差同样多数下行1-2BP 省级平台中浙江、福建、河北利差持平 甘肃上行1BP 江苏下行3BP[19] - 青海地市级平台和贵州区县级平台利差持平[19] 3 AA+钢铁债利差显著压缩 万科利差持续走扩 - 国庆前后多数产业债利差基本持平 央国企地产债利差压缩1BP 非央国企基本持平[23] - 龙湖利差走扩2BP 美的置业压缩4BP 万科走扩448BP 华发走扩3BP 保利压缩1BP[23] - 各等级煤炭债利差基本持平[23] - AAA等级钢铁债利差压缩1BP AA+等级钢铁债利差压缩10BP[23] - AAA化工债利差持平 AA+化工债利差压缩1BP[23] - 陕煤利差压缩1BP 河钢压缩2BP 晋能煤业持平[23] 4 二永债收益率多数下行1-2BP 短端利差显著压缩 - 1Y期各等级二级资本债收益率下行2BP 永续债收益率下行1-2BP 利差压缩2-3BP[28] - 3Y期各等级二级资本债收益率下行1-2BP 利差持平或压缩1BP 永续债收益率下行1BP 利差走扩1BP[28] - 5Y期各等级二永债收益率下行2BP 利差压缩1BP[28] - 10Y期各等级二永债收益率下行1-2BP 利差压缩0-1BP[28] 5 产业永续超额利差基本持平 城投永续利差压缩 - 国庆前后产业AAA级3Y永续债超额利差较上周压缩0.01BP至2.16BP 处于2015年以来的1.83%分位数[30] - 产业5Y永续债超额利差持平于9.39BP 处于2015年以来的13.87%分位数[30] - 城投AAA级3Y永续债超额利差压缩1.15BP至3.67BP 处于2015年以来的1.25%分位数[30] - 城投5Y永续债超额利差压缩0.47BP至11.74BP 处于2015年以来的34.04%分位数[30] 6 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得 历史分位数自2015年初开始统计[32] - 城投和产业债相关信用利差由华福证券研究所整理与统计 历史分位数自2015年初开始统计[32] - 产业和城投个券信用利差计算公式为 个券中债估值（行权）减去同期限国开债到期收益率（线性插值法计算） 最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差[34] - 银行二级资本债/永续债超额利差计算公式为 银行二级资本债/永续债信用利差减去同等级同期限银行普通债信用利差[34] - 产业/城投类永续债超额利差计算公式为 产业/城投类永续债信用利差减去同等级同期限中票信用利差[34] - 样本筛选标准 产业和城投债均选取中票和公募公司债样本 剔除担保债和永续债 若个券剩余期限在0.5年之下或者5年之上 则剔除出统计样本[34] - 产业和城投债采用外部主体评级 商业银行采用中债隐含债项评级[34]